11.10 02.11 05.11 08.11 11.11 02.12 05.12 08.12 11.12 02.13 05.13 08.13 11.13 02.14 05.14 08.14 11.14 02.15 ARAŞTIRMA BÖLÜMÜ 18 Mart 2015 EREĞLİ DEMİR ÇELİK 2014 Yılı Sonuçları Öneri: EKLE Hedef Fiyat: 4,76TL HARUN DERELİ hdereli@ziraatyatirim.com.tr ŞENNUR KADAKAL skadakal@ziraatyatirim.com.tr Erdemir İçin Oldukça Parlak Geçen 2014 Yılının Ardından, 2015 Yılında Marjlarda Normale Dönüş Yaşanabilir Reuters/Bloomberg Fiyat 4,05 TL EREGL.IS /EREGL.TI 1,5 USD BİST 100 80.031 TL 30.504 USD TL/$ 2,6236 (TCMB Kuru) Yüksek Son 1 Yıl 4,86 2,08 USD Düşük Son 1 Yıl 2,36 1,05 USD Hisse Adedi (mn) P. Değeri (mn TL) Halka Açıklık 3.500 14.175 0,32 Halka Açık Kısmın Piyasa Değeri (mn TL) 4536 1 Aylık 3 Aylık 1 Yıllık TL Getiri -4,9% -7,1% 12,9% BİST-100-5,9% -5,9% -7,1% BİST-100 Göreceli 1,0% -1,2% 21,5% Günlük İş. Hc. -mn TL 62,20 (mn TL) 2013 2014 %Değ. Net Satış 9.781 11.484 17% Brüt Kar 1.859 2.438 31% Esas faaliyet Karı 1.538 2.094 36% Net Kar / Zarar 920 1.601 74% HİSSE PERFORMANSI 100 80 60 40 20 XU100 EREGL 0 Not: 17.03.15 tarihli kapanış verileri kullanılmıştır. 5,5 4,5 3,5 2,5 1,5 0,5 Erdemir Grubu, 2014 yılsonu itibariyle 11.484mn TL satış geliri elde ederken, bir önceki seneye göre satış gelirleri %17 oranında artmıştır. Satış miktarındaki %5 lik artışa karşın, kurlardaki yükselme satış gelirlerinin daha hızlı artmasına neden olmuştur. Dolar bazında sıcak, soğuk ve uzun ürün satış fiyatları ortalama %3 oranında gerileyen şirketin dolar bazında satış gelirleri ise %2,1 oranında yükselmiştir. USDTRY kurunda dolar lehine yaşanan yükseliş TL bazında gelirleri oldukça olumlu etkilemiştir. Erdemir in brüt karı maliyetlerde hammadde fiyatlarındaki düşüşe bağlı olarak oluşan gerilemenin etkisiyle bir önceki yıla göre %31 lik oldukça yüksek bir artış kaydetmiş ve 2.438mn TL ye ulaşarak olumlu bir görüntü sergilemiştir. 2014 Yılında şirketin faaliyet karı ise 2.094mn TL olurken bir önceki yıla göre %36 oranında yükselmiş ve iyi bir performans sergilemiştir. Şirketin 2014 yılında ana ortaklık net karı 2013 yılına göre %74 oranında artış göstererek 1.601mn TL olmuştur. Faaliyet karındaki yüksek artışa ek olarak faaliyet dışı finansman giderlerindeki azalma da karı desteklemiş ve net dönem karının ciddi oranda armasında önemli etken olmuştur. Erdemir, 2014 yılında demir cevheri fiyatlarındaki gerilemenin hurda fiyatlarındaki gerilemeden daha hızlı olması sebebiyle oldukça olumlu kar marjları yakalamıştır. Ancak satış fiyatlarında özellikle son çeyrekten itibaren yaşanan düşüşle birlikte önümüzdeki dönemde kar marjlarının daha makul seviyelere gerilemesini beklemekteyiz. Erdemir in hedef değerini, yapmış olduğumuz tahminlerdeki düzeltmeler ve piyasa çarpanlarındaki güncellemelere bağlı olarak 15.057mn TL den 16.672mn TL ye yükseltirken, hedef hisse fiyatını da 4,30TL den 4,76TL ye çıkartıyoruz. Şirket hisse senetleri güncellediğimiz hedef piyasa değerine göre %15 oranında iskontolu işlem görmektedir. Bu nedenle daha önce EKLE önerisinde bulunduğumuz şirket hisseleri için önerimizi koruyor ve hedef hisse fiyatını da 4,76TL olarak güncelliyoruz.
