ARAŞTIRMA BÖLÜMÜ 28 Nisan 2017 YAPI KREDİ BANKASI 1Ç2017 Sonuçları HARUN DERELİ hdereli@ziraatyatirim.com.tr TURGUT USLU tuslu@ziraatyatirim.com.tr Yapı Kredi Bankası nın 2017 Yılının İlk Çeyreğindeki Net Dönem Karı 1.001mn TL ile Beklentileri Aştı Öneri : "EKLE" Hedef Hisse Fiyatı :5,15TL Reuters/Bloomberg Fiyat 4,29 BİST 100 94.282 TL/$ 3,5850 Yüksek Son 1 Yıl Düşük Son 1 Yıl Hisse Adedi (mn ) 4.347 Piyasa Değeri (mn TL) 18.649 TL Halka Açıklık (%) 18,00 Halka Açık Kısmın Piyasa Değeri (mn TL) TL Getiri 3.357 TL 1 Aylık 3 Aylık 1 Yıllık Yapı Kredi 13,5% 21,2% 1,2% BİST-100 5,1% 12,5% 10,4% BİST-100 Göreceli 8,0% 7,7% -8,4% Ortalama Günlük İş. Hc.mn TL(son üç ay) 148,4 (mn TL) 1Ç2016 1Ç2017 % Aktifler 223.066 262.133 17,5% Krediler 150.917 179.426 18,9% Mevduat 133.628 159.762 19,6% Net Faiz Geliri 1.821 2.141 17,6% Net Kar / Zarar 704 1.001 42,2% F/K PD/DD Yapı Kredi 5,77 0,67 BIST-Banka 7,13 0,99 BİST-100 11,90 1,53 EMEA Bank** 14,05 1,00 1,5 1,3 1,1 0,9 0,7 0,5 HİSSE PERFORMANSI BIST- 100 Göreceli Getiri YKBNK(sağ eksen) YKBNK.IS /YKBNK.TI 27.04.2017 verileri kullanılmıştır. **Kaynak : Bloomberg 1,2 USD 26.299 USD (TCMB Kuru) 4,36 TL 3,06 TL 02.05.2016 30.08.2016 28.12.2016 27.04.2017 4,8 3,6 2,4 1,2 Yapı Kredi Bankası nın net dönem karı, 2017 yılının ilk çeyreğinde bir önceki çeyreğe göre %75,7 oranında artarak 1.001mn TL ye yükselmiş ve 50mn TL lik ayrılan serbest karşılığa karşın, hem bizim beklentimiz olan 856mn TL nin, hem de piyasa beklentisi olan 885mn TL nin üzerinde gerçekleşerek olumlu bir görüntü sergilemiştir. Tahminimizdeki sapmada iştirak gelirleri ile diğer faaliyet gelirlerinin beklentimizin üzerinde gerçekleşmesi etkili olmuştur. Yapı Kredi Bankası nın karının bu çeyrekte bir önceki çeyreğe göre yüksek gelmesinde net faiz gelirlerindeki %8,4 lük artış ile ücret ve komisyon gelirlerinin %16,1 oranında artarak 807mn TL ye çıkması önemli bir etken olmuştur. TÜFE endeksli tahvil getirilerinde artış (113mn TL artış) faiz gelirlerini desteklemiştir. Ayrıca diğer faaliyet gelirleri ile iştirak gelirleri de dönem karını destekleyen unsurlar olmuştur. Personel giderlerindeki düşüşün etkisiyle operasyonel giderler ise %1 oranında gerilemiş ve dönem karına olumlu katkı sağlamıştır. Banka, ayrıca 50mn TL serbest karşılık ayırmıştır. Bu karşılıkla birlikte ayrılan serbest karşılıklar 150mn TL ye yükselmiştir. Banka nın net faiz marjı çeyreksel bazda, kredi mevduat faiz makasındaki stabil görüntüyle birlikte TÜFE endeksli tahvillerin olumlu katkısıyla 3baz puan artarak %3,56 ya yükselmiştir. Banka nın özsermaye ve aktif karlılığı ise çeyreksel bazda sırasıyla %14,9 ve %1,6 olarak gerçekleşmiştir. Yapı Kredi Bankası nın sermaye yeterlilik rasyosu, yüksek kar rakamı ve yeni düzenlemelerin olumlu etkisiyle 19 baz puan artarak %14,40 seviyesine yükselmiştir. Diğer taraftan kurlardaki artışın 15 baz puan olumsuz etkisi olmuştur. Banka nın genel karşılıklarla ilgili BDDK tarafından yapılan son düzenlemelere istinaden 1,8 milyar TL lik tamponu bulunmaktadır. Yapı Kredi Bankası nın hedef hisse fiyatını, 2017 yılı ilk çeyrek gerçekleşmelerinin ardından tahminlerde yapmış olduğumuz değişiklikler ve güncellemelere bağlı olarak, 4,70TL den 5,15TL ye yükseltiyor ve daha önceki EKLE önerimizi koruyoruz.
