11 16 12 16 1 17 2 17 3 17 4 17 5 17 6 17 7 17 8 17 9 17 1 17 ARAŞTIRMA BÖLÜMÜ 2 Kasım 217 Türk Hava Yolları 3Ç217 Sonuçları HARUN DERELİ hdereli@ziraatyatirim.com.tr GAYE AKSONGUR gaksongur@ziraatyatirim.com.tr "THY nin 217 Yılı Üçüncü Çeyrek Karı Rekor Seviyede Geldi Öneri "AL" Hedef Hisse Fiyatı: 12, TL Reuters/Bloomberg Fiyat BİST 1 1,46 TL 16.239 TL TL/$ 3,8684 Yüksek Son 1 Yıl Düşük Son 1 Yıl 11,1 TL 4,6 TL Hisse Adedi (mn) 1.38 Piyasa Değeri (mn TL) 14.435 Net Borç (mn TL) 24.313 Halka Açıklık 5,% Halka Açık Kısmın Piyasa Değeri (mn TL) 7.217 Uluslararası Yatırımcı Takas Oranı 49,9% 1 Aylık 3 Aylık 1 Yıllık TL Getiri 1,2% 12,5% 13,5% BİST-1 -,7% -,5% 41,4% BİST-1 Göreceli 11,% 13,1% 43,9% Günlük İşlem Hacmi (mn TL) 574,7 (mn TL) 3Ç216 3Ç217 %Değ. Net Satış 8.662 12.658 46,1% Brüt Kar 1.76 4.388 149,3% Faaliyet Karı 762 3.3 333,1% Net Kar / Zarar 548 2.438 344,9% F/K FD/FAVÖK THYAO 6,8 6,2 BİST-1 1,2 a.d. Uluslararası Benzer Şirketler* 12, 6,6 *Kaynak: Bloomberg 11,5 1,5 9,5 8,5 7,5 6,5 5,5 4,5 THYAO HİSSE PERFORMANSI THYAO.IS /THYAO.TI BİST-1-Sağ Eksen (bin) 2,7 USD 27.463 USD (TCMB Kuru) 12 115 11 15 1 95 9 85 8 75 7 65 Türk Hava Yolları'nın 3. çeyrek net dönem karı 2.438mn TL (697mn USD) ile hem piyasa beklentisi olan 1.939mn TL'nin hem de bizim beklentimiz olan 2.127mn TL'nin oldukça üstünde gerçekleşmiş ve olumlu bir görüntü sergilemiştir. Tahminimizdeki sapmada brüt kar marjının beklentimizden daha iyi gerçekleşmesi etkili olmuştur. Türk Hava Yolları'nın 3Ç217 satış gelirleri %46,1 artışla 12.658mn TL'ye yükselirken, brüt kar %149,3 artarak 4.388mn TL olmuştur. Brüt kar marjı ise 14,3 puan artışla %34,7'yi göstermiştir. Operasyonel giderler %16,7 artışla 1.27mn TL olmuş ve karlılığı desteklemiştir. Diğer faaliyetlerden de 182mn TL gelir kaydedilmiştir. Bu gelişmeler neticesinde faaliyet karı 3.3mn TL olmuştur. Geçen sene aynı dönemde 762mn TL faaliyet karı kaydedilmişti. Şirketin FAVKÖK (Faiz, Amortisman, Vergi, Kiralama Gideri Öncesi Kar) rakamı 3Ç216 ya göre 2,4 kat artarak 3Ç217 de 4.54mn TL seviyesinde gerçekleşirken, FAVKÖK marjı 3Ç216 daki %22,1 den %35,6 yükselmiş ve güçlü bir görüntü sergilemiştir. Şirketin finansman öncesi karı 3.758mn TL olmuştur. Geçen sene 3. çeyrekte finansman öncesi kar 1.2TL idi. Finansman tarafında ise 784mn TL'lik gider kaydedilmiştir. Vergi öncesi kar 2.974mn TL ile 3Ç216'daki 67mn TL'lik karın oldukça üzerinde gerçekleşmiştir. İlgili döneme ilişkin vergi gideri 536mn TL olmuştur. Tüm bunların etkisiyle net dönem karı bu çeyrekte 216 3. çeyreğine göre 1.89mn TL artarak 2.438mn TL olmuştur. 3. çeyrek sonuçlarıyla birlikte THY'nin 9 aylık karı 823mn TL (263mn USD) ile 216'nın aynı dönemindeki 1.346mn TL'lik (463mn USD) zararın tersi yönünde gerçekleşmiştir. Türk Hava Yolları nın hedef hisse fiyatını, tahminlerimizdeki değişiklikler ve piyasa çarpanlarındaki güncellemelere bağlı olarak 1,9 TL'den 12, TL'ye yükseltiyoruz. Daha önceki "AL" önerimizi ise koruyoruz Not:17.11.217 kapanış verileri kullanılmıştır.
