ARAŞTIRMA BÖLÜMÜ 27 Temmuz 2017 AKBANK 2Ç2017 Sonuçları HARUN DERELİ hdereli@ziraatyatirim.com.tr TURGUT USLU tuslu@ziraatyatirim.com.tr Akbank ın 2Ç2017 deki Net Dönem Karı 1.501mn TL ile Beklentilerin Hafif Üzerinde Gerçekleşti Öneri : "EKLE" Hedef Hisse Fiyatı : 11,60TL Reuters/Bloomberg Fiyat 10,43 BİST 100 107.206 TL TL/$ 3,56 Yüksek Son 1 Yıl 10,60 Düşük Son 1 Yıl 7,18 Hisse Adedi (mn ) 4.000 Piyasa Değeri (mn TL) 41.720 TL Halka Açıklık 52,0% Halka Açık Kısmın PD (mn TL) TL Getiri 21.694 TL 1 Aylık 3 Aylık Son 1 Yıl Akbank 4,9% 9,1% 43,3% BİST-100 7,6% 13,4% 45,5% BİST-100 Göreceli -2,5% -3,8% -1,5% Günlük Ort. İş. Hac.mn TL(son 3 ay) 378 (mn TL) 1Ç2017 2Ç2017 % Aktifler 282.980 290.562 2,7% Krediler 171.263 172.394 0,7% Mevduat 165.600 173.220 4,6% Net Faiz Geliri 2.386 2.572 7,8% Net Kar / Zarar 1.405 1.501 6,8% F/K PD/DD Akbank 8,47 1,23 BIST-Banka 7,46 1,13 BİST-100 12,52 1,73 EMEA Bank** 14,85 1,06 HİSSE PERFORMANSI 1,2 1,1 1,0 0,9 0,8 BIST-100 Göreceli Getiri AKBNK(sağ eksen) AKBNK.IS /AKBNK.TI *26.07.2017 verileri kullanılmıştır. **Kaynak : Bloomberg 2,9 USD 30.133 USD (TCMB Kuru) 29.07.2016 27.10.2016 25.01.2017 25.04.2017 24.07.2017 11,0 10,0 9,0 8,0 7,0 6,0 5,0 Akbank ın 2017 yılının ikinci çeyreğinde net dönem karı bir önceki çeyreğe göre %6,8 oranında artarak 1.501mn TL ye yükselmiş ve hem bizim beklentimiz olan 1.473mn TL hem de piyasa beklentisi olan 1.450mn TL nin hafif üzerinde gerçekleşmiştir. Tahminimizdeki sapmada, net faiz gelirlerinin beklentimizin bir miktar üzerinde gerçekleşmesi etkili olmuştur. İkinci çeyrek kar rakamı ile birlikte Banka nın yılın ilk yarısındaki net dönem karı bir önceki yılın aynı dönemine göre %24,2 oranında artarak 2,9 milyar TL olmuştur. Akbank ın net faiz gelirleri 2Ç2017 de bir önceki çeyreğe göre %7,8 oranında artarak 2.572mn TL ye ulaşmıştır. Çeyreksel bazda mevduatlardaki büyüme ve mevduat maliyetlerinde yükseliş, mevduatlara verilen faizlerde %12,6 oranında artışa neden olmuş, ancak kredi faiz gelirlerindeki %7,4 lük artış ve TÜFE endeksli tahvillerin bir önceki çeyreğe göre 104mn TL olumlu katkısıyla net faiz gelirleri artış kaydetmiştir. Banka nın TÜFE endeksli tahvillerin hesaplanmasında kullandığı tahmini enflasyonu %8 den %9,5 e yükseltmesine buna bağlı olarak, ilk çeyrek düzeltmesi dahil TÜFE endekslilerden yaklaşık 80mn TL lik ek katkı oluşmuştur. Ücret ve komisyon gelirleri de, kredilerindeki sektöre göre düşük büyümeye karşın çeyreksel bazda %10,8 oranında artarak dönem karına olumlu katkı sağlamıştır. Buna ilaveten, toplam karşılık giderlerinin %23,4 oranında gerilemesi Banka nın karlılığının artmasında bir diğer önemli faktör olmuştur. Diğer taraftan, hem swap maliyetlerindeki hem de swap miktarındaki artışa bağlı olarak, toplam swap giderleri 30mn TL den 288mn TL ye yükselmiş ve ticari zararın 129mn TL artarak dönem karını baskılamasına neden olmuştur. İkinci çeyrekte sorunlu kredi satışından elde edilen 39mn TL gelire karşın diğer faaliyet gelirleri azalmış, operasyonel giderler ise %3,1 oranında artmıştır. Akbank ın hedef hisse fiyatını, ikinci çeyrek gerçekleşmelerinin ardından tahminlerde yapmış olduğumuz değişiklikler ve güncellemelere bağlı olarak, 10,70TL den 11,60TL ye yükseltiyor ve daha önceki EKLE önerimizi koruyoruz.
Kredi mevduat oranı sektörün altında kalmaya devam ediyor Banka nın toplam kredileri, çeyreksel bazda %0,7 lik ufak çaplı bir artışla 172,4 milyar TL ye yükselirken, bu artışta %3,1 oranında artan TL krediler etkili olmuştur. Banka nın Kredi Garanti Fonu kaynaklı kredi kullandırımı ilk çeyrekteki 4 milyar TL den 2. çeyrekte 11 milyar TL ye yükselmiştir. Özellikle dolar kurundaki gerilemenin de katkısıyla YP cinsi krediler aynı dönemde %4,3 oranında gerilemiştir. Mevduat tarafında ise TL ve YP cinsi mevduat büyümesi çeyreksel bazda sırasıyla %3,6 ve %5,7 olurken, toplam mevduatlar %4,6 oranında artmış ve 173,2 milyar TL ye ulaşmıştır. Banka, kredi fonlamasını mevduatlarla dengelemeye devam ederken, kredi mevduat oranı %99,5 e düşerek sektörün oldukça altında kalmış ve olumlu bir görüntü sergilemiştir. TL kredi mevduat oranı ise %134,5 seviyesindendir. Özet Finansallar (mn TL) 2Ç2016 1Y2016 4Ç2016 1Ç2017 2Ç2017 1Y2017 2Ç17-1Ç17 Aktif 247.353 247.353 271.016 282.980 290.562 290.562 2,7% 17,5% Krediler 147.951 147.951 161.828 171.263 172.394 172.394 0,7% 16,5% Takipteki Krediler 3.496 3.496 4.267 4.494 3.953 3.953-12,1% 13,1% Takibe Dönüşen Yeni Kredi 483 946 627 437 377 814-13,9% -22,0% Aktiften silinen&tahsilat 184 823 211 210 918 1.129 337,0% 397,9% Menkul Kıymetler 53.801 53.801 58.226 62.292 61.487 61.487-1,3% 14,3% Mevduat 140.812 140.812 158.878 165.600 173.220 173.220 4,6% 23,0% Özsermaye 29.021 29.021 30.655 34.030 35.680 35.680 4,8% 22,9% Net Kar 1.332 1.332 1.085 1.405 1.501 2.906 6,8% 12,7% OrtalamaÖzsermaye Karlılığı 18,9% 17,2% 14,3% 17,4% 17,2% 18,0% -20bp 170bp Ortalama Aktif Karlılık 2,2% 2,0% 1,6% 2,0% 2,1% 2,2% 10bp -10bp Net Faiz Marjı 3,28% 3,37% 3,22% 3,57% 3,74% 3,82% 17bp 46bp Sermaye Yeterlilik Oranı 14,88% 14,88% 14,30% 15,70% 16,56% 16,56% 86bp 168bp Takipteki Krediler 2,31% 2,31% 2,57% 2,56% 2,24% 