Şirket, genel olarak sıvı çelik, yassı ve slab ürün üretimini arttırmıştır Grubun, 2014 yılı toplam üretimi bir önceki yıla göre %4 oranında artış gösterirken, ürün bazında bakıldığında uzun ürünlerde bir üretim kesintisine gidildiği görülmektedir. Bunun nedeni şirketin karlılık durumuna göre bu ürünün üretimini arttırması ya da azaltmasıdır. Uzun ürünün satış fiyatlarında özellikle son çeyrekte yaşanan gerileme dolayısıyla şirket, yassı ürünlere yoğunlaşmayı tercih etmiştir. Sıcak ürün üretimi artış gösterirken, uzun ürün üretiminde gerilemeler görülmekte Üretim (Ton) 2013 2014 % Değ. Sıcak 4.583.226 5.208.398 14% Soğuk 1.843.491 1.745.948-5% Uzun 1.356.092 1.152.663-15% Toplam 7.782.809 8.107.009 4% Satış (Ton) Sıcak 4.559.990 5.191.508 14% Soğuk 1.777.958 1.741.732-2% Uzun 1.345.720 1.162.784-14% Toplam 7.683.668 8.096.024 5% Satış Fiyatı USD/Ton Sıcak 615 603-2% Soğuk 796 776-3% Uzun 583 560-4% Kaynak: Erdemir Şirket sipariş usulü çalıştığından aslında satılmış olan ürünü üretmektedir Şirketin sıcak rulo ürünü daha düşük bir fiyata Rusya ve Ukrayna dan temin edilebilmekte Şirketin brüt karlılığı 670mn TL olarak gerçekleşmiştir Erdemir Grubu nun sıcak mamul üretimi 2014 yılında bir önceki yıla göre %14 artış göstererek 5,21mn ton olarak gerçekleşirken, bu ürünün %99,6 sının satıldığı görülmektedir. Şirket sipariş usulü çalıştığından ürettiğini ürünlerin tamamına yakını satmaktadır. Erdemir in sıcak, soğuk ve uzun ürün mamül fiyatları bir önceki yıla göre sırasıyla %2, %3 ve %4 oranında değer kaybetmiştir. Bunda alıcıların alternatif olarak Rusya ve Ukrayna pazarından ithalatı ile çelik fiyatlarında yaşanan baskılar etkili olmuştur. Maliyetlerin azalması ile alıcılar satış fiyatlarında indirim beklemiş ve şirketin ürettiği ürünlerin Rus ve Ukrayna Pazarı ndan daha uygun fiyatlara temin edilebiliyor olması rekabet açısından Erdemir in ürünlerinde fiyat indirimi gerektirmiştir. Yine de sipariş usulü ile çalışması ve aslında 2,5 ay sonranın ürününü şimdiki fiyattan satması nedeniyle şirketin satış fiyatlarındaki düşüşler sınırlı bir oranda gerçekleşmiştir. Çeyreksel bazda ise, 2014 yılı son çeyreğinde satış gelirleri bir önceki yılın aynı dönemine göre %12 oranında artarak 2.889mn TL olarak gerçekleşmiştir. Satış maliyetlerinde ise satış gelirlerinin altında sadece %7 lik bir artış kaydedilmiştir. Böylece Erdemir Grubu nun brüt karı ise son çeyrekte bir önceki yılın aynı çeyreğine göre oldukça yüksek bir seviyede, %32 oranında artarak 670mn TL olarak gerçekleşmiştir. ZİRAAT YATIRIM/ARAŞTIRMA BÖLÜMÜ 2
