ARAŞTIRMA BÖLÜMÜ 2 Kasım 2015 İŞ BANKASI 3Ç2015 Sonuçları HARUN DERELİ hdereli@ziraatyatirim.com.tr TURGUT USLU tuslu@ziraatyatirim.com.tr İş Bankası nın Net Dönem Karı 3Ç2015 te 378,6mn TL ile Beklentilerin Altında Kaldı Öneri : "AL" Hedef Hisse Fiyatı : 6,68TL Reuters/Bloomberg Fiyat 4,98 BİST 100 79.409 TL/$ 2,9246 Yüksek Son 1 Yıl Düşük Son 1 Yıl Hisse Adedi (mn ) 4.500 Piyasa Değeri (mn TL) 22.410 TL Halka Açıklık 31% Halka Açık Kısmın Piyasa Değeri (mn TL) TL Getiri 6.947 TL 1 Aylık 3 Aylık 1 Yıllık İş Bankası 5,7% -5,7% -6,5% BİST-100 7,0% 1,5% -0,6% BİST-100 Göreceli -1,2% -7,0% -5,9% Ortalama Günlük İş. Hc.mn TL(son üç ay) 175,0 (mn TL) 3Ç2014 3Ç2015 % Değ. Aktifler 230.989 279.942 21,2% Krediler 151.405 180.923 19,5% Mevduat 130.461 155.988 19,6% Net Faiz Geliri 1.988 2.426 22,0% Net Kar / Zarar 918 379-58,8% F/K PD/DD İş Bankası 7,43 0,76 BIST-Banka 9,07 0,97 BİST-100 13,65 1,45 EMEA Bank** 13,55 0,94 HİSSE PERFORMANSI 1,2 1,1 1,0 0,9 0,8 BIST100 - Göreceli Getiri 30.10.2015 verileri kullanılmıştır. **Kaynak : Bloomberg ISCTR.IS /ISCTR.TI 1,7 USD 27.152 USD (TCMB Kuru) 7,06 4,45 7,0 6,0 5,0 4,0 ISCTR(sağ eksen) 22.11.2013 05.03.2014 18.06.2014 01.10.2014 3,0 İş Bankası nın net dönem karı 2015 yılının üçüncü çeyreğinde bir önceki çeyreğe göre %58,3 oranında azalmış ve 378,6mn TL ye gerilemiştir. Bu kar rakamı piyasa beklentisi olan (480mn TL) ve bizim beklentimiz olan 561mn TL nin oldukça altında kalmıştır. Tahminimizdeki sapmada serbest karşılık iptaline gidilmemesi ve ticari kar zarar kaleminde beklentimizin oldukça üzerinde zarar oluşması etkili olmuştur. İş Bankası nın 2014 yılının ilk dokuz ayındaki net dönem karı da düşük kar rakamının etkisiyle %14,2 oranında gerileyerek 2,2 milyar TL olarak gerçekleşmiştir. Banka nın 3Ç2015 teki net faiz gelirleri kredi faizlerindeki artış ve mevduat maliyetlerindeki düşüşler birlikte bir önceki çeyreğe göre %13,1 oranında artarak 2,43 milyar TL olarak gerçekleşmiş ve karın daha düşük gelmesini engellemiştir. Karın daha düşük gelmesin engelleyen bir diğer kalem ise düşen genel ve özel karşılıklarla birlikte kredi değer düşüş karşılığındaki 67mn TL gerileme olmuştur. Diğer taraftan, karın düşük gelmesinde en önemli etken artan swap maliyetleri ile menkul kıymet alım satımının çeyreksel bazda 396mn TL artarak 573mn TL olarak gerçekleşmesi olmuştur. Ücret ve komisyon geri ödemeleri devam ederken (55mn TL), temettü gelirinin (2Ç2015 394mn TL) bu çeyrekte olmaması karın gerilemesinde bir diğer önemli faktör olmuştur. Banka Avea hisse satışından 154mn TL gider yazarken, Gümrük ve Ticaret Bakanlığı tarafından verilen cezaya istinaden ödenen 83mn TL operasyonel giderlerin çift haneli olarak artmasına neden olmuş ve karın düşük gelmesinde bir diğer önemli etken olmuştur. İş Bankası nın tahmini değerini yapmış olduğumuz tahminimizdeki düzeltmeler, iskonto oranındaki değişiklikler ve piyasa çarpanlarındaki güncellemelere bağlı olarak 36.455mn TL den 30.077mn TL ye; hedef hisse fiyatını da 8,10TL den 6,68TL ye indiriyoruz. İş Bankası hisse senetleri güncellediğimiz hedef piyasa değerine göre %25,5 iskontolu işlem görmektedir. Bu nedenle hedef hisse fiyatını düşürmemize karşın İş Bankası için daha önceki AL önerimizi koruyor ve hedef hisse fiyatını 6,68TL olarak güncelliyoruz.
