AKBANK. 2. çeyrek net faiz gelirindeki daralma, yıl sonu net kar marjı hedefinde aşağı yönlü revizyona neden oldu... ENDEKSİN ALTINDA GETİRİ.

Transkript

1 AKBANK Banka Kar Raporu 2. çeyrek net faiz gelirindeki daralma, yıl sonu net kar marjı hedefinde aşağı yönlü revizyona neden oldu... ENDEKSİN ALTINDA GETİRİ Akbank 2. Çeyrek karını piyasa beklentisi olan 615mnTL nin üzerinde, bizim beklentimiz olan 642mnTL ye paralel 640mnTL olarak açıkladı... İlk yarıda gerçekleştirilen %22 lik oldukça yüksek kredi büyümesini sağlayan bankanın, marjlardaki daralmadan kaçınması mümkün olmadı. Banka, beklentilerin altında gerçekleşen operasyonel performansını, serbest bırakılan karşılıklar (65mnTL), Maslak ofis satış geliri (46mnTL) ve beklentilerin üzerindeki güçlü komisyon gelirleri ile desteklenerek, ikinci çeyrekte beklentilerin üzerinde bir net kar rakamı açıklamayı başardı. Net kar marjı %3.1 e geriledi... Çeyreksel olarak bankanın TL kredi marjları 50baz puan daradı. Her ne kadar ikinci çeyrekte TL kredilerin yoğunluğu artarken, tüketici kredilerinin yoğunluğu aynı oranda artmadı. Bankanın, ikinci çeyrekte teminatsız kredilendirme yerine mortgage kredilerine ağırlık verdiğini görüyoruz. Fonlamada, YP mevduata yönelme Her ne kadar banka, ikinci çeyrekte repo fonlamasını %18.4 oranında arttırarak 14.2 milyar TL ye (MK in %34 ü) yükseltse de, güçlü kredi büyümesi, ilk çeyrekte uzak durulmasına rağmen ikinci çeyrekte mevduat büyümesini de gerektirdi. Güçlü komisyon gelirleri ikinci çeyrekteki tek pozitif nokta... Bankanın komisyon gelirleri beklentilerimizin üzerinde gerçekleşmesinde, YP proje finansmanı kredilendirmenin pozitif katkısı olduğunun düşünüyoruz. Bankanın çeyreksel komisyon gelirleri yıllık olarak %26 oranında artış gösterirken; banka yıllık %15 olan hedefinin %17 ye revize edildiğini açıkladı. Operasyonel giderler kontrol altında... Bankanın operasyonel giderleri yıllık yalnızca %5 oranında arttı. Yüksek oranda artış gösteren komisyonlar ile, komisyon gelirleri operasyonel maliyetlerin %73.2 ini karşıladı. Maliyetleri / Gelirler rasyosu ise, çeyreksel olarak %13 daraln gelirler sonrasında 253baz puan artarak %37 ye yükseldi. Çeyreksel özsermaye getirisi %15 e geriledi... İlk yarıda özsermaye getirisi %16.1 olurken, bankanın yılın başında verdiği %3.7 lik (ZK etkisi olmadan) net kar marjı hedefi, %3.3 (ZK etkisi fdahil) e revize edildi. Banka için tahminlerimizi revize ettik. (Detaylar 2. Sayfada) AKBANK (AKBNK) (TRL mn) T 2012T Net Faiz Geliri 3,488 4,593 4,277 3,836 4,722 Net Ücret Komisyon 1,092 1,280 1,309 1,571 1,728 Net Kar 1,705 2,726 2,857 2,528 2,942 Hisse Başına Kar Hisse Başına Defter Değeri Hisse Başına Temettü F/K F/DD Özsermaye Getirisi 15.6% 21.5% 18.0% 13.9% 14.7% Alpay Dinckoc alpay.dinckoc@oyakyatirim.com.tr Neslihan Karagöz neslihan.karagoz@oyakyatirim.com.tr AKBNK Değerleme Hisse Fiyatı (TL) 6.54 Hedef Hisse Fiyatı (TL) 7.04 Önceki Hedef Fiyat (TL) 7.62 Yükseliş Potansiyeli 8% Piyasa Değeri (mn USD) 15,130 Piyasa Verileri 12 Aylık D/ Z (TL) 9.52 / 6.16 Ort. Gün. İş. Hac.