GENEL-PUBLIC GENEL-PUBLIC. Makro Ekonomik Gündem ve Beklentiler. Küresel Piyasalar

Transkript

1 Hundreds Makro Ekonomik Gündem ve Beklentiler Küresel Piyasalar Küresel piyasalarda merkez bankalarından gelebilecek teşvik beklentileriyle iyimserlik Geçtiğimiz hafta Japonya da gerçekleşen seçimlerin ardından gücünü artıran Başbakan Abe nin ek teşvik paketlerinin sinyalini vermesinin ardından küresel piyasalarda hafta boyunca iyimser bir hava oluştuğunu izledik. Hem gelişmiş ülke piyasalarında hem de gelişmekte olan ülkelerde borsaların beş işlem gününde de yukarı yönlü hareket izlendi. FED Faiz Projeksiyonu Tahvil piyasalarında risk iştahındaki artışlarla birlikte faizlerde de yukarı yönlü hareketler gözlemledik. ABD 10 yıllık tahvil faizlerinin %1,32 seviyesinden haftaya başlamasına karşın hafta içinde %1,55 seviyesine kadar yükselmesi rish iştahındaki artışın göstergesi oldu. Alman 10 yıllıklarında da negatif bölgeden %0 seviyesine yaklaşan bir hareket izledik. Bunun yanında güvenli liman özelliği olan ons altında kritik dolar/ons seviyesinin altında oluşan hareket ve yende yaşanan değer kaybı ile USDJPY paritesinde 106 seviyesinin üzerine kadar çıkan yükseliş hareketi de, piyasalarda merkez bankaları aracılığıyla oluşan risk iştahı nedeniyle gerçekleşen hareketler oldu. ABD de Cuma günü açıklanan verilerin enflasyon tarafında hafif bir zayıflamaya işaret ettiğini ancak perakende satışlar ve sanayi üretimi tarafında güçlü olduğunu gördük. Verilerle birlikte dolarda özellikle euro,pound ve yene karşı güçlenme görüldü. Ancak Temmuz ayına ait açıklanan ilk veriler olan Michigan Üniversitesi kapsamındaki verilerin ve özellikle ve New York FED imalat endeksinin beklentilerden uzak olması, 3.çeyrek adına zayıf bir başlangıç sinyali verdi. 2. çeyreğe ait gelen olumlu rakamların ardından Atlanta FED in de bu döneme ait büyüme tahminin %2,3 ten %2,4 e revize ettiğini görüyoruz. 6% 5% 4% 3% 2% 1% -1% -2% -3% ABD TÜFE (Yıllık değ.) ABD Çekirdek TÜFE (Yıllık değ.) Cuma günü Çin de açıklanan sanayi üretimi ve büyüme rakamlarınınsa beklentileri karşıladığını izledik. 2.çeyrekte GSYH büyümesi %6,7 oldu (beklenti %6,6 önceki %6,7). Sanayi üretimi de Haziran ayında önceki yılın aynı dönemine göre %6,2 artış gösterdi (beklenti %5,9, önceki %6,0). Açıklanan rakamlarının sert inişten ziyade yumuşak iniş senaryosunu desteklediğini görüyoruz. Rakamların küresel ekonomiye yönelik endişeleri ertelemesi ve resesyon kaygılarını azaltması beklenebilir. Ancak daha önce de belirttiğimiz şekilde, küresel hisse senedi piyasalarında merkez bankalarından gelebilecek teşvikler ile oluşan iyimser havanın sürdürülebilirliğine kuşkuyla yaklaşıyor ve bu noktada merkez bankalarının süreci ne şekilde yürüteceklerinin dikkatle izlenmesi gerektiğini düşünüyoruz ISM İmalat Dışı PMI Michigan Güven Endeksi (Sağ eks.) Perşembe günü gerçekleştirilecek ECB toplantısı da, Brexit krizinin ardından ve İtalyan bankaları ile ilgili yaşanan sorunlarından ardından gerçekleşecek ilk toplantı olması ve bankanın bu gelişmelere karşı bakış açısının ne olduğunun anlaşılması ve olası müdahaleleri hangi enstrümanlarla yapabileceğine dair sinyaller vermesi bakımından takip edilecek. Brent petrolde son dönemde üretim tarafında yaşanan artış, mevsimsel etkilere rağmen kayda değer düşüş gösteremeyen stoklar ve devam eden talep problemleri ile 50$/varil seviyesinin altında hareketin devam ettiğini izliyoruz. Cuma akşamı açıklanan Baker Hughes sondaj kuyusu sayısının 351 den 356 ya yükselmesi ve yukarı yönlü trendi devam ettirmesi de brent petrol üzerinde baskı oluşturabilir. Çin in büyüme verilerinin aşağı yönlü hareketi yavaşlattığı, brent petrolde bu hafta özellikle BoJ dan gelecek muhtemel teşvik paketinin etkilerini ve stok verilerini izlemeye devam edeceğiz. 250 Bloomberg Emtia Endeksi

