Ağustos 14 Eylül 14 Ekim 14 Kasım 14 Aralık 14 Ocak 15 Şubat 15 Mart 15 Nisan 15 Mayıs 15 Haziran 15 Temmuz 15 Ağustos 15 ARAŞTIRMA BÖLÜMÜ 21 Ağustos 2015 SABANCI HOLDİNG 2Ç2015 Sonuçları HARUN DERELİ hdereli@ziraatyatirim.com.tr Sabancı Holding in 2Ç2015 te Net Dönem Kârına Sasa nın Devri Olumlu Katkı Yaptı Öneri "AL" Hedef Hisse Fiyatı : 13,40TL Reuters/Bloomberg SAHOL.TI / SAHOL.IS Fiyat 8,70 TL 2,9 USD BİST 100 74.682 TL 25.082,1 USD TL/$ 2,9775 (TCMB Kuru) Yüksek Son 1 Yıl 10,80 TL Düşük Son 1 Yıl 8,67 TL Hisse Adedi (mn ) 2.040 Piyasa Değeri (mn TL) 17.752 TL Net Nakit Solo (mn TL) 300 TL Halka Açıklık 44,0% Halka Açık Kısmın Piyasa Değeri (mn TL) 7.810,7 TL Uluslararası Yatırımcı Takas Oranı 67,5% 1 Aylık 3 Aylık 1 Yıllık TL Getiri -11,4% -16,3% -9,7% BİST-100-9,7% -13,7% -5,3% BİST-100 Göreceli -1,9% -3,0% -4,7% Günlük İş. Hc.mn TL 57,18 (mn TL) 2Ç2014 2Ç2015 % Değ. Net Satış 2585,1 2781,3 7,6% Finans Sektörü Brüt Kar 2.514 2.544 1,2% Brüt Kar 2537,9 2741,1 8,0% Faaliyet Karı 1259,9 1158,2-8,1% Net Kar / Zarar 1.168 1.069-8,4% HOLDİNG Payı Net Kar 558,8 569,8 2,0% F/K PD/DD SAHOL a.d. 0,9 BİST-Holding a.d. 1,1 BİST-100 11,4 1,3 a.d.: anlamlı değil HİSSE PERFORMANSI 13,0 SAHOL 1,1 12,0 BİST-100 Göreceli(son1 yıl)- Sağ Eksen 1,1 1,0 11,0 1,0 10,0 0,9 9,0 0,9 8,0 0,8 Not: 20.08.2015 kapanış verileri kullanılmıştır. 2015 yılının ikinci çeyreğinde Sabancı Holding in ana ortaklık net dönem kârı 569,8mn TL ile 539mn TL olan piyasa beklentilerinin üzerinde gerçekleşirken, bizim 630mn TL lik beklentimizin ise altında kalmıştır. Tahminimizdeki sapmada Akbank ın dönem kârının beklentimizden düşük gerçekleşmesi etkili olmuştur. Bu çeyrekte Enerjisa nın yüksek operasyonel performansı, çimento ve sanayi grubu ile Sasa nın satışından elde edilen 108mn TL lik ek katkı Sabancı Holding in finansallarını desteklemiştir. Diğer taraftan perakende grubu ise Sabancı Holding in kârlılığına olumsuz etki yapmıştır. Sabancı Holding in ilk yarı net dönem kârı ikinci çeyrekle beraber 1.218mn TL ye yükselmiş ve bir önceki yılın aynı dönemine göre %24 oranında artmıştır. Sabancı Holding in grup şirketlerinin satış gelirlerinin toplamından oluşan kombine gelirleri 2Ç2015 te bir önceki yılın aynı dönemine göre %3 oranında artış kaydederken, Faiz Amortisman Vergi Öncesi Kâr (FAVÖK) ise %7 oranında artmış ve 1,98 milyar TL olarak gerçekleşmiştir. Banka tarafında FAVÖK %7 oranında daralırken, Bankacılık dışı FAVÖK ise aynı dönemde %47 oranında artmıştır. Bankacılık dışı sektörlerde Perakende harici tüm sektörlerde bir önceki yılın aynı dönemine göre artış kaydedilmiştir. Özellikle enerji grubu FAVÖK ü bir önceki yılın aynı dönemine göre %106 oranında artarak 449mn TL ye yükselmiş ve FAVÖK teki artışa en büyük katkıyı sağlamıştır. Sabancı Holding ilk yarı sonuçları ardından 2015 yılı hedeflerinde güncelleme yapmıştır. Holding banka dışı satış gelirleri büyümesini aynı tutarken özellikle Enerji tarafında FAVÖK marjı tahminini oldukça iyi ilk yarı sonuçlarına bağlı olarak %20-30 dan %40-60 ya yükseltirken, kombine FAVÖK marjını da %15-25 ten %20-30 seviyesine yükseltmiştir. Sabancı Holding ile ilgili daha önceki AL önerimiz koruyoruz.
