KASIM PORTFÖYÜ 19 Kasım 2013

Transkript

1 KASIM PORTFÖYÜ 19 Kasım 2013

2 Giriş 2 Piyasa Görüşü: Olumlu (Önceki: Olumlu) Fed den gelen karışık sinyaller Kasım ayının ilk yarısında piyasalarda volatiliteye neden oldu. Bernanke nin açıklamaları varlık alımlarının beklenenden daha erken azaltılabileceğine yönelik endişeleri artırırken piyasalara satış getirdi. Ancak sonrasında Fed Başkan adayı Yellen in açıklamaları piyasalarca olumlu karşılandı. Bunun sonucunda BİST-100 Kasım ayı başından bu yana MSCI GOP endeksinin %4.5 altında performans gösterdi. Fed in varlık alımlarının azaltılmasına yönelik beklentinin biraz daha ertelenmesi paralelinde piyasanın yıl sonuna kadar olumlu performansını devam ettirebileceğini düşünüyoruz. Beklenen büyük halka arzlar olmasına rağmen EKGYO halka arzında gördüğümüz gibi halen Türk varlıklarına ilginin yüksek olduğunu söyleyebiliriz. Merkez Bankası nın son açıklamalarına rağmen fonlama maliyetlerindeki yükselişin daha orta vadeli bir risk olduğunu düşünüyoruz. ISCTR ı portföyümüzden çıkararak dördüncü çeyrekte finansallardaki iyileşme beklentisi dahilinde iyi bir değer sunan VAKBN ı ekliyoruz. HALKB pozisyonunu ise koruyoruz. Net aktif değerine iskontosunun artan sanayi ağırlığı ve halka arzlarla kademeli olarak düşeceğine inandığımız SAHOL u portföyde tutmaya devam ediyoruz. TCELL in uzun süredir devam eden çözüm beklentilerinin sona yaklaştığına inanıyoruz. BIMAS ı portföyde tutmaya devam ederken ağırlığını azaltıp MGROS u portföye ekliyoruz. MGROS özellikle faaliyetlerindeki iyileşmeye ek olarak satın alma hedefi olarak ön plana çıkacaktır. Havacılık sektöründeki güçlü rakamlar paralelinde TAVHL yi portföyde tutmaya devam ediyoruz. Yüksek çarpanlardan işlem gören ARCLK ve FROTO ise tercih edilmeyen hisseler arasında yerini koruyor.

3 Portföy Önerileri 3 Portföy Hisse Kodu Şirket Hisse Fiyatı (TL) Hedef Hisse Fiyatı (TL) Yükseliş potansiyeli (TL) Piyasa Değeri (USDmn) 3A Ort. İşlem Hacmi (USDmn) TCELL Turkcell % 13, HALKB T. Halk Bankası % 9, SAHOL Sabancı Holding % 9, BIMAS Bim Mağazalar % 6, VAKBN Vakıflar Bankası % 5, TAVHL TAV Havalimanları % 2, MGROS MGROS % 1, Beğenilmeyen Hisseler FROTO Ford Otosan % 4, ARCLK Arçelik % 4,

4 Portföydeki Değişiklikler 4 Portföydeki Değişiklikler Önceki Portföy Portföydeki Ağırlık BİST'e göre Performans Çıkarılanlar Eklenenler Mevcut Portföy Portföydeki Ağırlık Aylık Portföy BIMAS 20.0% 14.3% BIMAS 10.0% HALKB 25.0% 0.0% HALKB 25.0% ISCTR 25.0% -0.2% ISCTR SAHOL 20.0% -1.8% SAHOL 20.0% MGROS MGROS 10.0% TAVHL 10.0% -2.9% TAVHL 10.0% TCELL 20.0% 2.2% TCELL 20.0% VAKBN VAKBN 25.0% Beğenilmeyen Hisseler ARCLK -10.0% -1.0% ARCLK -10.0% FROTO -10.0% -8.5% FROTO -10.0% Kaynak: Oyak Yatırım

