AKFEN Akfen Holding 5.87 Hedef Fiyat TL/Yükselme Potansiyeli % : 6.86 TL 16.89% Piyasa Değeri.mn(TL): 1,537 Akfen Holding 2014 karından 20 milyon TL nakit brüt temettü (temettü verimi %1.2) dağıtacak Akfen Holding 2014 karından 20 milyon TL (hisse başına 0.076365 TL) temettü dağıtmak için genel kurulu teklifte bulunacağını açıkladı. Bizim beklentimiz 15 milyon TL nin üzerinde açıklanmış oldu. Temettü verimi önceki günkü kapanış ile % 1.2 olarak gerçekleşti. AKGRT Aksigorta 2.21 TUT Hedef Fiyat TL/Yükselme Potansiyeli % : 2.90 TL 31.22% Piyasa Değeri.mn(TL): 676 Analist: Kutluğ Doğanay Telefon.: +90 212 350 25 08 E-Mail: kdoganay@isyatirim.com.tr Motor segmentinde küçülme şirket stratejisiyle uyumlu. Aksigorta, Şubat ayı itibarıyla 321 milyon TL brüt prim üretimi gerçekleştirirken yıllık büyüme oranı negatif düzeye geriledi. Şirketin zarar eden trafik sigortalarındaki riskini azaltmak amacıyla büyümeyi tercih etmemesi, motor dışı ve sağlık branşlarında da yıllık karşılaştırmada bir büyüme olmaması sonucu toplam prim üretimi yıllık %6 geriledi. Motor branşların toplam prim üretimindeki payı da geçen yıl Şubat ayındaki %30 düzeyinden bu yıl %26 düzeyine geriledi. AKSA Aksa 9.11 GÖZDEN GEÇİRİLİYOR Hedef Fiyat TL/Yükselme Potansiyeli % : Piyasa Değeri.mn(TL): 1,685 Aksa Akrilik 50 milyon Euro kredi aldo Aksa Akrilik Avrupa İmar ve Kalkınma Bankası ile 50 mn Euro tutarında yatırım kredisi sözleşmesi imzaladı. Kredi 1 yılı ödemesiz 5 yıl vadeli olup, faiz oranı üç aylık Euribor +%2.10 olarak belirlenmiştir. AKSEN Aksa Enerji 2.68 Hedef Fiyat TL/Yükselme Potansiyeli % : 3.89 TL 45.29% Piyasa Değeri.mn(TL): 1,643 Düşük marj ve yüksek genel yönetim gideri faaliyet karını olumsuz etkiledi Aksa Enerji 4Ç14 finansallarında geçen senenin aynı döneminde açıkladığı 56 milyon TL net zarara karşılık 18 milyon TL net zarar açıkladı. Açıklanan rakam hem bizim net zarar beklentimiz olan 6 milyon TL nin ve CNBC-e piyasa net zarar beklentisi olan 2 milyon TL nin altında kaldı. Tahminimizin sapması olarak beklentiden yüksek gelen finansal giderleri söyleyebiliriz. Şirket 4Ç14 te geçen senenin aynı döneminde ürettiği 2078 milyon kws elektriğe karşılık 1861 milyon kws elektrik üretti. Aksa Enerji nin satış hacmi ise 4Ç13 te 2400 milyon kws iken 4Ç14 te 2224 milyon kws olarak gerçekleşti. Böylece şirket 4Ç14 tw 448 milyon TL (İş Yatırım: 556 milyon TL, CNBC-e piyasa: 498 milyon TL) net satış açıkladı. Bu da yıllık bazda %2 lik düşüşe tekabül ediyor. Aynı dönemde, FVAÖK düşük marj ile birlikte artan genel yönetim giderleri nedeniyle yıllık bazda %12 düşerek 64 milyon TL olarak gerçekleşti (İş Yatırım: 61 milyon TL, CNBC-e piyasa: 68 milyon TL). Aksa Enerji 4Ç14 te 54 milyon TL net finansal gider kaydetti. Geçen senenin aynı döneminde ise bu rakam 137 milyon TL idi. Aralık ayı itibariyle şirketin 2 milyar TL net borç pozisyonu ve 1.64 milyar TL açık döviz pozisyonu bulunuyor. Şirket sonuçlar ile ilgili bugün analist toplantısı yapacak. Piyasanın sonuçlara sınırlı olumsuz tepki vermesini bekliyoruz. Bütün gözler Nisan ayında devreye girmesi gereken kömür santralinde olacaktır. Hisse için tavsiyemizi koruyoruz. 16/03/2015 Sayfa 1 of 9
ARK Alarko Holding 3.76 Hedef Fiyat TL/Yükselme Potansiyeli % : 5.30 TL 40.84% Piyasa Değeri.mn(TL): 840 ARK 4Ç14 Finansalları Alarko Holding 4Ç14 konsolide finansallarında 15 milyon TL net kar açıkladı. Hem bizim beklentimiz hem piyasa beklentisi olan 8 milyon TL net karın üzerinde açıklanmış oldu. Bizim beklentimizden pozitif sapmanın temel nedenleri elektrik dağıtım sektörünün katkısının beklentimizden iyi olması ve taahüt segmentinde yılın ilk 3 çeyreğine göre bir miktar iyileşme olmasından kaynaklandı. Net karın beklentileri aşması, elektrik dağıtım segmentinin güçlü performansı ve taahüt segmentinde iyileşme nedeni ile sonuçların hisse fiyatı üzerinde olumlu etki yaratabileceğini düşünüyoruz. ASELS Aselsan 11.75 Hedef Fiyat TL/Yükselme Potansiyeli % : 13.40 TL 14.07% Piyasa Değeri.mn(TL): 5,875 Analist: Esra Suner Telefon.: +90 212 350 25 72 E-Mail: esuner@isyatirim.com.tr 4Ç14 finansalları beklentilerin altında kaldı Aselsan 4Ç14 de beklentilerin altında yıllık bazda %5 düşüşle 104 milyon TL net kar açıkladı. 