2,24% -32bp -7bp Kaynak: Akbank, Ziraat Yatırım Aktif kalitesi olumlu görüntüsünü koruyor... Mevduat maliyetlerindeki artış marjlar üzerinde baskı yaptı... Otaş kredi sorunu henüz çözülemedi Takipteki krediler oranı 2. çeyrekte bir önceki çeyreğe göre 32 baz puan düşerek %2,24 ye gerilemiştir. Bu düşüşte 709mn TL lik takipteki krediler satışı önemli bir etken olmuştur. Takipteki kredi karşılık oranı ise %96,1 seviyesinde gerçekleşmiştir. Bunlara ilaveten, takibe düşen yeni kredilerde geçen çeyrekte yaşanan düşüş devam ederken, tahsilatlar 207mn TL olarak gerçekleşerek önemli bir değişim göstermemiştir. 2. Grup kredilerin toplam kredilere oranı da 1Ç2017 deki %3,0 den 2Ç2017 de %2,9 gerilemiş ve olumlu bir görüntü sergilemiştir. Akbank ın Net Faiz Marjı, TL kredi mevduat makasındaki gerilemeye karşın, düşük TL mevduat artışı ve TÜFE endeksi tahvillerin katkısıyla ufak çaplı bir artışla %3,74 olmuştur. Özsermaye ve aktif karlılığı ise sırasıyla %17,2 ve %2,1 olarak gerçekleşmiştir. Diğer taraftan, Banka nın gider / gelir oranı %33,7 ile düşük seviyede kalmaya devam etmiştir. Akbank ın sermaye yeterlilik rasyosu, dolar kurundaki gerileme ve yüksek kar rakamı ile birlikte çeyreksel bazda 86 baz puan artarak %16,56 seviyesine çıkmıştır. Banka nın 1,8 milyar TL lik genel karşılık tamponu ve 200mn TL lik serbest karşılığı mevcuttur (Vergi öncesi yaklaşık 2,5 milyar TL). Akbank ın Türk Telekom un sahibi Otaş a kullandırdığı 1,5 milyar USD lik kredinin ödenmesi ile ilgili sorun gündemde kalmaya devam etmektedir. Banka, krediyi 1. grup kredi olarak sınıflandırmaya sürdürmektedir. Banka, bu kredi kaynaklı oluşabilecek kayıplar için vergi öncesi 2,5 milyar TL ye yakın tamponu olduğunu ve bu nedenle de bu kredinin kar rakamlarına herhangi bir olumsuz etkisi olmayacağını belirtmiştir. ZİRAAT YATIRIM/ARAŞTIRMA BÖLÜMÜ 2
Banka TFRS 9 un olumlu katkılarının olacağını öngörmektedir... Banka yılsonu beklentilerini değiştirmedi... Banka, takipteki kredilere uyguladığı %100 karşılık uygulamasına bağlı olarak, 2018 yılının başından itibaren yürürlüğe girecek olan TFRS 9 uygulamasının risk maliyetlerine ve karlılığına olumlu katkı yapacağını öngörmektedir. Yeni uygulamayla karşılıkların bu seviyelerin altında gerçekleşeceği ve bunun finansallara olumlu etki edeceği belirtilmiştir. Banka ikinci çeyrekteki yüksek kar rakamı ve yüksek karlılık rasyolarına karşın yılsonu beklentilerini değiştirmemiştir. Mevduat maliyetlerinin yüksek seviyelerde seyri marjlar ve karlılık üzerinde önümüzdeki dönemde baskı unsuru olarak öngörülmekle