ARK Alarko Holding 5.28 YTL Hedef Fiyat TL/Yükselme Potansiyeli % : 6.81 TL 28.89% Piyasa Değeri.mn(TL): 1.180 Alarko Holding Genel Kurul da 12 milyon TL brüt temettü (hisse başına 0.054 TL) ödemesi önerisi yapacak Alarko Holding 2012 net karından 12 milyon TL (hisse başına 0.054 TL) nakit temettü ayrılmasına ve Genel Kurul un onayına sunulmasına karar verdi. Teklif edilen tutar bizim beklentimiz olan 6 milyon TL nin üzerinde gerçekleşmiş olması nedeniyle hisse fiyatını olumlu etkileyeceğini düşünüyoruz. Temettünün 31 Mayıs tarihinde ödenmeye başlayacağı duyuruldu. Temettü ödeme oranı %16 seviyesinde oluşurken, temettü verimi son kapanışa göre %0.9 olarak gerçekleşti. Alarko Holding 1,320 MW kapasiteli Karabiga santralinin lisansını aldı, pozitif. Alarko Holding iştiraki Cenal Elektrik in 1,320 MW kapasiteli ithal kömür çevrim santralinin lisansını Enerji Piyasası Düzenleme Kurumu (EPDK) dan aldığını duyurdu. İnşaatına 2013 yılı içerisinde başlanması planlanan santralin 3.5 yılda tamamlanması beklenmektedir. Toplam 1.5 milyar dolar yatırım ile gerçekleştirilecek projenin finansmanının 2014 yılında tamamlanması öngörülüyor. Proje ayrıca 80-90 milyon dolar yatırım değerine sahip port yatırımı içeriyor. Santralin 9,500GWs enerji üretmesini ve 400 milyon dolar FAVÖK e ulaşmasını bekliyoruz. Alarko Holding 4Ç12 Sonuçları: Net kar ve FAVÖK beklentilerin oldukça altında kaldı Alarko Holding 4Ç12 de beklentilerin oldukça altında 5 milyon TL net kar açıkladı. Yıllık bazda %60, çeyreklik bazda% 81 daralan net kar bizim beklentimiz 28 milyon TL ve konsensus beklentisi 30 milyon TL nin altında kaldı. FAVÖK e baktığımızda sıfır olarak açıklandığını görüyoruz, bizim beklentimiz ve piyasa tahmini olan sırasıyla 39 milyon TL ve 41 milyon TL nin oldukça altında geçekleşti. Gelirlerin ise beklentilere paralel yıllık bazda %12 artarak 437 milyon TL olarak gerçekleştiğini görüyoruz. Böylece 2012 yılı toplam gelirleri yıllık bazda %22 artarak 1,619 milyon TL ye ulaştığını görüyoruz. Net karın ve operasyonel karın beklentilerimizden şaşmasının temel nedenleri; i) özellikle enerji segmentinde operasyonel karın düşük gelmesi, ii) ilk üç çeyrek gerçekleşen ortalama 29 milyon TL nin üzerinde 47 milyon TL genel yönetim gideri açıklanmış olması, iii) ilk 3 çeyrekte gerçekleşen toplam 16 milyon TL ye yakın diğer giderler kaleminin sadece bu çeyrek 14 milyon TL olarak açıklanmış olması olarak öne çıkıyor. Gelirlerdeki büyüme devam ediyor. Holding 4Ç12 de 437 milyon TL net gelir açıklarken, 2012 tüm yıl gelirleri yıllık bazda %22 artarak 1,619 milyon TL ye yükseldi. Taahhüt segmentinin gelirleri yıllık bazda %19 artarak 170 milyon TL olarak gerçekleşirken, enerji segmentinin gelirleri yıllık bazda %9 büyüyerek 207 milyon TL olarak gerçekleşti. Enerji segmentinin operasyonel karı beklentilerimizin oldukça altında gerçekleşti. Enerji segmentinin FAVÖK e katkısı eksi 21 milyon TL olarak gerçekleşirken, FAVÖK marjı 6 baz puan düşerek -10% a geriledi. İlk 3 çeyrekte kaydedilen 30mn TL genel yönetim giderine karşılık sadece bu çeyrek 30mn TL gider yazılması ve doğalgaz zamlarının tamamen elektrik fiyatlarına yansıtılamaması operasyonel marjın aşağıda gerçekleşmesinin temel nedenleri olarak görünüyor. Taahhüt segmentine baktığımızda FAVÖK ün yıllık bazda 46% çeyreklik bazda %13 düşerek 25 milyon TL olarak gerçekleştiğini görüyoruz. FAVÖK marjının ise ilk 9 aydaki %17 ye karşılık %13 e düştüğünü görüyoruz. AYGAZ Aygaz 9.58 YTL Hedef Fiyat TL/Yükselme Potansiyeli % : 14.52 TL 51.60% Piyasa Değeri.mn(TL): 2.874 Analist: Aslı Özata Kumbaracı Telefon.: +90 212 350 25 26 E-Mail: akumbaraci@isyatirim.com.tr Yeni yasa LPG li araçların