2 Makro Ekonomik Gündem ve Beklentiler İç Piyasalar Cuma günü anayasal düzene karşı bir grup TSK mensubu tarafından gerçekleştirilen kalkışma TL cinsi varlıklarda yüksek volatilite yaratabilir TSK mensubu bir grubun anayasal düzene karşı kalkışma girişiminin ardından piyasalarda bugün yüksek volatilite görülebilir. Cuma günü yaşanan olayların ardından gece piyasa kapanışına kadar TL de sert değer kayıpları izledik. Bugün iç piyasalarda oluşabilecek yüksek volatilite ve sert hareketlere karşı TCMB nin Pazar günü yayımladığı notta bir takım önlemler aldığını görüyoruz. TCMB nin bankalara olası nakit sıkışıklıklarını gidermek adına gerekli likiditenin sınırsız şekilde sağlanacağının belirtilmesini önemli buluyoruz. Yine bu likidite sağlama işleminde gün içi komisyonun sıfır olarak uygulanması bankalarda likidite sağlanması tarafında TCMB nin açık destek vereceğini gösteriyor. Aynı duyuruda bankaların döviz deposu almak üzere de kullanabilecekleri yaklaşık 50 milyar ABD doları seviyesindeki mevcut limitleri gerektiğinde artırılabileceğinin ve kullanım şartlarında (teminat ve maliyet) iyileştirmeye gidilebileceğinin belirtilmesi ve bankanın gün içi fiyat hareketlerini ve piyasa derinliğini yakından takip edeceğini belirtmesi de gün içide piyasa koşullarına göre müdahale gelebileceğini gösteriyor. Pazar günü Hazine Bakanı Mehmet Şimşek in ve TCMB Başkanı Murat Çetinkaya nın yabancı yatırımcılara verdiği telekonferansta, Sayın Şimşek in erken seçim ihtimalinin kesinlikle gündemde olmadığını belirtmesi ve bütçede büyümeyi sağlayacak likidite adımları için alan olduğuna dair açıklamalarda bulunması negatif havayı bir miktar azaltabilir. Şimşek in dış politikadaki yapıcı tutumun devam edeceğini belirtmesi ve iç politikada da kutuplaşmayı önleyici adımları mutlaka atacaklarını söylemesi de satışların bir miktar daha yavaş olmasına neden olabilir. 5% 4% 3% 2% 1% 0% -1% -2% -3% Milyar $ Cari Açık-12 Aylık Kümülatif Altın ve Enerji Hariç CA Altın Hariç CA Mev.&Tak.Etk.Arın.Endeks (Aylık değ.) Takvim Etk.Arın.Endeks (Yıllık değ., sağ eks.) 12% 10% 8% 6% 4% 2% 0% -2% Bu hafta yaşanan kalkışmayla ilgili yaşanacak haber akışı ve normalleşme sürecinin nasıl gerçekleşeceği belirleyici olacak. Ayrıca, Salı günü TCMB nin faiz kararı toplantısı piyasalar tarafından takip edilecek. Büyüme %4 seviyesine yakın devam ediyor Geçtiğimiz hafta açıklanan verilere göre Nisan ayında düzeltilmemiş veriler altında yıllık bazda %0,7 lik oldukça sınırlı bir artışa işaret eden sanayi üretimi, daha önceki notlarımızda dile getirdiğimiz gibi, Mayıs ayında %7 ile güçlü bir toparlanma gösterdi (tahminimiz %7,8 iken, piyasa beklentisi %4,6 idi). Takvim etkilerinden arındırılmış verilerde de %5,6 ile yine güçlü bir yıllık artış dikkat çekiyor. Ayrıca, mevsim ve takvim etkilerinden arındırılmış üretim endeksi de iki aylık düşüş trendinden sonra Mayıs ayında %1,6 lık artışa işaret ediyor. Haziran ayında da, arındırılmamış verilerde, yıllık bazda %4 civarında yine güçlü sayılabilecek bir artış bekliyoruz. Böylece, ilk çeyrekte %5,6 düzeyinde yıllık büyüme gösteren sanayi üretimi, ikinci çeyrekte de %4 seviyesinde bir büyümeye ulaşmış olabilecek. Tüm yıl için %3,8 düzeyindeki genel ekonomik büyüme oranı tahminimizi koruyoruz. 