2015 yılının ikinci çeyreğinde Holding in net kâr rakamında kaydedilen artışa, banka dışı segmentte çimento, sanayi, ve sigorta grubu olumlu katkı sağlarken, enerji ve perakende grubu ise net dönem kârını olumsuz etkilemiştir. Enerji grubunda FAVÖK te kaydedilen %106 lık yüksek artışa karşın, kur farkları ve finansman giderleri nedeniyle net dönem zararı oluşmuştur. Sabancı Holding Kombine 1Ç14 2Ç14 2Ç15 Gelirleri Toplam Satış 10.894 11.081 11.823 11.407-4% 3% 21.975 23.229 6% Banka 3.832 4.530 4.258 4.640 9% 2% 8.362 8.898 6% Banka Dışı 7.062 6.551 7.564 6.767-11% 3% 13.613 14.331 5% Toplam FAVÖK 2.245 1.850 2.740 1.984-28% 7% 4.095 4.725 15% Banka 896 1.179 1.073 1.000-7% -15% 2.075 2.073 0% Banka Dışı Sabancı Hol. 1.351 670 1.668 984-41% 47% 2.020 2.652 31% Kons. Net Kar (İstisnalar ve 397 535 528 453-14% -15% 932 981 5% Kons. Net Kar (Açıklanan) 420 559 649 570-12,1% 2,0% 979 1.218 24% Akbank ın kârı 2Ç2015 te bir önceki yıla göre %23,6 oranında geriledi Normalleşen hidroelektrik üretimi, YEKDEM ve operasyonel verimlilik Enerji grubunu çok olumlu etkiledi Spot elektrik fiyatlarının düşük olması elektrik üretimin azalmasına neden oldu YEKDEM önümüzdeki dönemde kârlılığı pozitif etkileyecek Perakende tarafa YEKDEM in olumsuz etkisi oldu Holding in Finansal hizmetler kategorisinde yer alan Akbank ın net dönem kârı 2015 yılının ikinci çeyreğinde, bir önceki yılın aynı dönemine göre %23,6 oranında ciddi bir azalma kaydederek 682mn TL ye gerilemiş ve Holding in net dönem kârına olumsuz etki yapmıştır. Enerji grubunun satış gelirleri 2015 yılının ikinci çeyreğinde sadece %1 oranında artarak 2,64 milyar TL ye yükselmesine rağmen, grubun FAVÖK ü ise %107 lik çok yüksek bir artışla 449mn TL ye yükselmiş ve çok iyi bir görüntü sergilemiştir. Enerji alanında hidroelektrik üretiminin geçen senenin ardından normalleşmesi, dağıtım alanında da tahsilatlar ile kayıp kaçak oranlarındaki iyileşmeler FAVÖK ü olumlu etkilemiştir. Yüksek FAVÖK artışına bağlı olarak grubun FAVÖK marjı %17 ye yükselmiştir. Enerji üretimi ikinci çeyrekte bir önceki yılın aynı dönemindeki 2,1 TWh dan 1,6TWh a gerilemiştir. Bu düşüşte spot market elektrik fiyatlarının düşük olması nedeniyle elektriğin üretmek yerine piyasadan alınması ve maliyetin yüksek olduğu eski doğal gaz santralleri kapamaları etkili olmuştur. Enerji üretim tarafında yenilenebilir enerji kaynakları destekleme mekanizmasını (YEKDEM) kullanılmaya başlanmıştır. Bu durum kârlılığı desteklemiştir. Şu an için YEKDEM kapsamında kullanılan kapasite 265MW tır. Enerjisa nın yenilenebilir enerji üretim kapasitesinin 2016 yılında 1.501MW a ulaşması ve YEKDEM in önemli bir pozitif katkı yapması