otoparklara girebilmesine imkan tanıyacak Milliyet gazetesinin haberine göre, Bilim, Sanayi ve Teknoloji Bakanlığı na bağlı Sanayi Genel Müdürü, Bakanlığın LPG li araçların kapalı otoparklara girebilmesine yönelik çalışma başlattığını söyledi. Yasanın yıl sonuna kadar çıkması bekleniyor. Şu an LPG li araçlar güvenlik nedeniyle otoparklara giremiyor. Türkiye 2,6 milyon ton ile en büyük ikinci otogaz pazarına sahip ve Otogaz fiyatının benzin fiyatına kıyasla %25 oranında avantajı var. Yeni çıkacak olan yasasın araçların benzinden otogaza dönüşümünü arttıracağını düşünüyoruz. Aygaz içim olumlu. BAGFS Bağfaş 53.75 YTL Hedef Fiyat TL/Yükselme Potansiyeli % : 82.46 TL 53.41% Piyasa Değeri.mn(TL): 484 Analist: İlyas Safa Urgancı Telefon.: +90 212 350 25 52 E-Mail: iurganci@isyatirim.com.tr KAP ta yapılan açıklamada Bağfaş; Nijerya ya ihraç edilmek üzere toplam 3.7 milyon dolar tutarında 7.000 ton DAP gübresi siparişi aldığını duyurdu. Alınan sipariş tutarı bizim şirket için 2013 ihracat tahminimizin %7.1 ine karşılık geliyor. Sevkiyatların Nisan 22/04/2013 Sayfa 1 of 8
ayında tamamlanması planlanıyor. Nötr DOHOL Doğan Holding 1.16 YTL ÖNERİMİZ YOK Hedef Fiyat TL/Yükselme Potansiyeli % : Piyasa Değeri.mn(TL): 2.842 Doğan Holding Universal Studios ile bir ortaklık kurmakla ilgileniyorlar Çeşitli gazetelerde yer alan haberlere göre Doğan Holding ve Doğuş Holding, Universal Studios ile İstanbul da kurulacak Hollywood on Bosphorus adındaki kompleks için ortaklık yapmak istiyor. Kurulacak tesis hem film stüdyoları hem de eğlence merkezini içerecek. Yatırımın tahmini tutarı 3 milyar dolar olarak verilirken olası bir ortaklığın yapısı ve yatırımın süresi ile ilgili bir detay paylaşılmadı. Kasasında 2012 yılsonu itibarı ile 1.2 milyar ABD$ nakit bulunduran ve yüksek getirili yatırım alternatifleri arayan Doğan Holding için olumlu bir haber. Dogan Holding "idefix" ve "prefix"i 11.5 milyon TL bedelle satın alacağını açıkladı Dogan Holding, 100% iştiraki D&R ın "idefix" ve "prefix" markaları ile bilinen web sitelerinin sahibi Elektronik Bilgi İletişim Hizmetleri A.Ş. yi 11.5 milyon TL bedelle satın alma kararı aldığını açıkladı. "idefix" ve "prefix" in 2012 yılı net satış tutarı 24 milyon TL olarak gerçekleşirken, 200,000 sipariş adedi ve 16 milyon ziyaretçi sayısı ile www.idefix.com satışların %56 sını oluşturdu. Diğer taraftan toptan satışlar yapan www.prefix.com un satışların geri kalan %44 lük kısmını oluşturdu. EKGYO Emlak Konut GYO 2.83 YTL Hedef Fiyat TL/Yükselme Potansiyeli % : 3.80 TL 34.36% Piyasa Değeri.mn(TL): 7.075 Emlak Konut GYO Mart ayı satış, ön satış ve ciro verilerini açıkladı Emlak GYO Aralık ayına ilişkin satış, ön satış ve ciro verilerini açıkladı. Buna göre şirket Mart ayında 1.393 konut satarak 345 milyon TL ciro elde etti. Mart 2012 de ise şirket 596 bağımsız bölüm satışı ile 176 milyon TL ciro yaratmıştı. Bir önceki aya göre şirketin satılan konut sayısı %35 artarken ciro %70 geriledi. Aylık bazda düşüşün ana sebebi mart ayında düşük fiyatlı projelerin satılmış olması. Mart ayında Emlak GYO Spradon Vadi ve Atakent 3 projelerinden elinde kalan 780 konutu 190 milyon TL ye ortalama 245 milyon TL ye satmıştı. Şubat ayında ise Kuasar projesindeki 344 bağımsız bölümü ortalama 2,7 milyon TL ye yüklenici firmaya topluca sattı. Şubat ayında Kuasar projesi hariç ortalama fiyat 366 bin TL idi. Mart ayında ortalama fiyat ise 271 bin TL. Yılın ilk üç ayında şirketin sattığı bağımsız ünite sayısı geçen yıl aynı dönemin %85 hasılatı ise %272 üzerinde. Şirketin ilk üç aydaki hasılatı şimdiden 2 milyar TL yi buldu, şirketin tüm yıl satış hedefi 3,5 milyar TL, şirket geçen yıl 3,4 milyar önsatış hasılatı gerçekleştirmişti. 