12% 11% 10% 9% 8% 7% 6% 5% 4% 3% BIST Bankalararası Gecelik Repo Faizi TCMB Ort. Fonlama Maliyeti Faiz Koridoru Yıllık cari açıktaki düşüşün hızla devam ettiğini görüyoruz Mayıs ayında 2,9 milyar dolarlık açıkla, yıllık cari işlemler açığının Nisan sonundaki 28,7 milyar dolardan Mayıs sonunda 27,2 milyar dolara indiğini izliyoruz. Temmuz sonuna kadar 26 milyar dolar seviyesini zorlayabileceğini ancak takip eden dönemde hafif yükseliş eğilimiyle yılı 30 milyar dolara yakın bir düzeyde kapatabileceğini tahmin ediyoruz.cari dengede Mayıs ayı gelişiminde dikkat çeken noktalar olarak, turizm gelirlerinde zayıf seyir devam etmekle birlikte hafif bir toparlanma izleniyor; Nisan ayında ciddi bir çıkışa işaret eden doğrudan yatırımlara ait kar transferleri tekrar eski seviyelerine yavaşlamış görünüyor; faiz giderleri geçen yılın üzerinde seyretmeye devam ettiğini görüyoruz. 3.5% 2.5% 1.5% 0.5% -0.5% TÜFE (Aylık değ.) TÜFE (Yıllık değ., sağ eks.) 11.0% 10.0% 9.0% 8.0% 7.0% 6.0% 5.0% 4.0% -1.5% 3.0%

3 Tahvil-Bono Piyasaları (DİBS-Özel Sektör) FED in faiz artırımlarını öteleyeceği beklentisi ve bazı gelişmiş ülke merkez bankalarının ek parasal genişleme önlemi alabilecekleri düşüncesi ile global piyasalarda geçtiğimiz hafta pozitif bir seyir izlendi. Risk iştahının yükselmesiyle TL cinsi varlıklar diğer gelişmekte olan ülkelere paralel olarak değer kazanırken, USD/TL paritesi 2,89 seviyesinin altını test etti. Tahvil piyasasında ise faizler yurt dışı kaynaklı haber akışı ve olumlu geçen Hazine ihalelerinin etkisi ile özellikle orta-uzun vadeli kıymetlerde gerilerken, 2 yıl vadeli gösterge kıymet geçtiğimiz hafta kapanışına göre 16 baz puan yükselişle %8,60, 10 yıl vadeli gösterge kıymet ise geçtiğimiz hafta kapanışa göre 6 baz puan düşüşle %9,09 bileşik seviyesinden haftayı tamamladı. Hazine Müsteşarlığı ise Temmuz ayı borçlanması çerçevesinde dört ihale düzenlerken, faizler piyasa beklentileri çerçevesinde gerçekleşti. Söz konusu ihalelerde toplam 9,9 milyar TL borçlanma gerçekleştirilirken, Temmuz ayı hedefini tamamlamak için haftaya yapılacak ihalelerde 1,3 milyar TL daha borçlanma yapılması gerekecek. TCMB'nin açıkladığı veriye göre yabancı yatırımcılar 4-8 Temmuz haftasında tahvil piyasasında satış yaparken, tahvil stoğu haftalık bazda 104,7 milyon USD azaldı. Diğer yandan Hazine, geri alım programı kapsamında bu hafta da ve vadeli kıymetlerde toplam 200 milyon TL net alım yaparken, ortalama bileşik faizler sırasıyla %8,90 ve %9,02 seviyelerinde gerçekleşti. 12,0% 11,0% 10,0% 9,0% 8,0% 7,0% 6,0% 5,0% 4,0% 9,3% 9,1% 8,9% 8,7% 8,5% 8,3% (Moody's Not Artışı) (Fitch Not Artışı) (Yerel Seçim Öncesi) DIBS Verim Eğrisi 3M 6M 1Y 2Y 3Y 4Y 5Y 6Y 7Y 8Y 9Y 10Y DIBS Verim Eğrisi 1Y 2Y 3Y 4Y 5Y 6Y 7Y 8Y 9Y 10Y TL likidite tarafında TCMB haftalık repo ihalelerini piyasa ihtiyacının altında açmaya devam ederken, ortalama fonlama maliyeti %8,16-8,19 aralığında gerçekleşti. Piyasa nakit akışında kamu maaşları nedeniyle 8 milyar TL giriş olurken, 5 milyar TL civarında vergi çıkışı izlendi. Bu hafta yurt içinde TCMB toplantısı; ABD de ise konut başlangıçları, Chicago FED ulusal aktivite endeksi ve mevcut konut satışları verileri takip edilecek. Yurt içinde son günlerde yaşanan gelişmelerin etkisiyle tahvil piyasasında sınırlı satıcılı seyir izlenmesi beklenebilir. Diğer yandan yurt dışı piyasalarda artan iyimserlik ve global düşük faiz ortamının devam etmesi tahvil piyasasını destekleyebilecek unsurlar olarak ön plana çıkmaktadır. 8,0% 7,0% 6,0% 5,0% 4,0% 3,0% 2,0% 1,0% 0,0% (Moody's Not Artışı) (Fitch Not Artışı) (Yerel Seçim Öncesi) Euro Tahvil Verim Eğrisi 1Y 2Y 3Y 4Y 5Y 6Y 7Y 8Y 9Y 10Y 15Y 20Y 25Y 30Y 2016 Yılı ÖST İhraçları Ek Getiri Tablosu 30, ,000 26, , , , , , , , Banka Bonosu Değişken Kuponlu İskontolu Tahvil Değişken Kuponlu Finansman Bonosu Kira Sertifikası Sabit Kuponlu Değişken Kuponlu Sabit Kuponlu Finansman Bonosu Bankacılık Bankacılık Bankacılık Bankacılık Bankacılık Bankacılık Bankacılık Diğer Sektör Diğer Sektör Diğer Sektör DışıFinans DışıFinans DışıFinans DışıFinans Toplam İhraç Tutarı Min Ek Getiri Max Ek Getiri