Kredi Mevduat oranı %112,3 seviyesinde. Özet Finansallar (mn TL) 1Ç2016 2Ç2016 3Ç2016 4Ç2016 1Ç2017 1Ç17-4Ç16 1Ç17-1Ç16 Aktif 223.066 229.653 231.167 252.820 262.133 3,7% 17,5% Krediler 150.917 157.307 157.443 172.624 179.426 3,9% 18,9% Takipteki Krediler 6.609 7.149 7.838 8.706 8.634-0,8% 30,6% Tak. Dön. Yeni Kredi 699 783 989 1.150 773-32,8% 10,5% Aktiften silinen&tahsilat 221 244 299 282 845 199,1% 281,9% Menkul Kıymetler 29.017 29.285 26.943 31.963 34.004 6,4% 17,2% Mevduat 133.628 134.369 135.634 154.275 159.762 3,6% 19,6% Özsermaye 23.709 24.308 25.021 26.119 27.700 6,1% 16,8% Net Kar 704 848 811 570 1.001 75,7% 42,2% Özsermaye Karlılığı 12,1% 14,1% 13,1% 8,9% 14,9% 600bp 280bp Aktif Karlılık 1,3% 1,5% 1,4% 0,9% 1,6% 70bp 30bp Net Faiz Marjı 3,52% 3,36% 3,87% 3,53% 3,56% 3bp 4bp Takipteki Krediler 4,24% 4,39% 4,79% 4,86% 4,64% -22bp 40bp Sermaye Yeterlilik Oranı 14,49% 14,57% 14,99% 14,21% 14,40% 19bp -9bp Kaynak: Yapı Kredi Bankası, Ziraat Yatırım Banka nın kredileri çeyreksel bazda %3,9 oranında artarak 179,4 milyar TL ye çıkmıştır. Bu artışta Kredi Garanti Fonu nun desteğiyle %6 oranında yükselen TL krediler etkili olmuştur. Mart sonu itibariyle KGF kaynaklı kredi tutarı yaklaşık 3 milyar TL olmuştur. Bu rakam Nisan sonunda yaklaşık 5,3 milyar TL ye ulaşmıştır. Mevduatlar tarafında ise, TL mevduatlar %4,1 oranında gerilerken, YP cinsi mevduat %12,9 oranında artış kaydetmiştir. Böylece, toplam mevduatlar, çeyreksel bazda %3,6 oranında artarak 159,8 milyar TL ye yükselmiştir. Kredi mevduat oranı da %112,3 olmuş ve sektörün altında kalmaya devam etmiştir. Sorunlu kredi rasyosu %4,64 2017 yılında %17 oranında kar artışı bekliyoruz Banka nın takipteki krediler oranı ise sorunlu kredi satışının da olumlu katkısıyla 22baz puan azalarak %4,64 e gerilemiş ve ancak sektörün üzerinde kalmaya devam etmiştir. Yakın izlemedeki kredilerin toplam kredilere oranı da olumlu bir şekilde 20 baz puan azalarak %3,2 seviyesine inmiştir. Takibe düşen yeni krediler de çeyreksel bazda %32,8 oranında gerileyerek 773mn TL olmuş ve olumlu bir görüntü sergilemiştir. (Bir önceki çeyrekte iki büyük montanlı kredinin takibe düşmesinin etkisiyle takibe düşen yeni kredi 1.150mn TL olmuştu.) Tahsilatlar ise %24,5 oranında artarak 352mn TL ye yükselmiştir. Banka, ilk çeyrekte 531mn TL sorunlu kredi satışı gerçekleştirmiş ve bu satıştan 27,5mn TL gelir elde etmiştir. Ek olarak, sorunlu kredilere ayrılan karşılık oranı 90 baz puan artarak %76,6 olmuştur. İlk çeyrek olumlu finansalları ardından, Yapı Kredi Bankası ile ilgili tahminlerimizi güncelliyoruz. 