19/04/2013 Emlak GYO 2012 yılı karından 200 milyon TL (hisse başına 0,08TL) brüt temettü dağıtacak Emlak GYO 2012 yılı karından 200 milyon TL (hisse başına 0,08TL) nakit temettü dağıtacak. Şirketin kar payı dağıtım oranı %38 temettü verimi ise %2,8. Şirketin temettü verimi bizim %1,3 beklentimizin üstünde. GARAN Garanti Bankası 9.56 YTL Hedef Fiyat TL/Yükselme Potansiyeli % : 11.00 TL 15.01% Piyasa Değeri.mn(TL): 40.152 Analist: Bülent Şengönül Telefon.: +90 212 350 25 66 E-Mail: bsengonul@isyatirim.com.tr Banka, eksik BSMV hesaplandığı iddiasıyla ilgili vergi incelemesinde uzlaşmaya vardı. Garanti Bankası ndan yapılan açıklamaya göre Büyük Mükellefler Vergi Dairesi Başkanlığı Uzlaşma Komisyonu ile gerçekleştirilen görüşmede tarz edilen ceza tutarının 13,2 22/04/2013 Sayfa 2 of 8
milyon TL olarak ödenmesi konusunda uzlaşma sağlandı. Bank 11 Ocak ta yapığı açıklamada Vergi Denetim Kurulu nun 2007-2010 yıllarında bankanın eksik BSMV hesapladığı iddiasıyla Vergi İnceleme Raporları düzenlenmişti. Banka dönemlere ilişkin toplam cezalı vergi tarhiyatının yaklaşık 36,3 Milyon TL seviyesinde olacağını öngörmekteydi. Ancak nihai vergi tarzı çok daha düşük oldu. Bu tutar bankanın tahmini 2013 net karının %0,4 üne denk geliyor. Haberin banka hisselerine bir etkisi olmasını beklemiyoruz. GUBRF Gübre Fabrikaları 15.85 YTL TUT Hedef Fiyat TL/Yükselme Potansiyeli % : 18.82 TL 18.71% Piyasa Değeri.mn(TL): 1.323 Analist: İlyas Safa Urgancı Telefon.: +90 212 350 25 52 E-Mail: iurganci@isyatirim.com.tr GUBRF 4Ç12 sonuçlar Hem bizim beklentimiz olan 59 milyon TL hem de piyasa beklentisi olan 60 milyon TL ye paralel olarak, Gubretas 4Ç12 de 58 milyon TL net kar açıkladı. Türkiye ve Iran operasyonlarında tahminlerin üzerinde operasyonel sonuçlar açıklasada, kaydedilen yüksek kur farkı giderleri net kar rakamının tahminlere paralel gerçekleşmesine neden oldu. Türkiye de satış hacmi yıllık bazda %6 gerileyerek 422bin ton olurken, Razi nin satış hacmi %15 düşüşle 345bin ton olarak gerçekleşti. Düşük satış hacmi sonucunda şirketin ciro rakamı yıllık bazda %30 ve çeyrek bazda %7 gerileyerek 526 milyon TL oldu. Artan amonyak fiyatları sonucunda Razi nin FAVÖK marjında ciddi artış görüldü. Türkiye operasyonlarında ise artan gübre fiyatları ile 3Ç12 deki negatif FAVÖK marjı 4Ç12 de %6.5 a yükseldi. Böylece bizim tahminimiz olan 208 milyon TL nin üzerinde olarak, FAVÖK rakamı 4Ç12 de 273 milyon TL olarak gerçekleşti. Şirket 4Ç12 de 171 milyon TL net finansal gider kaydederken, sadece kur farkından dolayı 167 milyon TL zarar kaydetti. Sonuç olarak, 4Ç12 sonuçları özellilkle çeyreksel anlamda operasyonal olarak iyileşmeye işaret etti. Türkiye operasyonlarında gerileyen hammadde maliyetleri ve Iran da planlanan doğalgaz zammının gecikmesi sonucunda şirketin 1Ç13 te de güçlü sonuçlar açıklamasını tahmin ediyoruz. Hisse için 18.82TL hedef fiyat ile TUT tavsiyesi vermeye devam ediyoruz. IPEKE İpek Enerji 4.87 YTL GÖZDEN GEÇİRİLİYOR Hedef Fiyat TL/Yükselme Potansiyeli % : Piyasa Değeri.mn(TL): 1.265 Analist: İlyas Safa Urgancı Telefon.: +90 212 350 25 52 E-Mail: iurganci@isyatirim.com.tr Ipek Enerji geçen yılın ayno dönemindeki 41 milyon TL ye kıyasla 4.