ADANA Adana Çimento (A) 3.81 YTL Hedef Fiyat TL/Yükselme Potansiyeli % : 4.55 TL 19.36% Piyasa Değeri.mn(TL): 336 Adana 4Ç11 finansalları: Adana Çimento son çeyrekte 11 milyon lira kar beklentimizden yüksek 18 milyon lira kar açıklarayak 2011 yılı toplam karını 77 milyon liraya çıkardı. Geçen sene son çeyrekte Çimsa hisselerinin satışından yazılan finansal gelirlerin bu sene olmaması ise net karın yıllık %24 daralmasına neden oldu. Adana son çeyrekte gelirlerini yıllık %7 arttırarak 72 milyon liraya çıkardı ve toplam 12 aylık satış gelirini 315 milyon liraya yükseltti. Yurtiçi tarafta Adana gelirlerini %17 arttırken yurtdışı satışlarda yıllık %32 lik bir daralma yaşadı. Akdeniz Bölgesi nde yapılmakta olan alt yapı ve baraj projeleri bölgede çimento talebini canlı tutuyor. FAVÖK marjı 4 puan artarak 4Ç11 de %26 ya geldi. FAVÖK ise 2011 yılında yıllık karşılaştırdığımızda %19 luk bir artışla 82 milyon liraya geldi. Adana A hisseleri için 12 aylık hedef fiyatımız hisse başına 4.55 lira. OYAK Grubunun Çimento hisseleri yüksek temettü verimliliğine sahip ve bununla beraber Adana için temettü verimliliği beklentimiz %8. AKCNS Akçansa 7.76 YTL Hedef Fiyat TL/Yükselme Potansiyeli % : 8.34 TL 7.50% Piyasa Değeri.mn(TL): 1,486 27/02/2012 Akçansa 4Ç11 finansalları: Operasyonel karlılıkta önemli gelişme var Akçansa piyasa tahmini olan 24 milyon liradan ve beklentimiz olan 25 milyon liradan daha yüksek olarak 28 milyon lira net kar açıkladı. Yıllık bazda baktığımızda geçen sene aynı döneme göre üçe katlanan net karın artışındaki nedenler ise artan çimento fiyatları, satış hacimleri ve en önemlisi brüt marjda ki 7 puanlık önemli genişleme oldu. Şirket satış gelirlerini yıllık %29 arttırarak 269 milyon liraya yükseltirken çimento satışlarının en yüksek olduğu üçüncü çeyrekte yarattığı 270 milyon liralık satış gelirini yakaladı. Yurtiçi satışlar 2011 yılında yıllık %29 artarak 836 milyon liraya ulaştı. Yurtdışı satışlar ise yıllık %3 artarak 194 milyon lira oldu. FAVÖK marjı 4Ç11 de %20 olurken 2010 un son çeyreğinde şirketin FAVÖK marjı %14 seviyelerindeydi. Akçansa için %6 lık getiri potansiyeli ile tavsiyemizi koruyoruz. AKENR Akenerji 2.32 YTL Hedef Fiyat TL/Yükselme Potansiyeli % : 3.57 TL 53.91% Piyasa Değeri.mn(TL): 872 Analist: Aslı Özata Kumbaracı Telefon.: +90 212 350 25 26 E-Mail: akumbaraci@isyatirim.com.tr 29/02/2012 AKENR: Agresif fiyatlama sonuçları olumsuz etkiledi Akenerji 4Ç11 de geçen senenin aynı döneminde açıkladığı 24 milyon TL net zarara karşılık 40 milyon TL net zarar açıkladı. Açıklanan rakam bizim beklentimiz olan 2 milyon TL net zararın ve piyasa beklentisi olan 21 milyon TL net zararın çok altında kaldı. Açıklanan rakam ile bizim tahminimizin sapmasının nedenleri arasında beklediğimizden düşük gerçekleşen satış fiyatı, AkCEZ tarafından gelen katkının daha düşük gerçekleşmesi ve beklentimizden daha yüksek gerçekleşen finansal giderler bulununuyor. Şirketin 4Ç11 de yıllık bazda satış hacmi aynı kalmasına rağmen şirketin satışları yıllık bazda %11 oranında daralarak 135 milyon TL ye düştü. Bunun arkasındaki en önemli neden yüksek rekabetten kaynaklanan ikili anlaşmalarda gerçekleşen düşük fiyatlama olarak söyleyebiliriz. Şirket 4Ç11 de geçen senenin son çeyreğinde ürettiği 477 milyon kwh elektriğe karşılık 588 milyon kwh elektrik üretti. Akenerji 4Ç11 de toplam elektrik satışı 916 milyon kwh olarak gerçekleşti. 4Ç10 da bu rakam ise 927 milyon kwh idi. Akenerji nin 4Ç11 de FAVÖK ü %6 FAVÖK marjı ile 9 milyon TL ye düştü. Açıklanan FAVÖK yıllık bazda %27 oranında düşüşe tekabül ediyor. Bizim FAVÖK beklentimiz 24 milyon TL ve CNBC-e piyasa beklentisi 28 milyon TL idi. Akenerji AkCEZ i özkaynak metoduyla konsolide ediyor ve 4Q11 de bizim beklentimiz olan 6 milyon TL karın altında 5 milyon TL tutarında zarar kaydetti. Geçen senenin aynı döneminde ise bu rakam 8 milyon TL kar idi. Sonuçlar beklentilerin altında kaldı ve bunun açılışta olumsuz etkisini görmeyi bekliyoruz. Akenerji için tahminlerimizin üzerinde geçmeyi planlıyoruz ama şu an için tavsiyemizi koruyoruz. 05/03/2012 Sayfa 1 of 7
