Yeni Etilen Yatırımının Devreye Alınma Çalışmaları ve Dolar Kurundaki Artış Petkim in 3. Çeyrekte 53mn TL Zarar Açıklamasına Neden Oldu

Transkript

1 ARAŞTIRMA BÖLÜMÜ 17 Kasım 2014 PETKİM 3Ç2014 Sonuçları Öneri: EKLE Hedef Fiyat: 3,70TL HARUN DERELİ Yeni Etilen Yatırımının Devreye Alınma Çalışmaları ve Dolar Kurundaki Artış Petkim in 3. Çeyrekte 53mn TL Zarar Açıklamasına Neden Oldu Reuters/Bloomberg Fiyat 3,73 TL PETKM.IS /PETKM.TI 1,7 USD BİST ,6 TL ,6 USD TL/$ 2,2494 (TCMB Kuru) Yüksek Son 1 Yıl 3,73 1,66 USD Düşük Son 1 Yıl 2,39 1,08 USD Hisse Adedi (mn ) Piyasa Değeri (mn TL) TL Halka Açıklık 38,7% Halka Açık Kısmın Piyasa Değeri (mn TL) 1.443,5 TL 1 Aylık 3 Aylık 1 Yıllık TL Getiri 6,3% 8,4% 28,8% BİST-100 8,5% 2,4% 9,8% BİST-100 Göreceli -2,0% 5,8% 17,4% Günlük İş. Hc.mn TL 37,28 (mn TL) 3Ç2013 3Ç2014 % Değ. Net Satış 1046,7 862,6-17,6% Brüt Kar 106,3 21,3-79,9% Faaliyet Karı 50,6-50,1 a.d. Net Kar / Zarar 43,1-53,0 a.d. HİSSE PERFORMANSI Bin 4,0 100,0 3,5 90,0 3,0 2,5 80,0 2,0 70,0 1,5 60,0 1,0 0,5 Petkim BİST ,0 0,0 40,0 Not: kapanış verileri kullanılmıştır. Petkim 2014 yılının üçüncü çeyreğinde bir önceki yılın aynı dönemine göre satış gelirlerini %17,6, bir önceki çeyreğe göre ise %31,2 oranında azalarak 862,6mn TL ye gerilemiştir. Kurlardaki bir önceki yıla göre artışa bağlı olarak TL bazlı satış fiyatlarında ciddi artışa karşın, satış miktarında 3Ç2013 e göre ton bazında kaydedilen %34,2 lik daralma satış gelirlerinin 3Ç2014 te bir önceki yılın aynı dönemine göre ciddi oranda gerilemesine neden olmuştur. Etilen fabrikasındaki %13 lük kapasite artışı yatırımının devreye alınması ve bakım çalışmaları nedeniyle Petkim 21 Temmuz dan itibaren etilen üretimine ara vermiştir. Kapasite kullanımı istisnai olarak 3.çeyrekte %43,5 e kadar gerilemiştir. Bu durum şirketin üretimi ile beraber satış miktarını da ciddi oranda etkilemiştir. Şirketin satışlarının maliyeti, sabit maliyetler nedeniyle satış gelirlerinden çok daha düşük oranda azalmış ve şirketin brüt karı 106,3mn TL den 21,3mn TL ye gerilemiştir. Yine de satış gelirlerindeki sert düşüşe karşın brüt kar bir önceki çeyreğe göre %12,3 oranında artmıştır. Operasyonel giderler 3Ç2014 te 32mn TL ile brüt karın üzerinde gerçekleşmiştir. Buna ilaveten diğer faaliyetlerden 2Ç2014 te 30mn TL gelir kaydedilirken dolar kurundaki artışın olumsuz etkisiyle diğer faaliyetlerden 3Ç2014 te 39mn TL gider kaydedilmiştir. Bunlara bağlı olarak şirket 50 mn TL net faaliyet zararı kaydetmiş ve bir önceki yılın aynı çeyreğinde kaydedilen 51mn TL ile bir önceki çeyrek kaydedilen 15mn TL lik kara göre olumsuz bir görüntü sergilemiştir. Diğer taraftan, Petkim in FAVÖK ü ise özellikle bir önceki çeyreğe göre %60,5 oranında artmış ve FAVÖK marjı da gelirlerdeki sert düşüşe karşın 0,55% ten %1,29 a yükselmiştir. Petkim net faaliyet zararı ve finansman giderlerinin artması ile beraber 11mn TL vergi geliri kaydetmesine rağmen 53mn TL net dönem zararı kaydetmiştir. Petkim in 3,70 TL olan hedef hisse fiyatını, olumsuz 3.çeyrek rakamlarının yeni üretim tesisinin devreye alınması ile döviz kurlarındaki artıştan kaynaklanması, buna karşın etilen fiyatlarının oldukça iyi seviyelerde seyretmesi nedeniyle değiştirmiyor ve EKLE önerimizi koruyoruz.

