AKFEN Akfen Holding ÖNERMZ YOK Kapanı TRY: 11.60 YTL Hedef Fiyat TL/Yükselme Potansiyeli % : Piyasa Deeri.mn(TL): 1,304 Akfen Holding 1Y10 Sonuçları: TAV naat beklentilerin altında, Mersin Limanı beklentilerin de üzerinde Akfen Holding 2Ç10 da 19 mn TL konsolide net zarar açıkladı, bu rakam 2Ç09 da açıklanan 43 mn TL karın altında kaldı. Holding in 2Ç10 konsolide gelirleri yıllık bazda %23 azalarak 247 mn TL olarak gerçekleti. 1Y10 satı gelirleri ise %29 azalarak 458 mn TL oldu. TAV naat, TAV Havalimanları ve Mersin Limanı sırasıyla %41,%36 ve %15 payları ile satılarda en büyük paya sahip itirakler oldular. TAV naat ve TAV Havalimanları 2Ç10 da satı gelirlerinde yıllık bazda %13 daralma yaarken Mersin Limanı nın gelirleri artan konteyner hacmi sayesinde %33 büyüme gösterdi. Holding in 2Ç10 VAFÖK ü deimeyerek 2Ç10 da 41 mn TL seviyesinde kaldı ancak yıllık bazda 1Y10 VAFÖK ü %34 düü gösterdi. Bu düüün ardındaki en önemli neden TAV naat ve Akfen naatın operasyonel performansındaki gelirleme ve halka arzla ilgili yazılan giderler oldu. Azalan finansman giderleri sayesinde irket 1H10 da 4.6 mn TL net kar elde etmeyi baardı. Konsolide net borç pozisyonu neredeyse hiç deimeyerek 2Ç10 da 2,036 mn TL olarak gerçekleti. DYHOL Doan Yayın ÖNERMZ YOK Kapanı TRY: 1.30 YTL Hedef Fiyat TL/Yükselme Potansiyeli % : Piyasa Deeri.mn(TL): 1,300 Analist: lke Homri Telefon.: +90 212 350 25 16 E-Mail: ihomris@isyatirim.com.tr Doan Yayın ın altı aylık konsolide gelirleri yıllık bazda %13,3 büyüyerek 1,3 milyar TL olurken Türkiye reklam gelirleri %36 büyüdü. FAVÖK ilk altı ayda 113 milyon artarak 119 milyon TL ye yükseldi ama yine de irket in zararı piyasa beklentisi olan - 78mn TL den biraz daha kötü geldi ve 85mn TL zarar olarak açıklandı. irket reklam pazarındaki büyümenin bütçesinin üstünde olduunu ve Türkiye reklam pazarındaki güçlü toparlanmanın 2010 toplam reklam pazarında %25 büyümeye neden olacaını söyledi. Bu bizim büyüme beklentimiz olan %17 nin ve irketin daha önceki beklentisi olan %14 ün oldukça üzerinde. Özellikle TV reklam harcamalarındaki artıtan dolayı, görsel yayın bölümü, toplam FAVÖK teki iyilemenin %80 ini olutururken, ilk altı ayda TV, gazete ve dergi reklam harcamaları sırasıyla yıllık bazda %52, %17 ve %41 oranında artı gösterdi. Altı aylık yazılı basın gelirleri yıllık bazda %4 büyüyerek 684 milyon TL olurken, toplam yazılı basın reklam gelirleri yerel reklam pazarındaki yıllık %16 büyümenin etkisiyle %8 artı gösterdi. Tiraj gelirleri düük ortalama tiraj rakamı nedeniyle 191 milyon TL de deimedi. Görsel yayın gelirleri altı ayda geçen seneye oranla %53 büyüyerek 472 milyon TL oldu. Perakende satılar ise %25 gerileyerek 162 milyon TL olarak açıklandı. D&R ın gelirlerindeki %20 artıa ramen, dier bazı satı faaliyetlerinin durdurulması perakende sektöründeki gerilemeye sebep oldu. Görsel yayına ait FAVÖK ilk altı ayda 68 milyon TL zarardan 21 milyon TL kara geçerken D-Smart ta zarar devam etti. Yazılı basına ait FAVÖK ise %31 büyüyerek 97 milyon TL oldu, böylece FAVÖK marjı 3 puan artıla %14 olarak gerçekleti. Doan Yayın ın telekonferansı bugün saat 15.30 da