AKFEN Akfen Holding 9.80 YTL Hedef Fiyat TL/Yükselme Potansiyeli % : 13.50 TL 37.74% Piyasa Değeri.mn(TL): 1,426 Analist: Başak Dinçkoç Telefon.: +90 212 350 25 92 E-Mail: bdinckoc@isyatirim.com.tr 05/03/2012 Akfen Holding in yeni tahvilinin getirisi gösterge artı %3.5-4.0 aralığında olacak. Akfen Holding in 6-8 Mart 2011 tarihleri arasında ön talep toplamasını gerçekleştireceği, talebe göre arzını 200mnTL ye kadar çıkarabileceği 100mnTL nominal değerli, 2 yıl vadeli ve yılda 2 kez kupon ödemeli yeni tahvilinin getirisi gösterge tahvil getirisi artı %3.5-4.0 bandı olarak belirlendi. Şirketin Aralık 2011 de de 80mnTL bir tahvil daha çıkardığını ve Mart 2010 da çıkardığı 100mnTL değerdeki tahvilinin itfasını da geçen hafta Cuma günü gerçekleştirdiğini hatırlatalım. AKSEN Aksa Enerji 3.71 YTL Hedef Fiyat TL/Yükselme Potansiyeli % : 4.57 TL 23.20% Piyasa Değeri.mn(TL): 2,143 Analist: Aslı Özata Kumbaracı Telefon.: +90 212 350 25 26 E-Mail: akumbaraci@isyatirim.com.tr 29/02/2012 Aksa Enerji 2012 yılında sistem kullanım ve iletim bedelleri için 2011 ylına kıyasla yaklaşık 14 milyon TL daha fazla ödeyecek Aksa Enerji TEİAŞ ın elektrik iletim ücretleri ile ilgili habere ilişkin açıklama yaptı. Şirket 2012 yılında sistem kullanım ve iletim bedelleri için 2011 yılına kıyasla yaklaşık 14 milyon TL daha fazla ödeyeceğini belirtti. Aksa Enerji geçen yıl kendi iletim hatlarını kurmak için toplam 6.5 milyon TL yatırım yaptı ve bu yatırılan tutar kullanım bedellerinden düşüldü. Şirket güncel sistem kullanım bedellerinin 2012 kar marjlarının üzerinde önemli bir etki yaratmasını beklemiyor. Nötr. BRK Albaraka Türk 1.96 YTL Hedef Fiyat TL/Yükselme Potansiyeli % : 2.33 TL 18.70% Piyasa Değeri.mn(TL): 1,056 Analist: Bülent Şengönül Telefon.: +90 212 350 25 66 E-Mail: bsengonul@isyatirim.com.tr 28/02/2012 Albaraka Türk 2011 yılının son çeyreğinde 50 milyon TL solo net kar açıkladı. Bankanın net karı önceki döneme göre %29 artarken ortalama 45 milyon TL düzeyindeki piyasa beklentisinin de üzerinde gerçekleşti. Banka yılın son çeyreğinde kredi değer düşüş karşılık oranını %89 dan %92 ye yükseltirken 3 milyon TL de serbest karşılık ayırdı. Bu ilave giderler dikkate alındığında bankanın son çeyrek net karı aslıda 57 milyon TL düzeyinde gerçekleşti. Banka toplam kredilerde %8 ve toplam mevduatta %16 büyüyerek sektörden daha güçlü performans sergiledi. Kredi-mevduat spredlerindeki 64 baz puanlık iyileşme sayesinde bankanın net kar payı marjı 12 baz puan iyileşerek %5,1 oldu. aynı şekilde net kar payı gelirleri de önceki döneme göre %12 arttı. Hem nakdi hem de gayri-nakdi kredilerde büyüme ile toplam ücret ve komisyon gelirleri son çeyrekte %12 arttı. Bankanın aktif kalitesi gayet iyi. Son çeyrekte takipteki kredilerde bir miktar hızlanma olsa da tahsilat performansı da iyiydi. Dönem içinde 28 milyon TL sorunlu kredi aktiften silinirken karşılık oranındaki artış ve kredi büyümesinin de etkisiyle takipteki kredilerin toplam kredilere oranı %2,9 dan sene sonunda %2,3 e geriledi. Diğer yandan son çeyrekteki hızlı büyüme bankanın sermaye yeterlilik oranının 103 baz puan bozularak %12,53 düzeyine gerilemesine neden oldu. Temmuz ayında uygulamasına geçilecek olan Basel II normlarının Albaraka Türk ün sermaye yeterlilik oranına olumsuz etkisi 50 baz puan olacak. Bankanın uzun vadeli büyüme stratejileri de dikkate alındığında 2012 sonuna doğru sermaye yeterlilik oranı yumuşak karnı olmaya devam edecek. 