2 Oca.13 Şub.13 Mar.13 Nis.13 May.13 Haz.13 Tem.13 Ağu.13 Eyl.13 Eki.13 Kas.13 Ara.13 Oca.14 Şub.14 Mar.14 Nis.14 May.14 Haz.14 Tem.14 Ağu.14 Eyl.14 1Ç2012 2Ç2012 3Ç2012 4Ç2012 1Ç2013 2Ç2013 3Ç2013 4Ç2013 1Ç2014 2Ç2014 3Ç2014 Etilen üretiminin durdurulması Şirket in üretim ve satış miktarının sert bir şekilde düşmesine neden oldu Şirket in üretim miktarı etilen üretiminin yeni yatırımın devreye alınması nedeniyle durdurulmasına bağlı olarak hem bir önceki yıla hem de bir önceki çeyreğe göre 3. çeyrekte çok sert bir şekilde düşmüştür. Aynı şekilde Petkim in satış miktarı da hem bir önceki çeyreğe hem de bir önceki yılın aynı dönemine göre %30 un üzerinde daralma kaydetmiş ve 298 bin tona inmiştir. SATIŞ GELİRLERİ ve MiKTARLARI (Çeyreksel Bazda) Satış Geliri (mn TL) Satış Miktarı(Bin ton)-sağ Eksen Kaynak: Petkim, Ziraat Yatırım Petkim in kapasite kullanımı üçüncü çeyrekte %43,5 Petkim in kapasite kullanım oranı üçüncü çeyrekte ortalama %43,5 e gerilemiştir. Temmuz sonunda etilen üretiminin durmasıyla Ağustos ayında %67 ye gerileyen kapasite kullanımı Eylül ayında %15,3 e kadar gerilemiştir. AYLIK KAPASİTE KULLANIM ORANLARI (%) ,0 86,5 94,2 89,7 96,9 83,5 83,9 88,9 91,8 89,8 88,3 81,6 79,2 82,3 85,5 78,6 66,3 67,0 57,9 48,1 15,3 Kaynak: Petkim 2014 yılının üçüncü çeyreğinde Brent petrol fiyatlarındaki sert düşüşe bağlı olarak nafta fiyatları ikinici çeyreğe göre ortalama %6,2 oranında gerilemiştir. Diğer taraftan etilen fiyatları ise ortalama %1 oranında ZİRAAT YATIRIM/ARAŞTIRMA BÖLÜMÜ 2

3 Oca.12 Mar.12 May.12 Tem.12 Eyl.12 Kas.12 Oca.13 Mar.13 May.13 Tem.13 Eyl.13 Kas.13 Oca.14 Mar.14 May.14 Tem.14 Eyl.14 Brent petrol düşüşe karşın Nafta-Etilen marjı yükseldi artmıştır. Buna bağlı olarak karlılığa önemli ölçüde etki edilen naftaetilen farkı ikinci çeyrekte ortalama 389$/tondan üçüncü çeyrekte 457$/tona yükselmiştir. Platts Global Petrokimya endeksi de 2Ç2014 teki ortalama 1370$/ton dan 3Ç2014 te 1419$/ton a yükselmiştir. Bu durum satış gelirlerinde bir önceki çeyreğe göre %31,2 lik sert düşüşe karşın brüt karın %12,3 oranında artmasını ve brüt kar marjının %1,52 den %2,47 ye yükselmesini sağlamıştır. Petrol fiyatlarındaki sert düşüş fiyatlarda iyileşme beklentisi ile petrokimya ürünlerine olan talebin azalmasına neden olmuştur. Düşük talebe bağlı olarak çeşitli üreticilerin bakım çalışmalarını öne almaları arzın azalmasına bağlı olarak etilen fiyatlarını desteklemiştir. Bu durum olumlu bir şekilde