çeyrekte 8 milyon TL net kar açıkladı. Maden segmenti hariç faaliyet gösterilen diğer alanlarda şirket zarar kaydetmeye devam etti. Ciro rakamı %9 gerilerken EBITDA her segmentte gerilyen marjlarla %44.2 olarak gerçekleşti. ISGSY İş Girişim 3.26 YTL ÖNERİMİZ YOK Hedef Fiyat TL/Yükselme Potansiyeli % : Piyasa Değeri.mn(TL): 189 Analist: Emre Sezan Telefon.: +90 212 350 25 24 E-Mail: esezan@isyatirim.com.tr ISGSY Aras Kargo daki %20 hissesini satıyor İş Girişim Sermayesi Aras Kargo daki %20 hissesini Avusturya menşeli Austria Post Group a satmak için görüşmelere başladığını ve tarafların ön münhasırlık anlaşması imzaladığını duyurdu. Aras Kargo 18.2 milyon TL değeri ile ISGSY nin portföyünün %7 sini oluşturuyor. Hatırlanacağı gibi şirket Aras Kargo yu Kasım 2011 de 17.5 milyon TL değerle satın almıştı. KCHOL Koç Holding 10.40 YTL TUT Hedef Fiyat TL/Yükselme Potansiyeli % : 10.26 TL -1.35% Piyasa Değeri.mn(TL): 26.373 19/04/2013 Koç Holding Eurobond ihracıyla 750 milyon dolar borçlandı, ihraca yaklaşık 2.5 milyar dolarlık talep geldi Koç Holding 7 yıl vadeli dolar cinsi Eurobond ihracıyla 750 milyon dolar borçlanırken talep tarafının iyi olmasından dolayı nihai 22/04/2013 Sayfa 3 of 8
getiri ilgili vadedeli ABD tahvili +245 baz puan oldu. İlk getiri beklentisi ilgili vadedeki ABD tahvili ise +262.5 idi. Buradan gelecek tutarın yeni yatırımlarda ve satın almalarda kullanılması planlanıyor. Nötr. KOZAA Koza Anadolu Metal 4.37 YTL GÖZDEN GEÇİRİLİYOR Hedef Fiyat TL/Yükselme Potansiyeli % : Piyasa Değeri.mn(TL): 1.696 Analist: İlyas Safa Urgancı Telefon.: +90 212 350 25 52 E-Mail: iurganci@isyatirim.com.tr Koza Anadolu, 4Ç11 deki 77 milyon TL ve 3Ç12 deki 36 milyon TL ye kıyasla 4Ç12 de 41 milyon TL net kar açıkladı. Net kar rakamına tek artı katkı maden segmentinden gelirken, diğer segmentler bu çeyrekte de zarar kaydetmeye devam etti. Ciro rakamı yıllık bazda %4 gerilerken FAVÖK marjı %50 ye geriledi. Artan nakit maliyetleri marj daralmasının ana nedeni olarak gösterebiliriz. %20 holding iskontosu uygulayarak ulaştığımız hedef fiyatın %68 yukarı potansiyeli bulunuyor. Şu anki hedef fiyatlarda, Koza Anadolu şu anki piyasa değerinde şimdiki net aktif değerine kıyasla %31 iskonto ve hedef net aktif değerine göre %53 iskonto ile işlem görüyor. Koza Anadolu nun %99.04 bağlı ortaklığı Yaşam Televizyon (Kanaltürk) katıldığı HD yayın yapma lisansını 50 milyon TL bedel ile kazandı. Lisansı süresi 10 yıl olurken, ihalenin nihai sonucu RTÜK ün onayı ile kesinleşecektir. İhale için yapılacak nakit çıkışının ardından mevcut iskonto oranı %33 ten %31 gerilerken, hedef iskonto oranı %54 ten %53 e geriliyor. Basın segmenti zarar kaydettiği de düşünülürse haberi hafif olumsuz olarak değerlendiriyoruz. LOGO Logo Yazılım 4.32 YTL ÖNERİMİZ YOK Hedef Fiyat TL/Yükselme Potansiyeli % : Piyasa Değeri.mn(TL): 108 Logo hisselerinin yarısı Mediterra ya satıldı Logo Yatırım Holding, Logo Yazılımın ana hissedarı, hisselerinin yarısını Mediterra Capital şirketine sattı. KAP a yapılan açıklamaya göre Mediterra Capita, Logo Yazılım ın %34,595 hissesini toplamda 48,2 milyon TL ye alırken, 1TL nominal değerli hisse başına 5,575 TL fiyat ödemiş oldu. Bu fiyat 12 Nisan kapanışı olan 4,66 TL nin %19,6 oranında yukarısında bulunmaktadır. Rekabet Kurumundan alınacak onaylarda sonra, her iki tarafın Logo Yazılım da eşit oranda hissesi bulunacak ve şirketin yönetimi de iki grup tarafından yapılacak. Şirketin yönetimi el değiştirmediği için azınlık hissedarlara çağrı yapılmayacak. Yorum: Her ne kadar satış sonrasında çağrı zorunluluğu bulunulmasa da, satış fiyatı şirketin adil değeri için gösterge niteliği taşımaktadır. MGROS Migros 22.50 YTL Hedef Fiyat TL/Yükselme Potansiyeli % : 32.55 TL 44.64% Piyasa Değeri.mn(TL): 4.006 Analist: Esra Suner Telefon.: +90 212 350 25 72 E-Mail: esuner@isyatirim.com.tr Migros un 2013 hedefleri beklentilerimize paralel Basın açıklamasında bulunan Migros Genel Müdürü Özgür Tort 2013 yılında çift haneli büyüyerek 7 milyar üzerinde ciro hedeflediklerini belirtti. Migros 170 milyon TL yatırım harcaması ile 100-150 adet mağaza açmayı hedefliyor. Özgür