1 15 2 15 3 15 4 15 5 15 6 15 7 15 8 15 9 15 1 15 11 15 12 15 ARAŞTIRMA BÖLÜMÜ 15 Ocak 216 TOFAŞ Türk Otomobil Fabrikası HARUN DERELİ hdereli@ziraatyatirim.com.tr GAYE AKSONGUR gaksongur@ziraatyatirim.com.tr Yeni modeller satışları önemli ölçüde artıracak Öneri "AL" Hedef Hisse Fiyatı : 24,5 TL Reuters/Bloomberg Fiyat BİST 1 19,18 TL 71.941 TL TL/$ 3,238 (TCMB Kuru) Yüksek Son 1 Yıl Düşük Son 1 Yıl 2,48 TL 14,22 TL Hisse Adedi (mn) 5 P. Değeri (mn TL) 9.59 Net Borç (mn TL) 1.76 TL Halka Açıklık 24% Halka Açık Kısmın Piyasa Değeri (mn TL) 2.32 Uluslararası Yatırımcı Takas Oranı 82,5% 1 Aylık 3 Aylık 1 Yıllık Hisse Getiri (TL) 7,% 3,1% 3,2% BİST-1 3,8% -9,4% -17,8% BİST-1 Göreceli 3,1% 13,8% 58,4% Günlük İş. Hc. -mn TL 22,93 (mn TL) 3Ç214 3Ç215 % Değ. Net Satış 1.685 2.272 34,8% Brüt Karı 21 3 42,6% Faaliyet Karı /Zararı 92 83-9,8% Net Kar / Zarar 127,1 174,3 37,2% F/K FD/FAVÖK TOASO 12,76 11,26 BİST-1 12,89 a.d. Uluslararası Benzer Şirketler*(215T) Kaynak: Bloomberg 2 15 1 14.1.216 verileri kullanılmıştır. HİSSE PERFORMANSI TOASO.IS /TOASO.TI 6,34 USD 23.791 USD 8,69 5,68 TOASO BİST-1 Göreceli (Son 1 Yıl)-Sağ Eksen 1,8 1,6 1,4 1,2 1,,8 TOFAŞ yıllık 4bin adet kapasite ile Türkiye nin en büyük otomobil üreticisidir. Üretimini yaptığı Linea modeli 215 ilk yarı verilerine göre Türkiye nin en çok tercih edilen aracı olmuştur. Şirket, Doblo, MiniCargo, Linea, RAM ProMaster City ve yeni sedan otomobili Egea olarak 5 farklı model üretimi gerçekleştirmektedir. Türkiye otomotiv pazarında satışlar 215 yılında %26 oranında artmış ve 1 milyon 11bin adete ulaşmıştır. TOFAŞ ın yurt içindeki hafif araç satışları bu dönemde %23 oranında artarak 113,929 adet olmuştur. Yurtiçi hafif araç pazarındaki artıştan daha düşük bir artış kaydeden markanın pazar payı geçen sene aynı döneme göre,3 puan azalışla %11,8 e gerilemiştir. Sektörün ihracatı 215 te %12 artışla 992bin adet olarak gerçekleşmiştir. TOFAŞ ın dış satışları sektör ortalamasının oldukça üzerinde %22 oranında artış kaydetmiştir. Bu artışta şirketin ana ihracat pazarları İtalya, İngiltere ve İspanya daki satış değişimleri etkili olmuştur. 215 in 11 aylık döneminde, hafif ticari araç satışları bu 3 ülkede sırasıyla %1,9, %15,7 ve %37,5 artmıştır. TOFAŞ ın 3.çeyrek finansalları oldukça olumlu gelmiştir. Şirketin satış gelirleri geçen sene aynı döneme göre %34,8 oranında artarak 2,3 milyar TL ye ulaşmıştır. Net dönem karı ise %37,2 oranında artış kaydederek 174,3 milyon TL ye yükselmiştir. Fiat grubu temsil ettiği 6 markasıyla 215 te HTA satışlarında sektörde %26 lık payı ile lider konumdadır. 28 Eylül de üretimine başlanan Egea TOFAŞ ın satışlarını oldukça olumlu etkilemesi beklenmektedir. Şirket yüksek talebi karşılamak için 216 ın 2. çeyreğinde 3 vardiya sistemine geçecektir. 216 yılında TOFAŞ ın satış gelirlerinin %14 oranında artarak 11,8 milyar TL olarak gerçekleşeceğini tahmin ediyoruz. TOFAŞ ın tahmini piyasa değerini 12,248mn TL olarak hesaplamaktayız. Buna göre TOASO hisseleri hedef piyasa değerine göre %21,7 oranında iskontolu işlem görmektedir. Bu nedenle, TOFAŞ için AL önerisinde bulunuyor ve hedef hisse fiyatını 24,5 TL olarak belirtiyoruz.
2-1-2-5 27-8 29-1-12-13 1968-69-71-72 1973-77-84-9 199-93-94-97-99 TOFAŞ (Şirket Profili) TOFAŞ ın 1972 deki yıllık 2binlik üretim kapasitesi 29 da 4bin adete yükselmiştir 1968 Yılında Türk İtalyan ortaklığıyla kurulan TOFAŞ ın faaliyet konusu FCA Italy S.P.A. lisansı altında binek oto, hafif ticari araç ve bunlara ait yedek parça üretimi, ithalatı ve satışıdır. Şirket Koç Holding ve Fiat ın ortak yönetiminde faaliyetlerini sürdürmektedir. Bursa fabrikasında Mini Cargo ve Doblo dışında Fiat ile yapılan lisans sözleşmeleri uyarınca araç üretimi gerçekleştirilmektedir. TOFAŞ Bursa daki fabrikasında yıllık 4bin adet üretim kapasitesine sahiptir. 215 9 aylık sonuçlarına göre toplam kapasite kullanım oranı %65,6 olarak gerçekleşmiştir. TOFAŞ 1991 den beri borsada işlem görmektedir. TOFAŞ kuruldu. Fabrikanın temelleri atıldı. "Fiat 124" Fabrika üretim kapasitesi yıllık 2bin adete ulaştı. Yedek parça üreticisi OPAR kuruldu. "Murat 131" Üretim kapasitesi yıllık 35bin oldu. Kapasite 1bin'e yükseldi "Tempra" Kapasite 25bin' ulaştı. "Uno" TOFAŞ ve OPAR birleşti. "Marea" "Brava" "Doblo" TOFAŞ Fabrika ve TOFAŞ Oto Ticaret birleşti. "Albea" Alfa Romeo, Ferrari ve Maserati distribütörlüğü alındı. "Linea" Lancia distribütörlüğü alındı. "Minicargo" & "Fiorino" PSA'ya üretime başlandı. Kapasite 36bin'e ardından 4bin'e yükseldi. "Albea Sole" "Yeni Fiat Doblo" Opel ve Vauxhall markaları için üretime başlandı. Jeep markasının satış ve satış sonrası operasyonları alındı. 5 milyon TL lik sermayenin %37,9 luk kısmı Koç Topluluğuna ait iken, aynı seviyede diğer %37,9 u Fiat a ait olup, geri kalan %24,3 luk bölümü ise halka açıktır. TOFAŞ Ortaklık Yapısı Kaynak: TOFAŞ, Ziraat Yatırım Hisse Değeri (Milyon TL) Sermaye Oranı (%) Fiat Group Automobiles S.P.A. 189.3 37.9% Koç Holding A.Ş. 187.9 37.6% Diğer (Halka Açık) 121.4 24.3% Koç Holding Şirketleri ve Koç Ailesi 1.3.3% Toplam 5. 1.% TOFAŞ grubu 215 ilk 9 aylık verilere göre Türkiye otomotiv pazarında %11,3 pay ile 3. konumdadır. Eylül 215 itibarıyla da toplam 7,458 personel istihdam etmektedir. TOFAŞ son 5 yılda 79mn Euro luk yatırım harcaması yaptı Şirket 21-214 yılları arasında 79 milyon Euro luk yatırım harcaması yapmıştır. 215 in son çeyreğinde satışa sunulan yeni sedan modeli Egea için ise 52 milyon dolar yatırım harcaması planlamıştır. Bunun haricinde ek 52 milyon dolar Egea nın hatchback ve station-wagon modelleri yatırımda kullanılacaktır. Yatırım harcamalarına 213 yılında başlanan Egea modeli için 215 in ilk 9 ayı da dahil olmak üzere 257mn Euro harcanmıştır. ZİRAAT YATIRIM/ARAŞTIRMA BÖLÜMÜ 2