etilen-nafta arasında farkın açılmasına neden olmuştur. ETİLEN-NAFTA MARJI ve Platts Global Petrokimya Fiyat Endeksi ($/ton) Etilen-Nafta Farkı(Sağ eksen) Platts Global Petrokimya Endeksi Kaynak: Petkim Petkim in Ocak-Eylül dönemi net karı 2,6mn TL Euro/dolar paritesindeki düşüş Petkim in karlılığı için olumsuz Petkim in ikinci çeyreğe göre brüt kar marjı ve FAVÖK marjı etilen nafta arasındaki marjın açılmasının etkisiyle artmış ve şirketin brüt karı bir önceki çeyreğe göre satış gelirlerindeki sert düşüşe karşın %12,3 oranında artmıştır. Ancak üçüncü çeyrekte dolar kurlarındaki artış döviz açık pozisyonu nedeniyle şirketin diğer faaliyetlerden bir önceki çeyrekteki 30mn TL lik gelirine karşın 39mn TL gider kaydetmesine ve 2Ç2014 teki 9mn TL lik faaliyet dışı finansal gelire karşın 14mn TL finansal gider kaydetmesine neden olmuştur. Böylece Petkim 2Ç2014 teki 18,3 lik net dönem karına karşın 53mn TL lik net dönem zararı kaydetmiştir. Bu zarar rakamınyla beraber Petkim in Ocak-Eylül dönemi net karı 2,6mn TL ye gerilemiştir yılının 3. çeyreğinde Petkim in toplam satış gelirleri içinde ihracat gelirlerinin payı 2Ç2014 teki %35 ten, üretimdeki düşüşün etkisiyle %26 seviyesine gerilemiştir. Şirket in ana ihracat ürünleri benzen, C4, AYPE, Py-gas, ve P-X olup, Avrupa, ihracattaki %57,2 lk payı ile lider durumdadır. Diğer taraftan, euro/dolar paritesinin son dönemde değer kaybetmesi şirketin karlılığını, TL ve dolar maliyetler nedeniyle olumsuz etkilemektedir. Buna ek olarak Euro nun dolar karşısında değer kaybı Avrupalı üreticiler açısından da iç pazarı cazip hale getirmekte ve rekabeti artırmaktadır. ZİRAAT YATIRIM/ARAŞTIRMA BÖLÜMÜ 3

4 Döviz kurlarındaki artış ve azalışlar karlılığı etkiliyor Petkim in Eylül 2014 sonu itibariyle yaklaşık 848mn TL lik net döviz açık pozisyonu bulunmaktadır. Şirket kur riskine karşı, satış fiyatlarını kurdaki değişikliklere göre belirlemektedir. Ancak bu durum şirketin kurlardaki dalgalanmada gelir veya gider yazmasını engellememektedir. Nitekim dolar kurunun gerilemesiyle 2. çeyrekte kur farkı geliri yazan ve net zarar açıklamaktan kurtulan şirket, üçüncü çeyrekte dolar kurundaki artışla kur farkı gideri kaydetmiş ve oldukça yüksek net dönem zararı kaydetmek zorunda kalmıştır. Özelikle dolar kurundaki artışlar veya azalışlar açık pozisyonu dolar cinsinden olması nedeniyle şirketin dönem karında olumlu veya olumsuz çok önemli bir etkiye sahiptir. ÖZET GELİR TABLOSU (Mn TL) 1Ç13 