Nisan 13 Mayıs 13 Haziran 13 Temmuz 13 Ağustos 13 Eylül 13 Ekim 13 Kasım 13 Aralık 13 Ocak 14 Şubat 14 Mart 14 Nisan 14 Mayıs 14 Haziran 14 Temmuz 14 Ağustos 14 Eylül 14 Ekim 14 30 Ekim 2014 Petkim Petkim için kararımız Endeks Üzerinde Getiri olmakla birlikte, 12 aylık Endeks Üzerinde Getiri %20 Yukarı Potansiyel hedef fiyatımız 4,21 TL seviyesindedir. Uzun vadede hikaye güçlü. 2018 yılında faaliyete geçmesi planlanan Star Rafinerisi gerek hammadde gerekse taşıma maliyeti avantajıyla şirketin karlılığına katkı sağlayacak. Nafta-Etilen marjındaki açılma sebebiyle ikinci yarıyılda görünümün olumlu olması bekleniliyor. İkinci çeyrekte petrol fiyatlarında yaşanan artışla birlikte nafta fiyatları ortalama çeyreksel bazda %3.2 artış gösterirken, etilen fiyatlarındaki artış %2 ile sınırlı kalmıştır. Nafta fiyatlarındaki artışa paralel olarak ikinci çeyrekte kar marjlarındaki düşüşe karşın, döviz kurunda yaşanan geri çekilme sonucunda kambiyo gelirlerinin operasyonel performanstaki bozulmayı telafi ettiği görülmektedir. Nafta-Etilen marjının %18,5 oranındaki artarak 461 $/ton a çıkması sebebiyle ikinci yarıyılda görünümün olumlu olmasını beklemekteyiz. 1Y14 te %3,3 olan FAVÖK marjının, 2Y14 te %5,5 olmasını bekliyoruz. Etilen-PTA Fabrikası kapasite artırım yatırımı Kasım 2014 te tamamlanacak. Kapasite artırım yatırımlarıyla Etilen Fabrikası nın toplam üretim kapasitesi %13 oranında artarak 587 bin ton a, PTA Fabrikası kapasitesi ise 105 bin tona çıkarılacak. Kapasite artırım yatırımının satışlara olumlu katkı sağlamasını bekliyoruz. Hisse Data 30.10.2014 27.10.2014 Hisse Kodu PETKM Son Fiyat 3,52 12 Aylık Hedef Fiyat 4,21 Piyasa Değeri (TLmn) 3.520 Hisse Sayısı (mn) 1.000 52 Haftalık Fiyat Aralığı 2,37 / 3,80 Halka Açıklık Oranı 34% BIST100'deki Ağırlığı 0,79 Fiyat Performansı 100.000 90.000 80.000 70.000 60.000 50.000 40.000 4,00 3,50 3,00 2,50 2,00 1,50 1,00 0,50 İlk 1,5 milyon TEU elleçleme kapasitesine sahip Petlim Liman projesinin ilk fazının 2015, ikinci fazının ise 2016 yılında tamamlanması planlanmaktadır. Petlim Limancılık hisselerinin %30 u 250 milyon dolarlık bedelle Goldman Sachs a satılması planlanıyor. Özet Finansallar (Mln TL) 2012 2013 2014E 2015E Net Satışlar 4.349 4.159 4.866 5.498 Satışların Maliyeti 4.268 3.889 4.622 5.168 Esas Faaliyet Karı -49 152 107 165 Net Kar 25 49 90 122 FAVÖK 23 231 213 292 30.000 BIST100 PETKM Şirket Tanımı 1. Beş Yıllık Kalkınma Planı çerçevesinde 1965 yılında kurulan Petkim'in %51'lik kamu hissesi 30 Mayıs 2008 tarihinde blok satış yöntemiyle Socar&Turcas Petrokimya A.Ş. tarafından satın alınmış olup, 2011 yılında Turcas sahip olduğu hisselerin tamamını Socar Petrol'e satmıştır. Petkim başta nafta ve LPG gibi petrol girdilerinden ürettiği 50'yi aşkın ürünle, Türkiye'nin tek entegre petrokimya tesisi olmaktadır. - ATIG Yatırım Menkul Değerler Araştırma Birimi 1