4Ç14 deki net kardaki düşüşü zayıflayan kar marjlarına bağlayabiliriz. Beklentimizin altında gelen operasyonel performansın da şirketin net karınının beklentimizin altında kalmasının en önemli nedeni olduğunu söyleyebiliriz. Aselsan ın 4Ç14 cirosu yıllık bazda %1 lik bir düşüşle 717 milyon TL ye geriledi. Şirketin brüt kar marjı 4Ç14 de %25 olarak gerçekleşirken 4Ç13 deki %25.5 e göre düşüş gösterdi. Şirketin düzeltilmiş FAVÖK ü ise 4Ç14 de beklentilerin altında kalarak yıllık bazda %17 düşüşle 120 milyon TL ye geriledi. Düzeltilmiş FAVÖK marjı ise 4Ç13 deki %19.9 dan 4Ç14 de %16.7 e geriledi. Aselsan 31 Mart ta yapacağı Genel Kurul toplantısında 25 milyon TL brüt temettü (hisse başına 0.05TL) dağıtımını ortaklarının onayına sunacak. Temettü dağıtım tarihi ise 29 Mayıs olarak onaya sunulacak. Açıklanan temettü tutarı Cuma günkü hisse kapanış fiyatı baz alındığında %0.4 temettü verimine denk geliyor. Aselsan 2015 yılında %16-%20 ciro büyümesi ile birlikte FAVÖK marjının %18-%20 aralığında gerçekleşmesini bekliyor. 2015 yılında bütçelenen yatırım harcaması 120 milyon TL olarak belirtilirken, hedeflenen AR-GE harcamalarının satışlara oranı %6 olarak açıklandı. Aselsan ın beklentilerin altında gelen 4Ç14 finansallarına piyasa tepkisinin olumsuz olmasını bekliyoruz. BANVT Banvit 2.42 Hedef Fiyat TL/Yükselme Potansiyeli % : 3.66 TL 51.24% Piyasa Değeri.mn(TL): 242 Analist: İlyas Safa Urgancı Telefon.: +90 212 350 25 52 E-Mail: iurganci@isyatirim.com.tr BANVT 4Ç14: Beklendiği gibi zayıf sonuçlar Hem bizim 33 milyon TL hem de piyasanın 34 milyon TL net zarar beklentisinin altında olarak, Banvit 4.çeyrekte 39 milyon TL net zarar açıkladı. Böylece şirket 2014 yılını 21 milyon TL net zararla kapatırken, geçen sene bu rakam 56 milyon TL net zarardı. 2014 4.çeyrekte zayıf seyreden satış fiyatları ile birlikte yem fiyatlarındaki artış ve ayrıca kaydedilen yüksek kur farkı giderleri şirketin net zarar açıklamasına neden oldu. Şirketin satış gelirleri yıllık bazda hacim artışı ile %14 artarak 4Ç14 te 432 milyon TL (Iş Yatırım beklenti: 450 mn TL, Piyasa: 446 mn TL ) gerçekleşti. FAVÖK rakamı ise hem bizim hem de piyasanın eksi 7 milyon TL beklentisine paralel olarak, eksi 9 milyon TL olarak açıklandı. Sonuç olarak şirketin 4.çeyrek sonuçları sürpriz olmadı. Yılın ilk çeyreğinde de henüz satış fiyatlarında bir toparlanma görülmedi. Mevsimsel olarak güçlü olan 2. ve 3.çeyrekte satış fiyatlarının seyri şirketin 2015 performansı ile ilgili daha net bir gösterge olacak. Şirket finansallarından bağımsız olarak, Dünya Gazetesi nde yayınlanan habere göre Irak, Türkiye den gelen beyaz ete uygulanması planlanan ek vergiden vazgeçti. Şubat sonundaki açıklamaya göre Türkiye den gelen beyaz ete ton başına alınan 35 dolar vergi ödemesi 290 dolara artırılacaktı. Banvit in toplam satışları içerisinde Irak a ihracatının payı %6. Haberin hisse üzerinde hafif olumlu etkisi olabilir. CLEBI Çelebi 28.75 Hedef Fiyat TL/Yükselme Potansiyeli % : 38.35 TL 33.40% Piyasa Değeri.mn(TL): 699 Analist: Efe Kalkandelen Telefon.: +90 212 350 25 06 E-Mail: ekalkandelen@isyatirim.com.tr 16/03/2015 Sayfa 2 of 9
CLEBI 4Ç14 Mali Sonuçları: Marjlarda iyileşme göze çarpıyor Çelebi 4Ç14 de 4,7 milyon net kar açıklarken bu rakam bizim çok iyimser kar beklentimiz olan 13 milyon TL nin bir miktar altında ancak bir önceki yılın aynı dönemi açıklanan 2,1 milyon TL net zararın üzerinde açıklandı. Aynı şekilde Düzeltilmiş FAVÖK rakamı 20 milyon TL yıllık bazda %107,4 luk bir büyümeye takabul edıyor. Şirketin gelirleri bizim beklentimiz olan 146 milyon TL ye paralel 142 milyon TL açıklandı. 4Ç14 de şirketin gelirleri yıllık bazda %22 oranında artmasında %36,4 oranında büyüyen kargo hacmi ve Türkiye ve Hindistan da artan hizmet verilen uçak sayısı göze çarpıyor. Türkiye de hizmet verilen uçak sayısı pazarın üzerinde %10 büyüme ile 45bin e yükselirken Hindistan da bu rakam %5,3 büyüdü. FVÖK marjı yıllık bazda 6,4 yüzdesel puan (yp) artarken Düzeltilmiş FAVÖK marjı 5,8yp oranında büyüyerek %14,1 e yükseldi. Net kar ise 4,7 milyona yükselerek 2014 toplam karını 55 milyon TL ye yükseltti. Bir önceki yıla göre iyi gelen Çelebi karına sonra piyasaların olumlu tepki vermesini bekliyoruz. Ancak, Pegasus un kendi yer hizmetlerini vermek istemesi ve 2015 yılından