Kredi Mevduat oranı %116 Bir önceki çeyrekteki hızlı kredi büyüme oranı üçüncü çeyrekte yerini düşük bir büyümeye bırakarak %3,3 olmuştur. Yılın üçüncü çeyreğinde 181 milyar TL ye yükselen kredilere tüketici kredileri içerisinde daha karlı olarak görülen konut kredileri destek vermiştir. Kredi kartları portföyü ise %5,8 oranında büyüyerek 11,5 milyar TL olmuştur. Diğer taraftan, kobi kredilerinde gerileme görülürken, kurlardaki artışın etkisiyle ticari kurumsal krediler %4,1 oranında artarak 132,7 milyar TL ye yükselmiştir. Sonuç olarak yatay bir görüntü sergileyen tüketici kredileri toplam krediler içerisindeki payı %20,3 e gerilemiştir. Mevduatlar tarafında da görece yavaş büyüme gerçekleşmiş ve toplam mevduatlar %2,7 oranında artarak 156 milyar TL ye çıkmıştır. TL cinsi mevduat, ticari mevduatlardaki %6,6 oranındaki azalışla %2,4 oranında gerilemiş ve yaklaşık 70 milyar TL olarak gerçekleşmiştir. Yabancı cinsi mevduat ise döviz cinsinden %3,2 oranında azalmasına karşın kurlardaki artışın etkisiyle TL bazlı %7,2 oranında artmıştır. Kredilerin ufak çaplı da olsa mevduatlardan daha hızlı büyümesine bağlı olarak, kredi mevduat oranı 70 baz puan artarak %116 seviyesine çıkmıştır. Özet Finansallar (mn TL) 3Ç2014 9A2014 4Ç2014 1Ç2015 2Ç2015 3Ç2015 9A2015 3Ç15-3Ç15-2Ç15 Değ. 3Ç14 Değ. Aktif 230.989 230.989 237.772 252.931 268.271 279.942 279.942 4,4% 21,2% Krediler 151.405 151.405 155.874 165.355 175.106 180.923 180.923 3,3% 19,5% Takipteki Krediler 2.428 2.428 2.421 2.542 2.835 3.131 3.131 10,4% 29,0% Takibe Dönüşen Yeni Kredi 451 1.254 460 545 562 587 1.694 4,5% 30,2% Aktiften Silinen&Tahsilat 297 1.064 467 423 269 292 983 8,5% -1,7% Menkul Kıymetler 39.395 39.395 41.829 44.645 44.968 46.001 46.001 2,3% 16,8% Mevduat 130.461 130.461 133.551 144.363 151.885 155.988 155.988 2,7% 19,6% Özsermaye 26.536 26.536 29.311 28.511 28.828 29.515 29.515 2,4% 11,2% Net Kar 918 2.563 819 912 908 379 2.199-58,3% -58,8% Özsermaye Karlılığı 14,0% 13,0% 11,7% 12,6% 12,7% 5,2% 10,0% -750bp -880bp Aktif Karlılık 1,6% 1,5% 1,4% 1,5% 1,4% 0,6% 1,1% -80bp -100bp Net Faiz Marjı 4,1% 3,8% 4,0% 3,7% 3,9% 4,2% 3,8% 30bp 10bp Takipteki Krediler 1,6% 1,6% 1,6% 1,5% 1,6% 1,7% 1,7% 10bp 10bp Sermaye Yeterlilik Oranı 15,3% 15,3% 16,0% 14,9% 14,5% 14,2% 14,2% -30bp -110bp Kaynak: Ziraat Yatırım, İş Bankası Sorunlu kredi oranı sektörün oldukça altında İş Bankası nın sorunlu kredi rasyosu 10 baz puan artarak %1,7 ye çıkmış ancak %3 olan sektör ortalamasının oldukça altında kalmaya devam etmiştir. Banka nın 3Ç2015 te takibe düşen yeni kredilerinde ve tahsilatlarda bir önceki çeyreğe göre önemli bir değişim gözlemlenmemiştir. İş Bankası nın takipteki sorunlu kredilere ayırdığı karşılık oranı ise 60 baz puan gerileyerek %75,5 olmuştur. Kısacası, 3Ç2015 te bir önceki çeyrekteki aktif kalitesi görüntüsü ile paralel hareket emiştir. Net faiz marjı yükseliş kaydetti Banka