2012 tahminlerimize göre 5,8x F/K ve 0,9x PD/DD çarpanlarıyla işlem gören Albaraka Türk hisseleri için önerimizi koruyoruz. TIN Altınyıldız 27.40 YTL GÖZDEN GEÇİRİLİYOR Hedef Fiyat TL/Yükselme Potansiyeli % : Piyasa Değeri.mn(TL): 1,096 Analist: İlyas Safa Urgancı Telefon.: +90 212 350 25 52 E-Mail: iurganci@isyatirim.com.tr AY Marka nın 2012 hedefleri tahminlerimize paralel Gazetelere konuşan Altinyildiz in Ay Marka Genel Müdürü Eren Çamurdan, bizim tahminimiz olan 335 milyon TL nin biraz üzerinde olarak 2011 yılında şirketin %59 büyüme ile 360 milyon TL ciro kaydettiğini belirtti. 2012 yılında 30 yeni mağaza alanı ile satış alanının 40bin metrekareye çıkarması beklenen Ay Marka, cirosunun %32 artarak 475 milyon TL ( bizim tahminimiz olan 484 milyon TL ye parakel ) olmasını hedefliyor. Şirket T-box formatıykla büyüme stratejisini koruyor ve T-box ların 14 kat 05/03/2012 Sayfa 2 of 7
büyümesini planlıyor. ANHYT Anadolu Hayat Emeklilik 3.82 YTL Hedef Fiyat TL/Yükselme Potansiyeli % : 4.28 TL 12.04% Piyasa Değeri.mn(TL): 1,146 Analist: Kutluğ Doğanay Telefon.: +90 212 350 25 08 E-Mail: kdoganay@isyatirim.com.tr 05/03/2012 Son çeyrek net karı beklentilerin gerisinde kaldı. Anadolu Hayat 2011 in son çeyreğinde 13 milyon TL solo net kar elde etti. Çeyrek bazında net kar %18 gerilerken ortalama piyasa beklentisi olan 18 milyon TL nin ve bizim 16 milyon TL beklentimizin gerisinde kaldı. 2011 yılı toplam net karı da yıllık %9 düşüşle 65 milyon TL oldu. şirktin vergi dairesine sunduğu gelir tablosunda 53 milyon TL net kar açıkladığını belirtelim. Aradaki fark yatırım gelirleri ve kambiyo karlarının muhasebesinden kaynaklanıyor. Şirket bireysel emeklilik segmentinde 3 milyar TL toplam fon büyüklüğü ve %21 pazar payı ile liderliğini sürdürürken çeyrek bazında fon büyümesi ikincil piyasa koşullarının kötü seyri ve çıkışlarla birlikte ancak net 27 milyon TL arttı. 2011 yılının tamamına baktığımızda kötü piyasa koşulları ve çıkışların şirketin toplam fon büyüklüğünün yaklaşık %10 unu erittiğini hesaplıyoruz. Sektörde ortalama çıkış oranı %30 un üzerinde ancak Anadolu Hayat ta bu oran %20 düzeyinde. Çıkışlardaki artışa rağmen şirketin giriş aidatı kesintilerinde büyüme yok. Hatırlanacağı gibi Anadolu Hayat giriş aidatını katılımcılar 5 yıl içinde şirketten ayrılırken tahsil ediyor. Ancak son dönemdeki çıkışlar bu 5 yıllık sınırdan daha uzun süre şirkette olan katılımcılardan kaynaklandı. Öte yandan şirket nette katılımcı sayısını artırmayı sürdürüyor. Yeni katılımcıların şirket portföyüne dahil olması faaliyet giderlerini artırıyor. Özellikle acente komisyonları nedeniyle maliyetlerde artış var. Şirketin bu yıl reklam ve pazarlama giderlerinde bütçe hedeflerini aştığını ve dolayısıyla karlılıkta düşüş yaşadığını gördük. Sonuç olarak bireysel emeklilik segmentinin teknik karı faaliyet gider anahtarındaki değişikliğe göre yeniden hesaplandığında 2011 yılının son çeyreğinde 4,6 milyon TL oldu. önceki çeyrekte teknik kar 6,3 milyon TL düzeyindeydi. Anadolu Hayat, hayat sigortacılığı branşında vefat teminatlı poliçelerde büyümesini sürdürüyor. 2011 yılında bu alanda toplam 87 milyon TL prim üretimi gerçekleşirken şirketin yeni işlerinde vefat teminatlı poliçelerin payı neredeyse yarı yarıya. Aynı şekilde İş Bankası dağıtım alanının etkin kullanımını da görüyoruz. Banka kanalı toplam hayat sigortası prim üretiminde %40 paya sahip. Geçen yıl bu oran %31 düzeyindeydi. Şirket bankanın bu yıl da tüketici kredilerindeki büyümesinden faydalanmayı hedefliyor. Ayrıca bankayla penetrasyon oranında da artış devam edecek. Yıllık olarak baktığımızda hayat branşının teknik karı faaliyet gider anahtarına göre yeniden hesaplandığında yıllık %31 büyüme ile 18 milyon TL oldu. ancak son çeyrekte yine faaliyet giderlerindeki artış sebebiyle çeyreksel teknik kar 4,8 