beklenmektedir. Diğer taraftan YEKDEM de verilen fiyatla spot piyasada oluşan fiyat arasındaki fark piyasa oyuncularına dağıtılmaktadır. Buna bağlı olarak Enerjisa nın perakende satış şirketine 61mn TL lik bir maliyet yansıtılmıştır. Bu durum perakende tarafını olumsuz etkilemekle birlikte yansıtılan bu maliyetin ilerleyen dönemde azalması beklenmektedir. Diğer taraftan bu maliyet artışları yeni kontratlarla beraber müşterilere yansıtılması planlanmaktadır. ZİRAAT YATIRIM/ARAŞTIRMA BÖLÜMÜ 2
Toroslarda kayıp-kaçak oranının %1 artırılması oldukça olumlu Yüksek FAVÖK e karşın, ÜFE ve Euro daki artış net zarara neden oldu Dağıtım tarafında EPDK şirketin Toroslar dağıtımdaki kayıp kaçak oranı artış talebini uygun bulmuş ve 2014 ile 2015 için %1 oranında artırmıştır. Bu durum 2014 yılına istinaden 36mn TL gelir kaydetmesini sağlamıştır. Diğer taraftan TL nin Euro karşısında değer kaybetmesi ve ÜFE deki artış şirketin finansman maliyetlerinin de artmasına neden olmuş ve grup bir önceki yılın aynı dönemindeki 48mn TL lik kâr rakamına karşın 2Ç2015 te 47mn TL lik zararla Holding in net kârına olumsuz etki yapmıştır. Enerji Grubu 1Ç14 2Ç14 2Ç15 Satış Gelirleri 2.636 2.615 3.039 2.641-13% 1% 5.251 5.680 8% FAVÖK* 240 218 451 449 0% 107% 458 901 97% N. Dön. Karı/Zararı * -73 48 184-47 a.d. a.d. -24 138 a.d. FAVÖK Marjı 9,1% 8,3% 14,8% 17,0% - - 8,7% 15,9% - Net Kar Marjı a.d. 1,8% 6,1% a.d. - - a.d. 2,4% - Enerjisa nın toplam borcu 12,8 milyar TL Enerjisa nın yapmış olduğu yoğun yatırımlar ve almış olduğu yeni dağıtım bölgeleri bedelleri nedeniyle yaklaşık 12,8 milyar TL lik borcu bulunmaktadır. Bu borcun yarısı elektrik üretim yatırımlarından kaynaklanırken, diğer yarısı da özelleştirme idaresinden alınan elektrik dağıtımı ihaleleri ve dağıtım alanında yapılan yatırımlardan kaynaklanmaktadır. Haziran sonu itibariyle grubun borcunun 6,4 milyar TL lik kısmı sabit faizli, 4,2 milyar TL lik kısmı değişken faizli ve geri kalan 2,1 milyar TL lik kısmı da ÜFE (Üretici Fiyat Endeksi) ye endekslidir. Bu nedenle faizler ve ÜFE deki yükseliş finansman maliyetlerini olumsuz yönde etkilemektedir. Çimento grubunda net kâr 2Ç2015 te %33 yükseldi Çimento grubu 2015 yılının ikinci çeyreğinde Holding in net dönem kârına pozitif yönde katkı yapmıştır. Grubun net dönem kârı %32 lik artış kaydetmiş 171mn TL ye yükselmiştir. Grubun FAVÖK marjı %33,9 olurken net kâr marjı da %23,1 e yükselmiştir. Miktarsal bazda önemli bir değişim olmamakla birlikte petrokok fiyatlarındaki düşüler ve düşük navlun ücretleri ile yüksek seyreden çimento fiyatları kârlılığı desteklemiştir. Çimento Grubu 1Ç14 2Ç14 2Ç15 Satış Gelirleri 550 697 534 740 39% 6% 1.247 1.274 2% FAVÖK* 142 210 