2Ç13 3Ç13 4Ç13 1Ç14 2Ç14 3Ç14 3Ç14-2Ç14 %Değ. 3Ç14-3Ç13 %Değ. 9A13 9A14 9A14-9A13 %Değ. SATIŞLAR 990,0 930, , , , ,2 862,6-31,2% -17,6% 2.967, ,0 11,4% Satışların Maliyeti (-) ,8% -10,5% ,4% BRÜT KAR/ZARAR 55,7 54,8 106,3 53,1 92,3 19,0 21,3 12,3% -79,9% 216,8 132,6-38,8% Faaliyet Giderleri(-) ,7% 14,3% ,9% Diğer Faaliyet Gelir/Giderleri a.d. a.d a.d. NET FAALİYET KARI/ZARARI a.d. a.d ,6% FAVÖK 38,0 46,9 100,8 48,9 72,9 6,9 11,1 60,5% -89,0% 183,3 90,9-50,4% Finansman Gideri a.d. a.d. 0 0 a.d. Yatırım Faaliyet Gel./Gid a.d. a.d. 0 0 a.d. Faaliyet Dışı Fin. Gel./Gid a.d. a.d a.d. Diğer a.d. a.d. 0 0 a.d. Vergi Gideri/Geliri a.d. a.d a.d. NET DÖNEM KARI/ZARARI 3,1 2,3 43,1 0,3 37,3 18,3-53,0 a.d. a.d. 48,6 2,6-94,7% FİNANSAL ORANLAR 1Ç13 2Ç13 3Ç13 4Ç13 1Ç14 2Ç14 3Ç14 9A13 9A14 Brüt Kar Marjı 5,62% 5,89% 10,16% 4,45% 7,75% 1,52% 2,47% - - 7,31% 4,01% - Faaliyet Kar Marjı 0,23% 1,01% 4,84% 0,82% 3,14% 1,18% -5,81% - - 2,10% 0,06% - FAVÖK Marjı 3,84% 5,04% 9,63% 4,10% 6,12% 0,55% 1,29% - - 6,18% 2,75% - Net Kar Marjı 0,32% 0,25% 4,12% 0,03% 3,13% 1,46% -6,15% - - 1,64% 0,08% - Kaynak: Petkim, Ziraat Yatırım a.d.: anlamlı değil Temmuz ayında Petkim, Petlim hisselerinin %30 unun 250mn dolar bedelle Goldman Sachs a satılmasına yönelik süreci başlattı Petkim in %100 iştiraki olan Petlim, liman projesi için 276 milyon dolar yatırım planlamaktadır. Projedeki birinci faz 2015 yılında, 2. faz ise 2016 yılında faaliyete geçecektir. Yatırımlar Petlim tarafından gerçekleştirilecektir. Diğer taraftan Petkim, Petlim ile ilgili olarak, hisse devri de dahil olmak üzere stratejik finansal opsiyonların değerlendirilmesi amacıyla yapılan çalışmalar kapsamında Şubat ayından itibaren Goldman Sachs International ve SOCAR Turkey Enerji A.Ş. ile görüşmelere başlamıştı. Buna istinaden Temmuz ayında Petkim, Petlim hisselerinin %30 unun 250mn dolar bedelle Goldman Sachs a satılmasına yönelik bir süreç başlatmıştır. Yapılacak olan sözleşmede Goldman Sachs ın zarar görmesini engellemek amacıyla geri satma hakkı da tanınmıştır. Konuyla ilgli anlaşma imzalanmamış olmakla birlikte bu durum Petkim için olumludur. Bu satış değerine istinaden Petlim in değeri 833mn dolar ile oldukça yüksek seviyede çıkmaktadır. Anlaşmanın tamamlanması bu nedenle Petkim in değerini olumlu yönde etkileyecektir. 