sonra sözleşmesini iptal etmek istemesi şirket üzerinde negatif bir baskı oluşturabilir. Şirketin gelirlerinin yaklaşık olarak %10 u ve FAVÖK rakamının %7-8 i Pegasus tan gelmektedir. DOHOL Doğan Holding 0.63 ÖNERİMİZ YOK Hedef Fiyat TL/Yükselme Potansiyeli % : Piyasa Değeri.mn(TL): 1,649 DOHOL 4Ç14 Finansal Sonuçları Doğan Holding 4Ç14 konsolide finansallarında 129 milyon TL net zarar açıkladı. Piyasa bekelntisi 8 milyon TL net kardı. Geçen yılın aynı döneminde de 3 milyon TL net kar açıklamıştı. Özkaynak yöntemi ile konsolide olan iştiraklerinin güçlü katkısına rağmen, brüt marjlardaki zayıflama, finansal giderlerde ve yatırım faaliyetlerinden giderlerde meydana gelen artış net karın geçen yıldan daha zayıf gelmesinin temel nedenleri. 4Ç14 gelirleri 915 milyon TL olan piyasa bekelntisine paralel 908 milyon TL olarak açıklandı. Konsolide FAVÖK 55 milyon TL piyasa beklentisine karşın 32 milyon TL olarak açıklandı. Sonuçlar, operasyonel karın ve net karın beklentilerin altında kalması nedeni ile hisse fiyatı üzerinde olumsuz etki yaratabilir. Doğan Holding ayrıca 2014 yılı karından temettü dağıtmayacağını duyurdu. Birikmiş zararlar nedeni ile holdingin temettü dağıtması beklenmiyordu. Doğan Holding Aytemiz Akaryakıt Dağıtım A.Ş nin %50 hissesininin transferini tamamladı Doğan Holding in %100 bağlı ortağı Doğan Enerji Aytemiz Akaryakıt Dağıtım A.Ş nin %50 hissesini transferini dün itibari ile tamamladı. Hisseler karşılığında 152mn TL nakit olarak ödendi. Ayrıca buna ek olarak Doğan Enerji Aytemiz in sermayesinin 200 milyon TL den 454 milyon TL ye çıkarılmasına payı oranında 127 milyon TL nakit ödeyerek katıldı. Toplamda 279 milyon TL nakit ödeme yapılmış oldu. Anlaşmaya göre Doğan Grubu Aytemiz in Yönetim Kurulu ndaki 7 üyeden 4 ünü aday gösterebilecek olması nedeni ile (dolayısıyla çoğunluğa dahip) Aytemiz in operasyonlarını tam konsolide edebilecek. Aytemiz 310 bayisi ile Türkiye de akaryakıt sektöründe %2 pazar payına sahip ve 2013 yılında yaklaşık 2 milyar TL gelir ve 566 milyon TL aktif büyüklüğüne ulaşmış durumda. Doğan Holding akaryakıt sektöründe daha önce Petrol Ofisi ile faaliyet göstermiş daha sonra OMW ye satarak sektörden çıkmıştı. Ardında da 2012 yılında FULL ü satın almak için teşebbüste bulunmuş ancak gerçekleşmemişti. Sektördeki geçmiş tecrübesi de düşünüldüğünde biz Aytemiz in portföye eklenmesini Doğan Holding için olumlu olduğunu düşünüyoruz. EKGYO Emlak Konut GYO 3.03 Hedef Fiyat TL/Yükselme Potansiyeli % : 3.80 TL 25.31% Piyasa Değeri.mn(TL): 11,514 Analist: Ceren Atalay Telefon.: +90 212 350 25 18 E-Mail: catalay@isyatirim.com.tr Emlak GYO Şubat ayı itibariyle 1Ç15 önsatış hedefinin %89 unu gerçekleştirdi. Olumlu Şubat ayında şirket 642 konut satarak 391 milyon TL hasılat yarattı. Yeni satışa çıkan Ayazma projesi Şubat ayı önsatış hasılatının %54 ünü oluştururken, Maslak ve Istmarina projelerinin katkısı sırasıyla %14 ve %10 oldu. Şirket 1Ç15 de 1519 konut satarak 1,050 milyon TL önsatış geliri hedeflediğini açıklamıştı. Şubat ayı itibariyle şirket 1Ç15 önsatış hedefinin %89 unu gerçekleştirdi. 16/03/2015 Sayfa 3 of 9
ENKAI Enka İnşaat 4.97 Hedef Fiyat TL/Yükselme Potansiyeli % : 7.17 TL 44.34% Piyasa Değeri.mn(TL): 17,892 Analist: Nur Karabacak Telefon.: +90 212 350 25 34 E-Mail: nkarabacak@isyatirim.com.tr Enka yönetim kurulu başkanı Sinan Tara 6 milyon Tl değerinde hisse aldı Enka Yönetim Kurulu Başkanı Sinan Tara son 1 haftalık dönemde piyasadan 6 milyon TL değerinde 1.250 bin ENKAI hissesi aldığını açıkladı. Ana hissedarlar daha önce de hissenin zayıf seyrettiği dönemde piyasadan hisse alışı yapmıştı. Kısa vadede alımların devam edebileceğini ve bunun hisseyi olumlu etkileyebileceğini düşünüyoruz. EREGL Ereğli Demir Çelik 3.90 Hedef Fiyat TL/Yükselme Potansiyeli % : 4.44 TL 13.85% Piyasa Değeri.mn(TL): 13,650 Erdemir 2014 yılı karından 1,4 milyar TL temettü dağıtacak (temettü verimi: %9,9) Erdemir Yönetim Kurulu 31 Mart ta gerçekleştirilecek Genel Kurul da onaylanmak üzere 1,4 milyar TL nakit temettü dağıtımına karar verdi. Açıklanan tutar bizim tahminimiz olan %8.3 ün üzerinde, %9,9 temettü verimine tekabül etmektedir.