139 251 81% 20% 352 390 11% N. Dön. Karı/Zararı * 86 129 82 171 109% 32% 215 253 18% FAVÖK Marjı 25,8% 30,1% 26,0% 33,9% - - 28,2% 30,6% - Net Kar Marjı 15,6% 18,5% 15,4% 23,1% - - 17,2% 19,9% - Sigorta segmenti Holding e olumlu katkı sağladı Sabancı Holding in sigortacılık grubunda satış gelirleri 2Ç2015 te %9 oranında daralmasına karşın, FAVÖK 17mn TL den 32mn TL ye ve net dönem kârı da 18mn TL den 42mn TL ye yükselmiş ve Holding in net dönem kârını olumlu katkı sağlamıştır. Emeklilik tarafındaki yüksek büyüme ve hayat dışı sigortacılıkta motor segmentinde ikinci çeyrekte ek karşılık ihtiyacı görülmemesi kârlılığı desteklemiştir. ZİRAAT YATIRIM/ARAŞTIRMA BÖLÜMÜ 3
Sigortacılık 1Ç14 2Ç14 2Ç15 Satış Gelirleri 533 550 513 499-3% -9% 1.083 1.013-7% FAVÖK* 56 17 26 32 23% 86% 73 58-21% N. Dön. Karı/Zararı * 57 18 29 42 45% 128% 76 70-7% FAVÖK Marjı 10,5% 3,1% 5,1% 6,4% - - 6,7% 5,7% - Net Kar Marjı 10,7% 3,3% 5,7% 8,4% - - 7,0% 6,9% - Perakende grubu Holding i olumsuz etkiledi Holding in perakende grubunda ise yeni mağaza açılışları, yeni alımlar ve düşük satış büyümesi kârlılığı olumsuz etkilemiştir. Perakende grubu satış gelirleri Teknosa daki %2 lik düşük büyümenin etkisiyle yeni mağaza sayılarındaki artışa karşın toplamda sadece %7 olmuştur. Alınan ve yeni açılan mağazalar operasyonel giderleri artırmış buna bağlı olarak FAVÖK %44 oranında azalarak 24mn TL ye gerilemiştir. Grubun net dönem zararı da 11mn TL den 33mn TL ye yükselmiş ve Holding in net dönem kârını düşürmüştür. Perakende Grubu 1Ç14 2Ç14 2Ç15 Satış Gelirleri 1.380 1.476 1.444 1.584 10% 7% 2.856 3.028 6% FAVÖK* 37 42 34 24-29% -44% 80 58-28% N. Dön. Karı/Zararı* -4-11 -8-33 a.d. a.d. -14-41 a.d. FAVÖK Marjı 2,7% 2,8% 2,4% 1,5% - - 2,8% 1,9% - Net Kar Marjı a.d. a.d. a.d. a.d. - - a.d. a.d. - Carrefoursa hızlı büyümesine devam ediyor Carrefoursa sektörde yeni mağaza açılışları ve market alımlarıyla büyümeye devam etmektedir. Carrefoursa 15 Nisan da %15 i halka açık olan Kiler Alışveriş Hizmetleri nin halka açık olmayan %85 lik payını 429,6mn TL bedelle almak için anlaştığını duyurmuştur. Sanayi grubu ikinci çeyrekte Euro daki artış ve Avupa daki artan talepten olumlu etkilendi Sanayi grubu 2015 yılının ilk çeyreğinde hammadde fiyatlarındaki düşüş, Avrupa daki talep tarafında güçlenme ve Euro nun TL karşısında değer kazanmasından olumlu etkilenmiştir. Grubun satış gelirleri 2015 yılının ikinci çeyreğinde bir önceki yılın aynı dönemine göre %8 oranında artarak 1,28 milyar TL olarak gerçekleşmiştir. Aynı dönemde grubun FAVÖK ü de %30 artarak 248mn TL ye yükselirken, net dönem kârı ise %7 oranında artarak 143mn TL ye yükselmiştir. Grup ikinci çeyrekte iyi bir performans sergileyerek Holding in kârlılığını olumlu etkilemiştir. Sanayi Grubu 1Ç14 2Ç14 2Ç15 Satış Gelirleri 1.299 1.184 1.157 1.279 11% 8% 2.483 2.436-2% FAVÖK* 256 190 192 248 29% 30% 444 440-1% Net Dönem Karı * 179 133 112 143 28% 7% 312 255-18% FAVÖK Marjı 19,7% 16,0% 16,6% 19,4% - - 17,9% 18,1% - Net Kar Marjı 13,8% 11,2% 9,7% 11,2% - - 12,6% 10,5% - ZİRAAT YATIRIM/ARAŞTIRMA BÖLÜMÜ 4