Varsayımlar 2018 yılında devreye alınması planlanan Star Rafinerisi, yılda 10 milyon ton rafineri üretimi gerçekleştirecek. Socar Turkey ile Petkim arasında 20 yıl süreyle yılda 1.6 milyon tona kadar nafta alınması yönünde anlaşma sağlandı. Socar Turkey tarafından finansmanı sağlanan yatırımın, gerek ton başına hammadde maliyetlerine gerekse taşıma ve stoklama maliyetleri konusunda Petkim e avantaj sağlaması bekleniyor. 1,5 milyon TEU elleçleme kapasitesine sahip Petlim Liman projesinin ilk fazının 2015, ikinci fazının ise 2016 yılında tamamlanması planlanmaktadır. Petlim Limancılık hisselerinin %30 unun 250 milyon dolarlık bedelle Goldman Sachs a satılması planlanıyor. 2018 yılında devreye alınması beklenen Star Rafinerisi gerek hammadde gerekse taşıma maliyeti avantajıyla şirketin karlılığına katkı sağlayacak. 2011 yılında İzmir Aliağa Yarımadası nda çalışmalarına başlanan ve yılda 10 milyon tonluk üretim kapasitesine sahip olması planlanan Star Rafinerisi yatırımının 2018 yılında faaliyete geçmesi planlanmaktadır. Proje değerinin yaklaşık 5,7 milyar dolar olması planlanan yatırım, şirketin ana ortağı Socar Turkey tarafından yapılmakta olup, projeye Petkim in herhangi bir katkısı olmamakla birlikte bu yatırımla Petkim in hammaddede dışa bağımlılığının kalkacağı öngörülmektedir. Ural, Azeri Light ve Kerkük gibi çeşitli ham petrol türlerini işleme kapasitesine sahip olacak Star Rafinerisi nde yıllık 4.9 milyon ton ultra düşüş kükürtlü motorin, 1.7 milyon ton jet yakıtı, 1.3 milyon ton nafta, 457 bin ton karışık ksilen, 260 bin ton LPG, 525 bin ton reformat, 698 bin ton petrokok ve 158 bin ton kükürt üretilmesi planlanmaktadır. Rafineriden tedarik edilecek hammadde ile ilgili olarak, Socar Turkey ve Petkim arasında 20 yıl süreyle, 270.000 ton karışık ksilen ve yıllık yaklaşık 1.6 milyon tona kadar nafta alınması yönünde bir sözleşme imzalanmıştır. Bu sözleşme ile Petkim in Star Rafinerisi nde temin edeceği Nafta fiyatı, sözleşme süresi boyunca Platts tarafından yayınlanan FOB MED spot N a f t a fiyatı artı 6 USD olarak, karışık ksilenin fiyatı ICIS'in açıkladığı Spot Rotterdam Paraksilen fiyatı 0,74 sabit katsayı ile çarpılarak belirlenecektir. Böylece ton başına hammadde maliyetinin 30 dolar azalacağı tahmin edilmektedir. Star Rafinerisi yatırımının 2018 yılı itibariyle FAVÖK e 110 milyon dolar ek katkı yapması beklenmektedir. Önümüzdeki süreçte Star Rafineri sine %10 oranında ortaklık konusu da görüşülmektedir. Proje değerinin 5,7 milyar dolar olması beklenen Star Rafinerisi yatırımında, 3,29 milyar dolar tutarında proje finansman kredisi kullanılırken, yatırımın 2,4 milyar dolarlık kısmı özkaynak ile karşılanması planlanmaktadır. 