TOFAŞ Yatırım Harcamaları (28-215T) Milyon EUR Çin A.B.D. Japonya Almanya G.Kore Hindistan Meksika İspanya Brezilya Kanada Fransa Tayland İngiltere Rusya Çek C. Türkiye Endonezya İran Slovakya Diğer Milyon Adet 5 4 326 33 5 3 225 2 1 145 124 96 95 Kaynak: TOFAŞ, Ziraat Yatırım 28 29 21 211 212 213 214 215T Dünya Otomotiv Sektörü Dünya Otomotiv Üretimi Çin dünya otomotiv üretiminde ilk sırada Uluslararası Motorlu Taşıt Üreticileri Derneği (OICA) verilerine göre, 215 in ilk yarısında dünya otomotiv üretimi %,5 artışla 45,6mn adet olmuştur. Üretimin 11 milyonluk kısmı Avrupa ülkelerinde gerçekleşirken, içlerinde en çok Çin in pay sahibi olduğu Asya/Pasifik bölgesindeki üretim hacmi ise 24 milyon seviyesindedir. Çin 12mn adet ile en yakın rakibi olan ABD nin iki katından fazla üretim gerçekleştirmiştir. Listede Japonya üçüncü sırada yer alırken Avrupa Bölgesinden Almanya ise 4. sırada yer almaktadır. Türkiye ise listede 16.sırada, %1,5 lik pay ile bulunmaktadır. Dünya Otomotiv Üretimi 6A214 & 6A215 14 12 1 8 6A214 6A215 6 4 2 Kaynak: Uluslararası Motorlu Taşıt Üreticileri Derneği (OICA), Ziraat Yatırım Japon Toyota dünyada en çok üretim yapan otomotiv firması 214 verilerine göre markalar özelinde üretimde Toyota, Volkswagen ve General Motors toplam %33 lük payla ilk 3 te yer almaktadır. Toyota üretiminin %4 ını Japonya da gerçekleştirirken, Amerika ve Çin deki üretimi %13 ve %9 seviyesindedir. General Motors ve Volkswagen in ise üretimlerinin %36 sı Çin dedir. General Motors için ABD ikinci üretim yeriyken, Volkswagen için ikinci ana üretim merkezi Almanya dır. ZİRAAT YATIRIM/ARAŞTIRMA BÖLÜMÜ 3
Çin A.B.D. Japonya Almanya Hindistan İngiltere Brezilya Fransa Kanada İtalya G.Kore Rusya İran İspanya Meksika Avustralya Endonezya Türkiye Diğer Milyon Adet Toyota Volkswagen G.M. Hyundai Ford Nissan Fiat Honda Suzuki PSA Renault B.M.W. SAIC Daimler AG Changan Mazda Dongfeng M. Mitsubishi Baic Tata Milyon Adet Markalar Bazında Otomotiv Üretimi 214 12 1,5 9,9 9,6 1 8, 8 6 6, 5,1 4,9 4,5 4 3, 2,9 2,8 2,2 2,1 2, 1,4 1,3 1,3 1,3 1,1,9 2 Kaynak: Uluslararası Motorlu Taşıt Üreticileri Derneği (OICA), Ziraat Yatırım 214 verilerine göre Türkiye Fiat ın üretim yaptığı ülkeler arasında 1. sırada Fiat grubu 214 yılında 4,9 milyon adet araç üretmiştir. Bu araçların %2 si Türkiye de TOFAŞ ta üretilmiştir. Türkiye ülke bazında Fiat ın üretim yaptığı ülkeler arasında 1. sıradadır. En fazla üretim %35 lik pay ile ABD de gerçekleşirken, Brezilya ve Kanada ilk 3 te yer alan diğer ülkeler olmuşlardır. Dünya otomotiv satışları 215 ilk yarısında 44,6 milyon adete ulaşmıştır Dünya Otomotiv Pazarı 215 yılının ilk yarısında küresel otomotiv satışları %1 artışla 44,6mn adet olmuştur. Satışların 8,5mn luk kısmı Avrupa Birliği ülkelerinde gerçekleşirken, Asya/Pasifik bölgesi 21,5 milyon adet ile lider pazar konumundadır. Türkiye ise listede 18.sırada ve %1 lik paya sahiptir. Dünya Otomotiv Pazarı 6A214 & 6A215 14 12 1 6A214 6A215 8 6 4 2 - Kaynak: Uluslararası Motorlu Taşıt Üreticileri Derneği (OICA), Ziraat Yatırım ZİRAAT YATIRIM/ARAŞTIRMA BÖLÜMÜ 4
Türkiye Otomotiv Sektörü Türkiye Otomotiv Üretimi ve Kapasite Türkiye de otomotiv sektörünün kurulu kapasitesi 1.69 milyon adete ulaştı 215 verilerine göre Türkiye otomotiv sanayinin kurulu üretim kapasitesi 1.69mn adettir. Bu rakamın 1,2 milyonu otomobil üretimine ait olup, onu sırasıyla kamyonet, minibüs, kamyon, otobüs ve midibüs takip etmektedir. Otomotiv sektöründe kapasite son 9 yılda ortalama %3,5 oranında artmıştır. 214 yılında kapasitenin 1,51mn adetten 1,69mn adete çıkmasında Ford Otosan, Hyundai Assan ve Karsan daki sırasıyla 8.2, 75. ve 24.245 adetlik kapasite artışları etkili olmuştur. Otomotiv Sektörü Kapasitesi 27 215 Türkiye deki otomotiv firmaları büyük şehirler ve bu şehirlere yakın bölgelerde konumlanmıştır Kaynak: Otomotiv Sanayii Derneği (OSD), Ziraat Yatırım ZİRAAT YATIRIM/ARAŞTIRMA BÖLÜMÜ 5
%62,7 %58,2 %33,8 %38 Bin Adet TOFAŞ Türkiye otomotiv kapasitesinin %23,6 sını oluşturmakta Türkiye otomotiv pazarında üretim yapan firmalar aşağıda yer almaktadır. Türkiye de 12 firma üretim yapmaktadır. TOFAŞ 4. adetlik kapasitesiyle toplam kapasitenin %23,6 sını oluşturmakta ve sektörde ikinci sırada yer almaktadır. Adet Bazında Şirket Kapasiteleri 215, Adet Ford Otosan Tofaş Oyak Renault Hyundai Assan Toyota Karsan Honda Türkiye M.Benz Türk Anadolu Isuzu Temsa Global Otokar MAN Türkiye 1. 2. 3. 4. Otomobil Kamyonet Minibüs Kamyon Otobüs Midibüs Kaynak: Otomotiv Sanayii Derneği (OSD), Ziraat Yatırım Otomotiv üretimi yıllık olarak son 5 yıldır ortalama 1 milyon adetin hafif üzerinde seyretmiştir. En yüksek üretim adetine 215 yılında 1,36 milyon adet ile ulaşılmıştır. 215 yılı verilerine göre üretimde en yüksek payı %58,2 ile otomobil alırken hafif ticari araç üretimin payı %38, ağır ticari araç üretiminin payı ise %3,8 dir. Segment Bazında Otomotiv Üretimi Yıllık 1.6 1.4 1.2 1.99 1.147 988 1.95 1.189 1.73 1. 87 8 6 1.126 1.17 1.359 4 2 26 27 28 29 21 211 212 213 214 215 Otomobil HTA ATA Kaynak: Otomotiv Sanayii Derneği (OSD), Ziraat Yatırım ZİRAAT YATIRIM/ARAŞTIRMA BÖLÜMÜ 6
Türkiye Yurtiçi Otomotiv Pazarı Otomotiv Distribütörleri Derneği (ODD) verilerine göre perakende satışların son 5 yıllık ortalaması 888bin adet seviyesinde gerçekleşmiştir. En yüksek satış adetine 215 yılında 1 milyon 11bin adet ile ulaşılmış olup rekor kırılmıştır. Perakende satışlarda en yüksek payı otomobil ve hafif ticari araç satışları almaktadır. 215 yılsonu itibariyle ithal araçların satışlardaki payı %65,1 dir. Segment Bazında Yurtiçi Pazar Yıllık Bin Adet Bin Adet Otomotiv pazarı 215 te 1 milyon adetin üstüne çıkarak rekor kırdı 1.2 1. 8 6 666 634 527 576 793 911 818 893 87 %22,3 1.11 %24 4 2 %72,7 %71,8 26 27 28 29 21 211 212 213 214 215 Otomobil HTA ATA Kaynak: Otomotiv Distribütörleri Derneği (ODD), Ziraat Yatırım Türkiye Otomotiv İhracatı Türkiye de üretilen araçların %71,4ü yurtdışına gönderilmekte Türkiye de otomotiv üretimi ihracat ağırlıklı seyretmektedir. Son 5 yılda üretilen araçların %71,4 ü ihraç edilmiştir. Otomotiv Üretimi ve İhracatı Yıllık 1.6 1.4 1.2 1. 8 6 988 697 1.99 1.147 82 91 87 629 1.95 1.189 1.73 754 791 73 1.126 1.17 828 885 1.359 992 4 2 26 27 28 29 21 211 212 213 214 215 Üretim İhracat Kaynak: Otomotiv Sanayii Derneği (OSD), Ziraat Yatırım ZİRAAT YATIRIM/ARAŞTIRMA BÖLÜMÜ 7
