ARAŞTIRMA BÖLÜMÜ 6 Şubat 2019 AKBANK 4Ç2018 Sonuçları HARUN DERELİ hdereli@ziraatyatirim.com.tr TURGUT USLU tuslu@ziraatyatirim.com.tr Akbank ın 4Ç2018 deki Net Dönem Karı 1.051mn TL ile Beklentilerin Hafif Üzerinde Gerçekleşti Öneri : "EKLE" Hedef Hisse Fiyatı : 7,85TL Reuters/Bloomberg Fiyat 6,96 BİST 100 102.448 TL/$ 5,22 Yüksek Son 1 Yıl 8,83 Düşük Son 1 Yıl 4,67 Hisse Adedi (mn ) 5.200 Piyasa Değeri (mn TL) 36.192 TL Halka Açıklık 52,0% Halka Açık Kısmın PD (mn TL) TL Getiri 18.820 TL 1 Aylık 3 Aylık Son 1 Yıl Akbank 19,2% 9,6% -20,2% BİST-100 15,3% 6,8% -12,3% BİST-100 Göreceli 3,3% 2,7% -8,9% Günlük Ort. İş. Hac.mn TL(son 3 ay) 413 (mn TL) 3Ç2018 4Ç2018 % Aktifler 392.457 327.642-16,5% Krediler 203.280 185.125-8,9% Mevduat 221.344 188.391-14,9% Net Faiz Geliri 3.795 4.032 6,3% Net Kar / Zarar 1.327 1.051-20,8% F/K PD/DD Akbank 6,36 0,83 BIST-Banka 6,75 0,87 BİST-100 7,77 1,06 EMEA Bank** 11,00 0,86 HİSSE PERFORMANSI 1,0 0,8 0,6 0,4 BIST-100 Göreceli Getiri AKBNK(sağ eksen) *05.02.2019 verileri kullanılmıştır. **Kaynak : Bloomberg AKBNK.IS /AKBNK.TI 1,3 USD 19.628 USD (TCMB Kuru) 07.02.2018 08.06.2018 07.10.2018 05.02.2019 11,5 9,5 7,5 5,5 3,5 1,5 Akbank ın 2018 yılının son çeyreğinde net dönem karı bir önceki çeyreğe göre %20,8 oranında azalarak 1.051mn TL ye gerilemiş, ancak hem piyasa beklentisi olan 971mn TL nin hem de bizim beklentimiz olan 972mn TL nin üzerinde gerçekleşmiştir. Tahminimizdeki sapmada diğer faaliyet gelirlerinin beklentimizin üzerinde gerçekleşmesi etkili olmuştur. Son çeyrek karı ile birlikte Akbank ın 2018 net dönem karı bir önceki yılın aynı dönemine göre %6 oranında azalarak 5.690mn TL olmuştur. Çeyreklik bazda, son çeyrekte kredi fiyatlamasının olumlu katkısı devam etse de mevduat faizlerindeki artış görece yüksek oranda gerçekleşerek net faiz gelirlerini daha yüksek gelmesini engellemiştir. Ancak, Banka nın TÜFE endeksli tahvillerin tahvillerden elde edilen yüksek gelir (2.030mn TL), net faiz gelirlerinin çeyreksel bazda %6,3 oranında artmasında önemli etken olmuştur. Net ücret ve komisyon gelirleri de %10,5 oranında artarak karı desteklemiştir. Diğer yandan, döviz cinsi kredilerin karşılıkları için uygulanan korunma sebebiyle kurların bir önceki çeyreğin aksine gerilemesine bağlı olarak 821mn TL ticari zarar kaydedilmiştir. 3Ç2018 de 643mn TL ticari kar kaydedilmişti. Bu yapılan korunma önlemlerinden kurlardaki düşüş kaynaklı gelir kısmı ise karşılıkların altında yer almaktadır. Karşılık giderlerinde bir önceki çeyreğe göre 674mn TL gerileme görülmüştür. Son olarak, Banka 100mn TL serbest karşılık ayırmıştır. Akbank ın Net Faiz Marjı, TÜFE endeksi tahvillerin olumlu (123 baz puan) etkisi ile kredi mevduat makasındaki daralmaya karşın 47baz puanlık artışla, %5,31 e yükselmiştir. Özsermaye ve aktif karlılığı ise görece düşük karın etkisiyle sırasıyla %9,7 ve %1,2 oranında gerçekleşerek bir önceki çeyreğin altında kalmıştır. Akbank ın ödenmiş sermayesini bedelli olarak artırmasına (%30 artırım ve her bir lot pay için 2,5TL değerinde yeni pay alma hakkı) istinaden yapılan düzeltme ve 2018 yılı gerçekleşmelerinin ardından tahminlerde yapmış olduğumuz değişikliklere bağlı olarak, hedef hisse fiyatını 7,85TL olarak güncelliyoruz. Daha önceki EKLE önerimizi ise koruyoruz.