3,29 milyar dolar tutarıyla reel sektör tarihinin en büyük ve en uzun süreli proje finansmanı kredisi sayılan bu kredi, 23 yerli ve yabancı bankanın katılımıyla sağlanmıştır. Petlim Limancılık hisselerinin %30 unun Goldman Sachs a satışı planlanıyor. Yaklaşık 300 milyon dolarlık yatırım bedeli ile, 1,5 milyon TEU elleçleme kapasitesine sahip Ege Bölgesi nin en büyük limanlarından biri olması amaçlanan Petlim Liman Projesi nin ilk fazının 2015 te, ikinci fazının ise 2016 yılında tamamlanması planlanmaktadır. Petkim in %100 iştiraki Petlim, liman işletmesi için Hollandalı APM Terminalleri 28 yıllık süreyi kapsayan bir hasılat paylaşım anlaşması imzalamıştır. Anlaşmaya göre Petlim in liman işletmeciliğini gerçekleştirecek APM Terminalleri tarafından, 65 milyon dolarlık işletme hakkı bedelinin 25 milyon dolarlık ilk taksiti Temmuz 2013 te ödenmiştir. Temmuz 2014 te Petlim Limancılık hisselerinin %30 unun 250 milyon dolarlık bedelle dünyanın en büyük yatırım bankalarından biri olan Goldman Sachs a satışı konusunda müzakerelerin başlandığı açıklanmıştır. Bununla birlikte 7 yıl içinde Goldman Sachs a ait hisselerin halka arz edilmesi için Goldman Sachs International a yetki verilmiştir. 2
Etilen ve PTA Fabrikaları kapasite artırım yatırımı ile toplam yıllık üretim kapasitesi 3.5 milyon tona çıkarılacak Kapasite artırım yatırımlarıyla Etilen Fabrikası nın toplam üretim kapasitesi %13 oranında artarak 587 bin ton a, PTA Fabrikası kapasitesi ise 105 bin tona çıkarıldı. Petkim toplam üretim kapasitesini yıllık 3 milyon ton dan 3.1 milyon tona çıkartacak Etilen ve PTA fabrikası yenileme yatırımının Etilen fabrikasındaki kısmı Temmuz 2014 itibariyle tamamlanma aşamasına gelmiş ve bu yatırım ile Petkim ana hammadde üretimi yapan Etilen Fabrikası nın yıllık kapasitesi %13 oranında artarak 520 bin ton dan 587 bin tona çıkartılmıştır. 118 milyon dolar tutarındaki yatırımın proje finansmanı %20 özkaynak- %80 borçlanma ile sağlanmıştır. Bununla birlikte toplam 20 milyon dolarlık yatırım ile 2014 yılı içerisinde tamamlanması planlanan PTA Fabrikasındaki kapasite artışı yatırımı ile toplam PTA Fabrikası üretim kapasitesinin %50 oranında artırılarak 70 bin ton dan 105 bin tona çıkartılması ve aynı zamanda bu yatırım ile enerji maliyetlerinin azaltılması hedeflenmektedir. Petkim Yarımadası nda yapımına başlanan 51 MW kurulu gücündeki Rüzgar Enerji Santralinin 27 MW kurulu gücündeki ilk fazının 2015 yılında, 24 MW lık ikinci fazının da 2016 yılında faaliyete geçmesi planlanmaktadır. Maliyet etkinliği sağlanmasına yönelik projeler devam ediyor. 51 MW kurulu güce sahip RES Yatırımı Şirket enerji verimliliği ve çeşitliliğini artırma amacıyla Petkim Yarımadası nda 51 MW kurulu gücünde Rüzgar Enerji Santrali kurulması planlanmaktadır. Mart 2014 te Alstom İspanya ve Alstom Türkiye den oluşan ortak konsorsiyumla Petkim arasında mühendislik, inşaat ve elektrik işleri, montaj ve devreye alma işleri konusunda yaklaşık 55 milyon euro tutarlı sözleşme imzalanmıştır. Rüzgar Enerji Santralinin 27 MW lik ilk fazının 2015 yılında, 24 MW lık ikinci fazının ise 2016 yılında faaliyete geçmesi planlanmaktadır. 