Otomotiv ihracatı yıllık olarak son 5 yıldır ortalama 845bin adet seviyesinde gerçekleşmiştir. En yüksek ihracat adetine 28 in ardından 215 yılında 992bin adet ile ulaşılmıştır. Yurtdışı satışlarda en yüksek payı otomobil ve kamyonet satışları almaktadır. Segment Bazında Otomotiv İhracatı Yıllık Bin Adet İngiltere Almanya Fransa İtalya İspanya Belçika ABD Slovenya İsrail Hollanda Polonya İsveç Romanya Fas Rusya Danimarka Avusturya Macaristan İrlanda Cezayir Milyar USD Otomotiv ihracatı 215 te 992bin adet ile rekor kırdı 1.2 1. 8 6 697 82 91 629 754 791 73 828 885 %33,5 992 %38,3 4 2 %65,7 %6,9 26 27 28 29 21 211 212 213 214 215 Otomobil HTA ATA Kaynak: Otomotiv Sanayii Derneği (OSD), Ziraat Yatırım Avrupa Türkiye nin en büyük ihracat pazarı İhracatta Avrupa Birliği ülkeleri en büyük paya sahiptir. 215 yılının 11 aylık döneminde, TÜİK verilerine göre motorlu kara taşıtları ihracatından 15,8 milyar dolarlık gelir elde edilirken bunun %76 sı Avrupa Birliği ülkeleri ve İngiltere den elde edilmiştir. Buna ek olarak, ABD ye yapılan ihracat artışı da dikkat çekmektedir. 11 aylık dönemde otomotiv ihracat miktarı artarken, Euro dolar paritesindeki düşüşe bağlı olarak elde edilen gelir dolar bazlı bir önceki yılın aynı dönemine göre %4,2 gerilemiştir. Motorlu Kara Taşıtları İhracatı Yıllık 2,5 2, 215/11 1,5 1,,5, Kaynak: Türkiye İstatistik Kurumu (TÜİK), Ziraat Yatırım ZİRAAT YATIRIM/ARAŞTIRMA BÖLÜMÜ 8
Almanya İspanya Fransa İtalya İngiltere Çek Cum. Polonya Çin G. Kore Romanya Hindistan Japonya Macaristan ABD Meksika Hollanda Slovakya Fas Belçika Tayland Milyar USD Türkiye Otomotiv İthalatı Otomotiv ithalatı yıllık olarak son 5 yıldır (213 hariç) ortalama 51bin adet civarındadır. 215 yılsonu ithal satışlar 659bin adet seviyesiyle rekor seviyeye ulaşmıştır ve bir önceki yıla göre %26 oranında artmıştır. İthal satışlarda en yüksek payı otomobil satışları almaktadır. Segment Bazında Otomotiv İthalat Yıllık Segment Bazında Otomotiv İthalatı- Yıllık Bin Adet 8 7 6 5 4 3 2 1 659 616 539 512 523 %16,3 465 382 %15,7 356 36 314 %82,3 %81,6 26 27 28 29 21 211 212 213 214 215 Otomobil HTA ATA Kaynak: Otomotiv Sanayii Derneği (OSD), Ziraat Yatırım Türkiye Otomotiv ithalatı dolar bazında ihracatın üzerine çıktı 215 yılının 11 aylık döneminde, TÜİK verilerine göre motorlu kara taşıtları ithalatı 15,9 milyar dolar ile geçen senenin %14,2 üzerinde gerçekleşmiştir. Avrupa Birliği ülkelerinden yapılan ithalat %78 seviyesindedir ve Almanya %32 ile en yüksek payı almaktadır. İthalattaki yüksek artış nedeniyle otomotiv ithalatı dolar bazında ihracatın üzerinde gerçekleşmiş ve 215 yılında dış ticarete olumlu katkı yapamamıştır. Motorlu Kara Taşıtları İthalatı Yıllık 6, 5, 4, 215/11 3, 2, 1,, Kaynak: Türkiye İstatistik Kurumu (TÜİK), Ziraat Yatırım ZİRAAT YATIRIM/ARAŞTIRMA BÖLÜMÜ 9
Bin Adet TOFAŞ ın Sektördeki Konumu TOFAŞ Bursa Fabrikası nda 5 marka için üretim yapmaktadır TOFAŞ Türkiye'nin hem binek otomobil hem de hafif ticari araç üreten tek otomotiv şirketidir. Bursa Fabrikası nda, Minicargo projesi kapsamında Fiat, Citroen, Peugeot markalarına, Yeni Doblo projesi kapsamında ise Fiat, Opel ve Vauxhall markalarına üretim yapmaktadır. TOFAŞ 212 yılından beri 4 modelin üretimini yapmaktadır. Üretimde en yüksek payı yeni Doblo alırken, onu %37 ile Minicargo takip etmektedir. 215 yılının son çeyreğinde Egea modelinin üretimine başlanmıştır. TOFAŞ Üretilen Modeller 212 215/9 Bin Adet 3 25 2 15 256 245 116 14 223 82 197 66 1 5 84 91 1 97 2 9 8 5 37 41 33 28 212 213 214 215/9 Kaynak: TOFAŞ, Ziraat Yatırım Linea Doblo Yeni Doblo Minicargo Egea Yeni model ile artan talep kapasite kullanım oranını son 4 yılın en yüksek seviyesine çıkardı TOFAŞ ın 26 yılından bu yana 3 vardiya düzenine göre kurulu kapasite üzerinden hesaplanan kapasite kullanım oranı %69 olmuştur. Kapasite artışının olduğu 29 yılı ve son 3 yıldır ortalamaların altında kapasite kullanımı kaydedilmektedir. 213 yılından beri çalışılan 2 vardiya düzenine göre hesaplandığında, kapasite kullanım oranının daha yüksek olduğu görülmektedir. 215 yılında şirketin kapasite kullanım oranı %7 ile son 4 yılın en yüksek seviyesine çıkmıştır. Şirket yeni modeliyle birlikte 216 ın 2.çeyreğinde yeniden 3 vardiya sistemine geçmeyi planlamaktadır. TOFAŞ Üretim ve Kapasite Kullanım Oranı 26 215 4 Üretim 35 Kapasite Kullanım Oranı (Sağ Eksen) 312 38 3 278 267 253 256 245 25 212 223 2 178 15 1 5 26 27 28 29 21 211 212 213 214 215 1% 95% 9% 85% 8% 75% 7% 65% 6% 55% 5% Kaynak: Otomotiv Sanayii Derneği (OSD), TOFAŞ, Ziraat Yatırım ZİRAAT YATIRIM/ARAŞTIRMA BÖLÜMÜ 1
Bin Adet Son 9 yıllık verilere göre şirketin yıllık satışları ortalama 265bin adettir. Toplam satışların içerisinde ihracatın payı %62 dir. TL olarak bakıldığında bu pay %63 seviyesindedir. Adet bazında satışlar 21 yılından itibaren kademeli olarak azalmıştır. 215 yılıyla beraber satışlarda ciddi bir artış gözlemlenmiştir. 9 aylık verilere göre 215 yılında satışlardaki artış %28 seviyesindedir. Kapasite kullanımı buna bağlı olarak iyileşme kaydetmiştir. TOFAŞ Satışlar Adet 26 215/9 Bin Adet 45 4 35 İhracat 328 325 Yurtiçi Satışlar İhracatın Payı (Sağ Eksen) 8% 75% 3 25 2 15 1 5 278 262 224 195 194 181 272 267 237 21 123 146 29 168 154 16 142 164 15 127 71 78 68 94 134 145 118 17 95 59 84 26 27 28 29 21 211 212 213 214 9A14 9A15 7% 65% 6% 55% 5% Kaynak: TOFAŞ, Ziraat Yatırım Satışların yarısına yakını dış piyasa HTA satışlarından oluşmaktadır. Onu iç piyasaya HTA satışları takip etmektedir. TOFAŞ Satışlar Dağılımı 26-215/9 TOFAŞ ın toplam satışlarının yarısını yurtdışı HTA segmenti oluşturmakta 4 35 3 25 2 15 1 5 328 325 278 262 272 267 224 237 113 114 21 195 97 17 117 164 143 73 69 53 117 64 15 7 47 43 47 52 46 87 86 25 86 71 53 22 39 4 38 64 53 19 47 33 38 3 3 47 59 31 47 54 42 28 36 26 27 28 29 21 211 212 213 214 214/ 9 215/ 9 İç Piyasaya Otomobil İç Piyasaya HTA Dış Piyasaya Otomobil Dış Piyasaya HTA Dış Piyasaya CKD/SKD Kaynak: TOFAŞ, Ziraat Yatırım ZİRAAT YATIRIM/ARAŞTIRMA BÖLÜMÜ 11
