ENKA İNŞAAT 4Ç2014 Sonuçları Hedef Fiyat: 6,75TL

Transkript

1 ARAŞTIRMA BÖLÜMÜ 25 Mart 2015 ENKA İNŞAAT 4Ç2014 Sonuçları Öneri: EKLE Hedef Fiyat: 6,75TL HARUN DERELİ Enka İnşaat ın Son Çeyrek Karı %10,4 oranında Artarak 353mn TL olarak Gerçekleşti Reuters/Bloomberg Fiyat 5,07 TL ENKAI.IS /ENKAI.TI 2,0 USD BİST TL ,8 USD TL/$ 2,5589 (TCMB Kuru) Yüksek Son 1 Yıl 6,06 2,91 USD Düşük Son 1 Yıl 4,76 1,81 USD Hisse Adedi (mn ) Piyasa Değeri (mn TL) TL Halka Açıklık 12,4% Halka Açık Kısmın Piyasa Değeri (mn TL) 2.265,1 TL 1 Aylık 3 Aylık 1 Yıllık TL Getiri -0,8% -4,7% 0,5% BİST-100-4,9% -2,5% 28,6% BİST-100 Göreceli 4,4% -2,3% -21,9% Günlük İş. Hc.mn TL 26,92 (mn TL) 4Ç2013 4Ç2014 % Değ. Net Satış 3.183, ,1 3,2% Brüt Kar 444,9 490,8 10,3% Faaliyet Karı 399,0 333,6-16,4% Net Kar / Zarar (Ana Ort.) 319,4 352,6 10,4% HİSSE PERFORMANSI Bin 7,0 100,0 6,0 90,0 5,0 80,0 4,0 70,0 3,0 60,0 2,0 1,0 Enka İnşaat BİST ,0 0,0 40,0 Not: kapanış verileri kullanılmıştır. Enka İnşaat ın ana ortaklık net dönem karı 2014 yılının son çeyreğinde 4Ç2013 e göre %10,4 oranında artmış ve 353mn TL olarak gerçekleşmiştir. Net dönem karında kaydedilen bu artışta yatırım faaliyetleri gelirlerinin 56mn TL den 115mn TL ye yükselmesi etkili olmuştur. Grubun satış gelirleri son çeyrekte bir önceki yılın aynı dönemine göre %3,2 oranında artarak 3,28 milyar TL ye yükselmiştir. Satış maliyetleri ise aynı dönemde sadece %2 oranında artmış ve buna bağlı olarak da brüt kar %10,3 oranında artmıştır. Grubun net faaliyet karı ise brüt kardaki artışa karşın, 4Ç2014 te diğer faaliyetlerden 59mn TL gider kaydedilmesinin etkisiyle %16,4 oranında daralmış ve 334mn TL olarak gerçekleşmiştir. Sektörel bazda ise taahhüt grubu son çeyrekte olumsuz bir görüntü sergilemiş ve grubun net dönem karı bir önceki yılın aynı döneminde kaydedilen 122mn TL den 70mn TL ye gerilemiştir. Diğer taraftan, enerji üretimi tarafında net dönem karı son çeyrekte bir önceki yılın aynı dönemine göre %41 oranında artmış ve 114mn TL ile konsolide net dönem karının son çeyrekte gerilemesini engellemiştir. Gayrimenkul tarafında elde edilen net kar ise 152mn TL ile bir önceki yılın aynı dönemiyle yaklaşık aynı seviyede gerçekleşmiştir. Enka İnşaat ın 2014 yılı net dönem karı ise son çeyrekle birlikte 1,44 milyar TL ye ulaşmış ve bir önceki yıla göre %15,4 oranında artarak iyi bir görüntü sergilemiştir. Şirketin yılsonu itibariyle 3,97 milyar TL net nakiti bulunmaktadır. Bu durum şirketin olası karlı yeni yatırım fırsatlarını değerlendirmesine olanak sağlayabilecektir. Enka İnşaat ile ilgili daha önceki EKLE önerimizi korurken, hedef hisse fiyatını da 6,75TL olarak sabit tutuyoruz.