Tort ayrıca, Migros un kendi formatına uyan her türlü satın alma ile ilgilendiğini belirtti. Fakat, biz şirketin mevvut borçluluk pozisyonunu da düşünerek satın alma konusunda çok agresif olacağaını düşünmüyoruz. SAHOL Sabancı Holding 10.75 YTL TUT Hedef Fiyat TL/Yükselme Potansiyeli % : 11.28 TL 4.97% Piyasa Değeri.mn(TL): 21.934 22/04/2013 Sabancı Holding DiaSA daki hissesini Yıldız Holding e sattı İspanyol DIA ve Sabancı Holding Türkiye deki ortaklıkları DiaSA yı TL320mn bedelle Yıldız Holding e satmak için anlaşma 22/04/2013 Sayfa 4 of 8
imzaladılar. Buna göre Yıldız Holding in iştiraki GOZDE nin %39 ortağı olduğu SOK marketleri DiaSA nın %99.991 ine, Yıldız Holding ise geriye kalan %0.009 paya sahip olacak. Biz Sabancı Holding net aktif değeri hesabımızda Diasa yı 326mn ABD$ ndan ve Sabancı Holding in %40 oranındaki payını 131mn ABD$ ndan değerliyoruz. Gözde Girisim Sermayesi nin SOK marketlerinin satın alınmasından sonra bu alanda agresif büyüme planları olduğu bir süredir bilinmekteydi. Bu anlamda GOZDE DiaSA nın yaklaşık 1200 mağazasının portföyüne eklenmesi ile toplam 2,500 mağazaya ulaşacak. DiaSA nın portföye eklenmesinin grup için pozitif olduğunu düşünüyoruz. Sabancı Holding tarafından baktığımızda, hem DiaSA nın hem diğer gıda perakende operasyonu CarrefourSA nın performansından mutlu olmayan Sabancı Holding her iki gıda perakende operasyonlarındaki hisselerinin satışı da dahil bir çok opsiyonu değerlendirdiği biliniyordu. Bu anlamda 2012 yılında negatif 24mn TL VAVÖK ve 64mn TL net zarar eden DiaSA nın satışının grup için olumlu olduğunu düşünüyoruz. Diğer taraftan Sabancı Holding portföyüne lojistik, demiryolu taşımacılığı, 3. Havaalanı gibi yeni bir sektör eklemek istiyor. Dolayısıyla zarar eden DiaSA nın ve CarrefourSA nın potonsiyel satışının ve portföyü çeşitlendirmek için yüksek getiri sağlayacak yeni bir sektörün portföye eklenmesi stratejisinin Sabancı Holding için olumlu olduğunu düşünüyoruz. SNGYO Sinpas GYO 1.37 YTL Hedef Fiyat TL/Yükselme Potansiyeli % : 2.01 TL 46.72% Piyasa Değeri.mn(TL): 822 Sinpaş GYO 2012 yılı karından 30 milyon TL (hisse başına 0,05TL) nakit temettü dağıtacak Sinpaş GYO 2012 yılı karından 30 milyon TL (hisse başına 0,05TL) nakit temettü dağıtacak. Şirketin kar payı dağıtım oranı %39,6 temettü verimi ise %3,5. Şirketin temettü verimi bizim %2 beklentimizin üstünde. 22/04/2013 Sinpaş GYO 1Ç13 için önsatış ve teslimat verilerini açıkladısinpaş GYO 1Ç13 için önsatış ve teslimat verilerini açıkladı. Şirket 2013 yılının ilk çeyreğinde 224 konut önsatışı gerçekleşti. Satış adedi bir önceki çeyreğin %18, bir önceki yılın aynı dönemin ise %35 altında kaldı. Düşüşteki ana neden şirketin ilk çeyrekte yeni proje lansmanı gerçekleştirmemiş olması. Biz değerlemizde tüm yıl için 1500 konut önsatışı öngörmüştük, şirket yeni projelerini satışa çıkarmadığı sürece beklediğimiz performası yakalaması zor görünüyor. Şirketle konuştuktan sonra projeksiyonlarımızı revize edebiliriz. Diğer taraftan şirket ilk çeyrekte 178 konut teslim etti. Teslimatlar geçen çeyreğin ve geçen yıl aynı dönemim oldukça altında kaldı. TCELL Turkcell 10.85 YTL Hedef Fiyat TL/Yükselme Potansiyeli % : 14.48 TL 33.43% Piyasa Değeri.mn(TL): 23.870 17/04/2013 Turkcell Genel Kurul toplantısı tarihi 22 Mayıs olarak belirlendi Turkcell in genel kurul toplantısının 22 Mayıs ta yapılmasına karar verildi. Genel Kurul gündeminde 2010,2011 ve 2012 yılı temettülerinin görüşülmesi de var. Ancak Yönetim Kurulu temettü miktarlarıyla ilgili henüz bir karar almadı. Genel Kurul da görüşülebilmesi için önümüzdeki günlerde Yönetim Kurulu nun temettü ile ilgili bir karar alması beklenebilir. Yönetim