TOFAŞ ın en fazla ihraç ettiği model Fiorino ve diğer MCV lerdir. Üretimi 27 Ekim de başlamıştır. Bursa fabrikasında Fiat Fiorino, Peugeot Bipper ve Citroen Nemo markaları için üretimi yapılmaktadır. Şirket 214 ün son döneminde Doblo modelinin Kuzey Amerika pazarına RAM ProMaster City adıyla ihracatına başlamıştır. 215 yılının ilk dokuz ayında satış adedi 15 bine ulaşmıştır. TOFAŞ Model Bazında İhracat Dağılımı - 212 215/9 TOFAŞ ın yurtdışına en fazla satılan aracı Fiorino ve Diğer MCV lerdir. Kaynak: TOFAŞ, Ziraat Yatırım 27 Mayıs ayında satışa sunulan C segmenti aracı Linea yurtiçi pazarda en fazla satılan araçtır. HTA segmentinden ise Doblo Cargo ve Fiorino yurtiçinde en çok tercih edilen ticari modellerdir. TOFAŞ ın yurtiçi satış adedi toplamda 215 in ilk 9 ayında %43 lük ciddi bir artış kaydetmiştir. TOFAŞ Model Bazında Yurtiçi Satış Dağılımı - 212 215/9 Linea yurtiçi pazarın en çok tercih ettiği binek otomobildir. 14 12 1 8 6 4 2 Diğer PSA'ya satılan MCV 118 İthal Fiorino 17 Yeni Doblo Cargo Linea 15 3 95 13 6 13 84 2 17 17 1 7 2 59 22 19 14 12 14 19 1 19 23 11 19 13 33 38 32 21 28 212 213 214 214/9 215/9 Kaynak: TOFAŞ, Ziraat Yatırım ZİRAAT YATIRIM/ARAŞTIRMA BÖLÜMÜ 12
TOFAŞ ın ihracatında İtalya ilk sırada yer alıyor TOFAŞ İhracatının Ülkeler ve Model Bazında Dağılımı -215/9 ABD & Kanada 11% Belçika 5% Almanya 6% İspanya 9% Fransa 8% Diğer 2% İtalya 24% Diğer MENA Avrupa 1% 12% İngiltere 13% Yeni Doblo Panoroma 7% Doblo Cargo 4% RAM ProMaster City 11% GM Combo 15% Diğer 1% Yeni Doblo Cargo 27% Fiorino & Diğer MVC 35% Kaynak: TOFAŞ, Ziraat Yatırım 215 in ilk 9 ayında İtalya TOFAŞ ın en çok ihracat gerçekleştirdiği ülke olmuştur. İngiltere ise ikinci sırada yer almıştır. Şirketin Avrupa ya ihracatı toplam ihracatın %77 si seviyesindedir. RAM ProMaster ile önemli bir başarı elde etmiş ve Amerika pazarı dış satışlarının %11 ine ulaşmıştır. TOFAŞ ın Türkiye Otomotiv İhracatındaki Payı % 45% 41% 42% İhracat Payı 4% 37% HTA İhracatı Payı 35% 35% 35% 33% 4% 37% 3% 25% 2% 15% 25% 24% 23% 18% 18% 27% 26% 23% 21% 19% 16% 25% 1% 5% % 26 27 28 29 21 211 212 213 214 215 Kaynak: Otomotiv Sanayii Derneği (OSD), Ziraat Yatırım Yerli markada satılan her 3 araçtan 1 i Fiat markalıdır ODD verilerine göre 215 te, Türkiye de satılan yerli marka araçların %29,5 i Fiat markalıdır. Başka bir deyişle, her 3 araçtan 1 i Fiat tır. Türkiye ye ithal edilen hafif araçların ise sadece %3 ü Fiat grubunun temsil ettiği 6 markaya aittir. İthal araçlarda en yüksek pay Ducato ya ait olurken, onu Fiat 5 ve Jeep takip etmektedir. ZİRAAT YATIRIM/ARAŞTIRMA BÖLÜMÜ 13
Fiat Grubu Pazar Payı 215 (Hafif Araçlar) Fiat Grubu Pazar Payı Kaynak: Otomotiv Distribütörleri Derneği (ODD), Ziraat Yatırım Sırası Yurtiçi Pazar -215 Yurtiçi Pazar -214 Değişim % Yerli Otomobil 22,4% 2 187.881 157.349 19,4% İthal Otomobil 1,8% 14 537.715 429.982 25,1% Toplam Otomobil 7,1% 3 725.596 587.331 23,5% Yerli HTA 39,2% 2 135.199 98.224 37,6% İthal HTA 8,5% 3 17.222 82.126 3,6% Toplam HTA 25,6% 1 242.421 18.35 34,4% Toplam Hafif Araç 11,8% 4 968.17 767.681 26,1% Fiat grubu temsil ettiği 6 markasıyla 215 yılında HTA satışlarında sektörde %26 lık payı ile lider konumda yer alırken, yerli HTA pazarında %22 ile 2. sıradadır. Toplam hafif araçta ise %11,8 lik payı ile 4. sıradadır. Şirketin yurtdışı satışları Fiat Chrysler Automobiles (FCA) ve Peugeot- Citroen (PSA) grupları ile Opel ve Vauxhall markaları ile büyük oranda alya da-öde yapısındaki anlaşmalar kanalıyla garanti altına alınmıştır. Bu ihracat anlaşmaları, maliyet, kârlılık, döviz kuru ve yurt dışı pazar risklerinden şirketi önemli oranda korumaktadır. TOFAŞ ın yıllık yurtdışı satışları sabittir ve fabrikanın kapasitesinde rezerv edilmiştir. TOFAŞ da yurt dışı satış sözleşmeleri maliyet üstü ek prim olarak yapılması sebebiyle yurtdışı marjlar sabittir. Yurt içi satışlarda ise marjlarda daha serbest bir durum söz konusudur. Şirketin kar marjlarında döviz hareketleri ve hammadde fiyatları olumlu veya olumsuz etki yapabilmektedir. TOFAŞ Gider Dağılımı - % 9A215 9A214 Kaynak: TOFAŞ, Ziraat Yatırım TOFAŞ ın maliyetleri içinde hammadde maliyetinin payı ilk dokuz ayda %71 olarak gerçekleşmiştir. Hammadde de çelik ve alüminyum ağırlıkla yer almaktadır. ZİRAAT YATIRIM/ARAŞTIRMA BÖLÜMÜ 14
215 Yılı Gelişmeleri Otomotiv sektöründe 215 yılında çok güçlü rakamlar kaydedilmiştir. Yurtiçinde 2 genel seçime rağmen iç satışlar %25 artarken, dış satışlar da Avrupa dan gelen güçlü taleple %26 artış kaydetmiştir. Mayıs ayındaki iş bırakma eylemlerime rağmen, üretimde 215 yılında 1 milyon 359bin adet seviyesine ulaşılarak rekor kırılmıştır. 214 yılıyla kıyaslandığında yıllık artış %16 hesaplanmaktadır. Geçmişte en fazla üretimin yapıldığı 211 yılına göre mukayese edildiğinde 215 yılının üretim rakamı %12 daha yüksektir. Bu dönemde TOFAŞ ın üretimi %25 oranında artarak bu yükselişe en fazla katkı sağlayan şirketlerden biri olmuşlardır. Yıllık Değişm 215 te Türkiye otomotiv sektöründe üretim ve satışlar beklentilerin üzerinde gerçekleşti Tofas ın üretimi 215 te %25 oranında arttı Yeni model satışlarına son çeyrekte başlandı Sektörde yurtiçi satış büyümesi ise üretim büyümesinin üzerinde gerçekleşmiştir. Özellikle ilk 2 çeyrekte 214 ün düşük baz etkisiyle de beraber çok yüksek artışlar kaydedilmiştir. 215 yılında ilk defa 1 milyon adetin üzerinde iç satış gerçekleştirilmiş olup tarihi rekor kırılmıştır. TOFAŞ ise bu dönemde yurtiçi satışları %23 artırmış ve pazarın bir miktar gerisinde kalmıştır. Yeni modelin son çeyrekte devreye alınmasıyla birlikte yurtiçi satışların artış hızında ciddi bir ivmelenme kaydedilmiştir. Sektörde dış satışlarda ise 1 milyon adete oldukça yakın 992bin adet araç satışı kaydedilmiştir. Mayıs ve Temmuz ayları hariç yıllık bazda 214 e göre her ay artış kaydedilmiştir. Özellikle Eylül ayından itibaren her ay 9bin adetin üzerinde araç ihracatı gerçekleştirilmiştir. Otomotiv Sektörü 216-215 Yıllık Adetler, % Değişimler Milyon Adet 1,6 1,4 1,2 1, 1,36 1,1,99,8,6,4,66,2, 26 27 28 29 21 211 212 213 214 215 Üretim Yurtiçi Pazar İhracat İthalat 6% 5% 4% 3% 2% 1% % -1% -2% -3% -4% 26 27 28 29 21 211 212 213 214 Üretim Yurtiçi Pazar İhracat İthalat Kaynak: Otomotiv Sanayii Derneği (OSD), Ziraat Yatırım ZİRAAT YATIRIM/ARAŞTIRMA BÖLÜMÜ 15