4. çeyrekte kapasite kullanım oranında iyileşme bekleniyor Petkim in etilen kapasite artış yatırımı tamamlanmış olup Kasım ayı ortası gibi tam olarak faaliyete geçmiş olacaktır. Yeni etilen yatırımıyla toplam etilen üretim kapasitesi %13 oranında artacak ve enerji ve hammadde birim tüketimleri azalacaktır. Bu nedenle son çeyreğin ilk yarısında düşük kapasite kullanımına karşın ikinci yarısında kapasite artışıyla beraber kapasite kullanımında iyileşme beklenmektedir. Kapasite artışının asıl etkileri 2015 yılında görülmeye başlanacaktır. ZİRAAT YATIRIM/ARAŞTIRMA BÖLÜMÜ 4

5 Rüzgar enerjisi santrali projesi devam ediyor Star Rafineri nin üretime geçmesi Petkim in karlılığını olumlu etkileyecek Petkim ayrıca Rüzgar Enerjisi Santrali kurulması amacıyla ALSTOM İspanya ve ALSTOM Türkiye konsorsiyumu ile 55mn euroluk bir anlaşma imzalamıştır. Toplamda 51MW kurulu kapasitesi olacak santralin ilk fazı olan 27MW ın 2015 yılında devreye girmesi planlanırken, kalan 24MW lık kısmın ise 2016 yılında faaliyete geçmesi beklenmektedir. Şirket santralin faaliyete geçmesiyle enerji maliyetlerinde iyileşme sağlayacaktır. Ayrıca kapasite artış projelerin tamamlanmasıyla da şirketin gelirlerinde ve karlılığında artış beklenmektedir. Petkim hammadde güvenliğini sağlamak ve maliyetleri azaltmak amacıyla Socar ın Petkim yarımadasında kuracağı Star Rafineri ile 20 yıl süre ile yıllık 270bin ton karışık ksilen ve 1,6mn tona kadar nafta alınması yönünde Mayıs ayında anlaşma imzalamıştır. Bu anlaşmayla şirket ton başına maliyette 30$ lık bir iyileşme beklemektedir. ZİRAAT YATIRIM/ARAŞTIRMA BÖLÜMÜ 5

6 ÖZET BİLANÇOLAR (Mn TL) A2013 9A2014 %Değ. DÖNEN VARLIKLAR ,1% Nakit ve Nakit Benzerleri ,1% Ticari Alacaklar ,8% Diğer Alacaklar ,0% Stoklar ,3% Diğer Dönen Varlıklar ,2% DURAN VARLIKLAR ,3% Ticari Alacaklar a.d. Finansal Yatırımlar a.d. Özkaynak Yöntemiyle Değerlenen Yatırımlar a.d. Yatırım Amaçlı Gayrimenkuller ,0% Maddi Duran Varlıklar ,2% Maddi Olmayan Duran Varlıklar ,6% Diğer Duran Varlıklar ,4% TOPLAM AKTİFLER ,3% KISA VADELİ YÜKÜMLÜLÜKLER ,7% Finansal Borçlar ,9% Uzun V. Borçlan.Kısa Vadeli Kısımları a.d. Ticari Borçlar ,9% Diğer Borçlar ve Karşılıklar ,3% UZUN VADELİ YÜKÜMLÜLÜKLER ,9% Finansal Borçlar ,3% Ticari Borçlar a.d. Diğer Borçlar ve Karşılıklar ,9% ÖZSERMAYE ,8% Ödenmiş Sermaye ,0% Geçmiş Yıllar Karları/Zararları ,6% Net Dönem Karı/Zararı ,7% Diğer ,2% Kontrol Gücü Olmayan Paylar a.d. TOPLAM PASİFLER ,3% ÖZET GELİR TABLOSU (Mn TL) A2013 9A2014 %Değ. SATIŞLAR ,4% Satışların Maliyeti (-) ,4% BRÜT KAR/ZARAR ,8% Genel Yönetim Giderleri (-) ,1% Pazarlama Giderleri (-) ,5% Araştırma ve Geliştirme Giderleri (-) 2,5 7,4 8,6 8,7 9,6 10,0% Diğer Faaliyet Gelir/Giderleri a.d. NET FAALİYET KARI/ZARARI a.d. Finansman Gideri a.d. Yatırım Faaliyet Gelirleri/Giderleri a.d. Faaliyet Dışı Finansal Gelirler/Giderler a.d. Diğer a.d. Vergi Gideri/Geliri a.d. NET DÖNEM KARI/ZARARI 102,34 24,60 48,90 48,6 2,6-94,7% a.d.: anlamlı değil ZİRAAT YATIRIM/ARAŞTIRMA BÖLÜMÜ 6

7 Ziraat Yatırım Araştırma-Öneri Listesi Tanımları (Aksi belirtilmedikçe önümüzdeki 12 ay için beklenen performans) AL : %20,01 ve üzeri artış EKLE : %10,01 ile %20 aralığında artış TUT : -%10 ile %10 aralığında değişim AZALT : -%10,01 ile -%20 aralığında azalma SAT : -%20,01 ve üzeri azalma İZLE : Nötr Dikkat: Burada yer alan yatırım bilgi, yorum ve tavsiyeleri yatırım danışmanlığı kapsamında değildir. Yatırım danışmanlığı hizmeti; aracı kurumlar, portföy yönetim şirketleri, mevduat kabul etmeyen bankalar ile müşteri arasında imzalanacak yatırım danışmanlığı sözleşmesi çerçevesinde sunulmaktadır. Burada yer alan yorum ve tavsiyeler, yorum ve tavsiyede bulunanların kişisel görüşlerine dayanmaktadır. Bu görüşler mali durumunuz ile risk ve getiri tercihlerinize uygun olmayabilir. Bu nedenle, sadece burada yer alan bilgilere dayanılarak yatırım kararı verilmesi beklentilerinize uygun sonuçlar doğurmayabilir. ZİRAAT YATIRIM MENKUL DEĞERLER A.Ş. Araştırma ARASTIRMA@ziraatyatirim.com.tr Genel Müdürlük Pazarlama Levent Çarşı Cad. Emlak Pasajı Kat 1, Levent - İstanbul / info@ziraatyatirim.com.tr Şubeler Merkez Şube Kadıköy Şubesi Ankara Şubesi İzmir Şubesi Yatırım Merkezleri Adana Yatırım Merkezi Antalya Yatırım Merkezi Ataşehir Yatırım Merkezi Adana Şubesi Antalya Şubesi Ataşehir Şubesi Balıkesir Yatırım Merkezi Bandırma Yatırım Merkezi Beşiktaş Yatırım Merkezi Balıkesir Şubesi Bandırma Şubesi Beşiktaş Şubesi Bursa Yatırım Merkezi Denizli Yatırım Merkezi Diyarbakır Yatırım Merkezi Ulucami Şubesi Denizli Şubesi Diyarbakır Şubesi Eskişehir Yatırım Merkezi Galleria Yatırım Merkezi Karşıyaka Yatırım Merkezi Porsuk Şubesi (Ek Şube) Galeria Şubesi Atakent Şubesi Kayseri Yatırım Merkezi Kocaeli Yatırım Merkezi Nazilli Yatırım Merkezi Uğurevler Şubesi Kocaeli Şubesi Nazilli Şubesi Samsun Yatırım Merkezi T.C. Ziraat Bankası A.Ş. Samsun Şubesi İrtibat Büroları Trabzon İrtibat Bürosu Çarşı Mah. K.Maraş Cad. Emek Apt. No:47 D: Müşteri Hizmetleri Merkezi Yurt çapındaki tüm T.C. Ziraat Bankası A.Ş. Şubeleri ZİRAAT YATIRIM/ARAŞTIRMA BÖLÜMÜ 7