ÖZET GELİR TABLOSU (MN TL) 1Ç13 2Ç13 3Ç13 4Ç13 1Ç14 2Ç14 3Ç14 4Ç14 4Ç14/ 4Ç13 % Değ. 2013 2014 14/13 % Değ. SATIŞLAR 2.429 2.618 2.152 2.581 2.935 4.137 2.951 2.889 12% 9.781 11.484 17% Satışların Maliyeti (-) 2.035 2.099 1.715 2.074 2.332 3.400 2.305 2.219 7% 7.922 9.046 14% BRÜT KAR/ZARAR 394 519 438 508 603 736 646 670 32% 1.859 2.438 31% Genel Yönetim Giderleri (-) 43 52 45 62 47 97 55 64 3% 202 224 11% Pazarlama Giderleri (-) 25 29 25 29 28 50 29 33 11% 108 120 11% Araştırma ve Geliştirme Giderleri (-) 0,7 0,9 1,2 1,1 1,4 0,3 1,2 2,1 99% 3,9 7,0 81% Diğer Faaliyet Gelir/Giderleri 13 63-17 -66 6-35 16-38 a.d -7 6 a.d NET FAALİYET KARI/ZARARI 338 500 350 349 531 554 577 533 53% 1.538 2.094 36% FAVÖK 430 540 461 511 630 777 673 687 35% 1.942 2.525 30% Finansman Gideri 0 0 0 0 0 0 0 0 a.d 0 0 a.d Yatırım Faaliyet Gelirleri/Giderleri 0 0 0 0 0 0 0 0 a.d 0 0 a.d Faaliyet Dışı Finansal Gelirler/Giderler -37-92 -76-85 -19-199 -10-29 a.d -290-129 a.d Diğer 0 0 0 0 0 0 0 0 a.d 0 0 a.d Vergi Gideri/Geliri 61 83 44 100 61 202 115 104 4% 288 305 6% Net Dönem Karı/Zararı 241 325 231 164 451 153 453 401 144% 960 1.661 73% ANA ORTAKLIK PAYI NET DÖNEM KARI 228 316 224 152 432 143 437 387 154% 920 1.601 74% FİNANSAL ORANLAR 1Ç13 2Ç13 3Ç13 4Ç13 1Ç14 2Ç14 3Ç14 4Ç14 2013 2014 Brüt Kar Marjı 16,2% 19,8% 20,3% 19,7% 20,5% 17,8% 21,9% 23,2% - 19,0% 21,2% - Faaliyet Kar Marjı 13,9% 19,1% 16,3% 13,5% 18,1% 13,4% 19,6% 18,5% - 15,7% 18,2% - FAVÖK Marjı 17,7% 20,6% 21,4% 19,8% 21,5% 18,8% 22,8% 23,8% - 19,9% 22,0% - Net Kar Marjı 9,9% 12,4% 10,7% 6,4% 15,4% 3,7% 15,3% 13,9% - 9,8% 14,5% - Kaynak: Ereğli Demir Çelik Fabrikaları, Ziraat Yatırım Erdemir in faaliyet karı son çeyrekte, brüt kardaki yüksek artışa karşın, operasyonel giderlerin yaklaşık aynı seviyede seyretmesi ve diğer faaliyetlerden giderlerin 66mn TL den 4Ç2014 te 38mn TL ye gerilemesine bağlı olarak 533mn TL olarak gerçekleşmiş ve bir önceki yılın aynı dönemine göre %63 lük artış kaydederek iyi bir performans sergilemiştir. Şirketin net dönem karı ise son çeyrekte 387mn TL olarak gerçekleşmiştir Erdemir in ana ortaklık net dönem karı ise son çeyrekte 387mn TL olarak gerçekleşmiş ve bir önceki yılın aynı dönemindeki 164mn TL ye göre iyi bir görüntü sergilemiştir. Diğer taraftan bir önceki çeyreğe göre ise net dönem karı %11 oranında azalmıştır. Bir önceki çeyreğe göre kaydedilen bu düşüşte kur farklarına bağlı olarak diğer faaliyetlerden kaydedilen gider ile faaliyet dışı finansman giderlerinin yükselmesi etkili olmuştur. Ham Demir Cevheri ve Hurda Fiyatları Kaynak: Bloomberg ZİRAAT YATIRIM/ARAŞTIRMA BÖLÜMÜ 3
Demir cevheri fiyatlarında yaşanan düşüşler entegre tesislerin parlak bir yıl geçirmesine neden olmuştur Türkiye de demir-çelik üretimi 2014 yılı sonu itibariyle %70 oranında Elektrikli Ark Ocakları nda üretilirken, %30 luk kısım entegre tesislerde üretilmektedir. Hammadde olarak kullanılan demir cevheri fiyatlarında 2014 yılındaki düşüşler Erdemir Grubu gibi entegre tesislerde üretim yapan şirketler için olumlu bir durum yaratırken, elektrik ark ocaklı tesislerde üretim yapan