205 MW kurulu güze sahip Petkojen Yatırımı ile enerji temininde doğalgaza Petkojen-Kojenerasyon Ünitesi Projesi ile buhar ve enerji maliyetlerinde avantaj sağlanmasının yanı sıra enerji temininde doğalgaz bağımlılığının azalması hedeflenmektedir. bağımlılık azaltılacak Toplam 1.660 ton/saat buhar ve yaklaşık 295 MW kurulu gücündeki Petkojen- Kojenerasyon Ünitesi Projesi ile mevcut enerji ve buhar üretim ünitesi temiz kömür kullanan yeni buhar üretim ünitesiyle değiştirilecektir. Bu yatırımla buhar ve enerji maliyetlerinde avantaj sağlanmasının yanı sıra Petkim in enerji temininde doğalgaza bağımlılığının azaltılması amaçlanmaktadır. Socar Power tarafından yapılacak projenin 2018 yılında devreye alınması planlanmaktadır. Socar dan doğalgaz alımı ve ucuz nafta ithalatı maliyet baskısını azaltıyor Socar Gaz ile daha uygun maliyetli doğalgaz alımı anlaşması ve Kuzey Irak tan ucuz nafta ithalatı maliyet baskısını azaltıyor. Şirketin maliyetlerinde önemli yer tutan doğalgaz ihtiyacını daha uygun maliyet ile karşılanması amacıyla Socar Gaz ile yıllık bazda 438 milyon Sm3'e kadar doğalgaz alımı için anlaşma imzalanmıştır. Öte yandan Kuzey Irak tan ucuz nafta ithalatı kurdaki tırmanışın olumsuz etkisini bir nebze ortadan kaldırması beklenmektedir. 3
Petkim Petrokimya 1. Beş Yıllık Kalkınma Planı çerçevesinde 1965 yılında kurulan Petkim'in % 51'lik kamu hissesi 30 Mayıs 2008 tarihinde blok satış yöntemiyle Socar&Turcas Petrokimya A.Ş. tarafından satın alınmıştır. 2011 yılında ise Turcas Petrol A.Ş., sahip olduğu hisselerin tamamını State Oil Company of Azerbaijan Republic e (SOCAR) satmıştır. 31 Haziran 2014 itibariyle sirketin ana ortağı %51 payla Socar Turkey Petrokimya iken, %10.32 lik pay şirketin dolaylı ana hissedarı olan Socar Turkey Enerji nin iştiraki Socar İzmir Petrokimya ya aittir. Kalan %38,68 lik pay ise halka açık durumdadır. Petkim, başta nafta ve LPG gibi petrol girdilerinden ürettiği 50'yi aşkın ürünle, Türkiye'nin tek entegre petrokimya tesisidir. Petkim geniş ürün gamıyla inşaat, tarım, otomotiv, elektrik, elektronik, ambalaj ve tekstil gibi birçok sektöre girdi sağlamaktadır. Toplam üretim kapasitesi yıllık 3 milyon ton düzeyinde olan Petkim, üretim kapasitesini ve verimliliğini artırmaya yönelik çalışmalarını sürdürmektedir. Petkim küresel petrokimya sektöründe, doğalgaz kaynağı sayesinde maliyet avantajına sahip olan Ortadoğu ile rekabet etmektedir. Bununla birlikte ihracat gelirinin büyük bir kısmını Avrupa Birliği ülkelerinden elde eden şirket için, ürün fiyatları açısından Çin ve Uzakdoğu daki talep koşulları önemli olmaktadır. Petrokimya Kompleksi Akış Şeması 4
Ocak 13 Şubat 13 Mart 13 Nisan 13 Mayıs 13 Haziran 13 Temmuz 13 Ağustos 13 Eylül 13 Ekim 13 Kasım 13 Aralık 13 Ocak 14 Şubat 14 Mart 14 Nisan 14 Mayıs 14 Haziran 14 Temmuz 14 Ağustos 14 Eylül 14 Ocak 13 Şubat 13 Mart 13 Nisan 13 Mayıs 13 Haziran 13 Temmuz 13 Ağustos 13 Eylül 13 Ekim 13 Kasım 13 Aralık 13 Ocak 14 Şubat 14 Mart 14 Nisan 14 Mayıs 14 Haziran 14 Temmuz 14 Ağustos 14 Eylül 14 531 502 517 447 312 405 426 530 501 415 298 378 392 364 422 352 381 433 479 522 382 801 791 914 828 978 926 856 894 922 896 924 947 904 903 898 917 928 946 926 861 829 1103 1248 1233 1282 1445 1480 1443 1424 1423 1311 1222 1325 1296 1267 1320 1269 1309 1379 1.212 1.405 