nın net faiz marjı çeyreksel bazda, hem kredi faizlerindeki artış hem de mevduat maliyetlerindeki düşüş sonrasında 30 baz puan artmış ve %4,2 seviyesine yükselmiştir. TÜFE endeksli tahvillerden elde edilen gelirin muhasebe yöntemine bağlı olarak diğer bankalardakinin aksine stabil kalması net faiz marjını ayrıca desteklemiştir. Ancak net faiz marjındaki artışa karşın net dönem karının; temettü geliri olmayışı, bir sefere mahsus yüksek giderler ve ticari kar zarardan yüksek zarar elde edilmesiyle çok düşük gelmesine bağlı olarak Banka nın aktif karlılığı çeyreksel bazda, 2Ç2015 teki %1,4 ten 3Ç2015 te %0,6 seviyesine gerilerken, özsermaye ise 2Ç2015 teki %12,7 den 3Ç2015 te %5,2 ye gerilemiştir. ZİRAAT YATIRIM/ARAŞTIRMA BÖLÜMÜ 2
Yeniden değerlenen maddi duran varlık sermayeyi destekledi İş Bankası nın sermaye yeterlilik rasyosu maddi duran varlıklarının yeniden değerlemesinin olumlu katkısıyla (80 baz puan ek katkı) sadece 30 baz puan gerilemiş ve %14,2 olarak gerçekleşmiştir. Ana sermaye olarak bilinen Tier-1 rasyosu ise 20 baz puan gerileyerek %12 olmuştur. İş Bankası Basel-III kapsamında sermaye yeterliliği hesaplamalarıyla ilgili BDDK'nın Mart 2016 sonunda yürürlüğe girecek olan yeni düzenlemelerine istinaden döviz rezervlerine ilişkin düzenlemenin yaklaşık 78 baz puan; serbest karşılıklarla ilgili düzenlemenin de yaklaşık 50 baz puan sermaye yeterliliğine olumsuz katkısı olacağını belirtmiştir. Üçüncü çeyrekteki kar rakamıyla birlikte İş Bankası ile ilgili tahminlerimizi güncelliyoruz. Buna göre İş Bankası nın 2015 yılsonu net kar rakamı beklentimiz 2.950mn TL olurken, 2016 yılsonu kar beklentimiz ise 3.403mn TL dir. Özet Finansallar (mn TL) 2013 2014 2015T 2016T 2017T Aktif 210.500 237.772 288.340 324.671 365.644 Krediler 135.281 155.874 186.984 213.161 243.004 Net Kar 3.163 3.382 2.950 3.403 3.788 Özsermaye karlılığı 14,8% 12,8% 9,9% 10,7% 10,8% Aktif Karlılık 1,7% 1,5% 1,1% 1,1% 1,1% Kaynak: Ziraat Yatırım, İş Bankası T: Tahmin İş Bankası hem F/K hem de PD/DD olarak sektör ortalamasının altında İş Bankası 30.10.2015 tarihi itibariyle 7,43x F/K ve 0,76x PD/DD den işlem görmektedir. İş Bankası bu oranlarla sektör ortalaması olan 9,07x F/K ve 0,97x PD/DD nin altında işlem görmektedir. ZİRAAT YATIRIM/ARAŞTIRMA BÖLÜMÜ 3
BDDK Solo Bilanço (mn TL) 3Ç2014 9A2014 4Ç2014 1Ç2015 2Ç2015 3Ç2015 9A2015 3Ç15-2Ç15 Değ. 3Ç15-3Ç14 Değ. Nakit Değerler ve Merkez Bankası 25.338 25.338 24.607 27.050 30.994 33.207 33.207 7,1% 31,1% Bankalar 1.350 1.350 1.393 1.799 1.768 2.295 2.295 29,9% 70,1% Krediler 151.405 151.405 155.874 165.355 175.106 180.923 180.923 3,3% 19,5% Tüketici Kredileri 31.125 31.125 33.316 35.256 36.803 36.771 36.771-0,1% 18,1% Konut Kredileri 12.755 12.755 13.597 14.322 15.535 15.846 15.846 2,0% 24,2% Taşıt Kredileri 966 966 952 898 876 856 856-2,3% -11,4% İhtiyaç ve Diğer Krediler 16.970 16.970 18.323 19.520 19.868 19.548 