yapılacak. EREGL Ereli Demir Çelik TUT Kapanı TRY: 4.50 YTL Hedef Fiyat TL/Yükselme Potansiyeli % : 4.94 TL 9.82% Piyasa Deeri.mn(TL): 7,200 Erdemir, Rekabet Kurulu na karı açtıı davayı kaybetmesi üzerine ArcelorMittal Ambalaj Çelii San. T.A.., ArcelorMittal FCE Çelik T.A.., Borçelik Çelik San. T.A.. irketlerindeki ortaklıını sonlandıracak. Yeniden hatırlatacak olursak, 2009 yılında Rekabet Kurulu, ilgili irketlerle beraber rekabeti bozduu gerekçesiyle Erdemir e 20.2m TL lik bir ceza vermi; irket de bu karara karılık dava açmıtı. Nötr GUBRF Gübre Fabrikaları TUT Kapanı TRY: 12.40 YTL Hedef Fiyat TL/Yükselme Potansiyeli % : 11.32 TL -8.75% Piyasa Deeri.mn(TL): 1,035 Analist: Nur Atasoy Telefon.: +90 212 350 25 34 E-Mail: natasoy@isyatirim.com.tr Gübreta 48mn TL net kar elde ederek, 10mn TL'lik beklentimizin çok üzerinde bir kar açıklamı oldu. irketin geçen yıl aynı dönemdeki net karı 19mn TL, bir önceki çeyrekteki net karı ise 28mn TL idi. Mevsimsellikten dolayı ciro ilk çeyree göre çok 06/09/2010 Sayfa 1 of 5
düük olmasına ramen, net karda görülen artıın nedeni, operasyonel karlılıkta görülen bir miktar iyileme ile irketin gayrimenkullerinin yeniden deerlenmesinden dolayı kaydettii 26mn TL'lik gelirdir. Yıllık bazdaki artıın sebebi olarak ise artan gelirler, karlılık ve yukarıda bahsettiimiz gayrimenkul deerleme geliri olarak açıklayabiliriz. Artan gübre fiyatları ve satı hacmi neticesinde irketin gelirleri yılın 2. çeyreinde geçen yıl aynı döneme göre %79 artarken, bir önceki çeyree göre %42 geriledi. Razi fabrikasında irketin satı hacmi %43 artarken, yurtiçinde satılar %4 yükseldi. lk yarıyılda ise %19'luk bir gelir artıı oldu ve ciro 645mn TL seviyesine ulatı. Artan kapasite kullanım oranı ve fiyatlar irketin karlılıına olumlu yansıdı. Geçen yıl aynı dönemde eksi olan FAVÖK bu sene 2. çeyrekte 105mn TL seviyesine ulatı. lk çeyree göre ise FAVÖK'te beklentilere paralel %17'lik bir düü görüldü. Ancak FAVÖK marjı ilk çeyrein üzerinde %44 (1Ç10: %31) oldu. Bunun da nedeni finansallarda karlılıı daha yüksek olan Razi'nin etkisinin daha çok olmasıdır. Hedef deerimize göre %3 primli ilem gören Gübreta hisseleri için önerimiz TUT yönünde. Tarih: 06/09/2010 Gübreta hammadde zengini ülkelerde yatırım arayılarına devam ediyor Gübreta Genel Müdürü Mehmet Koca, Referans gazetesindeki röportajında hammade zengini ülkelere yatırım arayılarına devam ettiklerini söyledi. Uygun koullar olutuu sürece irket alımında bulunabileceklerini söyledi. Bunun dıında Mehmet Koca 342 bin metrekarelik gayrimenkullerini altına koyacakları bir GYO kurmak planından vazgectiklerini de açıkladı. HURGZ Hürriyet AL Kapanı TRY: 1.43 YTL Hedef Fiyat TL/Yükselme Potansiyeli % : 2.16 TL 51.05% Piyasa Deeri.mn(TL): 789 Analist: lke Homri Telefon.: +90 212 350 25 16 E-Mail: ihomris@isyatirim.com.tr Hürriyet in birinci yarı operasyonel sonuçları beklentilerin üstünde, net karı altında geldi. Hürriyet ikinci çeyrek sonuçlarını açıkladı. Buna göre FAVÖK 54,5 milyon TL de 50 milyon TL olan beklentimizin üstünde gelirken, finansal giderler ve vergi giderinde beklenenin üzerindeki artı sonucunda, net kar 