2017 yılı bankanın karının %17 lik bir artış kaydedeceğini tahmin ederken, özsermaye karlılığının ise %12,6 olacağını öngörmekteyiz. Özet Finansallar (mn TL) 2016 2017T 2018T Eski Yeni Eski Yeni Aktif 252.820 286.950 288.214 325.688 328.564 Krediler 172.624 198.518 198.518 228.296 228.296 Net Kar 2.933 3.209 3.429 3.593 3.707 Özsermaye karlılığı 11,2% 11,9% 12,6% 12,2% 12,3% Aktif Karlılık 1,2% 1,2% 1,3% 1,2% 1,2% Kaynak: Ziraat Yatırım, Yapı Kredi Bank ası T: Tahmin ZİRAAT YATIRIM/ARAŞTIRMA BÖLÜMÜ 2
Yapı Kredi Bankası için EKLE önerimizi koruyoruz Yapı Kredi Bankası nın hedef hisse fiyatını tahminlerde yapmış olduğumuz değişiklikler ve güncellemelere bağlı olarak 20.429mn TL den 22.372mn TL ye; hedef hisse fiyatını da 4,70TL den 5,15TL ye yükseltiyoruz. Yapı Kredi Bankası hisseleri güncellediğimiz hedef hisse fiyatına göre %16,6 oranında iskontolu işlem görmektedir. Bu nedenle, Yapı Kredi Bankası için daha önceki EKLE önerimizi koruyoruz. Özet Değerleme Tablosu Kullanılan Yöntem Açıklama (Mn TL) Gordon Büyüme Modeli (%15,5 Sermaye Maliyeti, %4 Büyüme, %11,9 Sürdürülebilir Özsermaye Karlılığı) 19.530 *Benzer Şirket Karşılaştırması (2017T F/K: 11,61x, PD/DD: 0,97) 33.738 Hedef Piyasa Değeri (%80 Gordon Büyüme Modeli + %20 Benzer Şirketler) 22.372 Hedef Hisse Fiyatı Yapı Kredi Bankası Hisse Fiyatı** 5,15 TL 4,29 TL İskonto Oranı 16,6% * Bloomberg EMEA Banka Endeksi **27.04.2017 kapanışı itibariyle Yapı Kredi nin PD/DD ve F/K sı sektörün altında Yapı Kredi Bankası 27.04.2017 tarihi itibariyle 5,77x F/K ve 0,67x PD/DD den işlem görmektedir. Banka bu oranlarla sektör ortalaması olan 7,13x F/K nın ve 0,99x PD/DD nin altında işlem görmektedir. ZİRAAT YATIRIM/ARAŞTIRMA BÖLÜMÜ 3
Yapı Kredi Solo Bilanço (mn TL) 1Ç2016 2Ç2016 3Ç2016 4Ç2016 1Ç2017 1Ç17-4Ç16 1Ç17-1Ç16 Nakit Değerler ve Merkez Bankası 28.467 28.179 28.847 32.381 32.734 1,1% 15,0% TCMB 26.581 25.892 26.479 29.724 30.635 3,1% 15,3% Bankalar 1.406 1.947 1.527 1.449 1.355-6,5% -3,7% Krediler 150.917 157.307 157.443 172.624 179.426 3,9% 18,9% TL 99.200 102.666 101.375 106.608 112.989 6,0% 13,9% YP 51.717 54.641 56.068 66.016 66.437 0,6% 28,5% Tüketici Kredileri 29.674 30.513 30.457 31.265 31.879 2,0% 7,4% Konut Kredileri 12.027 12.266 12.050 12.570 13.111 