ödeme Genel Kurul da belirlenecek bir tarihle tek seferde olmak üzere en geç 15 Aralık 2015 tarihine kadar gerçekleştirilecektir. GLYHO Global Yatırım Holding 1.82 GÖZDEN GEÇİRİLİYOR Hedef Fiyat TL/Yükselme Potansiyeli % : Piyasa Değeri.mn(TL): 372 Global Holding 500mn TL na kadar tahvil ihracı kararı aldı Global Holding 500 milyon TL na kadar nominal değerde, 4 yıla kadar vadeli ve nitelikli yatırımcılara satılmak üzere borçlanma aracı ihraç edilmesi için karar aldı. Tahvil ihracının ilgili izni takiben 1 yıl içerisinde gerçekleştirilmesi öngörülüyor. GLYHO 4Ç14 Finansal Sonuçları Global Yatırım Holding 4Ç14 te 73 milyon TL net zarar açıkladı. Geçtiğimiz yıl aynı çeyrek 54 milyon TL net kar açıklayan holding için herhangi bir piyasa beklentisi bulunmuyor. Hem geçtiğimiz yıl hem bu yıl net karda bir çok tek seferlik kar/zarar kalemi bulunuyor olması kıyaslamayı zorlaştırıyor. Ancak genel olarak gelirlerdeki ve operasyonel kardaki büyümeye rağmen net karın geçen seneye göre daha zayıf gelmesinin temel nedenleri tek seferlik gelir ve giderler ve artan kur farkı giderleri ve faiz giderleri olarak görünüyor. Holding in gelirleri 4Ç14 te yıllık bazda %54 artarak 99 milyon TL ye, 2014 yılının tamamında ise %44 büyüyerek 357 milyon TL ye ulaştı. Hem bu çeyrekteki büyüme hem de yıllık büyüme portföye yeni eklenen limanların katkısı ile ve Antalya Limanın da gerçekleşen tarife artışları ile sağlandı. Holding 4Ç14 19 milyon TL FAVÖK açıkladı. Yıllık bazda %34 büyümeye işaret ediyor. Yılın geneline baktığımızda da 2014 yılında FAVÖK yıllık bazda %31 artarak 80 milyon TL ye ulaştı. Portföye yeni eklenen limanlar ve tarife artışları yine büyümenin arkasında yatan temel sebepler. GUBRF Gübre Fabrikaları 5.64 TUT Hedef Fiyat TL/Yükselme Potansiyeli % : 5.60 TL -0.71% Piyasa Değeri.mn(TL): 1,884 Analist: İlyas Safa Urgancı Telefon.: +90 212 350 25 52 E-Mail: iurganci@isyatirim.com.tr GUBRF 4Ç14 Finansal sonuçlar Hem bizim 40 milyon TL hem de piyasa beklentisi olan 68 milyon TL nin üzerinde olarak, Gübre Fabrikaları 4Ç14 te 115 milyon TL net kar açıklarken, bu rakam 4Ç13 te 55 milyon TL ve 3Ç14 te 31 milyon TL idi. Böylece, şirket 2014 yılıını 211 milyon TL net kar ile tamamlarken, geçtiğimiz yılın 95 milyon TL net kar rakamına kıyasla bu rakam iki katından fazla artışa işaret etti. Amonyak fiyatlarındaki artışla birlikte Razi de artan operasyonel karlılık şirketin net kar büyümesinin ana nedeni olarak gösterilebilir. Satış gelirleri 4.çeyrekte yıllık bazda %28 artışla 832 milyon TL (Is Yat beklenti: 691milyon TL, Piyasa: 776 milyon TL) gerçekleşirken, FAVÖK %39 artışla 222 milyon TL (Is Yat bek: 146 milyon TL, Piyasa: 156 milyon TL) oldu. Hissenin yılbaşından bu yana endekse göre %35 ve son bir ayda %17 getiri sağlamasından ötürü güçlü sonuçlara tepkinin sınırlı olacağını düşünüyoruz. 4.çeyrekte 640 dolarla kadar yükselen amonyak fiyatlarının da 1Ç15 te 480 dolara gerilemesi de Razi de 16/03/2015 Sayfa 4 of 9
karlılıkların normalize olacağı sinyali veriyor. HKB Halkbank 12.35 Hedef Fiyat TL/Yükselme Potansiyeli % : 19.60 TL 58.70% Piyasa Değeri.mn(TL): 15,438 Analist: Bülent Şengönül Telefon.: +90 212 350 25 66 E-Mail: bsengonul@isyatirim.com.tr Halk Hayat ve Emeklilik ile Halk Sigorta nın özelleştirilmesinde son teklif verme tarihi 15 Eylül e uzatıldı. Resmi Gazete de yer alan iki ayrı süre uzatım ilanına göre; Halk Hayat ve Emeklilik in blok satış yöntemi ile özelleştirilmesi ihalelerinde, son teklif verme tarihi olarak belirlenen 24 Nisan 2015 tarihi, 15 Eylül 2015 olarak değiştirildi. Her iki ihale ile ilgili olarak ilan metnine "Detaylı inceleme süreci 18 Mart 2015-11 Eylül 2015 tarihleri arasında gerçekleştirilecektir. Daha önce yapılan ön yeterlilik başvurularının değerlendirmesinin başlangıç tarihi 10 Mart 2015 tarihi olacaktır" ifadeleri eklendi. Bu erteleme kararı bürokratik sürecin uzun sürmesi veya potansiyel yatırımcıların seçim sonuçları ve piyasalardaki dalgalanma nedeniyle karar almak için beklemeyi tercih etmeleri olabilir. Bizce bu erteleme haberi bugün yatırımcılar tarafından olumsuz fiyatlanabilir. HURGZ Hürriyet 0.68 Hedef Fiyat TL/Yükselme Potansiyeli % : 0.75 TL 10.56% Piyasa Değeri.mn(TL): 375 Analist: Nur Karabacak Telefon.: +90 212 350 25 34 E-Mail: nkarabacak@isyatirim.com.tr HURGZ 4Ç14 sonuçları Hürriyet 2014 yılı son çeyreğinde hem bizim hem de