birlikte, kredilerdeki yeniden fiyatlamaların olumlu etkilerinin 3. ve 4. çeyreklerde görüleceğini ve marjlarda iyileşme kaydedilebileceği belirtilmiştir. Özet Finansallar (mn TL) 2016 2017T 2018T Eski Yeni Eski Yeni Aktif 271.016 306.249 307.062 347.592 348.822 Krediler 161.828 186.102 186.911 213.087 214.013 Net Kar 4.529 5.487 5.685 6.477 6.645 Özsermaye karlılığı 15,8% 15,9% 16,5% 15,8% 16,3% Aktif Karlılık 1,8% 1,9% 2,0% 2,0% 2,0% Kaynak: Ziraat Yatırım, Ak bank T: Tahmin İkinci çeyrekte beklentilerin üzerinde gelen olumlu finansalların ardından, Akbank ile ilgili tahminlerimizi güncelliyoruz. 2017 yılında Banka nın karının 5.685mn olacağını tahmin ederken, özsermaye karlılığının ise %16,5 seviyesinde gerçekleşeceğini öngörmekteyiz. Akbank için EKLE önerimizi koruyoruz... Akbank ın hedef piyasa değerini tahminlerde yapmış olduğumuz değişiklikler ve güncellemelere bağlı olarak 42.796mn TL den 46.419mn TL ye; hedef hisse fiyatını da 10,70TL den 11,60TL ye yükseltiyoruz. Akbank hisseleri güncellediğimiz hedef hisse fiyatına göre %10,1 oranında iskontolu işlem görmektedir. Bu nedenle, hedef hisse fiyatını yükseltmemize karşın Akbank için daha önceki EKLE önerimizi koruyor ve hedef hisse fiyatını da 11,60TL olarak güncelliyoruz. Özet Değerleme Tablosu Kullanılan Yöntem Açıklama (Mn TL) Gordon Büyüme Modeli (%15,5 Sermaye Maliyeti, %4 Büyüme, %16,9 Sürdürülebilir Özsermaye Karlılığı) 43.068 *Benzer Şirket Karşılaştırması (2017T F/K: 12,15x, PD/DD: 1,03) 54.238 Hedef Piyasa Değeri (%70 Gordon Büyüme Modeli + %30 Benzer Şirketler) 46.419 Hedef Hisse Fiyatı Akbank Hisse Fiyatı** 11,60 TL 10,43 TL İskonto Oranı 10,1% * Bloomberg EMEA Banka Endeksi **26.07.2017 kapanışı itibariyle Akbank hem F/K hem de PD/DD olarak sektör ortalamasının üzerinde Akbank 26.07.2017 tarihi itibariyle 8,47x F/K ve 1,23x PD/DD den işlem görmektedir. Akbank bu oranlarla sektör ortalaması olan 7,46 F/K ve 1,13x PD/DD nin üzerindedir. ZİRAAT YATIRIM/ARAŞTIRMA BÖLÜMÜ 3
Akbank Solo Bilanço (mn TL) 2Ç2016 1Y2016 4Ç2016 1Ç2017 2Ç2017 1Y2017 2Ç17-1Ç17 Nakit Değerler ve Merkez Ban. 35.084 35.084 35.012 33.264 39.824 39.824 19,7% 13,5% TCMB 33.437 33.437 33.172 31.515 37.687 37.687 19,6% 12,7% Bankalar 5.442 5.442 9.973 6.719 6.852 6.852 2,0% 25,9% Krediler 147.951 147.951 161.828 171.263 172.394 172.394 0,7% 16,5% TL 100.366 100.366 107.163 115.128 118.653 118.653 3,1% 18,2% YP 47.585 47.585 54.665 56.136 53.741 53.741-4,3% 12,9% Tüketici Kredileri 29.460 29.460 29.432 29.974 30.123 30.123 0,5% 2,2% Konut Kredileri 14.005 14.005 13.567 14.036 13.738 