11.16 12.16 01.17 02.17 03.17 04.17 05.17 06.17 07.17 08.17 09.17 10.17 ARAŞTIRMA BÖLÜMÜ 10 Kasım 2017 BİM BİRLEŞİK MAĞAZALAR 3Ç2017 Sonuçları Harun Dereli hdereli@ziraatyatirim.com.tr Gaye Aksongur gaksongur@ziraatyatirim.com.tr BİM in 2017 3. Çeyrek Net Dönem Karı Piyasa Beklentilerin Üzerinde Gerçekleşti Öneri "TUT" Hedef Hisse Fiyatı : 81,50 TL Reuters/Bloomberg Fiyat BİST 100 79,55 TL 110,246 TL TL/$ 3,8815 (TCMB Kuru) Yüksek Son 1 Yıl Düşük Son 1 Yıl 81,25 TL 45,94 TL Hisse Adedi (mn) 304 P. Değeri (mn TL) 24.151 Net Borç (mn TL) -969 Halka Açıklık 60% Halka Açık Kısmın Piyasa Değeri (mn TL) 14.491 Uluslararası Yatırımcı Takas Oranı 64,4% 1 Aylık 3 Aylık 1 Yıllık TL Getiri 11,8% 17,0% 61,4% BİST-100 8,8% 1,4% 44,7% BİST-100 Göreceli 2,7% 15,4% 11,6% Günlük İşlem Hacmi (mn TL) 49,57 (mn TL) 3Ç2016 3Ç2017 % Değ. Net Satış 5.056 6.263 23,9% Brüt Kar 868 1.087 25,2% Faaliyet Karı /Zararı 212 281 32,7% Net Kar / Zarar 172 227 32,2% F/K FD/FAVÖK BIMAS 28,9 18,8 BİST-100 11,5 a.d. Uluslararası Benzer Şirketler* *Kaynak: Bloomberg, 2017T 90 85 80 75 70 65 60 55 50 45 BIMAS HİSSE PERFORMANSI Not:09.11.2017 verileri kullanılmıştır. BIMAS.IS/BIMAS.TI 20,49 USD 28,403 USD 21,3 10,2 BİST-100-Sağ Eksen (bin) 120 115 110 105 100 95 90 85 80 75 70 65 BİM in 3Ç2017'deki net dönem karı bir önceki yılın aynı dönemine göre %32,2 oranında artarak 227mn TL'ye yükselmiş ve iyi bir görüntü sergilemiştir. Piyasa beklentisi 208mn TL, bizim beklentimiz ise 244mn TL idi. BİM'in satış gelirleri 3. çeyrekte bir önceki yılın aynı dönemine göre %23,9 oranında artarak 6.263mn TL'ye yükselirken, satışların maliyeti ise %23,6 oranında artış kaydetmiş ve buna bağlı olarak brüt kar %25,2 oranında artarak 1.087mn TL olarak gerçekleşmiştir. Brüt kar marjı ise 0,2 puan artışla %17,4'e yükselmiştir. BİM'in operasyonel giderleri aynı dönemde %23,1 oranında artmış ve 810,1mn TL olmuştur. Diğer faaliyetlerden de 5mn TL gelir kaydedilmesi ardından faaliyet karı %32,7 yükselişle 281,5mn TL olmuştur. Faaliyet karı marjı 0,3 puan artarak %4,5'e ulaşmıştır. FAVÖK %29,9 oranında artarak 343mn TL olarak gerçekleşirken, FAVÖK marjı ise %5,5 ile geçen yıla göre 0,3 puan yükselmiştir. Finansman tarafında 7,7mn TL'lik gelir kaydedilmiştir. Tüm bunların etkisiyle de vergi öncesi net kar 289,1mn TL seviyesinde gerçekleşirken, net dönem karı da 227mn TL olmuştur. Net kat marjı 0,2 puan artışla %3,6 olmuştur. Şirket'in 2017 yılının ilk 9 ayındaki net dönem karı ise bir önceki yılın aynı dönemine göre %34,2 oranında artarak 641,3mn TL olmuştur. BİM in hedef hisse fiyatını beklentilerimizdeki güncellemeler ve piyasa çarpanlarındaki değişikliklere bağlı olarak 79,00 TL den 81,50 TL ye çekiyoruz. Hedef hisse fiyatını güncellememize karşın, hissenin sadece %2,5 oranında iskontolu işlem görmesine bağlı olarak daha önceki "TUT önerimizi
