ARAŞTIRMA BÖLÜMÜ 7 Şubat 2017 YAPI KREDİ BANKASI 4Ç2016 Sonuçları HARUN DERELİ hdereli@ziraatyatirim.com.tr TURGUT USLU tuslu@ziraatyatirim.com.tr Yapı Kredi Bankası nın 2016 Net Dönem Karı Bir Önceki Yıla Göre %57,6 Oranında Artarak 2,93 Milyar TL ye Yükseldi Öneri : "EKLE" Hedef Hisse Fiyatı : 4,70TL Reuters/Bloomberg Fiyat 3,82 BİST 100 87.358 TL/$ 3,7421 Yüksek Son 1 Yıl Düşük Son 1 Yıl Hisse Adedi (mn ) 4.347 Piyasa Değeri (mn TL) 16.606 TL Halka Açıklık (%) 18,00 Halka Açık Kısmın Piyasa Değeri (mn TL) TL Getiri 2.989 TL 1 Aylık 3 Aylık 1 Yıllık Yapı Kredi 13,4% 15,1% 1,3% BİST-100 13,3% 17,6% 17,7% BİST-100 Göreceli 0,1% -2,2% -13,9% Ortalama Günlük İş. Hc.mn TL(son üç ay) 117,6 (mn TL) 2015 2016 % Aktifler 220.369 252.820 14,7% Krediler 148.779 172.624 16,0% Mevduat 126.909 154.275 21,6% Net Faiz Geliri 6.842 7.635 11,6% Net Kar / Zarar 1.861 2.933 57,6% F/K PD/DD Yapı Kredi 5,66 0,64 BIST-Banka 6,70 0,89 BİST-100 10,47 1,40 EMEA Bank** 19,44 0,89 1,5 1,3 1,1 0,9 0,7 0,5 HİSSE PERFORMANSI BIST- 100 Göreceli Getiri YKBNK(sağ eksen) YKBNK.IS /YKBNK.TI 06.02.2017 verileri kullanılmıştır. **Kaynak : Bloomberg 1,0 USD 23.345 USD (TCMB Kuru) 4,34 TL 3,06 TL 10.02.2016 09.06.2016 07.10.2016 04.02.2017 4,8 3,6 2,4 1,2 Yapı Kredi Bankası nın net dönem karı, 2016 yılının son çeyreğinde bir önceki çeyreğe göre %29,7 oranında azalarak 570mn TL ye gerilemiş ve beklentimiz olan 594mn TL nin hafif altında, piyasa beklentisi olan 559mn TL nin ise biraz üzerinde gerçekleşmiştir. Tahminimizdeki sapmada karşılık giderlerinin beklentimizin üzerinde gerçekleşmesi etkili olmuştur. Dördüncü çeyrek kar rakamı ile birlikte Banka nın 2016 dönem karı bir önceki yılın aynı dönemine göre %57,6 oranında artarak 2.933mn TL ye yükselmiştir. Yapı Kredi Bankası nın karının bu çeyrekte bir önceki çeyreğe göre düşük kalmasında TÜFE endeksli tahvil getirilerinde azalma (75mn TL düşüş) ve yüksek kredi artışına bağlı olarak genel karşılık giderlerindeki (134mn TL artış) artış etkili olmuştur. Banka nın net faiz gelirleri son çeyrekte bir önceki çeyreğe göre %4,3 oranında düşerek 1.976mn TL olmuştur. Diğer yandan, ücret ve komisyon gelirlerinin %3,7 oranında artış kaydederek 695mn TL ye çıkması karı desteklemiştir. Banka nın net faiz marjı çeyreksel bazda, kredi mevduat faiz makasındaki stabil görüntüye rağmen TÜFE endeksli tahvillerin olumsuz etkisiyle 34baz puan düşerek %3,53 e gerilemiştir. Banka nın özsermaye ve aktif karlılığı ise, çeyreksel bazda sırasıyla %8,9 ve %0,9 olarak gerçekleşmiştir. Banka nın sermaye yeterlilik rasyosu, kur ve faizlerdeki artışın olumsuz etkisiyle çeyreksel bazda 78baz puan azalarak %14,21 e gerilemiştir. Banka, derecelendirme kuruluşu Fitch in notu yatırım yapılabilir seviyenin altına düşürmesinin sermaye yeterliliğe yaklaşık 100 baz puanlık bir negatif bir etkisinin olacağını açıklamıştır. Banka bu düşüşün etkisini azaltıcı sermaye benzeri kredi dahil çeşitli aksiyonlar alabileceğini belirtmiştir. Banka ayrıca genel karşılıklarla ilgili BDDK tarafından yapılan son düzenlemelere istinaden 1,5 milyar TL lik karşılık iptali yapabilme potansiyelleri olduğunu ifade etmiştir. Yapı Kredi Bankası nın hedef hisse fiyatını, 2016 yılı gerçekleşmelerinin ardından tahminlerde yapmış olduğumuz değişiklikler ve güncellemelere bağlı olarak 4,15TL den 4,70TL ye yükseltiyoruz. Yapı Kredi Bankası hisseleri güncellediğimiz hedef hisse fiyatına göre %18,7 oranında iskontolu işlem görmektedir. Bu nedenle, Yapı Kredi Bankası için daha önceki TUT olan önerimizi EKLE olarak değiştiriyoruz.