3,9mn TL oalrak açıklandı ve 14,7 milyon TL olan beklentimizin ve 13,3 milyon TL olan piyasa beklentisinin altında kaldı. Konsolide gelirler ilk 6 ayda TME nin faaliyet gösterdii ülkelerdeki ekonomik iyilemenin hala yava gidiyor olmasından dolayı, Türkiye deki büyümenin verdii ivmeyle birlikte yıllık bazda %3 büyüyerek 397 milyon TL oldu. Türkiye reklam pazarı ilk 6 ayda %36 büyüdü. Türkiye gazete reklam gelirleri ve Hürriyet in yazılı basın reklam gelirleri de %17 büyüdü. Internet gelirlerinde büyümeyse %38 olarak gerçekleti. Tiraj gelirleri %3 büyüyerek 59 milyon TL ye ulatı. Konsolide FAVÖK yıllık bazda %7,2 artarak 78 milyon TL olurken, altı aylık FAVÖK marjı geçen sene aynı dönem açıklanan %18,8 e göre yukarıda %19,6 olarak açıklandı. TME operasyonları çıkarıldıında Hürriyet in tek baına FAVÖK marjı %22,7 oldu. TME ye ait FAVÖK marjı ise yine ilk altı ayda %11,3 olarak gerçekleti. Artan operasyonel giderlere ramen, FAVÖK marjındaki artıı kaıt fiyatlarında düü ve iç pazarda TL nin güçlenmesine balayabiliriz. kinci çeyrekte %24,9 olarak gelen konsolide FAVÖK marjı son 4 yılın en yüksek marjı olurken, Hürriyet n Türkiye faaliyetlerine ait marj ikinci çeyrekte %28,6 oldu. TME ye ait FAVÖK marjıysa %14,4 oldu. Beklenenden düük gelen net kar rakamına ramen operasyonel karlılıkta iyilemenin olumlu olduunu düünüyoruz. KARSN Karsan Otomotiv GÖZDEN GEÇRLYOR Kapanı TRY: 1.59 YTL Hedef Fiyat TL/Yükselme Potansiyeli % : Piyasa Deeri.mn(TL): 311 Analist: Esra Suner Telefon.: +90 212 350 25 72 E-Mail: esuner@isyatirim.com.tr kinci çeyrekte de devam eden zarar Karsan yılın ikinci çeyreinde 5 milyon TL zarar açıklayarak, ilk yarı zarar rakamını 12 milyon TL ye yükseltti. kinci çeyrek zarar rakamı finansal giderlerin azalmasıyla yıllık bazda %42, çeyrek bazda ise 34% geriledi. Zayıf operasyonel performans irketin ikinci çeyrekte de zarar açıklamasının ana nedeni olarak gösterilebilir. Karsan yılın ikinci çeyreinde yıllık bazda iki katından daha fazla büyüme ile cirosunu 130 milyon TL ye arttırdı. lk yarı yılda ise toplam ciro yıllık bazda %76 büyüme ile 232 milyon TL e yükseldi. Seri sonu Partner ihracatı genel olarak irketin toplam satı hacminin yıllık bazda %125 oranında büyüme ile 11,879 adete ulamasının nedeni olarak söylenebilir. Karsan yılın ikinci çeyreinde geçen yılın aynı döneminde ve yılın ilk çeyreinde benzer negatif FAVÖK rakamı açıklayarak, negatif FAVÖK marjı elde etmeye devam etti. Faiz giderlerindeki gerileme finansman giderlerinindeki azalmanın asıl nedeni olarak söyleyebiliriz. Hisse ile ilgili tavsiyemiz bulunmaktadır. 06/09/2010 Sayfa 2 of 5
KAP a yaptıı açıklamada, Karsan talyan otobüs üreticisi BreadaMenarinibus ile nihai anlamayı imzaladıını bildirdi. 