üreticiler için hurdada meydana gelen daha yavaş gerileme kar marjlarını daraltıcı bir etki yapmıştır. Türkiye Demir-Çelik sektörünü etkileyen bir diğer olay ise Rusya ve Ukrayna dan yapılan demir-çelik ithalatıdır. Rusya ve Ukrayna dan Türkiye nin Sıcak Rulo İthalatı Kaynak: TUİK Rusya-Ukrayna dan yapılan ithalatın satış fiyatlarını aşağı yönlü baskılaması beklenmekte Grafikte görüldüğü üzere Rusya ve Ukrayna dan yapılan sıcak rulo ithalatı toplamda %29 luk bir oranı kapsamaktadır. Rus ve Ukrayna lı üreticilerin para birimlerinin devalüe olmasıyla, iç pazarlarında yaşanan daralmayı ihraç pazarlarında telafi etme amacıyla satış fiyatlarını daha da indirmesi beklenmektedir. Bu durum Türk üreticilerinin de satış fiyatlarında azaltmaya gitmesini gerektirebilir. Sıcak Rulo İthalat ve Türkiye Fabrika Teslim Fiyatı Kaynak: Bloomberg ZİRAAT YATIRIM/ARAŞTIRMA BÖLÜMÜ 4
Erdemir in satış fiyatlarını düşürmesi marjlarında bir daralma meydana getirecektir Grafikte de görüldüğü üzere Türkiye Sıcak Rulo fabrika teslim fiyatları ile ithal edilen sıcak rulo fiyatları arasındaki marj açılmaktadır. Bu durum Türkiye deki fiyatları da aşağı yönlü baskılamaktadır. Rus üreticilerin agresif fiyat politikalarının devam edeceğini düşünürsek, Erdemir grubunun satış fiyatları da baskı altında kalmaya devam edecektir. 2015 yılı için demir cevheri fiyatlarında ortalama olarak 70 dolar seviyeleri beklenirken, maliyetlerdeki gerilemenin satış fiyatlarına yansıması, 2014 yılında elde edilmiş yüksek marjların tekrar görülemeyebileceğini ve entegre tesislerin kar marjlarında da gerileme yaşanabileceğini göstermektedir. Demir cevheri ve kok kömürü fiyatlarında gerilemenin yavaşlayarak da olsa devam edeceği beklenmekte 2015 yılında ham demir cevheri ve kok kömürü fiyatlarının düşük seviyelerde seyretmeye devam edeceği ve bu durumun Erdemir in satış fiyatlarına da yansıyacağı beklentisiyle, şirketin 2015 yılı satış gelirlerinin 10.953mn TL olarak gerçekleşeceğini tahmin ediyoruz. Finansal Tahminler (mn TL) 2014 2015 Tahmin 2016 Tahmin Eski Yeni Eski Yeni Satış Gelirleri 11.484 12.359 10.953 13.224 12.029 FAVÖK 2.525 1.444 1.774 1.796 2.148 Net Kar 1.601 1.327 997 1.076 1.217 FAVÖK Marjı 22,0% 11,7% 16,2% 13,6% 17,9% Net Kar Marjı 13,9% 10,7% 9,1% 8,1% 10,1% Kaynak: Ziraat Yatırım Erdemir için EKLE önerimizi koruyoruz Erdemir in hedef değerini, yapmış olduğumuz tahminlerdeki düzeltmeler ve piyasa çarpanlarındaki güncellemelere bağlı olarak 15.057mn TL den 16.672mn TL ye yükseltirken, hedef hisse fiyatını da 4,30TL den 4,76TL ye çıkartıyoruz. Şirket hisse senetleri güncellediğimiz hedef piyasa değerine göre %15 oranında iskontolu işlem görmektedir. Bu nedenle daha önce EKLE önerisinde bulunduğumuz şirket hisseleri için önerimizi koruyor ve hedef hisse fiyatını da 4,76TL olarak güncelliyoruz. Özet Değerleme