Mar 15 Nis 15 May 15 Haz 15 Tem 15 Ağu 15 Eyl 15 Eki 15 Kas 15 Ara 15 Oca 16 Şub 16 ARAŞTIRMA BÖLÜMÜ 17 Mart 2016 ENKA İNŞAAT 4Ç2015 Sonuçları HARUN DERELİ hdereli@ziraatyatirim.com.tr Enka İnşaat ın Son Çeyrek Net Dönem Karı, Taahhüt Grubunun Etkisiyle Beklentilerin Altında Kaldı Öneri "EKLE" Hedef Hisse Fiyatı : 5,60TL Reuters/Bloomberg Fiyat 4,53 TL ENKAI.TI / ENKAI.IS 1,6 USD BİST 100 79.369,2 TL 27.418,8 USD TL/$ 2,8947 (TCMB Kuru) Yüksek Son 1 Yıl 5,33 TL Düşük Son 1 Yıl 4,00 TL Hisse Adedi (mn ) 4.000 Piyasa Değeri (mn TL) 18.120 TL Net Borç (mn TL) -8.157 TL Halka Açıklık 12,0% Halka Açık Kısmın Piyasa Değeri (mn TL) 2.174,4 TL Uluslararası Yatırımcı Takas Oranı 70,8% 1 Aylık 3 Aylık 1 Yıllık TL Getiri 4,4% 2,3% -1,7% BİST-100 11,9% 8,6% -12,1% BİST-100 Göreceli -6,7% -5,8% 11,8% Günlük İş. Hc.mn TL 14,19 (mn TL) 4Ç2014 4Ç2015 % Değ. Net Satış 3284,1 3004,3-8,5% Brüt Kar 490,8 442,6-9,8% Faaliyet Karı 333,6 329,2-1,3% Ana Ort. Net Kar / Zarar 352,6 306,1-13,2% F/K FD/FAVÖK PD/DD ENKAI 12,6 4,9 1,2 BİST-Holding a.d. a.d. 1,1 BİST-100 11,9 a.d. 1,3 *Ulusl. Benzer Şirketler 15,4 7,5 1,7 * Kaynak: Bloomberg HİSSE PERFORMANSI 6,0 1,4 5,5 1,3 5,0 1,2 4,5 1,1 4,0 ENKAI 1,0 3,5 BİST-100 Göreceli(son1 yıl)- Sağ Eksen 0,9 3,0 0,8 Not: 16.03.2016 kapanış verileri kullanılmıştır. Enka İnşaat'ın 4Ç2015'teki net dönem karı bir önceki yılın aynı çeyreğine göre %13 oranında gerileyerek 306mn TL olarak gerçekleşmiştir. Söz konusu kar rakamı 368mn TL olan piyasa beklentisi ve 398mn TL olan bizim beklentimizin altında kalmıştır. Tahminimizdeki sapmada mühendislik ve inşaat grubu gelir ve karının beklentilerimizin çok altında kalması etkili olmuştur. Son çeyrek kar rakamıyla birlikte Enka nın 2015 yılı toplam net karı 1,44 milyar TL ye yükselmiş ve bir önceki yılki seviyesini korumuştur. Enka İnşaat ın satış gelirleri son çeyrekte bir önceki yılın aynı dönemine göre sadece %8,5 oranında daralarak 3 milyar TL ye gerilemiştir. Mühendislik ve inşaat grubu ile enerji grubu gelirlerinde son çeyrekte düşüş kaydedilmiştir. Buna ilaveten brüt kar da %9,8 oranında gerilemiştir. Şirketin FAVÖK ü de %9,4 oranında gerilerken brüt kar marjı %14,7 den %14,7 ye, FAVÖK marjı da %14,2 den %14 e gerilemiştir. Sektörel bazda Taahhüt grubu son çeyrekte kar marjlarındaki sert daralmayla olumsuz bir görüntü sergilerken, enerji grubu ise FAVÖK ve Net Kar marjlarını artırarak Enka İnşaat ın net karının daha fazla düşmesini engellemiştir. Şirketin 2015 yılı gerçekleşmelerinin ardından özellikle petrol fiyatlarında düşük seyrin devam