10 yıllık lisans anlamasına göre, Karsan BreadaMenarinibus marka otobüslerin üretim, daıtım, satı sonrası ve ihracatından sorumlu olacak. irketin Mart sonunda BreadaMenarinibus ile iyi niyet anlamasını (MOU) imzaladıını hatırlatırız. BreadaMenarinibus ile imzalanan anlamanın Karsan ın mali tablolarına olumlu katkısını olacaını düünüyoruz. Hisse için önerimiz bulunmuyor. KCHOL Koç Holding TUT Kapanı TRY: 6.25 YTL Hedef Fiyat TL/Yükselme Potansiyeli % : 6.40 TL 2.37% Piyasa Deeri.mn(TL): 15,095 KCHOL 2Ç10 Sonuçları: Satılar artınca kar da arttı Koç Holding, 2Ç10'da açıkladıı 407m TL'lik kar, 413m TL'lik beklentimizle uyumlu olmakla beraber, bu rakam çeyreksel bazda %13.4'lük bir yükselie, yıllık bazda ise %38.7'lik bir düüe tekabül ediyor. Yıllık bazda yaanan bu düüün ardında operasyonel bir neden olmamakla beraber, 2010 2. çeyreinde deer kazanan dolar ile birlikte artan kambiyo zararı, net finansal giderleri bu dönemde 124.3m TL'ye çekerek toplam kar rakamını olumsuz etkiledi. Geçen sene bu dönem, irketin toplam 227m TL finansal gelir elde etmesinin de yüksek baz etkisi yarattıını söyleyebiliriz. Toplam konsolide gelirler 13.5 milyar TL'ye ulaarak yıllık ve çeyreksel bazda sırasıyla %20.1 ve %21.5'lık artıa imza atmı oldu. Satı rakamına en büyük katkıyı, toplam gelirlerinde geçen yıla oranla %33.6, geçen çeyree oranla da %24.3 artı yakalayan enerji segmenti yaptı. Keza yine geçen yıla ve çeyree kıyasla %20.9 ve %18.8 büyüyen otomotiv segmenti de, toplam satı performansını olumlu etkileyen dier önemli unsurdu. Etkileyici satı performansı FAVÖK e yansımasa da, gelen rakamlar geçen çeyrekten daha iyi. irket in bu çeyrekte açıkladıı 1.3 milyar FAVÖK rakamı yıllık bazda %15.3 e düüe tekabül etse de, çeyreksel bazda bu rakam %21 lik bir artıa denk geliyor. 2.çeyrekte meydana gelen %9.7 lik FAVÖK marjı, geçen çeyree oranla pek deimezken, geçen yıla oranla bu rakam 4.1 puan düü manasına geliyor. Geçen seneye oranla FAVÖK marjında meydana gelen daralmaya sebep olarak Arçelik in artan maliyetleri ve Opet ile Aygaz ın daıtım marjlarında meydana gelen kötüleme ön plana çıkarken, Tüpra ın bu çeyrekte elde ettii yüksek rafineri marjı ve kapasite kullanım oranı da FAVÖK de daha fazla kötüye gidiin de önüne geçti. Nakit pozisyonu güçlü fakat kur farkı gideri net karı kötü etkiliyor. Koç Holding, 2010 2. Çeyreinde solo 700 milyon dolar net nakite sahiptir. Bunun yanında, irket 124.3m TL net finansal gider yazarken, bu rakam geçen sene aynı çeyrekte 227.6m TL net kardı. Ters yönlü bu gidiin ardında doların TL karısında bu çeyrekte deer kazanması ve geçen sene aynı çeyrekte de deer kaybetmesi büyük rol oynadı. irket in net döviz yükümlülüünün 2.5 milyar dolar olduunu ve bu rakamın geçen seneye oranla 200 milyon dolar yüksek olduunu hatırlatalım. Tut tavsiyemiz deimedi, en az önerilenler listemizden de çıkarıyoruz. Açıklanan sonuçların hisse üzerinde pek bir etkisi olacaını sanmıyoruz zira zaten holding itirakleri sonuçlarını daha önce açıklamıtı. irket için hesapladıımız 6.40 lık fiyat hedefi, %8 lik bir potansiyele tekabül ettiinden TUT tavsiyemizi koruyoruz. Bunun yanında, irketi en az önerilenler listemizden çıkarıyoruz zira Koç Holding net aktif deerine göre %15 lik bir iskonto ile ilem görüyor ve bu rakam bu sene baından beri oluan %13 ve son 1 yılda meydana gelen %16 lık rakamlarla da uyumlu bir görüntü çizmekte. irketi, en az tavsiye ettiklerimiz listesine aldıımızdan beri IMKB ye gore %1 daha kötü performans gösterdiini de hatırlatalım. RYSAS Reysa Taımacılık TUT Kapanı TRY: 3.82 YTL Hedef Fiyat TL/Yükselme Potansiyeli % : 4.36 TL 14.14% Piyasa Deeri.mn(TL): 225 Analist: lyas Safa Urgancı Telefon.: +90 212 350 25 52 E-Mail: iurganci@isyatirim.com.tr Reysas beklentimiz olan 2 milyon TL net kar rakamının çok altında kalarak, 2010 yılının 2.