5 Oca 10 Mar 10 May 10 Tem 10 Eyl 10 Kas 10 Oca 11 Mar 11 May 11 Tem 11 Eyl 11 Kas 11 Oca 12 Mar 12 May 12 Tem 12 Eyl 12 Kas 12 Oca 13 Mar 13 May 13 Tem 13 Eyl 13 Portföyün Relatif Performansı 5 Portföy Önerileri Relatif Performansı İki Haftalık Performans Getiri Relatif Eklendiğinden Bu Yana Hisse Önerileri BIMAS 10.1% 14.3% 15.5% TCELL -1.6% 2.2% 23.3% HALKB -3.7% 0.0% -2.4% ISCTR -4.0% -0.2% -0.2% SAHOL -5.5% -1.8% -3.0% TAVHL -6.5% -2.9% -2.9% 80 BIST-100 Portföy Relatif Getiri Beğenilmeyen Hisseler FROTO -11.9% -8.5% 11.3% ARCLK -4.7% -1.0% 4.2% Kaynak: Oyak Yatırım PORTFÖY -0.3% 3.5% BİST % 23 Ekim'den 18 Kasım'a Portföy başlangıcından* Yılbaşından 23 Ekim'dan itibaren BİST % 18% -21% 52% -3.3% -3.7% Portföy 154% 43% -19% 95% 12.9% -0.3% Relatif Getiri 86% 21% 2% 29% 16.8% 3.5% Kaynak: Oyak Yatırım * 19 Ocak 2010 tarihinden itibaren

6 6 Hisse Önerileri

7 Vakıfbank 7 Hisseyi neden beğeniyoruz? Banka geçtiğimiz dönemde artan mevduat faizlerinden TL yoğun bilanço yapısından dolayı marjlar açısından en kötü etkilenen bankalardan biri olmuştu. Mevduat faizlerinin Eylül ayında görülen en yüksek seviyelere göre baz puan gerilemiş olduğunu göz önüne alırsak VAKBN büyük bankalar arasında düşen mevduat faizinden en fazla olumlu etkilenen banka olacaktır. Bunun yanında genel karşılıklarla ilgili yapılan son düzenlemelerin ve tahsilatlardaki güçlü seyrin dördüncü çeyrek kar rakamına ciddi katkı yapmasını bekliyoruz. Aşağı/Yukarı Yönlü Riskler Ücret ve komisyon gelirlerindeki güçlü seyrin yılın son çeyreğinde de devam etmesini bekliyoruz. Tahsilat tarafında ise üçüncü çeyreğe kıyasla neredeyse 2 kat iyileşme öngörmekteyiz. Menkul kıymet tarafında ise bankanın enflasyona endeksli menkul kıymet portföyünü ciddi oranlara taşımasını kısa - orta vadede karlılık açısından önemli buluyoruz. Aktif kalitesindeki iyileşmeyle beraber yılın son çeyreğinde VAKBN in net kar rakamında bir önceki çeyreğe göre %80 artış görebiliriz. Öte yandan VAKBN için ikincil halka arz beklentileri kısa vadede hisse üzerine baskı yapmaya devam edebilir. Değerleme VAKBN şu an itibariyle diğer büyük bankaların 2013 F/K ve F/DD ortalamasına göre sırasıyla %10 ve %24 oranında iskontolu işlem görmektedir. Hissenin geçtiğimiz üç yıllık dönemde ortalama 1.0x F/DD oranının %6 altında işlem gördüğünü de düşünerek, dördüncü çeyrek karları öncesinde VAKBN ın endekse göre daha iyi performans göstermesini bekliyoruz. Bunun yanında mevcut seviyelerin (VAKBN şu an itibariyle defter değerinin altında işlem görüyor) ikincil halka arz için çok olası olmadığını da varsayarsak kısa vadede hisse üzerinde baskının nispeten kalkmasını bekliyoruz.