milyon TL oldu. Önceki çeyrekte teknik kar 5,9 milyon TL idi. Son çeyrekte faizlerdeki artış ve hisse senetleri piyasasındaki değer kayıpları nedeniyle şirketin net yatırım gelirleri 5 milyon TL oldu. önceki dönemde 8 milyon TL gelir vardı. Yıllık olarak baktığımızda ise yatırım gelirlerinin %20 gerileyerek şirketin net kar performansını olumsuz etkilediğini görüyoruz. Bireysel emeklilik gelirlerinde artış, hayat branşında İş Bankası ile penetrasyonun artırılması, faaliyet giderlerinin daha kontrollü yönetilmesi ve ikinci piyasalarda yılbaşından bu yana gördüğümüz toparlanma ile birlikte Anadolu Hayat ın 2012 yılında %20 net kar büyümesi elde edeceğini tahmin ediyoruz. Ayrıca şirketin Mart ayı sonunda 40 milyon TL nakit temettü dağıtmasını bekliyoruz. Bu tutar %3,5 temettü verimine işaret ediyor. Anadolu Hayat hisseleri için önerimizi koruyoruz. ANSGR Anadolu Sigorta 0.90 YTL Hedef Fiyat TL/Yükselme Potansiyeli % : 1.12 TL 24.44% Piyasa Değeri.mn(TL): 450 Analist: Kutluğ Doğanay Telefon.: +90 212 350 25 08 E-Mail: kdoganay@isyatirim.com.tr 28/02/2012 Güçlü prim üretimi eğilimi korundu. Anadolu Sigorta Ocak ayında 231 milyon TL brüt prim üretimi gerçekleştirdiğini açıkladı. Şirketin önceki yılın aynı dönemine göre toplam brüt primleri %30 arttı. 2011 yılı ortalama aylık prim üretimine göre %44 arttı. Prim üretimindeki büyümeyi halen trafik ve kasko branşları sağlıyor. Bu yıl kış aylarının sert ve olumsuz hava koşullarıyla geçtiği düşünüldüğünde prim üretimindeki büyümenin karlılığa katkısının olumsuz olacağını düşünüyoruz. ASYAB Asya Bank 1.83 YTL Hedef Fiyat TL/Yükselme Potansiyeli % : 2.04 TL 11.72% Piyasa Değeri.mn(TL): 1,647 Analist: Bülent Şengönül Telefon.: +90 212 350 25 66 E-Mail: bsengonul@isyatirim.com.tr Bank Asya sendikasyona çıkıyor. Bank Asya, uluslararası piyasalardan 1 yıl vadeli 200 milyon ABD Doları veya muadili tutarında Murabaha Sendikasyonu kredisi temini için bazı Körfez Bölgesi bankalarına yetki verdiğini açıkladı. Bankanın bu ay sonunda yaklaşık 300 milyon ABD Doları sendikasyon kredisi geri ödemesi bulunuyor. 05/03/2012 Sayfa 3 of 7
BOLUC Bolu Çimento 1.52 YTL SAT Hedef Fiyat TL/Yükselme Potansiyeli % : 1.42 TL -6.76% Piyasa Değeri.mn(TL): 218 Bolu Çimento 4Ç11 finansalları: 4Ç11 de Bolu çimento beklentimiz olan 8 milyondan düşük olarak 5.3 milyon lira kar açıkladı. Bu sonuçlarla toplam net kar 2011 yılında %45 lik artışla 20 milyon liraya ulaştı. Bölgede 2011 yılında artan çimento fiyatları operasyonel anlamda marjları olumlu etkiledi. Bolu Çimento son çeyrekte satış gelirlerini yıllık %24 arttırarak 45 milyon liraya yükseltti. Satışlarının hepsini yurtiçi piyasaya yapan Bolu Çimento yurtdışı satışları yok denecek kadar az. Marmara Bölge sinde toplam yurtiçi çimento satışları ise 2011 in ilk 11 ayında %7 artış gösterdi. FAVÖK son çeyrekte 8 milyon lira gelirlen FAVÖK marjı şirketin 6 puan artarak %18 seviyelerine ulaştı. Şirketin operasyonel anlamda marjlarında önemli gelişmeler var. Bolu Çimento için 1.42 hedef değerimiz ve SAT tavsiyemizi koruyoruz. BOYNR Boyner Büyük Mağazacıl 3.14 YTL ÖNERİMİZ YOK Hedef Fiyat TL/Yükselme Potansiyeli % : Piyasa Değeri.mn(TL): 289 Analist: İlyas Safa Urgancı Telefon.: +90 212 350 25 52 E-Mail: iurganci@isyatirim.com.tr Tan ailesinin itirazı Boyner in YKM alım sürecini etkilemiyor. Gazetelerde, YKM nin %37 payına sahip Tan ailesinin Boyner in YKM nin %63 hissesini satın almasının kendilerinin haberi dışında olduğu ve bu işleme itiraz etmeleri ile ilgili haberler çıktı. Buna istinaden, Boyner Mağazacılık KAP ta yaptığı açıklamada bu itirazın alım sürecini etkilemeyeceği ve Tan ailesinin haklarının TTK da bahsi geçen azınlık payları hakları kapsamında korunacağı belirtildi. Açıklamaya göre, satın alma işleminin tamamlanması için gereken tek