piyasanın beklentisinin çok altında 143 milyon TL net zarar açıkladı. Şirketin 2013 yılı aynı dönemindeki zararı 40 milyon TL seviyesindeydi. Hem operasyonel karlılığın beklentilerin altında kalması hem de finansal giderlerin beklentilerin üzerinde olması zararın tahminlerin çok üzerinde gerçekleşmesine neden oldu. Şirket son çeyrekte 2013 yılı aynı döneminin %17 altında 170 milyon TL gelir elde etti. Hem Rusya da hem Türkiye de gelirler ekonomik koşullar nedeniyle geriledi. Türkiye de gelirler %16 gerilerken, Rusya da gelirlerdeki düşüş %37 seviyesinde oldu. Reklam gelirleri %13, baskı ve tiraj gelirleri ise %27 geriledi. FAVÖK bu dönemde beklentilerin çok altında negatif 1 milyon TL oldu. 2013 yılı 4. Çeyreğinde şirket 3 milyon TL FAVÖK elde etmişti. Hem Ruble nin hem de TL nin dolar karşısında değer kaybetmesi maliyetlerin artmasına neden oldu ve kar marjlarına olumsuz yansıdı. Sonuçlar beklentilerin çok altında kaldığı için bugün piyasa tepkisinin olumsuz olacağını düşünüyoruz. ISGYO İş GYO 1.62 Hedef Fiyat TL/Yükselme Potansiyeli % : 2.70 TL 66.84% Piyasa Değeri.mn(TL): 1,102 Analist: Ceren Atalay Telefon.: +90 212 350 25 18 E-Mail: catalay@isyatirim.com.tr ISGYO Manzara Adalar Projesi inşaat maliyetini 442 milyon TL olarak açıkladı. Beklentimizin altında açıklanan proje maliyeti şirket için %1,5 lik ek değere işaret ediyor. KARSN Karsan Otomotiv 1.53 ÖNERİMİZ YOK Hedef Fiyat TL/Yükselme Potansiyeli % : Piyasa Değeri.mn(TL): 704 Analist: Esra Suner Telefon.: +90 212 350 25 72 E-Mail: esuner@isyatirim.com.tr Karsan Kocaeli Büyükşehir Belediyesi nin otobüs ihalesini kazandı Karsan Kocaeli Büyükşehir Belediyesi nin 200 adetlik otobüs ihalesini kazandığını duyurdu. Otobüs teslimatlarının 2015 yılının içerisinde yapılmasını bekliyoruz. Şirket detayları gelişmeler oldukça paylaşacak. KRDMD Kardemir (D) 1.60 Hedef Fiyat TL/Yükselme Potansiyeli % : 2.32 TL 44.99% Piyasa Değeri.mn(TL): 1,248 16/03/2015 Sayfa 5 of 9
Mahkeme Yönetim Kurulu üyelerinin şirketle ticari ilişkide bulunması kararını iptal etti Kardemir yaptığı açıklamada yerel mahkemenin şirketin 2011 yılı Ağustos ayındaki Olağanüstü Genel Kurul da aldığı dört numaralı kararı iptal ettiğini duyurdu. Söz konusu karar Yönetim Kurulu na şirketle ticari iş ilişkisinde bulunma hakkı veriyordu. Bilindiği üzere Yolbulan ve Güleç aileleri şirketin çoğunluk hisselerinin kontrol ediyorlar. Bu aileler aynı zamanda çelik sektöründe faaliyet gösteriyorlar ve Kardemir den kütük alarak kendi tesislerinde haddeliyorlar. Kardemir karar ile ilgili temyize gitmek dahil tüm hukuki aksiyonları alacağını bildirdi. MGROS Migros 20.50 Hedef Fiyat TL/Yükselme Potansiyeli % : 28.64 TL 39.69% Piyasa Değeri.mn(TL): 3,650 MGROS 4Ç14: Beklentilerin hafif altında Migros 4Ç14 te 21mn TL net kar açıkladı, açıklanan rakam hem piyasa beklentisi olan 53mn TL nin ve hem de bizim piyasanın altında kalan beklentimiz olan 31mn TL nin altında gerçekleşti. Tahminimizdeki sapma paralel gelen satışlara rağmen VAFÖK ün daha düşük gerçekleşmesinden (İş Yatırım tahmini: 139mn TL, gerçekleşen 123mn TL) kaynaklanırken piyasanın VAFÖK beklentisi sonuçlarla aynı doğrultudadır. Migros 4Ç14 te hızlı mağaza açılışlarının ve artan gıda enflasyonunun etkisi ile %15 yıllık büyüme ile 2,09 milyar satış geliri açıkladı. Şirketin organize perakende pazarındaki payı 2013 teki %14,5 ten %14,7 ye yükseldi. Brüt kar marjı artan rekabetin olumsuz baskısı ile 4Ç13 teki %27,2 den %26,7 ye geriledi. 4Ç14 VAFÖK ü ise hafif bir büyüme ile %2 artış gösterdi ancak marj artan personel giderleri ve rekabet nedeniyle 0,7 puan gerileme ile %5,9 olarak gerçekleşti. Tüm yıl için bakıldığında satışlar ve VAFÖK sırasıyla %14 ve %13 artış gösterdi. Şirket tüm yıl için paylaştığı mağaza açılışı, satış büyümesi ve marj hedeflerini yakalamıştır. TL nin Euro karşısında güçlü seyretmesi şirketin bu çeyrekte finansman giderlerinin azalmasına yardım etmiştir. Migros bugün saat 14:00 te sonuçları ile ilgili bir telekonferans düzenleyecek. Şirket 2015 yılı için 2014 yılına benzer olarak 150-200 adet yeni mağaza açılışı, çift haneli satış büyümesi ve %6-6.5 arasında VAFÖK marjı hedefi paylaştı. 