8 Halk Bankası 8 Hisseyi neden beğeniyoruz? HALKB üçüncü çeyrekte artan faizlerden büyük bankalar arasında en az etkilenen bankalardan biri olmuştur. Net faiz marjı bir önceki çeyreğe göre 50baz puan daralırken sektör ortalaması 70 baz puan daralma seviyesindedir. Düşük kredi - mevduat rasyosu artan fonlama maliyetlerine karşı bankayı diğer bankalara göre avantajlı konumda tutmaya devam ediyor. Düşük ücret gelirleri, BDDK ın önümüzdeki dönemde yapması muhtemel düzenlemelerden ötürü bankayı en az etkilenecek banka durumuna getirmektedir. Bunun yanında üçüncü çeyrekte aktif kalitesindeki iyileşme bir süredir hisseler üzerinde baskı oluşturan sorunlu kredi endişelerinin kısa vadede dağılmasına yardımcı olacaktır. Aşağı/Yukarı Yönlü Riskler Yeni başlatılan kredi kartı programı ve hızlı organik büyümenin operasyonel giderlerde hızlı bir artışa sebep olduğunu görüyoruz. KOBİ segmentinde artan rekabet, şirket karlılığı açısından risk olarak karşımıza çıkıyor. Son dönemde KOBİ ve ihracat kredi karşılıklarında yapılan düzenleme ile bankanın yılın son çeyreğinde azalan karşılık rakamları dolayısıyla kar rakamının olumlu yönde etkilenmesini bekliyoruz. Ayrıca, enflasyona endeksli menkul kıymet portföyünün yılın son çeyreğinde karlılık anlamında bankaya katkısının artmasını bekliyoruz. Değerleme Halk Bankası diğer bankaların ortalama 2013T Fiyat / Kazanç ve Fiyat / Defter Değeri çarpanlarına göre sırasıyla %9 iskontolu ve %16 primli işlem görüyor. Büyük bankalar arasında hala %20 civarında sermaye getirisi elde edebilen tek banka olması dolayısıyla bankanın benzer bankalara göre daha yüksek primi hak ettiğini düşünüyoruz. Banka için tavsiyemizi «Endeksin Üzerinde Getiri» olarak devam ettiriyoruz.

9 Turkcell 9 Hisseyi neden beğeniyoruz? Şebeke içi tarifelerdeki taban fiyat ve kısa mesaj ara bağlantı ücretlerindeki azaltıma yönelik düzenlemeler piyasada rekabetin nispeten kontrollü seyri sayesinde 3Ç13 te şirket için ciddi problem teşkil etmemiştir. Güçlü nakit pozisyonu, nispeten limitli olan açık döviz pozisyonu ve artan iştirak katkısı şirketin artıları arasındadır. Temettü konusunda ortakların arasındaki pürüzler açısından beklenen mahkeme kararı önemli rol oynayacaktır. Potansiyel Katalistler Temettü dağıtımı Aşağı/Yukarı Yönlü Riskler Rekabetin artması ve ortakların arasındaki problemleri daha da karmaşık hale getirebilecek mahkeme kararları, Ukrayna ve/veya Belarus un yerel para birimlerinde olabilecek devalüasyon şirkete ilişkin ana riskler olarak değerlendirilebilir. Değerleme Şirket 2013B 6.4x FD/FAVÖK ve 13.1x F/K çarpanları ile benzerlerine göre sırasıyla %4 ve %6 iskontolu işlem görmektedir.