Otomotiv Sektörü 214-215 Çeyreksek Adetler, % Değişimler Üretim '14 1Ç14 2Ç14 3Ç14 4Ç14 214 Y.İçi Satış '14 1Ç14 2Ç14 3Ç14 4Ç14 214 Otomobil 166.459 194.432 17.61 21.947 733.439 Otomobil 89.347 136.426 14.995 22.563 587.331 HTA 79.122 13.268 91.132 121.89 395.331 HTA 25.925 35.163 45.642 73.62 18.35 ATA 9.99 1.887 9.972 1.97 41.675 ATA 7.225 11.38 8.586 12.956 39.85 Toplam 255.49 38.587 271.75 334.663 1.17.445 Toplam 122.497 182.627 195.223 37.139 87.486 Üretim '15 1Ç15 2Ç15 3Ç15 4Ç15 215 Y.İçi Satış '15 1Ç15 2Ç15 3Ç15 4Ç15 215 Otomobil 198.433 193.544 174.247 224.83 791.27 Otomobil 126.991 2.855 173.59 224.691 725.596 HTA 124.272 125.55 12.571 145.618 516.11 HTA 46.257 58.447 57.379 8.338 242.421 ATA 12. 13.793 11.421 14.544 51.758 ATA 1.982 11.737 7.492 12.966 43.177 Toplam 334.75 332.887 36.239 384.965 1.358.796 Toplam 184.23 271.39 237.93 317.995 1.11.194 Değ. 1Ç15 2Ç15 3Ç15 4Ç15 215 Değ. 1Ç15 2Ç15 3Ç15 4Ç15 215 Otomobil 19% % 2% 11% 8% Otomobil 42% 47% 23% 2% 24% HTA 57% 22% 32% 2% 31% HTA 78% 66% 26% 9% 34% ATA 21% 27% 15% 33% 24% ATA 52% 6% -13% % 8% Toplam 31% 8% 13% 15% 16% Toplam 5% 48% 22% 4% 25% İhracat '14 1Ç14 2Ç14 3Ç14 4Ç14 214 İthalat '14 1Ç14 2Ç14 3Ç14 4Ç14 214 Otomobil 11.744 122.288 121.326 13.146 484.54 Otomobil 68.5 1.844 13.72 157.413 429.982 HTA 65.4 84.74 65.366 81.343 296.453 HTA 13.241 17.581 21.742 29.562 82.126 ATA 1.339 1.721 1.6 2.74 6.734 ATA 1.759 2.996 2.336 3.453 1.544 Toplam 177.123 28.713 188.292 213.563 787.691 Toplam 83.5 121.421 127.798 19.428 522.652 İhracat '15 1Ç15 2Ç15 3Ç15 4Ç15 215 İthalat '15 1Ç15 2Ç15 3Ç15 4Ç15 215 Otomobil 158.642 145.215 124.817 176.9 64.683 Otomobil 92.246 151.961 129.316 164.192 537.715 HTA 89.712 89.376 94.27 16.974 38.89 HTA 2.469 24.822 28.261 33.67 17.222 ATA 1.484 1.97 1.836 2.336 7.563 ATA 2.825 3.838 2.752 4.338 13.753 Toplam 249.838 236.498 22.68 285.319 992.335 Toplam 115.54 18.621 16.329 22.2 658.69 Değ. 1Ç15 2Ç15 3Ç15 4Ç15 215 Değ. 1Ç15 2Ç15 3Ç15 4Ç15 215 Otomobil 43% 19% 3% 35% 25% Otomobil 36% 51% 25% 4% 25% HTA 38% 6% 44% 32% 28% HTA 55% 41% 3% 14% 31% ATA 11% 11% 15% 13% 12% ATA 61% 28% 18% 26% 3% Toplam 41% 13% 17% 34% 26% Toplam 39% 49% 25% 6% 26% Kaynak: Otomotiv Sanayii Derneği (OSD), Ziraat Yatırım Pazar paylarına bakıldığında, VW grubu 7 ithal markasıyla %21 lik pay alarak lider konumda yer almaktadır. Fiat grubu ise %12 ile dördüncü sırada yer almıştır. Hafif Araç Satışları 215 (Adet) VW Grubu Ford Renault Fiat Grubu Hyundai Toyota Opel Dacia Merc.-Benz Peugeot Bmw Citroen Nissan Diğer 5. 1. 15. 2. 25. Otomobil HTA Kaynak: Otomotiv Distribütörleri Derneği (ODD), Ziraat Yatırım ZİRAAT YATIRIM/ARAŞTIRMA BÖLÜMÜ 16
TOFAŞ 215 Yılı Üçüncü Çeyrek Mali Sonuçları 215 yılının 3. çeyreğinde TOFAŞ ın satış gelirleri geçen sene aynı döneme göre %34,8 oranında artarak 2,3 milyar TL ye ulaşmıştır. 9 aylık verilere göre ise satış gelirleri %34,2 artış ile 7 milyar TL ye ulaşmıştır. 3. çeyrek özelinde, şirketin yurt içi satış adetleri %9, ihracat adetleri %31 yükselmiştir. 9 aylık verilere göre ise yurtiçi tarafta adetsel artış %43, yurtdışında ise %2 olmuştur. İhracatın toplam satış gelirlerindeki payı da %6,1 olmuştur. TOFAŞ Satışlarının Dağılımı 9A215 (Adet) (Adet) 9A15 9A14 Değ. (Adet) 9A15 9A14 Değ. Doblo Cargo 3 a.d. Doblo Cargo 5,77 6,347-2% Yeni Doblo Cargo 19,48 13,24 47% Doblo Panorama 242 777-69% Yeni Doblo Panorama 551 518 6% Yeni Doblo Cargo 34,18 31,718 8% Linea 27,52 2,91 32% Yeni Doblo Panorama 8,84 5,139 72% MCV (PSA Satışları) 7,477 2,15 255% RAM ProMaster City 14,549 2 72645% Fiorino (MCV) Cargo 13,894 11,32 26% GM COMBO 19,397 15,542 25% Fiorino (MCV) Panorama 462 441 5% Linea 464 566-18% İthal Araçlar 14,156 1,345 37% MCV Cargo 33,266 33,461-1% Top. Yurtiçi Satışlar 83,54 58,585 42.6% MCV Panorama 1,591 11,735-1% Diğer (Transit) 76 3 153% Top. Yurtdışı Satışlar 126,61 15,335 2.2% (Milyon TL) 1Ç14 2Ç14 3Ç14 4Ç14 1Ç15 2Ç15 3Ç15 Çey. Değ. Yıllık Değ. Yurtiçi Satışlar 549 626 782 1,186 824 1,13 917-19% 17% Yurtdışı Satışlar 1,127 1,193 93 1,74 1,37 1,42 1,355-5% 5% Toplam Satışlar 1,676 1,82 1,685 2,26 2,131 2,55 2,272-11% 35% (Adet) 1Ç14 2Ç14 3Ç14 4Ç14 1Ç15 2Ç15 3Ç15 Çey. Değ. Yıllık Değ. Yurtiçi Satışlar 15,163 16,988 23,674 36,578 23,828 33,939 25,773-24% 9% Yurtdışı Satışlar 36,55 39,12 29,665 36,946 43,346 44,496 38,768-13% 31% Toplam Satışlar 51,713 56,18 53,339 73,524 67,174 78,435 64,541-18% 21% Kaynak: Otomotiv Sanayii Derneği (OSD), Ziraat Yatırım TOFAŞ ın faaliyet kar marjı hariç, tüm marjlarında iyileşme var 3Ç215 te net dönem karı %37,2 oranında artarak 174,3mn TL ye yükseldi Şirketin brüt karı, 3Ç215 te maliyetlerin satışlara oranlara daha düşük artması sebebiyle 3Ç214 e göre göre %42,6 artarak 3 milyon TL olmuştur. Brüt kar marjı,8 puan yükselerek %12,4 e çıkmıştır. TOFAŞ ın operasyonel giderleri üçüncü çeyrekte 214 yılının aynı dönemine göre %12,2 oranında artmıştır. Şirketin net faaliyet karı 83 milyon TL olmuştur. Operasyonel giderlerdeki sınırlı artışa rağmen, ticari faaliyetlere ilişkin kur farkı giderleri kalemi faaliyet karının %9,8 gerilemesine sebep olmuştur. Diğer taraftan, şirketin FAVÖK ü ise %42 lik artışla 289 milyon TL ye ulaşmış ve oldukça olumlu bir görüntü sergilemiştir. TOFAŞ ın 3Ç215 te net dönem karı ise %37,2 oranında artış kaydederek 174,3 milyon TL ye yükselmiştir. Vergi öncesi kardan yüksek olan bu rakam, ertelenen vergi varlığından kaynaklanmaktadır. Ayrıca, şirket 47,8mn TL lik kambiyo karı kaydetmiştir. Şirketin net kar marjı ise 214 yılının 3. çeyreğine göre,6 puan artışla %12,7 olmuştur. Üçüncü çeyrekle birlikte şirketin dokuz aylık dönemde net dönem karı 573mn TL ye ulaşmış ve bir önceki yılın aynı dönemine göre %45 oranında artarak iyi bir performans sergilemiştir. ZİRAAT YATIRIM/ARAŞTIRMA BÖLÜMÜ 17