Sanayi grubunda Sasa nın tüm hisselerinin satışının ardından, Kordsa da da %20 oranında hisse satışı yapıldı İkinci çeyrekte istisnai gelirler kârlılığa önemli katkı yaptı Sanayi grubunda Sasa Polyester in satış işlemleri Nisan sonunda tamamlanmıştır. Holding Sasa daki %51 lik payını 102mn dolara devretmiştir. Bu satış Holding in kârına 108mn TL katkı yapmış ve ana ortaklık net dönem kârının bir önceki yıla göre yüksek çıkmasını sağlamıştır. Buna ilaveten Holding %91 oranında pay sahibi olduğu Kordsa da %25 lik hissesini Nisan ayında nitelikli yatırımcılara satışı için açıklamalarda bulunmuş ancak piyasa koşulları nedeniyle bundan vazgeçmiş ve Kordsa daki %20 luk payını Mayıs ayı içinde Borsada satmıştır. Kordsa da bu satışın ardından halka açık kısım %28,9 a ulaşmıştır. Sabancı Holding in sola net nakiti yapmış olduğu satışların ardından 806mn TL ye yükselmiştir. 2015 yılının ilk çeyreğinde Holding e ait konsolide net dönem kârı bir önceki yılın aynı dönemine göre sadece %2 oranında artış kaydetmesinde Banka kârındaki düşüş ve Enerji ve Perakende taraftaki zarar rakamları ana etken olmuştur. Diğer taraftan, Sasa hisse satışının 108mn TL lik katkısı net dönem kârının bir önceki yıla göre azalma kaydetmesini engellemiştir. Sabancı Holding in net dönem kârı 2015 yılının ikinci çeyreğinde istisnalar çıkarıldığında 453mn TL olarak hesaplanmaktadır. İstisnalar hariç tutulduğunda bir önceki yıla göre net dönem kârı %15,3 oranında gerilemiştir. 1Ç14 2Ç14 2Ç15 1Y14 1Y15 Sabancı Holding Net Kar (İstisnalar ve Faaliyet Dışı Kalemler Hariç) 397 535 528 453 932 981 Carrefoursa Varlık Satış Geliri, SAP geçişi, dava çözülmesi 2 0 55 1 2 57 SASA Hisse Satış Geliri 0 0 0 108 0 108 Enerjisa Varlık Satış Karı 0 0 52 0 0 52 Temsa Varlık Satış Geliri 8 9 5 0 17 5 Temsa dava için ayrılan karşılık -4 0 0 0-4 0 Yunsa Varlık Satışı Geliri 0 10 0 0 10 0 Diğer 16 4 7 7 20 14 Holding Net Dönem Karı 420 559 649 570 979 1218 Riskler Artıyor Önümüzdeki dönemde erken seçim, jeopolitik riskler ve terör olaylarının artması ile FED in yapacağı hamleler hisse değerlerinde aşağı yönlü risk faktörleri olarak takip edilmelidir. Son dönemde aşağı yönlü riskler artarken, Lira varlıklar olumsuz etkilenmiştir. ZİRAAT YATIRIM/ARAŞTIRMA BÖLÜMÜ 5