etmesi, jeopolitik risklerin artması, Rusya da Ruble nin değer kaybı ve ekonomisinde yaşanan sorunlara ek olarak Türkiye ile ilişkilerdeki gerginliklere bağlı olarak tahminlerimizi güncelliyoruz. Enka İnşaat ın hedef hisse fiyatını tahminlerimizdeki değişiklikler, iskonto oranlarındaki ve piyasa çarpanlarındaki güncellemelere bağlı olarak 26.986mn TL den 22.390mn TL ye; hedef hisse fiyatını da 6,75TL den 5,60TL ye indiriyoruz. Enka İnşaat güncellediğimiz hedef hisse fiyatına göre %19 oranında iskontolu işlem görmektedir. Bu nedenle daha önceki AL önerimizi EKLE olarak değiştiriyor ve hedef hisse fiyatını da 5,60TL olarak güncelliyoruz.
Son çeyrekte Mühendislik ve İnşaat Grubu oldukça olumsuz bir görüntü sergiledi Mühendislik ve İnşaat grubunda, son çeyrekte satış gelirleri hem bir önceki çeyreğe hem de bir önceki yıla göre daralmıştır. Buna ilaveten grubun FAVÖK ü 26mn TL ile çok düşük seviyede gerçekleşmiş ve FAVÖK marjı da bir önceki çeyrekteki %18,5; bir önceki yılın aynı dönemdeki %6,4 seviyesinden %2,6 oranına gerileyerek olumsuz bir görüntü sergilemiştir. Grubun net dönem karı da 11mn TL ile oldukça düşük seviyede gerçekleşmiş ve son çeyrek karlılığına olumlu katkı yapamamıştır. Grubun 2015 yılı FAVÖK ü de olumsuz son çeyrek rakamlarının etkisiyle %15 oranında gerilerken, net karı da %42,5 oranında gerilemiş ve Enka nın konsolide karını olumsuz etkilemiştir. Mühendislik ve İnşaat 1Ç14 2Ç14 3Ç14 4Ç14 1Ç15 2Ç15 4Ç15 Satış Gelirleri 970 1.056 1.056 1.075 881 931 1.049 987-6% -8% 4.157 3.848-7,5% FAVÖK 99 130 210 69 117 93 194 26-87% -63% 509 429-15,6% Net Dönem Karı 124 200 140 70 136 118 1 11 a.d. -84% 464 267-42,5% FAVÖK Marjı 10,2% 12,3% 19,9% 6,4% 13,3% 9,9% 18,5% 2,6% - - 12,2% 11,2% - Net Kar Marjı 12,8% 18,9% 13,2% 6,5% 15,5% 12,7% 0,1% 1,1% - - 11,2% 6,9% - Petrol fiyatlarının seyri mühendislik ve inşaat grubu için çok önemli Petrol fiyatlarının düşük seviyelerde seyretmesi ve komşu ülkelerdeki karışıklıklar taahhüt grubunda yeni projeler eklenmesini zorlaştırmaktadır. Enka İnşaat ın kalan iş miktarı 2014 yılı sonundaki 2,97 milyar dolardan 2015 sonu itibariyle 2,03 milyar dolara gerilemiştir. Petrol fiyatları Ocak ayında 27$/varile geriledikten sonra kısmen toparlanmış ve 35-40 dolar bandına çıkmıştır. Önümüzdeki dönemde petrol fiyatlarının yukarı yönlü bir görüntü izlemesi Enka nın taahhüt grubu için oldukça büyük önem teşkil etmektedir. Kalan iş miktarı Aralık ayı sonunda 2,03 milyar dolara geriledi Diğer taraftan İran a uygulanan ambargonun kaldırılmasının ardından İran taahhüt grubu