Türk Hava Yolları 4Ç2018 Sonuçları

03 18 04 18 05 18 06 18 07 18 08 18 09 18 10 18 11 18 12 18 01 19 02 19 ARAŞTIRMA BÖLÜMÜ 15 Mart 2019 Türk Hava Yolları 4Ç2018 Sonuçları HARUN DERELİ hdereli@ziraatyatirim.com.tr GAYE AKSONGUR YAVUZ gaksongur@ziraatyatirim.com.tr "THY nin 2018 Yılı Genelindeki Net Dönem Karı 4.045mn TL oldu Öneri "AL" Hedef Hisse Fiyatı: 20,45 TL Reuters/Bloomberg Fiyat 13,03 TL THYAO.IS /THYAO.TI 2,39 USD BİST 100 102.432 TL 18.787 USD TL/$ 5,4523 (TCMB Kuru) Yüksek Son 1 Yıl 19,8 TL Düşük Son 1 Yıl 12,5 TL Hisse Adedi (mn) 1.380 Piyasa Değeri (mn TL) 17.981 Net Borç (mn TL) 44.463 Halka Açıklık 50,0% Halka Açık Kısmın Piyasa Değeri (mn TL) 8.991 Uluslararası Yatırımcı Takas Oranı 46,8% 1 Aylık 3 Aylık 1 Yıllık TL Getiri -8,0% -12,9% -29,0% BİST-100 0,3% 13,1% -12,9% BİST-100 Göreceli Günlük İşlem Hacmi (mn TL) -8,3% -23,0% -18,5% 1.021,3 (mn TL) 4Ç2017 4Ç2018 %Değ. Net Satış 10.447 16.486 57,8% Brüt Kar 1.197 1.966 64,2% Faaliyet Karı 229 243 6,1% Net Kar / Zarar (184) (38) -79,3% F/K FD/FAVÖK THYAO 4,4 5,5 BİST-100 7,6 a.d. Uluslararası Benzer Şirketler* 10,1 5,9 *Kaynak: Bloomberg HİSSE PERFORMANSI 20,0 THYAO BİST-100-Sağ Eksen (bin) 125 18,0 115 Türk Hava Yolları 2018 yılının 4. çeyreğinde 38mn TL net dönem zararı açıklamıştır. Piyasanın kar beklentisi 162mn TL ve bizim kar beklentimiz de 55mn TL idi. Şirket 4Ç2017'de 184mn TL net dönem zararı kaydetmişti. Türk Hava Yolları'nın 4Ç2018 satış gelirleri yolcu sayısındaki artış, kargo gelirleri ve kurların 4Ç2017 ye göre yükselişinin etkisiyle %57,8 artışla 16.486mn TL'ye yükselirken, brüt kar ise maliyetlerdeki görece düşük artışın etkisiyle %64,2 oranında artarak 1.966mn TL olmuştur. Brüt kar marjı ise 4Ç2017 deki %11,5'ten 4Ç2018 de %11,9'a yükselmiştir. Operasyonel giderler 4. çeyrekte %47,6 oranında artarak 1.936mn TL olmuştur. Diğer faaliyetlerden de uçak, motor ve diğer alımlara ilişkin hibe kredi gelirleri kaynaklı 213mn TL gelir kaydedilmiştir. Bu gelişmeler neticesinde THY 4Ç2017'deki 229mn TL'lik faaliyet karına karşın 4Ç2018'de 243mn TL faaliyet karı elde etmiştir. Şirketin FAVKÖK (Faiz, Amortisman, Vergi, Kiralama Gideri Öncesi Kar) rakamı 4Ç2017 ye göre %48,3 artarak 4Ç2018 de 2.366mn TL seviyesinde gerçekleşirken, FAVKÖK marjı 4Ç2017 deki %15,3 den %14,4 e gerilemiştir. Diğer taraftan yatırım faaliyetlerinden net giderler 394mn TL olurken, iştiraklerden gelen zarar da 30mn TL yi göstermiş ve karlılığı olumsuz yönde etkilemiştir. Tüm bunlara bağlı olarak Şirketin finansman öncesi zararı 181mn TL olmuştur. Geçen sene 4. çeyrekte finansman öncesi kar 302mn TL idi. Finansman tarafında ise 4Ç2017'deki 459mn TL'lik giderin aksine 4Ç2018'de 454mn TL'lik gelir kaydedilmiştir. 311mn TL'lik vergi gideri sonrasında THY, 38mn TL net dönem zararı kaydetmiştir. Bir önceki yılın aynı döneminde 184mn TL net dönem zararı kaydedilmişti. 16,0 14,0 12,0 Not:14.03.2019 kapanış verileri kullanılmıştır. 105 95 85 Şirket'in 2018 yılı net dönem karı 3. çeyrekteki yüksek karın etkisiyle 4.045mn TL olarak gerçekleşmiştir. 2017 yılındaki net dönem karı 639mn TL idi. THY hisseleriyle ilgili tahmini hedef piyasa değerini 30.361mn TL den 28.220mn TL ye; hedef hisse fiyatımızı da 22,00 TL den 20,45 TL ye çekiyoruz. Hissenin yüksek iskontosuna istinaden daha önceki "AL önerimizi ise yineliyoruz.