4,3% 9,0% Taşıt Kredileri 383 375 352 359 340-5,2% -11,2% İhtiyaç ve Diğer Krediler 16.058 16.596 16.516 16.836 16.757-0,5% 4,4% Kredili Mevduat Hesabı 1.009 1.068 1.225 1.231 1.296 5,3% 28,5% Toplam Kredi Kartları 19.797 20.842 21.978 22.423 22.507 0,4% 13,7% Diğer Krediler 101.446 105.953 105.008 118.936 125.039 5,1% 23,3% Takipteki Krediler 6.609 7.149 7.838 8.706 8.634-0,8% 30,6% Takibe Dönüşen Yeni Kredi 699 783 989 1.150 773-32,8% 10,5% Aktiften silinen 0 0 0 0 493 - - Tahsilat 221 244 299 282 352 24,5% 58,9% Özel Karşılıklar 5.067 5.484 6.029 6.588 6.615 0,4% 30,5% Menkul Kıymetler 29.017 29.285 26.943 31.963 34.004 6,4% 17,2% Maddi Duran Varlık 2.749 2.691 2.656 2.654 2.615-1,5% -4,9% Toplam Aktifler 223.066 229.653 231.167 252.820 262.133 3,7% 17,5% Mevduat 133.628 134.369 135.634 154.275 159.762 3,6% 19,6% TL 72.142 72.300 77.339 84.649 81.188-4,1% 12,5% YP 61.486 62.069 58.295 69.626 78.574 12,9% 27,8% Alınan Krediler 23.820 24.914 24.788 27.995 30.474 8,9% 27,9% İhraç Edilen Menkul Kıymetler 9.117 8.483 8.870 9.245 9.559 3,4% 4,9% Para Piyasalarına Borçlar 7.314 10.189 9.201 5.858 3.822-34,7% -47,7% Repo İşlem. Sağ. Fonlar 7.224 8.300 9.201 5.858 2.879-50,8% -60,1% Özsermaye 23.709 24.308 25.021 26.119 27.700 6,1% 16,8% Ödenmiş Sermaye 4.347 4.347 4.347 4.347 4.347 - - Toplam Pasif 223.066 229.653 231.167 252.820 262.133 3,7% 17,5% Yapı Kredi Solo Gelir Tablosu (mn TL) 1Ç2016 2Ç2016 3Ç2016 4Ç2016 1Ç2017 1Ç17-4Ç16 1Ç17-1Ç16 Net Faiz Gelirleri 1.821 1.772 2.065 1.976 2.141 8,4% 17,6% Ücret ve Komisyon Gelirleri 716 744 671 695 807 16,1% 12,7% Temettü Gelirleri 0 0 0 0 2 - - Menkul Kıymet Alım-Satım Gelirleri 15 28 30 4-22 - - Diğer Faliyet Gelirleri 125 314 40 74 327 343,8% 161,6% Kredi Değer Düşüş Karşılık Giderleri 698 670 626 849 876 3,1% 25,4% Özel Karşılık Giderleri 489 452 573 579 745 28,6% 52,3% Genel Karşılık Giderleri 115 155 40 174 43-75,1% -62,4% Diğer Giderler 94 63 13 97 88-9,3% -7,0% Diğer Faliyet Giderleri 1.199 1.258 1.310 1.309 1.295-1,0% 8,0% Personel Giderleri 484 483 483 735 557-24,2% 15,1% Özkaynak Yöntemi Kar /Zarar 108 113 128 128 146 13,8% 35,6% Vergi Karşılığı 183 194 186 149 229 54,0% 25,0% Net Kar ve Zarar 704 848 811 570 1.001 75,7% 42,2% Ortalama Özkaynak 12,1% 14,1% 13,1% 8,9% 14,9% 600bp 280bp Ortalama Aktif Karlılığı 1,3% 1,5% 1,4% 0,9% 1,6% 70bp 30bp Net Faiz Marjı 3,52% 3,36% 3,87% 3,53% 3,56% 3bp 4bp Sermaye Yeterlilik Oranı 