Şirketin 3Ç2017 de mağaza başı günlük müşteri sayısı 702 kişi olmuştur. 2017 yılının 3. çeyreğinde BİM in aynı mağaza satışları %12,1 lik artışla 11.573 TL ye ulaşmıştır. Sepet hacmi ise geçen senenin %10,7 üzerindedir. Diğer taraftan, şirketin müşteri trafiği 2016 3. çeyreğe göre %1,3 artmıştır. 3Ç16 3Ç17 % Değ. Aynı Mağaza Satışları (LFL, TL) 10.323 11.573 12,1% Aynı Mağaza Sepet Hacmi (TL) 14,89 16,48 10,7% Aynı Mağaza Müş. Trafiği (Mağaza/Gün) 693,30 702,20 1,3% BİM, 2017 yılında 635 mağaza açmayı hedefliyor 2017 yılı Eylül sonu itibariyle BİM Türkiye mağaza sayısı 6.000 adete ulaşmış ve 2016 yıl sonuna göre %7,1 artış kaydetmiştir. BİM in Fas ve Mısır mağazaları da eklendiğinde toplam 6.635 adet mağaza sayısına ulaşıldığı görülmektedir. 2016 yılsonunda 21 adet olan FİLE mağazası 2017 Eylül sonunda 37 adete ulaşmıştır. Şirket 2017 yılında 146 adet daha yeni mağaza açmayı hedeflemektedir. BİM Mağaza Adetleri 2010-2017 BİM in toplam mağaza sayısı Eylül sonunda 2016 yılsonuna göre 489 adet artmıştır 6.000 5.000 4.000 3.000 2.000 1.000 0 Türkiye Fas Mısır 2.951 3.289 3.655 4.000 4.502 4.972 44 76 110 164 35 223 81 279 140 5.602 6.000 329 215 374 261 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 3Ç2017 ÖZET GELİR TABLOSU (Mn TL) 1Ç16 2Ç16 3Ç16 4Ç16 1Ç17 2Ç17 3Ç17 3Ç17-3Ç16 9A2016 9A2017 %Değ. %Değ. SATIŞLAR 4.811 4.971 5.056 5.234 5.707 6.213 6.263 23,9% 14.838 18.182 22,5% Satışların Maliyeti (-) 4.014 4.153 4.188 4.353 4.721 5.159 5.176 23,6% 12.356 15.056 21,9% BRÜT KAR/ZARAR 797 818 868 881 986 1.054 1.087 25,2% 2.482 3.126 25,9% Pazarlama Giderleri (-) 524 556 578 587 644 690 711 23,0% 1.658 2.044 23,3% Genel Yönetim Giderleri (-) 79 83 80 92 98 103 100 24,0% 242 300 24,0% NET ESAS FAALİYET KARI/ZARARI 194 179 210 201 244 261 276 31,8% 582 781 34,2% Diğer Faaliyet Gelir/Giderleri 1 7 2 4 3 3 5 109,1% 10 11 8,2% FAALİYET KARI/ZARARI 195 185 212 205 247 264 281 32,7% 592 792 33,8% FAVÖK 243 230 264 260 304 325 343 29,9% 737 972 31,8% Yatırım Faal.Gel./Gid. 5 2 0 4-1 3 0 a.d. 8 2 a.d. FİN.ÖNCE. FAALİYET KARI/ZARARI 200 188 212 210 246 267 281 32,5% 600 795 32,5% Faa. Dışı Fin. Gel./Gid. 6-5 7 32 7 8 8 7,8% 8 22 a.d. Vergi Gideri (-) 44 39 48 48 55 59 62 30,0% 130 175 34,7% NET DÖNEM KARI/ZARARI 162 144 172 193 198 216 227 32,2% 478 641 34,2% FİNANSAL ORANLAR 1Ç16 2Ç16 3Ç16 4Ç16 1Ç17 2Ç17 3Ç17 9A2016 9A2017 Brüt Kar Marjı 16,6% 16,5% 17,2% 16,8% 17,3% 17,0% 17,4% - 16,7% 17,2% - Faaliyet Kar Marjı 4,0% 3,7% 4,2% 3,9% 4,3% 4,3% 4,5% - 4,0% 4,4% - FAVÖK Marjı 5,0% 4,6% 5,2% 5,0% 5,3% 5,2% 5,5% - 5,0% 5,3% - Net Kar Marjı 3,4% 2,9% 3,4% 3,7% 3,5% 3,5% 3,6% - 3,2% 3,5% - İlk 9 ayda toplam kar %34,2 oranında arttı Satış gelirleri 2017 yılının ilk 9 ayında %22,5 oranında artan BİM in brüt karı ise aynı dönemde %25,9 oranında artmıştır. Diğer taraftan faaliyet karı %34,2 oranında artarken, ana ortaklık net dönem karı ilk 9 ayda bir önceki yılın aynı dönemine göre %34,2 oranında artış kaydetmiştir. ZİRAAT YATIRIM/ARAŞTIRMA BÖLÜMÜ 2