(mn USD) 40.5 Hisse Adedi (mn) 4,000 Halka Açıklık 30% Yabancı Payı 54% Ortaklık Yapısı % Haci Omer Sabanci Holding 41% Citibank 20% Diğerleri 39% Performans TRL Rel. 1 Ay 12% 1% 3 Ay 17% 1% 12 Ay 16% 11% 120% 100% 80% 60% 40% 20% 0% A 10 Piyasa Değeri (mn $) E 10 A 10 Ş 11 N 11 H 11 Rel.Perf. 30,000 25,000 20,000 15,000 10,000 5,000 0 A 11

2 Akbank 2. Çeyrek karını piyasa beklentisi olan 615mnTL nin üzerinde, bizim beklentimiz olan 642mnTL ye paralel 640mnTL olarak açıkladı... İlk yarıda gerçekleştirilen %22 lik oldukça yüksek kredi büyümesini sağlayan bankanın, marjlardaki daralmadan kaçınması mümkün olmadı. Banka, beklentilerin altında gerçekleşen operasyonel performansını, serbest bırakılan karşılıklar (65mnTL), Maslak ofis satış geliri (46mnTL) ve beklentilerin üzerindeki güçlü komisyon gelirleri ile desteklenerek, ikinci çeyrekte beklentilerin üzerinde bir net kar rakamı açıklamayı başardı. Biz bankanın ilk yarıdaki operasyonel performansını, özellikle faizlerin en düşük seviyeye geldiği zamanda yıllık kredi büyümesi hedefinin neredeyse tamamını doldurarak rakiplerine göre daha düşük karşılık elde etmesi nedeniyle beğenmediğimizi söylemeliyiz. İkinci yarıda piyasada görmeyi beklediğimiz daha yüksek faiz oranlı kredilerden, AKBNK ın rakiplerine oranla daha az yararlanacağı aşikar. Net kar marjı %3.1 e geriledi... Çeyreksel olarak bankanın TL kredi marjları 50baz puan daradı. Her ne kadar ikinci çeyrekte TL kredilerin yoğunluğu artarken, tüketici kredilerinin yoğunluğu aynı oranda artmadı. Bankanın, ikinci çeyrekte teminatsız kredilendirme yerine mortgage kredilerine ağırlık verdiğini görüyoruz. Genel ihtiyaç kredilerinde bankanın Pazar payının çeyreksel olarak 94baz puan daraldığını görüyoruz. TÜFE ye endeksli tahvillerin getiri hesaplama metodunu geçtiğimiz çeyrekten itibaren değiştiren bankanın, rakiplerinde gördüğümüz çeyreksel daha yüksek katkıyı, menkul kıymet getirileri kaleminde görmedi. TL MK getirlerinin çeyreksel olarak 85baz puan daraldığını görüyoruz. Bankanın henüz realize etmediği satılmaya hazır finansal varlık gelirlerinde yaklaşık 510mnTL lik bir rakam kaldığını hesaplıyoruz. İlk çeyrekte kara olumlu etki yapan sermaye piyasası işlem gelirlerinin, bu çeyrekte olmaması da, bankanın çeyreksel kar daralmasının %14 seviyesinde gerçekleşmesinin bir diğer nedeni. Fonlamada, YP mevduata yönelme Her ne kadar banka, ikinci çeyrekte repo fonlamasını %18.4 oranında arttırarak 14.2 milyar TL ye (MK in %34 ü) yükseltse de, güçlü kredi büyümesi, ilk çeyrekte uzak durulmasına rağmen ikinci çeyrekte mevduat büyümesini de gerektirdi. Ancak yine de, mevduatların oldukça üzerinde artan krediler nedeniyle, krediler/mevduatlar rasyosu çeyreksel olarak 350baz puan artarak %92.1 olarak gerçekleşti. Rakipleri arasındaki en düşük vadesiz mevduat oranına (%15) sahip