217 yılının üçüncü çeyreğinde THY nin yolcu sayısı bir önceki yılın aynı dönemine göre %17,1 oranında artarak 21,3mn olmuştur. Diğer taraftan şirketin yolcu doluluk oranı ise 7,3 puan artışla %83,3 olarak gerçekleşmiştir. Doluluk oranının artmasının sebebi, ücretli yolcu km sindeki artışın arz edilen koltuk km sinin artış oranından daha fazla olmasıdır. 3Ç16 3Ç17 % 9A16 9A17 % Konma Sayısı 131.74 138.2 5,3% 357.236 354.781 -,7% Yolcu Sayısı (Mn) 18,2 21,3 17,1% 48,3 51,6 6,9% Yurtiçi Yolcu Sayısı (Mn) 7,7 9,1 18,2% 2,8 22,5 7,7% Yurtdışı Yolcu Sayısı (Mn) 1,5 12,2 16,2% 27,4 29,2 6,3% Arzedilen Koltuk Km (Mn) 48.419 49.852 3,% 13.357 13.468,1% Ücretli Yolcu Km (Mn) 36.762 41.513 12,9% 97.6 12.816 5,9% Yurt İçi Yolcu Doluluk Oranı 81,9% 86,2% 4,3 pt 82,6% 83,9% 1,3 pt Yurt Dışı Yolcu Doluluk Oranı 75,1% 82,8% 7,7 pt 73,3% 78,1% 4,7 pt Toplam Yolcu Doluluk Oranı (%) 75,9% 83,3% 7,3 pt 74,5% 78,8% 4,3 pt Yolcu doluluk oranlarındaki artışta ana etken yurtdışı yolcu doluluk oranlarındaki artış olmuştur. Yurt içi yolcu doluluk oranında 4,3 puanlık bir artış yaşanmasına karşın yurtdışı yolcu doluluk oranı 7,7 puan artış kaydetmiştir. Yolcu Doluluk Oranları 76,6% 73,6% 74,% mn TL Üçüncü çeyrekte yolcu sayısı 21,3mn oldu Yolcu doluluk oranı 3. çeyrekte %83,3 87,% 85,% 83,% 81,% 79,% 77,% 75,% 73,% 71,% 69,% 78,5% 73,6% 77,7% Şirketin satış gelirleri özellikle Avrupa ve Uzak Doğu gelirlerindeki artışlar sebebiyle 216 3. çeyreğe göre %46,1 artış kaydetmiştir. 8,5% Yolcu ve Kargo Gelirlerinin Coğrafi Dağılımı 75,9% 83,3% 74,6% 74,6% 1Ç 2Ç 3Ç 4Ç 215 216 217 THY 3Ç217 de gelirlerinin %84,8 ini yurtdışı gelirlerden elde etti 4 3 1.292mn 912mn 3Ç16 3Ç17 2 1 52mn 56mn 41mn 31mn Yurtiçi Avrupa Uzak Doğu Orta Doğu Amerika Afrika ZİRAAT YATIRIM/ARAŞTIRMA BÖLÜMÜ 2
Kargo Gelirleri 3. Çeyrekte 1,2 milyar TL ye Ulaştı Yolcu taşımacılığının haricinde, THY'nin kargo taşıma rakamlarında artış devam etmektedir. Taşınan Kargo-Posta, Ocak-Eylül 216 döneminde 639bin ton iken, 217 yılının aynı döneminde %27 artışla 81bin tona çıkmıştır. Bu artışlara bağlı olarak satış gelirleri içinde kargo gelirlerinin payı 3Ç216 daki %7,5 ten 3Ç217 de %9,5 e yükselmiştir. Satışların Dağılımı mn TL 14. 12. 1. 8. 6. 4. 2. 12.658 1.23 9.364 8.662 7.77 7.298 7.31 733 1.171 6.431 733 931 932 621 11.259 7.761 8.25 5.675 6.198 6.191 6.186 1Ç16 2Ç16 3Ç16 4Ç16 1Ç17 2Ç17 3Ç17 Yolcu Gelirleri Kargo Gelirleri Teknik Gelirler Diğer Gelirler THY nin net borcu son 6 çeyreğin en düşük seviyesinde THY nin döviz açık pozisyonu 2,4 milyar TL THY nin 3Ç217 sonu itibariyle net borcu 24,3 milyar TL ye gerilemiştir. 