şirketleri için ciddi potansiyel taşımaktadır. Irak ta önemli projeler üstlenen Enka için bu durum fırsatlar oluşturabilir. Ancak yüksek jeopolitik riskler, düşük petrol fiyatları taahhüt şirketleri için yeni projeler açısından baskı oluşturmaya devam etmektedir. Enka nın taahhüt grubunun kalan iş miktarında Irak ın payı projelerdeki ilerlemelere bağlı olarak %30 a gerilemiştir. Irak ta yaşanan son gelişmelerle oldukça ciddi riskler oluşmasına karşın Enka, Irak taki iş hacmini artırmaya çalışmaktadır. Irak taki projelerde genişleme beklenmektedir. Şirketin bu yöndeki tutumunda Irak ta ciddi altyapı sorunlarının olması, bu projelerde genel olarak Enka nın alt yüklenici olması ve güçlü firmalarla çalışması ile bu bölgede risklere karşın ciddi bir potansiyelin olmasının etkili olmaktadır. KALAN İŞ MİKTARININ BÖLGESEL DAĞILIMI (%) 2014/12 2015/12 Kazakistan 3,9% Turkiy e 1,5% 2,2% Umman 6,7% Rusy a 0,9% Gürcistan 9,8% Almany a 1,0% Diğer 3,7% Irak 43,8% Turkiy e 2,7% Rusy a 12,7% 7,8% Kazakistan Diğer 4,8% 1,6% Irak 30,0% Konsolos. 15,3% ZİRAAT YATIRIM/ARAŞTIRMA BÖLÜMÜ 2 Kosov a 11,1% Gürcistan 11,8% Konsolos. 16,8% Kosov a 11,8%
m 2 birim fiyatlarında düşüş sürüyor FAVÖK Marjı birim fiyatlardaki düşüşlere karşın yüksek seviyelerde Şirketin gayrimenkul segmentinde Kuntsevo Projesinin tamamlanmasıyla A sınıfı kiralanabilir ofis alanı 337.000 m 2 den 366.000m 2 ye yükselirken, alışveriş merkezleri toplam kiralık perakende alanı ise; Kashirskaya nın yeniden yapımı için yıkılmasının ardından 276.000m 2 olmuştur. Ruble deki değer kayıpları ve Rusya ekonomisindeki olumsuz durum ile yeni kiralanabilir alanların eklenmesi doluluk oranlarını ve m 2 birim fiyatlarını olumsuz etkilemiştir. Kira birim fiyatları son çeyrekte perakende kiralanabilir alanlarda 475$/m 2 den 450$/m 2 ye gerilerken, A sınıfı kiralanabilir alanlarda ise 775$/m 2 ile sabit kalmıştır. Doluluk oranları A sınıfı kiralanabilir alanlara 29.000m 2 eklenmesine bağlı olarak %86 dan %80 e gerilemiştir. Kiracılarının %90 dan fazlasının uluslararası şirketler olması ve kira kontratlarının süresi ortalama 6-7 yıl olması Rusya da yaşanan olumsuzluklardan şirketin daha az etkilenmesine neden olmaktadır. Gayrimenkul 1Ç14 2Ç14 3Ç14 4Ç14 1Ç15 2Ç15 4Ç15 Satış Gelirleri 266 259 273 260 266 254 258 259 0% 0% 1.059 1.037-2,0% FAVÖK 186 179 196 179 189 171 201 162-19% -9% 740 723-2,3% Net Dönem Karı 130 149 158 152 147 143 166 153-8% 1% 589 609 3,5% FAVÖK Marjı 70,0% 69,1% 71,9% 68,7% 70,9% 67,6% 77,8% 62,5% - - 69,9% 69,7% - Net Kar Marjı 48,9% 57,7% 57,7% 58,2% 55,3% 