Kasım 16 Aralık 16 Ocak 17 Şubat 17 Mart 17 Nisan 17 Mayıs 17 Haziran 17 Temmuz 17 Ağustos 17 Eylül 17 Ekim 17 ARAŞTIRMA BÖLÜMÜ 10 Kasım 2017 TÜPRAŞ 3Ç2017 Sonuçları HARUN DERELİ hdereli@ziraatyatirim.com.tr Tüpraş ın 2017 Yılı Üçüncü Çeyrek Karı 992,2mn TL ile Beklentilerin Oldukça Altında Gerçekleşti Öneri "TUT" Hedef Hisse Fiyatı : 129,40TL Reuters/Bloomberg TUPRS.TI / TUPRS.IS Fiyat 126,50 TL 32,6 USD BİST 100 110.246,5 TL 28.403,1 USD TL/$ 3,8815 (TCMB Kuru) Yüksek Son 1 Yıl 143,60 Düşük Son 1 Yıl 59,17 Hisse Adedi (mn ) 250,42 Piyasa Değeri (mn TL) 31.678 TL Net Borç (mn TL) 4.404 TL Halka Açıklık 49,0% Halka Açık Kısmın Piyasa Değeri (mn TL) 15.522 TL Uluslararası Yatırımcı Takas Oranı 76,9% 1 Aylık 3 Aylık 1 Yıllık TL Getiri 3,3% 8,1% 110,6% BİST-100 6,2% 2,3% 44,4% BİST-100 Göreceli -2,8% 5,7% 45,9% Günlük İş. Hc.mn TL 93,94 (mn TL) 3Ç2016 3Ç2017 % Değ. Net Satış 9.450,9 14.343,7 51,8% Brüt Kar 917,5 1.609,9 75,5% Faaliyet Karı 603,8 1289,5 113,6% Ana Ort. Net Kar / Zarar 580,9 992,2 70,8% F/K FD/FAVÖK TUPRS 7,7 6,1 BİST-Sınai 15,1 9,3 BİST-100 11,5 a.d. *Ulusl. Benzer Şirketler 10,2 6,7 * Kaynak: Bloomberg HİSSE PERFORMANSI 160,0 2,0 140,0 TUPRS 1,8 BİST-100 Göreceli(son1 yıl)- Sağ Eksen 120,0 1,6 100,0 1,4 80,0 1,2 60,0 1,0 40,0 0,8 Not: 09.11.2017 kapanış verileri kullanılmıştır. Tüpraş ın 2017 yılı üçüncü çeyrek ana ortaklık net dönem karı bir önceki yılın aynı dönemine göre %70,8 oranında artarak 992,2mn TL yükselmiş ancak hem bizim beklentimiz olan 1.483mn TL nin hem de piyasa beklentisi olan 1.359mn TL nin oldukça altında kalmıştır. Tahminimizdeki sapmada satış gelirlerinin beklentimizin üzerinde gerçekleşmesine karşın, brüt kar marjının beklentimizin altında kalması etkili olmuştur. Tüpraş ın satış gelirleri bir önceki yılın aynı dönemine göre, satış miktarındaki %9,9 luk artış ile bir önceki yılın aynı dönemine göre yüksek petrol fiyatları ve kurlardaki artışın da katkısıyla %51,8 oranında artarak 14,3 milyar TL olarak gerçekleşmiştir. Diğer taraftan satışların maliyetindeki görece düşük artışa bağlı olarak brüt kar ise %75,5 oranında artarak 3Ç2017 de 1.609,9mn TL ye yükselmiştir. Akdeniz rafineri marjlarındaki iyileşme, tam kapasite kullanımı ile yüksek fuel oil ve jet yakıtı marjlarının da olumlu katkısıyla Tüpraş ın net rafineri marjı 3Ç2016 daki 5,68$/varilden 3Ç2017 de 8,95$/varile yükselmiştir. Operasyonel giderler de aynı dönemde yüksek ciro artışına karşın sadece %20,1 artmış ve karlılığı desteklemiştir. Böylece şirketin FAVÖK ü 807mn TL den 1.457mn TL ye yükselmiştir. FAVÖK marjı da 3Ç2016 daki %8,5 ten %10,2 ye çıkmış ancak bir önceki çeyrekteki %11,7 lik marjın altında kalmıştır. Üçüncü çeyrek kar rakamıyla birlikte Şirket in Ocak- Eylül dönemi ana ortaklık karı 3.318,2mn TL ye yükselmiş ve bir önceki yılın aynı dönemindeki 990,3mn TL ye göre iyi bir görüntü sergilemiştir. Tüpraş ın hedef hisse fiyatında değişiklik yapmamamıza karşın, son dönemde hissede yaşanan yüksek artışa bağlı olarak, daha önceki EKLE önerimizi TUT olarak değiştiriyoruz.