olan bankanın, ikinci çeyrekte mevduat maliyetleri TL de 78baz puan, YP da ise 19baz puan arttı. Güçlü komisyon gelirleri ikinci çeyrekteki tek pozitif nokta... Bankanın komisyon gelirleri beklentilerimizin üzerinde gerçekleşmesinde, YP proje finansmanı kredilendirmenin pozitif katkısı olduğunun düşünüyoruz. Bankanın çeyreksel komisyon gelirleri yıllık olarak %26 oranında artış gösterirken; banka yıllık %15 olan hedefinin %17 ye revize edildiğini açıkladı. Bankanın diğer bankacılık gelirleri çeyreksel oalrak %56 oranında arttı. Maslak ofis binaları satışından elde edilen 46mnTL ve serbest brırakılan yaklaşık 65mnTL lik karşılık bu çeyrekteki net karı korumayı başardı. Operasyonel giderler kontrol altında... Bankanın operasyonel giderleri yıllık yalnızca %5 oranında arttı. Yüksek oranda artış gösteren komisyonlar ile, komisyon gelirleri operasyonel maliyetlerin %73.2 ini karşıladı. Maliyetleri / Gelirler rasyosu ise, çeyreksel olarak %13 daraln gelirler sonrasında 253baz puan artarak %37 ye yükseldi. Bankanın kredi karşılıkları için yazdığı giderleri ilk çeyreğe paralel devam ederken, ilk çeyrekte takibe düşen kredilerden 1.3 katı daha fazla takibe düşen kredi omasına rağmen, 2. Çeyrekte aktiften silinen 34mnTL lik takipteki kredi ile, takipteki krediler rasyosu 26baz puan daralarak %1.8 olarak gerçekleşti. 2

3 Çeyreksel özsermaye getirisi %15 e geriledi... İlk yarıda özsermaye getirisi %16.1 olurken, bankanın yılın başında verdiği %3.7 lik (ZK etkisi olmadan) net kar marjı hedefi, %3.3 (ZK etkisi fdahil) e revize edildi. Banka için, beklentilerimizin altında kalan operasyonel performans ve baka yönetiminin net kar marjı hedefindeki aşağı yönlü revizyonu sonrasında, biz de net faiz geliri beklentimizde aşağı yönlü ve komisyon geliri beklentimizde yukarı yönlü revizyona gittik. Hem olumlu hem olumsuz revizyonlarımız sonrasında net kar beklentimizde fazla bir değişiklik olmazken, bir kerelik gelirlerden arındırılmış kar beklentilerimizin azalmasına bağlı oalrak, hedef hisse fiyatımızı %11 azaltarak 7.04TL ye revize ettik. Rakiplerine kıyasla 2. Çeyrekteki performansını beğenmediğimiz AKBNK için ENDEKSİN ALTINDA GETİRİ tavsiyesi vermeye devam ediyoruz. AKBNK Konsolide Olmayan (TRLmn) 1Ç10 2Ç10 3Ç10 4Ç10 1Ç11 2Ç11 2Ç11T Çeyreksel Yıllık 6A10 6A11T Yıllık T 2012T Net Faiz Geliri 1,362 1, ,242 1, % 20% 2,439 1,913 22% 4,593 4,277 3,836 4,722 Sermaye Piyasası İşlemleri Kârı/Zarar % 41% % Türev ve Kambiyo % 26% % Net Faiz Geliri (Ayarlanmış) 1,476 1, ,169 1, ,012 28% 20% 2,533 2,036 20% 4,748 4,310 4,016 4,872 Net Ücret Komisyon % 26% % 1,280 1,309 1,571 1,728 Diğer Bankacılık Karı % 10% % Temettü Geliri % 57% % Gelirler 2,069 1,653 1,153 1,634 1,728 1,509 1,573 13% 9% 3,723 3,237 13% 6,597 6,510 6,273 7,074 Personel Giderleri % 6% % Diğer Operasyonel Giderler % 4% % 1,366 1,539 1,555 1,632 Operasyonel Gelir 1,490 1, , % 16% 2,569 2,040 21% 4,413 4,093 3,782 4,447 Kredi Karşılığı % 