Petrol Fiyatlarındaki Artış Petkim in Kar Marjlarını İkinci Çeyrekte Olumsuz Etkiledi

Transkript

1 ARAŞTIRMA BÖLÜMÜ 22 Ağustos 2014 PETKİM 2Ç2014 Sonuçları Öneri: EKLE Hedef Fiyat: 3,70TL HARUN DERELİ Petrol Fiyatlarındaki Artış Petkim in Kar Marjlarını İkinci Çeyrekte Olumsuz Etkiledi Reuters/Bloomberg Fiyat 3,38 TL BİST ,5 TL TL/$ 2,1836 Yüksek Son 1 Yıl 3,69 Düşük Son 1 Yıl 2,39 PETKM.IS /PETKM.TI 1,5 USD ,3 USD (TCMB Kuru) 1,73 USD 1,08 USD Petkim 2014 yılının ikinci çeyreğinde bir önceki yılın aynı dönemine göre satış gelirlerini %34,7 oranında artırarak 1.253mn TL ye yükseltmiştir. Kurlardaki artışa bağlı olarak TL bazında satış fiyatlarındaki artış ve satış miktarında ton bazında kaydedilen %12,9 luk büyüme satış gelirlerinin 2Ç2014 te bir önceki yılın aynı dönemine göre ciddi oranda artmasını sağlamıştır. Hisse Adedi (mn ) Piyasa Değeri (mn TL) TL Halka Açıklık 38,7% Halka Açık Kısmın Piyasa Değeri (mn TL) 1.308,1 TL 1 Aylık 3 Aylık 2014 TL Getiri -8,4% 12,2% 25,7% BİST-100-4,1% 0,5% 16,5% BİST-100 Göreceli -4,5% 11,7% 8,0% Günlük İş. Hc.mn TL 33,14 (mn TL) 2Ç2013 2Ç2014 % Değ. Net Satış 930,3 1253,2 34,7% Brüt Kar 54,8 19,0-65,3% Faaliyet Karı 9,4 14,8 57,2% Net Kar / Zarar 2,3 18,3 678,7% HİSSE PERFORMANSI Şirketin satışlarının maliyeti, satış gelirlerinden çok daha yüksek bir hızda artmış ve buna bağlı olarak şirketin brüt karı ise %65,3 lük daralmayla 19mn TL ye gerilemiştir. Şirketin brüt kar marjı da %5,89 dan %1,52 ye gerilemiştir. Satış maliyetlerindeki bu yüksek artışta, ikinci çeyrekte brent petrol fiyatlarındaki yükseliş etkili olmuştur. Operasyonel giderler 2Ç2014 te 34mn TL ile brüt karın üzerinde gerçekleşmesine rağmen diğer faaliyetlerden 2Ç2013 te kaydedilen 18mn TL lik gider rakamına karşın 2Ç2014 te 30mn TL lik gelir kaydedilmesi, şirketin net faaliyet zararı açıklamasını engellemiş ve 15mn TL net faaliyet karı açıklamasını sağlamıştır. Döviz kurlarının ikinci çeyrekte gerilemesi ve faizlerdeki düşüş, şirketin diğer faaliyetlerden gelir ve faaliyet dışı finansman geliri kaydetmesinde katkıda bulunmuştur. Tüm bunların etkisiyle Petkim, brüt karındaki sert düşüşe karşın 2Ç2014 te 18,3mn TL net dönem karı açıklamış ve bir önceki yılın aynı döneminde kaydedilen 2,3mn TL ye göre iyi bir görüntü sergilemiştir. 4,0 3,5 3,0 2,5 2,0 1,5 1,0 0,5 Petkim BİST-100 0,0 Not: kapanış verileri kullanılmıştır. Bin 100,0 90,0 80,0 70,0 60,0 50,0 40,0 Petkim in tahmini değerini, tahminlerimizde önemli değişiklik olmamasına karşın, indirgenmiş nakit akımı yöntemlerinde kullanılan ağırlıklı ortalama sermaye maliyetinin %12,7 den %12,4 e düşürülmesi ve piyasa çarpanlarındaki güncellemelere bağlı olarak 3.230mn TL den 3.696mn TL ye yükseltirken, hedef hisse fiyatını da 3,23TL den 3,70TL ye çıkartıyoruz. Petkim hisse senetleri güncellediğimiz hedef piyasa değerine göre %8,55 oranında iskontolu işlem görmektedir. Bu nedenle daha önce TUT önerisinde bulunduğumuz Petkim hisseleri için önerimizi EKLE olarak değiştiriyor ve hedef hisse fiyatını da 3,70TL olarak revize ediyoruz.