4 O/N O/N O/N 1W 1W 1W 1M 1M 1M 2M 2M 2M 3M 3M 3M 6M 6M 9M 6M 1Y 1Y 1Y Para Piyasaları (TL ve Yabancı Para Faiz Oranları) Geçen hafta TL libor faizlerine ilişkin verim eğrisinde bir ay öncesine göre yatay hareket gerçekleşirken, bir hafta öncesine göre hafif aşağı yönlü hareketin gerçekleştiğini görüyoruz. TL Lib. 10,2% 10,0% TL Libor Faizleri Verim Eğrisi Tahvil faizlerinde ise 2Y vadeli gösterge tahvil faizi haftayı %8,60 seviyesinde tamamlarken (önceki hafta kapanış %8,44), 10Y vadeli tahvil faizi %9,09 dan tamamladı (önceki hafta kapanış %9,15). Cuma günü TSK mensubu bir grup tarafından anayasal düzene karşı gerçekleştirilen kalkışmanın ardından 10Y Türkiye tahvil faizlerinde artan risklerle birlikte sert yükseliş gerçekleşmesi beklenebilir. Bu hafta yukarıda %10,20 seviyesine varan yükselişler görebiliriz. Sonrasında piyasalarda sakinleşme görülmesiyle birlikte %9,50-10,20 aralığında dalgalanma beklenebilir. 2Y vadeli tahvil faizlerinde ise yükselişin bir miktar daha sert olması beklenebilir. 9,8% 9,6% 9,4% 9,2% Güncel 1 Hafta Önce 1 Ay Önce. Geçtiğimiz hafta $ Libor faizleri verim eğrisinin bir ay ve üç ay öncesine göre yukarı yönlü seyrin gerçekleştiğini görüyoruz. $ Lib. $ Libor Faizleri Verim Eğrisi 1,4% Bir önceki hafta %1,32 seviyesine kadar gerileyip geçtiğimiz haftaya %1,35 seviyelerinden başlamasına rağmen, Japonya da Abe nin seçimleri tekrar kazanması ve sonrasında yeni teşvik programları için sinyal vermesinin ardından küresel piyasalarda artan risk iştahına bağlı olarak ABD 10 yıllık tahvil faizlerinde %1,55 seviyesine kadar gerçekleşen yükselişler izliyoruz. Önümüzdeki dönemde risk iştahının bu hızla devam etmesini beklemezken, ABD 10 yıllıklarında gelişen haber akışı ve piyasa algılamasına bağlı olarak%1,45-1,60 aralığında dalgalanma bekliyoruz. 1,2% 1,0% 0,8% 0,6% 0,4% 0,2% Güncel 1 Ay Önce 3 Ay Önce Geçtiğimiz hafta euro libor faizlerinde bir ay ve üç ay öncesine göre bir miktar yükseliş gösterdiğini görüyoruz. Lib. Libor Faizleri Verim Eğrisi 0,10% Bir önceki haftayı %-0,18 seviyelerden tamamlayan Almanya nın 10 yıllık tahvil faizi haftayı %-0,03 lü seviyelerden tamamladı. Almanya 10 yıllık tahvil faizlerinde negatif bölgedeki seyir devam ederken, bu hafta gerçekleşek ECB kararının faizlerde sert bir etki yaratmasını beklemiyoruz. Aşağı yönlü hareketin durduğu Alman 10 yıllıklarında %0 ile %-0,10 aralığındaki dalgalanmanın devam etmesi beklenebilir. 0,00% -0,10% -0,20% -0,30% -0,40% Güncel 1 Ay Önce 3 Ay Önce

5 Hisse Senedi Piyasaları BIST100 Cuma günü TSK içerisindeki bir grup tarafından anayasal düzene karşı gerçekleştirilen kalkışma hareketi sonrasında endekste yaşanacak negatif harekette öncelikle yaklaşık puan seviyesi test edilebilir. Endeksin iyimserleşebilmesi ve toparlanma tarafına geçebilmesi için bu seviyenin üzerinde kalması gerekiyor. Mevcut bilgi akışına eklenmesi beklenen bir çok haberin borsa üzerindeki etkisini kestirmek oldukça zor olacağından net bir seviye vermek zor ancak mevcut durumu daha kötüye götürecek ek bir haber olmaması durumunda puan seviyesi dip olabilir. Bu seviyenin altına mevcut koşıllarda inilmesini beklemiyoruz. Ancak haber akışının oldukça hızlı olması ve yaşanan gelişmelerin önem derecesinin yüksek olması nedeniyle, çok sert hareketler olabileceğinden yatırımcıların ani hareketlerden kaçınmasını ve sakin kalmasını tavsiye ediyoruz puan seviyesi mevcut koşullar altında muhtemel dip olarak gözüküyor. Endekste toparlanmanın görülebilmesi için puan üzerindeki seyrin devam etmesi gerekiyor.