2 Mühendislik ve İnşaat Grubu nun net karı son çeyrekte %43 oranında azaldı Mühendislik ve İnşaat grubunda, son çeyrekte satış gelirleri %19 oranında azalırken FAVÖK marjı ve net kar marjı da %6,4 ve %6,5 ile oldukça düşük seviyede gerçekleşmiş ve olumsuz bir görüntü sergilemiştir. Diğer taraftan grubun net dönem karı son çeyrekle beraber 534mn TL ye ulaşmış ve bir önceki yıla göre %24,2 oranında artmıştır. Kalan iş miktarında Irak ın payı %43,8 Mühendislik ve İnşaat 4Ç13 1Ç14 2Ç14 3Ç14 4Ç14 4Ç Satış Gelirleri % ,7% FAVÖK % ,9% Net Dönem Karı % ,2% FAVÖK Marjı 9,3% 10,2% 12,3% 19,9% 6,4% - 15,9% 12,2% - Net Kar Marjı 9,2% 12,8% 18,9% 13,2% 6,5% - 9,5% 12,8% - Enka inşaat ın kalan iş miktarı yılsonu itibariyle 2,97 milyar dolar seviyesindedir. Şirketin kalan iş miktarında Irak ın payı yıl içinde alınan yeni projelerle birlikte artmış ve %37,1 den %43,8 e yükselmiştir. Irak taki yaşanan son gelişmelerle oldukça ciddi riskler oluşmasına karşın Enka, Irak taki iş hacmini artırmaya devam etmektedir. Şirketin bu yöndeki tutumunda Irak ta ciddi altyapı sorunlarının olması, bu projelerde genel olarak Enka nın alt yüklenici olması ve güçlü firmalarla çalışması ile bu bölgede risklere karşın ciddi bir potansiyelin olmasının etkili olduğunu düşünmekteyiz. Ayrıca son dönemde Irak ta yaşanan karışıklıkların genelde bölgesel olması ve 3. ve 4. çeyrekte Irak taki projelerle ilgili bilançolara herhangi bir olumsuz durumun yansımaması oluşan riski azaltmaktadır. KALAN İŞ MİKTARININ BÖLGESEL DAĞILIMI (%) Turkiy e 6,7% 6,1% Liby a 3,1% Diğer Kazakistan 3,7% 1,9% Irak 37,1% Almany a Kazakistan 1,0% Diğer 1,5% 3,9% 3,7% Turkiy e 2,2% Umman 6,7% Rusy a 0,9% Irak 43,8% Gabon 6,9% Gürcistan 9,8% Umman 9,8% Rusy a 10,4% Konsolos. 14,3% Konsolos. 15,3% Kosov a 11,1% Gayrimenkul portföyünün tamamı Rusya da Şirketin gayrimenkul segmentinde tamamı Moskova da bulunan ofis binaları ile bir otel ve portföyünde yer alan alıveriş merkezleri bulunmaktadır. Sergiev Posad taki alışveriş merkezinin üçüncü çeyrekte, Kuntsevo Alışveriş Merkezi nin de son çeyrekte faaliyete geçmesiyle Grubun A grubu kiralanabilir ofis alanı 2013 yılındaki m 2 den m 2 ye yükselirken, alışveriş merkezleri toplam kiralık perakende alanı ise m 2 den m 2 ye yükselmiştir. Kuntsevo Alışveriş Merkezi nin ofis alanlarının ise 2015 in ilk yarısında tamamlanması beklenmektedir yılında kiralanabilir alanların ciddi oranda ZİRAAT YATIRIM/ARAŞTIRMA BÖLÜMÜ 2