10 TAV Havalimanları 10 TAVHL Fiyat Hedef Fiyat Yükseliş Potansiyeli Piyasa Değeri ($mn) ENDEKSİN ÜZERİNDE % 2,455 Günlük Ortalama Hacim $6.9mn Net Borç (TLmn) 2,897 FD (TLmn) 7, T 2014T Net Satışlar 2,045 2,533 3,073 3,636 % büyüme VAFÖK ,181.7 % marj Net Kar % marj Özsermaye Karlılığı Temettü % ödeme oranı % temettü verimi F/K FD/VAFÖK F/DD Hisseyi neden beğeniyoruz? Döviz cinsinden gelir yapısı ve şirketin yönetimindeki havalimanlarındaki yolcu büyüme potansiyeli güçlü yönlerindendir. Üçüncü Havalimanı Projesi nin tam anlamıyla tamamlanıp şehre entegre hale gelişinin TAV ın İstanbul Atatürk Havalimanı kira süresinin dolacağı 2021 e kadar gerçekleşebileceğini düşünmüyoruz. Havalimanını ana aktarma merkezi olarak kullanan THY nin büyüme planlarını da göz önüne aldığımızda havalimanı ve çevresindeki bölgenin kapasite yatırımlarıyla daha anlamlı hale getirilebileceğini düşünüyoruz. Şirket, operasyonel anlamda güçlü Euro ortamından faydalanmaktadır. Potansiyel Katalistler Yeni ihaleler, Üçüncü Havalimanı Projesindeki gecikmeler Aşağı/Yukarı Yönlü Riskler Tunus yolcu trafiğinde beklenenden önce gerçekleşecek kalıcı iyileşme şirket için pozitif olabilir. Öte yandan THY nin Sabiha Gökçen Havalimanı üzerinden seferlerini artırması uzun vadede risktir.

11 Sabancı Holding 11 SAHOL Fiyat ENDEKSE PARALEL 9.36 Hedef Fiyat Yükseliş Potansiyeli 16% Piyasa Değeri ($mn) 9,454 NAD 25,644 Prim (İskonto) -26% Günlük Ortalama Hacim $33.1mn Net Borç (TRLmn) -188 TRL mn T 2014T Net Satışlar 22,409 26,094 28,185 31,745 % büyüme VAFÖK 4,249 4,672 5,269 6,144 % marj Net Kar 1,878 1,856 2,008 2,280 % marj Özsermaye Karlılığı Temettü % ödeme oranı % temettü verimi F/K F/DD Hisseyi neden beğeniyoruz? Sabancı Holding bir süredir özellikle banka dışı segmentlere yatırımlarını yoğunlaştırarak bankanın NAD içerisindeki ağırlığını azaltma yönünde hareket etmektedir. Bunun yanında altındaki şirketlerin de halka arzını gerçekleştirerek holdingin şeffaflığını artırmayı ve şirket üzerindeki iskontoyu bu yolla azaltmayı hedeflemektedir. Şirket önümüzdeki dönemde özellikle bireysel emeklilikteki Avivasa ve enerji segmentindeki Enerjisa yı halka açma hedefini korumaktadır. Elektrik üretim segmentinde 2013 yılında 2,300MW üretim gücüne ulaşan şirket özellikle 2017 yılında 5000MW seviyesine ulaşmak için de yatırımlarını sürdürmektedir. Dağıtım segmentinde ise son satınalmalarla birlikte şirketin pazar payı %25 seviyesine ulaşmıştır. Potansiyel Katalistler Şirketin yeni dağıtım bölgelerini portföyüne katması önümüzdeki yıllarda finansallara olumlu yansıyacaktır. Bunun yanında elektrik sektöründe ileride beklenen konsolidasyonun da şirkete önemli ölçüde olumlu yansıyacağını düşünüyoruz. Aşağı/Yukarı Yönlü Riskler Her ne kadar zamanla azalsa da halen Akbank ın şirket NAD sindeki payı %50 seviyesindedir. Bu da şirketin finansallarını önemli ölçüde etkilemektedir. Değerleme Şirketin cari NAD si %26 lik iskontoya işaret etmektedir. Bu rakam son bir yıllık ortalama olan %22 seviyesine yakın görünse de, bu iskontonun zaman içerisinde portföydeki dağılımın nispten çeşitlenmesinin etkisiyle daralmaya devam edeceğini düşünüyoruz.

