Mayıs Haziran Temmuz Ağustos Eylül Ekim Kasım Aralık Ocak 15 Şubat 15 Mart 15 Nisan 15 Mayıs 15 ARAŞTIRMA BÖLÜMÜ 13 Mayıs 2015 TEKFEN HOLDİNG 1Ç2015 Sonuçları HARUN DERELİ hdereli@ziraatyatirim.com.tr Tekfen Holding, 4Ç20 teki Yüksek Zarar Rakamının Ardından 1Ç2015 te 84mn TL Net Kar Açıkladı Öneri "AL" Hedef Hisse Fiyatı : 6,86TL Reuters/Bloomberg Fiyat 4,83 TL TKFEN.TI / TKFEN.IS 1,8 USD BİST 100 85.363,5 TL 31.641,9 USD TL/$ 2,6978 (TCMB Kuru) Yüksek Son 1 Yıl 6,17 2,71 USD Düşük Son 1 Yıl 4,61 1,76 USD Hisse Adedi (mn ) 370 Piyasa Değeri (mn TL) 1.787 TL Net Borç (mn TL) -109 TL Halka Açıklık 41,0% Halka Açık Kısmın Piyasa Değeri (mn TL) 732,7 TL Uluslararası Yatırımcı Takas Oranı 30,3% 1 Aylık 3 Aylık 1 Yıllık TL Getiri -2,4% -12,2% -15,3% BİST-100 2,2% 0,9% 12,7% BİST-100 Göreceli -4,5% -13,0% -24,8% Günlük İş. Hc.mn TL 33,30 (mn TL) 1Ç20 1Ç2015 % Değ. Net Satış 18,6 1091,2-5,0% Brüt Kar 215,6 115,2-46,5% Faaliyet Karı 139,9 26,7-80,9% Ana Ort. Net Kar / Zarar 2,4 84,0-41,0% F/K FD/FAVÖK PD/DD TKFEN a.d. 18,1 0,9 BİST-Holding 13,2 a.d. 1,2 BİST-100 12,9 a.d. 1,6 *Ulusl. Benzer Şirketler 18,6 9,2 2,0 * Kaynak: Bloomberg HİSSE PERFORMANSI 7,0 1,1 6,0 1,0 5,0 0,9 4,0 TKFEN 0,8 3,0 BİST-100 Göreceli(son1 yıl)- Sağ Eksen 0,7 2,0 0,6 Not: 12.05.2015 kapanış verileri kullanılmıştır. 2015 yılının ilk çeyreğinde Tekfen 84mn TL lik net kar ile beklentimizin (104mn TL) biraz altında kar açıklamakla birlikte piyasa beklentilerinin (61mn TL) üzerinde kalarak iyi bir görüntü sergilemiştir. Şirketin net dönem karı bir önceki yılın aynı dönemine göre ilk çeyrekte %41 oranında azalmış olmakla birlikte bir önceki çeyrek kaydedilen (Libya daki alacaklarla ilgili mahkemeye başvurulup zarar kaydedilmesi) 197,5mn TL lik zararın ardından normale dönüş sinyali vermiştir. Tekfen Holding in toplam satış gelirleri 2015 yılının ilk çeyreğinde bir önceki yılın aynı dönemine göre %5 oranında daralarak 1,09 milyar TL ye gerilemiştir. Bu Bu düşüşte, taahhüt grubu satış gelirlerinde kaydedilen %20 lik gerileme etkili olurken, tarımsal sanayi grubunda ise satış gelirleri % oranında artarak, toplam gelirlerin daha da düşmesini engellemiştir. Satış gelirlerindeki düşüşe karşın satış maliyetleri %4,6 oranında artış kaydetmiş ve buna bağlı olarak da brüt kar 1Ç20 teki 215,6mn TL den 115,2mn TL ye gerilemiştir. Düşük brüt kara ek olarak diğer faaliyet giderlerinin de 7,8mn TL den 22,3mn TL ye yükselmesi, faaliyet karını olumsuz etkilemiş ve ilk çeyrekte sadece 26,7mn TL olarak gerçekleşmiştir. Diğer taraftan şirketin net dönem karı ise yatırım faaliyetlerinden elde edilen 12,8mn TL ile 48,3mn TL faaliyet dışı finansman gelirinin etkisiyle faaliyet karının oldukça üzerinde 84,8mn TL olarak gerçekleşmiştir. Tekfen 20 yılının son çeyreğinde özellikle taahhüt grubunda Libya daki projede tahsilatını yapamadığı alacaklarını mahkemeye taşıyarak bu alacakları gider olarak kaydetmesi ve Tüpraş ın fuel oil dönüşüm projesinin mekanik işlerinin gecikmesi nedeniyle çok yüksek dönem zararı kaydetmiş ve 20 yılını sadece 55,9mn TL karla kapamak zorunda kalmıştır. İlk çeyrekte kaydedilen net kar rakamı kısmen normale dönüş siyali vermesi açısından olumludur. Tekfen Holding hisseleriyle ilgili güncellemede bulunmuyor ve AL önerimizi koruyoruz.