56,5% 64,2% 58,9% - - 55,6% 58,7% - Gayrimenkul segmentinin net dönem karı son çeyrekte bir önceki yılın aynı dönemiyle yaklaşık aynı seviyede kaldı Enka, Gayrimenkul segmentinde Rusya da büyümeye devam ediyor Grubun satış gelirleri 4Ç2015 te bir önceki yılın aynı dönemine göre, kiralanabilir alanların artmasına karşın, doluluk oranlarındaki düşüş ve kira birim bedellerindeki gerilemenin etkisiyle sabit kalmıştır. Dolar kurundaki artış TL bazlı gerilemeyi sınırlandırmıştır. Grubun FAVÖK ü ise %9 oranında gerileyerek 162mn TL ye inerken, FAVÖK marjı ise %62,5 ile yıl içindeki en düşük seviyesine gerilemiştir. Grubun net dönem karı ise bir önceki yılın aynı dönemine göre %1 oranında artarak 153mn TL ye yükselirken, Enka nın toplam karlılığına olumlu katkı yapmaya devam etmiştir. Enka Gayrimenkul segmentinde Rusya da büyümeye devam etmektedir. Kashirskaya Alışveriş Merkezi nin yıkımı ikinci çeyrekte gerçekleşmiştir. Yerine 260mn dolar bedelle 75.000 m 2 kiralanabilir alanı olan yeni alışveriş merkezi yapılacaktır. Diğer taraftan şirket daha önce 2016 yılında yıkımı planlanan ve 335mn dolar yatırımla yerine yeni alışveriş merkezi yapılacak Marino Rosha Alışveriş Merkezi nin yıkım planını 2018 yılına kaydırmıştır. Enerji grubu hem son çeyrekte hem de yıllık bazda iyi performans sergileyerek Enka nın karını korumasını sağladı Enerji Üretimi 1Ç14 2Ç14 3Ç14 4Ç14 1Ç15 2Ç15 4Ç15 Satış Gelirleri 1.856 1.619 1.603 1.789 1.862 1.777 1.587 1.548-2% -13% 6.868 6.774-1,4% FAVÖK 191 113 91 196 207 209 181 210 16% 7% 591 806 36,5% Net Dönem Karı 117 62 40 114 132 141 92 148 60% 29% 333 512 54,1% FAVÖK Marjı 10,3% 7,0% 5,6% 11,0% 11,1% 11,8% 11,4% 13,6% - - 8,6% 11,9% - Net Kar Marjı 6,3% 3,8% 2,5% 6,4% 7,1% 7,9% 5,8% 9,5% - - 4,8% 7,6% - Enerji üretimi alanında, Enka enerji grubunun satış gelirleri 4Ç2015 te bir önceki yılın aynı dönemine göre %13 oranında azalmasına karşın FAVÖK ü %7 oranında artarak 210mn TL ye, net dönem karı da %29 oranında artarak 148mn TL ye yükselmiş ve iyi bir performans sergilemiştir. Böylece enerji grubu Enka nın konsolide karlılığına en olumlu katkı yapan segment olmuştur. ZİRAAT YATIRIM/ARAŞTIRMA BÖLÜMÜ 3
2015 yılı toplamında da grup satış gelirleri azalmasına karşın FAVÖK ve net kar sırasıyla %36,5 ve %54,1 oranında artarak Enka nın konsolide karlılığını korumasında en büyük desteği sağlamıştır. Sanayi ve Ticaret segmenti de Enka ya 2015 yılında olumlu katkı sağladı Enka inşaat, Sanayi ve Ticaret segmentinde grubun satış gelirleri 4Ç2015 te bir önceki yılın aynı çeyreğine göre %31 oranında artarak 210mn TL ye yükselmiştir. Grubun FAVÖK ü de %59 oranında artarak 22mn TL ye yükselerek olumlu bir görüntü sergilemiştir. 