12 BIMAS 12 BIMAS Fiyat Hedef Fiyat Yükseliş Potansiyeli Piyasa Değeri ($mn) ENDEKSİN ÜZERİNDE % 6,898 Günlük Ortalama Hacim $16.0mn Net Borç (TLmn) -503 FD (TLmn) 13, T 2014T Net Satışlar 8,189 9,906 11,834 13,905 % büyüme VAFÖK % marj Net Kar % marj Özsermaye Karlılığı Temettü % ödeme oranı % temettü verimi F/K FD/VAFÖK F/DD Hisseyi neden beğeniyoruz? BIM en çok tercih ettiğimiz hisseler arasında yer almaya devam ediyor. Mevcut hisse fiyatının düşük risk ile iyi bir getiri oranı vaad ettiğini düşünüyoruz. Perakende sektöründe rakipleri düşük marjlar ile çalışmaya devam ederken, BIM hem yüksek büyüme hem de yüksek karlılık elde etmeyi sürdürüyor. Özellikle yüksek enflasyonun satış büyümesini desteklemesini bekliyoruz. Hisse için tavsiyemiz Endeksin Üzerinde Getiri olarak devam ediyor. Potansiyel Katalistler Çeyreksel finansal sonuçlar en önemli katalist olacaktır. Aşağı/Yukarı Yönlü Riskler Riskler arasında düşük enflasyon, artan rekabet ve yurtdışı operasyonların beklentileri karşılamaması bulunmaktadır. Değerleme Hissenin 2014 F/K çarpanı 28.5x seviyesinde iken tarihsel ortalamalara göre bu çarpanın 28-30x arasında olması beklenebilir.

13 Migros 13 MGROS Fiyat Hedef Fiyat Yükseliş Potansiyeli Piyasa Değeri ($mn) ENDEKSİN ÜZERİNDE % 1,542 Günlük Ortalama Hacim $8.9mn Net Borç (TLmn) 1,559 FD (TLmn) 4, T 2014T Net Satışlar 5,753 6,482 7,196 7,989 % büyüme VAFÖK % marj Net Kar % marj Özsermaye Karlılığı Temettü % ödeme oranı % temettü verimi F/K FD/VAFÖK F/DD Hisseyi neden beğeniyoruz? Migros hisselerinin gerek mevcut hissedarların şirketi satmasına yönelik beklentiler, gerekse operasyonel olarak gösterilen performans nedeniyle cazip bir değerden işlem gördüğünü düşünüyoruz de Migros un satılma ihtimali ana senaryomuz olarak devam ediyor; ortakların satışı daha sonraki yıllarda gerçekleştirmeyi seçmesi halinde ise 2014 yılında Migros mevcut operasyonların ve bilançosunu iyileştirmeye odaklanacaktır. Bu opsiyonun da hisse için olumlu olmasını bekliyoruz. Potansiyel Katalistler Satın almaya yönelik haberler, olası borç yeniden yapılandırması, varlık satışı. Aşağı/Yukarı Yönlü Riskler Riskler arasında artan rekabet ve düşük yurtiçi talep gösterilebilir. Değerleme Migros un 2014 FAVOK çarpanı bize göre düşük bir rakam olan 9.9x seviyesinde bulunmaktadır. Hedef fiyatımıza göre %32 yükseliş potansiyeli öngörüyoruz.

