Mayıs 17 Haziran 17 Temmuz 17 Ağustos 17 Eylül 17 Ekim 17 Kasım 17 Aralık 17 Ocak 18 Şubat 18 Mart 18 Nisan 18 ARAŞTIRMA BÖLÜMÜ 11 Mayıs 2018 TÜPRAŞ 1Ç2018 Sonuçları HARUN DERELİ hdereli@ziraatyatirim.com.tr Tüpraş ın 2018 Yılı İlk Çeyrek Karı 378,4mn TL ile Beklentilerin Altında Gerçekleşti Öneri "EKLE" Hedef Hisse Fiyatı : 118,80TL Reuters/Bloomberg TUPRS.TI / TUPRS.IS Fiyat 99,45 TL 23,2 USD BİST 100 102.380,7 TL 23.877,2 USD TL/$ 4,2878 (TCMB Kuru) Yüksek Son 1 Yıl 127,47 Düşük Son 1 Yıl 74,52 Hisse Adedi (mn ) 250,42 Piyasa Değeri (mn TL) 24.904 TL Net Borç (mn TL) 6.249 TL Halka Açıklık 49,0% Halka Açık Kısmın Piyasa Değeri (mn TL) 12.203 TL Uluslararası Yatırımcı Takas Oranı 74,8% 1 Aylık 3 Aylık 1 Yıllık TL Getiri -11,8% 0,3% 21,9% BİST-100-9,5% -9,9% 7,6% BİST-100 Göreceli -2,5% 11,3% 13,3% Günlük İş. Hc.mn TL 141,93 (mn TL) 1Ç2017 1Ç2018 % Değ. Net Satış 12.369,6 13.421,4 8,5% Brüt Kar 1.608,5 1.069,2-33,5% Faaliyet Karı 1.312,1 690,2-47,4% Ana Ort. Net Kar / Zarar 868,8 378,4-56,4% F/K FD/FAVÖK TUPRS 7,5 6,1 BİST-Sınai 11,4 7,6 BİST-100 8,4 a.d. *Ulusl. Benzer Şirketler 8,7 6,2 * Kaynak: Bloomberg HİSSE PERFORMANSI 170,0 2,0 150,0 TUPRS BİST-100 Göreceli(son1 yıl)- Sağ Eksen 1,8 130,0 1,6 1,4 110,0 1,2 90,0 1,0 70,0 0,8 Not: 10.05.2018 kapanış verileri kullanılmıştır. Tüpraş'ın 2018 yılı ilk çeyrek ana ortaklık net dönem karı bir önceki yılın aynı dönemine göre %56,4 oranında azalarak 378,4mn TL'ye gerilemiş ve hem de piyasa beklentisi olan 562mn TL'nin, hem de bizim beklentimiz olan 665mn TL'nin oldukça altında kalmıştır. Tahminimizdeki sapmada satış gelirleri ile brüt kar marjının beklentimizin altında kalmasına ek kaydedilen yüksek finansman giderleri etkili olmuştur. Tüpraş'ın satış gelirleri bir önceki yılın aynı dönemine göre, satış miktarındaki %14,1'lik düşüşe karşın, bir yüksek petrol fiyatları ve kurlardaki artışın etkisiyle %8,5 oranında artarak 13,4 milyar TL olarak gerçekleşmiştir. İzmir, Batman ve Kırıkkale rafinerilerindeki planlı bakım ve yenileme çalışmaları nedeniyle üretimin %26,8 oranında gerilemesine bağlı olarak satış miktarı da güçlü iç talebe karşın azalmıştır. Satışların maliyetindeki görece yüksek artışın etkisiyle brüt kar ise %33,5 oranında gerileyerek 1Ç2018'de 1.069mn TL'ye inmiştir. Böylece brüt kar marjı 1Ç2017'daki %13'ten 1Ç2018'de %8'e gerilemiştir. Akdeniz rafineri marjlarındaki düşüş, İzmir, Kırklareli ve Batman rafinelerindeki yenileme ve bakım çalışmaları nedeniyle düşük kapasite kullanımı ile benzin ve fuel-oil