2Ç217 sonu itibariyle net borç 25,5 milyar TL idi Türk Hava Yolları nın finansal borçlarının %74,7 si uzun vadeli finansal kiralama işlemlerinden oluşmaktadır. Şirketin 217 üçüncü çeyrek itibariyle net yabancı para açık pozisyonu 2,4 milyar TL dir. Bu tutarın 1,4 milyar TL si Euro, 8,4 milyar TL si Japon Yeni dir. Finansallarını dolar cinsinden tutan THY, doların Japon Yeni ve Euro ya karşı değer kaybetmesinden olumsuz etkilenmektedir. Şirket 3Ç217 de 733mn TL kur farkı gideri kaydetmiştir. THY nin uçak filosu 3. çeyrek sonu itibariyle 328 adettir. Şirket yılsonunda bu rakamın 325 e ineceğini açıklamıştır. Şirket 216 yılında 43 yeni uçak teslim alarak hızlı bir kapasite artışı kaydetmişti. Filo yenileme süreci kapsamında yılın ilk yarısında 2 adet uçak teslim alınmıştır. Yılsonuna kadar 2 uçak daha teslim alınacaktır. Filo Gelişimi - Adet Şirketin 217 3.çeyrek sonu itibariyle filosunun %68 lik kısmı dar gövde uçaklardan oluşmaktadır 4 35 3 25 2 15 1 5 1 11 1 13 13 15 15 22 233 237 234 234 225 223 76 85 86 87 9 91 9 1Ç16 2Ç16 3Ç16 4Ç16 1Ç17 2Ç17 3Ç17 Kargo Dar Gövde Geniş Gövde ZİRAAT YATIRIM/ARAŞTIRMA BÖLÜMÜ 3
THY nin 421 adet olan 223 yılsonu filo hedefi yukarı yönlü revize edilebilir Şirket, 218-223 tarihleri arasında tamamı dar gövdeli olmak üzere 167 yeni uçağı filosuna katacaktır. THY, 223 yılının sonuna kadar 421 adetlik filoya ulaşmayı hedeflemektedir. Şirket yetkilileri ayrıca 219 213 yılları arasında 4 adet Boeing 787 ya da Airbus 35 uçak alma planları olduğunu açıklamıştır. Yeni Filo Teslimleri 216-223 5 4 3 43 35 42 35 3 Kargo Geniş Gövde Dar Gövde 2 1 4 1 15 216 217 218 219 22 221 222 223 İlk 9 ayda net dönem karı 823mn TL Ocak-Eylül döneminde ise olumlu üçüncü çeyrek rakamlarıyla birlikte THY nin satış gelirleri %32,3 oranında artarken, brüt karı ise aynı dönemde %141,4 oranında artmıştır. Diğer taraftan faaliyet karı 3.339mn TL olmuştur. Geçen sene aynı dönemdeki faaliyet zararı 444mn TL idi. 9 aylık net kar ise 823mn TL seviyesindedir. 217 ilk 9 aylık yolcu sayısı ise %6,9 artışla 51,6mn kişiyi göstermektedir. Ayrıca yolcu doluluk oranı da geçen senenin aynı dönemine göre 4,3 puan artışla %78,8 olmuştur. ÖZET GELİR TABLOSU (MN TL) 1Ç16 2Ç16 3Ç16 4Ç16 1Ç17 2Ç17 3Ç17 3Ç17-3Ç16 9A216 9A217 %Değ. %Değ. SATIŞLAR 6.431 7.77 8.662 7.298 7.31 9.364 12.658 46,1% 22.17 29.332 32,3% Satışların Maliyeti (-) 6.84 6.434 6.92 6.631 6.97 7.516 8.27 19,8% 19.42 22.693 16,9% BRÜT KAR/ZARAR 347 643 1.76 667 43 1.848 4.388 149,3% 2.75 6.639 141,4% Genel Yönetim Giderleri (-) 24 241 228 239 256 25 228,% 79 734 3,5% Pazarlama Giderleri (-) 93 1.3 86 7 948 1.67 1.42 21,2% 2.793 3.57 9,5% NET FAALİYET KARI/ZARARI -823-61 672-272 -81 