4Ç14 VAFÖK marjı şirketin bizden biraz farklı kalemler içeren VAFÖK marjı hesabına göre %6,3 olarak gerçekleşti ve hedeflerine yakın olurken yine de çeyrek bazda 0,9 puan düşüşün beklentilerin altında kaldığını söylemek mümkün. Sonuçlara piyasa tepkisinin hafif olumsuz olmasını bekliyoruz. ODAS Odaş Elektrik Üretim 9.34 Hedef Fiyat TL/Yükselme Potansiyeli % : 14.05 TL 50.40% Piyasa Değeri.mn(TL): 392 İki kişi Çan termik santrali ile ilgili Çevre ve Şehircilik Bakanlığı na dava açtı İki kişi Çevre ve Şehircilik Bakanlığı na ODAŞ Enerji nin Çan termik santral projesi nin Çevresel Etki Değerlendirmesi Olumlu kararının iptali ve yürütmenin durdurulması istemiyle dava açtı. Şu anki etkisinin nötr olmasını bekliyoruz. PETKM Petkim 3.41 Hedef Fiyat TL/Yükselme Potansiyeli % : 4.05 TL 18.86% Piyasa Değeri.mn(TL): 3,410 Operasyonel olarak beklentilerin altında Petkim 4Ç14 te 4mn TL net kar açıkladı, açıklanan rakam 4Ç14 teki 0,3mn TL net karın ve 3Ç14 teki 53mn TL net zararın üzerindeydi. Net kar piyasa beklentisi olan 5mn TL net zararın ve bizim beklentimiz olan 1mn TL net karın üzerinde olmasına rağmen operasyonel sonuçlar beklentilerin çok altında gerçekleşti. Satışlar zayıf talep ve düşen fiyatlar nedeniyle yıllık bazda %31, önceki çeyreğe göre %4 geriledi. Son çeyrekte bir buçuk ay süre etilen fabrikasındaki duruş da satış gelirlerini olumsuz etkiledi. Brüt kar marjı fiyat düşüşü sebebiyle yaşanan stok zararı ve gerileyen ürün karlılığı sebebiyle önceki yılın aynı dönemindeki %2,8 den bu yılın son çeyreğinde eksi %4,7 ye düştü. Aynı şekilde dönemin VAFÖK ü de eksi 45,5mn TL olarak gerçekleşti ki piyasa beklentisi 27mn TL idi. Şirket geçen yılın aynı döneminde 24,7mn TL VAFÖK, önceki çeyrekte ise 11mn TL VAFÖK açıklamıştı. Net kar bu çeyrekte yazılan 71,7mn TL ertelenmiş vergi geliri sayesinde 65,6mn olarak gerçekleşen vergi öncesi zarara rağmen net kar açıkladı. Petkim bugün saat 16:30 da sonuçları ile ilgili bir telekonferans düzenleyecek. Piyasa tepkisinin olumsuz olmasını bekliyoruz. 16/03/2015 Sayfa 6 of 9
RYSAS Reysaş Taşımacılık 0.84 Hedef Fiyat TL/Yükselme Potansiyeli % : 1.18 TL 40.48% Piyasa Değeri.mn(TL): 92 Analist: İlyas Safa Urgancı Telefon.: +90 212 350 25 52 E-Mail: iurganci@isyatirim.com.tr RYSAS 4Ç14 Tahminlere paralel olarak, Reysaş Lojistik yıllık bazda %37 düşüşle 8 milyon TL net kar açıkladı. Reysaş GYO 4.çeyrek sonuçlarını zaten açıkladığı için sonuçlar sürpriz olmad. Gayrimenkul satışının olmaması ve yüksek genel yönetim giderleri nedeniyle Reysas GYO nun net karı zayıf gerçekleşmişti. Aynı durum Reysas Lojistik konsolide rakamlara yansırken, taşımacılık faaliyetlerinin toplam ciro içerisindeki payı küçülmeye devam etti. TKNSA Teknosa İç ve Dış Tic. 7.17 TUT Hedef Fiyat TL/Yükselme Potansiyeli % : 11.51 TL 60.52% Piyasa Değeri.mn(TL): 789 Analist: Efe Kalkandelen Telefon.: +90 212 350 25 06 E-Mail: ekalkandelen@isyatirim.com.tr Genel Müdür, Mehmet Necil Oyman, istifa etti Teknosa nın KAP a yaptığı duyurudu, şirketin genel müdürü Mehmett Necil Oyman istifa etti. Yeni genel müdür ilerleyen günlerde açıklanacak. TMSN Tümosan Motor ve Trakt 7.16 Hedef Fiyat TL/Yükselme Potansiyeli % : 5.40 TL ###### Piyasa Değeri.mn(TL): 823 Analist: Esra Suner Telefon.: +90 212 350 25 72 E-Mail: esuner@isyatirim.com.tr 4Ç14 sonuçları beklentilerin altında gerçekleşti Tümosan beklentilerin çok altında 4Ç14 de yıllık bazda %88 düşüşle 2.5 milyon TL net kar rakamı açıkladı. 4Ç14 net kar rakamındaki düşüşü azalan satış hacmiyle birlikte zayıflayan operasyonel kar marjlarına bağlayabiliriz. Şirket beklentilere parallel 4Ç14 de yıllık bazda %12 düşüşle azalan satış hacmi nedeniyle 126 milyon TL ciro rakamı elde etti. 2014 yılında yurtiçi traktör pazarı %11 büyüme ile 59,459 adete ulaşırken, Tümosan ın satışları yıllık bazda %11 düşüşle 8,279 adete geriledi. Şirket yine beklentilerin altında 4Ç14 de yıllık bazda %72 düşüşle 8 milyon TL düzeltilmiş FAVÖK rakamı elde etti. FAVÖK marjı ise 4Ç13 deki %19.7 den 4Ç14 de %6.3 e geriledi. 