yakıt marjlarındaki gerilemenin etkisiyle Tüpraş'ın net rafineri marjı 1Ç2017'deki 8,65$/varilden 1Ç2018'de 4,80$/varile gerilemiştir. Operasyonel giderler de aynı dönemde %11,9 artmış ve karlılığı olumsuz etkilemiştir. Diğer faaliyetlerden 1Ç2017'daki 56,9mn TL'lik gidere karşın 1Ç2018'de 111mn TL gider kaydedilmiş ve tüm bunların etkisiyle de faaliyet karı 1.312,1mn TL'den 690,2mn TL'ye gerilemiştir. FAVÖK de %36,7 oranında gerileyerek 956,7mn TL'ye gerilemiştir. Zayıf ilk çeyrek sonuçlarına karşın, mevsimsel olarak ilk çeyreğin en düşük sezon olması ve yapılan planlı duruşların etkisini dikkate alarak Tüpraş la ilgili EKLE önerimizi, koruyor ve hedef hisse fiyatını da yüksek temettü ödemesine istinaden düzelterek (hisse başı 13,60TL brüt temettü) 118,80TL olarak belirtiyoruz.
Tüpraş ın satış miktarı ilk çeyrekte %14,1 oranında azaldı Şirketin satış miktarı 2018 yılının ilk çeyreğinde bir önceki yılın aynı dönemine göre %14,1 oranında azalarak 6,2mn tona gerilemiştir. İzmir, Kırıkkale ve Batman rafinerilerindeki yenileme ve bakım çalışmaları nedeniyle planlı duruşlar üretim miktarının %26,8 oranında azalmasına neden olurken, bu durum satış miktarına da yansımıştır. İlk çeyrekte benzin ve fuel-oil satış miktarlarında kaydedilen %22 ve %46 lık yüksek düşüşler toplam atış miktarındaki gerilemede ana etlen olurken, dizel satış miktarında ise %2 lik artış kaydedilmiştir. İlk çeyrekte güçlü iç talebin de etkisiyle yurtiçi satışlar %5 oranında artış kaydederken, yurtdışı satışlar ise %55,8 oranında gerilemiştir. SATIŞ (000 ton) 1Ç17 2Ç17 3Ç17 4Ç17 1Ç18 1Ç18-4Ç17 % Değ 1Ç18-1Ç17 Değ.% LPG 304 336 284 225 223-1% -27% Nafta 83 103 80 20 0 a.d. -100% Benzin 1.417 1.390 1.411 1.155 1.099-5% -22% Jet Yakıtı 1.052 1.238 1.506 1.045 990-5% -6% Dizel 2.498 2.894 3.198 2.930 2.544-13% 2% Fuel Oil 1.111 669 520 519 598 15% -46% Asfalt 291 921 1.342 974 349-64% 20% Diğer 459 513 559 448 396-11% -14% TOPLAM 7.215 8.063 8.899 7.316 6.201-15,2% -14,1% T. İhracat 2.259 1.423 1.189 930 998 7,3% -55,8% T.Yurt İçi Satış 4.956 6.640 7.707 6.386 5.203-18,5% 5,0% Tüpraş ilk çeyrekte de stok geliri elde etti Ham petrol fiyatları Aralık 2017 sonundaki 66,60$/varilden Mart 2018 sonunda 69,33$/varile yükselmiştir. Buna bağlı olarak ilk çeyrekte de stok geliri oluşmuştur. Stok geliri 2018 yılının ilk çeyreğinde net rafineri marjına 0,60$/varil olumlu katkı sağlamıştır (1Ç2017 da 0,50$/varil; 4Ç2017 da 1,8$/varil olumlu etki). Şirket ilk çeyrekte 73,9mn dolar stok geliri kaydetmiştir. TÜPRAŞ-AKDENİZ BÖLGESİ RAFİNERİ MARJLARI ($/Varil) Tüpraş ın net rafineri marjı ilk çeyrekte 4,80$/varil oldu Diğer taraftan, benzin ve fuel-oil marjında bir önceki yılın aynı dönemine göre gerileme kaydedilirken, dizel ve jet yakıtı marjlarında ise artış kaydedilmiştir. Buna ilaveten kapasite kullanımı da ilk çeyrekte, İzmir, Kırıkkale ve Batman rafinelerindeki planlı yenileme ve bakım çalışmaları ZİRAAT YATIRIM/ARAŞTIRMA BÖLÜMÜ 2
nedeniyle 1Ç2018 de %78 ile 1Ç2017 deki %106,4 seviyesinin hem de 4Ç2017 deki %94,6 nın oldukça altında gerçekleşmiştir. Banık ve yenileme çalışmalarının 1Ç2017 ye göre 1Ç2018 de yaklaşık 200mn TL vergi öncesi kara negatif etkisi olmuştur. Tüm bunlara bağlı olarak Tüpraş ın ilk çeyrek net rafineri marjı 4,80$/varille, hem bir önceki çeyrekteki 6,67$/varilin hem de bir önceki yılın aynı dönemindeki 8,65$/varilin altında gerçekleşmiştir. Ancak yine de bu rakam Akdeniz net rafineri marjının üzerindedir. Akdeniz net rafineri marjı 1Ç2017 deki 5,01$/varilden 1Ç2018 de 4,01$/varile gerilemiştir. ÖZET GELİR TABLOSU (Mn TL) 1Ç17 2Ç17 3Ç17 4Ç17 1Ç18 1Ç18-4Ç17 %Değ. 1Ç18-1Ç17 %Değ. SATIŞLAR 12.369,6 12.630,7 14.343,7 14.604,0 13.421,4-8,1% 8,5% Satışların Maliyeti (-) 10.761,2 11.035,6 12.733,8 13.203,6 12.352,2-6,4% 14,8% BRÜT KAR/ZARAR 1.608,5 1.595,1 1.609,9 1.400,4 1.069,2-23,7% -33,5% Genel Yönetim Giderleri (-) 178,9 189,8 224,4 272,4 195,9-28,1% 9,5% Pazarlama Giderleri (-) 55,8 63,9 68,4 80,8 67,2-16,9% 20,3% Araş. ve Geliş. Giderleri (-) 4,8 4,0 3,5 3,6 4,9 35,3% 1,9% Diğer Faaliyet Gelir/Giderleri -56,9 140,3-24,1-265,5-111,0-58,2% 95,1% NET FAALİYET KARI/ZARARI 1.312,1 1.477,8 1.289,5 778,1 690,2-11,3% -47,4% FAVÖK 1.511,3 1.479,7 1.456,7 1.189,5 956,7-19,6% -36,7% Faaliyet Dışı Fin. Gelir/Gider. -318,4-91,6-122,6-85,3-270,6 a.d. a.d. Özkaynak Yönt. Değer. Yat. Kar/Zarar Payları 57,1 61,8 66,1 59,7 58,6-1,8% 2,6% Vergi Gideri/Geliri 176,0-28,7 233,8 252,4 85,0-66,3% -51,7% NET DÖNEM KARI/ZARARI 875,8 1.463,5 999,8 501,5 386,8-22,9% -55,8% Ana Ort. Net Dön. Karı / Zararı 868,8 1.457,2 992,2 493,4 378,4-23,3% -56,4% FİNANSAL ORANLAR 1Ç17 2Ç17 3Ç17 4Ç17 1Ç18 Brüt Kar Marjı 13,0% 12,6% 11,2% 9,6% 8,0% Faaliyet Kar Marjı 10,6% 11,7% 9,0% 5,3% 5,1% FAVÖK Marjı 12,2% 11,7% 10,2% 8,1% 7,1% Net Kar Marjı 7,1% 11,6% 7,0% 3,4% 2,9% a.d.: anlamlı değil İlk çeyrekte finansalları olumsuz etkileyen yenileme ve bakım çalışmalarının karlılığa pozitif katkı sağlaması bekleniyor Tüpraş, 2018 yılı brent petrol fiyatı beklentilerini güncellerken, diğer