18% % Diğer Karşılıklar % 37% % Vergi Öncesi Kar 1, % 18% 2,192 1,713 22% 3,296 3,574 3,169 3,667 Vegi % 25% % Kar % 16% 1,727 1,384 20% 2,726 2,857 2,528 2,942 1Ç10 2Ç10 3Ç10 4Ç10 1Ç11 2Ç11 Çeyreksel Yıllık 6A10 6A11T Yıllık T 2012T Net Faiz Marjı 6.0% 4.5% 2.4% 4.9% 4.0% 3.1% 89 baz 138 baz 5.2% 3.5% 169 baz 5.6% 4.4% 3.4% 3.6% Ücret Gelirleri / İşletme Giderleri 54.5% 60.8% 50.8% 51.2% 59.6% 73.2% 38 baz 176 baz 57.6% 66.4% 883 baz 58.6% 54.2% 63.1% 65.8% Faiz Giderleri/Aktifler 2.4% 2.2% 2.3% 2.4% 2.1% 2.0% 1,354 baz 1,239 baz 2.3% 2.1% 25 baz 2.5% 2.3% 2.1% 1.9% Gider Gelir Dengesi 28.0% 31.0% 36.1% 37.1% 34.5% 37.0% 6 baz 20 baz 31.0% 37.0% 599 baz 33.1% 37.1% 39.7% 37.1% Karşılık Giderleri 2.3% 1.0% 0.3% 0.7% 1.4% 0.7% 253 baz 599 baz 0.9% 0.4% 49 baz 2.7% 1.0% 0.9% 0.9% Sermaye Getirisi 26.7% 20.2% 11.1% 16.3% 17.3% 15.0% 2 baz 30 baz 23.4% 16.1% 730 baz 21.8% 18.3% 14.4% 14.7% Aktif Getirisi 4.0% 3.0% 1.7% 2.5% 2.6% 2.2% 228 baz 513 baz 3.4% 2.4% 107 baz 3.1% 2.8% 2.1% 2.1% 3

4 Konsolide Olmayan (TRLmn) 3A10 6A10 9A A11 6A11 Çeyreksel Yıllık Nakit ve Bankalar 7,839 8,547 7,990 7,880 9,610 13, % 60.0% Menkul Değerler 46,603 47,166 45,176 49,879 43,166 41, % 12.2% Tüketici Kredileri 9,875 11,086 11,877 13,130 14,309 15, % 41.1% Konut Kredileri 4,786 5,374 5,734 6,166 6,667 7, % 38.7% Taşıt Kredileri % 79.3% İhtiyaç Kredileri 4,590 5,199 5,521 6,160 6,775 7, % 39.9% Kredi Kartı 5,781 6,137 6,405 6,619 6,678 7, % 24.5% Kurumsal Krediler 26,955 29,938 30,360 33,147 37,230 41, % 37.4% Krediler TL 24,831 28,475 30,129 31,291 35,042 38, % 35.6% Krediler YP 11,686 11,867 12,757 13,974 14,967 15, % 33.4% Krediler 42,610 47,161 48,641 52,896 58,216 64, % 36.6% Krediler/Mevduatlar 71.6% 72.0% 76.6% 78.8% 88.6% 92.1% 347 baz 2,011 baz Krediler/Mevduatlar (TL) 67.3% 69.4% 76.6% 78.3% 88.9% 97.3% 839 baz 2,792 baz Krediler/Mevduatlar (YP) 96.1% 100.7% 99.5% 109.0% 122.7% 117.3% 546 baz 1,653 baz Takipteki Krediler 1,423 1,359 1,326 1,280 1,228 1, % 12.7% Kredi Karşılıkları Oranı 3.2% 2.8% 2.7% 2.4% 2.1% 1.8% 26 bps 99 bps İştirakler % 16.3% Duran Varlıklar % 9.0% Diğer Aktifler , , % 22.6% Aktif 99, , , , , , % 16.0% Banka Dışı Mevduat 55,378 59,578 57,949 59,789 58,286 61, % 3.5% Mevduat TL 36,870 41,028 39,338 39,968 39,402 39, % 3.3% DTH 12,165 11,780 12,825 12,820 12,197 13, % 14.6% Mevduat 59,509 65,528 63,522 67,167 65,698 69, % 6.8% Alınan Fonlar 9,074 9,886 9,782 10,375 11,171 12, % 26.3% Para Piyasaları 11,949 10,474 8,908 11,211 11,993 14, % 35.6% Diğer Borçlar 2,905 3,163 3,505 3,147 3,313 3, % 17.8% Karşılıklar 1,360 1,191 1,116 1,195 1,139 1, % 5.2% Özkaynaklar 14,804 15,289 16,313 17,565 16,781 17, % 12.9% Pasif 99, , , , , , % 16.0% Kaynak: Oyak Yatırım, Şirket Verileri 4

5 Değerleme Yaklaşımı Değerleme yöntemi olarak çoğunlukla İndirgenmiş Nakit Akımı (İNA) ve Uluslararası Eş Grup Karşılaştırması yöntemleri kullanılırken, Temettü Verimi, Gordon Büyüme Modeli ve Yenileme Değeri metodu da uygun olan durumlarda kullanılmaktadır. Oyak Yatırım Menkul Değerler A.Ş. nin Araştırma Bölümü analistleri, değerlemelerinde tek bir yönteme bağlı kalabilecekleri gibi; kendi yorumlarına göre, çeşitli ağırlıklandırmalar yaparak birden çok değerleme yöntemini de bir arada kullanabilmektedirler. İMKB-100 ün Beklenen Piyasa Getirisi, araştırma kapsamındaki şirketlerin, halka açıklık oranlarına karşılık gelen piyasa değerleri üzerinden bulunan hedef getirilere göre hesaplanmaktadır. Oyak Yatırım Menkul Değerler A.Ş. nin araştırma kapsamındaki şirketlerin piyasa değeri, yaklaşık olarak İMKB nin toplam piyasa değerinin %80 ine karşılık gelmektedir. Derecelendirme Metodolojisi Oyak Yatırım Menkul Değerler A.Ş, araştırma kapsamındaki her şirketi aşağıdaki kriterlere göre derecelendirmektedir: Bir hissenin hedef değeri, performans dönemimiz olan 12 aylık süre sonunda, analistin ulaşmasını beklediği değeri ifade eder. Hedef getirisi, 12 aylık dönem sonundaki Beklenen Piyasa Getirisi nin en az %10 üzerinde olan hisselere ENDEKSİN ÜZERİNDE GETİRİ tavsiyesi verilir. Hedef getirisi Beklenen Piyasa Getirisi nin %10 unundan az olan hisselere ENDEKSİN ALTINDA GETİRİ tavsiyesi verilirken; ENDEKSE PARALEL tavsiyesi ise, hedef getirisi ile Beklenen Piyasa Getirisi arasında +/- %10 luk bant içerisinde kalan hisselere verilen öneridir. Oyak Yatırım Menkul Değerler A.Ş. analistleri, şirketlerle ilgili gelişmelere paralel olarak değerlemelerini gözden geçirir ve gerekli görüldüğü anlarda hisselerle ilgili tavsiyelerini değiştirebilirler. Bununla beraber, bazı zamanlarda, bir hissenin hedef getirisi, fiyatlardaki dalgalanmalara bağlı olarak, öngördüğümüz derecelendirme aralıklarının dışına çıkabilir. Bu gibi durumlarda, analist tavsiyesini değiştirmeyebilir. Bu raporda yer alan bilgiler OYAK Yatırım Menkul Değerler A.Ş.'nin Araştırma Bölümü tarafından bilgi verme amacıyla hazırlanmış olup herhangi bir hisse senedinin alım satımına ilişkin bir teklif içermemektedir. Veriler, güvenilir olduğuna inanılan kaynaklardan alınmıştır. Bu kaynaklardaki hata ve eksikliklerden ve bu bilgilerin ticari amaçlı kullanılmasından doğabilecek zararlardan OYAK Yatırım Menkul Değerler A.Ş. hiçbir şekilde sorumlu tutulamaz. İşbu rapordaki tüm görüş ve tahminler, söz konusu rapor tarihiyle OYAK Yatırım Menkul Değerler A.Ş. Araştırma Bölümü ne ait olup diğer OYAK Grubu şirketlerinin görüş ve tahminlerini temsil etmemektedir. Bu rapordaki tüm görüş ve bilgiler önceden haber verilmeksizin değiştirilebilir. OYAK Yatırım ve diğer grup şirketleri bu raporda adı geçen şirketlerin hisselerinde pozisyon sahibi olabilir veya işlem yapabilir. Ayrıca, yatırımcılar bu raporda adı geçen şirketlerle OYAK Yatırım ve diğer grup şirketlerinin yatırım bankacılığı ve/veya diğer iş ilişkileri içinde olabileceğini Lütfen uyarı veya metni bu için tür son iş fırsatları sayfaya arayışında bakınız. olabileceğini kabul ederler. 5