Tablosu Kullanılan Yöntem Açıklama (Mn TL) İndirgenmiş Nakit Akımları (%10,6 iskonto, %2 büyüme) 18.515 Benzer Şirket Karşılaştırması (F/K: %15,6 - FD/FAVÖK %5,89) 12.372 Hedef Piyasa Değeri (%70 İNA+%30 Benzer Şirket) 16.672 Hedef Hisse Fiyatı Ereğli Hisse Fiyatı 4,76 TL 4,05 TL İskonto Oranı 15% Kaynak: Ziraat Yatırım Erdemir in tahmini değeri İndirgenmiş Nakit Akımları yöntemi ve Piyasa Çarpanları yöntemleri ağırlıklandırılarak (%70 İNA, %30 Piyasa Çarpanları) hesaplanmıştır. Kullandığımız İndirgenmiş Nakit Akımları yöntemlerinde iskonto faktörü olarak %10,6 oranı ve 2019 yılı sonrası %2 büyüme oranı kullanılırken, piyasa çarpanlarında ise 2015 tahmini FD/FAVÖK 5,89x ve F/K 15,6x olarak alınmıştır. ZİRAAT YATIRIM/ARAŞTIRMA BÖLÜMÜ 5
ÖZET BİLANÇOLAR (MN TL) 2010 2011 2012 2013 2014 % Değ. DÖNEN VARLIKLAR 6.325 6.025 5.854 6.008 7.371 23% Nakit ve Nakit Benzerleri 2.883 1.112 1.830 761 2.187 187% Ticari Alacaklar 716 1.142 1.047 1.709 1.757 3% Diğer Alacaklar 34 0 0 4 4 a.d Stoklar 2.503 3.628 2.848 3.383 3.258-4% Diğer Dönen Varlıklar 189 142 129 152 165 9% DURAN VARLIKLAR 7.216 7.366 7.287 8.026 8.562 7% Ticari Alacaklar 3 0 0 0 0 a.d Finansal Yatırımlar 1 48 0 0 0 a.d Özkaynak Yöntemiyle Değerlenen Yatırımlar 0 0 0 0 0 a.d Yatırım Amaçlı Gayrimenkuller 47 47 47 52 58 12% Maddi Duran Varlıklar 6.780 6.912 6.998 7.674 8.199 7% Maddi Olmayan Duran Varlıklar 144 164 153 159 169 6% Diğer Duran Varlıklar 242 196 90 142 137-4% TOPLAM AKTİFLER 13.541 13.391 13.141 14.034 15.934 14% KISA VADELİ YÜKÜMLÜLÜKLER 3.764 2.470 2.818 2.475 3.105 25% Finansal Borçlar 3.054 1.488 868 199 638 221% Uzun V. Borçlanmaların Kısa Vadeli Kısımları 0 0 1.155 1.281 1.428 11% Ticari Borçlar 360 534 428 504 417-17% Diğer Borçlar ve Karşılıklar 350 449 367 491 622 27% UZUN VADELİ YÜKÜMLÜLÜKLER 3.086 3.633 2.908 2.852 2.518-12% Finansal Borçlar 2.797 3.290 2.396 2.020 1.348-33% Ticari Borçlar 0 0 0 0 0 a.d Diğer Borçlar ve Karşılıklar 289 343 511 832 1.170 41% ÖZSERMAYE 6.691 7.288 7.416 8.707 10.310 18% Ödenmiş Sermaye 1.600 2.150 3.090 3.500 3.500 0% Geçmiş Yıllar Karları/Zararları 1.538 1.273 2.944 2.607 2.616 0% Net Dönem Karı/Zararı 766 1.006 452 920 1.601 74% Diğer 2.607 2.658 822 2.338 3.914 67% Kontrol Gücü Olmayan Paylar 180 201 211 240 307 28% TOPLAM PASİFLER 13.541 13.391 13.141 14.034 15.934 14% ÖZET GELİR TABLOSU (MN TL) 2010 2011 2012 2013 2014 % Değ. SATIŞLAR 6.633 8.921 9.570 9.781 11.484 17% Satışların Maliyeti (-) 5.318 6.848 8.542 7.922 9.046 14% BRÜT KAR/ZARAR 1.314 2.072 1.029 1.859 2.438 31% Genel Yönetim Giderleri (-) 122 187 176 202 224 11% Pazarlama Giderleri (-) 62 105 106 108 120 11% Araştırma ve Geliştirme Giderleri (-) 0,8 1,4 1,5 3,9 7,0 81% NET ESAS FAALİYET KARI/ZARARI 1.130 1.778 745 1.545 2.088 35% Diğer Faaliyet Gelir/Giderleri -8-53 8-7 6 a.d Finansman Gideri 0 0 0 0 0 a.d Yatırım Faaliyet Gelirleri/Giderleri 0 0 0 0 0 a.d Faaliyet Dışı Finansal Gelirler/Giderler -147-428 -72-290 -129 a.d Diğer 0 0 0 0 0 a.d Vergi Gideri/Geliri 178 258 198 288 305 6% Net Dönem Karı/Zararı 796 1.039 484 960 1.661 73% ANA ORTAKLIK PAYLARI NET DÖNEM KARI 766 1.006 452 920 1.601 74% Kaynak: Erdemir ZİRAAT YATIRIM/ARAŞTIRMA BÖLÜMÜ 6