Kredi mevduat oranı sektörün altında kalmaya devam ediyor Banka nın TL kredileri çeyreksel bazda %6,7 oranında gerilemiştir. Tüketici kredilerindeki düşüş %6,2 olurken, toplam krediler kurlardaki düşüşün de etkisiyle %8,9 oranında gerilemiştir. Diğer yandan, mevduatlar tarafında TL mevduatlar %7,7 gerilerken, toplam mevduatlardaki düşüş yine kurlardaki düşüşün etkisiyle %14,9 olmuştur. Sonuç olarak kredi mevduat oranı %98,3 e yükselmiş; ancak sektörün oldukça altında kalmaya devam etmiştir. Özet Finansallar (mn TL) 4Ç2017 2017 1Ç2018 2Ç2018 3Ç2018 4Ç2018 2018 4Ç18-3Ç18 4Ç18-4Ç17 Aktif 316.031 316.031 322.354 340.936 392.457 327.642 327.642-16,5% 3,7% Krediler 190.356 190.356 196.758 196.176 203.280 185.125 185.125-8,9% -2,7% Takipteki Krediler 4.533 4.533 4.046 5.574 7.049 7.839 7.839 11,2% 72,9% Menkul Kıymetler 67.967 67.967 55.543 55.246 54.883 54.781 54.781-0,2% -19,4% Mevduat 184.904 184.904 193.563 198.446 221.344 188.391 188.391-14,9% 1,9% Özsermaye 40.425 40.425 41.142 41.888 43.189 43.809 43.809 1,4% 8,4% Net Kar 1.524 6.039 1.709 1.602 1.327 1.051 5.690-20,8% -31,1% OrtalamaÖzsermaye Karlılığı 15,4% 17,0% 16,8% 15,4% 12,5% 9,7% 13,5% -280bp -570bp Ortalama Aktif Karlılık 2,0% 2,1% 2,1% 1,9% 1,4% 1,2% 1,8% -20bp -80bp Net Faiz Marjı 4,28% 3,75% 4,18% 4,87% 4,84% 5,31% 4,99% 47bp 103bp Sermaye Yeterlilik Oranı* 17,03% 17,0% 16,82% 16,79% 18,48% 18,16% 18,2% -32bp 113bp Takipteki Krediler 2,33% 2,33% 2,02% 2,79% 3,40% 4,06% 4,06% 66bp 173bp Kaynak: Akbank, Ziraat Yatırım *3Ç2018'de BDDK'nın düzenlemeleri dikkate alınarak hesaplanmıştır. Sorunlu kredi rasyosunda artış görüldü... Sermaye artırımı sermaye yeterlilik oranını destekleyecek Banka 2019 yılında kredi ve mevduatlarda %10 büyüme beklemektedir 2019 yılı özkaynak karlılığı beklentimiz %12,8 Son çeyrekte, takipteki krediler oranı kredilerdeki düşüşün de olumsuz etkisiyle 66 baz puan artarak %4,06 ya yükselmiştir. Takibe düşen yeni kredilerde önemli bir artış olurken, tahsilatlarda da artış görülmüştür. Banka nın 2.grup kredilerin oranı ise %13,5 den %13,2 ye gerilemiştir. Banka nın sermaye yeterlilik rasyosu (konsolide) 260 baz puan artarak %16,8 olarak gerçekleşmiştir. Bu artışta, kurların riskli varlıklar üzerindeki olumlu etkisi 102 baz puan olmuştur. Düşük kredinin olumlu katkısı ise 90 baz puan olmuştur. Banka 19 Ocak ta tamamlanan bedelli sermaye artırımının sermaye yeterlilik rasyosuna 80 baz puan ek katkı yapacağını açıklamıştır. Akbank 2019 yılındaki kredi ve mevduat büyüme beklentisi yaklaşık %10 olarak hedeflemiştir. Banka, özsermaye karlılığını %12'ye eşit veya bundan büyük, net faiz marjını (swap