Son çeyrek, taahhüt grubu için kötü geçti Taahhüt grubu, 20 yılının son çeyreğinde oldukça olumsuz bir görüntü sergilemesinin ardından ilk çeyrekte düşük olmakla birlikte mn TL net kar elde etmiştir. 2013 yılında Fas ve Türkmenistan daki projelerde yaşanan olumsuzlukların ardından 2013 yılını zararla kapatan grup, 20 yılının son çeyreğinde Libya da Arap Baharı sonrası tahsilatını yapamadığı alacaklarını, uzun bir süre geçmesi ve tahsiline yönelik herhangi bir gelişme kaydedilememesine bağlı olarak mahkemeye taşımış ve buna istinaden bu alacak rakamı son çeyrekte gider olarak kaydetmiştir. Buna ilaveten, Tüpraş ın Fuel Oil Dönüşüm projesinin mekanik işlerinin zamanında tamamlanamaması grubun net karını yaklaşık 41mn dolar olumsuz etkilemiş ve bu gelişmelere bağlı olarak grup 20 yılını da zararla kapamıştır. 2015 yılının ilk çeyreğinde ise grup normal karlılık seviyelerine dönmeye başlamıştır. Ancak, FAVÖK Marjı ve net kar marjı 1Ç2015 te %3,7 ve %2,9 ile iyileşme kaydetmekle birlikte yine de oldukça düşük seviyede gerçekleşmiştir. 4Ç 1Ç Taahhüt Grubu 1Ç 2Ç 3Ç 4Ç 1Ç15 (mn TL) Değ% Değ% Satış Gelirleri 609 663 709 787 485-38% -20% FAVÖK 52 56 39-185 18 a.d. -65% Net Dönem Karı 24 18 22-261 a.d. -42% FAVÖK Marjı 8,5% 8,4% 5,5% a.d. 3,7% - - Net Kar Marjı 3,9% 2,7% 3,1% a.d. 2,9% - - a.d.: anlamlı değil Kalan iş miktarı Mart sonunda 2,2 milyar dolar Tarımsal sanayi grubunda ilk çeyrekte karlılık oldukça düşük Taahhüt grubunda 4Ç20 te TANAP projesi lot3 ün eklenmesinin etkisiyle, yılsonunda 2,4 milyar dolara yükselen kalan iş miktarı 1Ç2015 te yeni proje eklenememesi ve projelerdeki ilerlemelere bağlı olarak 2,2 milyar dolara gerilemiştir. Grubun kalan iş portföyünün %51 i Hazar Bölgesi nde (Azerbeycan) yer alırken, %35 i ise Türkiye de yer almaktadır. Tarımsal sanayi grubunda, satış gelirleri 1Ç2015 te bir önceki yılın aynı dönemine göre % oranında artarak 586mn TL ye ulaşmış ve Tekfen in toplam satış gelirlerinin daha çok azalmasını engellemiştir. Yurt içi gübre satış fiyatları dolar bazında bir önceki yılın aynı dönemine göre %5 oranında azalmasına karşın döviz kurlarının TL karşında değer kazanması ve satış miktarındaki artış, grubun gelirlerinde artmaya neden olmuştur. 4Ç 1Ç Tarımsal Sanayi 1Ç 2Ç 3Ç 4Ç 1Ç15 (mn TL) Değ% Değ% Satış Gelirleri 5 306 325 481 586 22% % FAVÖK 118 29 49 52 60 15% -49% Net Dönem Karı 101 35 68 49-28% -51% FAVÖK Marjı 23,0% 9,5% 15,1% 10,8% 10,2% - - Net Kar Marjı 19,6% 4,6% 10,8%,1% 8,4% - - a.d.: anlamlı değil Satış gelirlerindeki artışa karşın, karlılık oranlarında ilk çeyrekte düşme görülmüş ve grubun FAVÖK ü 60mn TL ile bir önceki yıla göre %49 oranında azalmıştır. FAVÖK marjı da %23 seviyesinden %10,2 seviyesine gerilemiştir. Grubun net dönem karı da ilk çeyrekte bir önceki yıla göre %51 oranında daralmış ve 49mn TL olarak gerçekleşmiştir. İlk ZİRAAT YATIRIM/ARAŞTIRMA BÖLÜMÜ 2