3 Enka İnşaat Rusya da Gayrimenkul alanında büyümeye devam ediyor artmasına bağlı olarak kira gelirlerinde artış beklenmektedir. Grubun kira gelirlerinin yaklaşık %75 i dolar ve %24 ü euro cinsinden olup sadece %1 lik kısım ruble cinsindendir. Ayrıca kiracılarının %90 dan fazlası uluslararası şirketler olup, kira kontratlarının süresi ortalama 6-7 yıldır. Bu nedenle son dönemde Ruble nin ciddi değer kaybı ve Rusya ekonomisindeki yaşanan durgunluğun grubun karlılığına veya m 2 ortalama kira birim fiyatlarına henüz önemli bir yansıması olmamakla birlikte, yine de önümüzdeki dönemde olumsuz etkilerin görülmesi beklenmektedir. Ancak grubun kiralanabilir alanının artmasına bağlı olarak gelirlerde düşüş beklememekteyiz. Gayrimenkul 4Ç13 1Ç14 2Ç14 3Ç14 4Ç14 4Ç Satış Gelirleri % ,6% FAVÖK % ,8% Net Dönem Karı % ,8% FAVÖK Marjı 71,6% 70,0% 69,1% 71,9% 68,7% - 71,6% 69,9% - Net Kar Marjı 60,4% 48,9% 57,7% 57,7% 58,2% - 57,5% 55,6% - Enka İnşaat ın en karlı bölümü: Gayrimenkul Yönetim ve Kiralama Grubun kapasitesi üç doğalgaz kombine çevrim santrali ile 3854MW Grubun satış gelirleri 4Ç2014 te bir önceki yılın aynı dönemine göre %5 oranında artarak 260mn TL olarak gerçekleşmiştir. Grubun FAVÖK ü ve net dönem karı ise bir önceki yılki seviyelerini yaklaşık olarak korumuştur yılının toplamında ise satış gelirleri %16,6 oranında artarken, net dönem karı ise %12,8 oranında artmış ve 589mn TL olarak gerçekleşmiştir. Grubun FAVÖK marjı 2014 yılında %69,9 olurken net kar marjı da %55,6 olarak gerçekleşmiştir. Gayrimenkul Yönetim ve Kiralama Grubu, bu oranlarla şirketin en karlı grubu konumundadır yılında toplam gelirler içinde gayrimenkul gelirlerinin payı sadece %8,3 olmakla birlikte toplam karın %39 unu sağlamıştır. Enerji üretimi alanında Enka, yap, işlet modeli çerçevesinde işletilen ve tamamına sahip olduğu, kurulu gücü 3.854MW olan Gebze, Adapazarı ve İzmir doğalgaz kombine çevrim santrallerinde faaliyet göstermektedir. Enka Enerji Grubu, kurulu kapasitesiyle Türkiye nin en büyük özel sektör elektrik enerjisi üreticisi olup, Türkiye toplam tüketiminin yaklaşık %11 ini karşılamaktadır. Enerji Üretimi 4Ç13 1Ç14 2Ç14 3Ç14 4Ç14 4Ç Satış Gelirleri % ,6% FAVÖK % ,1% Net Dönem Karı % ,0% FAVÖK Marjı 7,1% 10,3% 7,0% 5,6% 11,0% - 8,0% 8,6% - Net Kar Marjı 5,5% 6,3% 3,8% 2,5% 6,4% - 5,1% 4,8% - Enerji grubu son çeyrekte karlılığa olumlu katkı yaptı Grubun satış gelirleri 2014 yılının 4. çeyreğinde bir önceki yıla göre %21 oranında artmış ve 1,79 milyar TL olarak gerçekleşmiştir. Şirketin FAVÖK ve net dönem karları ise sırasıyla %87 ve %41 oranında artmış ve oldukça olumlu bir görüntü sergilemiştir. Şirketin FAVÖK marjı %7,1 den %11 e yükselirken, net kar marjı ise %5,5 ten %6,4 e ZİRAAT YATIRIM/ARAŞTIRMA BÖLÜMÜ 3