Kurulu nun temettü kararı vermesi temettünün dağıtılabilmesi için yeterli değil. Genel Kurul un da onayı şart. Genel Kurul un onaylayabilmesi için ise çoğunluk hissedar Turkcell Holding in temettüyü onaylaması gerekiyor. Faaliyet karlılığı beklentilerin çok az üzerinde, net kar ise beklentilerin çok üzerinde geldi Turkcell 2013 yılı ilk çeyreğinde hem bizim beklentimiz olan 474 milyon TL nin hem de piyasa beklentisi olan 475 milyon TL nin çok üzerinde 566 milyon TL net kar elde etti. Şirket net karını geçen yıl aynı döneme göre %10 arttırırken bir önceki çeyreğe göre %23 arttırdı. Yıllık bazda artan gelirler ve karlılık net karı yukarı taşıyan etkenler olurken, çeyreksel bazdaki etkiyi finansal gelirler yarattı. Beklentilerimize paralel Turkcell ilk çeyrekte 2,686 milyon TL ciro yarattı. Gelirler geçen yılın aynı dönemine göre %13 lük artış gösterdi. Çeyreksel bazda ise gelirlerdeki gerileme %4 seviyesinde oldu. Mevsimsellik ve abone başına gelirlerin düşmesi çeyreksel gerilemeye neden olurken, yıllık yükselişin nedeni hem abone başına gelirlerin artması hem de iştiraklerin gelirlerindeki artış oldu. Abone başına gelirlerde görülen %9 luk artış Turkcell Türkiye nin gelirlerini %9 arttırmasını sağladı. Mobil internet ve 22/04/2013 Sayfa 5 of 8
servis gelirleri ise %16 lık artış göstererek 616 milyon TL seviyesine geldi. En yüksek gelir artışı ise Superonline da sağlandı. %52 lik abone artışına bağlı olarak Superonline in gelirleri geçen yıl aynı döneme göre %40 yükseldi ve 203 milyon TL seviyesine geldi. Astelit in gelirleri dolar bazında %9 luk artış kaydetti ve 99 milyon dolar oldu. Sektörde 2013 başında tekrar alevlenen rekabet Turkcell in 1Ç13 sonu itibariyle 268 bin abone kaybetmesine neden oldu ve toplam abone sayısı 34,9 milyona geriledi. Aynı zamanda faturalı hat abone sayısında ise 285 binlik bir artış sağlandı ve bu da abone başına gelirlerin yıllık bazda %9 luk artışına önemli katkı sağladı. Artan internet kullanımı da abone başına gelirleri arttıran unsurlardan birisi olarak öne çıkıyor. Tüm bunların ışınğında şirketin 2013 yılı ilk çeyrek FAVÖK ü bizim beklentimize parallel, piyasa beklentisinin ise bir miktar üzerinde 808 milyon TL olarak gerçekleşti. FAVÖK marjı ise %30 olarak gerçekleşti. Geçen yıl aynı dönem FAVÖK marjı %29,5, bir önceki çeyrekte marj %30,2 idi. Her ne kadar faaliyet karlılığı anlamında sonuçlar beklentilerin bir miktar üzerinde gelmiş olsa da Turkcell de yatırım hikayenin finansal verilerden uzaklaştığını ve temettüye dayandığını düşünüyoruz. O nedenle sonuçların hisse üzerinde önemli bir etki yaratmasını beklemiyoruz. THYAO Türk Hava Yolları 7.08 YTL Hedef Fiyat TL/Yükselme Potansiyeli % : 7.70 TL 8.76% Piyasa Değeri.mn(TL): 8.496 17/04/2013 THY Mart 2013 Trafik verileri: Harika bir ilk çeyrektoplam yolcu sayısı Mart 2013 te %26 yıllık artışla 3,6mn a ulaştı. 1Ç13 toplam yolcu sayısı ise 10 milyon olarak gerçekleşerek geçen yılın aynı döneminin %26 üzerinde oldu. Yolcu büyümesine en büyük katkı %34 büyüme gösteren uluslararası yolculardan kaynaklandı. Mart 2013 te, arz edilen koltuk sayısı %19 artarak 8,8 milyara yükselirken ücretli yolcu km %28 artışla 7,1 milyara ulaştı. Yolcu doluluk oranı ise 5,8 puan artışla Mart 2013 te %80,6 olarak gerçekleşti ve THY nin 1Ç13 doluluk oranını %77,9 a taşıdı (1Ç12: %72,9). Business/Comfort Class ve transit yolcu rakamları ise 1Ç13 te sırasıyla %21 ve %38 yükseldi. Yurtiçi yolcu rakamları Mart ayında yıllık %18 artışla 1.4mn oldu. Mart ayında taşınan kargo ve posta miktarı yıllık %4 büyüme göstererek 48,6K ton oldu. Yolcu sayısı ve doluluk oranlarındaki büyüme ağırlıklı olarak şirketin olgunlaşan yeni hatlarından