2015 yılı toplamında ise grubun satış gelirleri %12,7 oranında artarken, net dönem karı %64,9 luk artışla 61mn TL olarak gerçekleşmiştir. Sanayi ve Ticaret 1Ç14 2Ç14 3Ç14 4Ç14 1Ç15 2Ç15 4Ç15 Satış Gelirleri 139 176 170 160 138 202 175 210 20% 31% 644 726 12,7% FAVÖK 23 19 17 14 14 17 19 22 12% 59% 73 73-1,1% Net Dönem Karı 13 10 10 4 12 20 28 0,2 a.d. a.d. 37 61 64,9% FAVÖK Marjı 16,7% 11,0% 10,1% 8,6% 10,2% 8,5% 11,1% 10,4% - - 11,4% 10,0% - Net Kar Marjı 9,5% 5,5% 5,8% 2,6% 8,7% 10,1% 16,0% 0,1% - - 5,7% 8,4% - Enka nın 2015 yılı karı 1,4 milyar TL ile 2014 yılıyla aynı seviyede Son çeyrek kar rakamı ile birlikte 2015 yılı toplamında Enka İnşaat ın konsolide ana ortaklık net dönem karı 1.440mn TL olarak gerçekleşerek bir önceki yılki seviyesini korumuştur. Taahhüt ve Gayrimenkul segmentindeki olumsuzluklara karşın 2015 yılında özellikle enerji segmentinin olumlu katkılarıyla Enka İnşaat ın FAVÖK marjı %15,2 den %16,5 e yükselirken, net kar marjı ise aynı seviyede kalmıştır. ÖZET GELİR TABLOSU (Mn TL) 1Ç14 2Ç14 3Ç14 4Ç14 1Ç15 2Ç15 4Ç15 %Değ. 4Ç14 %Değ. 2014 2015 %Değ. SATIŞLAR 3.231 3.110 3.102 3.284 3.147 3.164 3.070 3.004-2,1% -8,5% 12.728 12.384-2,7% Satışların Maliyeti (-) 2.713 2.626 2.556 2.793 2.598 2.634 2.483 2.562 3,2% -8,3% 10.688 10.277-3,8% BRÜT KAR/ZARAR 518 485 546 491 549 530 586 443-24,5% -9,8% 2.040 2.108 3,3% Genel Yönetim Giderleri (-) 58 72 67 79 66 80 64 72 13,6% -8,4% 276 282 2,5% Pazarlama Giderleri (-) 16 18 20 19 16 28 15 20 35,4% 1,9% 73 78 6,5% Diğer Faaliyet Gel./Gid. -22-36 17-59 -12-5 -21-21 a.d. a.d. -100-59 a.d. NET FAALİYET KARI/ZARARI 423 358 476 334 456 416 487 329-32,4% -1,3% 1.591 1.688 6,1% FAVÖK 504 445 514 465 528 493 596 421-29,4% -9,4% 1.929 2.038 5,7% Yatırım Faaliyet Gel./Gid. 101 145-35 115 119 60-220 204 a.d. 76,4% 327 163-50,1% Faaliyet Dışı Fin. Ge./Gid. -12 9-10 0-21 55 107-111 a.d. a.d. -13 31 a.d. Vergi Gideri/Geliri 124 87 83 103 126 107 84 110 31,9% 7,1% 398 427 7,3% Net Dönem Karı/Zararı 388 425 347 346 428 425 291 311 7,1% -10,1% 1.507 1.456-3,4% Ana Ort. Net Dönem Karı 359 410 320 353 425 427 282 306 8,4% -13,2% 1.441 1.440-0,1% FİNANSAL ORANLAR 1Ç14 2Ç14 3Ç14 4Ç14 1Ç15 2Ç15 4Ç15 2014 2015 Brüt Kar Marjı 16,0% 15,6% 17,6% 14,9% 17,4% 16,7% 19,1% 14,7% 16,0% 17,0% - Faaliyet Kar Marjı 13,1% 11,5% 15,3% 10,2% 14,5% 13,2% 15,9% 11,0% 12,5% 13,6% - FAVÖK Marjı 15,6% 14,3% 16,6% 14,2% 16,8% 15,6% 19,4% 14,0% 15,2% 