4 yükselmiştir yılında grubun net satış gelirleri ve FAVÖK ü %10,6 ve %19,1 oranında artarak olumlu bir görüntü sergilerken, net dönem karı ise %5 oranında artmış ve 333mn TL olarak gerçekleşmiştir. Enka, sanayi grubundaki Pimaş ı sattı Enka inşaat, Sanayi ve Ticaret segmentinde yer alan Pimaş taki %81,23 lik payını 57,7mn TL bedelle Hollandalı Deceuninck NV ye satmışır. Böylece grubta Enka Pazarlama, Entaş Turizm ve Nakliyat ile Airenka Hava Taşımacılığı şirketleri kalmıştır. Sanayi ve Ticaret 4Ç13 1Ç14 2Ç14 3Ç14 4Ç14 4Ç Satış Gelirleri % ,0% FAVÖK a.d ,5% Net Dönem Karı a.d ,7% FAVÖK Marjı a.d. 13,0% 9,9% 10,1% 14,6% - 11,3% 11,4% - Net Kar Marjı a.d. 4,9% 6,3% 5,8% 5,7% - 5,6% 5,7% - Grubun satış gelirleri 2014 yılında %3 oranında gerilemiş ve 644mn TL ye inmiştir. Diğer taraftan grubun FAVÖK ve net karı ise 2014 yılında 73mn TL ve 37mn TL ile bir önceki yılla yaklaşık aynı seviyede gerçekleşmiştir. ÖZET GELİR TABLOSU (Mn TL) 1Ç13 2Ç13 3Ç13* 4Ç13 1Ç14 2Ç14 3Ç14 4Ç14 3Ç14 4Ç SATIŞLAR ,7% 3,2% ,6% Satışların Maliyeti (-) ,2% 2,0% ,2% BRÜT KAR/ZARAR ,0% 10,3% ,4% Genel Yönetim Giderleri (-) ,0% 62,7% ,8% Pazarlama Giderleri (-) ,6% -7,1% ,0% Diğer Faaliyet Gel./Gid a.d. a.d a.d. NET FAALİYET KARI/ZARARI ,6% -16,4% ,9% FAVÖK ,4% 10,4% ,1% Yatırım Faaliyet Gel./Gid a.d. a.d a.d. Faaliyet Dışı Fin. Ge./Gid a.d. a.d a.d. Vergi Gideri/Geliri ,9% -1,8% ,9% Net Dönem Karı/Zararı ,3% -0,7% ,0% Ana Ort. Net Dönem Karı ,3% 10,4% ,4% FİNANSAL ORANLAR 1Ç13 2Ç13 3Ç13 4Ç13 1Ç14 2Ç14 3Ç14 4Ç Brüt Kar Marjı 15,8% 19,5% 16,9% 14,0% 16,0% 15,6% 17,7% 14,9% 16,5% 16,0% - Faaliyet Kar Marjı 12,8% 16,8% 14,8% 12,5% 12,9% 11,5% 15,7% 10,2% 14,4% 12,5% - FAVÖK Marjı 14,9% 18,5% 16,6% 13,2% 15,4% 14,2% 17,0% 14,2% 15,9% 15,2% - Net Kar Marjı 10,7% 10,5% 10,5% 11,0% 11,8% 13,6% 11,5% 10,6% 10,8% 11,8% -, Ziraat Yatırım Enka İnşaat 2014 yılında 1,44 milyar TL net kar açıkladı 2014 yılında Enka İnşaat ın konsolide gelirleri %3,6 oranında artarak 9,4 milyar TL ye ulaşmıştır. Diğer taraftan şirketin satış maliyetleri aynı dönemde satış gelirlerinden daha yüksek hızda %4,2 oranında artmış ve buna bağlı olarak Şirket in brüt karı %0,4 lük artışla yaklaşık aynı seviyede kalmıştır. Buna ek olarak operasyonel giderlerdeki yüksek artış ve diğer faaliyetlerden 100mn TL gider kaydedilmesinin etkisiyle net faaliyet karı %9,9 oranında azalarak 1,59 milyar TL ye gerilemiştir. Enka İnşaat ın FAVÖK ü de %1,1 oranında azalmış ve 1,93 milyar TL olarak ZİRAAT YATIRIM/ARAŞTIRMA BÖLÜMÜ 4