kaynaklanmaktadır. Genel olarak olumlu. TRCAS Turcas 3.45 YTL Hedef Fiyat TL/Yükselme Potansiyeli % : 4.76 TL 37.84% Piyasa Değeri.mn(TL): 776 Analist: Aslı Özata Kumbaracı Telefon.: +90 212 350 25 26 E-Mail: akumbaraci@isyatirim.com.tr İştiraklerden gelen kar net karın artmasını sağladı Turcas 4Ç12 de 7.1 milyon TL net kar açıkladı. Bu rakam 2012 net kar rakamını 71 milyon TL ye (bizim beklentimiz: 71 milyon TL) taşıdı. Geçen senenin aynı döneminde ise 98 milyon TL net kar kaydetmişti. Hatırlatmak gerekirse geçen senenin dördüncü çeyreğinde şirket SOCAR & Turcas Enerji deki %25 oranındaki hissesinin 84 milyon TL karşılığında SOCAR satmıştı. Eğer bu bir seferlik karı çıkarırsak şirketin net karı yıllık bazda %400 oranında artış oluyor. Turcas ın %30 oranında iştiraki olan Shell & Turcas JV, 4Ç12 de 3.31 milyar TL net satış ve 1.5 milyon TL net zarar kaydetti. Geçen senenin aynı döneminde ise 2.79 milyar TL net satış ve 12 milyon TL net zarar açıklamıştı. Yılın tamamı için satışlar yıllık bazda %14 oranında artarak 12.2 milyar TL ye ulaştı. 2012 yılında satışların daha fazla olması ve daha düşük gerçekleşen finansal giderler net karın %204 artarak 161 milyon TL gerçekleşmesini sağladı. Turcas ın %30 oranında iştiraki olan RWE & Turcas ise 4Ç12 de geçen senenin aynı döneminde açıkladığı 7 milyon TL net zarara karşılık 13 milyon TL net kar açıkladı. RWE & Turcas Güney Elektrik Üretim in sahip olduğu 775MW kapasiteli doğalgaz yakıtlı santralin Haziran ayında devreye girmesi bekleniyor. Turcas ın %18.5 oranında payı olduğu Star rafinerisi ise ertelenmiş vergi geliri nedeniyle 4Ç12 de 19 milyon TL net kar kaydetti. Şirketin Aralık itibariyle 210 milyon TL net borç pozisyonu ve 216 milyon TL açık pozisyonu bulunuyor. Hisse için tavsiyemizi koruyoruz. TRGYO Torunlar GYO 4.24 YTL Hedef Fiyat TL/Yükselme Potansiyeli % : 5.56 TL 31.04% Piyasa Değeri.mn(TL): 2.120 22/04/2013 Sayfa 6 of 8
19/04/2013 Torunlar GYO Galataport ihalesine katılmayı planlıyor Dünya gazetesinde yayınlanan habere göre Torunlar GYO Galataport (Salıpazarı Liman Sahası) ihalesine katılmayı planlıyor. Galataport Projesi Karaköy'den Tophane'ye kadar olan 1200 metrelik sahil şeridini ve 100 bin metrekarelik alanda alışveriş merkezleri, oteller ve liman yapımını kapsıyor. İhaleyi kazanan şirket projeyi inşa edecek ve 30 yıl boyunca işletme hakkına sahip olacak. 2005 yılında iptal edilen ihalede en yüksek teklif 3,5 milyar avroydu. TSKB TSKB 2.59 YTL Hedef Fiyat TL/Yükselme Potansiyeli % : 2.86 TL 10.57% Piyasa Değeri.mn(TL): 2.849 Analist: Bülent Şengönül Telefon.: +90 212 350 25 66 E-Mail: bsengonul@isyatirim.com.tr 17/04/2013 TSKB için ilk çeyrek net kar tahminimizi revize ettik. Bankanın yatırımcı ilişkileri müdürlüğü ile konuştuktan sonra ilk çeyreğe ilişkin beklentilerimizi yukarı yönde revize ettik. Daha önceki solo net kar beklentimiz 64 milyon TL düzeyindeydi. Ancak banka ile konuştuğumuzda 2008-2011 döneminde TSKB Mensupları Munzam Sosyal Güvenlik ve Yardımlaşma Vakfı na yapılan ödemeleri kapsayan vergi incelemesi için bankanın herhangi bir karşılık ayırmayacağını öğrendik. Daha önce banka cezalı tarhiyat tutarının 17 milyon TL düzeyinde olacağını tahmin ediyordu. Ayrıca yine ilk çeyrekte bankanın kredi kalitesi beklentimizden daha iyi gerçekleşti. Neticede bankanın ilk çeyrekte 83 milyon TL solo net kar elde edeceğini tahmin ediyoruz. Bu net kar önceki döneme göre %22 ve yıllık %2 net kar artışına işaret ediyor. 