çeyreinde yıllık bazda %119 azalıla 1.8milyon TL net zarar rakamı açıkladı.açıklanan rakam, 2010 ilk yarıyıl net karını 1 milyon TL ye taıdı. Zayıf operasyonel performans ve 2Ç09 daki finansman geliri yerine irketin 2Ç10 da finansman giderleri kaydetmesini net kar rakamındaki düüün nedenleri olarak gösterebiliriz. Ciro yıllık bazda %11 azalarak 50 milyon TL olurken, 2010 ilk yarıyıl cirosu da 100 milyon TL oldu. Brüt kar marjı hem yıllık hem de çeyrek bazda daralarak 2Ç10 da 19.5% e geriledi. Faaliyet giderleri personel giderlerindeki yıllık bazda %35 lik artıla 6 milyon TL ye yükseldi. FAVÖK rakamı yıllık bazda %50 azalarak 8 milyon TL oldu. 2Ç10 FAVOK marjı %16 olarak gerçekleirken, 2Ç09 da bu rakam %28.4 olarak gerçeklemiti. 2Ç09 daki 4 milyon TL olarak kaydedilen finansal gelir rakamı, 2Ç10 da 4 milyon TL finansal gider olarak kaydedildi. irketin net borçluluk pozisyonu 2010 ilk yarıyılı itibariyle 196 milyon TL ye yükselirken, bu rakam 2009 yıl sonu itibariyle 181 milyon TL idi. Sonuç olarak, açıklanan 2Ç10 rakamları irketin zayıf operasyonel performansının devam ettiini gösterdi. irket, Pınarın stanbul sıcak daıtımını alması, Fıat CKD center daki ilerin artması ve Sony nin depo yönetimi ilerinin tam randımanlı hale gelmesiyle 2010 un 3. çeyreinin daha iyi geçeceini beklemektedir. Açıklanan rakamlar ııında irket ile ilgili tahminlerimizi gözden geçireceiz. 06/09/2010 Sayfa 3 of 5
SAHOL Sabancı Holding AL Kapanı TRY: 7.10 YTL Hedef Fiyat TL/Yükselme Potansiyeli % : 8.85 TL 24.64% Piyasa Deeri.mn(TL): 14,487 SAHOL 2Ç10 Sonuçları: Finans segmenti karlılıkta en büyük rolü oynamaya devam ediyor. Sabancı Holding 2010 2. Çeyreinde açıkladıı 420m TL lik net kar rakamıyla, geçen seneye oranla %5 büyüme fakat geçen çeyree oranla %15 lik bir gerileme yaadı. Holding in kar rakamının finans segmenti tarafından ekillendiini, faaliyet karı içindeki %92 lik ve FAVÖK içindeki %87 lik payından net bir ekilde anlayabiliyoruz. Operasyonel anlamda holdingde geçen seneye kıyasla önemli bir deiiklik olmazken, dier gelirler kaleminin bu çeyrekte geçen çeyree göre 127mn TL artması karlılıı olumlu etkiledi fakat net finansal giderlerin de yine aynı dönemde 75m TL azalması, net kar rakamının daha iyi gelmesini engelledi. Konsolide gelirler, 4.9 milyar TL ile yıllık bazda %4.7 artarken, çeyreksel bazda %0.5 geriledi. FAVÖK ise 1.2 milyar TL ile geçen yıla göre %6 yüksek, geçen çeyree göre ise %15 daha düük geldi. FAVÖK teki çeyreksek bazda kötülemenin ardında Akbank ın rakiplerine ve beklentilere göre daha zayıf bir kar açıklaması büyük rol oynadı. Sonuçların ardından hedef fiyatımızı 8.95 TL den 8.85 TL ye çeksek de, irket hala yukarı yönde %30 lık bir potansiyel barındırıyor. Bu yüzden irket için al tavsiyemizi koruyoruz. TEBNK TEB SAT Kapanı TRY: 2.29 YTL Hedef Fiyat TL/Yükselme Potansiyeli % : 2.54 