beklentilerini ise korudu Tüpraş Nisan sonu itibariyle İzmir Rafinerisi ndeki ana yenileme çalışmalarını tamamlamıştır. Ayrıca Kırıkkale ve Batman Rafinerilerindeki duruşlar da tamamlanmıştır. Kalan planlanmış bakım çalışmalarının 2 çeyrek ve son çeyrekte tamamlanması planlanmakta olup neredeyse tamamı İzmit Rafinerisi ndedir. Tüpraş, tamamlanan yenileme ve bakım çalışmalarının karlılığa olumlu katkı sağlayacağını ve kalan bakım çalışmalarına karşın üretim hedeflerini gerçekleştirebileceklerini belirtmiştir. Tüpraş 2018 yılı beklentilerinde ortalama brent petrol fiyatını 55-60 dolardan 65-70 dolara yükseltirken, diğer beklentilerini aynen korumuştur. Tüpraş 2018 yılında Akdeniz net rafineri marjını 4,75-5,00$/varil, kendi net rafineri marjını ise 7,50-8,00$/varil olarak öngörmektedir. Tüpraş ilk çeyrekteki düşük rakamlara karşın 28,3 milyon ton üretim ve 31 milyon ton satış miktarını da aynen korumuştur. Ayrıca şirket 2018 yılı için 250mn dolarlık yatırım öngörmüştür. ZİRAAT YATIRIM/ARAŞTIRMA BÖLÜMÜ 3
ÖZET BİLANÇOLAR (MN TL) 2015 2016 2017 03/2017 03/2018 % Değ. DÖNEN VARLIKLAR 8.742 13.667 20.366 16.479 20.311 23,3% Nakit ve Nakit Benzerleri 3.028 6.051 8.802 7.340 6.717-8,5% Ticari Alacaklar 2.540 3.180 5.027 3.933 5.495 39,7% Diğer Alacaklar 26 26 84 26 96 274,5% Stoklar 2.102 3.608 5.291 4.399 6.716 52,7% Diğer Dönen Varlıklar 1.047 802 1.162 781 1.287 64,7% DURAN VARLIKLAR 16.728 17.551 17.797 17.563 17.873 1,8% Ticari Alacaklar 0 0 0 0 0 a.d. Finansal Yatırımlar 4 4 9 4 0-100,0% Özkaynak Yöntemiyle Değerlenen Yatırımlar 762 924 1.134 912 1.075 17,9% Yatırım Amaçlı Gayrimenkuller 5 5 5 5 5 0,0% Maddi Duran Varlıklar 11.480 11.741 12.303 11.728 12.284 4,7% Maddi Olmayan Duran Varlıklar 59 55 65 53 62 17,1% Diğer Duran Varlıklar 4.418 4.822 4.280 4.861 4.447-8,5% TOPLAM AKTİFLER 25.470 31.218 38.163 34.042 38.184 12,2% KISA VADELİ YÜKÜMLÜLÜKLER 8.828 12.660 17.676 15.702 21.069 34,2% Finansal Borçlar 94 386 341 832 434-47,8% Uzun V. Borçlanmaların Kısa Vadeli Kısımları 1.777 1.572 4.933 1.446 5.943 311,2% Ticari Borçlar 3.861 6.988 8.213 7.915 8.661 9,4% Diğer Borçlar ve Karşılıklar 3.096 3.714 4.189 5.510 6.030 9,4% UZUN VADELİ YÜKÜMLÜLÜKLER 8.273 10.391 10.010 10.930 9.774-10,6% Finansal Borçlar 8.048 10.176 9.777 10.720 9.544-11,0% Ticari Borçlar 0 0 0 0 0 a.d. Diğer Borçlar ve Karşılıklar 225 215 232 211 230 9,1% ÖZSERMAYE 8.368 8.167 10.478 7.410 7.341-0,9% Ödenmiş Sermaye 250 250 250 250 250 a.d. Geçmiş Yıllar Karları/Zararları 4.411 5.364 5.652 5.652 5.739 