Tüpraş ın satış miktarı üçüncü çeyrekte %9,9 oranında arttı Şirketin satış miktarı 2017 yılının üçüncü çeyreğinde bir önceki yılın aynı dönemine göre %9,9 oranında artarak 8,9mn ton ile çeyreksel bazda rekor seviyeye ulaşmıştır. Dizel, jet yakıtı ve asfalt satışlarındaki %18, %8 ve %16 lık artışlar bunda ana etken oluştur. İlk dokuz ayda toplam satış miktarı ise 24,2mn tona ulaşmış ve bir önceki yılın aynı dönemine göre %6,8 oranında artış kaydetmiştir. SATIŞ (000 ton) 1Ç16 2Ç16 3Ç16 4Ç16 1Ç17 2Ç17 3Ç17 3Ç17-2Ç17 % Değ 3Ç17-3Ç16 Değ.% 9A2016 9A2017 Değ.% LPG 268 294 308 283 304 336 284-16% -8% 870 925 6% Nafta 16 125 38 50 83 103 80-22% 109% 179 265 49% Benzin 1.382 1.344 1.525 1.296 1.417 1.390 1.411 2% -8% 4.251 4.218-1% Jet Yakıtı 1.121 1.235 1.272 1.081 1.052 1.238 1.506 22% 18% 3.628 3.796 5% Dizel 2.282 2.767 2.951 2.888 2.498 2.894 3.198 11% 8% 8.000 8.590 7% Fuel Oil 1.135 694 558 608 1.111 669 520-22% -7% 2.387 2.300-4% Asfalt 428 907 1.158 874 291 921 1.342 46% 16% 2.493 2.553 2% Diğer 242 290 290 546 459 513 559 9% 93% 823 1.531 86% TOPLAM 6.875 7.655 8.100 7.625 7.215 8.063 8.899 10,4% 9,9% 22.630 24.177 6,8% T. İhracat 1.807 1.252 1.173 1.259 2.259 1.423 1.189-16,4% 1,4% 4.232 4.871 15% T.Yurt İçi Satış 5.068 6.403 6.927 6.366 4.956 6.640 7.707 16,1% 11,3% 18.398 19.303 5% Tüpraş üçüncü çeyrekte stok karı kaydetti 2017 yılının üçüncü çeyreği sonunda ham petrol fiyatları Haziran sonundaki 48,96$/varilden Eylül ayı sonunda 56,68$/varile gerilemiştir. Buna bağlı olarak ikinci çeyreğin aksine üçüncü çeyrekte stok geliri oluşmuştur. Stok geliri bu çeyrekte net rafineri marjına 0,65$/varil olumlu katkı sağlamıştır(3q2016 da 0,04$/varil olumlu katkı; 2Ç2017 da 0,52$/varil olumsuz etki) TÜPRAŞ-AKDENİZ BÖLGESİ RAFİNERİ MARJLARI ($/Varil) 11 9 7 5 3 2,41 Tüpraş Rafineri Marjı 8,32 10,06 7,48 Akdeniz Rafineri Marjı 5,98 5,53 4,69 4,56 3,45 3,84 5,21 5,68 4,88 5,17 4,92 3,54 3,84 2,81 3,20 3,81 8,65 8,95 7,80 5,81 6,45 5,05 5,01 1-1 0,39 0,35-0,28 Tüpraş ın net rafineri marjı üçüncü çeyrekte 8,95$/varil oldu Bunlara ilaveten, dizel, jet yakıtı, benzin ve fuel-oil marjında üçüncü çeyrekte hem bir önceki çeyreğe göre, hem de bir önceki yılın aynı dönemine göre iyileşme kaydedilmiştir. Dizel ve jet yakıtı marjı yılın aynı çeyreğindeki 9,0$/varil ve 8$/varilden bu çeyrekte 13,1$/varil ve 12,4$/varil seviyesine yükselmiştir. Ayrıca kapasite kullanımı da üçüncü çeyrekte %114,8 ile çok yüksek seviyede gerçekleşmiştir. Tüm bunlara ZİRAAT YATIRIM/ARAŞTIRMA BÖLÜMÜ 2