TL 11.04% Piyasa Deeri.mn(TL): 2,519 Analist: Bülent engönül Telefon.: +90 212 350 25 66 E-Mail: bsengonul@isyatirim.com.tr Tarih: 06/09/2010 TEB, sendikasyon kredisini vadesinden önce çevirdi. TEB, 190 milyon avro ve 100 milyon dolar olarak iki tran halinde bir yıl vadeli Libor/Euribor + %1,3 maliyetle sendikasyon kredisi saladı. Elde edilen kaynak geçen yıl alınan sendikasyon kredisinin çevrilmesi için kullanılacak. Banka, kredileri takvimde öne çekmeyi zaten planlıyordu. Kredinin maliyeti Türk bankalarının yakın dönemde sendikasyon piyasasında gördükleri maliyetlerle uyumlu. TRCAS Turcas AL Kapanı TRY: 5.85 YTL Hedef Fiyat TL/Yükselme Potansiyeli % : 7.90 TL 35.00% Piyasa Deeri.mn(TL): 799 Analist: Aslı Özata Kumbaracı Telefon.: +90 212 350 25 26 E-Mail: akumbaraci@isyatirim.com.tr Shell-Turcas hala irketin tek gelir kaynaı - Nötr Turcas 2Ç10 da geçen senenin aynı döneminde açıkladıı 41 mn TL nin altında 29 mn TL net kar açıkladı. Azalıın arkasındaki en önemli sebep Shell-Turcas ortaklıından gelen katkının azalmasıydı. Shell-Turcas geçen yılın aynı döneminde Turcas in karına 31 mn TL katkıda bulunurken bu rakam 2Ç10 da düen daıtım marjlarının etkisi ile 17 mn TL ye geriledi. Shell- Turcas in dizel ve benzindeki pazar payları deimedi. Petkim in %51 ine sahip olan ve Turcas ın %25 ile özsermaye yöntemine göre konsolide ettii Socar-Turcas A.., 716 mn TL eksi özsermayesi nedeniyle sıfır olarak deerlendi. Turcas ilk defa bu çeyrekte RWE ile birlikte yatırıma baladıı doalgaz santralı için 1mn TL zarar yazdı. 800 MW kapasiteli santralin 2012 yılında devreye alınması bekleniyor. Turcas için AL tavsiyemizi koruyoruz. Tarih: 01/09/2010 Turcas a 5.7 milyon TL tutarında vergi cezası kesildi- Nötr T.C. Maliye Bakanlıı tarafından Turcas a 5.7 milyon TL tutarında vergi cezası kesildi. irket konu ile ilgili yasal haklarını kullanacak. Haberin etkisinin hisse performansı üzerinde etkisiz olmasını bekliyoruz. 06/09/2010 Sayfa 4 of 5
VAKBN Vakıfbank AL Kapanı TRY: 4.28 YTL Hedef Fiyat TL/Yükselme Potansiyeli % : 5.25 TL 22.73% Piyasa Deeri.mn(TL): 10,700 Analist: Bülent engönül Telefon.: +90 212 350 25 66 E-Mail: bsengonul@isyatirim.com.tr Vakıfbank, geçen ay geri ödedii 675 milyon dolar kredinin ardından 145 milyon dolar ve 453 milyon avro tutarında sendikasyon kredisi saladı. 14 ülkeden 31 bankanın katılımıyla temin edilen kredinin bir yıl vadeli dolar ve avro cinsinden iki dilimden oluan bölümünün toplam maliyeti, dolar dilimi için Libor+ %1,30 ve avro dilimi için Euribor+ %1,30 olarak 2 yıl vadeli dolar ve avro cinsinden iki dilimden oluan bölümünün toplam maliyeti de dolar dilimi için Libor+ % 1,75 ve avro dilimi için Euribor+ %1,75 olarak gerçekleti. Bankanın geçen yıl austos ayında saladıı 675 milyon dolar kredinin maliyeti Libor+ %2,50 düzeyindeydi. Banka ayrıca bu yılın ilk yarısında Libor+ %1,3 maliyetle 922 milyon dolar sendikasyon kredisi salamıtı. Vakıfbank, Akbank ın ardından 2007 den bu yana bir yıldan uzun vadeli sendikasyon kredisi temin eden ikinci Türk bankası oldu. Bu gelime hem Vakıfbank hem de sendikasyon kredilerini yenileme isteinde olan dier Türk