73,6% 74,0% 73,6% 75,9% 74,5% 77,7% 80,5% 80,3% 80,1% 83,2% 81,7% 84,9% 2018 yılının 4. çeyreğinde THY nin yolcu sayısı bir önceki yılın aynı dönemine göre %3,3 oranında artarak 17,6mn olmuştur. Artış yurtdışı yolcu sayısındaki değişimden kaynaklanmaktadır. Diğer taraftan şirketin yolcu doluluk oranı ise 1,6 puan artışla %81,7 olarak gerçekleşmiştir. Doluluk oranının artmasının sebebi, ücretli yolcu km sindeki artışın arz edilen koltuk km sinin artış oranından daha fazla olmasıdır. Yolcu doluluk oranı 4. çeyrekte %81,7 Toplam 1Ç17 2Ç17 3Ç17 4Ç17 1Ç18 2Ç18 3Ç18 4Ç18 % Değ. Konma Sayısı 97.518 119.263 138.003 114.796 113.157 126.205 137.903 116.611 1,6% Yolcu Sayısı (Mn) 13,05 17,24 21,34 17,00 16,77 18,98 21,86 17,56 3,3% Arzedilen Koltuk Km (Mn) 36.413 44.206 49.852 42.614 41.716 46.427 50.063 43.826 2,8% Ücretli Yolcu Km (Mn) 26.956 34.344 41.498 34.130 33.596 37.269 42.488 35.815 4,9% Yolcu Doluluk Oranı (%) 74,0% 77,7% 83,2% 80,1% 80,5% 80,3% 84,9% 81,7% 1,6 pt Yurtiçi 1Ç17 2Ç17 3Ç17 4Ç17 1Ç18 2Ç18 3Ç18 4Ç18 % Değ. Konma Sayısı 42.391 51.229 60.885 52.056 51.885 56.305 60.812 51.287-1,5% Yolcu Sayısı (Mn) 5,89 7,45 9,11 7,68 7,73 8,34 9,31 7,56-1,5% Arzedilen Koltuk Km (Mn) 4.598 5.535 6.528 5.668 5.682 6.144 6.578 5.632-0,6% Ücretli Yolcu Km (Mn) 3.716 4.637 5.623 4.795 4.836 5.167 5.753 4.753-0,9% Yolcu Doluluk Oranı (%) 80,8% 83,8% 86,1% 84,6% 85,1% 84,1% 87,5% 84,4% -0,2 pt Yurtdışı 1Ç17 2Ç17 3Ç17 4Ç17 1Ç18 2Ç18 3Ç18 4Ç18 % Değ. Konma Sayısı 55.127 68.034 77.118 62.740 61.272 69.900 77.091 65.324 4,1% Yolcu Sayısı (Mn) 7,16 9,79 12,23 9,32 9,04 10,63 12,55 10,00 7,3% Arzedilen Koltuk Km (Mn) 31.815 38.671 43.323 36.946 36.034 40.283 43.484 38.193 3,4% Ücretli Yolcu Km (Mn) 23.240 29.706 35.875 29.334 28.760 32.102 36.735 31.062 5,9% Yolcu Doluluk Oranı (%) 73,0% 76,8% 82,8% 79,4% 79,8% 79,7% 84,5% 81,3% 1,9 pt Yolcu doluluk oranlarındaki artışta ana etken yurtdışı yolcu doluluk oranlarındaki artış olmuştur. Yurt içi yolcu doluluk oranında 0,2 puanlık bir gerileme olmasına karşın yurtdışı yolcu doluluk oranı 1,9 puan artış kaydetmiştir. Yurtdışı uçuşlarda arz edilen koltuk km si %3,4 artarken, ücretli yolcu km si %5,9 artış göstermiştir. 4. çeyrekte THY nin toplam arz edilen koltuk km sinin %87,1 i yurtdışı hatlardan oluşmuştur. Yolcu Doluluk Oranları 90,0% 2016 2017 2018 85,0% 80,0% 75,0% 70,0% 65,0% 1Ç 2Ç 3Ç 4Ç THY nin 2018 yılı 4. çeyrek yolcu doluluk oranı son yıllardaki en yüksek doluluk oranına işaret etmektedir. Diğer taraftan önümüzdeki dönemde filoya katılacak uçakların sayısındaki artışa istinaden bu oranda düşüş beklenmektedir. ZİRAAT YATIRIM/ARAŞTIRMA BÖLÜMÜ 2