14,49% 14,57% 14,99% 14,21% 14,40% 19bp -9bp Kredilerin Takibe Dönüşme Oranı 4,24% 4,39% 4,79% 4,86% 4,64% -22bp 40bp Takipteki Krediler Karşılık Oranı 76,7% 76,7% 76,9% 75,7% 76,6% 90bp -10bp Mevduatın Krediye Dönüşme Oranı 112,9% 117,1% 116,1% 111,9% 112,3% 40bp -60bp Menkul Kıymetler/Top. Aktifler 13,0% 12,8% 11,7% 12,6% 13,0% 40bp - Özkaynak/Top. Aktifler 10,6% 10,6% 10,8% 10,3% 10,6% 30bp - Mevduat/Top. Pasifler 59,9% 58,5% 58,7% 61,0% 60,9% -10bp 100bp Alınan Krediler/Top. Pasifler 10,7% 10,8% 10,7% 11,1% 11,6% 50bp 90bp İhraç Edilen.Men.Kıy./Top.Pasifler 4,1% 3,7% 3,8% 3,7% 3,6% -10bp -50bp Net Faiz Geliri/Top. Gelirler 68,0% 62,0% 73,6% 71,9% 65,8% -610bp -220bp Net Ücret ve Kom.Gel./Top.Gelirler 26,7% 26,0% 23,9% 25,3% 24,8% -50bp -190bp Diğer Gelirler/Top.Gelirler 4,7% 11,0% 1,4% 2,7% 10,0% 730bp 530bp Personel Giderleri/Operasyonel Gid. 40,3% 38,4% 36,9% 56,2% 43,0% -1320bp 270bp Net Ücr. ve Kom.Gel./Oper. Gid. 59,7% 59,1% 51,2% 53,1% 62,3% 920bp 260bp Gider / Gelir 44,8% 44,0% 46,7% 47,6% 39,8% -780bp -500bp Kaynak: Yapı Kredi Bankası, Ziraat Yatırım ZİRAAT YATIRIM/ARAŞTIRMA BÖLÜMÜ 4
Ziraat Yatırım Araştırma-Öneri Listesi Tanımları (Aksi belirtilmedikçe önümüzdeki 12 ay için beklenen performans) AL : %20,01 ve üzeri artış EKLE : %10,01 ile %20 aralığında artış TUT : -%10 ile %10 aralığında değişim AZALT : -%10,01 ile -%20 aralığında azalma SAT : -%20,01 ve üzeri azalma İZLE : Nötr Uyarı Notu: Burada yer alan yatırım bilgi, yorum ve tavsiyeleri yatırım danışmanlığı kapsamında değildir. Yatırım danışmanlığı hizmeti; aracı kurumlar, portföy yönetim şirketleri, mevduat kabul etmeyen bankalar ile müşteri arasında imzalanacak yatırım danışmanlığı sözleşmesi çerçevesinde sunulmaktadır. Burada yer alan yorum ve tavsiyeler, yorum ve tavsiyede bulunanların kişisel görüşlerine dayanmaktadır. Bu görüşler mali durumunuz ile risk ve getiri tercihlerinize uygun olmayabilir. Bu nedenle, sadece burada yer alan bilgilere dayanılarak yatırım kararı verilmesi beklentilerinize uygun sonuçlar doğurmayabilir. ZİRAAT YATIRIM MENKUL DEĞERLER A.Ş. Araştırma e-mail: arastirma@ziraatyatirim.com.tr Genel Müdürlük Pazarlama Levent Mah. Gonca Sokağı No.22 (Emlak Pasajı) Kat.1 34330 Beşiktaş İSTANBUL +90 212 339 8080 / info@ziraatyatirim.com.tr Müşteri Hizmetleri Merkezi 0 850 22 22 979 / 44 44 979 Yurt çapındaki tüm T.C. Ziraat Bankası A.Ş. Şubeleri ZİRAAT YATIRIM/ARAŞTIRMA BÖLÜMÜ 5