şart Rekabet Kurulu nun onayı ve her iki tarafta bunun için gerekli adımları atıyor. CIMSA Çimsa 8.82 YTL Hedef Fiyat TL/Yükselme Potansiyeli % : 12.78 TL 44.95% Piyasa Değeri.mn(TL): 1,191 KAP a yapılan açıklamaya göre Çimsa Yönetim Kurulu Başkanı Mehmet GÖÇMEN, bazı basın organlarında çıkan, '' Afyon Çimento'da hisse çağrısı alım fiyatı ÜZERİNDE olacak'' olarak çıkan haberin doğrusu, '' Afyon Çimento'da hisse çağrısı alım fiyatı ÜZERİNDEN olacak'' şeklinde düzeltilmiştir. FROTO Ford Otosan 16.40 YTL Hedef Fiyat TL/Yükselme Potansiyeli % : 19.05 TL 16.16% Piyasa Değeri.mn(TL): 5,755 Analist: Esra Suner Telefon.: +90 212 350 25 72 E-Mail: esuner@isyatirim.com.tr 29/02/2012 Ford Otosan Genel Kurul toplantısında 351 milyon TL brüt temettü teklif edecek Ford Otosan Genel Kurul toplantısında 351 milyon TL (hisse başına 1.0 TL) brüt temmetü teklifi yapacağını bildirdi. Temettü dağıtım tarihi olarak şirket 2 Nisan tarihini Genel Kurul a önerecek. Açıklanan temettü tutarı dün akşam hisse kapanış fiyatı üzerinden %6.2 temettü verimine işaret ediyor. Genellikle Ford Otosan ın yılda iki kere temettü ödemesinde bulunduğunu hatırlatırız. Şirketin 2012 yılı boyunca toplamda öngördüğümüz 463 milyon TL temettü ödemesi ile hisse için %8.2 temettü verimi tahmin ediyoruz. Halihazırdaki ağır yatırım projelerine rağmen, şirketin güçlü temettü dağıtım politikası devamına kararlı olduğunu hatırlatmak isteriz. Temettü haberinin hisse performansını olumlu etkileyeceğini düşünüyoruz. 05/03/2012 Sayfa 4 of 7
KRDMD Kardemir (D) 0.89 YTL Hedef Fiyat TL/Yükselme Potansiyeli % : 1.21 TL 36.38% Piyasa Değeri.mn(TL): 535 Analist: Alper Akalın Telefon.: +90 212 350 25 18 E-Mail: aakalin@isyatirim.com.tr 27/02/2012 KRDMD 4Ç11 Sonuçları: Operasyonel olmayan giderler resmi bozuyor. Kardemir 4Ç11 de 4.8mnTL net kar açıkladı. Vergi finansallarında kaydedildiğini gördüğümüz 30mnTL lik bir defaya mahsus kaydedilen gideri dâhil ettiğimizde rakam, vergi finansalları öncesi açıklanan 35mnTL lik piyasa beklentisi ile genel olarak uyumlu. Şirket bu dönemde 425mnTL lik satış geliri kaydetti ki; bu rakam geçen çeyrek kaydedilen rakamın sadece %3,7 aşağısında ama bizim 400mnTL lik beklentimizin de %6 yukarısında. Şirket beklenildiği gibi bu dönemde %16,9 ile geçen çeyreğe oranla 6,5 puan daha düşük bir brüt kar marjı ile çalıştı. Marjlardaki daralmanın ardındaki en büyük faktör ise, ürün fiyatlarında görülen düşüşler ile birlikte katma değeri yüksek ray ve profil satışlarının son çeyrekte ortalama %40 gerilemesi. Şirket in net borç pozisyonu da, işletme sermayesindeki artış ve yeni yapılan yatırımlar yüzünden bir önceki döneme göre %18 artarak 281mnTL ye ulaşmış. Borçluluktaki artış finansman giderlerini de 25mnTL gibi bir seviyeye getirerek, net karın azalmasında önemli bir katkı oynamış. Yine de şirket sonuçları operasyonel anlamda beklentilerimizle uyumlu olduğu için biz 1.21TL lik hedef değerimizi koruyor ve tavsiyemizi sürdürüyoruz. MRDIN Mardin Çimento 6.48 YTL Hedef Fiyat TL/Yükselme Potansiyeli % : 7.31 TL 12.86% Piyasa Değeri.mn(TL): 710 Mardin Çimento 4Ç11 finansalları: Son çeyrekte için beklentimiz olan 21 milyondan daha yüksek, 26 milyon lira net kar açıklayan Mardin Çimento 2011 yılı toplam karını yıllık %8 arttırarak 84 milyon liraya yükseltti. Son çeyrekte brüt marjda 2 puanlık daralmaya rağmen net finansal gelirlerdeki 2 milyon liralık artış net karın geçen sene ile aynı olmasını sağladı. Satış gelirleri geçen sene ile aynı geldi. Geçen senede 64 milyon lira gelen satış gelirlerinde bir değişiklik olmadı. Yurtiçi satışlar yıllık %12 artıp 123 milyon liraya gelirken yurtdışı satışlarda %2 lik bir daralma meydana geldi. 