14 14 Tercih Edilmeyenler

15 Ford Otosan 15 FROTO Fiyat Hedef Fiyat Yükseliş Potansiyeli Piyasa Değeri ($mn) ENDEKSİN ALTINDA % 4,499 Günlük Ortalama Hacim $5.0mn Net Borç (TLmn) 1,551 FD (TLmn) 10, T 2014T Net Satışlar 10,445 9,768 11,213 12,323 % büyüme VAFÖK % marj Net Kar % marj Özsermaye Karlılığı Temettü % ödeme oranı % temettü verimi F/K FD/VAFÖK F/DD Hisseyi neden beğenmiyoruz? Ford Otosan için görünüm hem olumlu hem olumsuz noktalar içermektedir. Fakat biz risklerin ağır bastığını düşünerek Endeksin Altında Getiri tavsiyesi veriyoruz. Yurtiçi satışlarda özellikle Ford un güçlü olduğu ticari araç segmentinde yaşanan düşüş en önemli olumsuz faktörlerden. Artan faizler ve kurların neticesinde bu düşüşün devam etmesi bekleniyor. Ayrıca karlılık da bu gelişmelerden etkilenmeye devam edecektir. Olumlu yanların başında ise yükselen ihracat performansı ve artan kurların ihracat gelirlerine olumlu etkisi olarak gösterilebilir. Potansiyel Katalistler Aylık yurtiçi/ihracat satış adetleri, finansallar ve temettü açıklamaları. Aşağı/Yukarı Yönlü Riskler Yeni ihracat anlaşmaları artı değer yaratabilir. Aşağı yönlü risk olarak otomotiv satışlarında oluşabilecek zayıflık ve marj baskısı gösterilebilir. Değerleme FROTO 2014 tahmini 11.4x FD/FAVOK çarpanı ile benzer şirketlerin ortalaması olan 8.0x e göre oldukça primli işlem görmektedir.

16 Arçelik 16 ARCLK Fiyat Hedef Fiyat Yükseliş Potansiyeli Piyasa Değeri ($mn) ENDEKSİN ALTINDA % 4,098 Günlük Ortalama Hacim $9.6mn Net Borç (TLmn) 3,140 FD (TLmn) 10, T 2014T Net Satışlar 8,437 10,557 10,946 12,270 % büyüme VAFÖK , , ,236.7 % marj Net Kar % marj Özsermaye Karlılığı Temettü % ödeme oranı % temettü verimi F/K FD/VAFÖK F/DD Hisseyi neden beğenmiyoruz? Arçelik, benzer şirketlerin ortalaması ve kendi 3 yıllık ortalama çarpanlarına göre primli işlem görmeye devam ediyor. Şirket yılları arasında yıllık ortalama %17 ciro büyümesi sağlarken net karlılık anlamında yıllık ortalama %3 büyüme ile aynı performansı sağlayamadı. Beyaz eşya pazarında rekabetin devam etmesi nedeniyle net karlılıkta hızlı bir toparlanma beklemiyoruz. Ayrıca, hammadde fiyatlarında potansiyel bir artışın ciddi bir maliyet baskısı yaratabileciğini ve yeni bir fiyatlama problemi yaratabileceğini düşünüyoruz. Bu durum talepte olası iyileşmenin pozitif etkisini azaltabilecek bir unsur olabilir. Öte yandan, Arçelik ihracatçı olmasına rağmen, TL deki değer kaybı maliyet baskısı yaratacak olması nedeniyle şirket için negatif olacaktır. Potansiyel Katalistler İç talep ve ihracatın beklenenin ötesinde iyileşmesi, olası bir devlet teşviği, hammadde fiyatlarında beklenmeyen bir iyileşme Değerleme ARCLK benzer şirketlere oranla yaklaşık %15 primle işlem görmektedir. Hedef fiyatımız olan 10.6 TL ye göre %13 düşüş potansiyeli öngörüyoruz.