Ziraat Yatırım Araştırma-Öneri Listesi Tanımları (Aksi belirtilmedikçe önümüzdeki 12 ay için beklenen performans) AL : %20,01 ve üzeri artış EKLE : %10,01 ile %20 aralığında artış TUT : -%10 ile %10 aralığında değişim AZALT : -%10,01 ile -%20 aralığında azalma SAT : -%20,01 ve üzeri azalma İZLE : Nötr Dikkat: Burada yer alan yatırım bilgi, yorum ve tavsiyeleri yatırım danışmanlığı kapsamında değildir. Yatırım danışmanlığı hizmeti; aracı kurumlar, portföy yönetim şirketleri, mevduat kabul etmeyen bankalar ile müşteri arasında imzalanacak yatırım danışmanlığı sözleşmesi çerçevesinde sunulmaktadır. Burada yer alan yorum ve tavsiyeler, yorum ve tavsiyede bulunanların kişisel görüşlerine dayanmaktadır. Bu görüşler mali durumunuz ile risk ve getiri tercihlerinize uygun olmayabilir. Bu nedenle, sadece burada yer alan bilgilere dayanılarak yatırım kararı verilmesi beklentilerinize uygun sonuçlar doğurmayabilir. ZİRAAT YATIRIM MENKUL DEĞERLER A.Ş. Araştırma e-mail: ARASTIRMA@ziraatyatirim.com.tr Genel Müdürlük Pazarlama Levent Çarşı Cad. Emlak Pasajı Kat 1, 34330 Levent - İstanbul +90 212 339 8080 / info@ziraatyatirim.com.tr Şubeler Merkez Şube Kadıköy Şubesi +90 212 514 0044 +90 216 360 3070 Ankara Şubesi İzmir Şubesi +90 312 466 8610 +90 232 489 6300 Yatırım Merkezleri Adana Yatırım Merkezi Antalya Yatırım Merkezi Ataşehir Yatırım Merkezi Adana Şubesi Antalya Şubesi Ataşehir Şubesi +90 322 352 1111 +90 242 312 3600 +90 216 455 7108 Balıkesir Yatırım Merkezi Bandırma Yatırım Merkezi Beşiktaş Yatırım Merkezi Balıkesir Şubesi Bandırma Şubesi Beşiktaş Şubesi +90 266 239 1045 +90 266 713 0995 +90 212 259 0712 Bursa Yatırım Merkezi Denizli Yatırım Merkezi Diyarbakır Yatırım Merkezi Ulucami Şubesi Denizli Şubesi Diyarbakır Şubesi +90 224 220 4242 +90 258 261 2493 +90 412 224 0429 Eskişehir Yatırım Merkezi Galleria Yatırım Merkezi Karşıyaka Yatırım Merkezi Porsuk Şubesi (Ek Şube) Galeria Şubesi Atakent Şubesi +90 222 221 8202 +90 212 559 3254 +90 232 369 4833 Kayseri Yatırım Merkezi Kocaeli Yatırım Merkezi Nazilli Yatırım Merkezi Uğurevler Şubesi Kocaeli Şubesi Nazilli Şubesi +90 352 245 0039 +90 262 321 9110 +90 256 313 1314 Samsun Yatırım Merkezi T.C. Ziraat Bankası A.Ş. Samsun Şubesi +90 362 432 0873 İrtibat Büroları Trabzon İrtibat Bürosu Çarşı Mah. K.Maraş Cad. Emek Apt. No:47 D:2 +90 462 323 0198 Müşteri Hizmetleri Merkezi 44 44 979 Yurt çapındaki tüm T.C. Ziraat Bankası A.Ş. Şubeleri ZİRAAT YATIRIM/ARAŞTIRMA BÖLÜMÜ 7