Kredi Mevduat oranı %111,9 a geriledi Banka nın kredileri ticari kurumsal krediler öncülüğünde çeyreksel bazda %9,6 oranında artarak 172,6 milyar TL ye çıkmıştır. Kurlardaki artışın etkisiyle YP krediler %17,7 artarken, TL krediler %5,2 oranında artmıştır. Toplam mevduatlar ise %13,7 oranında yükselmiştir. (TL cinsi mevduatlar %9,5 artarken, YP cinsli mevduatlar %19,4 yükselmiştir.) Krediler tarafında ticari kurumsal krediler artışta etkili olmuştur. Banka nın kredi mevduat oranı da mevduatlardaki yüksek artışın etkisiyle 420 baz puan azalarak %111,9 a düşmüştür. Özet Finansallar (mn TL) 2015 1Ç2016 2Ç2016 3Ç2016 4Ç2016 2016 4Ç16-3Ç16 2016-2015 Aktif 220.369 223.066 229.653 231.167 252.820 252.820 9,4% 14,7% Krediler 148.779 150.917 157.307 157.443 172.624 172.624 9,6% 16,0% Takipteki Krediler 6.132 6.609 7.149 7.838 8.706 3.621 11,1% -40,9% Tak. Dön. Yeni Kredi 3.075 699 783 989 1.150 3.621 16,3% 17,8% Aktiften silinen&tahsilat 1.277 221 244 299 282 1.046-5,5% -18,1% Menkul Kıymetler 30.907 29.017 29.285 26.943 31.963 31.963 18,6% 3,4% Mevduat 126.909 133.628 134.369 135.634 154.275 154.275 13,7% 21,6% Özsermaye 23.084 23.709 24.308 25.021 26.119 26.119 4,4% 13,1% Net Kar 1.861 704 848 811 570 2.933-29,7% 57,6% Özsermaye Karlılığı 8,8% 12,1% 14,1% 13,1% 8,9% 11,9% -420bp 310bp Aktif Karlılık 0,9% 1,3% 1,5% 1,4% 0,9% 1,2% -50bp 30bp Net Faiz Marjı 3,81% 3,52% 3,36% 3,87% 3,53% 3,46% -34bp -35bp Takipteki Krediler 4,00% 4,24% 4,39% 4,79% 4,86% 4,86% 7bp 86bp Sermaye Yeterlilik Oranı 13,81% 14,49% 14,57% 14,99% 14,21% 14,21% -18bp 40bp Kaynak: Yapı Kredi Bankası, Ziraat Yatırım Sorunlu kredi rasyosu %4,86 Banka, 2017 yılında kredi ve mevduatlarda %10-%12 lik bir artış beklemektedir 2017 yılında %9,4 oranında kar artışı bekliyoruz Banka nın takipteki krediler oranı 7baz puan artarak %4,86 yükselmiş ve sektörün üzerinde kalmaya devam etmiştir. Yakın izlemedeki kredilerin toplam kredilere oranı ise olumlu bir şekilde 70 baz puan azalarak %3,4 e düşmüştür. Takibe düşen yeni krediler artmaya devam ederek bu çeyrekte %16,3 oranında yükselmiş (iki büyük montanlı kredinin takibe düşmesinin etkisiyle) ve 1.150mn TL olmuştur. Tahsilatlar ise bir miktar düşerek 282mn TL olarak gerçekleşmiştir. Diğer taraftan karşılık oranı 120baz puan düşerek %75,7 olmuştur. Banka 2017 yılı için sektörün kredi büyümesini %13, mevduat büyümesini ise %14 olarak tahmin etmektedir. Yapı Kredi, sektörün net faiz marjında hafif azalış, takipteki kredi oranında 50 baz puan artış beklemektedir. Yapı Kredi olarak, 2017 yılı için kendi kredi ve mevduatlarında %10 - %12 artış bekleyen Banka, net faiz marjının sabit kalmasını öngörmekte, ücret ve komisyon gelirlerinde ise %10 artış beklemektedir. Takipteki kredi oranında ise sabite yakın bir rakam öngörülmüştür. Son olarak, sermaye yeterlilik rasyosunun ise %13 ün üzerinde kalması beklenmektedir. 