5 gerçekleşmiştir. Net faaliyet karındaki düşüşe karşın, Enka İnşaat ın ana ortaklık net dönem karı, yatırım faaliyetlerinden 2013 yılında kaydedilen 6mn TL lik net zarara karşın, 2014 yılında 327mn TL lik net gelir elde edilmesine bağlı olarak, %15,4 oranında artmış ve 1,44 milyar TL ile oldukça iyi bir görüntü sergilemiştir. Tüm bunlara bağlı olarak şirketin FAVÖK marjı %15,9 dan %15,2 ye gerilemesine karşın, net kar marjı ise %10,8 den %11,8 e yükselmiştir. Döviz kurlarındaki artış Enka İnşaat ı olumlu etkiliyor Enka İnşaat 2014 sonu itibariyle 3,97 milyar TL net nakitte Enka İnşaat ın 2014 yılı sonu itibariye yaklaşık 2,3 milyar TL lik net döviz pozisyon fazlası bulunmaktadır. Şirket, 2014 yılında satış gelirlerinin %28 ini yurtdışından elde etmiştir. Ayrıca satış gelirlerinin yaklaşık %50 sini oluşturan enerji grubunda da satış fiyatları kurdaki değişikliklere göre belirlenmektedir. Bu nedenle kurlardaki artışlar şirketi olumlu etkilemekledir. Diğer taraftan, döviz kurlarının gerilemesi şirketin gelirlerini olumsuz etkileyebilir. Şirketin yılsonu itibariyle 3,97 milyar TL net nakiti bulunmaktadır. Bu durum şirketin olası karlı yeni yatırım fırsatlarını değerlendirmesine olanak sağlayabilecektir. Özellikle ekonomide belirsizliklerin arttığı dönemlerde bu durum şirket açısından oldukça olumludur. Enka İnşaat 2014 yılı dağıtılabilir net dönem karından 300mn TL nakit 295mn TL de bedelsiz olarak temettü dağıtım kararı almıştır. Şirket ayrıca 2014 yılı karından geçen yılın Ağustos ayında 288mn TL temettü avansını dağıtmıştı. Şirket düzenli olarak temettü ödemektedir. ZİRAAT YATIRIM/ARAŞTIRMA BÖLÜMÜ 5

6 ÖZET BİLANÇOLAR (MN TL) DÖNEN VARLIKLAR ,9% Nakit ve Nakit Benzerleri ,9% Ticari Alacaklar ,9% Diğer Alacaklar ,8% Stoklar ,0% Diğer Dönen Varlıklar ,7% DURAN VARLIKLAR ,8% Ticari Alacaklar ,0% Finansal Yatırımlar ,6% Özkaynak Yöntemiyle Değerlenen Yatırımlar a.d Yatırım Amaçlı Gayrimenkuller ,0% Maddi Duran Varlıklar ,6% Maddi Olmayan Duran Varlıklar ,8% Diğer Duran Varlıklar ,9% TOPLAM AKTİFLER ,2% KISA VADELİ YÜKÜMLÜLÜKLER ,2% Finansal Borçlar ,0% Uzun V. Borçlan.Kısa Vadeli Kısımları ,1% Ticari Borçlar ,4% Diğer Borçlar ve Karşılıklar ,1% UZUN VADELİ YÜKÜMLÜLÜKLER ,9% Finansal Borçlar ,7% Ticari Borçlar a.d. Diğer Borçlar ve Karşılıklar ,8% ÖZSERMAYE ,1% Ödenmiş Sermaye ,4% Geçmiş Yıllar Karları/Zararları ,5% Net Dönem Karı/Zararı ,4% Diğer ,7% Kontrol Gücü Olmayan Paylar ,8% TOPLAM PASİFLER ,2% ÖZET GELİR TABLOSU (MN TL) SATIŞLAR ,6% Satışların