ÖZET BİLANÇOLAR (MN TL) 2012 2013 2014 6A2014 6A2015 %Değ. DÖNEN VARLIKLAR 84.164 105.134 110.110 107.599 118.255 9,9% Nakit ve Nakit Benzerleri 27.292 39.250 34.438 35.668 36.858 3,3% Ticari Alacaklar 992 1.211 1.013 1.113 1.227 10,3% Diğer Alacaklar 52.630 60.029 69.809 66.166 74.743 13,0% Stoklar 1.509 1.883 1.840 1.865 1.805-3,2% Diğer Dönen Varlıklar 1.741 2.760 3.011 2.786 3.622 30,0% DURAN VARLIKLAR 87.662 101.437 120.417 112.796 131.333 16,4% Ticari Alacaklar 24 41 71 81 93 15,3% Finansal Yatırımlar 38.925 30.418 40.510 39.341 45.602 15,9% Özkaynak Yöntemiyle Değerlenen Yatırımlar 3.808 4.961 5.487 5.417 5.479 1,1% Yatırım Amaçlı Gayrimenkuller 105 349 326 348 293-15,7% Maddi Duran Varlıklar 3.090 3.899 3.899 3.717 4.017 8,1% Maddi Olmayan Duran Varlıklar 433 785 915 837 967 15,6% Diğer Duran Varlıklar 41.276 60.984 69.209 63.056 74.881 18,8% TOPLAM AKTİFLER 171.826 206.571 230.527 220.394 249.588 13,2% KISA VADELİ YÜKÜMLÜLÜKLER 125.833 150.873 169.097 161.885 178.492 10,3% Finansal Borçlar 13.265 16.312 20.359 18.897 17.817-5,7% Uzun V. Borçlan.Kısa Vadeli Kısımları 1.434 2.014 1.754 2.166 6.681 208,4% Ticari Borçlar 1.301 1.918 1.809 1.756 1.774 1,0% Diğer Borçlar ve Karşılıklar 109.834 130.628 144.826 138.682 152.220 9,8% UZUN VADELİ YÜKÜMLÜLÜKLER 15.480 23.684 24.572 23.849 32.957 38,2% Finansal Borçlar 9.307 11.906 11.606 11.020 15.764 43,1% Ticari Borçlar 4 1 1 1 1 a.d. Diğer Borçlar ve Karşılıklar 6.169 11.777 12.966 12.829 17.192 34,0% ÖZSERMAYE 30.513 32.015 36.858 34.660 38.140 10,0% Ödenmiş Sermaye 2.040 2.040 2.040 2.040 2.040 0,0% Geçmiş Yıllar Karları/Zararları 7.692 9.392 10.865 10.958 12.714 16,0% Net Dönem Karı/Zararı 1.858 1.731 2.079 979 1.218 24,5% Diğer 5.294 3.388 4.113 4.292 3.891-9,3% Kontrol Gücü Olmayan Paylar 14.262 14.980 17.680 16.387 18.067 10,3% TOPLAM PASİFLER 171.826 206.571 230.527 220.394 249.588 13,2% ÖZET GELİR TABLOSU (MN TL) 2012 2013 2014 1Y2014 1Y2015 %Değ. SATIŞLAR 7.088 8.457 10.518 5.126 5.257 2,6% Satışların Maliyeti (-) 5.984 6.913 8.357 4.082 4.091 0,2% Finans Sektörü Faaliyetlerinden Brüt Kar 6.547 7.667 7.837 3.705 4.120 11,2% BRÜT KAR/ZARAR 7.652 9.212 9.998 4.748 5.286 11,3% Genel Yönetim Giderleri (-) 3.291 3.880 4.402 2.143 2.503 16,8% Pazarlama Giderleri (-) 553 813 1.229 592 679 14,8% Araştırma ve Geliştirme Giderleri (-) 12,3 10,5 4,5 2,5 1,4-45,0% Diğer Faaliyet Gelir/Giderleri 549 163 405 230 171-25,6% NET FAALİYET KARI/ZARARI 4.344 4.672 4.767 2.241 2.273 1,4% Finansman Gideri 0 0 0 0 0 a.d. Yatırım Faaliyet Gelirleri/Giderleri 30 35 289 84 163 93,3% Faaliyet Dışı Finansal Gelirler/Giderler -132-159 -129-52 -101 a.d. Diğer 405 151 318 212 328 54,4% Vergi Gideri/Geliri 862 947 972 471 469-0,5% Durdurulan Faaliyetler İle İlgili Net Kar -18 92 77 30 108 258,1% Net Dönem Karı/Zararı 3.765 3.845 4.351 2.044 2.303 12,6% Sabancı Holding Payları Net Dönem Karı/Zararı a.d.: anlamlı değil 1.858 1.731 2.079 979 1.218 24,5% ZİRAAT YATIRIM/ARAŞTIRMA BÖLÜMÜ 6