Kur hareketleri BİM in operasyonlarında önemli bir etkiye sahip değil BIMAS 2017 ye ilişkin satış beklentilerini korudu Beklentilerimizi güncelliyoruz Operasyonlarının büyük bölümünü Türkiye de ve TL üzerinden gerçekleştiren BİM, Fas ve Mısır daki operasyonları nedeniyle çok düşük bir kur riski taşımaktadır. Yüksek nakit varlığı sayesinde operasyonlarını devam ettirmek için önemli bir finansal enstrümana ihtiyaç duymayan BİM in 2017 Eylül itibariyle önemsiz sayılabilecek 15,6mn TL lik döviz fazlası bulunmaktadır. Şirket, 3. çeyrek sonuçlarının ardından 2017 yılsonu ciro artış beklentisi olan %20-23 aralığını korumuştur. 3. çeyrek gerçekleşmeleri ardından, beklentilerimizi güncelliyoruz. Buna göre 2017 yılı için satış tahminimizi 23.584mn TL den 24.487mn TL ye, yükseltirken, 2018 yılı ciro beklentimizi ise yaklaşık aynı seviyede Finansal Tahminler (mn TL) 2016 2017 Tahmin 2018 Tahmin Eski Yeni Eski Yeni Satış Gelirleri 20.072 24.487 24.508 29.140 29.164 FAVÖK 997 1.313 1.300 1.589 1.619 Net Kar 671 884 862 1.067 1.093 FAVÖK Marjı 5,0% 5,4% 5,3% 5,5% 5,6% Net Kar Marjı 3,3% 3,6% 3,5% 3,7% 3,7% BİM için daha önceki TUT önerimizi koruyoruz BİM in hedef değerini, 2017 3. çeyrek sonuçlarının ardından, tahminlerimizdeki değişiklikler ve piyasa çarpanlarındaki güncellemelere bağlı olarak 23.983mn TL'den 24.743mn TL'ye, hedef hisse fiyatını da 79,00 TL'den 81,50 TL'ye yükseltiyoruz. Hedef hisse fiyatını yükseltmemize karşın, hissenin sadece %2,5 oranında iskontolu işlem görmesine bağlı olarak daha önceki "TUT önerimizi Özet Değerleme Tablosu Kullanılan Yöntem Açıklama (Mn TL) İndirgenmiş Nakit Akımları (%13,3 iskonto, %7 büyüme) 26.309 Benzer Şirket Karşılaştırması (2017T F/K: 21,4x) 18.481 Hedef Piyasa Değeri (%80 İNA+%20 Benzer Şirket) 24.743 Hedef Hisse Fiyatı 81,50 TL Bim Hisse Fiyatı (09.11.17 tarihli kapanış) 79,55 İskonto Oranı 2,5% ZİRAAT YATIRIM/ARAŞTIRMA BÖLÜMÜ 3
ÖZET BİLANÇOLAR (MN TL) 2014 2015 2016 09/2016 09/2017 %Değ. DÖNEN VARLIKLAR 1.812 2.161 2.655 2.567 3.344 30,3% Nakit ve Nakit Benzerleri 325 349 578 657 969 47,6% Ticari Alacaklar 445 526 646 559 728 30,3% Diğer Alacaklar 16 44 51 13 32 144,1% Stoklar 807 975 1.119 1.135 1.341 18,1% Diğer Dönen Varlıklar 219 267 260 203 274 34,8% DURAN VARLIKLAR 1.426 2.007 2.335 2.266 2.593 14,4% Ticari Alacaklar 0 0 0 0 0 a.d. Finansal Yatırımlar 157 182 193 182 193 6,4% Maddi Duran Varlıklar 1.243 1.785 2.091 2.029 2.341 15,3% Maddi Olmayan Duran Varlıklar 5 5 7 7 11 52,0% Diğer Duran Varlıklar 20 35 43 48 48-0,4% TOPLAM AKTİFLER 3.238 