2012 yılında da bölgede bulunan yapılan ve yapılması planlanan altyapı projeleri çimento talebini canlı tutacaktır. TÇMB den en son açıklanan veriye göre Güneydoğu Anadolu Bölgesinde yurtiçi satışlar ilk on ayda %16 artarken yurtdışı satışlar yıllık %25 düşüş gösterdi. FAVÖK marjı son çeyrekte 2 puan daralarak %42 ye geriledi. (4Ç10: %44). Toplam 2011 yılı FAVÖK ise yıllık %6 artarak 100 milyon liraya geldi. Mardin Çimento 2011 yılında yurtiçi satışlarını önemli miktarda arttırdı. Şirket için hisse başına 7.31 lik hedef değerimizle tavsiyemizi koruyoruz. Gelirinin çoğunu temettü olarak dağıtan Mardin çimento için temettü verimliliği oranı %10 civarında. PETKM Petkim 2.24 YTL Hedef Fiyat TL/Yükselme Potansiyeli % : 3.01 TL 34.19% Piyasa Değeri.mn(TL): 2,240 Analist: Aslı Özata Kumbaracı Telefon.: +90 212 350 25 26 E-Mail: akumbaraci@isyatirim.com.tr 05/03/2012 PETKM: Sonuçlar piyasa beklentisinin altında fakat bizim beklentimize paralel geldi Petkim bizim net zarar beklentimiz olan 35 milyon TL ye paralel fakat piyasa beklentisi olan 23 milyon TL net karın oldukça altında 40 milyon TL net zarar açıkladı. Bu rakam önceki senenin aynı döneminde 36 milyon TL ve önceki çeyrek ise 35 milyon TL net kar idi. Kümülatif olarak baktığımızda ise şirket 2011 yılında önceki yılın %21 altında 102 milyon TL net kar açıkladı. Şirket 4Ç11 de 442 bin ton ürün satışı gerçekleştirdi.petkim 4Ç11 de artan ürün fiyatları sayesinde önceki yılın %26 üzerinde 974 milyon TL (İş Yatırım beklentisi: 939 milyon TL, CNBC-e beklentisi: 1 milyar TL) satış geliri elde etti. Ancak artan nafta fiyatlarının maliyetlerde oluşturduğu baskı ve satılan ticari malların maliyetlerindeki artış brüt kar marjının -%4.7 ye gerilemesine neden oldu. 4Ç11 de FAVÖK ise -63 milyon TL olarak gerçekleşti. Geçen senenin aynı döneminde bu rakam 52 milyon TL idi. Petkim 2011 yılında Yarımca arazisinin ve hava ayırma ünitesinin satışlarından dolayı bir sefere mahsus 115 milyon TL gelir kaydetti. Böyle şirket 2011 yılında net diğer gelir olarak 110 milyon TL kaydetti. Geçen senenin aynı döneminde ise 8 milyon TL net diğer gider yazmışlardı. Şirketin Aralık ayı itibari ile 153 milyon TL net borç pozisyonu bulunuyor. 05/03/2012 Sayfa 5 of 7
Petkim bugün analist toplantısı düzenleyecek ve 2012 beklentileri hakkında detaylı açıklama yapmalarını bekliyoruz. SKBNK Şekerbank 1.01 YTL GÖZDEN GEÇİRİLİYOR Hedef Fiyat TL/Yükselme Potansiyeli % : Piyasa Değeri.mn(TL): 1,010 Analist: Bülent Şengönül Telefon.: +90 212 350 25 66 E-Mail: bsengonul@isyatirim.com.tr Şekerbank ın son çeyrek net karı beklentilerin oldukça üzerinde. Şekerbank 2011 yılının son çeyreğinde 62 milyon TL solo net kar elde etti. Bankanın net karı bir önceki çeyreğe göre yaklaşık iki buçuk kat artarken 39 milyon TL düzeyindeki ortalama piyasa beklentisinin de üzerinde gerçekleşti. Kredi değer düşüş karşılığı oranının önceki döneme göre sabit kalması durumunda net kar büyümesi daha da fazla olacaktı. Ancak son çeyrekte bankanın karşılık oranını %48 den %55 e artırdığını görüyoruz. Toplam krediler ve toplam mevduat sırasıyla %1 ve %4 daralırken net faiz marjı 202 baz puan artışla %6,3 oldu. bu artışta kredi mevduat spredinin 23 baz puan iyileşmesi ve özellikle menkul kıymet getirilerinin 603 baz puan artması etkili oldu. Benzer şekilde bankanın net faiz gelirleri de önceki döneme göre %48 arttı. Net ücret ve komisyon gelirleri mevsimsel etkilerle %25 büyürken son çeyrekteki 9 milyon TL net ticari kar bir önceki döneme ait 9 milyon TL net ticari zarara göre karlılığı destekledi. Toplam karşılık giderleri %7 gerilerken bunda genel karşılıklardaki düşüş ve menkul kıymet değer düşüş karşılıklarının geri kaydedilmesi etkili oldu. Son çeyrekte tahsil imkanı sınırlı kredilerde artış olurken tahsilatlar da iyi gitti. Özel karşılıklardaki artışla kredi riski 55 baz puan artarak son çeyrekte 228 baz puan oldu. Değişken