bankaları için olumlu. ZOREN Zorlu Enerji ÖNERMZ YOK Kapanı TRY: 2.70 YTL Hedef Fiyat TL/Yükselme Potansiyeli % : Piyasa Deeri.mn(TL): 760 Analist: Aslı Özata Kumbaracı Telefon.: +90 212 350 25 26 E-Mail: akumbaraci@isyatirim.com.tr Zorlu Enerji 1Y10 Sonuçları: Beklentilerden daha kötü Zorlu Enerji, 2Ç10 da 19mn TL lik net zarar rakamı açıklayarak, piyasanın 13mn TL lik net zarar beklentisinden de kötü bir portre ortaya koymu oldu. Net zarar, 1. Çeyrekte ise sadece 7mn TL idi. Bu sonuçla birlikte, irketin 2010 1. Yarıyılında elde ettii toplam zarar 26mn TL olurken, geçen sene aynı dönemde irket 107mn TL net kar açıklamıtı. Yalnız, yıllık bazda karılatırma, irketin geçen sene Zorlu Doal Elektrik Enerji Üretim A. dahil bir çok itirakini satmasından dolayı elde ettii 180m TL lik faaliyet dıı kar rakamından dolayı çok anlamlı deil. irket, 2010 1. Yarıyılında toplam 1,352mn kwh lik elektrik sattı ve bu rakam geçen senenin aynı döneminde 1,213mn kwh idi. Satı gelirleri de yıllık bazda ve çeyreksel bazda bu çeyrekte %19 luk ve %23 lük bir artıa imza attı. Elektrik segmentinden gelen net faaliyet karı geçen sene bu dönem 12mn TL iken, bu çeyrekte bu rakam 5mn TL net zarar oldu. Doalgaz segmentinden gelen net faaliyet rakamı ise bu çeyrekte 7mn TL de kaldı. Geçen sene bu dönemde bu rakam 10mn TL idi. Doalgaz segmentindeki düüün ardında düen doalgaz fiyatlarının barol oynadıını belirtelim. FAVÖK ise, amortisman paylarında yaanan artıın sayesinde geçen çeyree kıyasla %23 lük artıla 23m TL ye ulatı. irket net finansal giderleri 2ÇO9 da 6.9m TL ile geçen seneye kıyasla pek bir deiiklik göstermezken, irketin net döviz açıı 2010 Haziran itibariyle 1,260m TL, net borcu ise 1,354m TL de kaldı. Net borç, 2009 sonunda 1,338m TL seviyesindeydi. irket, 2010 1. Yarıyılında, Rusya da iki adet doal gaz enerji santralinin (2x170MW) kurulumunda kullanılmak üzere 85.5m ABD$ lik yatırım harcaması yaptı. Santrallerin yılın ikinci yarısında faaliyete geçmesi bekleniyor. Burada yer alan bilgiler Yatırım Menkul Deerler A.. tarafından bilgilendirme amacı ile hazırlanmıtır. Yatırım bilgi, yorum ve tavsiyeleri yatırım danımanlıı kapsamında deildir. Yatırım danımanlıı hizmeti; aracı kurumlar, portföy yönetim irketleri, mevduat kabul etmeyen bankalar ile müteri arasında imzalanacak yatırım danımanlıı sözlemesi çerçevesinde sunulmaktadır. Burada yer alan yorum ve tavsiyeler, yorum ve tavsiyede bulunanların kiisel görülerine dayanmaktadır. Herhangi bir yatırım aracının alım-satım önerisi ya da getiri vaadi olarak yorumlanmamalıdır. Bu görüler mali durumunuz ile risk ve getiri tercihlerinize uygun olmayabilir. Bu nedenle, sadece burada yer alan bilgilere dayanarak yatırım kararı verilmesi beklentilerinize uygun sonuçlar dourmayabilir. Burada yer alan fiyatlar, veriler ve bilgilerin tam ve doru olduu garanti edilemez; içerik, haber verilmeksizin deitirilebilir. Tüm veriler, Yatırım Menkul Deerler A.. tarafından güvenilir olduuna inanılan kaynaklardan alınmıtır. Bu kaynakların kullanılması nedeni ile ortaya çıkabilecek hatalardan Yatırım Menkul Deerler A.. sorumlu deildir. 06/09/2010 Sayfa 5 of 5