6 Döviz ve Türev Piyasaları USDTRY - günlük 2,96 seviyesinin altındaki seyrin devam etmesi durumunda normalleşme sürebilir Gelinen noktada 2,90 seviyesinin altı ise oldukça zor. Dolar/TL Cuma gecesi anayasal düzene karşı TSK mensubu bir grubun gerçekleştirdiği kalkışma sırasında 3,05 seviyesine kadar yükseldi ve ardından 3,0137 seviyesinden kapanış gerçekleştirdi. Kalkışmanın başarısızlıkla sonuçlanmasının ardından Asya piyasalarında 2,9750 seviyesinden açılış gerçekleştiren ve 2,95 seviyesi civarında seyreden kurda bugün normalleşmenin devam edebilmesi için 2,96 desteğinin altında seyir gerekiyor. 2,96 seviyesinin altında seyrin devam etmesi durumunda normalleşme sürebilir. Haftalık olarak gelişen haber akışı ve merkez bankasının politikalarının ve piyasanın merkez bankasından bekletilerinin belirleyici olacağını söyleyebiliriz. Volatil ortamda yukarı hareketlerde ise ilk olarak psikolojik direnç olan 3 seviyesini takip edeceğiz. Bugün ağırlıklı olarak 2,95-3,0 seviyeleri aralığında dalgalanma gerçekleşebilir. Geçtiğimiz hafta küresel piyasalarda, merkez bankalarının piyasaları destekleyeceğine yönelik beklentilerin etkisiyle risk iştahının arttığı bir haftayı geride bıraktık. VIX ve GOU volatilite endeksi %4 gerilerken, Türkiye ETF i %3 değer kazandı (yılbaşı itibariyle MSCI GOÜ %9, MSCI Türkiye %17, MSCI Dünya %2, Dolar End.:%-2). Kur volatilitesi tarafında ise; 1M ATM USD/TRY volatilitesi %8 gerilerken, 1 Aylık Risk Reversal %5 düştü (1 Aylık volatilite yılbaşı itibariyle: %0,4). 26% 24% 22% 20% 18% 16% 14% 12% 1W 2W 1M USD/TRY Volatility Smile 6M 1Y 1W 1M 3M 6M 1Y 10Δ Put 25Δ Put 35Δ Put 50Δ (ATM) 35Δ Call 25Δ Call 10Δ Call Strike 2,9012 2,9135 2,9207 2,9315 2,9432 2,9526 2,9748 Vol 5,85% 6,60% 6,91% 7,26% 7,45% 7,65% 8,25% Premium Strike 2,8615 2,9001 2,9192 2,9316 2,9784 3,0052 3,0740 Vol 7,95% 8,22% 8,52% 8,98% 9,47% 9,99% 11,34% Premium Strike 2,8216 2,8970 2,9338 2,9317 3,0526 3,1109 3,2625 Vol 8,93% 9,17% 9,54% 10,12% 10,93% 11,78% 13,54% Premium Strike 2,7939 2,9097 2,9668 2,9317 3,1577 3,2579 3,5281 Vol 9,71% 9,97% 10,42% 11,12% 12,21% 13,36% 15,64% Premium Strike 2,7686 2,9605 3,0503 2,9318 3,3627 3,5400 4,0386 Vol 10,65% 10,81% 11,33% 12,14% 13,51% 15,01% 18,04% Premium Tablo USD/TRY için olup, primler $ üzerinden hesaplanmıştır. 10% 8% 10P 15P 25P 35P ATM 35C 25C 15C 10C Haftalık bazda USD/TRY volatilitesinde yaşanan gerileme düşen opsiyon primlerine de yansıdı. Bu hafta küresel tarafta ECB toplantısı, ABD de mevcut konut satışları; içeride ise TCMB toplantısı ve Cuma günü yaşanan anayasal düzene karşı kalkışma girişimine yönelik haber akışları takip edilecek. Döviz teminatlı opsiyonlarda, alım opsiyonu satışını riskli buluyoruz.