17 Uyarı Değerleme Yaklaşımı Değerleme yöntemi olarak çoğunlukla İndirgenmiş Nakit Akımı (İNA) ve Uluslararası Eş Grup Karşılaştırması yöntemleri kullanılırken, Temettü Verimi, Gordon Büyüme Modeli ve Yenileme Değeri metodu da uygun olan durumlarda kullanılmaktadır. Oyak Yatırım Menkul Değerler A.Ş. nin Araştırma Bölümü analistleri, değerlemelerinde tek bir yönteme bağlı kalabilecekleri gibi; kendi yorumlarına göre, çeşitli ağırlıklandırmalar yaparak birden çok değerleme yöntemini de bir arada kullanabilmektedirler. İMKB-100 ün Beklenen Piyasa Getirisi, araştırma kapsamındaki şirketlerin, halka açıklık oranlarına karşılık gelen piyasa değerleri üzerinden bulunan hedef getirilere göre hesaplanmaktadır. Oyak Yatırım Menkul Değerler A.Ş. nin araştırma kapsamındaki şirketlerin piyasa değeri, yaklaşık olarak İMKB nin toplam piyasa değerinin %80 ine karşılık gelmektedir. Derecelendirme Metodolojisi Oyak Yatırım Menkul Değerler A.Ş, araştırma kapsamındaki her şirketi aşağıdaki kriterlere göre derecelendirmektedir: Bir hissenin hedef değeri, performans dönemimiz olan 12 aylık süre sonunda, analistin ulaşmasını beklediği değeri ifade eder. Hedef getirisi, 12 aylık dönem sonundaki Beklenen Piyasa Getirisi nin en az %10 üzerinde olan hisselere ENDEKSİN ÜZERİNDE GETİRİ tavsiyesi verilir. Hedef getirisi Beklenen Piyasa Getirisi nin %10 unundan az olan hisselere ENDEKSİN ALTINDA GETİRİ tavsiyesi verilirken; ENDEKSE PARALEL tavsiyesi ise, hedef getirisi ile Beklenen Piyasa Getirisi arasında +/- %10 luk bant içerisinde kalan hisselere verilen öneridir. Oyak Yatırım Menkul Değerler A.Ş. analistleri, şirketlerle ilgili gelişmelere paralel olarak değerlemelerini gözden geçirir ve gerekli görüldüğü anlarda hisselerle ilgili tavsiyelerini değiştirebilirler. Bununla beraber, bazı zamanlarda, bir hissenin hedef getirisi, fiyatlardaki dalgalanmalara bağlı olarak, öngördüğümüz derecelendirme aralıklarının dışına çıkabilir. Bu gibi durumlarda, analist tavsiyesini değiştirmeyebilir. Bu raporda yer alan bilgiler OYAK Yatırım Menkul Değerler A.Ş.'nin Araştırma Bölümü tarafından bilgi verme amacıyla hazırlanmış olup herhangi bir hisse senedinin alım satımına ilişkin bir teklif içermemektedir. Veriler, güvenilir olduğuna inanılan kaynaklardan alınmıştır. Bu kaynaklardaki hata ve eksikliklerden ve bu bilgilerin ticari amaçlı kullanılmasından doğabilecek zararlardan OYAK Yatırım Menkul Değerler A.Ş. hiçbir şekilde sorumlu tutulamaz. İşbu rapordaki tüm görüş ve tahminler, söz konusu rapor tarihiyle OYAK Yatırım Menkul Değerler A.Ş. Araştırma Bölümü ne ait olup diğer OYAK Grubu şirketlerinin görüş ve tahminlerini temsil etmemektedir. Bu rapordaki tüm görüş ve bilgiler önceden haber verilmeksizin değiştirilebilir. OYAK Yatırım ve diğer grup şirketleri bu raporda adı geçen şirketlerin hisselerinde pozisyon sahibi olabilir veya işlem yapabilir. Ayrıca, yatırımcılar bu raporda adı geçen şirketlerle OYAK Yatırım ve diğer grup şirketlerinin yatırım bankacılığı ve/veya diğer iş ilişkileri içinde olabileceğini veya bu tür iş fırsatları arayışında olabileceğini kabul ederler. OYAK Yatirim Menkul Degerler A.S. Akatlar Ebulula Cad F-2 C-Blok Levent İstanbul