THY nin 2018 4. çeyrek satış gelirleri özellikle Avrupa ve Orta Doğu gelirlerindeki artışlar sebebiyle 2017 4. çeyreğe göre %57,8 artış kaydetmiştir. Yolcu ve Kargo Gelirlerinin Coğrafi Dağılımı THY 4Ç2018 de gelirlerinin %88,6 sını yurtdışı gelirlerden elde etti mn TL 6.000 5.000 4.000 3.000 2.000 1.000 0 393mn 1.474 1.778mn 4.715 4Ç17 4Ç18 900mn 3.571 1.256mn 1.005mn 2.300 2.395 617mn Yurtiçi Avrupa Uzak Doğu Orta Doğu Amerika Afrika 1.624 Kargo Gelirleri 2018 yılı 4. çeyrekte 2,5 milyar TL ye ulaştı THY nin son çeyrekte yolcu gelirleri %57,1 artışla 13.554mn TL olurken, kargo gelirleri %68,3 artışla 2.525mn TL ye yükselmiştir. Taşınan Kargo- Posta, 2017 yılı 4. çeyrekte 318bin ton iken, 2018 yılı 4. çeyrekte 391bin tona çıkmıştır. Satış gelirleri içinde kargo gelirlerinin payı 4Ç2018 de %15,3 seviyesinde gerçekleşmiştir. Satışların Dağılımı (mn TL) 25.000 Yolcu Gelirleri Kargo Gelirleri 21.992 20.000 Teknik Gelirler Diğer Gelirler 2.284 16.486 15.000 10.000 7.310 9.364 1.171 12.658 1.203 10.447 10.532 1.500 1.469 13.843 1.733 19.291 2.525 5.000 932 6.186 8.025 11.259 8.630 8.782 11.809 13.554 0 1Ç17 2Ç17 3Ç17 4Ç17 1Ç18 2Ç18 3Ç18 4Ç18 THY nin döviz açık pozisyonu 34,1 milyar TL THY nin 4Ç2018 sonu itibariyle net borcu 44,5 milyar TL seviyesindedir. Türk Hava Yolları nın finansal borçlarının %66 sı uzun vadeli finansal kiralama işlemlerinden oluşmaktadır. Şirketin 2018 4. çeyrek itibariyle net yabancı para açık pozisyonu 34,1 milyar TL dir. Bu tutarın 27,6 milyar TL si Euro, 11,3 milyar TL si Japon Yeni cinsindendir. Finansallarını dolar cinsinden tutan THY, doların Japon Yeni ve Euro ya karşı değer kaybetmesinden olumsuz etkilenmektedir. Şirket 4Ç2018 de 446mn TL finansal faaliyetlerden kaynaklanan kur farkı geliri kaydetmiştir. ZİRAAT YATIRIM/ARAŞTIRMA BÖLÜMÜ 3

Filo Gelişimi - Adet Şirketin 2018 4. çeyrek sonu itibariyle filosunun %66 lık kısmı dar gövde uçaklardan oluşmaktadır 400 350 300 250 200 150 100 337 331 328 329 328 325 330 332 13 15 15 16 17 18 20 22 234 225 223 223 219 215 218 218 Kargo Dar Gövde Geniş Gövde 50 90 91 90 90 92 92 92 92 0 1Ç17 2Ç17 3Ç17 4Ç17 1Ç18 2Ç18 3Ç18 4Ç18 THY nin 2023 yılsonu filo hedefi 476 THY nin uçak filosu 4. çeyrek sonu itibariyle 332 adettir. 