7 Döviz ve Türev Piyasaları EURUSD - günlük Haftalık olarak 1,1220 seviyesinin geçilmesini ise beklemiyoruz 1,10 seviyesi psikolojik destek. Bu desteği kırılması durumunda 1,0970 seviyesi haftalık ana desteğimiz Euro/dolar paritesi geçtiğimiz haftanın başında sakin bir seyir izlerken daha sonra BoE nin beklentilerin aksine faiz indirimine gitmemesi ve para politikasında da bir değişiklik yapmaması nedeniyle sert yükseliş gösterdi ve 1,1160 seviyelerine kadar yükseldi. Cuma günü ABD verileriyle yönünü tekrar aşağı çeviren paritenin ülkemizde yaşanan olayların küresel risk algılamasında bir miktar düşüşe neden olması ile 1,1030 seviyesi civarında dengelendiğini görüyoruz. Yeni haftaya 1,1160 seviyesine hafif yükselişle başlayan pariteyi i izlemeye devam edeceğiz. Haftalık mıuhtemel tepe seviyesi ise 1,1220. Geri çekilme durumunda ise psikolojik seviye olan 1,10 seviyesi takip edilecekken, haftalık muhtemel dip seviyemiz 1,0970. USD/TRY Forward Haftalık bazda MSCI Gelişmekte Olan Ülkeler Döviz Endeksi %1 değer kazanırken; Şili Pesosu %2 lik yükselişle en çok değer kazanan, TL ise Cuma günü yaşanan anayasal düzene karşı kalkışma girişiminin ardından negatif ayrışarak %4 lük düşüşle en çok değer kaybeden GOÜ kurlarından biri oldu. USD/TRY forward eğrisinde tüm vadelerde aşağı hareket izliyoruz. Döviz kur riskini forward işlemlerle yöneten yatırımcılar ucuz kalmış yakın vadeleri tercih edebilir USD/ZAR 1 Aylık Zımni Volatilite USD/BRL 1 Aylık Zımni Volatilite USD/INR 1 Aylık Zımni Volatilite USD/TRY 1 Aylık Zımni Volatilite USD/TRY Volatilite 27% 22% 1 Aylık T.V. - 1 Aylık Z.V 1 Aylık Tarihsel Volatilite Gerçekleşen volatilite ile zımni volatilite arasındaki fark, haftalık bazda tarihsel volatilitedeki yükselişin etkisiyle açılmaya devam ederek +2 standart sapma seviyesinin üstüne çıktı. BIST opsiyon piyasasını incelediğimizde, açık pozisyonların vadeli 3,05 ve 3,00 alım opsiyonlarında yoğunlaştığını izliyoruz. 17% 12% 7% 2% -3% 1 Aylık Zımni Volatilite(aylık a.o.) +2 stdv -8% -2 stdv

8 Emtia Piyasaları ONS ALTIN - günlük Ons altında dolar seviyesinin üzeri yukarı yönü, aşağısı ise zayıf seyri ifade ediyor. Saatlik grafikte CCI endeksi haftalık yükseliş imkanın olduğunu gösteriyor. Ons altın küresel piyasalarda merkez bankalarının desteğiyle oluşan risk iştahı ile dalgalanıyor. Geçtiğimiz haftalarda gelişmiş ülke tahvil faizlerinin tarihi düşük görmesinin ardından önceki hafta yaşanan toparlanma ile ons altında da zayıflama gerçekleştiğini görüyoruz. Ons altında olası yukarı hareketlerde ilk olarak 1,355 dolar/ons seviyesini takip edeceğiz. Bu seviye ons altının yönünü belirleme adına oldukça önemli olacak dolar/ons seviyesinin altında kalınması durumunda ise, dolar/ons seviyesindeki ana desteğe kadar bir gerileme gerçekleşebilir dolar/ons seviyesinin üzerinde tutunulması durumunda ise dolar/ons seviyesindeki ana dirence doğru hareket beklenebilir. Bu direncin kırılması durumunda haftalık muhtemel tepe seviye bekletimiz ise dolar/ons seviyesi. TL/Gr ENDÜSTRİYEL METAL Altın Gr. Altın Ons (Sağ eks.) Haf.Değ (%) Yılbaşı itibariyle