2 Oca.13 Şub.13 Mar.13 Nis.13 May.13 Haz.13 Tem.13 Ağu.13 Eyl.13 Eki.13 Kas.13 Ara.13 Oca.14 Şub.14 Mar.14 Nis.14 May.14 Haz.14 1Ç2012 2Ç2012 3Ç2012 4Ç2012 1Ç2013 2Ç2013 3Ç2013 4Ç2013 1Ç2014 2Ç2014 Petkim in satış miktarı ikinci çeyrekte bir önceki yılın aynı dönemine göre %12,9 oranında arttı Şirket in üretim miktarı 2014 yılının ikinci çeyreğinde bir önceki yılın aynı dönemine göre talebin güçlü olmasının etkisiyle %15 oranında artmıştır. Aynı şekilde Petkim in satış miktarı da %12,9 oranında artarak 448 bin tona yükselmiştir. Bir önceki çeyreğe göre de satış miktarındaki artış aynı oranda gerçekleşmiştir. SATIŞ GELİRLERİ ve MiKTARLARI (Çeyreksel Bazda) Satış Geliri (mn TL) Satış Miktarı(Bin ton)-sağ Eksen Kaynak: Petkim, Ziraat Yatırım Petkim in kapasite kullanımı ikinci çeyrekte %92,8 Petkim in kapasite kullanım oranı ikinci üç ayda ortalama %92,8 ile oldukça yüksek seviyede gerçekleşmiş ve gerek 2Ç2013 reki %76,1 gerekse 1Ç2014 teki 86,2 ye çok iyi bir görüntü sergilemiştir. Özellikle Aralık ayında %78,6 ile oldukça düşük bir seviyeye gerileyen kapasite kullanımı tekrar artışa geçmiş ve Mayıs ayında %96,9 ile çok yüksek seviyeye ulaşmıştır. Haziran ayında ise kapasite kullanım oranı %89,9 olarak gerçekleşmiştir. AYLIK KAPASİTE KULLANIM ORANLARI (%) ,3 89,0 86,5 81,6 83,9 79,2 94,2 88,9 82,3 83,5 85,5 78,6 89,7 91,8 96,9 89, , ,9 50 Kaynak: Petkim ZİRAAT YATIRIM/ARAŞTIRMA BÖLÜMÜ 2

3 Brent petrol fiyatlarındaki artış ikinci çeyrekte Nafta- Etilen marjını olumsuz etkiledi 2014 yılının ikinci çeyreğinde Brent petrol fiyatlarının artmasına bağlı olarak nafta fiyatları ilk çeyreğe göre ortalama %3,2 oranında artmıştır. Diğer taraftan etilen fiyatlarındaki artış daha sınırlı olmuştur. Nafta fiyatları Mart ayındaki 898$/ton dan Haziran ayında 946$/ton a yükselirken, etilen fiyatları ise 1370$/ton dan sadece 1387$/tona yükselmiştir. Buna bağlı olarak, karlılığa önemli ölçüde etki edilen naftaetilen farkı ilk çeyrekte ortalama 393$/tondan ikinci çeyrekte 389$/tona gerilemiş ve karlılığı olumsuz etkilemiştir. Platts Global Petrokimya endeksi de 1Ç2014 teki ortalama 1394$/ton dan 2Ç2014 te 1370$/ton a gerilemiştir. ETİLEN-NAFTA MARJI ve Platts Global Petrokimya Fiyat Endeksi ($/ton) Etilen-Nafta Farkı(Sağ eksen) Platts Global Petrokimya Endeksi Kaynak: Petkim Petkim in Ocak-Haziran dönemi net karı 55,6mn TL Euro/dolar paritesindeki düşüş Petkim in karlılığı için olumsuz Döviz kurlarındaki artış ve azalışlar karlılığı etkiliyor Petkim in ilk çeyreğe göre net dönem karı, marjlardaki düşüşe bağlı olarak satış gelirlerindeki %5,3 lük artışa karşın %51 oranında