1.382 Petrokimya Sektörü 2013 yılında global talep koşullarında bir miktar iyileşme yaşanmıştır. Özellikle 2013 yılının 3. çeyreğinde Çin ve Uzakdoğu da petrokimya ürünlerine olan talebin ürün fiyatlarını desteklediği görülmektedir. Etilen, propilen, benzen, toluen, paraksilen, AYPE, polipropilen gibi petrokimya ürünlerinin spot piyasa fiyatlarının ağırlıklı ortalaması kullanılarak hesaplanan Platts Global Petrokimya Endeksi nin Şubat 2013 te 1453 seviyesine kadar yükselmiştir. 2013 yılı genelinde petrokimyasal ürün fiyatlarındaki kısmi artışa karşın nafta fiyatlarındaki yükseliş de devam etmektedir. 2014 yılı ikinci çeyreğinde petrol fiyatlarında yaşanan artışla birlikte nafta fiyatları ortalama çeyreksel bazda %3.2 artış gösterirken, etilen fiyatlarındaki artış %2 ile sınırlı kalmıştır. Öte yandan, yılın üçüncü çeyreğinde Brent petrolün son 4 yılın düşüğüne gerilemesinin nafta fiyatları üzerindeki düşüş yönünde etkide bulunmasıyla nafta-etilen marjındaki iyileşme göze çarpmaktadır. Yılın ikinci çeyreğinde 389 $/ton olan marj, üçüncü çeyrekte %18,5 oranında artarak 461 $/ton a yükselmiştir. Nafta-Etilen Fiyat Marjı ($/Ton) 1600 1400 1200 1000 800 600 400 200 0 Fark Etilen Nafta Platts Global Petrokimya Endeksi ( Aylık Ort. $/Ton) 1.500 1.450 1.400 1.350 1.300 1.250 1.453 1.378 1.425 1.362 1.312 1.309 1.319 1.278 1.424 1.388 1.406 1.387 1.354 1.349 1.445 1.370 1.427 1.387 1.384 1.363 1.361 1.200 1.150 5
Üretim ve Maliyetler Petkim üretim kompleksinin toplam kapasitesi yıllık 3 milyon ton düzeyindedir. Petkim ilk yarıyılda başta etilen, termoplastikler, elyaf malzemeleri, benzen, C4, propilen ve Py-Gas olmak üzere toplam 1,5 milyon ton üretim gerçekleştirmiştir. 2014 yılı ilk yarısında üretim miktarı yıllık bazda %5.5 oranında artarken, kapasite kullanım oranı %81 den %90 a yükselmiştir. 2013 yılında toplam üretim miktarı %7 oranındaki azalışla 2,8 milyon tona gerilemiştir. Dağılıma baktığımızda, toplam üretimin %21 ini Termoplastikler, %16 sını Etilen, %12 sini Py-Gas, %8 ini Propilen ve %7 sini Elyaf Hammaddeleri oluşturmaktadır. Üretim Miktarları (Bin Ton) Ürün Gruplarına Göre Dağılım, 2013 3.240,2 2.921,1 3.028,7 2.817,0 1.393,8 1.471,3 Üretim Maliyetleri Dağılımı, 2Ç14 Enerji 9,71% İşçilik 3,40% Diğer 2,70% Petkim in üretim maliyetlerinin %84 ünü hammadde maliyetleri oluşturmakla birlikte, en büyük ikinci maliyet kalemini %9,71 ile enerji maliyetleri oluşturmaktadır. Üretim maliyetleri arasında önemli yer tutan enerji maliyetleri ile ilgili olarak Petkim in enerji verimliliğine yönelik çalışmaları devam etmektedir. Toplam üretim ve birim enerji tüketimine baktığımızda, 2014 yılı ilk yarısında 2895 milyon kcal/ton enerji üretimine karşın, 2709 milyon kcal/ton birim enerji tüketimi gerçekleşmiştir. Ham madde 84% 6