değ. (%) Bakır ($/lb.) 5,29% 3,91% Alüminyum ($/ton) 0,00% 6,26% Çinko ($/ton) 2,90% 35,37% Kalay ($/ton) 1,64% 23,30% Kurşun ($/ton) 3,13% 4,67% Nikel ($/ton) 4,02% 18,13% Dolar/Ons Gram altın ons altında yaşanan değer kaybına rağmen TL de yaşanan volatiliteyle 129,10 TL/gr seviyesinden haftayı tamamladı. Önümüzdeki hafta ons altında dolar/ons seviyesinin altına inilmesini beklemezken, TL deki hareketlerin gram altında ana belirleyici olacağını söyleyebiliriz. TL de toparlanma görülmesi halinde 125 TL/gr seviyesine kadar geri çekilmeler izleyebiliriz. Yukarıda ise 130 TL/gr seviyesinin üzeri satış fırsatı verebilir. KIYMETLİ METAL TARIMSAL EMTİA Altın ($/ons) -2,28% 25,25% Altın ( /gram) 4,75% 21,36% Altın ( /gram, Haziran vadel 7,30% 14,45% Gümüş ($/ons) 0,33% 45,39% Platin ($/ons) -0,59% 25,19% Paladyum ($/ons) 4,91% 17,93% Brent ($/varil) 1,82% 30,58% WTI ($/varil) 1,19% 25,55% Şeker ($/bu.) -1,68% 27,35% Buğday ($/bu.) 0,95% -9,58% Mısır ($/bu.) 0,71% -1,88%

9 Makro Veri Gündemi / HLY Makro Tahminler Haftalık Yurt Dışı Veri Gündemi Dönemi Beklenti Önceki 19.Tem İngiltere TÜFE(Aylık) Haziran - 0.2% 19.Tem İngiltere ÜFE(Yıllık) Haziran - 0,3% 19.Tem Almanya ZEW Ekonomik Güven Endeksi Haziran - 19,2 19.Tem Almanya ZEW Mevcut Koşullar Endeksi Haziran - 54,5 19.Tem ABD İnşaat İzinleri(Aylık) Haziran - 0.5% 19.Tem ABD İnşaat Başlangıçları(Aylık) Haziran - -0,3% 19.Tem ABD Konut Başlangıçları(Milyon adet) Haziran 1,168 1, Tem Almanya ÜFE(Aylık) Haziran - 0,4% 20.Tem İngiltere Ortalama Gelir Endeksi Mayıs - 2.0% 20.Tem İngiltere İşsizlik Oranı Mayıs - 5,0% 20.Tem İngiltere İşsizlik Oranı Değişimi(Bin kişi) Mayıs - -0,4 21.Tem İngiltere Perakende Satışlar(Aylık) Haziran - 0.9% 21.Tem İngiltere Perakende Satışlar(Yıllık) Haziran - 6,0% 21.Tem Euro Faiz Kararı Temmuz - 0,0% 21.Tem ABD Philadelphia FED İmalat Endeksi Temmuz 5,0 4,7 21.Tem ABD Conference Board Öncü Endeks(Aylık) Haziran 0.2% -0,2% 21.Tem ABD Mevcut Konut Satışları(Aylık) Haziran - 1.8% 21.Tem ABD Mevcut Ev Satışları(Milyon adet) Haziran 5,48 5,53 22.Tem Almanya İmalat PMI Temmuz - 54,5 22.Tem Almanya Hizmet PMI Temmuz - 53,7 22.Tem Euro İmalat PMI Temmuz - 52,8 22.Tem Euro Hizmet PMI Temmuz - 53,8 22.Tem Euro Bileşik PMI Temmuz - 53,1 22.Tem Japonya İmalat PMI Temmuz - 48,1 22.Tem ABD Üretim PMI Temmuz - 51,3 Haftalık Yurt İçi Veri Gündemi Dönemi Beklenti Önceki 19.Tem Politika Faizi Oranı Haziran 7,5%* 7.5% 19.Tem Gecelik Borçlanma Faizi Oranı Haziran 7,25%* 7,25% 19.Tem Gecelik Faiz Oranı Haziran 9,0%* 9.0% 20.Tem Tüketici Güveni Temmuz - 69,4 *HLY Tahmin Makro Ekonomik Göstergelere İlişkin Tahminler Orta Vadeli Program HLY Araştırma T 2016P 2017P T 2017T TÜFE Enflasyon (dönem sonu) 8.2% 8.8% 7.5% 6.0% 8.8% 7.9% 7.5% Çekirdek Enflasyon (dönem sonu) 8.7% 9.5% 8.5% 8.0% GSYH (Milyar TL) 1,748 1,964 2,208 2,490 1,954 2,190 2,451 GSYH (Milyar $) GSYH Büyüme 3.0% 4.0% 4.5% 5.0% 4.0% 3.8% 4.0% GSYH Deflatör 8.3% 8.0% 7.6% 7.4% 7.5% 8.0% 7.6% Cari Açık (Milyar $) İhracat (Milyar $) İthalat (Milyar $) Cari Açık / GSYH 5.4% 4.4% 3.9% 3.7% 4.4% 4.1% 4.3% Politika Faizi (dönem sonu) 8.25% 7.5% 7.5% 8.5% Gösterge Tahvil Faizi (dönem sonu) 8.0% 10.9% 9.5% 9.0% Gösterge Tahvil Faizi (ort) 9.3% 9.7% 10.2% 8.9% USD/TRY (dönem sonu) USD/TRY (ortalama) Bütçe açığı / GSYH 1.3% 1.2% 1.3% 1.0% 1.2% 1.4% 1.1% Faiz dışı fazla / GSYH 1.5% 1.5% 1.2% 1.4% 1.5% 1.1% 1.3%