personel giderleri ile faaliyet giderlerinin son çeyrekte %35 arttığını görüyoruz. Toplam takipteki krediler %1,2 gerilerken takipteki kredilerin toplam kredilere oranı da %5,7 düzeyinde yatay kaldı. TATKS Tat Konserve 2.43 YTL SAT Hedef Fiyat TL/Yükselme Potansiyeli % : 2.60 TL 7.00% Piyasa Değeri.mn(TL): 330 Analist: İlyas Safa Urgancı Telefon.: +90 212 350 25 52 E-Mail: iurganci@isyatirim.com.tr 27/02/2012 TATKS 4Ç11 Sonuçlar beklentilerin altında Bizim beklentimiz olan 3 milyon TL ve piyasa beklentisi olan 5 milyon TL net kar tahminine, Tat Konserve 4Ç10 daki 6 milyon TL net kara kıyasla 4Ç11 de 1 milyon TL net zarar açıkladı ve 2011 net karını %45 yıllık bazda gerilemeyle 9 milyon TL ye taşıdı. Ciroda görülen artışa ragmen, salça ve et segmentinde beklentimizin altında gerçekleşen operasyonel performans net kar rakamının tahminimizin altında gerçekleşmesinin ana nedeni oldu. Ayrıca, 4Ç11 de kaydedilen 2.1 milyon TL diğer gelirler (4Ç10: 1 milyon TL gider) ve 0.3 milyon TL düşük vergi giderleri (4Ç10: 4.4 milyon TL) net kar rakamının daha da aşağı gelmesini engelledi. Süt ürünleri segmenti ciro artışına en çok katkıyı yaptı. Tahminlere paralel olarak (Is Yatırım: 204 milyon TL, piyasa beklentisi 193 milyon TL), şirket 4Ç11 de yıllık bazda %23 artışla 196 milyon TL ciro kaydederken, 2011 yılını %4 gerilemeyle 758 milyon TL ciro ile kapattı. Toplam ciro içerisinde %43 ile en yüksek payı alan süt segmenti cirosu hem fiyat hem de satış hacmindeki büyüme ile yıllık %30 ve çeyrek bazda %22 arttı. TUIK verilerine gore, süt satış fiyatları yıllık bazda %8 ve çeyrek bazda %17 artarken, şirket AC Nielsen verilerine gore pazar payını 4Ç10 daki %12 den 4Ç11 de %15 e artırdı. Ek olarak, et ve salça segmentinde 4Ç11 de yıllık ciro artışı %12 ve %17 olarak gerçekleşti. Salça segmentinde ciddi marj gerilemesi. Salça fiyatlarının aşırı gerilemesi (TUIK e gore 4Ç11 de yıllık bazda %9 düşüş) ile bu segmentin brüt kar marjı yıllık bazda 9.4 yüzde puan geriledi. Süt ürünlerinde ortalama satış fiyatları %8 artmasına ragmen, segmentin brüt kar marjı çiğ süt fiyatlarının %9 artması sonucunda 2.1 yüzde puan geriledi. Et segmenti brüt marjı ise satış kampanyalarının artmasıyla 1.6 yüzde puan geriledi. Brüt marjı artan tek segment makarna oldu. Böylece, şirketin 4Ç11 brüt marjı 4Ç10 daki %20.1 den 4Ç11 de %16.1 e geriledi. Çeyrek bazda ise et segmentinin marjının Kurban Bayramı dolayısıyla çok ciddi gerilemesi nedeniyle toplam brüt kar marjı 2.7 yüzde puan geriledi. Düşük reklam giderleri FAVÖK marjını destekledi. Pazarlama giderlerinin yıllık bazda %36 gerilemesiyle faaliyet giderlerinin satışlara oranının 4Ç10 daki %16.8 den 4Ç11 de %15.9 a geriledi. Sonuç olarak şirket 4Ç11 de tahminlerin çok altında kalarak 4 milyon TL FAVOK kaydederken, FAVOK marjı 4Ç10 daki %5.9 ve 3Ç11 deki %8.0 dan 4Ç11 de %2.1 e geriledi. Sonuç olarak, 4Ç11 sonuçları beklentilerin altında kaldı. Şirketin 2012 DE %14 satış hacmi büyümesiyle %20 ciro artışı heefliyor. Şirketin tahminine kıyasla daha temkinli olarak biz %12 ciro artışı tahmininde bulunuyoruz. Şirket yönetimi ile tekrar sonuçlar üzerinden geçerek tahminlerimizi yenileyeceğiz. Ayrıca, 55 milyon dollar tahmini değeri ile, Tuzla daki arazi satışı şirketin net borç pozisyonu (2011 yıl sonu itibariyle :269 milyon TL) azaltabilir. Hisse için tavsiyemizi olarak değiştirdiğimiz 30 Aralık 2011 den beri IMKB ye kıyasla %14 artış kaydetti. 4Ç11 sonuçlarının beklentilerin altında kalması hisse performansını olumsuz etkileyebilir. Dolayısıyla, TATKS hisseleri için tavsiyemizi SAT olarak değiştiriyoruz. 2.60TL hedef fiyatımızın sadece %5 yukarı potansiyeli bulunuyor. 05/03/2012 Sayfa 6 of 7