ÖZET GELİR TABLOSU (Mn TL) 3Ç14 4Ç14 1Ç15 2Ç15 3Ç15 3Ç15-2Ç15 %Değ. 3Ç15-3Ç14 %Değ. SATIŞLAR 1.685 2.26 2.131 2.55 2.272-1,9% 34,8% 5.181 6.953 34,2% Satışların Maliyeti (-) 1.489 1.982 1.867 2.244 1.99-11,3% 33,6% 4.534 6.12 34,6% TİCARİ FAAL. BRÜT KAR/ZARAR 195 277 264 36 281-7,9% 44,% 646 851 31,6% Finans Sektörü Faal. Hasılatı 44 49 55 59 63 7,6% 41,9% 132 177 33,7% Finans Sektörü Faal. Maliyeti (-) 3 32 37 41 45 8,7% 51,1% 89 123 37,6% BRÜT KAR/ZARAR 21 294 282 323 3-7,2% 42,6% 689 95 31,3% Genel Yönetim Giderleri (-) 43 65 51 51 51,% 16,9% 129 152 18,1% Pazarlama Giderleri (-) 56 83 6 75 58-22,% 4,8% 158 193 22,5% Araş.ve Geliş. Giderleri (-) 1 1 1 1 3 112,% 28,9% 5 6 13,4% Diğer Faaliyet Gelir/Giderleri -19 54 14-26 -15 3,% 457,6% -55-63 15,9% FAALİYET KARI/ZARARI 92 19 183 17 83-51,4% -9,8% 343 49 42,9% FAVÖK 23 171 268 28 289 3,4% 42,1% 672 836 24,5% Faaliyet Dışı Fin. Gelir/Gider 9-73 -4-12 49-54,5% 427,6% 12-21 -272,4% Vergi Gideri/Geliri 26 61 27 36 42 18,2% 62,1% 41 15 157,5% NET DÖNEM KARI/ZARARI 127 179 25 193 174,3-9,8% 37,2% 396 573 44,8% FİNANSAL ORANLAR Brüt Kar Marjı 11,6% 12,3% 12,4% 12,% 12,4% 12,5% 12,2% Faaliyet Kar Marjı 5,4% 8,4% 8,6% 6,7% 3,6% 6,6% 7,% FAVÖK Marjı 12,1% 7,6% 12,6% 11,% 12,7% 13,% 12,% Net Kar Marjı 7,5% 7,9% 9,6% 7,6% 7,7% 7,6% 8,2% Kaynak: Tofaş, Ziraat Yatırım Beklentiler 9A14 9A15 9A15-9A14 %Değ. Otomotiv 215 in en çok parlayan sektörleri arasında Egea ye olan yüksek talep TOFAŞ a 216 2.çeyrekten itibaren 3 vardiya sistemi getirecek 215 yılında tüm olumsuzluklara ve iki seçime karşın ekonomide büyüme devam etmiştir. Otomotiv sektörü de ekonomideki büyümeyi olumlu destekleyen sektörlerin başında yer almıştır. Sektörde yıllık üretim artışı %16 olarak gerçekleşmiş ve rekor kırılmıştır. 28 Eylül de üretimine başlanan Egea TOFAŞ ın satışlarını oldukça olumlu etkilemesi beklenmektedir. Aracın hatchback ve station-wagon modelleri üretiminin ise yüksek talep sebebiyle öne çekilmeye çalışılmaktadır. Bu modeller ağırlıklı olarak ihraç edilecektir. Şirket yüksek talebi karşılamak için 216 ın 2. çeyreğinde 3 vardiya sistemine geçecektir. 214 yılının Ekim ayından itibaren Doblo modelinin, ADB ve Kanada pazarlarına, RAM ProMaster City model ismi ile ihracatının başlaması TOFAŞ için önemli bir gelişme olmuştur. Proje 221 sonuna kadar devam edecektir. Avrupa da toparlanmanın 216 da da devam etmesi bekleniyor Şirketin toplam satış gelirleri içinde ihracatın payı %6 ile oldukça yüksek seviyededir. Avrupa ise ihracatta %77 lik paya sahip olurken, İtalya ve İngiltere en çok ihracat yapılan ülkelerdir. Bu nedenle Avrupa bölgesindeki gelişmeler TOFAŞ için çok önemlidir. Avrupa bölgesinde 215 yılında otomotiv pazarı iyi bir performans sergilemiştir. TOFAŞ ın en çok ihracat yaptığı İtalya, İngiltere ve İspanya da HTA satışları Ocak-Kasım döneminde sırasıyla %11, %16 ve %37 artış kaydetmiştir. Avrupa ekonomilerinde 216 yılında toparlanmanın devam etmesi beklenmektedir. 215 yılında TOFAŞ 174bin adet aracın yurtdışı satışını gerçekleştirmiştir. Yurtiçi hafif araç satışları ise 114bin adet seviyesindedir. Bu durum son çeyrek verilerinin de olumlu geleceğine işaret etmektedir. ZİRAAT YATIRIM/ARAŞTIRMA BÖLÜMÜ 18
1Ç213 2Ç213 3Ç213 4Ç213 1Ç214 2Ç214 3Ç214 4Ç214 1Ç215 2Ç215 3Ç215 TOFAŞ düzenli temettü ödemesi yapıyor TOFAŞ düzenli olarak temettü ödemesi yapmaktadır. Şirket 214 yılı dahil son beş yılda 1,8 milyar TL temettü ödemesi yaparken, ortalama temettü oranı %78 seviyesindedir. Şirketin 214 yılı temettü oranı ise %84 olmuştur. Şirketin düzenli olarak temettü dağıtması, yatırımcılara istikrarlı bir şekilde nakit akışı sağlaması açısından oldukça olumludur. TOFAŞ Temettü Ödemeleri Milyon TL 6 5 4 3 51% 65% 53% 19% 75% 84% 12% 1% 8% 6% 2 1 2% 36% 4% 2% 27 28 29 21 211 212 213 214 % Brüt Temettü Temettü Oranı (Sağ Eksen) Kaynak: TOFAŞ, Ziraat Yatırım Şirketin net borcu 1,76 milyar TL Şirket yatırımların finansmanı ve Koç Fiat Kredi Finansman ın vermiş olduğu tüketici kredilerini finanse etmek amacıyla 4,2 milyar TL lik kısa ve uzun vadeli finansal borç taşımaktadır. Net borç ise 1,76 milyar TL seviyesindir ve FAVÖK e oranı 1.75 tir. TOFAŞ 214 ve 215 yıllarında Yeni Doblo ve Mini Cargo model araçlarının üretimi ile yeni modeli olan Egea projesi için uzun vadeli krediler temin etmiştir. Yeni Doblo ve Egea modelleri için alınan yatırım kredisinin geri ödemeleri FCA, Mini Cargo modeli için alınan yatırım kredisinin geri ödemeleri ise FCA ve PSA tarafından yapılacak alımlar vasıtası ile garanti altına alınmıştır. Net Borç 2, 1,8 1,6 1,4 1,2 1, 8 6 4 2 476.53 Net Borç Net Borç/FAVÖK (Sağ Eksen) 328 411.38.46 537.65 693.82 557 57.65.6 883 1.5 1,289 1.5 1,76 1,578 1.71 1.75 2. 1.8 1.6 1.4 1.2 1..8.6.4.2. Kaynak: TOFAŞ, Ziraat Yatırım ZİRAAT YATIRIM/ARAŞTIRMA BÖLÜMÜ 19
Değerleme Egea ve yeni modelleri TOFAŞ ın satışlarını oldukça iyi etkileyecek 216 yılında yeni model ve Avrupa daki toparlanmanın olumlu katkıları ile TOFAŞ ın satış gelirlerinin %14 oranında artarak 11,8 milyar TL olarak gerçekleşeceği tahmin ediyoruz. FAVÖK ve net kar marjlarının da 216 yılında sırasıyla %12 ve %8,2 olarak gerçekleşeceğini öngörmekteyiz. 217 yılında ise satış gelirlerinin 12,4 milyar TL ye ulaşmasını beklemekteyiz. Finansal Tahminler 214 215T 216T 217T 218T 219T 22T (mn TL) Satış Gelirleri 7.44 1.352 11.778 12.419 13.612 14.957 16.29 FAVÖK 843 1.277 1.416 1.476 1.644 1.795 1.921 Net Kar 574 827 97 88 91 1.8 1.83 FAVÖK Marjı 11,3% 12,3% 12,% 11,9% 12,1% 12,% 12,% Net Kar Marjı 7,7% 8,% 8,2% 6,5% 6,6% 6,7% 6,8% Kaynak: TOFAŞ, Ziraat Yatırım Değerlemede İNA ve benzer şirket çarpanları yöntemi kullanıldı TOFAŞ ın değerlemesinde indirgenmiş nakit akımları ve benzer şirket çarpanları yöntemi ağırlıklandırılarak kullanılmıştır. Benzer şirket çarpanlarında 216 tahmini F/K 8,7x olarak alınmıştır. Kullanmış olduğumuz emsal şirketler aşağıda yer almaktadır. Benzer Şirketler Kaynak: Bloomberg (13.1.216), Ziraat Yatırım ZİRAAT YATIRIM/ARAŞTIRMA BÖLÜMÜ 2 Ülke Piyasa Değeri (mn USD) F/K 216T FD/FAVÖK 216T Toyota Motor Corp Japonya 192.356 8,2 8,9 Daimler AG Almanya 77.681 7,6 2,4 Bayerische Motoren Werke AG Almanya 57.288 8,4 6,7 Honda Motor Co Ltd Japonya 53.752 9,4 7,1 Ford Motor Co Amerika 48.417 6,3 2,8 Volkswagen AG Almanya 67.588 8, 1,4 General Motors Co Amerika 47.448 5,6 2,2 Nissan Motor Co Ltd Japonya 43.214 7,4 2,8 Renault SA Fransa 27.238 7, 4,3 Fiat Chrysler Automobiles NV İngiltere 1.131 5,4 1,8 Suzuki Motor Corp Japonya 16.116 12,7 5,1 Peugeot SA Fransa 12.695 8,1 2,2 Mazda Motor Corp Japonya 1.729 6,8 4, Isuzu Motors Ltd Japonya 8.477 7,6 3,9 Daihatsu Motor Co Ltd Japonya 5.359 12,5 5,1 Gelişmiş Ülkeler (Ortalama) 8,1 4, SAIC Motor Corp Ltd Çin 33.22 6,9 1,7 Hyundai Motor Co Güney Kore 25.69 5,3 5,1 Tata Motors Ltd Hindistan 17.363 7,4 3,2 Astra International Tbk PT Endonezya 16.973 12,6 11,1 Great Wall Motor Co Ltd Çin 11.964 5,7 5,5 Kia Motors Corp Güney Kore 16.812 6,4 4,2 Dongfeng Motor Group Co Ltd Çin 1.634 5,3 16,6 Mahindra & Mahindra Ltd Hindistan 11.61 15, 9,6 BAIC Motor Corp Ltd Çin 6.12 6,8 4,9 Jiangling Motors Corp Ltd Çin 3.23 6,1 3,7 Geely Automobile Holdings Ltd Çin 4.1 8,1 4, UMW Holdings Bhd Malezya 1.911 16,8 9,8 Tan Chong Motor Holdings Bhd Malezya 376 19,9 1, Gelişmekte Olan Ülkeler (Ortalama) 9,4 7,6 Ortalama Çarpan (Gelişmiş ve Gelişmekte Olan) 8,7 5,7