AYPE PP PVC YYPE ACN MEG PTA Benzen P-X C4 Diğer AYPE PP PVC YYPE ACN MEG PTA Benzen P-X C4 Diğer Satış 2013 yılında yıllık bazda miktarsal satışlar %9 azalışla 1,65 milyon ton, satış gelirleri ise %4,4 oranında azalışla 4,2 milyar TL olarak gerçekleşmiştir. 2014 yılı ilk çeyreğinde satış miktarı yıllık bazda %1,4 oranında azalırken, ikinci çeyrekte %13 artış göstermiştir. Böylelikle ilk yarıyılda satış miktarı % 6 oranında artışla 845 bin tona ulaşmıştır. Yılın ikinci çeyreğinde ürün bazında satış dağılımına bakıldığında; Petkim in miktarsal bazda en çok satışını gerçekleştirdiği ürünleri Alçak ve Yüksek Yoğunluklu Polietilen (%30), Benzen (%9,6), C4 (%8,9), MEG (%8,6), P-X (%8,1), PVC (%8) olmaktadır. Ürün Bazında Satış Dağılımı (TL)-2Ç14 Ürün Bazında Satış Dağılımı (Miktar)-2Ç14 29,3% 23,0% 8,7% 8,5% 9,7% 8,1% 7,1% 7,0% 6,9% 6,6% 6,2% 2,0% 12,4% 8,0% 9,6% 8,6% 8,1% 8,9% 6,8% 6,6% 5,2% 2,7% 2013 yılı itibariyle Petkim in toplam gelirlerinin %37 sini ihracat gelirleri oluşturmaktadır. 2014 yılı ilk yarısında ihracat gelirlerinin toplam gelirler içindeki payı %33 e gerilemiştir. İhracat gelirlerinin %64 ünü Avrupa Birliği ülkelerinden elde eden Petkim in, Rusya ya gerçekleştirdiği ihracatın payı %5 dir. İhracatın ürün bazında dağılımına baktığımızda; İhracı gerçekleşen ürünlerin %20,7 sini Termoplastikler, %27,9 unu Benzen ve %23,1 ini C4 oluşturmaktadır. İhracatın Ürün Bazında Dağılımı (TL)- 2Ç14 İhracat Destinasyonları 2Ç14 17,7% 27,9% 23,1% Diğer 30% 1,7% 4,5% 0,6% 0,6% 1,7% 11,3% 10,9% Avrupa Transit Birliği Mallar 64% 1% Rusya 5% ABD 0% 7
Değerleme Petkim in değerlemesi yapılırken indirgenmiş nakit akımları yöntemi ve global benzer şirketleri içeren piyasa çarpanları analizi kullanılmış olup, her iki değerleme tekniğine de hesaplamada %50 ağırlık verilmiştir. Her iki yöntem kullanılarak yaptığımız değerleme neticesinde Petkim için ulaştığımız 12 aylık hedef fiyatımız 4,21 düzeyinde olurken, PETKM hissesi %20 yükseliş potansiyeli taşımaktadır. PETKM Değerleme Sonuçları Değer (TL) Ağırlık (%) İndirgenmiş Nakit Akımları 4.320 50% Global Çarpan Ortalaması 4.103 50% Hedef Değer Son Fiyat 3,52 12 Aylık Hedef Fiyat 4,21 Yukarı Potansiyeli 20% Ağırlıklandırılmış Değer (Mlr TL) 2.160 2.051 4.211 İndirgenmiş Nakit Akımları Yöntemi İndirgenmiş nakit akımları yöntemi kullanılarak Petkim için yapılan değerlemede pazar risk primi %5,5, risksiz faiz oranı ise %9 olarak ele alınmıştır. Değerlemede kullanılan Beta katsayısı ise son 1 yıllık periyod alınarak hesaplanmış olup, 0.85 olarak ele alınmıştır. Böylelikle şirketin özkaynak maliyeti %13,7 olarak hesaplanırken, borçlanma maliyeti ise %9,5 olarak modele dahil edilmiştir. %50 borç -%50 özkaynak oranı varsayımıyla ağırlıklandırılmış ortalama sermaye maliyeti ise %10,6 olmuştur. Uç değer büyüme oranı ise %3 olarak analize dahil edilmiştir. Riskler Petkim mal alım-satım işlemlerinde yüksek miktarlı döviz işlemlerinde bulunmaktadır. Bunun sonucu olarak döviz kurlarında yaşanan dalgalanmalar şirketin operasyonel faaliyetlerini etkilemektedir. Kurlarda tahminlerimizin üzerinde yaşanan aşağı ve yukarı yönlü dalgalanmalar değerleme sonuçlarımızı etkileyebilir. Nafta-etilen marjı şirketin karlılığını etkileyen en