bağlı olarak Tüpraş ın üçüncü çeyrek net rafineri marjı 8,95$/varille, hem bir önceki çeyrekteki 7,80$/varilin hem de bir önceki yılın aynı dönemindeki 5,68$/varilin oldukça üzerinde gerçekleşerek iyi bir görüntü sergilemiştir. Akdeniz net rafineri marjı da 3Ç2016 daki 3,81$/varilden 3Ç2017 de 6,45$/varile yükselmiştir. ÖZET GELİR TABLOSU (Mn TL) 1Ç16 2Ç16 3Ç16 4Ç16 1Ç17 2Ç17 3Ç17 3Ç17-2Ç17 %Değ. 3Ç17-3Ç16 %Değ. 9A2016 9A2017 %Değ. SATIŞLAR 6.191 8.453 9.451 10.759 12.370 12.631 14.344 14% 52% 24.095 39.344 63% Satışların Maliyeti (-) 5.784 7.728 8.533 9.160 10.761 11.036 12.734 15% 49% 22.046 34.531 57% BRÜT KAR/ZARAR 407 725 917 1.599 1.608 1.595 1.610 1% 75% 2.050 4.813 135% Genel Yönetim Giderleri (-) 178 168 184 219 179 190 224 18% 22% 529 593 12% Pazarlama Giderleri (-) 42 54 56 70 56 64 68 7% 23% 152 188 24% Araş. ve Geliş. Giderleri (-) 7 6 7 5 5 4 4-11% -50% 20,6 12,3-40% Diğer Faaliyet Gelir/Giderleri 93-4 -67-319 -57 140-24 a.d. a.d. 22 59 168% NET FAALİYET KARI/ZARARI 274 493 604 987 1.312 1.478 1.290-13% 114% 1.371 4.079 198% FAVÖK 315 633 807 1.440 1.511 1.480 1.457-2% 80% 1.755 4.448 153% Faaliyet Dışı Fin. Gelir/Gider. -192-148 -111-120 -318-92 -123 34% 10% -452-533 a.d. Özkaynak Yönt. Değer. Yat. Kar/Zarar Payları 15 54 61 29 57 62 66 7% 8% 130 185 42% Vergi Gideri/Geliri 13 64-32 87 176-29 234 a.d. a.d. 44 381 757% NET DÖNEM KARI/ZARARI 83 335 586 809 876 1.464 1.000-32% 71% 1.004 3.339 233% Ana Ort. Net Dön. Karı / Zararı 78,9 330,5 580,9 803,0 868,8 1.457,2 992,2-32% 71% 990,3 3.318,2 235% FİNANSAL ORANLAR 1Ç16 2Ç16 3Ç16 4Ç16 1Ç17 2Ç17 3Ç17 9A2016 9A2017 Brüt Kar Marjı 6,6% 8,6% 9,7% 14,9% 13,0% 12,6% 11,2% 8,5% 12,2% Faaliyet Kar Marjı 4,4% 5,8% 6,4% 9,2% 10,6% 11,7% 9,0% 5,7% 10,4% FAVÖK Marjı 5,1% 7,5% 8,5% 13,4% 12,2% 11,7% 10,2% 7,3% 11,3% Net Kar Marjı 1,3% 4,0% 6,2% 7,5% 7,1% 11,6% 7,0% 4,2% 8,5% a.d.: anlamlı değil Tüpraş 2017 yılı rafineri marjları beklentilerini yukarı yönlü revize etti Üçüncü çeyrek kar rakamıyla birlikte Şirket in Ocak-Eylül dönemi ana ortaklık karı 3.318mn TL ye yükselmiş ve bir önceki yılın aynı dönemindeki 990,3mn TL ye göre çok iyi bir