16,5% - Net Kar Marjı 12,0% 13,7% 11,2% 10,6% 13,6% 13,4% 9,5% 10,4% 11,8% 11,8% -, Ziraat Yatırım Şirketin Aralık sonu itibariyle 8,2 milyar TL net nakiti bulunuyor Şirketin Aralık sonu itibariyle 8,2 milyar TL(uzun vadeli finansal yatırımlar dahil) net nakiti bulunmaktadır. Bu durum şirketin olası karlı yeni yatırım fırsatlarını değerlendirmesine olanak sağlayabilecektir. Özellikle ekonomide belirsizliklerin arttığı dönemlerde bu durum şirket açısından oldukça olumludur. Şirketin 2015 yılı gerçekleşmelerinin ardından tahminlerimizi güncelliyoruz. Özellikle petrol fiyatlarında düşük seyrin devam etmesi, jeopolitik risklerin artması, Rusya da Ruble nin değer kaybı ile ZİRAAT YATIRIM/ARAŞTIRMA BÖLÜMÜ 4
ekonomisinde yaşanan sorunlara ek olarak Türkiye ile ilişkilerdeki gerginlikler varsayımlarımızdaki değişikliklerde ana etkenler olmuştur. Buna göre şirketin konsolide satış gelirlerinin 2016 yılında 12,4 milyar TL ile bir önceki yılla yaklaşık aynı seviyede olacağını tahmin ederken, FAVÖK ve net dönem karının ise 2015 yılının biraz üzerinde gerçekleşmesini bekliyoruz. Finansal Tahminler 2015 Eski Yeni Eski Yeni Mühendislik ve İnşaat Satış Gelirleri 3.848 4.211 3.655 4.337 3.765 FAVÖK 429 702 496 842 513 Net Dönem Karı 267 440 332 560 325 Gayrimenkul Satış Gelirleri 1.037 1.147 1.141 1.262 1.255 FAVÖK 723 819 781 895 853 Net Dönem Karı 609 639 608 698 664 Enerji Üretimi Satış Gelirleri 6.774 7.272 6.841 7.781 6.978 FAVÖK 806 789 752 814 749 Net Dönem Karı 512 517 487 521 468 Sanayi ve Ticaret Satış Gelirleri 726 720 762 756 800 FAVÖK 73 72 75 75 78 Net Dönem Karı 61 52 56 55 59 Konsolide Toplam Satış Gelirleri 12.384 13.350 12.400 14.136 12.798 FAVÖK 2.032 2.382 2.103 2.626 2.193 Net Dönem Karı 1.449 1.648 1.484 1.834 1.517 FAVÖK Marjı 16,4% 17,8% 17,0% 18,6% 17,1% Net Kar Marjı 11,7% 12,3% 12,0% 13,0% 11,9% Kaynak: Ziraat Yatırım, Enka İnşaat 2016 Tahmin 2017 Tahmin Enka İnşaat için hedef hisse fiyatını 6,75TL den 5,60TL ye indiriyor ve daha önceki AL önerimizi EKLE olarak değiştiriyoruz Enka İnşaat ın hedef hisse fiyatını tahminlerimizdeki değişiklikler ile iskonto oranlarındaki ve piyasa çarpanlarındaki güncellemelere bağlı olarak 26.986mn TL den 22.390mn TL ye; hedef hisse fiyatını da 6,75TL den 5,60TL ye indiriyoruz. Enka İnşaat güncellediğimiz hedef hisse fiyatına göre %19 oranında iskontolu işlem görmektedir. Bu nedenle daha önceki AL önerimizi EKLE olarak değiştiriyor ve hedef hisse fiyatını da 5,60TL olarak güncelliyoruz. ENKA İNŞAAT Mühendislik ve İnşaat Kullanılan Değerleme Yöntemi İNA (%13,3 iskonto, 2020 sonrası %1 büyüme) Benzer Şir. Karş.