azalmıştır. Ocak-Haziran döneminde Şirketin toplam net karı 55,6mn TL olarak gerçekleşmiş ve bir önceki yılın aynı dönemindeki 5,5mn TL ye göre ise iyi bir performans sergilemiştir yılının ilk çeyreğinde Petkim in toplam satış gelirleri içinde ihracat gelirlerinin payı 2Ç2013 teki %37 den, %35 seviyesine gerilemiştir. Şirket in ana ihracat ürünleri benzen, C4, AYPE, Py-gas, ve P-X olup, Avrupa, ihracattaki %63,8 lük payı ile lider durumdadır. Bu nedenle Avrupa da ekonominin güçlenmesi şirketi olumlu yönde etkileyecektir. Diğer taraftan, euro/dolar paritesinin son dönemde değer kaybetmesi şirketin karlılığını, TL ve dolar maliyetler nedeniyle olumsuz etkilemektedir. Petkim in Haziran 2014 sonu itibariyle yaklaşık 640mn TL lik net döviz açık pozisyonu bulunmaktadır. Şirket kur riskine karşı, satış fiyatlarını kurdaki değişikliklere göre belirlemektedir. Ancak bu durum şirketin kur artışlarında gider yazmasını engellememektedir. Diğer taraftan şirket kurların gerilemesine bağlı olarak gelir kaydetmektedir. Bu durum, kurların ilk çeyreğe göre gerilemesine bağlı olarak 2014 yılının ikinci çeyreğinde şirketin net dönem zararı açıklamasını önlemiştir. ZİRAAT YATIRIM/ARAŞTIRMA BÖLÜMÜ 3

4 ÖZET GELİR TABLOSU (Mn TL) 1Ç2013 2Ç2013 3Ç2013 4Ç2013 1Ç2014 2Ç2014 2Ç14-1Ç14 Değ. % 2Ç14-2Ç13 Değ. % 1Y2013 1Y2014 1Y14-1Y13 Değ. % SATIŞLAR 990,0 930, , , , ,2 5,3% 34,7% 1.920, ,4 27,2% Satışların Maliyeti (-) ,4% 41,0% ,9% BRÜT KAR/ZARAR 55,7 54,8 102,7 56,7 92,3 19,0-79,4% -65,3% 110,4 111,3 0,7% Faaliyet Giderleri(-) ,9% 25,5% ,7% Diğer Faaliyet Gelir/Giderleri a.d. a.d a.d. NET FAALİYET KARI/ZARARI ,4% 57,2% ,0% FAVÖK 38,0 46,9 100,8 48,9 72,9 6,9-90,5% -85,2% 84,7 79,8-5,8% Finansman Gideri a.d. a.d. 0 0 a.d. Yatırım Faaliyet Gel./Gid a.d. a.d. 0 0 a.d. Faaliyet Dışı Fin. Gel./Gid ,2% a.d a.d. Diğer a.d. a.d. 0 0 a.d. Vergi Gideri/Geliri ,8% a.d a.d. NET DÖNEM KARI/ZARARI 3,1 2,3 43,1 0,3 37,3 18,3-51,0% 678,7% 5,5 55,6 914,2% FİNANSAL ORANLAR 1Ç2013 2Ç2013 3Ç2013 4Ç2013 1Ç2014 2Ç2014 1Y2013 1Y2014 Brüt Kar Marjı 5,62% 5,89% 9,81% 4,76% 7,75% 1,52% - - 5,75% 4,55% - Faaliyet Kar Marjı 0,23% 1,01% 4,88% 0,78% 3,14% 1,18% - - 0,61% 2,14% - FAVÖK Marjı 3,84% 5,04% 9,63% 4,10% 6,12% 0,55% - - 4,41% 3,27% - Net Kar Marjı 0,32% 0,25% 4,12% 0,03% 3,13% 1,46% - - 0,29% 2,27% - Kaynak: Petkim, Ziraat Yatırım a.d.: anlamlı değil Temmuz ayında Petkim, Petlim hisselerinin %30 unun 250mn dolar bedelle Goldman Sachs a satılmasına yönelik süreci başlattı Etilen kapasite artırımının devreye alınması 3. çeyrekte kapasite kullanım oranını olumsuz etkileyecek Rüzgar enerjisi santrali