görüntü sergilemiştir. Aynı dönemde satış gelirleri %63 lük artışla 39,3 milyar TL ye ulaşırken, FAVÖK de 1.755mn TL den 4.448mn TL ye çıkmıştır. Tüpraş, ilk dokuz ay finansal sonuçları ardından 2017 yılı beklentilerini güncellemiştir. Şirket, Akdeniz net rafineri marjını 4,25-4,75$/varil den 5,25-5,75$/varile, kendi net rafineri marjını ise 7,00-7,50$/varil den 7,50-8,00$/varile yükseltmiştir. Diğer taraftan Tüpraş 2017 yılı üretim ve satış miktarları hedeflerini ise İzmir rafinerisinde planlanan planlı bakım duruşuna karşın, sırasıyla 29,2 ve 30,6mn ton olarak aynen korumuştur. ZİRAAT YATIRIM/ARAŞTIRMA BÖLÜMÜ 3
ÖZET BİLANÇOLAR (MN TL) 2014 2015 2016 09/2016 09/2017 % Değ. DÖNEN VARLIKLAR 6.991 8.742 13.667 13.367 19.614 46,7% Nakit ve Nakit Benzerleri 3.898 3.028 6.051 7.327 7.763 6,0% Ticari Alacaklar 170 2.540 3.180 2.208 5.508 149,4% Diğer Alacaklar 31 26 26 37 63 71,9% Stoklar 2.371 2.102 3.608 2.918 4.456 52,7% Diğer Dönen Varlıklar 522 1.047 802 877 1.824 107,9% DURAN VARLIKLAR 14.941 16.728 17.551 17.151 17.707 3,2% Ticari Alacaklar 0 0 0 0 0 a.d. Finansal Yatırımlar 4 4 4 4 7 62,5% Özkaynak Yöntemiyle Değerlenen Yatırımlar 726 762 924 851 1.039 22,1% Yatırım Amaçlı Gayrimenkuller 5 5 5 5 5 0,0% Maddi Duran Varlıklar 10.663 11.480 11.741 11.575 11.992 3,6% Maddi Olmayan Duran Varlıklar 61 59 55 50 49-2,5% Diğer Duran Varlıklar 3.482 4.418 4.822 4.666 4.615-1,1% TOPLAM AKTİFLER 21.933 25.470 31.218 30.518 37.321 22,3% KISA VADELİ YÜKÜMLÜLÜKLER 8.561 8.828 12.660 13.240 19.487 47,2% Finansal Borçlar 40 94 386 640 222-65,4% Uzun V. Borçlanmaların Kısa Vadeli Kısımları 737 1.777 1.572 2.711 4.409 62,6% Ticari Borçlar 5.610 3.861 6.988 5.880 9.526 62,0% Diğer Borçlar ve Karşılıklar 2.174 3.096 3.714 4.008 5.331 33,0% UZUN VADELİ YÜKÜMLÜLÜKLER 7.159 8.273 10.391 9.473 7.758-18,1% Finansal Borçlar 6.978 8.048 10.176 9.221 7.537-18,3% Ticari Borçlar 0 0 0 0 0 a.d. Diğer Borçlar ve Karşılıklar 181 225 215 252 222-12,1% ÖZSERMAYE 6.213 8.368 8.167 7.805 10.076 29,1% Ödenmiş Sermaye 250 250 250 250 250 a.d. Geçmiş Yıllar Karları/Zararları 2.885 4.411 5.364 5.364 5.652 5,4% Net Dönem Karı/Zararı 1.459 2.550 1.793 990 3.318 235,1% Diğer 1.617 679-314 574-114 a.d. Kontrol Gücü Olmayan Paylar 56 63 79 76 100 32,0% TOPLAM PASİFLER 21.933 25.470 31.218 30.518 37.321 22,3% ÖZET GELİR