2013 te %18 özkaynak karlılığı elde etmesini beklediğimiz TSKB 8,6x F/K ve 1,4x PD/DD çarpanlarıyla işlem görüyor. TTKOM Türk Telekom 7.90 YTL Hedef Fiyat TL/Yükselme Potansiyeli % : 9.41 TL 19.10% Piyasa Değeri.mn(TL): 27.650 17/04/2013 TTKOM: Operasyonel sonuçlar beklentilere paralel geldi Beklenenden daha düşük gelen finansal giderler net karı olumlu etkiledi. Türk Telekom yılın ilk çeyreğinde bizim beklentimiz olan 474 milyon TL ve piyasa beklentisi olan 506 milyon TL den daha yüksek 526 milyon TL net kar açıkladı, bu rakam yıllık bazda %32 ve çeyreksel bazda %12 lik düşüşe tekabül ediyor. Açıklanan rakam ile bizim tahminimizin sapmasının arkasındaki en önemli neden olarak beklenenden daha düşük gelen finansal gideri söyleyebiliriz. Şirket 1Ç13 de bizim tahminimiz olan 105 milyon TL ye karşılık 34 milyon TL net finansal gider kaydetti. Satışlar beklentilere paralel geldi.şirketin satışları özellikle mobil, ADSL ve kurumsal data servis gelirlerindeki büyüme ile yıllık bazda %6 artarak 3.1 milyar TL (İş Yatırım tahmini: 3.2 milyar TL, piyasa tahmini: 3.1 milyar TL) ye ulaştı. 1Ç13 de sabit hat gelirleri yıllık bazda %3 artarak 2.3 milyar TL ye ulaşırken mobil tarafının gelirleri yıllık bazda %17 artarak 917 milyon TL ye ulaştı. Sabit hat sayısı 1Ç12 de 15 milyon iken 1Ç13 de 14 milyon a geriledi. Avea yılın ilk çeyreğinde 240 bin yeni abone kazandı ve 1Ç13 itibari ile toplam abone sayısı 13.7 milyon a ulaştı. Mobil tarafta kişi başı kullanım yıllık bazda %10 oranında artarak 21. 9 TL/ay a ulaştı. ADSL tarafta ise kişi başı kullanım 1Ç12 de 36 TL/ay iken 1Ç13 de 39.3 TL/ay olarak gerçekleşti. ADSL tarafının gelirleri yılın ilk çeyreğinde yıllık bazda %12 artarak 830 milyon TL olarak gerçekleşti. Beklendiği gibi FVAÖK yıllık bazda %6.5 oranında azaldı 1Ç12 de 1.23 milyar TL olarak gerçekleşen FVAÖK 1Ç13 de personel giderleri ve yerel ara bağlantı giderlerindeki artıştan dolayı 1.15 milyar TL ye geriledi. Hatırlatmak gerekirse 2013 yılının ilk çeyreğindeki personel giderleri personel teşvik programı çerçevesinde gerçekleştirilen 78 milyon TL lik bir defaya mahsus ödemeleri içermektedir. Bir defaya mahsus ödemeler hariç tutulduğunda FVAÖK 1.2 milyar TL olarak gerçekleşti. Mobil faaliyetlerindeki FVAÖK geçen yıla kıyasla %40 artarak 109 milyon TL ye çıkarken sabit hat faaliyetlerindeki FVAÖK geçen yıla kıyasla %10 azalarak 1 milyar TL (bir defaya mahsus giderler hariç tutulduğunda 1.1 milyar TL) oldu. Şirket bugün telekonferans yapacak. Toplantıdan sonra tahminlerimizin üzerinden geçebiliriz. Türk Telekom Cosmo Bulgaria Mobile EAD (Globul) ve Germanos Telecom Bulgaria AD nin hisselerini satın almak için bağlayıcı teklif verdi 22/04/2013 Sayfa 7 of 8
Burada yer alan bilgiler İş Yatırım Menkul Değerler A.Ş. tarafından bilgilendirme amacı ile hazırlanmıştır. Yatırım bilgi, yorum ve tavsiyeleri yatırım danışmanlığı kapsamında değildir. Yatırım danışmanlığı hizmeti; aracı kurumlar, portföy yönetim şirketleri, mevduat kabul etmeyen bankalar ile müşteri arasında imzalanacak yatırım danışmanlığı sözleşmesi çerçevesinde sunulmaktadır. Burada yer alan yorum ve tavsiyeler, yorum ve tavsiyede bulunanların kişisel görüşlerine dayanmaktadır. Herhangi bir yatırım aracının alım-satım önerisi ya da getiri vaadi olarak yorumlanmamalıdır. Bu görüşler mali durumunuz ile risk ve getiri tercihlerinize uygun olmayabilir. Bu nedenle, sadece burada yer alan bilgilere dayanarak yatırım kararı verilmesi beklentilerinize uygun sonuçlar doğurmayabilir. Burada yer alan fiyatlar, veriler ve bilgilerin tam ve doğru olduğu garanti edilemez; içerik, haber verilmeksizin değiştirilebilir. Tüm veriler, İş Yatırım Menkul Değerler A.Ş. tarafından güvenilir olduğuna inanılan kaynaklardan alınmıştır. Bu kaynakların kullanılması nedeni ile ortaya çıkabilecek hatalardan İş Yatırım Menkul Değerler A.Ş. sorumlu değildir. 22/04/2013 Sayfa 8 of 8