önemli unsurlardan biri olmaktadır. Nafta fiyatlarında yaşanabilecek yükselişler şirketin maliyet yapısını bozabileceği gibi, etilen fiyatlarındaki geri çekilme de satış tarafında şirketin gelir yapısını bozabilir. Nafta etilen marjındaki beklenmedik daralma tahminlerimizde sapmalara yol açabilir. Petkim küresel petrokimya sektöründe, doğalgaz kaynağı sayesinde maliyet avantajına sahip olan Ortadoğu ile rekabet etmektedir. Bununla birlikte ihracat gelirinin büyük bir kısmını Avrupa Birliği ülkelerinden elde eden şirket için, ürün fiyatları açısından Çin tarafındaki talep koşulları da önemli olmaktadır. Çin ve Uzakdoğu daki talebin daralması, Ortadoğu nun ürünlerini Avrupa ya yönlendirmesine yol açmakta, bu durum Petkim in ihracat gelirlerini bozmakla birlikte ürün fiyatlarında düşüşe neden olmaktadır. Bu sebeple Çin ve Uzakdoğu'daki talep koşulları önem arz etmektedir. 8
İndirgenmiş Nakit Akımları Mln TL 2010 2011 2012 2013 2014E 2015E 2016E 2017E 2018E 2019E 2020E Net Satışlar 2.909 3.891 4.349 4.159 4.866 5.498 5.828 6.120 6.426 6.747 7.084 Satışların Maliyeti 2.680 3.717 4.268 3.889 4.622 5.168 5.420 5.630 5.847 6.140 6.447 Esas Faaliyet Karı 135 53-49 152 107 165 233 306 386 405 425 FAVÖK 194 115 23 231 213 292 356 421 494 507 523 Vergi 10 15 6 5 21 33 47 61 77 81 85 Yatırımlar 85 152 85 215 240 230 103 75 75 75 75 Borçlanma Maliyeti 9,5% Risksiz Faiz Oranı 9,0% Pazar Risk Primi 5,5% Beta 0,85 Özkaynak Maliyeti 13,7% Borç Oranı 50,0% Özkaynak Oranı 50,0% Ağırlıklandırılmış Ortalama Sermaye Maliyeti 10,6% İndirgenmiş Nakit Akımı 2.402 Uç Büyüme Oranı (%) 3% Uç Değer 3.463 Uç Değerin Bugünkü Değeri 1.907 Firma Değeri 4.309 Net Borç -11 Özkaynak Değeri 4.320 2014E 2015E 2016E 2017E 2018E 2019E 2020E Satışların Büyümesi 17% 13% 6% 5% 5% 5% 5% Brüt Kar Marjı 5% 6% 7% 8% 9% 9% 9% Faaliyet Kar Marjı 2,2% 3,0% 4,0% 5,0% 6,0% 6,0% 6,0% FAVÖK Marjı 4,4% 5,3% 6,1% 6,9% 7,7% 7,5% 7,4% 9
Benzer Şirket Çarpan Analizi Petkim in şirket değerinin belirlenmesinde çarpan analizi yöntemi de kullanılmıştır. Şirket aynı sektörde yer alan diğer global şirketlerin çarpanları ile mukayese edilmiştir. Bu yöntemde 2014 yılı için tahmini Fiyat/Kazanç, Firma Değeri/FAVÖK ve Firma Değeri/Satış çarpanları kullanılmış ve ortalama bir piyasa değerine ulaşılmaya çalışılmıştır. 2014E 2015E Global Benzerleri Asya-Pasifik Piyasa Değeri (Mlr TL) F/K Firma Değeri/FAVÖK Firma Değeri/Satışlar F/K Firma Değeri/FAVÖK Firma Değeri/Satışlar Olin Corp 4,23 13,7x 6,0x 0,9x 13,73x 6,0x 0,91x Axiall Corp. 5,55 11,5x 6,3x 0,8x 12,10x 6,60x 0,9x Methanex Corp 12,77 10,8x 7,1x 1,8x 9,63x 6,51x 1,66x Polyone Corporation 6,7 14,0x 7,2x 0,9x 14,10x 7,39x 0,94x Eastman Chemical Co 24,23 9,4x 6,8x 1,5x 9,59x 6,84x 1,53x Batı Avrupa Victrex Plc 4,93 16,9x 11,3x 4,9x 17,2x 11,51x 5,04x Lenzing Ag 3,44 17,2x 7,3x 0,9x 16,09x 7,18x 0,93x Essentra Plc 6,03 14,8x 9,9x 2,0x 13,67x 9,26x 1,87x Sol Spa 1,67 16,2x 5,1x 1,2x 15,35x 4,85x 5,15x Solvay SA 26,89 13,6x 5,7x 1,1x 12,79x 5,5x 1,02x