13.738-2,1% -1,9% Taşıt Kredileri 422 422 378 349 314 314-10,1% -25,6% İhtiyaç ve Diğer Krediler 14.213 14.213 14.543 14.600 15.115 15.115 3,5% 6,3% Kredili Mevduat Hesabı 804 804 984 981 953 953-2,9% 18,5% Toplam Kredi Kartları 12.326 12.326 12.819 12.865 12.932 12.932 0,5% 4,9% Diğer Krediler 106.165 106.165 119.577 128.424 129.339 129.339 0,7% 21,8% Takipteki Krediler 3.496 3.496 4.267 4.494 3.953 3.953-12,1% 13,1% Takibe Dönüşen Yeni Kredi 483 946 627 437 377 814-13,9% -22,0% Aktiften silinen 4 463 3 4 712 716 - - Tahsilat 181 359 208 206 207 412 0,4% 14,2% Özel Karşılıklar 3.349 3.349 4.112 4.339 3.800 3.800-12,4% 13,5% Menkul Kıymetler 53.801 53.801 58.226 62.292 61.487 61.487-1,3% 14,3% Maddi Duran Varlık 735 735 875 3.326 3.314 3.314-0,4% 351,1% Toplam Aktifler 247.353 247.353 271.016 282.980 290.562 290.562 2,7% 17,5% Mevduat 140.812 140.812 158.878 165.600 173.220 173.220 4,6% 23,0% TL 75.690 75.690 84.354 85.147 88.194 88.194 3,6% 16,5% YP 65.122 65.122 74.524 80.452 85.026 85.026 5,7% 30,6% Para Piyasalarına Borçlar 27.272 27.272 25.383 22.615 22.530 22.530-0,4% -17,4% Repo İşlem. Sağ. Fonlar 25.641 25.641 24.377 21.451 21.366 21.366-0,4% -16,7% Alınan Krediler 26.248 26.248 30.067 30.959 28.995 28.995-6,3% 10,5% İhraç Edilen Menkul Kıymetler 10.417 10.417 10.617 10.831 11.416 11.416 5,4% 9,6% Özsermaye 29.021 29.021 30.655 34.030 35.680 35.680 4,8% 22,9% Ödenmiş Sermaye 4.000 4.000 4.000 4.000 4.000 4.000 0,0% 0,0% Toplam Pasif 247.353 247.353 271.016 282.980 290.562 290.562 2,7% 17,5% Akbank Solo Gelir Tablosu (mn TL) 2Ç2016 1Y2016 4Ç2016 1Ç2017 2Ç2017 1Y2017 2Ç17-1Ç17 Net Faiz Gelirleri 1.948 3.812 2.055 2.386 2.572 4.959 7,8% 32,0% Net Ücret ve Komisyon Gelirleri 619 1.213 609 632 700 1.333 10,8% 13,2% Temettü Gelirleri 0 21 0 46 1 47 - - Menkul Kıymet Alım-Satım Gel. 242 285 387-1 -130-131 - - Diğer Faliyet Gelirleri 370 652 106 236 211 447-10,5% -43,0% Kredi Değer Düşüş Karşılık Gid. 499 1.029 649 460 352 812-23,6% -29,5% Özel Karşılık Gideri 414 876 484 415 317 732-23,4% -23,3% Genel Karşılık Giderleri 75 123 156 34 30 65-12,1% -59,7% Diğer 10 30 10 11 4 15-64,4% -59,7% Operasyonel Giderler 1.025 2.037 1.141 1.097 1.131 2.228 3,1% 10,3% Personel Giderleri 407 821 475 442 449 891 1,5% 10,4% Vergi Karşılığı 322 578 282 337 371 708 10,0% 15,0% Net Kar ve Zarar 1.332 2.339 1.085 1.405 1.501 2.906 6,8% 12,7% Ortalama Özkaynak Karlılığı 18,9% 17,2% 14,3% 17,4% 17,2% 18,0% -20bp 170bp Ortalama Aktif Karlılığı 2,2% 2,0% 1,6% 2,0% 2,1% 2,2% 10bp -10bp Net Faiz Marjı 3,28% 3,37% 3,22% 3,57% 3,74% 3,82% 17bp 