4.168 4.989 4.833 5.937 22,8% KISA VADELİ YÜKÜMLÜLÜKLER 2.021 2.399 2.968 2.953 3.713 25,7% Finansal Borçlar 17 20 0 23 0 a.d. Uzun V. Borçlanmaların Kısa Vadeli Kısımları 0 0 0 0 0 a.d. Ticari Borçlar 1.806 2.109 2.625 2.475 3.074 24,2% Diğer Borçlar ve Karşılıklar 199 270 343 455 639 40,4% UZUN VADELİ YÜKÜMLÜLÜKLER 67 98 120 96 126 31,1% Finansal Borçlar 0 0 0 0 0 a.d. Ticari Borçlar 0 0 0 0 0 a.d. Diğer Borçlar ve Karşılıklar 67 98 120 96 126 31,1% ÖZSERMAYE 1.150 1.670 1.901 1.783 2.098 17,6% Ödenmiş Sermaye 304 304 304 304 304 0,0% Geçmiş Yıllar Karları/Zararları 219 311 468 499 641 28,3% Net Dönem Karı/Zararı 395 583 671 478 641 34,2% Diğer 232 472 459 503 512 1,9% Kontrol Gücü Olmayan Paylar 0 0 0 0 0 a.d. TOPLAM PASİFLER 3.238 4.168 4.989 4.833 5.937 22,8% ÖZET GELİR TABLOSU (MN TL) 2014 2015 2016 9A2016 9A2017 %Değ. SATIŞLAR 14.463 17.428 20.072 14.838 18.182 22,5% Satışların Maliyeti (-) 12.237 14.612 16.709 12.356 15.056 21,9% BRÜT KAR/ZARAR 2.226 2.816 3.363 2.482 3.126 25,9% Genel Yönetim Giderleri (-) 223 275 334 242 300 24,0% Pazarlama Giderleri (-) 1.521 1.845 2.245 1.658 2.044 23,3% Diğer Faaliyet Gelir/Giderleri 13 21 14 10 11 a.d. NET ESAS FAALİYET KARI/ZARARI 495 718 798 592 792 33,8% Yatırım Faaliyet Gelirleri/Giderleri 4 1 12 8 2-68,2% Faaliyet Dışı Finansal Gelirler/Giderler 13 30 40 8 22 171,1% Vergi Gideri/Geliri 117 166 178 130 175 34,7% NET DÖNEM KARI/ZARARI 395 583 671 478 641 34,2% a.d. : anlamlı değil ZİRAAT YATIRIM/ARAŞTIRMA BÖLÜMÜ 4
Ziraat Yatırım Araştırma-Öneri Listesi Tanımları (Aksi belirtilmedikçe önümüzdeki 12 ay için beklenen performans) AL : %20,01 ve üzeri artış EKLE : %10,01 ile %20 aralığında artış TUT : -%10 ile %10 aralığında değişim AZALT : -%10,01 ile -%20 aralığında azalma SAT : -%20,01 ve üzeri azalma İZLE : Nötr Uyarı Notu: Burada yer alan yatırım bilgi, yorum ve tavsiyeleri yatırım danışmanlığı kapsamında değildir. Yatırım danışmanlığı hizmeti; aracı kurumlar, portföy yönetim şirketleri, mevduat kabul etmeyen bankalar ile müşteri arasında imzalanacak yatırım danışmanlığı sözleşmesi çerçevesinde sunulmaktadır. Burada yer alan yorum ve tavsiyeler, yorum ve tavsiyede bulunanların kişisel görüşlerine dayanmaktadır. Bu görüşler mali durumunuz ile risk ve getiri tercihlerinize uygun olmayabilir. Bu nedenle, sadece burada yer alan bilgilere dayanılarak yatırım kararı verilmesi beklentilerinize uygun sonuçlar doğurmayabilir. ZİRAAT YATIRIM MENKUL DEĞERLER A.Ş. Araştırma e-mail: arastirma@ziraatyatirim.com.tr Genel Müdürlük Pazarlama Levent Mah. Gonca Sokağı No.22 (Emlak Pasajı) Kat.1 34330 Beşiktaş İSTANBUL +90 212 339 8080 / info@ziraatyatirim.com.tr Aracılık Hizmetleri Servisi 0850 22 22 979 / 44 44 979 Yurt çapındaki tüm T.C. Ziraat Bankası A.Ş. Şubeleri ZİRAAT YATIRIM/ARAŞTIRMA BÖLÜMÜ 5