projesi devam ediyor Petkim in %100 iştiraki olan Petlim, liman projesi için 276 milyon dolar yatırım planlamaktadır. Projedeki birinci faz 2015 yılında, 2. faz ise 2016 yılında faaliyete geçecektir. Yatırımlar Petlim tarafından gerçekleştirilecektir. Diğer taraftan Petkim, Petlim ile ilgili olarak, hisse devri de dahil olmak üzere stratejik finansal opsiyonların değerlendirilmesi amacıyla yapılan çalışmalar kapsamında Şubat ayından itibaren Goldman Sachs International ve SOCAR Turkey Enerji A.Ş. ile görüşmelere başlamıştı. Buna istinaden Temmuz ayında Petkim, Petlim hisselerinin %30 unun 250mn dolar bedelle Goldman Sachs a satılmasına yönelik bir süreç başlatmıştır. Yapılacak olan sözleşmede Goldman Sachs ın zarar görmesini engellemek amacıyla geri satma hakkı da tanınmıştır. Konuyla ilgli anlaşma imzalanmamış olmakla birlikte bu durum Petkim için olumludur. Bu satış değerine istinaden Petlim in değeri 833mn dolar ile oldukça yüksek seviyede çıkmaktadır. Anlaşmanın tamamlanması bu nedenle Petkim in değerini olumlu yönde etkileyecektir. Petkim in devam eden etilen ve PTA üretim kapasitelerinin yükseltilmesi projelerinin 2014 yılında tamamlanması planlanmaktadır. Yeni etilen yatırımıyla toplam etilen üretim kapasitesi %13 oranında artacak ve enerji ve hammadde birim tüketimleri azalacaktır. Etilen fabrikasındaki yatırımın devreye alınması ve bakım çalışmaları nedeniyle Petkim 21 Temmuz dan itibaren etilen üretimine ara vermiştir. Etilen fabrikasındaki duruşun 105 gün sürmesi beklenmektedir. Şirket etilen ihtiyacını ithalat yoluyla kapamayı planlamaktadır. Bu duruşun 3. çeyrekte kapasite kullanımına olumsuz yansıması beklenmektedir. Ayrıca etilenin gecici süreyle de olsa ithal edilmesi marjları olumsuz etkileyebilir. Petkim ayrıca Rüzgar Enerjisi Santrali kurulması amacıyla ALSTOM İspanya ve ALSTOM Türkiye konsorsiyumu ile 55mn euroluk bir anlaşma imzalamıştır. Toplamda 51MW kurulu kapasitesi olacak santralin ilk fazı olan 27MW ın 2015 yılında devreye girmesi planlanırken, kalan 24MW lık kısmın ise 2016 yılında faaliyete geçmesi beklenmektedir. Şirket ZİRAAT YATIRIM/ARAŞTIRMA BÖLÜMÜ 4

5 santralin faaliyete geçmesiyle enerji maliyetlerinde iyileşme sağlayacaktır. Ayrıca kapasite artış projelerin tamamlanmasıyla da şirketin gelirlerinde ve karlılığında artış beklenmektedir. Star Rafineri nin üretime geçmesi Petkim in karlılığını olumlu etkileyecek 2014 yılsonu tahminlerimizi aynen koruyoruz Petkim hammadde güvenliğini sağlamak ve maliyetleri azaltmak amacıyla Socar ın Petkim yarımadasında kuracağı Star Rafineri ile 20 yıl süre ile yıllık 270bin ton karışık