(2016T FD/FAVÖK: 5,8) Hedef Değer Mn TL 2.756 Gayrimenkul İNA (%13,6 iskonto, 2020 sonrası %3 büyüme) 5.794 Enerji Grubu İNA (%13 iskonto, 2020 sonrası %1 büyüme) 4.994 Sanayi ve Ticaret İNA (%13 iskonto, 2020 sonrası %3 büyüme) 689 Toplam 14.232 Net Nakit 8.157 Hedef Piyasa Değeri 22.390 Hedef Hisse Fiyatı Enka İnşaat Hisse Fiyatı (16.03.2016) 5,60 TL 4,53 TL Hedef Hisse Fiyatına Göre İskonto Oranı 19,1% ZİRAAT YATIRIM/ARAŞTIRMA BÖLÜMÜ 5
ÖZET BİLANÇOLAR (MN TL) 2011 2012 2013 2014 2015 %Değ. DÖNEN VARLIKLAR 5.197 5.681 6.778 7.586 7.819 3,1% Nakit ve Nakit Benzerleri 2.736 3.097 3.743 4.599 5.014 9,0% Ticari Alacaklar 1.410 1.566 1.702 1.670 1.535-8,1% Diğer Alacaklar 2 18 2 2 1-14,5% Stoklar 523 602 735 603 679 12,7% Diğer Dönen Varlıklar 524 399 596 713 590-17,3% DURAN VARLIKLAR 8.895 9.003 11.303 10.531 12.955 23,0% Ticari Alacaklar 51 39 29 25 26 4,1% Finansal Yatırımlar 1.463 1.729 2.131 2.335 3.566 52,7% Yatırım Amaçlı Gayrimenkuller 3.670 3.804 5.008 4.207 4.532 7,7% Maddi Duran Varlıklar 3.479 3.239 3.911 3.770 4.595 21,9% Maddi Olmayan Duran Varlıklar 56 167 205 177 219 24,0% Diğer Duran Varlıklar 177 25 18 17 18 3,5% TOPLAM AKTİFLER 14.092 14.684 18.081 18.117 20.774 14,7% KISA VADELİ YÜKÜMLÜLÜKLER 2.259 2.597 2.919 3.159 2.773-12,2% Finansal Borçlar 406 36 76 14 18 22,0% Uzun V. Borçlan.Kısa Vadeli Kısımları 0 245 141 100 101 1,1% Ticari Borçlar 899 1.108 1.139 1.246 1.251 0,4% Diğer Borçlar ve Karşılıklar 954 1.208 1.563 1.799 1.404-22,0% UZUN VADELİ YÜKÜMLÜLÜKLER 2.814 2.534 3.079 2.865 2.947 2,9% Finansal Borçlar 478 390 599 511 303-40,6% Ticari Borçlar 13 9 12 4 0 a.d. Diğer Borçlar ve Karşılıklar 2.323 2.134 2.469 2.350 2.644 12,5% ÖZSERMAYE 9.019 9.554 12.082 12.093 15.054 24,5% Ödenmiş Sermaye 2.522 2.822 3.222 3.622 4.022 11,0% Geçmiş Yıllar Karları/Zararları 4.271 4.324 5.806 6.765 9.405 39,0% Net Dönem Karı/Zararı 850 1.130 1.248 1.441 1.440-0,1% Diğer 919 914 1.882-1.707-3.290 a.d. Kontrol Gücü Olmayan Paylar 457 464 136 134 151 12,8% TOPLAM PASİFLER 14.092 14.684 18.081 18.117 20.774 14,7% ÖZET GELİR TABLOSU (MN TL) 2011 2012 2013 2014 2015 %Değ. SATIŞLAR 8.415 10.298 12.288 12.727,9 12.384,4-2,7% Satışların Maliyeti (-) 6.989 8.864 10.256 10.687,8 10.276,6-3,8% BRÜT KAR/ZARAR 1.426 1.434 2.032 2.040,1 2.107,7 3,3% Genel Yönetim Giderleri (-) 209 218 228 275,7 282,5 2,5% Pazarlama Giderleri (-) 56 74 61 73,1 77,8 6,5% Araştırma ve Geliştirme Giderleri (-) 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 a.d Diğer Faaliyet