2016 yılı gerçekleşmeleri ardından, Yapı Kredi Bankası ile ilgili tahminlerimizi güncelliyoruz. 2017 yılı bankanın karının %9,4 lük bir artış kaydedeceğini tahmin ederken, özsermaye karlılığının ise %11,9 olacağını öngörmekteyiz. ZİRAAT YATIRIM/ARAŞTIRMA BÖLÜMÜ 2
Özet Finansallar (mn TL) 2014 2015 2016 2017T 2018T Aktif 181.201 220.369 252.820 286.950 325.688 Krediler 121.993 148.779 172.624 198.518 228.296 Net Kar 1.845 1.861 2.933 3.209 3.593 Özsermaye karlılığı 10,1% 8,8% 11,2% 11,9% 12,2% Aktif Karlılık 1,1% 0,9% 1,2% 1,2% 1,2% Kaynak: Ziraat Yatırım, Yapı Kredi Bank ası T: Tahmin Yapı Kredi Bankası için daha önceki TUT olan önerimizi EKLE olarak değiştiriyoruz... Yapı Kredi Bankası nın hedef hisse fiyatını tahminlerde yapmış olduğumuz değişiklikler ve güncellemelere bağlı olarak 18.053mn TL den 20.429mn TL ye; hedef hisse fiyatını da 4,15TL den 4,70TL ye yükseltiyoruz. Yapı Kredi Bankası hisseleri güncellediğimiz hedef hisse fiyatına göre %18,7 oranında iskontolu işlem görmektedir. Bu nedenle, Yapı Kredi Bankası için daha önceki TUT olan önerimizi EKLE olarak değiştiriyoruz. Özet Değerleme Tablosu Kullanılan Yöntem Açıklama (Mn TL) Gordon Büyüme Modeli (%16,5 Sermaye Maliyeti, %4 Büyüme, %11,5 Sürdürülebilir Özsermaye Karlılığı) 15.795 *Benzer Şirket Karşılaştırması (2017T F/K: 11,39x, PD/DD: 0,93) 31.241 Hedef Piyasa Değeri (%70 Gordon Büyüme Modeli + %30 Benzer Şirketler) 20.429 Hedef Hisse Fiyatı Yapı Kredi Bankası Hisse Fiyatı** 4,70 TL 3,82 TL Yapı Kredi nin PD/DD ve F/K sı sektörün altında İskonto Oranı 18,7% * Bloomberg EMEA Banka Endeksi **06.02.2017 kapanışı itibariyle Yapı Kredi Bankası 06.02.2017 tarihi itibariyle 5,66x F/K ve 0,64x PD/DD den işlem görmektedir. Banka bu oranlarla sektör ortalaması olan 6,70x F/K nın ve 0,89x PD/DD nin altında işlem görmektedir. ZİRAAT YATIRIM/ARAŞTIRMA BÖLÜMÜ 3
Yapı Kredi Solo Bilanço (mn TL) 2015 1Ç2016 2Ç2016 3Ç2016 4Ç2016 2016 4Ç16-3Ç16 2016-2015 Nakit Değerler ve Merkez Bankası 26.995 28.467 28.179 28.847 32.381 32.381 12,2% 20,0% TCMB 25.045 26.581 25.892 26.479 29.724 29.724 12,3% 18,7% Bankalar 1.337 1.406 1.947 1.527 1.449 1.449-5,2% 8,3% Krediler 148.779 150.917 157.307 157.443 172.624 172.624 9,6% 16,0% TL 98.112 99.200 102.666 101.375 106.608 106.608 5,2% 8,7% YP 50.667 51.717 54.641 56.068 66.016 66.016 17,7% 30,3% Tüketici Kredileri 29.366 29.674 30.513 30.457 31.265 31.265 2,7% 