2018 yılında 9 tanesi dar gövde, 3 tanesi kargo olmak üzere toplam 12 uçak teslim alınmıştır. Şirket, 2019-2023 tarihleri arasında 50 tanesi geniş gövdeli, 158 tanesi dar gövdeli ve 3 tanesi kargo için olmak üzere 211 yeni uçağı filosuna katmayı planlamaktadır. THY, 2023 yılının sonuna kadar 476 adetlik filoya ulaşmayı hedeflemektedir. Yeni Filo Teslimleri 2016-2023 60 Kargo Geniş Gövde Dar Gövde 58 50 43 43 45 42 40 30 23 20 12 10 4 0 2016 2017 2018 2019T 2020T 2021T 2022T 2023T 2018 yılı toplam net dönem karı 4.045mn TL THY 2019 yılı beklentilerini açıkladı Satış gelirleri 2018 yılında %58,0 oranında artan THY nin brüt karı ise aynı dönemde %73,2 oranında artmış ve 13.569mn TL olmuştur. Diğer taraftan faaliyet karı 6.192mn TL ile geçen sene aynı dönemin oldukça üzerinde gerçekleşirken, net dönem karı 2018 yılında 4.045mn TL olmuştur. Şirketin 2017 yılındaki net dönem karı 639mn TL idi. Türk Hava Yolları 2019 beklentilerini açıklamıştır. Buna göre yolcu sayısının 80 milyona, gelirin ise 14,1 milyar dolar olarak gerçekleşmesi beklenmektedir. Yolcu doluluk oranının ise %81-82 aralığında gerçekleşmesi tahmin edilmektedir. Şirketin FAVKÖK marjı beklentisi de %22-24 tür. THY yakıt hariç birim giderlerde dolar bazında %3-5 arasında artış beklemektedir. Görece yüksek sayılabilecek artışta yeni havalimanına taşınmanın etkili olduğunu düşünmekteyiz. Arz edilen koltuk kilometresinde ise %7-8 arası artış planlanmaktadır. ZİRAAT YATIRIM/ARAŞTIRMA BÖLÜMÜ 4

ÖZET GELİR TABLOSU (MN TL) 1Ç17 2Ç17 3Ç17 4Ç17 1Ç18 2Ç18 3Ç18 4Ç18 4Ç18-4Ç17 %Değ. 2017 2018 %Değ. SATIŞLAR 7.310 9.364 12.658 10.447 10.532 13.843 21.992 16.486 57,8% 39.779 62.853 58,0% Satışların Maliyeti (-) 6.907 7.516 8.270 9.250 8.944 10.943 14.877 14.520 57,0% 31.943 49.284 54,3% BRÜT KAR/ZARAR 403 1.848 4.388 1.197 1.588 2.900 7.115 1.966 64,2% 7.836 13.569 73,2% Genel Yönetim Giderleri (-) 256 250 228 268 272 297 358 311 16,0% 1.002 1.238 23,6% Pazarlama Giderleri (-) 948 1.067 1.042 1.044 1.304 1.457 1.799 1.625 55,7% 4.101 6.185 50,8% NET FAALİYET KARI/ZARARI -801 531 3.118-115 12 1.146 4.958 30 a.d. 2.733 6.146 124,9% Diğer Faaliyet Gelir/Giderleri 137 172 182 344 144-221 -90 213-38,1% 835 46-94,5% FAALİYET KARI/ZARARI -664 703 3.300 229 156 925 4.868 243 6,1% 3.568 6.192 73,5% FAVÖK 149 1.425 3.999 1.053 1.037 2.310 6.482 1.571 49,2% 6.626 11.400 72,0% FAVKÖK 558 1.890 4.504 1.595 1.608 2.918 7.390 2.366 48,3% 8.547 