çeyrekte hammadde maliyetlerindeki artış ve yoğun yağışlar nedeniyle ürün ekimlerinin gecikmesi tarımsal sanayi grubunu olumsuz etkilemiştir. Grubun karlılığı bir önceki yılın aynı dönemine göre ciddi oranda azalmakla birlikte, grup Tekfen in karlılığına en büyük katkıyı yapmıştır. Emlak grubunda Esenyurt projesinde ön satışlar başladı Emlak grubunda eldeki iki projeden Esenyurt Projesi nin tanıtımı yapılmış ve ön satışlara Ağustos 20 te başlanmıştır. Projenin 2017 yılının başında tamamlanması planlanmaktadır. Proje Yatırım Tipi Başlangıç Tarihi Bitiş Tarihi Proje Büyüklüğü (mn$) İzmir Projesi Karma Oca.13 Haz.17 508* Esenyurt Projesi Konut May.13 Ara.16 231 *Tekfen Emlak Geliştirme Grubunun Payı %50'dir. Esenyurt projesine başlanmış olmakla birlikte Holding in gelir tablosuna yansıması en erken 2016 yılsonu veya 2017 yılında olacaktır. Bu nedenle kısa vadede emlak geliştirme tarafının gelirlerinde ciddi bir artış beklenmemektedir. ÖZET GELİR TABLOSU (Mn TL) 1Ç 2Ç 3Ç 4Ç 1Ç15 4Ç %Değ. 1Ç %Değ. SATIŞLAR 1.8,6 993,6 1.054,7 1.277,9 1.091,2 -,6% -5,0% Satışların Maliyeti (-) 933,0 888,8 948,4 1.252,1 976,0-22,1% 4,6% BRÜT KAR/ZARAR 215,6 104,7 106,4 25,8 115,2 a.d. -46,5% Genel Yönetim Giderleri (-) 31,9 30,0 27,6 34,5 34,2-0,8% 7,1% Pazarlama Giderleri (-) 36,2 28,4 26,9 40,3 38,6-4,3% 6,6% Diğer Faaliyet Gelir/Giderleri -7,8 7,7-6,5-206,5-22,3 a.d. a.d. Özkaynak Yön. Değ. Yatırım Gelir/Gid. 0,2 9,2 10,9 20,8 6,5-68,5% a.d. NET FAALİYET KARI/ZARARI 139,9 63,2 56,1-234,8 26,7 a.d. a.d. FAVÖK* 168,8 82,6 83,5-7,0 73,6 a.d. a.d. Finansman Gideri 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 a.d. a.d. Yatırım Faaliyet Gel./Gid 7,3 3,0 0,1 1,5 12,8 a.d. 76,2% Faaliyet Dışı Fin. Gel./Gid. 24,4-1,6 22,4,2 48,3 a.d. 98,2% Diğer -0,3 0,2 0,4 0,3 0,1 a.d. a.d. Vergi Gideri/Geliri 28,8 23,4 9,6-23,3 3,1 a.d. a.d. Net Dönem Karı/Zararı 2,4 41,5 69,4-195,5 84,8 a.d. a.d. Ana Ortaklık Payı Net Kar/Zarar 2,4 41,6 69,4-197,5 84,0 a.d. -41,0% FİNANSAL ORANLAR 1Ç 2Ç 3Ç 4Ç 1Ç15 Brüt Kar Marjı 18,8% 10,5% 10,1% 2,0% 10,6% Faaliyet Kar Marjı 12,2% 6,4% 5,3% -18,4% 2,4% FAVÖK Marjı,7% 8,3% 7,9% -11,5% 6,7% Net Kar Marjı 12,4% 4,2% 6,6% -15,3% 7,8%, Ziraat Yatırım; a.d.: anlamlı değil 4Ç FAVÖK rakamına 139,8 mn TL'lik Libya'dan oluşan zarar dahil edilmiştir. İlk çeyrekte tarımsal sanayi grubu gelirlerinin toplam gelirler içindeki payı %53,7 ye yükseldi Tekfen Holding in toplam satış gelirleri içinde tarımsal sanayi grubunun payı satış gelirlerindeki artış ve taahhüt grubu gelirlerindeki sert düşüşün etkisiyle 1Ç20 teki %44,7 den 1Ç2015 te %53,7 ye yükselmiştir. Toplam FAVÖK içinde tarımsal sanayi grubunun payı ise %70 ten %81 seviyesine çıkmıştır. ZİRAAT YATIRIM/ARAŞTIRMA BÖLÜMÜ 3