Ziraat Yatırım Araştırma-Öneri Listesi Tanımları (Aksi belirtilmedikçe önümüzdeki 12 ay için beklenen performans) AL : %20,01 ve üzeri artış EKLE : %10,01 ile %20 aralığında artış TUT : -%10 ile %10 aralığında değişim AZALT : -%10,01 ile -%20 aralığında azalma SAT : -%20,01 ve üzeri azalma İZLE : Nötr Uyarı Notu: Burada yer alan yatırım bilgi, yorum ve tavsiyeleri yatırım danışmanlığı kapsamında değildir. Yatırım danışmanlığı hizmeti; aracı kurumlar, portföy yönetim şirketleri, mevduat kabul etmeyen bankalar ile müşteri arasında imzalanacak yatırım danışmanlığı sözleşmesi çerçevesinde sunulmaktadır. Burada yer alan yorum ve tavsiyeler, yorum ve tavsiyede bulunanların kişisel görüşlerine dayanmaktadır. Bu görüşler mali durumunuz ile risk ve getiri tercihlerinize uygun olmayabilir. Bu nedenle, sadece burada yer alan bilgilere dayanılarak yatırım kararı verilmesi beklentilerinize uygun sonuçlar doğurmayabilir. ZİRAAT YATIRIM MENKUL DEĞERLER A.Ş. Araştırma Bölümü e-mail: arastirma@ziraatyatirim.com.tr Genel Müdürlük Pazarlama Levent Çarşı Cad. Emlak Pasajı Kat 1, 34330 Levent - İstanbul +90 212 339 8080 / info@ziraatyatirim.com.tr Şubeler ve Yatırım Merkezleri Merkez Şube +90 212 514 0044 Kadıköy Şubesi +90 216 360 3070 Ankara Şubesi +90 312 466 8610 İzmir Şubesi +90 232 489 6300 Adana Yatırım Merkezi Adana Şubesi +90 322 352 1111 Antalya Yatırım Merkezi Antalya Şubesi +90 242 312 3600 Ataşehir Yatırım Merkezi Ataşehir Şubesi +90 216 455 7108 Balıkesir Yatırım Merkezi Balıkesir Şubesi +90 266 239 1045 Bandırma Yatırım Merkezi Bandırma Şubesi +90 266 713 0995 Beşiktaş Yatırım Merkezi Beşiktaş Şubesi +90 212 259 0712 Bursa Yatırım Merkezi Ulucami Şubesi +90 224 220 4242 Denizli Yatırım Merkezi Denizli Şubesi +90 258 261 2493 Diyarbakır Yatırım Merkezi Diyarbakır Şubesi +90 412 224 0429 Eskişehir Yatırım Merkezi Porsuk Şubesi (Ek Şube) +90 222 221 8202 Galleria Yatırım Merkezi Galeria Şubesi +90 212 559 3254 Karşıyaka Yatırım Merkezi Atakent Şubesi +90 232 369 4833 Kayseri Yatırım Merkezi Uğurevler Şubesi +90 352 245 0039 Kocaeli Yatırım Merkezi Kocaeli Şubesi +90 262 321 9110 Nazilli Yatırım Merkezi Nazilli Şubesi +90 256 313 1314 Samsun Yatırım Merkezi Samsun Şubesi +90 362 432 0873 İrtibat Büroları Trabzon İrtibat Bürosu Çarşı Mah. K.Maraş Cad. Emek Apt. No:47 D:2 +90 462 323 0198 Müşteri Hizmetleri Merkezi 44 44 979 Yurt çapındaki tüm Şubeleri ZİRAAT YATIRIM/ARAŞTIRMA BÖLÜMÜ 7