531 3.118 a.d. -752 2.848 a.d. Diğer Faaliyet Gelir/Giderleri 193 25 9-149 137 172 182 12,2% 38 491 59,4% FAALİYET KARI/ZARARI -63-576 762-421 -664 73 3.3 a.d. -444 3.339 a.d. FAVÖK -31 23 1.534 713 149 1.425 3.999 16,7% 1.733 5.573 221,6% FAVKÖK 333 619 1.911 1.71 558 1.89 4.54 135,7% 2.863 6.952 142,8% Yatırım Faaliyet Gelirleri/Giderleri 62 43 93 163 1 283 166 78,5% 198 549 177,3% Özkaynak Yönt. Değer. Yat. -71 63 147-9 -9 87 292 98,6% 139 37 166,2% Finansman Öncesi Faal. Karı/Zar. -639-47 1.2-267 -573 1.73 3.758 275,% -17 4.258 a.d. Faal. Dışı Fin. Gelirler/Giderler -936-346 -332 1.99-1.143-1.361-784 a.d. -1.614-3.288 a.d. Vergi Öncesi Kar -1.575-816 67 1.723-1.716-288 2.974 a.d. -1.721 97 a.d. Vergi Gideri (-) -337-16 122 424-295 -94 536 a.d. -375 147 a.d. NET DÖNEM KARI/ZARARI -1.238-656 548 1.299-1.421-194 2.438 a.d. -1.346 823 a.d. FİNANSAL ORANLAR 1Ç16 2Ç16 3Ç16 4Ç16 1Ç17 2Ç17 3Ç17 9A216 9A217 Brüt Kar Marjı 5,4% 9,1% 2,3% 9,1% 5,5% 19,7% 34,7% - 12,4% 22,6% - Faaliyet Kar Marjı a.d. a.d. 8,8% a.d. a.d. 7,5% 26,1% - -2,% 11,4% - FAVÖK Marjı a.d. 3,2% 17,7% 9,8% 2,% 15,2% 31,6% - 7,8% 19,% - FAVKÖK Marjı 5,2% 8,7% 22,1% 14,7% 7,6% 2,2% 35,6% - 12,9% 23,7% - Net Kar Marjı a.d. a.d. 6,3% 17,8% a.d. a.d. 19,3% - -6,1% 2,8% - ZİRAAT YATIRIM/ARAŞTIRMA BÖLÜMÜ 4
THY 217 yılı beklentilerinde Ağustos ayında yukarı yönlü revizyona gitti THY 4. Çeyreğe de iyi bir başlangıç yaptı Türk Hava Yolları'nın 217 yılı ciro öngörüsü 1,3-1,5 milyar USD, FAVKÖK marjı beklentisi %21-23 arasındadır. Şirketin 216 yılı cirosu 9,8 milyar USD, FAVKÖK marjı ise %16,6 idi. Şirket yönetimi önümüzdeki günlerde 217 yılı için tahminlerinde yukarı yönlü güncellemeye gidebileceklerini de ayrıca bildirmiştir. Şirket ayrıca Ekim ayı trafik verilerini yayımlamıştır. Ekim 216 dönemindeki 5,5mn olan toplam yolcu sayısı, 217 yılının Ekim ayında %12,7 artışla 6,2mn olarak gerçekleşmiştir. Yolcu sayısındaki artış iç hatlarda %13, dış hatlarda %12,4 oranındadır. Yolcu doluluk oranı da Ekim 217 döneminde 8,4 puanlık artış ile %81 olarak gerçekleşmiştir. Aynı dönemde dış hat seferlerde doluluk oranı 9 puanlık artış göstermiştir. Bu durum THY nin önümüzdeki dönemde de olumlu finansallar açıklayabileceğine işaret etmektedir. 217 yılı satış geliri tahminimizi 39,2 milyar TL ye yükseltiyoruz İlk 9 aylık gerçekleşmeleri ardından, beklentilerimizi güncelliyoruz. Buna göre 217 yılı için satış tahminimizi 37.766mn TL den 39.199mn TL ye yükseltirken, FAVÖK beklentimizi ise 7.19mn TL ye çekiyoruz. Finansal Tahminler 217 Tahmin 218 Tahmin 216 (mn TL) Eski Yeni Eski Yeni Satış Gelirleri 29.468 37.766 39.199 45.319 45.657 FAVÖK 2.446 5.3 