6,5% Konut Kredileri 12.264 12.027 12.266 12.050 12.570 12.570 4,3% 2,5% Taşıt Kredileri 431 383 375 352 359 359 2,2% -16,7% İhtiyaç ve Diğer Krediler 15.600 16.058 16.596 16.516 16.771 16.771 1,5% 7,5% Kredili Mevduat Hesabı 888 1.009 1.068 1.225 1.231 1.231 0,5% 38,7% Toplam Kredi Kartları 20.045 19.797 20.842 21.978 22.423 22.423 2,0% 11,9% Diğer Krediler 99.367 101.446 105.953 105.008 118.936 118.936 13,3% 19,7% Takipteki Krediler 6.132 6.609 7.149 7.838 8.706 8.706 11,1% 42,0% Takibe Dönüşen Yeni Kredi 3.075 699 783 989 1.150 3.621 16,3% 17,8% Aktiften silinen 34 0 0 0 0 0 - -99,9% Tahsilat 1.243 221 244 299 282 1.046-5,6% -15,8% Özel Karşılıklar 4.627 5.067 5.484 6.029 6.588 6.588 9,3% 42,4% Menkul Kıymetler 30.907 29.017 29.285 26.943 31.963 31.963 18,6% 3,4% Maddi Duran Varlık 2.694 2.749 2.691 2.656 2.654 2.654-0,1% -1,5% Toplam Aktifler 220.369 223.066 229.653 231.167 252.820 252.820 9,4% 14,7% Mevduat 126.909 133.628 134.369 135.634 154.275 154.275 13,7% 21,6% TL 67.191 72.142 72.300 77.339 84.649 84.649 9,5% 26,0% YP 59.718 61.486 62.069 58.295 69.626 69.626 19,4% 16,6% Alınan Krediler 23.616 23.820 24.914 24.788 27.995 27.995 12,9% 18,5% İhraç Edilen Menkul Kıymetler 9.568 9.117 8.483 8.870 9.245 9.245 4,2% -3,4% Para Piyasalarına Borçlar 12.295 7.314 10.189 9.201 5.858 5.858-36,3% -52,4% Repo İşlem. Sağ. Fonlar 10.407 7.224 8.300 9.201 5.858 5.858-36,3% -43,7% Özsermaye 23.084 23.709 24.308 25.021 26.119 26.119 4,4% 13,1% Ödenmiş Sermaye 4.347 4.347 4.347 4.347 4.347 4.347 0,0% 0,0% Toplam Pasif 220.369 223.066 229.653 231.167 252.820 252.820 9,4% 14,7% 4Ç16-3Ç16 2016-2015 Yapı Kredi Solo Gelir Tablosu (mn T 2015 1Ç2016 2Ç2016 3Ç2016 4Ç2016 2016 Net Faiz Gelirleri 6.842 1.821 1.772 2.065 1.976 7.635-4,3% 11,6% Ücret ve Komisyon Gelirleri 2.688 716 744 671 695 2.826 3,7% 5,1% Temettü Gelirleri 3 0 0 0 0 0-97,3% Menkul Kıymet Alım-Satım Gelirleri -788 15 28 30 4 76-87,5% -109,7% Diğer Faliyet Gelirleri 608 125 314 40 74 552 86,6% -9,2% Kredi Değer Düşüş Karşılık Giderleri 2.521 698 670 626 849 2.844 35,7% 12,8% Özel Karşılık Giderleri 1.663 489 452 573 579 2.094 1,0% 25,9% Genel Karşılık Giderleri 689 115 155 40 174 484 336,1% -29,8% Diğer Giderler 170 94 63 13 97 266 659,3% 57,2% Diğer Faliyet Giderleri 4.810 1.199 1.258 1.310 1.309 5.077-0,1% 5,5% Personel Giderleri 1.796 484 483 483 735 2.185 52,1% 21,6% Özkaynak Yöntemi Kar /Zarar 368 108 113 128 128 476 0,6% 29,4% Vergi Karşılığı 529 183 194 186 149 712-20,1% 34,6% Net Kar ve Zarar 1.861 704 848 811 570,0 2.933-29,7% 57,6% Ortalama Özkaynak 8,8% 12,1% 14,1% 13,1% 8,9% 11,9% -420bp 310bp Ortalama Aktif Karlılığı 