2013 yılsonu itibariyle 2 milyon TL net nakit pozisyonu 2014 yıl sonunda 30 milyon TL net borç pozisyonuna döndü. Tümosan ın beklenenin altında gerçekleşen 4Ç14 mali tablo açıklamasına piyasanın olumsuz tepki vermesini bekliyoruz. Tahminlerimizin üzerinden geçeceğiz ancak şirketin zayıflayan operasyonel performansı ve büyüyen yurtiçi pazarda pazar payı kaybetmesini göz önünde bulundurarak hisse için TUT tavsiyemizi a çekiyoruz. Hisse için 5.8 TL hedef fiyatımızı bir getiriye işaret etmiyor. Devletin olası milli hızlı tren ihalesi ile Altay tankına entegre edilecek güç sistemi geliştirme projesinin olumlu beklentilerinin hisse fiyatına yansıdığını düşünüyoruz. TRCAS Turcas 2.06 TUT Hedef Fiyat TL/Yükselme Potansiyeli % : 3.12 TL 51.46% Piyasa Değeri.mn(TL): 464 Stok zararı Shell & Turcas JV i olumsuz etkiledi Turcas 4Ç14 te geçen senenin aynı döneminde açıkladığı 16 milyon TL net zarar karşılık 23 milyon TL net zarar açıkladı. Bizim net zarar beklentimiz ise 0.6 milyon TL idi. Tahminimizin sapmasının nedeni olarak beklentiden daha düşük gerçekleşen iştirak gelirini söyleyebiliriz. Turcas ın %30 oranında iştiraki olan Shell & Turcas JV, 4Ç14 te 3.8 milyar TL net satış (geçen senenin aynı döneminde ise 3.6 milyar TL idi) ve 104 milyon TL net zarar açıkladı. Şirket 4Ç13 te ise 1 milyon TL net zarar açıklamıştı. 2014 yılında atışlardaki artışa rağmen şirketin FVAÖK Ü EPDK nın müdahalesi ve stok zararı nedeniyle yıllık bazda %20 daralarak 397 milyon TL ye geriledi. Turcas ın %30 oranında iştiraki olan RWE & Turcas ise 2014 yılında geçen senenin aynı döneminde açıkladığı 50 milyon TL ye karşılık 94 milyon TL net zarar açıkladı. Hatırlatmak gerekirse 775MW kapasiteli doğalgaz santrali Haziran 13 sonu itibariyle operasyonel olmuştu. 16/03/2015 Sayfa 7 of 9
Turcas 2014 yılında 23 milyon TL seviyesinde işletme bedeli (management fee) geliri ve STAŞ ın 2013 yılı net karından 18 milyon TL temettü elde etmiştir. 2014 yılında geçen senenin aynı döneminde açıkladığı 61 milyon TL net finansal gidere karşılık 53 milyon TL net finansal gelir kaydetti. Hisse için değerlememizi gözden geçireceğiz. Bugün piyasanın olumsuz tepki vermesini bekliyoruz. TRGYO Torunlar GYO 3.58 Hedef Fiyat TL/Yükselme Potansiyeli % : 5.15 TL 43.85% Piyasa Değeri.mn(TL): 1,790 Analist: Ceren Atalay Telefon.: +90 212 350 25 18 E-Mail: catalay@isyatirim.com.tr Torunlar GYO 4Ç14: Piyasa beklentisinin üstünde. Nötr Torunlar GYO 4Ç14 de 854 milyon TL net kar açıkladı. Şirketin karı bizim beklentimiz olan TL860 milyon TL ye paralel, fakat piyasanın 760 milyon TL beklentisinin altında. Piyasa beklentisindeki sapma daha çok finansal giderlerden ve gayrimenkul değer artışı kazancından kaynaklanmakta. Hatırlarsanız şirket UFRS karı öncesinde yeni portföy tablosunu ve vergi karını açıklayarak piyasayı yenmişti. Dolayısıyla piyasanın UFRS karına ciddi bir tepki vermesini beklemiyoruz. Diğer taraftan, TL deki ani artışın AVM kiralarına yansımasının Mart ayı itibariyle önem kazandığını gözlemliyoruz. Habertürk Gazetesi ne vermiş olduğu röportajda Torunlar GYO Genel Kurul Başkanı, Aziz Torun, Mart ayına kadar dolar/tl kurunu 2,00 ye sabitlediklerini ve ilerleyen dönemde bunu en fazla 2,20 ye çıkarabileceklerini iletti. Modelimizde temkinli olarak 2015 yılı için kurun sabitlenmesini 2,16 varsaymıştık. Önümüzdeki dönemde AVM lerin kira seviyeleri ve doluluk oranlarını dengeleyerek kira gelirlerini optimize etmelerini söz konusu. TTRAK Türk Traktör 79.60 Hedef Fiyat TL/Yükselme Potansiyeli % : 76.75 TL -3.58% Piyasa Değeri.mn(TL): 4,248 Analist: Esra Suner Telefon.: +90 212 350 25 72 E-Mail: esuner@isyatirim.com.tr Şubat da Türk Traktör ün toplam satış hacmi %12 artış gösterdi. Şubat ayında Türk Traktör ün toplam satış hacmi yıllık bazda %12 artış ile güçlü yurtiçi satışları sayesinde 3,761 adet traktöre yükseldi. Ocak-Şubat aylarında şirketin kümülatif toplam satış hacmi ise yıllık bazda %19 büyüme ile 7,107 adet traktöre yükseldi. 