düzeltilmiş) %3,5'e eşit veya bundan büyük, kredi /mevduat oranını maksimum %105 ve takipteki kredi oranını da %6'dan küçük olarak hedeflemektedir. Banka, ücret ve komisyon gelirlerinde %20'den yüksek, operasyonel giderlerde ise enflasyona yakın bir artış beklemektedir. Son olarak Banka, 2019 yılında sermaye yeterlilik oranının yaklaşık olarak %16 olmasını öngörmektedir. Banka için 2019 yılı kar tahmini beklentimiz 6.197mn TL iken, 2020 yılı kar tahmini beklentimizi de 8.312mn TL dir. Banka nın 2019 ve 2020 özkaynak karlılığını ise sırasıyla %12,8 ve %14,7 olarak öngörmekteyiz. ZİRAAT YATIRIM/ARAŞTIRMA BÖLÜMÜ 2
Özet Finansallar (mn TL) 2017 2018 2019T 2020T Aktif 316.031 327.642 366.959 418.333 Krediler 190.509 185.125 205.075 233.732 Net Kar 6.039 5.690 6.197 8.312 Özsermaye karlılığı 17,0% 13,5% 12,8% 14,7% Aktif Karlılık 2,1% 1,8% 1,8% 2,1% Kaynak: Ziraat Yatırım, Ak bank T: Tahmin Akbank için EKLE önerimizi koruyoruz... Akbank ın hedef piyasa değerini, tahminlerde yapmış olduğumuz değişiklikler, piyasa çarpanlarındaki güncellemeler ve bedelli sermaye artırımı sonrasında yapılan fiyat düzeltmesi ile 7,70TL den (düzeltilmemiş hedef hisse fiyatı 9,25TL idi) 7,85TL ye güncelliyoruz. Akbank için daha önceki EKLE önerimizi ise koruyoruz. Özet Değerleme Tablosu Açıklama Kullanılan Yöntem (Mn TL) Gordon Büyüme Modeli (%20,5 Sermaye Maliyeti, %4 Büyüme, %15,3 Sürdürülebilir Özsermaye Karlılığı) 36.200 *Benzer Şirket Karşılaştırması (2019T F/K: 9,40x, PD/DD: 0,85x) 51.601 Hedef Piyasa Değeri (%70 Gordon Büyüme Modeli + %30 Benzer Şirketler) 40.821 Hedef Hisse Fiyatı Akbank Hisse Fiyatı** 7,85 TL 6,96 TL İskonto Oranı 11,3% * Bloomberg EMEA Banka Endeksi **05.02.2019 kapanışı itibariyle ZİRAAT YATIRIM/ARAŞTIRMA BÖLÜMÜ 3
Akbank Solo Bilanço (mn TL) 4Ç2017 2017 1Ç2018 2Ç2018 3Ç2018 4Ç2018 2018 4Ç18-3Ç18 4Ç18-4Ç17 Nakit Değerler ve Merkez Ban. 35.363 35.363 36.130 43.359 33.931 48.655 48.655 43,4% 37,6% TCMB 33.055 33.055 33.890 40.532 28.769 26.434 26.434-8,1% -20,0% Bankalar 8.117 8.117 7.705 11.882 36.045 18.002 18.002-50,1% 121,8% Krediler 190.356 190.356 196.758 196.176 203.280 185.125 185.125-8,9% -2,7% TL 132.232 132.232 134.152 129.814 126.610 118.176 118.176-6,7% -10,6% YP 58.277 58.277 62.606 66.363 76.669 66.949 66.949-12,7% 14,9% Tüketici Kredileri 32.125 32.125 32.842 32.545 31.079 29.142 29.142-6,2% -9,3% Konut Kredileri 13.229 13.229 12.774 12.149 11.458 10.802 10.802-5,7% -18,3% Taşıt Kredileri 255 255 224 199 167 138 138-17,3% -45,8% İhtiyaç ve Diğer Krediler 17.574 17.574 18.678 19.008 18.150 16.795 16.795-7,5% -4,4% Kredili Mevduat Hesabı 1.063 1.063 1.164 1.188 1.300 1.404 