0,9% 1,3% 1,5% 1,4% 0,9% 1,2% -50bp 30bp Net Faiz Marjı 3,81% 3,52% 3,36% 3,87% 3,53% 3,46% -34bp -35bp Sermaye Yeterlilik Oranı 13,81% 14,49% 14,57% 14,99% 14,21% 14,21% -78bp 40bp Kredilerin Takibe Dönüşme Oranı 4,00% 4,24% 4,39% 4,79% 4,86% 4,86% 7bp 86bp Takipteki Krediler Karşılık Oranı 75,5% 76,7% 76,7% 76,9% 75,7% 75,7% -120bp 20bp Mevduatın Krediye Dönüşme Oranı 117,2% 112,9% 117,1% 116,1% 111,9% 111,9% -420bp -530bp Menkul Kıymetler/Top. Aktifler 14,0% 13,0% 12,8% 11,7% 12,6% 12,6% 90bp -140bp Özkaynak/Top. Aktifler 10,5% 10,6% 10,6% 10,8% 10,3% 10,3% -50bp -20bp Mevduat/Top. Pasifler 57,6% 59,9% 58,5% 58,7% 61,0% 61,0% 230bp 340bp Alınan Krediler/Top. Pasifler 10,7% 10,7% 10,8% 10,7% 11,1% 11,1% 40bp 40bp İhraç Edilen.Men.Kıy./Top.Pasifler 4,3% 4,1% 3,7% 3,8% 3,7% 3,7% -10bp -60bp Net Faiz Geliri/Top. Gelirler 72,6% 68,0% 62,0% 73,6% 71,9% 68,9% -170bp -370bp Net Ücret ve Kom.Gel./Top.Gelirler 28,7% 26,7% 26,0% 23,9% 25,3% 25,5% 140bp -320bp Diğer Gelirler/Top.Gelirler 3,8% 4,7% 11,0% 1,4% 2,7% 5,0% 130bp 120bp Personel Giderleri/Operasyonel Gid. 34,2% 40,3% 38,4% 36,9% 56,2% 43,0% 1930bp 880bp Net Ücr. ve Kom.Gel./Oper. Gid. 57,8% 59,7% 59,1% 51,2% 53,1% 55,7% 190bp -210bp Gider / Gelir 49,7% 44,8% 44,0% 46,7% 47,6% 45,8% 90bp -390bp Kaynak: Yapı Kredi Bankası, Ziraat Yatırım ZİRAAT YATIRIM/ARAŞTIRMA BÖLÜMÜ 4
Ziraat Yatırım Araştırma-Öneri Listesi Tanımları (Aksi belirtilmedikçe önümüzdeki 12 ay için beklenen performans) AL : %20,01 ve üzeri artış EKLE : %10,01 ile %20 aralığında artış TUT : -%10 ile %10 aralığında değişim AZALT : -%10,01 ile -%20 aralığında azalma SAT : -%20,01 ve üzeri azalma İZLE : Nötr Uyarı Notu: Burada yer alan yatırım bilgi, yorum ve tavsiyeleri yatırım danışmanlığı kapsamında değildir. Yatırım danışmanlığı hizmeti; aracı kurumlar, portföy yönetim şirketleri, mevduat kabul etmeyen bankalar ile müşteri arasında imzalanacak yatırım danışmanlığı sözleşmesi çerçevesinde sunulmaktadır. Burada yer alan yorum ve tavsiyeler, yorum ve tavsiyede bulunanların kişisel görüşlerine dayanmaktadır. Bu görüşler mali durumunuz ile risk ve getiri tercihlerinize uygun olmayabilir. Bu nedenle, sadece burada yer alan bilgilere dayanılarak yatırım kararı verilmesi beklentilerinize uygun sonuçlar doğurmayabilir. ZİRAAT YATIRIM MENKUL DEĞERLER A.Ş. Araştırma e-mail: arastirma@ziraatyatirim.com.tr Genel Müdürlük Pazarlama Levent Mah. Gonca Sokağı No.22 (Emlak Pasajı) Kat.1 34330 Beşiktaş İSTANBUL +90 212 339 8080 / info@ziraatyatirim.com.tr Müşteri Hizmetleri Merkezi 44 44 979 Yurt çapındaki tüm T.C. Ziraat Bankası A.Ş. Şubeleri ZİRAAT YATIRIM/ARAŞTIRMA BÖLÜMÜ 5