14.282 67,1% Yatırım Faaliyet Gelirleri/Giderleri 100 283 166 86 80 80 720-394 a.d. 635 486-23,5% Özkaynak Yönt. Değer. Yat. -9 87 292-13 12 132 542-30 a.d. 357 656 83,8% Finansman Öncesi Faal. Karı/Zar. -573 1.073 3.758 302 248 1.137 6.130-181 a.d. 4.560 7.334 60,8% Faal. Dışı Fin. Gelirler/Giderler -1.143-1.361-784 -459-634 -624-1.296 454 a.d. -3.747-2.100 a.d. Vergi Öncesi Kar -1.716-288 2.974-157 -386 513 4.834 273 a.d. 813 5.234 a.d. Vergi Gideri (-) -295-94 536 27-72 72 878 311 a.d. 174 1.189 a.d. NET DÖNEM KARI/ZARARI -1.421-194 2.438-184 -314 441 3.956-38 a.d. 639 4.045 a.d. FİNANSAL ORANLAR 1Ç17 2Ç17 3Ç17 4Ç17 1Ç18 2Ç18 3Ç18 4Ç18 2017 2018 Brüt Kar Marjı 5,5% 19,7% 34,7% 11,5% 15,1% 20,9% 32,4% 11,9% 0,5% 19,7% 21,6% 1,9% Faaliyet Kar Marjı a.d. 7,5% 26,1% 2,2% 1,5% 6,7% 22,1% 1,5% -0,7% 9,0% 9,9% 0,9% FAVÖK Marjı 2,0% 15,2% 31,6% 10,1% 9,8% 16,7% 29,5% 9,5% -0,6% 16,7% 18,1% 1,5% FAVKÖK Marjı 7,6% 20,2% 35,6% 15,3% 15,3% 21,1% 33,6% 14,4% -0,9% 21,5% 22,7% 1,2% Net Kar Marjı a.d. a.d. 19,3% a.d. a.d. 3,2% 18,0% a.d. a.d. a.d. 6,4% a.d. 2019 ilk 2 ay yolcu trafiği açısından THY için nötr Şirket ayrıca Ocak-Şubat dönemi trafik verilerini yayımlamıştır. 2018 in ilk 2 ayında 10,81mn olan toplam yolcu sayısı, 2019 yılının aynı döneminde %0,4 artışla 10,85mn olarak gerçekleşmiştir. Yolcu doluluk oranı da 2019 ilk 2 aylık dönemde %79,6 olarak gerçekleşmiştir. Aynı dönemde dış hat seferlerde doluluk oranı 0,1 puanlık gerileme göstermiştir. Toplam Şubat 18 Şubat 19 % Değ. 2A2018 2A2019 % Değ. Konma Sayısı 35.022 35.030 0,0% 73.473 73.765 0,4% Yolcu Sayısı (Mn) 5,12 5,18 1,1% 10,81 10,85 0,4% Arzedilen Koltuk Km (Mn) 12.843 13.219 2,9% 27.084 27.820 2,7% Ücretli Yolcu Km (Mn) 10.237 10.553 3,1% 21.597 22.153 2,6% Yolcu Doluluk Oranı (%) 79,7% 79,8% 0,1 pt 79,7% 79,6% -0,1 pt Yurtiçi Şubat 18 Şubat 19 % Değ. 2A2018 2A2019 % Değ. Konma Sayısı 16.167 15.170-6,2% 33.680 32.068-4,8% Yolcu Sayısı (Mn) 2,38 2,26-5,0% 5,05 4,84-4,2% Arzedilen Koltuk Km (Mn) 1.774 1.677-5,5% 3.692 3.544-4,0% Ücretli Yolcu Km (Mn) 1.490 1.420-4,7% 3.161 3.051-3,5% Yolcu Doluluk Oranı (%) 84,0% 84,7% 0,7 pt 85,6% 86,1% 0,5 pt Yurtdışı Şubat 18 Şubat 19 % Değ. 2A2018 2A2019 % Değ. Konma Sayısı 18.855 19.860 5,3% 39.793 41.697 4,8% Yolcu Sayısı (Mn) 2,74 2,91 6,3% 5,75 6,02 4,5% Arzedilen Koltuk Km (Mn) 11.069 11.542 4,3% 23.392 24.276 3,8% Ücretli Yolcu Km (Mn) 8.747 9.134 4,4% 18.435 19.103 3,6% Yolcu Doluluk