İndirgenmiş Nakit Akımları yöntemlerinde iskonto faktörü olarak %12,8 oranı (%9,5 risksiz faiz oranı ve %5,5 risk primi,,97 beta) ve 22 yılı sonrası %3 büyüme oranı dikkate alınmıştır. TOASO INA Hesaplaması 214 215T 216T 217T 218T 219T 22T (mn TL) Satış Gelirleri 7.44 1.352 11.778 12.419 13.612 14.957 16.29 FAVÖK 843 1.277 1.416 1.476 1.644 1.795 1.921 Net Kar 574 827 97 88 91 1.8 1.83 Çalışma Sermayesi Değ. 53-45 166 6 17 128 83 Vergi (-) 12 165 172 9 2 32 Yatırım Harcamaları (-) 934 1.58 1.82 3 37 346 378 Serbest Nakit Akımı -141-442 329 1.236 1.345 1.557 1.596 İndirgenmiş Nakit Akımları 329 1.96 1.57 1.85 987 Kaynak: Bloomberg, Ziraat Yatırım İskonto Oranı 12,8% Nakit Akımlarının Şimdiki Değeri 4.555 22 Sonrası Büyüme 3,% Terminal Değer 1.49 Firma Değeri 14.964 Net Borç 1.76 Toplam Piyasa Değeri 13.23 TOFAŞ için AL önerisinde bulunuyor ve hedef fiyatımızı 24,5TL olarak belirtiyoruz İndirgenmiş nakit akımları ve benzer şirket karşılaştırmaları ağırlıklandırılması sonucunda (%8 İNA, %2 Piyasa Çarpanları) TOFAŞ ın ın hedef piyasa değeri 12,248 milyon TL olarak hesaplanmaktadır. Buna göre şirket hisse senetleri bulduğumuz hedef piyasa değerine göre %21,7 oranında iskontolu işlem görmektedir. Bu nedenle, TOFAŞ için AL önerisinde bulunuyor ve hedef hisse fiyatını 24,5 TL olarak belirtiyoruz. Özet Değerleme Tablosu Kullanılan Yöntem Açıklama (Mn TL) İndirgenmiş Nakit Akımları (%12,8 iskonto, %3 büyüme) 13.23 Benzer Şirket Karşılaştırması (216T F/K: 8,7x) 8.426 Hedef Piyasa Değeri (%8 İNA+%2 Benzer Şirket) 12.248 Hedef Hisse Fiyatı TOASO Hisse Fiyatı (14.1.216) Kaynak: Bloomberg, Ziraat Yatırım 24,5 TL 19,18 TL İskonto Oranı -21,7% Analizde kullanılan iskonto ve büyüme oranlarına göre duyarlılık analizi yaptığımızda şirketin aldığı en düşük değer 9,713mn TL olurken, en yüksek değer ise 18,299mn TL olmuştur. Analizde hesaplanan tüm değerlerin ortalaması ise 12,655mn TL dir. İskonto Oranı Büyüme 1,% 2,% 3,% 4,% 5,% 1,8% 12.86 13.18 14.392 16.57 18.299 11,8% 11.328 12.167 13.198 14.494 16.174 12,8% 1.698 11.41 12.248 13.288 14.596 13,8% 1.167 1.765 11.474 12.329 13.378 14,8% 9.713 1.229 1.832 11.548 12.41 Kaynak: Ziraat Yatırım ZİRAAT YATIRIM/ARAŞTIRMA BÖLÜMÜ 21
Riskler İhracat pazarları şirket için çok önemli Emisyon skandalı Euro Bölgesi ve İngiltere tüketici güven endeksleri yükselişte Üretiminin %6 ından fazlasını ihraç eden TOFAŞ iç pazar dinamiklerinden görece daha düşük etkilenmekle birlikte yine de Türkiye otomotiv pazarındaki gelişmeler şirketi olumlu veya olumsuz olarak etkileyebilmektedir. Jeopolitik riskler ve kurların hareketi özellikle ihracat yoğunluğu yüksek olan şirket için çok büyük önem arz etmektedir. Yurtdışında emisyon skandalı kapsamında birçok markada geri çağırılmalar planlanmaktadır. Fiat ın bu durumu avantaj olarak kullanma ihtimaliyle beraber diğer markalarla beraber yeni regülasyonlara ya da testlere maruz kalma ihtimali de göz ardı edilmemelidir. Fiat da böyle bir durumun çıkması TOFAŞ için de kayda değer bir risk unsurudur. Batı Avrupa ve İngiltere pazarı Fiat ın ihracat gelirlerinin %77 sini oluşturduğu için şirket için önemli yere sahiptir. Euro bölgesi tüketici güven endeksi 4.çeyrekte geçen çeyreğe göre yüksek seviyelerde kalmıştır. İtalya da ise tüketici güveni son çeyrekte rekor seviyeye çıkmıştır. İngiltere de ise tüketici güveninde son çeyrekte gerileme gözlenmiştir. Bu ülkelerde yaşanacak olumsuzluklar şirketin finansallarına negatif etki edebilir. Euro Bölgesi, İngiltere ve İtalya Tüketici Güveni Endeksleri 1 5-5 -1-15 -2-25 -3-35 -4 Euro Bölgesi Tüketici G. Endeksi İngiltere Gfk Tüketici G. Endeksi İtalya Tüketici Güven Endeksi-Sağ Eksen Oca 9 Nis 9 Tem 9 Eki 9 Oca 1 Nis 1 Tem 1 Eki 1 Oca 11 Nis 11 Tem 11 Eki 11 Oca 12 Nis 12 Tem 12 Eki 12 Oca 13 Nis 13 Tem 13 Eki 13 Oca 14 Nis 14 Tem 14 Eki 14 Oca 15 Nis 15 Tem 15 Eki 15 13 12 11 1 9 8 7 Kaynak: Bloomberg, Ziraat Yatırım Vergi ve faiz oranları önemli bir risk faktörüdür Unutulan risk: iş bırakma eylemleri yeniden gündeme geldi Binek araçlarda uygulanan vergi politikalarındaki değişiklikler şirketin yurt içi satışlarını olumlu veya olumsuz olarak önemli ölçüde etkileyebilmektedir. Bu nedenle yasal düzenlemeler şirket için önemli bir risk unsurudur. Sektörde iş bırakma eylemleri üretim ve satışları olumsuz etkilemektedir. TOFAŞ parça ikmali yaptığı tedarikçilerindeki grevler sebebiyle zaman zaman üretimi durdurabilmektedir. Bu tarz gelişmeler negatif bir risk oluşturmaktadır. TOFAŞ ın neredeyse tamamı EUR olmak üzere 258,9 milyon TL lik döviz varlığı bulunmaktadır. Ayrıca şirket bu pozisyonunu hedge etmektedir. Bu nedenle önemli bir kur riski taşımamaktadır. Uzun dönemde sektördeki teknolojik gelişmeler şirket açısından bir risk unsuru olabilir. Elektrikli ya da hibrid araçların pazarda tutulması ve yeni ZİRAAT YATIRIM/ARAŞTIRMA BÖLÜMÜ 22
Eki 13 Kas 13 Ara 13 Oca 14 Şub 14 Mar 14 Nis 14 May 14 Haz 14 Tem 14 Ağu 14 Eyl 14 Eki 14 Kas 14 Ara 14 Oca 15 Şub 15 Mar 15 Nis 15 May 15 Haz 15 Tem 15 Ağu 15 Eyl 15 Eki 15 Kas 15 Ara 15 markaların oluşmasıyla şirket satışlarının olumsuz etkilenmesi söz konusu olabilir. Hisse Performansı ve İstatiksel Analiz TOFAŞ hisseleri son yılda BİST-1 e göre oldukça iyi bir performans sergilemiştir. Şirketin hisse fiyatı son 1 yılda en yüksek 2,48 TL olurken en düşük ise 14,22 TL olmuştur. Şirket in şu anki hisse fiyatı son 1 yılda görmüş olduğu minimum değerin TL bazında %34,9 yukarısındadır. Son 1 Yıllık Hisse Fiyatı İstatistikleri TL $ Son Değer 19,18 6,34 Maksimum 2,48 7,24 Minimum 14,22 5,45 Ortalama 17,53 6,37 Medyan 17,68 6,37 Std.Sapma 2,1% 2,2% TOASO & BIST-1 2 18 16 14 12 1 8 95. 9. 85. 8. 75. 7. 65. 6. Tofaş (Sol Eksen) BİST-1 (Sağ Eksen) Kaynak: Bloomberg, Ziraat Yatırım Şirketin son 1 yıllık getirisi %3,2 Şirketin hisse değeri son 1 yılda %3,2 oranında yükselmiştir. Aynı dönemde BIST-1 ise %17,8 gerilemiştir ve hisse fiyatı BIST-1 e göre %58,4 daha iyi bir performans sergilemiştir. Hissenin son bir aylık kazancı BIST-1 e göre daha yüksek olurken, son üç aylık getirisi de daha yüksek gözükmektedir. 1 Ay Hisse Getiri 7,% BIST-1 Getiri 3,8% BIST-1 Göreceli Getiri 3,1% Kaynak: Bloomberg, Ziraat Yatırım 3 Ay Son 1 Yıl 3,1% 3,2% -9,4% -17,8% 13,8% 58,4% ZİRAAT YATIRIM/ARAŞTIRMA BÖLÜMÜ 23