ksilen ve 1,6mn tona kadar nafta alınması yönünde Mayıs ayında anlaşma imzalamıştır. Bu anlaşmayla şirket ton başına maliyette 30$ lık bir iyileşme beklemektedir. Petkim için 2014 yılı tahminlerimizde ikinci çeyrekteki düşük performansa karşın değiliklik yapmıyoruz. Petkim ile ilgili tahminlerimizi düşürmememizde brent pertol fiyatlarının düşme trendine girmesi ve 100$/varile yaklaşması ile etilen fiyatlarında Temmuz ayındaki düşüşün ardından Ağustos ayında önemli iyileşme görülmesi etkili olmuştur. Bu nedenle 2014 yılsonu satış gelirleri tahminimizi 4.845mn TL olarak korurken ve FAVÖK ve net kar marjlarını da değiştirmeyerek 2014 yılı için sırasıyla %5,9 ve %3,2 olarak belirtiyoruz. Özet Değerleme Tablosu Kullanılan Yöntem Açıklama (Mn TL) İndirgenmiş Nakit Akımları (%12,4 iskonto, %4 büyüme) Benzer Şirket Karşılaştırması (FD/FAVÖK %9,28) Hedef Piyasa Değeri (%70 İNA+%30 Benzer Şirket) Hedef Hisse Fiyatı 3,70 TL Petkim Hisse Fiyatı 3,38 TL İskonto Oranı 8,55% Petkim için hedef hisse fiyatını 3,23TL den 3,70TL ye yükseltiyor ve TUT önerimizi EKLE ye yükseltiyoruz Petkim in tahmini değerini, tahminlerimizde önemli değişiklik olmamasına karşın, indirgenmiş nakit akımı yöntemlerinde kullanılan ağırlıklı ortalama sermaye maliyetinin %12,7 den %12,4 e düşürülmesi ve ve piyasa çarpanlarındaki güncellemelere bağlı olarak 3.230mn TL den 3.696mn TL ye yükseltirken, hedef hisse fiyatını da 3,23TL den 3,70TL ye çıkartıyoruz. Petkim hisse senetleri güncellediğimiz hedef piyasa değerine göre %8,55 oranında iskontolu işlem görmektedir. Bu nedenle daha önce TUT önerisinde bulunduğumuz Petkim hisseleri için önerimizi EKLE olarak değiştiriyor ve hedef hisse fiyatını da 3,70TL olarak revize ediyoruz. ZİRAAT YATIRIM/ARAŞTIRMA BÖLÜMÜ 5

6 ÖZET BİLANÇOLAR(Mn TL) Y2013 1Y2014 %Değ. DÖNEN VARLIKLAR ,7% Nakit ve Nakit Benzerleri ,5% Ticari Alacaklar ,7% Diğer Alacaklar ,7% Stoklar ,1% Diğer Dönen Varlıklar ,7% DURAN VARLIKLAR ,9% Ticari Alacaklar a.d. Finansal Yatırımlar a.d. Özkaynak Yöntemiyle Değerlenen Yatırımlar a.d. Yatırım Amaçlı Gayrimenkuller ,0% Maddi Duran Varlıklar ,4% Maddi Olmayan Duran Varlıklar ,3% Diğer Duran Varlıklar ,4% TOPLAM AKTİFLER ,9% KISA VADELİ YÜKÜMLÜLÜKLER ,5% Finansal Borçlar ,8% Uzun V. Borçlan.Kısa Vadeli Kısımları a.d. Ticari Borçlar ,4% Diğer Borçlar ve Karşılıklar ,2% UZUN VADELİ YÜKÜMLÜLÜKLER ,9% Finansal Borçlar ,5% Ticari Borçlar a.d. Diğer Borçlar ve Karşılıklar ,4% ÖZSERMAYE ,0% Ödenmiş Sermaye ,0% Geçmiş Yıllar Karları/Zararları ,6% Net Dönem Karı/Zararı ,2% Diğer ,6% Kontrol Gücü Olmayan Paylar a.d. TOPLAM PASİFLER ,9% ÖZET GELİR