46bp Sermaye Yeterlilik Oranı 14,88% 14,88% 14,30% 15,70% 16,56% 16,56% 86bp 168bp Takipteki Krediler Oranı 2,31% 2,31% 2,57% 2,56% 2,24% 2,24% -32bp -7bp Takipteki Kr. Karşılık Oranı 95,8% 95,8% 96,4% 96,5% 96,1% 96,1% -40bp 35bp Kredi Mevduat Oranı 105,1% 105,1% 101,9% 103,4% 99,5% 99,5% -390bp -555bp Krediler/Toplam Aktifler 59,8% 59,8% 59,7% 60,5% 59,3% 59,3% -120bp -48bp Menkul Kıymetler/Top. Aktifler 21,8% 21,8% 21,5% 22,0% 21,2% 21,2% -80bp -59bp Özkaynak/Top. Aktifler 11,7% 11,7% 11,3% 12,0% 12,3% 12,3% 30bp 55bp Mevduat/Top. Pasifler 56,9% 56,9% 58,6% 58,5% 59,6% 59,6% 110bp 269bp Alınan Krediler/Top. Pasifler 10,6% 10,6% 11,1% 10,9% 10,0% 10,0% -90bp -63bp İhraç Edilen.Men.Kıy./Top.Pasifler 4,2% 4,2% 3,9% 3,8% 3,9% 3,9% 10bp -28bp Net Faiz Geliri/Top. Gelirler 61,3% 63,7% 65,1% 72,3% 76,7% 74,5% 440bp 1540bp Net Ücret ve Kom.Gel./Top.Gel. 19,5% 20,3% 19,3% 19,2% 20,9% 20,0% 170bp 142bp Diğer Gelirler/Top.Gelirler 11,6% 10,9% 3,4% 7,1% 6,3% 6,7% -80bp -534bp Gider/Gelir 32,3% 34,2% 36,1% 33,7% 33,7% 33,7% - 148bp Personel Giderleri/Oper. Gid. 39,7% 40,3% 41,6% 40,3% 39,7% 40,0% -60bp 2bp Net Ücret ve Kom. Gel./Oper. Giderler 60,3% 59,5% 53,4% 57,6% 61,9% 59,8% 430bp 159bp Kaynak: Akbank, Ziraat Yatırım ZİRAAT YATIRIM/ARAŞTIRMA BÖLÜMÜ 4
Ziraat Yatırım Araştırma-Öneri Listesi Tanımları (Aksi belirtilmedikçe önümüzdeki 12 ay için beklenen performans) AL : %20,01 ve üzeri artış EKLE : %10,01 ile %20 aralığında artış TUT : -%10 ile %10 aralığında değişim AZALT : -%10,01 ile -%20 aralığında azalma SAT : -%20,01 ve üzeri azalma İZLE : Nötr Uyarı Notu: Burada yer alan yatırım bilgi, yorum ve tavsiyeleri yatırım danışmanlığı kapsamında değildir. Yatırım danışmanlığı hizmeti; aracı kurumlar, portföy yönetim şirketleri, mevduat kabul etmeyen bankalar ile müşteri arasında imzalanacak yatırım danışmanlığı sözleşmesi çerçevesinde sunulmaktadır. Burada yer alan yorum ve tavsiyeler, yorum ve tavsiyede bulunanların kişisel görüşlerine dayanmaktadır. Bu görüşler mali durumunuz ile risk ve getiri tercihlerinize uygun olmayabilir. Bu nedenle, sadece burada yer alan bilgilere dayanılarak yatırım kararı verilmesi beklentilerinize uygun sonuçlar doğurmayabilir. ZİRAAT YATIRIM MENKUL DEĞERLER A.Ş. Araştırma e-mail: arastirma@ziraatyatirim.com.tr Genel Müdürlük Pazarlama Levent Mah. Gonca Sokağı No.22 (Emlak Pasajı) Kat.1 34330 Beşiktaş İSTANBUL +90 212 339 8080 / info@ziraatyatirim.com.tr Müşteri Hizmetleri Merkezi 0 850 22 22 979 / 44 44 979 Yurt çapındaki tüm T.C. Ziraat Bankası A.Ş. Şubeleri ZİRAAT YATIRIM/ARAŞTIRMA BÖLÜMÜ 5