19.548-1,6% 15,2% Kredili Mevduat Hesabı 390 390 444 517 526 522 522-0,7% 33,7% Toplam Kredi Kartları 10.075 10.075 10.106 10.259 10.790 11.411 11.411 5,8% 13,3% Diğer Krediler 110.204 110.204 112.516 119.840 127.514 132.741 132.741 4,1% 20,4% Takipteki Krediler 2.428 2.428 2.421 2.542 2.835 3.131 3.131 10,4% 29,0% Takibe Dönüşen Yeni Kredi 451 1.254 460 545 562 587 1.694 4,5% 30,2% Aktiften Silinen 1 225 167 161 1 8 169 907,2% 1236,4% Tahsilat 296 839 301 263 268 284 814 6,0% -4,1% Özel Karşılıklar 1.879 1.879 1.862 1.946 2.158 2.364 2.364 9,6% 25,8% Menkul Kıymetler 39.395 39.395 41.829 44.645 44.968 46.001 46.001 2,3% 16,8% Maddi Duran Varlık 1.836 1.836 1.902 1.870 1.896 4.319 4.319 127,8% 135,2% Toplam Aktifler 230.989 230.989 237.772 252.931 268.271 279.942 279.942 4,4% 21,2% Mevduat 130.461 130.461 133.551 144.363 151.885 155.988 155.988 2,7% 19,6% Alınan Krediler 17.681 17.681 20.669 25.437 26.953 30.253 30.253 12,2% 71,1% Yurtdışı Banka, Kur. ve Fonlardan 17.030 17.030 20.029 24.805 26.345 29.585 29.585 12,3% 73,7% İhraç Edilen Menkul Kıymetler 14.452 14.452 17.154 18.114 19.727 21.301 21.301 8,0% 47,4% Para Piyasalarına Borçlar 21.486 21.486 17.696 15.414 20.265 20.247 20.247-0,1% -5,8% Repo İşlem. Sağ. Fonlar 21.487 21.487 17.696 15.414 20.265 20.247 20.247-0,1% -5,8% Özsermaye 26.536 26.536 29.311 28.511 28.828 29.515 29.515 2,4% 11,2% Ödenmiş Sermaye 4.500 4.500 4.500 4.500 4.500 4.500 4.500 - - Toplam Pasif 230.989 230.989 237.772 252.931 268.271 279.942 279.942 4,4% 21,2% BDDK Solo Gelir Tablosu (mn TL) 3Ç2014 9A2014 4Ç2014 1Ç2015 2Ç2015 3Ç2015 9A2015 3Ç15-2Ç15 3Ç15-3Ç14 Değ. Değ. Net Faiz Gelirleri 1.988 5.459 1.995 1.950 2.146 2.426 6.522 13,1% 22,0% Ücret ve Komisyon Gelirleri 528 1.503 501 551 593 582 1.726-1,9% 10,3% Temettü Gelirleri 0 595 0 161 394 0 555 - - Menkul Kıymet Alım-Satım Gelirleri 164 52 133 22-178 -573-729 - - Diğer Faliyet Gelirleri 158 866 146 418 185 168 771-8,9% 6,7% Kredi Değer Düşüş Karşılık Giderleri 284 1.132 191 632 522 455 1.609-12,8% 60,1% Diğer Faliyet Giderleri 1.376 4.128 1.567 1.349 1.546 1.628 4.523 5,3% 18,3% Personel Giderleri 663 1.851 605 611 693 619 1.923-10,7% -6,7% Vergi Karşılığı 260 651 198 208 165 142 515-13,6% -45,1% Net Kar ve Zarar 918 2.563 819 912 908 379 2.199-58,3% -58,8% Özkaynak Karlılığı 14,0% 13,0% 11,7% 12,6% 12,7% 5,2% 10,0% -750bp -880bp Aktif Karlılığı 1,6% 1,5% 1,4% 1,5% 1,4% 0,6% 1,1% -80bp -100bp Net Faiz Marjı 4,1% 3,8% 4,0% 3,7% 3,9% 4,2% 3,8% 30bp 10bp Sermaye Yeterlilik Oranı 15,3% 15,3% 16,0% 14,9% 14,5% 14,2% 14,2% -30bp -110bp Kredilerin Takibe Dönüşme Oranı 1,6% 1,6% 1,6% 1,5% 1,6% 1,7% 1,7% 10bp 10bp Takipteki Krediler Karşılık Oranı 77,4% 77,4% 76,9% 76,5% 76,1% 75,5% 75,5% -60bp -190bp Mevduatın Krediye Dönüşme Oranı 116,1% 116,1% 116,7% 114,5% 115,3% 116,0% 116,0% 70bp -10bp Krediler/Top.Aktifler 65,5% 65,5% 65,6% 65,4% 65,3% 64,6% 