TAVHL TAV Holding 8.94 YTL Hedef Fiyat TL/Yükselme Potansiyeli % : 11.05 TL 23.60% Piyasa Değeri.mn(TL): 3,248 Analist: Efe Kalkandelen Telefon.: +90 212 350 25 06 E-Mail: ekalkandelen@isyatirim.com.tr TAV ile yakından ilgilenen Vinci, azınlık hissedarlar için muhtemelen çağrı yapmayacak. Vinci Satınalma Departmanı Başkanı Louis-Roch Burgard, Vincinin Türkiye de büyük projeler ile ilgilendiğini açıkladı. Şirket TAV ın şu an için konularından biri olduğunu ve bu süreçte hızlı davranmak istediklerini söyledi. Vinci TAV ın yönetiminden memnuniyetini dile getirirken, şu anki hissedarlardan biriyle çalışmak istediklerini belirtti. Şirketin bu açıklamasından, Vinci nin TAV yönetimini ele geçirmek istemediğini, bu yüzden de azınlık hissedarları için çağrı yapmayı planlamadıklarını çıkarabiliriz. Vinci, TAV ın haricinde İspark ve otoyol özelleştirmeleri ile ilgilendiklerini ve yatırım amacıyla 6 milyar Avro gibi bir kaynakları bulunduğunu açıkladı. Fransız Les Echos gazetesinin haberine göre Fransız inşaat ve servis şirketi Vinci ve Fransız havalimanları işletmecisi Aeroports De Paris TAV ile ilgilenen iki şirket olarak kaldı. Rapora göre TAV ın %52 hissesini elinde bulunduran Tepe-Akfen grubu şirketin %30-40 oranında hissesini 2 milyar dolardan (şu anki fiyatı 1,837 milyar dolar ve %8,9 primli bir fiyata denk geliyor) daha fazla bir degere satmak istiyor. Rapora göre Vinci TAV ın %30 hissesi için 500 milyon Avro (2,5 milyar Dolar) önermeyi planladığı fakat ADP nin daha iyi bir teklifle gelebileceği belirtildi. Rapor TAV ın en büyük varlığı olan İstanbul havalimanının işletme hakkının 9 yıl içinde biteceğini belirtirken. Fransa ve Türkiye arasında ki politk gerginliğin satış sürecine yasıyabileceğini belirtirken Fransa Anayasa Mahkemesini son kararının aradaki gerilimi de azaltacaktır. UNYEC Ünye Çimento 4.29 YTL Hedef Fiyat TL/Yükselme Potansiyeli % : 5.07 TL 18.07% Piyasa Değeri.mn(TL): 530 Ünye Çimento 4Ç11 finansalları: Beklentimiz olan 14 milyon liraya paralel 13 milyon lira net kar açıklayan Ünye Çimento 2011 yılı toplam karını 52 milyon liraya yükseltti. Satış gelirlerindeki artışa rağmen net kardaki düşüş finansal gelirlerin azalması ve faaliyet giderlerinin artmasından kaynaklandı. Satış gelirleri yıllık %2 çeyreklik %6 artarak 61 milyon liraya yükseldi. Yurtiçi satış gelirleri 2011 yılında %37 artarken yurtdışına satışlar %55 daraldı ve 20 milyon liraya geriledi. Operasyonel tarafta FAVÖK marjı 4Ç11 de %31 e geriledi. Tüm yıl için FAVÖK marjı 2010 yılında %31 iken 2011 yılında %34 e genişledi. Karadeniz Bölgesi nde yurtiçi satışlar 2011 yılının ilk 11 ayında yıllık %15 arttı. Şirket için hisse başına 5.07 lira hedef değerimizle tavsiyemizi koruyoruz. Burada yer alan bilgiler İş Yatırım Menkul Değerler A.Ş. tarafından bilgilendirme amacı ile hazırlanmıştır. Yatırım bilgi, yorum ve tavsiyeleri yatırım danışmanlığı kapsamında değildir. Yatırım danışmanlığı hizmeti; aracı kurumlar, portföy yönetim şirketleri, mevduat kabul etmeyen bankalar ile müşteri arasında imzalanacak yatırım danışmanlığı sözleşmesi çerçevesinde sunulmaktadır. Burada yer alan yorum ve tavsiyeler, yorum ve tavsiyede bulunanların kişisel görüşlerine dayanmaktadır. Herhangi bir yatırım aracının alım-satım önerisi ya da getiri vaadi olarak yorumlanmamalıdır. Bu görüşler mali durumunuz ile risk ve getiri tercihlerinize uygun olmayabilir. Bu nedenle, sadece burada yer alan bilgilere dayanarak yatırım kararı verilmesi beklentilerinize uygun sonuçlar doğurmayabilir. Burada yer alan fiyatlar, veriler ve bilgilerin tam ve doğru olduğu garanti edilemez; içerik, haber verilmeksizin değiştirilebilir. Tüm veriler, İş Yatırım Menkul Değerler A.Ş. tarafından güvenilir olduğuna inanılan kaynaklardan alınmıştır. Bu kaynakların kullanılması nedeni ile ortaya çıkabilecek hatalardan İş Yatırım Menkul Değerler A.Ş. sorumlu değildir. 05/03/2012 Sayfa 7 of 7