Wacker Chemie AG 12,73 27,1x 5,7x 1,1x 28,49x 5,99x 1,10x Arkema 8,74 9,9x 4,7x 0,7x 9,62x 4,56x 0,64x Lanxess AG 10,53 14,4x 5,8x 0,6x 13,37x 5,71x 0,61x Fuchs Petrolub SE 10,55 15,3x 10,2x 1,9x 15,73x 10,44x 1,92x Doğu Avrupa Synthos SA 3,77 10,7x 8,6x 1,2x 10,12x 8,23x 1,15x Grupa Azoty SA 4,04 17,1x 6,3x 0,7x 15,73x 5,99x 0,69x Asya Pasifik Tata Chemicals Ltd. 3,68 11,8x 7,4x 1,0x 10,96x 7,07x 1,02x PTT Global Chemical 18,7 8,0x 6,1x 0,6x 7,67x 5,85x 0,58x Sinopec Shanghai Petroche. 12,6 22,2x 11,1x 0,4x 20,45x 9,72x 0,36x Vinythai Public Co Limited 0,88 26,0x 13,4x 0,7x 24,14x 13,86x 0,71x Latin Amerika Alfa S.A.B. 36,88 23,6x 9,9x 1,2x 22,39x 9,37x 1,16x Braskem 10,44 11,2x 4,4x 0,5x 10,36x 4,29x 0,53x Ortadoğu&Afrika Saudi Ind Invesment Group 9,89 11,0x 10,0x 3,7x 9,8x 9,25x 3,45x National Industrialization Co 14,5 12,9x 8,6x 2,4x 10,95x 7,95x 2,26x Advances Petrochemicals Co 5,76 15,6x 11,6x 3,2x 14,10x 10,38x 2,85x Saudi İnter. Petrochemical Co 8,81 16,3x 9,9x 4,4x 14,15x 8,97x 3,99x Sidi Kerir Petrochemicals Co 3,07 8,5x 5,3x 4,4x 7,97x 4,95x 2,66x Global Aritmetik Ortalama 14,95 7,91 1,71 14 7,6 1,7 1.340 1.684 8.320 1.720 2.204 9.347 Petkim Net Kar 2014 90 Net Kar 2015 122 FAVÖK 2014 213 FAVÖK 2015 292 Satış Gelirleri 2014 4.866 Satış Gelirleri 2015 5.498 Ortalama Tahmini Piyasa Değeri 4.103 Kaynak: Bloomberg 10
Sermaye Piyasası Kurulu nun Yatırım Hizmetleri ve Faaliyetleri ile Yan Hizmetlere İlişkin Esaslar hakkında tebliğ uyarınca yayımlanması zorunlu olan Uyarı notu: Burada yer alan yatırım bilgi, yorum ve tavsiyeleri yatırım danışmanlığı kapsamında değildir. Yatırım danışmanlığı hizmeti, yetkili kuruluşlar tarafından kişilerin risk ve getiri tercihleri dikkate alınarak kişiye özel sunulmaktadır. Burada yer alan yorum ve tavsiyeler ise genel niteliktedir. Bu tavsiyeler mali durumunuz ile risk ve getiri tercihlerinize uygun olmayabilir. Bu nedenle, sadece burada yer alan bilgilere dayanılarak yatırım kararı verilmesi beklentilerinize uygun sonuçlar doğurmayabilir. Bu raporda yer alan yorumlar sadece ATIG YATIRIM MENKUL DEĞERLER A.Ş. nin görüşlerini yansıtmaktadır. Bu bilgiler ışığında yapılan ve yapılacak olan yatırımlardan ATIG YATIRIM MENKUL DEĞERLER A.Ş. sorumlu tutulamaz. Tavsiyeler ve Açıklamaları; Endeks Üzerinde Getiri: Bir hisse için Endeks Üzerinde Getiri kararı verilmişse, bu karar hisse senedinin 12 aylık getirisinin, BIST100 endeksinin getirisinin üzerinde olmasının beklenildiğini gösterir. Endeks Altında Getiri: Bir hisse için Endeks Altında Getiri kararı verilmişse, bu karar hisse senedinin 12 aylık getirisinin, BIST100 endeksinin getirisinin altında olmasının beklenildiğini gösterir. Endekse Paralel Getiri: Bir hisse için Endekse Paralel Getiri kararı verilmişse, bu karar hisse senedinin 12 aylık getirisinin, BIST100 endeksine paralel olmasının beklenildiğini gösterir. ATIG YATIRIM MENKUL DEĞERLER A.Ş. Barbaros Mah. Al Zambak Sok. No:2 Varyap Meridyan Sitesi A Blok Kat:16 Batı Ataşehir İstanbul/Türkiye 11