64,6% -70bp -90bp Menkul Kıymetler/Top. Aktifler 17,1% 17,1% 17,6% 17,7% 16,8% 16,4% 16,4% -40bp -70bp Özkaynak/Top.Aktifler 11,5% 11,5% 12,3% 11,3% 10,7% 10,5% 10,5% -20bp -100bp Mevduat/Top. Pasifler 56,5% 56,5% 56,2% 57,1% 56,6% 55,7% 55,7% -90bp -80bp Alınan Krediler/Top. Pasifler 7,7% 7,7% 8,7% 10,1% 10,0% 10,8% 10,8% 80bp 310bp İhraç Edilen.Men.Kıy./Top.Pasifler 6,3% 6,3% 7,2% 7,2% 7,4% 7,6% 7,6% 20bp 130bp Net Faiz Geliri/Top. Gelirler 70,0% 64,4% 71,9% 62,9% 68,3% 93,2% 73,7% 2490bp 2320 Net Ücret ve Kom.Gel./Top.Gelirler 18,6% 17,7% 18,1% 17,8% 18,9% 22,4% 19,5% 350bp 380bp Diğer Gelirler/Top.Gelirler 5,6% 10,2% 5,3% 13,5% 5,9% 6,5% 8,7% 60bp 90bp Personel Giderleri/Diğer Fal.Giderleri 48,2% 44,8% 38,6% 45,3% 44,8% 38,0% 42,5% -680bp -1020bp ZİRAAT YATIRIM/ARAŞTIRMA BÖLÜMÜ 4
Ziraat Yatırım Araştırma-Öneri Listesi Tanımları (Aksi belirtilmedikçe önümüzdeki 12 ay için beklenen performans) AL : %20,01 ve üzeri artış EKLE : %10,01 ile %20 aralığında artış TUT : -%10 ile %10 aralığında değişim AZALT : -%10,01 ile -%20 aralığında azalma SAT : -%20,01 ve üzeri azalma İZLE : Nötr Uyarı Notu: Burada yer alan yatırım bilgi, yorum ve tavsiyeleri yatırım danışmanlığı kapsamında değildir. Yatırım danışmanlığı hizmeti; aracı kurumlar, portföy yönetim şirketleri, mevduat kabul etmeyen bankalar ile müşteri arasında imzalanacak yatırım danışmanlığı sözleşmesi çerçevesinde sunulmaktadır. Burada yer alan yorum ve tavsiyeler, yorum ve tavsiyede bulunanların kişisel görüşlerine dayanmaktadır. Bu görüşler mali durumunuz ile risk ve getiri tercihlerinize uygun olmayabilir. Bu nedenle, sadece burada yer alan bilgilere dayanılarak yatırım kararı verilmesi beklentilerinize uygun sonuçlar doğurmayabilir. ZİRAAT YATIRIM MENKUL DEĞERLER A.Ş. Araştırma e-mail: arastirma@ziraatyatirim.com.tr Genel Müdürlük Pazarlama Levent Mah. Gonca Sokağı No.22 (Emlak Pasajı) Kat.1 34330 Beşiktaş İSTANBUL +90 212 339 8080 / info@ziraatyatirim.com.tr Şubeler Merkez Şube +90 212 514 0044 Kadıköy Şubesi +90 216 360 3070 Ankara Şubesi +90 312 466 8610 İzmir Şubesi +90 232 489 6300 Adana Şubesi +90 322 352 1111 Kayseri Şubesi +90 352 245 0039 Trabzon Şubesi +90 462 323 0198 Diyarbakır Şubesi +90 412 224 0429 İrtibat Merkezleri Antalya Antalya Şubesi +90 242 312 3600 Ataşehir Ataşehir Şubesi +90 216 455 7108 Balıkesir Balıkesir Şubesi +90 266 239 1045 Bandırma Bandırma Şubesi +90 266 713 0995 Beşiktaş Beşiktaş Şubesi +90 212 259 0712 Bursa Ulucami Şubesi +90 224 220 4242 Denizli Denizli Şubesi +90 258 261 2493 Eskişehir Porsuk Şubesi (Ek Şube) +90 222 221 8202 Galleria Galleria Şubesi +90 212 559 3254 Karşıyaka Karşıyaka Şubesi +90 232 369 4833 Kocaeli Kocaeli Şubesi +90 262 321 9110 Nazilli Nazilli Şubesi +90 256 313 1314 Samsun İrtibat Bürosu Samsun Şubesi +90 362 432 0873 Müşteri Hizmetleri Merkezi 44 44 979 Yurt çapındaki tüm Şubeleri ZİRAAT YATIRIM/ARAŞTIRMA BÖLÜMÜ 5