ÖZET BİLANÇOLAR (MN TL) 2012 2013 20 3A20 3A2015 %Değ. DÖNEN VARLIKLAR 2.967 3.291 3.255 3.422 3.560 4,0% Nakit ve Nakit Benzerleri 1.064 1.104 1.089 1.330 1.246-6,3% Ticari Alacaklar 619 790 704 684 840 22,7% Diğer Alacaklar 5 3 3 10 10 3,4% Stoklar 426 521 722 478 625 30,9% Diğer Dönen Varlıklar 853 873 736 920 839-8,9% DURAN VARLIKLAR 1.162 1.406 1.700 1.485 1.786 20,2% Ticari Alacaklar 120 84 88 73 94 27,8% Finansal Yatırımlar 94 64 69 78 74-5,5% Özkaynak Yöntemiyle Değerlenen Yatırımlar 43 121 9 122 2 16,5% Yatırım Amaçlı Gayrimenkuller 93 79 78 78 92 17,3% Maddi Duran Varlıklar 749 905 1.186 985 1.247 26,7% Maddi Olmayan Duran Varlıklar 3 3 5 4 6 40,7% Diğer Duran Varlıklar 61 151 125 5 131-9,3% TOPLAM AKTİFLER 4.130 4.697 4.955 4.908 5.346 8,9% KISA VADELİ YÜKÜMLÜLÜKLER 1.822 2.326 2.278 2.436 2.602 6,8% Finansal Borçlar 275 555 677 677 654-3,3% Uzun V. Borçlan.Kısa Vadeli Kısımları 41 58 22 52 7 184,1% Ticari Borçlar 941 1.6 1.106 1.092 1.293 18,4% Diğer Borçlar ve Karşılıklar 565 568 473 616 508-17,5% UZUN VADELİ YÜKÜMLÜLÜKLER 196 449 682 390 677 73,6% Finansal Borçlar 113 298 390 224 335 49,9% Ticari Borçlar 9 24 79 27 91 238,9% Diğer Borçlar ve Karşılıklar 74 127 213 139 250 79,7% ÖZSERMAYE 2.111 1.922 1.996 2.082 2.067-0,7% Ödenmiş Sermaye 370 370 370 370 370 0,0% Geçmiş Yıllar Karları/Zararları 844 962 876 889 909 2,3% Net Dönem Karı/Zararı 299 0 56 2 84 a.d. Diğer 1.035 1.056 1.171 1.161 1.174 1,1% Kontrol Gücü Olmayan Paylar 30 32 37 33 32-2,2% TOPLAM PASİFLER 4.130 4.697 4.955 4.908 5.346 8,9% ÖZET GELİR TABLOSU (Mn TL) 2012 2013 20 1Ç20 1Ç2015 %Değ. SATIŞLAR 3.949 3.846 4.475 1.8,6 1.091,2-5,0% Satışların Maliyeti (-) 3.563 3.719 4.022 933,0 976,0 4,6% BRÜT KAR/ZARAR 385 127 452 215,6 115,2-46,5% Genel Yönetim Giderleri (-) 107 113 124 31,9 34,2 7,1% Pazarlama Giderleri (-) 110 120 132 36,2 38,6 6,6% Araştırma ve Geliştirme Giderleri (-) 0,1 0,3 0,0 0,0 0,0 a.d. Diğer Faaliyet Gelir/Giderleri 10-51 -213-7,8-22,3 a.d. Özkaynak Yönt. Değer. Yat. Kar/Zarar Payları 21 34 41 0,2 6,5 a.d. NET FAALİYET KARI/ZARARI 200-124 25 139,9 26,7-80,9% Finansman Gideri 0 0 0 0,0 0,0 a.d. Yatırım Faaliyet Gelirleri/Giderleri 2 46 12 7,3 12,8 76,2% Faaliyet Dışı Finansal Gelirler/Giderler 21 73 59 24,4 48,3 98,2% Diğer 22 35 42-0,1 6,6 a.d. Vergi Gideri/Geliri 63 59 38 28,8 3,1 a.d. Net Dönem Karı/Zararı 300-64 58 2,4 84,8-40,4% Ana Ortaklık Payı Net Kar/Zarar 299,3-64,3 55,9 2,4 84,0-41,0% a.d.: Anlamlı Değil ZİRAAT YATIRIM/ARAŞTIRMA BÖLÜMÜ 4