1.404 8,0% 32,0% Toplam Kredi Kartları 14.049 14.049 13.966 14.490 15.127 14.757 14.757-2,4% 5,0% Diğer Krediler 144.182 144.182 149.950 149.141 157.073 141.226 141.226-10,1% -2,1% Takipteki Krediler 4.533 4.533 4.046 5.574 7.049 7.839 7.839 11,2% 72,9% Takibe Dönüşen Yeni Kredi 658 1915 522 2.087 1.807 5.168 9.583 186,0% 685,1% Aktiften silinen 7 727 3 2 3 3.273 3.280 - - Tahsilat 259 922 263 526 329 660 1.779 100,5% 155,0% Özel Karşılıklar 4.380 4.380 3.130 3.807 4.233 7.839 7.839 85,2% 79,0% Menkul Kıymetler 67.967 67.967 55.543 55.246 54.883 54.781 54.781-0,2% -19,4% Maddi Duran Varlık 3.416 3.416 3.465 3.521 3.643 3.948 3.948 8,4% 15,6% Toplam Aktifler 316.031 316.031 322.354 340.936 392.457 327.642 327.642-16,5% 3,7% Mevduat 184.904 184.904 193.563 198.446 221.344 188.391 188.391-14,9% 1,9% TL 92.794 92.794 93.215 86.500 88.268 81.461 81.461-7,7% -12,2% YP 92.110 92.110 100.348 111.947 133.076 106.930 106.930-19,6% 16,1% Para Piyasalarına Borçlar 27.283 27.283 24.488 21.489 30.070 13.062 13.062-56,6% -52,1% Alınan Krediler 29.672 29.672 31.303 40.035 44.186 39.727 39.727-10,1% 33,9% İhraç Edilen Menkul Kıymetler 13.853 13.853 11.566 13.578 12.379 12.152 12.152-1,8% -12,3% Özsermaye 40.425 40.425 41.142 41.888 43.189 43.809 43.809 1,4% 8,4% Ödenmiş Sermaye 4.000 4.000 4.000 4.000 4.000 4.000 4.000 - - Toplam Pasif 316.031 316.031 322.354 340.936 392.457 327.642 327.642-16,5% 3,7% Akbank Solo Gelir Tablosu (mn TL) 4Ç2017 2017 1Ç2018 2Ç2018 3Ç2018 4Ç2018 2018 4Ç18-3Ç18 4Ç18-4Ç17 Net Faiz Gelirleri 3.097 10.545 3.099 3.640 3.795 4.032 14.566 6,3% 30,2% Net Ücret ve Komisyon Gelirleri 723 2.745 743 852 881 974 3.450 10,5% 34,7% Temettü Gelirleri 0 2 1 2 1 0 5 - - Menkul Kıymet Alım-Satım Gel. -205-428 -144-15 643-821 -336 - - Diğer Faliyet Gelirleri 671 1.263 295 398 107 186 986 74,5% -72,2% Karşılık Giderleri 1.147 2.313 698 1.746 2.350 1.676 6.471-28,7% 46,1% Operasyonel Giderler 1.295 4.662 1.300 1.314 1.373 1.542 5.530 12,3% 19,1% Personel Giderleri 498 1.859 535 492 541 556 2.123 2,8% 11,5% Personel Dışı Giderler 796 2.802 764 823 833 986 3.406 18,4% 23,9% Özkaynak Yöntemi Uyg. Ort. Gelir 75 365 119 107 54 25 305-53,4% -66,7% Vergi Karşılığı 395 1.478 406 321 431 128 1.286-70,3% -67,7% Net Kar ve Zarar 1.524 6.039 1.709 1.602 1.327 1.051 5.690-20,8% -31,1% Ortalama Özkaynak Karlılığı 15,4% 17,0% 16,8% 15,4% 12,5% 9,7% 13,5% -280bp -570bp Ortalama Aktif Karlılığı 2,0% 2,1% 2,1% 1,9% 1,4% 1,2% 1,8% -20bp -80bp Net Faiz Marjı 4,28% 3,75% 4,18% 4,87% 4,84% 5,31% 4,99% 47bp 103bp Sermaye Yeterlilik Oranı* 17,03% 17,03% 16,82% 16,79% 18,48% 18,16% 18,16% -32bp 113bp Takipteki Krediler