7.19 6.662 7.579 Net Kar -47-471 1.147 1.777 2.73 FAVÖK Marjı 8,3% 14,% 18,1% 14,7% 16,6% Net Kar Marjı -,2% -1,2% 2,9% 3,9% 5,9% Hedef hisse fiyatımızı 12, TL ye yükseltiyoruz Tahminlerimizdeki değişiklikler ve piyasa çarpanlarındaki güncellemelere bağlı olarak THYAO hisseleriyle ilgili hedef piyasa değerini de 15.38mn TL den 16.56mn TL ye yükseltirken, hedef hisse fiyatımızı da 1,9 TL den 12, TL ye çekiyoruz. Daha önceki AL önerimizi de koruyoruz. Özet Değerleme Tablosu Kullanılan Yöntem Açıklama (Mn TL) İndirgenmiş Nakit Akımları (%11,1 iskonto, %4 büyüme) 15.16 Benzer Şirket Karşılaştırması (217T FD/FAVKÖK: 6x) 24.8 Hedef Piyasa Değeri (%85 İNA+%15 Benzer Şirket) 16.56 Hedef Hisse Fiyatı 12, TL THYAO Hisse Fiyatı (17.11.217) 1,46 İskonto Oranı 12,8% ZİRAAT YATIRIM/ARAŞTIRMA BÖLÜMÜ 5
ÖZET BİLANÇO (Mn TL) 214 215 216 9/216 9/217 %Değ. DÖNEN VARLIKLAR 6.565 9.148 12.673 11.79 15.455 39% Nakit ve Nakit Benzerleri 1.474 2.617 5.159 4.178 8.679 18% Finansal Yatırımlar 21 18 1.228 57 1.29 126% Kısa Vadeli Ticari Alacaklar 1.58 1.52 1.334 1.479 2.31 37% Diğer Kısa Vadeli Alacaklar 2.78 4.26 2.977 3.262 1.57-54% Türev Enstrümanlar 353 29 694 372 331-11% Stoklar 452 628 763 75 754 1% Peşin Ödenmiş Giderler 139 215 346 295 491 66% Cari Dönem Vergisiyle İlgili Varlıklar 18 35 79 52 91 75% Diğer Dönen Varlıklar 9 15 93 121 281 132% DURAN VARLIKLAR 25.311 38.49 52.41 44.637 5.777 14% Finansal Yatırımlar 3 3 165 14 127-9% Diğer Uzun Vadeli Alacaklar 2.454 3.78 1.815 1.857 2.15 16% Özkaynak Yön. Değ. Yatırımlar 526 715 869 816 1.18 45% Yatırım Amaçlı Gayrimenkuller 83 2 2 2 2 % Maddi Duran Varlıklar 21.336 33.191 47.422 4.1 45.31 13% Maddi Olmayan Duran Varlıklar 194 294 33 269 283 5% Peşin Ödenmiş Giderler 715 1.27 1.825 1.552 1.734 12% TOPLAM AKTİFLER 31.876 47.638 65.74 55.716 66.232 19% KISA VADELİ YÜKÜMLÜLÜKLER 8.56 11.248 15.832 13.251 17.477 32% Finansal Borçlar 727 4.776 2.995 4.861 62% Uzun Vad. Fin. Borç. Kısa Vad. Kıs. 1.421 2.218 3.746 2.956 3.513 19% Diğer Finansal Yükümlülükler 44 44 13 66 62-6% Ticari Borçlar 1.539 1.949 2.169 2.228 2.965 33% Çalışanlara Sağ.Fayda. İliş. Karş. 296 351 54 451 51 11% Diğer Borçlar 166 245 326 257 434 69% Türev Araçlar 991 1.65 514 62 371-38% Ertelenmiş Gelirler 22 3.29 2.83 2.767 3.811 38% Cari Dönem Vergi Yükümlülüğü 2 29 8 33 56 7% Borç ve Gider Karşılıkları 17 194 215 228 239 5% Diğer Kısa Vadeli Borçlar 3.855 632 758 668 664-1% UZUN VADELİ YÜKÜMLÜLÜKLER 14.216 22.3 31.343 28.562 29.889 5% Finansal Borçlar 12.334 19.294 27.526 25.746 25.98 1% Diğer Borçlar 33 34 39 35 53 51% Ertelenen Gelirler 33 46 2 24 156 a.d. Borç ve Gider Karşılıkları 295 348 397 