Oranı (%) 79,0% 79,1% 0,1 pt 78,8% 78,7% -0,1 pt 2019 yılı satış geliri tahminimizi 80,3 milyar TL ye yükseltiyoruz 2018 yılı gerçekleşmeleri ardından beklentilerimizi güncelliyoruz. Buna göre 2019 yılı için satış geliri tahminimizi 68.450mn TL den 80.345mn TL ye yükseltirken, FAVÖK beklentimizi de 13.758mn TL den 14.242mn TL ye çıkarıyoruz. ZİRAAT YATIRIM/ARAŞTIRMA BÖLÜMÜ 5

Finansal Tahminler 2019 Tahmin 2020 Tahmin 2018 (mn TL) Eski Yeni Eski Yeni Satış Gelirleri 62.853 68.450 80.345 79.425 88.331 FAVÖK 11.400 13.758 14.242 16.441 17.697 Net Kar (Zarar) 4.045 5.729 5.694 7.055 6.425 FAVÖK Marjı 18,1% 20,1% 17,7% 20,7% 20,0% Net Kar Marjı 6,4% 8,4% 7,1% 8,9% 7,3% Hedef hisse fiyatımızı 20,45 TL ye çekiyoruz Tahminlerimizdeki değişiklikler ve piyasa çarpanlarındaki güncellemelere bağlı olarak THY hisseleriyle ilgili hedef piyasa değerini 30.361mn TL den ufak bir revizyonla 28.220mn TL ye; hedef hisse fiyatımızı da 22,00 TL den 20,45 TL ye çekiyoruz. Son dönemde hissenin kaydettiği gerilemeye bağlı olarak THY hisseleri güncellenmiş hedef hisse fiyatına göre %36,3 oranında iskontolu işlem görmektedir. Bu nedenle hedef hisse fiyatını aşağı yönlü güncellememize karşın, hala yüksek potansiyel taşımasına bağlı olarak daha önceki "AL önerimizi yineliyoruz. Özet Değerleme Tablosu Kullanılan Yöntem Açıklama (Mn TL) İndirgenmiş Nakit Akımları (%16 iskonto, %5 büyüme) 21.585 Benzer Şirket Karşılaştırması (2019T FD/FAVKÖK: 6,1x) 54.762 Hedef Piyasa Değeri (%80 İNA+%20 Benzer Şirket) 28.220 Hedef Hisse Fiyatı 20,45 TL THYAO Hisse Fiyatı (14.03.2019) 13,03 İskonto Oranı 36,3% Önemli risk faktörleri Son dönemde havacılık sektöründe bazı olumsuz gelişmeler gözlenmiştir. Etiyopya havayollarına ait Boeing 737 Max uçağının düşmesinin ardından THY, filosunda bulunan 12 adet Boeing 737 Max model uçağını ikinci bir karara kadar seferden çektiğini açıklamıştır. THY nin 2019-2023 yılları arasında 68 adet B737-9 ve 8 MAX siparişleri bulunmaktadır. Konu ile ilgili belirsizlik havacılık sektörüyle birlikte hisse üzerinde de baskı oluşturmuştur. Bu durum hisse fiyatında da aşağı yönlü risk unsuru oluşturabilir. Ayrıca THY 6 Nisan da Atatürk Havalimanı ndaki tüm tarifeli uçuşlara son vereceğini ve İstanbul Havalimanı na taşınacağını açıklamıştır. Genel olarak taşınma ve taşınma ardından maliyetlerde artış beklenmektedir. THY 2019 yılı beklentilerini bu durumu dikkate alarak oluşturmuştur. Ancak maliyetlerde beklentilerin üzerinde gerçekleşebilecek artışlar şirket hisseleri üzerinde ilave baskı oluşturabilir. ZİRAAT YATIRIM/ARAŞTIRMA BÖLÜMÜ 6