2015 in ilk yarısında yurtiçi traktör satışlarının güçlü seyrini korumasını beklerken yılın ikinci yarısında büyümenin hız kesmesini bekliyoruz. VESTL Vestel 6.37 GÖZDEN GEÇİRİLİYOR Hedef Fiyat TL/Yükselme Potansiyeli % : Piyasa Değeri.mn(TL): 2,137 13/03/2015 Vestel 700 bin tablet PC ihalesini kazanamadı Şirket, FATİH projesi kapsamında yapılan 700 bin adet tablet PC ihalesini kazanamadığını açıkladı. Hafif olumsuz. YAZIC Yazıcılar Holding 20.55 Hedef Fiyat TL/Yükselme Potansiyeli % : 24.30 TL 18.25% Piyasa Değeri.mn(TL): 3,288 YAZIC 4Ç14 Finansal Sonuçları Yazıcılar Holding 4Ç14 te 218 milyon TL ner zarar açıkladı. Piyasa net kar beklentisi bulunmayan şirket geçtiğimiz yıl aynı dönemde 35 milyon TL net zarar açıklamıştı. Güçlü operasyonel performansa rağmen net karın yıllık bazda kötü gelmesinin sebebi Anadolu Efes den (AEFES) gelen yaklaşık 160 milyon TL yeniden değerleme zararı ve artan finansman giderleri olarak öne çıkıyor. Net Aktif Değerinin %92 sinin halka açık olması ve halka açık iştiraklerinin finansallarını daha önce yayınlamış olması (dolayısı ile Anadolu Efes den gelen tek seferlik zararın biliniyor olması) nedeni ile açıklan net zarar bizi şaşırtmadı. Diğer taraftan halka açık olmayan iştiraklerinin güçlü operasyonel sonuçları hisse fiyatını bir miktar olumlu etkileyebileceğini düşünüyoruz. Konsolide gelirler 4Ç14 te yıllık bazda %35 artarak 575 milyon TL ye ulaştı. Çelik Motor un artan oto kiralama operasyonları büyümenin en büyük destekleyicisi oldu. Konsolide FAVÖK 4Ç14 te yıllık bazda %90 artış gösterek 18 milyon TL ye ulaştı. Yine Çelik Motor un oto kiralama operasyonlarındaki büyüme operasyonel kardaki büyümenin en temel sebebi olarak öne çıkıyor. 16/03/2015 Sayfa 8 of 9
Ayrıca Yazıcılar Holding Yönetim Kurulu 40 milyon TL brüt temettü (hisse başı 0.25TL) dağıtmak için genel kurula teklifte bulunacağını açıkladı. Bizim beklentimiz 40 milyon TL ye paralel açıklandı. Temettü verimi dünkü kapanışa göre %1.2 ye denk geliyor. Temettü dağıtımına 25 Mayıs itibari ile başlanacak. ZOREN Zorlu Enerji 1.87 Hedef Fiyat TL/Yükselme Potansiyeli % : 1.37 TL ###### Piyasa Değeri.mn(TL): 935 Finansal giderler net karı olumsuz etkilemeye devam ediyor Zorlu Enerji 4Ç13 te açıkladığı 126 milyon TL net zarara karşılık 4Ç14 te 67 milyon TL net zarar açıkladı. Açıklanan rakam bizim net zarar beklentimiz olan 54 milyon TL nin ve CNBC-e piyasa net zarar beklentisi olan 58 milyon TL nin altında gerçekleşti. Beklentimizden daha düşük gerçekleşen satışlar ve marjlar tahminimizin sapmasına neden oldu. Satışlar yıllık bazda %27 oranında düşerek 135 milyon TL (İş Yatırım: 256 milyon TL, CNBC-e piyasa: 222 milyon TL) olarak gerçekleşti. Bunun arkasındaki nedenler olarak satış hacminin düşmesini ve karlı olmayan ikili anlaşmaları sonlandırmalarını söyleyebiliriz. Ekim ayında doğalgaz fiyatlarına gelen %9 oranındaki zamdan dolayı şirketin doğalgaz santrallerinin KKO nı düştü ve kuraklık nedeniyle de hidroelektrik santralleri verimli düzeyde çalışamadı. Bunlardan dolayı şirket 4Ç14 te geçen senenin aynı döneminde ürettiği 652 milyon kws elektriğe karşılık 497 milyon kws elektrik üretimi gerçekleştirdi. Toplam satış hacmi ise yıllık bazda %32 oranında düşerek 634 milyon kws olarak gerçekleşti. 4Ç14 te daha düşük gerçekleşen satış hacmine rağmen şirketin FVAÖK ü 4Ç13 seviyesi olan 30 milyon TL (İş Yatırım: 46 milyon TL, CNBC-e piyasa: 49 milyon TL) ile aynı gerçekleşti. Zorlu Enerji 4Ç14 te 77 milyon TL net finansal gider kaydetti. Geçen sene bu rakam 124 milyon TL idi. Sonuçların etkisinin hisse performansında olumsuz olmasını bekliyoruz. Tahminlerimizin üzerinden geçebiliriz fakat hisse için tavsiyemizi koruyoruz. Burada yer alan bilgiler İş Yatırım Menkul Değerler A.Ş. tarafından bilgilendirme amacı ile hazırlanmıştır. Yatırım bilgi, yorum ve tavsiyeleri yatırım danışmanlığı kapsamında değildir. Yatırım danışmanlığı hizmeti; aracı kurumlar, portföy yönetim şirketleri, mevduat kabul etmeyen bankalar ile müşteri arasında imzalanacak yatırım danışmanlığı sözleşmesi çerçevesinde sunulmaktadır. Burada yer alan yorum ve tavsiyeler, yorum ve tavsiyede bulunanların kişisel görüşlerine dayanmaktadır. Herhangi bir yatırım aracının alım-satım önerisi ya da getiri vaadi olarak yorumlanmamalıdır. Bu görüşler mali durumunuz ile risk ve getiri tercihlerinize uygun olmayabilir. Bu nedenle, sadece burada yer alan bilgilere dayanarak yatırım kararı verilmesi beklentilerinize uygun sonuçlar doğurmayabilir. Burada yer alan fiyatlar, veriler ve bilgilerin tam ve doğru olduğu garanti edilemez; içerik, haber verilmeksizin değiştirilebilir. Tüm veriler, İş Yatırım Menkul Değerler A.Ş. tarafından güvenilir olduğuna inanılan kaynaklardan alınmıştır. Bu kaynakların kullanılması nedeni ile ortaya çıkabilecek hatalardan İş Yatırım Menkul Değerler A.Ş. sorumlu değildir. 16/03/2015 Sayfa 9 of 9