Maliyeti (-) ,2% BRÜT KAR/ZARAR ,4% Genel Yönetim Giderleri (-) ,8% Pazarlama Giderleri (-) ,0% Araştırma ve Geliştirme Giderleri (-) 0,0 0,0 0,0 0,0 a.d Diğer Faaliyet Gelir/Giderleri a.d NET FAALİYET KARI/ZARARI ,9% Finansman Gideri a.d Yatırım Faaliyet Gelirleri/Giderleri a.d Faaliyet Dışı Finansal Gelirler/Giderler a.d Diğer a.d Vergi Gideri/Geliri ,9% NET Dönem Karı/Zararı ,0% ANA ORT. NET DÖNEM KARI/ZARARI ,4% a.d.: anlamlı değil ZİRAAT YATIRIM/ARAŞTIRMA BÖLÜMÜ 6

7 Ziraat Yatırım Araştırma-Öneri Listesi Tanımları (Aksi belirtilmedikçe önümüzdeki 12 ay için beklenen performans) AL : %20,01 ve üzeri artış EKLE : %10,01 ile %20 aralığında artış TUT : -%10 ile %10 aralığında değişim AZALT : -%10,01 ile -%20 aralığında azalma SAT : -%20,01 ve üzeri azalma İZLE : Nötr Dikkat: Burada yer alan yatırım bilgi, yorum ve tavsiyeleri yatırım danışmanlığı kapsamında değildir. Yatırım danışmanlığı hizmeti; aracı kurumlar, portföy yönetim şirketleri, mevduat kabul etmeyen bankalar ile müşteri arasında imzalanacak yatırım danışmanlığı sözleşmesi çerçevesinde sunulmaktadır. Burada yer alan yorum ve tavsiyeler, yorum ve tavsiyede bulunanların kişisel görüşlerine dayanmaktadır. Bu görüşler mali durumunuz ile risk ve getiri tercihlerinize uygun olmayabilir. Bu nedenle, sadece burada yer alan bilgilere dayanılarak yatırım kararı verilmesi beklentilerinize uygun sonuçlar doğurmayabilir. ZİRAAT YATIRIM MENKUL DEĞERLER A.Ş. Araştırma ARASTIRMA@ziraatyatirim.com.tr Genel Müdürlük Pazarlama Levent Çarşı Cad. Emlak Pasajı Kat 1, Levent - İstanbul / info@ziraatyatirim.com.tr Şubeler Merkez Şube Kadıköy Şubesi Ankara Şubesi İzmir Şubesi Yatırım Merkezleri Adana Yatırım Merkezi Antalya Yatırım Merkezi Ataşehir Yatırım Merkezi Adana Şubesi Antalya Şubesi Ataşehir Şubesi Balıkesir Yatırım Merkezi Bandırma Yatırım Merkezi Beşiktaş Yatırım Merkezi Balıkesir Şubesi Bandırma Şubesi Beşiktaş Şubesi Bursa Yatırım Merkezi Denizli Yatırım Merkezi Diyarbakır Yatırım Merkezi Ulucami Şubesi Denizli Şubesi Diyarbakır Şubesi Eskişehir Yatırım Merkezi Galleria Yatırım Merkezi Karşıyaka Yatırım Merkezi Porsuk Şubesi (Ek Şube) Galeria Şubesi Atakent Şubesi Kayseri Yatırım Merkezi Kocaeli Yatırım Merkezi Nazilli Yatırım Merkezi Uğurevler Şubesi Kocaeli Şubesi Nazilli Şubesi Samsun Yatırım Merkezi T.C. Ziraat Bankası A.Ş. Samsun Şubesi İrtibat Büroları Trabzon İrtibat Bürosu Çarşı Mah. K.Maraş Cad. Emek Apt. No:47 D: Müşteri Hizmetleri Merkezi Yurt çapındaki tüm T.C. Ziraat Bankası A.Ş. Şubeleri ZİRAAT YATIRIM/ARAŞTIRMA BÖLÜMÜ 7