Oranı 2,33% 2,33% 2,02% 2,79% 3,40% 4,06% 4,06% 66bp 173bp Takipteki Kr. Karşılık Oranı 96,6% 96,6% 77,4% 68,3% 60,0% 100,0% 100,0% 4000bp 340bp Kredi Mevduat Oranı 102,9% 102,9% 101,7% 98,9% 91,8% 98,3% 98,3% 650bp -460bp Krediler/Toplam Aktifler 60,2% 60,2% 61,0% 57,5% 51,8% 56,5% 56,5% 470bp -370bp Menkul Kıymetler/Top. Aktifler 21,5% 21,5% 17,2% 16,2% 14,0% 16,7% 16,7% 270bp -480bp Özkaynak/Top. Aktifler 12,8% 12,8% 12,8% 12,3% 11,0% 13,4% 13,4% 240bp 60bp Mevduat/Top. Pasifler 58,5% 58,5% 60,0% 58,2% 56,4% 57,5% 57,5% 110bp -100bp Alınan Krediler/Top. Pasifler 9,4% 9,4% 9,7% 11,7% 11,3% 12,1% 12,1% 90bp 270bp İhraç Edilen.Men.Kıy./Top.Pasifler 4,4% 4,4% 3,6% 4,0% 3,2% 3,7% 3,7% 50bp -70bp Net Faiz Geliri/Top. Gelirler 72,3% 74,6% 77,6% 74,6% 69,9% 92,2% 78,0% 2230bp 1990bp Net Ücret ve Kom.Gel./Top.Gel. 16,9% 19,4% 18,6% 17,5% 16,2% 22,3% 18,5% 610bp 540bp Diğer Gelirler/Top.Gelirler 15,7% 8,9% 7,4% 8,2% 2,0% 4,3% 5,3% 230bp -1140bp Gider/Gelir 30,2% 33,0% 35,2% 30,1% 32,2% 33,0% 29,9% 80bp 280bp Personel Giderleri/Oper. Gid. 38,5% 39,9% 41,2% 37,4% 39,4% 36,0% 38,4% -340bp -250bp Net Ücret ve Kom. Gel./Oper. Giderler 55,9% 58,9% 57,2% 64,8% 64,2% 63,2% 62,4% -100bp 730bp Kaynak: Akbank, Ziraat Yatırım *3Ç2018'de BDDK'nın düzenlemeleri dikkate alınarak hesaplanmıştır. ZİRAAT YATIRIM/ARAŞTIRMA BÖLÜMÜ 4
Ziraat Yatırım Araştırma-Öneri Listesi Tanımları (Aksi belirtilmedikçe önümüzdeki 12 ay için beklenen performans) AL : %20,01 ve üzeri artış EKLE : %10,01 ile %20 aralığında artış TUT : -%10 ile %10 aralığında değişim AZALT : -%10,01 ile -%20 aralığında azalma SAT : -%20,01 ve üzeri azalma İZLE : Nötr Uyarı Notu: Burada yer alan yatırım bilgi, yorum ve tavsiyeleri yatırım danışmanlığı kapsamında değildir. Yatırım danışmanlığı hizmeti; aracı kurumlar, portföy yönetim şirketleri, mevduat kabul etmeyen bankalar ile müşteri arasında imzalanacak yatırım danışmanlığı sözleşmesi çerçevesinde sunulmaktadır. Burada yer alan yorum ve tavsiyeler, yorum ve tavsiyede bulunanların kişisel görüşlerine dayanmaktadır. Bu görüşler mali durumunuz ile risk ve getiri tercihlerinize uygun olmayabilir. Bu nedenle, sadece burada yer alan bilgilere dayanılarak yatırım kararı verilmesi beklentilerinize uygun sonuçlar doğurmayabilir. ZİRAAT YATIRIM MENKUL DEĞERLER A.Ş. Araştırma e-mail: arastirma@ziraatyatirim.com.tr Genel Müdürlük Pazarlama Levent Mah. Gonca Sokağı No.22 (Emlak Pasajı) Kat.1 34330 Beşiktaş İSTANBUL +90 212 339 8080 / info@ziraatyatirim.com.tr Müşteri Hizmetleri Merkezi 0 850 22 22 979 / 44 44 979 Yurt çapındaki tüm T.C. Ziraat Bankası A.Ş. Şubeleri ZİRAAT YATIRIM/ARAŞTIRMA BÖLÜMÜ 5