BIST-1 & TOFAŞ Getiri Dağılımı (y=toaso, x=bist1) 8,% 6,% y =,86x +,18 4,% 2,%,% -2,% -4,% -6,% -8,% -6,% -4,% -2,%,% 2,% 4,% 6,% Kaynak: Bloomberg, Ziraat Yatırım Şirketin son 1 yıl betası diğer bir deyişle BIST-1 e karşı duyarlılığı,8 dir. Şirketin hisse fiyatı son bir yılda BIST-1 de meydana gelen 1 birimlik artış veya azalışlara,8 birim olarak tepki vermektedir. Betası 1 den düşük olan hisseler özellikle endeksin düşeceği beklentisinin olduğu dönemlerde, hisse daha düşük oranda gerileyeceği düşüncesiyle tercih edilebilmektedir. BI Global Otomobil Değerleme Çarpanları endeksi & TOFAŞ Getiri Dağılımı (y=toaso, x=bi Global Auto) 8,% 6,% y =,662x +,9 4,% 2,%,% -2,% -4,% -6,% -8,% -6,% -4,% -2,%,% 2,% 4,% 6,% Kaynak: Bloomberg, Ziraat Yatırım Bloomberg tarafından hesaplanan BI Global Otomobil Değerleme Çarpanları endeksi ile TOASO arasındaki korelasyon incelendiğinde aralarında bir ilişki olduğu görülmektedir. Fiat ın da içinde bulunduğu bu endeks ile TOFAŞ ın getirileri oldukça paraleldir. Son 1 yıllık Beta hesaplamalarına göre bir birimlik artış ya da azalışa TOASO hissesi,66 birim olarak tepki vermektedir. ZİRAAT YATIRIM/ARAŞTIRMA BÖLÜMÜ 24
Özet Bilançolar (Mn TL) 212 213 214 9A214 9A215 %Değ. DÖNEN VARLIKLAR 3.566 3.39 3.816 3.831 4.9 27,9% Nakit ve Nakit Benzerleri 1.638 1.747 1.715 2.123 2.441 14,9% Ticari Alacaklar 766 511 845 526 756 43,9% Diğer Alacaklar 68 665 727 667 9 35,% Stoklar 384 379 453 455 77 55,4% Diğer Dönen Varlıklar 98 88 76 6 95 58,3% DURAN VARLIKLAR 2.487 2.538 3.38 2.719 3.995 46,9% Ticari Alacaklar a.d. Finansal Yatırımlar a.d. Maddi Duran Varlıklar 1.256 1.261 1.621 1.32 1.855 42,5% Maddi Olmayan Duran Varlıklar 684 623 895 629 1.16 61,5% Diğer Duran Varlıklar 523 626 763 76 1.95 44,% TOPLAM AKTİFLER 6.53 5.928 7.124 6.55 8.894 35,8% KISA VADELİ YÜKÜMLÜLÜKLER 2.456 2.566 3.376 2.865 3.791 32,3% Finansal Borçlar 9 59 328 231 377 63,% Uzun V. Borçların KV Kısımları 852 945 958 947 1.98 16,% Ticari Borçlar 1.343 1.37 1.83 1.446 1.945 34,5% Diğer Borçlar ve Karşılıklar 172 192 26 241 371 54,1% UZUN VADELİ YÜKÜMLÜLÜKLER 1.535 1.464 1.57 1.645 2.933 78,3% Finansal Borçlar 1.345 1.281 1.312 1.452 2.725 87,7% Ticari Borçlar a.d. Diğer Borçlar ve Karşılıklar 19 183 196 194 28 7,5% ÖZSERMAYE 2.62 1.899 2.241 2.4 2.17 6,4% Ödenmiş Sermaye 5 5 5 5 5,% Geçmiş Yıllar Karları/Zararları 764 688 772 772 831 7,7% Net Dönem Karı/Zararı 442 434 574 396 573 44,8% Diğer 365 277 373 384 241-37,2% Kontrol Gücü Olmayan Paylar a.d. TOPLAM PASİFLER 6.53 5.928 7.124 6.55 8.894 35,8% ÖZET GELİR TABLOSU (Mn TL) 212 213 214 9A214 9A215 % Değ. SATIŞLAR 6.75 7.38 7.44 5.181 6.953 34,2% Satışların Maliyeti (-) 5.924 6.216 6.516 4.534 6.12 34,6% BRÜT KAR/ZARAR 781 822 924 646 851 31,6% Genel Yönetim Giderleri (-) 137 158 194 129 152 18,1% Pazarlama Giderleri (-) 22 217 24 158 193 22,5% Araştırma ve Geliştirme Giderleri (-) 14,9 12,8 15,2 5,1 5,7 13,4% Diğer Faaliyet Gelir/Giderleri 52,2-113,3 -,6-54,8-63,5 15,9% NET FAALİYET KARI/ZARARI 532 374 533 343 49 42,9% Yatırım Faaliyet Gelirleri/Giderleri a.d. Faaliyet Dışı Fin. Gelirler/Giderler -35 13-61 12-21 a.d. Diğer a.d. Vergi Gideri/Geliri -55-43 12 41 15 157,5% NET DÖNEM KARI/ZARARI 442 434 574 396 573 44,8% a.d. : anlamlı değil ZİRAAT YATIRIM/ARAŞTIRMA BÖLÜMÜ 25
Ziraat Yatırım Araştırma-Öneri Listesi Tanımları (Aksi belirtilmedikçe önümüzdeki 12 ay için beklenen performans) AL : %2,1 ve üzeri artış EKLE : %1,1 ile %2 aralığında artış TUT : -%1 ile %1 aralığında değişim AZALT : -%1,1 ile -%2 aralığında azalma SAT : -%2,1 ve üzeri azalma İZLE : Nötr Uyarı Notu: Burada yer alan yatırım bilgi, yorum ve tavsiyeleri yatırım danışmanlığı kapsamında değildir. Yatırım danışmanlığı hizmeti; aracı kurumlar, portföy yönetim şirketleri, mevduat kabul etmeyen bankalar ile müşteri arasında imzalanacak yatırım danışmanlığı sözleşmesi çerçevesinde sunulmaktadır. Burada yer alan yorum ve tavsiyeler, yorum ve tavsiyede bulunanların kişisel görüşlerine dayanmaktadır. Bu görüşler mali durumunuz ile risk ve getiri tercihlerinize uygun olmayabilir. Bu nedenle, sadece burada yer alan bilgilere dayanılarak yatırım kararı verilmesi beklentilerinize uygun sonuçlar doğurmayabilir. ZİRAAT YATIRIM MENKUL DEĞERLER A.Ş. Araştırma e-mail: arastirma@ziraatyatirim.com.tr Genel Müdürlük Pazarlama Levent Mah. Gonca Sokağı No.22 (Emlak Pasajı) Kat.1 3433 Beşiktaş İSTANBUL +9 212 339 88 / info@ziraatyatirim.com.tr Şubeler Merkez Şube +9 212 514 44 Kadıköy Şubesi +9 216 36 37 Ankara Şubesi +9 312 466 861 İzmir Şubesi +9 232 489 63 Adana Şubesi +9 322 352 1111 Kayseri Şubesi +9 352 245 39 Trabzon Şubesi +9 462 323 198 Diyarbakır Şubesi +9 412 224 429 İrtibat Büroları Antalya İrtibat Bürosu T.C. Ziraat Bankası A.Ş. Antalya Şubesi +9 242 312 36 Ataşehir İrtibat Bürosu T.C. Ziraat Bankası A.Ş. Ataşehir Şubesi +9 216 455 718 Balıkesir İrtibat Bürosu T.C. Ziraat Bankası A.Ş. Balıkesir Şubesi +9 266 239 145 Beşiktaş İrtibat Bürosu T.C. Ziraat Bankası A.Ş. Beşiktaş Şubesi +9 212 259 712 Bursa İrtibat Bürosu T.C. Ziraat Bankası A.Ş. Ulucami Şubesi +9 224 22 4242 Denizli İrtibat Bürosu T.C. Ziraat Bankası A.Ş. Denizli Şubesi +9 224 22 4242 Eskişehir İrtibat Bürosu T.C. Ziraat Bankası A.Ş. Porsuk Şubesi (Ek Şube) +9 222 221 822 Galleria İrtibat Bürosu T.C. Ziraat Bankası A.Ş. Galleria Şubesi +9 212 559 3254 Karşıyaka İrtibat Bürosu T.C. Ziraat Bankası A.Ş. Karşıyaka Şubesi +9 232 369 4833 Kocaeli İrtibat Bürosu T.C. Ziraat Bankası A.Ş. Kocaeli Şubesi +9 262 321 911 Nazilli İrtibat Bürosu T.C. Ziraat Bankası A.Ş. Nazilli Şubesi +9 256 313 1314 Samsun İrtibat Bürosu T.C. Ziraat Bankası A.Ş. Samsun Şubesi +9 362 432 873 Müşteri Hizmetleri Merkezi 44 44 979 Yurt çapındaki tüm T.C. Ziraat Bankası A.Ş. Şubeleri ZİRAAT YATIRIM/ARAŞTIRMA BÖLÜMÜ 26