TABLOSU (Mn TL) Y2013 1Y2014 %Değ. SATIŞLAR ,2% Satışların Maliyeti (-) ,9% BRÜT KAR/ZARAR ,7% Genel Yönetim Giderleri (-) ,2% Pazarlama Giderleri (-) ,3% Araştırma ve Geliştirme Giderleri (-) 2,5 7,4 8,6 5,7 6,4 11,9% Diğer Faaliyet Gelir/Giderleri a.d. NET FAALİYET KARI/ZARARI ,0% Finansman Gideri a.d. Yatırım Faaliyet Gelirleri/Giderleri a.d. Faaliyet Dışı Finansal Gelirler/Giderler a.d. Diğer a.d. Vergi Gideri/Geliri a.d. NET DÖNEM KARI/ZARARI 102,34 24,60 48,90 5,5 55,6 914,2% a.d.: anlamlı değil ZİRAAT YATIRIM/ARAŞTIRMA BÖLÜMÜ 6

7 Ziraat Yatırım Araştırma-Öneri Listesi Tanımları (Aksi belirtilmedikçe önümüzdeki 12 ay için beklenen performans) AL : %20,01 ve üzeri artış EKLE : %10,01 ile %20 aralığında artış TUT : -%10 ile %10 aralığında değişim AZALT : -%10,01 ile -%20 aralığında azalma SAT : -%20,01 ve üzeri azalma İZLE : Nötr Dikkat: Burada yer alan yatırım bilgi, yorum ve tavsiyeleri yatırım danışmanlığı kapsamında değildir. Yatırım danışmanlığı hizmeti; aracı kurumlar, portföy yönetim şirketleri, mevduat kabul etmeyen bankalar ile müşteri arasında imzalanacak yatırım danışmanlığı sözleşmesi çerçevesinde sunulmaktadır. Burada yer alan yorum ve tavsiyeler, yorum ve tavsiyede bulunanların kişisel görüşlerine dayanmaktadır. Bu görüşler mali durumunuz ile risk ve getiri tercihlerinize uygun olmayabilir. Bu nedenle, sadece burada yer alan bilgilere dayanılarak yatırım kararı verilmesi beklentilerinize uygun sonuçlar doğurmayabilir. ZİRAAT YATIRIM MENKUL DEĞERLER A.Ş. Araştırma ARASTIRMA@ziraatyatirim.com.tr Genel Müdürlük Pazarlama Levent Çarşı Cad. Emlak Pasajı Kat 1, Levent - İstanbul / info@ziraatyatirim.com.tr Şubeler Merkez Şube Kadıköy Şubesi Ankara Şubesi İzmir Şubesi Yatırım Merkezleri Adana Yatırım Merkezi Antalya Yatırım Merkezi Ataşehir Yatırım Merkezi Adana Şubesi Antalya Şubesi Ataşehir Şubesi Balıkesir Yatırım Merkezi Bandırma Yatırım Merkezi Beşiktaş Yatırım Merkezi Balıkesir Şubesi Bandırma Şubesi Beşiktaş Şubesi Bursa Yatırım Merkezi Denizli Yatırım Merkezi Diyarbakır Yatırım Merkezi Ulucami Şubesi Denizli Şubesi Diyarbakır Şubesi Eskişehir Yatırım Merkezi Galleria Yatırım Merkezi Karşıyaka Yatırım Merkezi Porsuk Şubesi (Ek Şube) Galeria Şubesi Atakent Şubesi Kayseri Yatırım Merkezi Kocaeli Yatırım Merkezi Nazilli Yatırım Merkezi Uğurevler Şubesi Kocaeli Şubesi Nazilli Şubesi Samsun Yatırım Merkezi T.C. Ziraat Bankası A.Ş. Samsun Şubesi İrtibat Büroları Trabzon İrtibat Bürosu Çarşı Mah. K.Maraş Cad. Emek Apt. No:47 D: Müşteri Hizmetleri Merkezi Yurt çapındaki tüm T.C. Ziraat Bankası A.Ş. Şubeleri ZİRAAT YATIRIM/ARAŞTIRMA BÖLÜMÜ 7