38 422 11% Ertelenen Vergi Yükümlülüğü 1.518 2.578 3.361 2.377 3.35 41% ÖZSERMAYE 9.154 14.9 17.899 13.93 18.866 36% Ödenmiş Sermaye 1.38 1.38 1.38 1.38 1.38 % Özsermaye Enf. Düz. Farkları 1.124 1.124 1.124 1.124 1.124 % K./Z.Yen. Sınıflandırılmayacak B.D.K. Gel./Gid. -2-23 -37-19 -35 a.d. K./Z. Yen. Sınıflandırılacak B.D.K. Gel./Gid. 1.938 3.884 7.754 5.39 7.896 57% Kardan Ayrılan Kısıtlanmış Yedekler 59 59 59 59 59 % Geçmiş Yıl Karları/Zararları 2.854 4.673 7.666 7.666 7.619-1% Net Dönem Karı/Zararı 1.819 2.993-47 -1.346 823 a.d. TOPLAM PASİFLER 31.876 47.638 65.74 55.716 66.232 19% ÖZET GELİR TABLOSU (Mn TL) 214 215 216 9/216 9/217 %Değ. SATIŞLAR 24.158 28.752 29.468 22.17 29.332 32% Satışların Maliyeti (-) 19.729 22.959 26.51 19.42 22.693 17% BRÜT KAR/ZARAR 4.429 5.793 3.417 2.75 6.639 141% Genel Yönetim Giderleri (-) 599 74 948 79 734 4% Pazarlama Giderleri (-) 2.462 3.129 3.493 2.793 3.57 9% Diğer Faaliyet Gelir/Giderleri 75 562 159 38 491 59% ESAS FAALİYET KARI/ZARARI 1.443 2.486-865 -444 3.339 a.d. Yatırım Faaliyet Gelirleri/Giderleri 158 283 361 198 549 177% Özkaynak Yönt. Değer. Yat. 161 226 13 139 37 166% Faaliyet Dışı Finansal Gelirler/Giderler 499 916 376-1.614-3.288 a.d. Vergi Gideri (-) 442 918 49-375 147 a.d. NET DÖNEM KARI/ZARARI 1.819 2.993-47 -1.346 823 a.d. a.d.: Anlamlı Değil ZİRAAT YATIRIM/ARAŞTIRMA BÖLÜMÜ 6
Ziraat Yatırım Araştırma-Öneri Listesi Tanımları (Aksi belirtilmedikçe önümüzdeki 12 ay için beklenen performans) AL : %2,1 ve üzeri artış EKLE : %1,1 ile %2 aralığında artış TUT : -%1 ile %1 aralığında değişim AZALT : -%1,1 ile -%2 aralığında azalma SAT : -%2,1 ve üzeri azalma İZLE : Nötr Uyarı Notu: Burada yer alan yatırım bilgi, yorum ve tavsiyeleri yatırım danışmanlığı kapsamında değildir. Yatırım danışmanlığı hizmeti; aracı kurumlar, portföy yönetim şirketleri, mevduat kabul etmeyen bankalar ile müşteri arasında imzalanacak yatırım danışmanlığı sözleşmesi çerçevesinde sunulmaktadır. Burada yer alan yorum ve tavsiyeler, yorum ve tavsiyede bulunanların kişisel görüşlerine dayanmaktadır. Bu görüşler mali durumunuz ile risk ve getiri tercihlerinize uygun olmayabilir. Bu nedenle, sadece burada yer alan bilgilere dayanılarak yatırım kararı verilmesi beklentilerinize uygun sonuçlar doğurmayabilir. ZİRAAT YATIRIM MENKUL DEĞERLER A.Ş. Araştırma Bölümü e-mail: arastirma@ziraatyatirim.com.tr Genel Müdürlük Pazarlama Levent Mah. Gonca Sokağı No.22 (Emlak Pasajı) Kat.1 3433 Beşiktaş İSTANBUL +9 212 339 88 / info@ziraatyatirim.com.tr Aracılık Hizmetleri Servisi 85 22 22 979 / 44 44 979 Yurt çapındaki tüm T.C. Ziraat Bankası A.Ş. Şubeleri ZİRAAT YATIRIM/ARAŞTIRMA BÖLÜMÜ 7