TABLOSU (MN TL) 2014 2015 2016 9A2016 9A2017 %Değ SATIŞLAR 39.723 36.893 34.855 24.095,5 39.344,1 63,3% Satışların Maliyeti (-) 38.460 32.767 31.206 22.045,6 34.530,6 56,6% BRÜT KAR/ZARAR 1.263 4.126 3.649 2.049,9 4.813,5 134,8% Genel Yönetim Giderleri (-) 546 661 748 529,3 593,0 12,0% Pazarlama Giderleri (-) 170 193 222 151,6 188,1 24,1% Araştırma ve Geliştirme Giderleri (-) 16,2 22,8 25,6 20,6 12,3-40,2% Diğer Faaliyet Gelir/Giderleri -95-498 -296 22,2 59,3 167,6% FAALİYET KARI/ZARARI 436 2.752 2.357 1.370,5 4.079,4 197,6% Finansman Gideri 0 0 0 0,0 0,0 a.d. Yatırım Faaliyet Gelirleri/Giderleri 0 3 0-0,1-11,6 a.d. Faaliyet Dışı Finansal Gelirler/Giderler -235-599 -572-452,2-532,6 a.d. Özkaynak Yönt. Değer. Yat. Kar/Zarar Payları -16 70 159 130,1 185 42,1% Vergi Gideri/Geliri -1.286-339 131 44,5 381,1 757,2% NET DÖNEM KARI/ZARARI 1.470 2.564 1.813 1.003,9 3.339 232,6% Ana Ortaklık Net Dönem Karı/Zararı 1.459 2.550 1.793 990,3 3.318,2 235,1% a.d.: anlamlı değil, Tüpraş ZİRAAT YATIRIM/ARAŞTIRMA BÖLÜMÜ 4
Ziraat Yatırım Araştırma-Öneri Listesi Tanımları (Aksi belirtilmedikçe önümüzdeki 12 ay için beklenen performans) AL : %20,01 ve üzeri artış EKLE : %10,01 ile %20 aralığında artış TUT : -%10 ile %10 aralığında değişim AZALT : -%10,01 ile -%20 aralığında azalma SAT : -%20,01 ve üzeri azalma İZLE : Nötr Uyarı Notu: Burada yer alan yatırım bilgi, yorum ve tavsiyeleri yatırım danışmanlığı kapsamında değildir. Yatırım danışmanlığı hizmeti; aracı kurumlar, portföy yönetim şirketleri, mevduat kabul etmeyen bankalar ile müşteri arasında imzalanacak yatırım danışmanlığı sözleşmesi çerçevesinde sunulmaktadır. Burada yer alan yorum ve tavsiyeler, yorum ve tavsiyede bulunanların kişisel görüşlerine dayanmaktadır. Bu görüşler mali durumunuz ile risk ve getiri tercihlerinize uygun olmayabilir. Bu nedenle, sadece burada yer alan bilgilere dayanılarak yatırım kararı verilmesi beklentilerinize uygun sonuçlar doğurmayabilir. ZİRAAT YATIRIM MENKUL DEĞERLER A.Ş. Araştırma e-mail: arastirma@ziraatyatirim.com.tr Genel Müdürlük Pazarlama Levent Mah. Gonca Sokağı No.22 (Emlak Pasajı) Kat.1 34330 Beşiktaş İSTANBUL +90 212 339 8080 / info@ziraatyatirim.com.tr Aracılık Hizmetleri Servisi 0 850 22 22 979 / 44 44 979 Yurt çapındaki tüm T.C. Ziraat Bankası A.Ş. Şubeleri ZİRAAT YATIRIM/ARAŞTIRMA BÖLÜMÜ 5