1,6% Net Dönem Karı/Zararı 2.550 1.793 3.812 869 378-56,4% Diğer 679-314 -305-515 -213 a.d. Kontrol Gücü Olmayan Paylar 63 79 104 85 109 28,3% TOPLAM PASİFLER 25.470 31.218 38.163 34.042 38.184 12,2% ÖZET GELİR TABLOSU (MN TL) 2015 2016 2017 03/2017 03/2018 %Değ SATIŞLAR 36.893 34.855 53.948 12.369,6 13.421,4 8,5% Satışların Maliyeti (-) 32.767 31.206 47.734 10.761,2 12.352,2 14,8% BRÜT KAR/ZARAR 4.126 3.649 6.214 1.608,5 1.069,2-33,5% Genel Yönetim Giderleri (-) 661 748 865 178,9 195,9 9,5% Pazarlama Giderleri (-) 193 222 269 55,8 67,2 20,3% Araştırma ve Geliştirme Giderleri (-) 22,8 25,6 16,0 4,8 4,9 1,9% Diğer Faaliyet Gelir/Giderleri -498-296 -206-56,9-111,0 a.d. FAALİYET KARI/ZARARI 2.752 2.357 4.857 1.312,1 690,2-47,4% Finansman Gideri 0 0 0 0,0 0,0 a.d. Yatırım Faaliyet Gelirleri/Giderleri 3 0-10 0,9-6,4 a.d. Faaliyet Dışı Finansal Gelirler/Giderler -599-572 -618-318,4-270,6 a.d. Özkaynak Yönt. Değer. Yat. Kar/Zarar Payları 70 159 245 57,1 59 2,6% Vergi Gideri/Geliri -339 131 633 176,0 85,0-51,7% NET DÖNEM KARI/ZARARI 2.564 1.813 3.841 875,8 387-55,8% Ana Ortaklık Net Dönem Karı/Zararı 2.550 1.793 3.812 868,8 378,4-56,4% a.d.: anlamlı değil, Tüpraş ZİRAAT YATIRIM/ARAŞTIRMA BÖLÜMÜ 4
Ziraat Yatırım Araştırma-Öneri Listesi Tanımları (Aksi belirtilmedikçe önümüzdeki 12 ay için beklenen performans) AL : %20,01 ve üzeri artış EKLE : %10,01 ile %20 aralığında artış TUT : -%10 ile %10 aralığında değişim AZALT : -%10,01 ile -%20 aralığında azalma SAT : -%20,01 ve üzeri azalma İZLE : Nötr Uyarı Notu: Burada yer alan yatırım bilgi, yorum ve tavsiyeleri yatırım danışmanlığı kapsamında değildir. Yatırım danışmanlığı hizmeti; aracı kurumlar, portföy yönetim şirketleri, mevduat kabul etmeyen bankalar ile müşteri arasında imzalanacak yatırım danışmanlığı sözleşmesi çerçevesinde sunulmaktadır. Burada yer alan yorum ve tavsiyeler, yorum ve tavsiyede bulunanların kişisel görüşlerine dayanmaktadır. Bu görüşler mali durumunuz ile risk ve getiri tercihlerinize uygun olmayabilir. Bu nedenle, sadece burada yer alan bilgilere dayanılarak yatırım kararı verilmesi beklentilerinize uygun sonuçlar doğurmayabilir. ZİRAAT YATIRIM MENKUL DEĞERLER A.Ş. Araştırma e-mail: arastirma@ziraatyatirim.com.tr Genel Müdürlük Pazarlama Levent Mah. Gonca Sokağı No.22 (Emlak Pasajı) Kat.1 34330 Beşiktaş İSTANBUL +90 212 339 8080 / info@ziraatyatirim.com.tr Aracılık Hizmetleri Servisi 0 850 22 22 979 / 44 44 979 Yurt çapındaki tüm T.C. Ziraat Bankası A.Ş. Şubeleri ZİRAAT YATIRIM/ARAŞTIRMA BÖLÜMÜ 5