ÖZET BİLANÇO (Mn TL) 2014 2015 2016 2017 2018 %Değ. DÖNEN VARLIKLAR 6.565 9.148 12.673 13.699 23.706 73,0% Nakit ve Nakit Benzerleri 1.474 2.617 5.159 7.132 8.606 20,7% Finansal Yatırımlar 201 180 1.228 736 2.733 271,3% Kısa Vadeli Ticari Alacaklar 1.058 1.052 1.334 2.233 3.002 34,4% Diğer Kısa Vadeli Alacaklar 2.780 4.026 2.977 1.204 6.217 a.d. Türev Enstrümanlar 353 290 694 767 299-61,0% Stoklar 452 628 763 728 1.000 37,4% Peşin Ödenmiş Giderler 139 215 346 450 1.011 124,7% Cari Dönem Vergisiyle İlgili Varlıklar 18 35 79 120 318 165,0% Diğer Dönen Varlıklar 90 105 93 329 520 58,1% DURAN VARLIKLAR 25.311 38.490 52.401 54.948 85.370 55,4% Finansal Yatırımlar 3 3 165 193 454 135,2% Diğer Uzun Vadeli Alacaklar 2.454 3.078 1.815 2.336 5.280 126,0% Özkaynak Yön. Değ. Yatırımlar 526 715 869 1.209 1.884 55,8% Yatırım Amaçlı Gayrimenkuller 83 2 2 2 2 0,0% Maddi Duran Varlıklar 21.336 33.191 47.422 49.040 73.219 49,3% Maddi Olmayan Duran Varlıklar 194 294 303 296 494 66,9% Peşin Ödenmiş Giderler 715 1.207 1.825 1.872 4.037 115,7% TOPLAM AKTİFLER 31.876 47.638 65.074 68.647 109.076 58,9% KISA VADELİ YÜKÜMLÜLÜKLER 8.506 11.248 15.832 16.209 27.273 68,3% Finansal Borçlar 0 727 4.776 2.807 5.780 105,9% Uzun Vad. Fin. Borç. Kısa Vad. Kıs. 1.421 2.218 3.746 3.707 6.680 80,2% Diğer Finansal Yükümlülükler 44 44 13 61 32-47,5% Ticari Borçlar 1.539 1.949 2.169 3.229 5.375 66,5% Çalışanlara Sağ.Fayda. İliş. Karş. 296 351 504 755 1.053 39,5% Diğer Borçlar 166 245 326 270 412 52,6% Türev Araçlar 991 1.650 514 481 1.033 114,8% Ertelenmiş Gelirler 22 3.209 2.803 3.831 5.534 44,5% Cari Dönem Vergi Yükümlülüğü 2 29 8 47 0 a.d. Borç ve Gider Karşılıkları 170 194 215 237 287 21,1% Diğer Kısa Vadeli Borçlar 3.855 632 758 784 1.087 38,6% UZUN VADELİ YÜKÜMLÜLÜKLER 14.216 22.300 31.343 32.267 50.519 56,6% Finansal Borçlar 12.334 19.294 27.526 27.684 43.342 56,6% Diğer Borçlar 33 34 39 314 188-40,1% Ertelenen Gelirler 33 46 20 159 315 98,1% Borç ve Gider Karşılıkları 295 348 397 482 685 42,1% Ertelenen Vergi Yükümlülüğü 1.518 2.578 3.361 3.628 5.989 65,1% ÖZSERMAYE 9.154 14.090 17.899 20.171 31.284 55,1% Ödenmiş Sermaye 1.380 1.380 1.380 1.380 1.380 0,0% Özsermaye Enf. Düz. Farkları 1.124 1.124 1.124 1.124 1.124 0,0% K./Z.Yen. Sınıflandırılmayacak B.D.K. Gel./Gid. -20-23 -37-55 -184 a.d. K./Z. Yen. Sınıflandırılacak B.D.K. Gel./Gid. 1.938 3.884 7.754 9.405 16.651 77,0% Kardan Ayrılan Kısıtlanmış Yedekler 59 59 59 59 59 0,0% Geçmiş Yıl Karları/Zararları 2.854 4.673 7.666 7.619 8.206 7,7% Net Dönem Karı/Zararı 1.819 2.993-47 639 4.045 a.d. TOPLAM PASİFLER 31.876 47.638 65.074 68.647 109.076 58,9% ÖZET GELİR TABLOSU (Mn TL) 2014 2015 2016 2017 2018 %Değ. SATIŞLAR 24.158 28.752 29.468 39.779 62.853 58,0% Satışların Maliyeti (-) 19.729 22.959 26.051 31.943 49.284 54,3% BRÜT KAR/ZARAR 4.429 5.793 3.417 7.836 13.569 73,2% Genel Yönetim Giderleri (-) 599 740 948 1.002 1.238 23,6% Pazarlama Giderleri (-) 2.462 3.129 3.493 4.101 6.185 50,8% Diğer Faaliyet Gelir/Giderleri 75 562 159 835 46-94,5% ESAS FAALİYET KARI/ZARARI 1.443 2.486-865 3.568 6.192 73,5% Yatırım Faaliyet Gelirleri/Giderleri 158 283 361 635 486-23,5% Özkaynak Yönt. Değer. Yat. 161 226 130 357 656 83,8% Faaliyet Dışı Finansal Gelirler/Giderler 499 916 376-3.747-2.100 a.d. Vergi Gideri (-) 442 918 49 174 1.189 a.d. NET DÖNEM KARI/ZARARI 1.819 2.993-47 639 4.045 a.d. a.d.: Anlamlı Değil ZİRAAT YATIRIM/ARAŞTIRMA BÖLÜMÜ 7

Ziraat Yatırım Araştırma-Öneri Listesi Tanımları (Aksi belirtilmedikçe önümüzdeki 12 ay için beklenen performans) AL : %20,01 ve üzeri artış EKLE : %10,01 ile %20 aralığında artış TUT : -%10 ile %10 aralığında değişim AZALT : -%10,01 ile -%20 aralığında azalma SAT : -%20,01 ve üzeri azalma İZLE : Nötr Uyarı Notu: Burada yer alan yatırım bilgi, yorum ve tavsiyeleri yatırım danışmanlığı kapsamında değildir. Yatırım danışmanlığı hizmeti; aracı kurumlar, portföy yönetim şirketleri, mevduat kabul etmeyen bankalar ile müşteri arasında imzalanacak yatırım danışmanlığı sözleşmesi çerçevesinde sunulmaktadır. Burada yer alan yorum ve tavsiyeler, yorum ve tavsiyede bulunanların kişisel görüşlerine dayanmaktadır. Bu görüşler mali durumunuz ile risk ve getiri tercihlerinize uygun olmayabilir. Bu nedenle, sadece burada yer alan bilgilere dayanılarak yatırım kararı verilmesi beklentilerinize uygun sonuçlar doğurmayabilir. ZİRAAT YATIRIM MENKUL DEĞERLER A.Ş. Araştırma Bölümü e-mail: arastirma@ziraatyatirim.com.tr Genel Müdürlük Pazarlama Levent Mah. Gonca Sokağı No.22 (Emlak Pasajı) Kat.1 34330 Beşiktaş İSTANBUL +90 212 339 8080 / info@ziraatyatirim.com.tr Aracılık Hizmetleri Servisi 0 850 22 22 979 / 44 44 979 Yurt çapındaki tüm T.C. Ziraat Bankası A.Ş. Şubeleri ZİRAAT YATIRIM/ARAŞTIRMA BÖLÜMÜ 8