Gelir/Giderleri 86-63 23-100,4-59,3 a.d NET FAALİYET KARI/ZARARI 1.246 1.078 1.766 1.591,0 1.688,1 6,1% Finansman Gideri 0 0 0 0,0 0,0 a.d Yatırım Faaliyet Gelirleri/Giderleri 0 319-6 326,6 163,0-50,1% Faaliyet Dışı Finansal Gelirler/Giderler -91-2 -24-12,8 31,0 a.d Diğer 0 0 0 0,0 0,0 a.d Vergi Gideri/Geliri 274 270 414 397,6 426,6 7,3% NET Dönem Karı/Zararı 881 1.125 1.322 1.507,2 1.455,5-3,4% ANA ORT. NET DÖNEM KARI/ZARARI 850 1.130 1.248 1.441,0 1.439,8-0,1% a.d.: anlamlı değil ZİRAAT YATIRIM/ARAŞTIRMA BÖLÜMÜ 6
Ziraat Yatırım Araştırma-Öneri Listesi Tanımları (Aksi belirtilmedikçe önümüzdeki 12 ay için beklenen performans) AL : %20,01 ve üzeri artış EKLE : %10,01 ile %20 aralığında artış TUT : -%10 ile %10 aralığında değişim AZALT : -%10,01 ile -%20 aralığında azalma SAT : -%20,01 ve üzeri azalma İZLE : Nötr Uyarı Notu: Burada yer alan yatırım bilgi, yorum ve tavsiyeleri yatırım danışmanlığı kapsamında değildir. Yatırım danışmanlığı hizmeti; aracı kurumlar, portföy yönetim şirketleri, mevduat kabul etmeyen bankalar ile müşteri arasında imzalanacak yatırım danışmanlığı sözleşmesi çerçevesinde sunulmaktadır. Burada yer alan yorum ve tavsiyeler, yorum ve tavsiyede bulunanların kişisel görüşlerine dayanmaktadır. Bu görüşler mali durumunuz ile risk ve getiri tercihlerinize uygun olmayabilir. Bu nedenle, sadece burada yer alan bilgilere dayanılarak yatırım kararı verilmesi beklentilerinize uygun sonuçlar doğurmayabilir. ZİRAAT YATIRIM MENKUL DEĞERLER A.Ş. Araştırma e-mail: arastirma@ziraatyatirim.com.tr Genel Müdürlük Pazarlama Levent Mah. Gonca Sokağı No.22 (Emlak Pasajı) Kat.1 34330 Beşiktaş İSTANBUL +90 212 339 8080 / info@ziraatyatirim.com.tr Şubeler Merkez Şube +90 212 514 0044 Kadıköy Şubesi +90 216 360 3070 Ankara Şubesi +90 312 466 8610 İzmir Şubesi +90 232 489 6300 Adana Şubesi +90 322 352 1111 Kayseri Şubesi +90 352 245 0039 Trabzon Şubesi +90 462 323 0198 Diyarbakır Şubesi +90 412 224 0429 İrtibat Büroları Antalya Antalya Şubesi +90 242 312 3600 Ataşehir Ataşehir Şubesi +90 216 455 7108 Balıkesir Balıkesir Şubesi +90 266 239 1045 Beşiktaş Beşiktaş Şubesi +90 212 259 0712 Bursa Ulucami Şubesi +90 224 220 4242 Denizli Denizli Şubesi +90 258 261 2493 Eskişehir Porsuk Şubesi (Ek Şube) +90 222 221 8202 Galleria Galleria Şubesi +90 212 559 3254 Karşıyaka Karşıyaka Şubesi +90 232 369 4833 Kocaeli Kocaeli Şubesi +90 262 321 9110 Nazilli Nazilli Şubesi +90 256 313 1314 Samsun Samsun Şubesi +90 362 432 0873 Müşteri Hizmetleri Merkezi 44 44 979 Yurt çapındaki tüm Şubeleri ZİRAAT YATIRIM/ARAŞTIRMA BÖLÜMÜ 7