Ziraat Yatırım Araştırma-Öneri Listesi Tanımları (Aksi belirtilmedikçe önümüzdeki 12 ay için beklenen performans) AL : %20,01 ve üzeri artış EKLE : %10,01 ile %20 aralığında artış TUT : -%10 ile %10 aralığında değişim AZALT : -%10,01 ile -%20 aralığında azalma SAT : -%20,01 ve üzeri azalma İZLE : Nötr Uyarı Notu: Burada yer alan yatırım bilgi, yorum ve tavsiyeleri yatırım danışmanlığı kapsamında değildir. Yatırım danışmanlığı hizmeti; aracı kurumlar, portföy yönetim şirketleri, mevduat kabul etmeyen bankalar ile müşteri arasında imzalanacak yatırım danışmanlığı sözleşmesi çerçevesinde sunulmaktadır. Burada yer alan yorum ve tavsiyeler, yorum ve tavsiyede bulunanların kişisel görüşlerine dayanmaktadır. Bu görüşler mali durumunuz ile risk ve getiri tercihlerinize uygun olmayabilir. Bu nedenle, sadece burada yer alan bilgilere dayanılarak yatırım kararı verilmesi beklentilerinize uygun sonuçlar doğurmayabilir. ZİRAAT YATIRIM MENKUL DEĞERLER A.Ş. Araştırma Bölümü e-mail: arastirma@ziraatyatirim.com.tr Genel Müdürlük Pazarlama Levent Çarşı Cad. Emlak Pasajı Kat 1, 34330 Levent - İstanbul +90 212 339 8080 / info@ziraatyatirim.com.tr Şubeler ve Yatırım Merkezleri Merkez Şube +90 212 5 0044 Kadıköy Şubesi +90 216 360 3070 Ankara Şubesi +90 312 466 8610 İzmir Şubesi +90 232 489 6300 Adana Yatırım Merkezi Adana Şubesi +90 322 352 1111 Antalya Yatırım Merkezi Antalya Şubesi +90 242 312 3600 Ataşehir Yatırım Merkezi Ataşehir Şubesi +90 216 455 7108 Balıkesir Yatırım Merkezi Balıkesir Şubesi +90 266 239 1045 Bandırma Yatırım Merkezi Bandırma Şubesi +90 266 713 0995 Beşiktaş Yatırım Merkezi Beşiktaş Şubesi +90 212 259 0712 Bursa Yatırım Merkezi Ulucami Şubesi +90 224 220 4242 Denizli Yatırım Merkezi Denizli Şubesi +90 258 261 2493 Diyarbakır Yatırım Merkezi Diyarbakır Şubesi +90 412 224 0429 Eskişehir Yatırım Merkezi Porsuk Şubesi (Ek Şube) +90 222 221 8202 Galleria Yatırım Merkezi Galeria Şubesi +90 212 559 3254 Karşıyaka Yatırım Merkezi Atakent Şubesi +90 232 369 4833 Kayseri Yatırım Merkezi Uğurevler Şubesi +90 352 245 0039 Kocaeli Yatırım Merkezi Kocaeli Şubesi +90 262 321 9110 Nazilli Yatırım Merkezi Nazilli Şubesi +90 256 313 13 Samsun Yatırım Merkezi Samsun Şubesi +90 362 432 0873 İrtibat Büroları Trabzon İrtibat Bürosu Çarşı Mah. K.Maraş Cad. Emek Apt. No:47 D:2 +90 462 323 0198 Müşteri Hizmetleri Merkezi 44 44 979 Yurt çapındaki tüm Şubeleri ZİRAAT YATIRIM/ARAŞTIRMA BÖLÜMÜ 5