10 EK - Piyasa Terminolojisi Alım Opsiyonu ( Call Option ): Gelecekte alıcısına belirli bir varlığı belirli bir fiyattan alma hakkı veren opsiyonlardır. Alivre Sözleşmesi ( Forward ): Alivre anlaşmaları, belirli bir dayanak varlığı, önceden belirlenmiş bir fiyat ve vadede alma ya da satma yükümlülüğü veren anlaşmalardır. Vade geldiğinde taraflardan alıcı olan taraf ( uzun pozisyon sahibi) kontratta belirtilen fiyattan dayanak varlığı almak zorundadır. Başabaş Opsiyon ( At the Money ): Alım ve Satım opsiyonları için spot piyasa değeri kullanım fiyatına eşit olması durumudur. Risk Reversal: Aynı deltaya sahip Call opsiyon volatilitesi ile Put opsiyon volatilitesi arasındaki farktır. Çapraz Kur Swapı ( Cross Currency Swap ): Döviz swapının faiz swapı ile birlikte kullanımı sonucu ortaya çıkan swaptır. Delta: Dayanak varlık fiyatındaki değişimlerin opsiyon primi (opsiyonun fiyatı) üzerine etkisini ölçen göstergedir. Devlet Tahvili ( Government Bond ) : Devlet tahvili devletin 1 yıldan uzun vadeli borçlanma ihtiyaçlarını karşılamak için Hazine Müsteşarlığı tarafından çıkarılan borçlanma senetleridir. Döviz Swapı ( Currency Swap ): Sözleşmeyi yapan tarafların farklı para cinsinden faiz ödemesi yaptığı vade tarihinde belirlenen kur oranı doğrultusunda anapara miktarı üzerinden de değişim yapılan işlemlere denir. Faiz Swapı ( Interest Rate Swap ): Sözleşmeyi yapan tarafların, belirli bir ana para üzerinden yapılan sabit bir faiz ödeme planı ile değişken bir faiz ödemesinin el değiştirilmesi ile gerçekleşir. Hareketli Ortalama ( Moving Average ): Hareketli ortalama, bir yatırım aracının, belirli bir zaman dilimi için, kapanış fiyatlarının toplanıp, bu zaman dilimindeki periyot sayısına bölünmesiyle hesaplanır. Hazine Bonosu ( Treasury Bill ): Devletin 1 yıldan kısa vadeli borçlanma ihtiyaçlarını karşılamak için Hazine Müsteşarlığı tarafından çıkarılan borçlanma senetleridir. Kârda Opsiyon ( In the Money ): Alım opsiyonları için kullanım fiyatının, spot piyasa değerinden daha düşük, satım opsiyonunda kullanım fiyatının spot piyasa fiyatından daha yüksek olması durumudur. Kullanım Fiyatı ( Strike Price ): Sözleşmede belirlenen dayanak varlığın, vadesinde geldiğinde kaçtan alınabileceği gösteren fiyata egzersiz fiyatı ya da kullanım fiyatı ( exercise price, strike price ) adı verilir. LIBOR ( London Interbank Offered Rate ): Londra bankalararası para piyasasında, likiditesi yüksek bankaların birbirlerine farklı döviz cinsleri üzerinden borç verme işlemlerinde uyguladıkları faiz oranıdır. MSCI Endeksi: Morgan Stanley Capital International ın, küresel çapta toplamda 75 i bulan gelişmiş, gelişmekte olan ve sınır ülke piyasalarında işlem gören hisse senetlerini içeren, farklı büyüklük ve ağırlıktaki endekslerinin tamamını ifade eder. En bilinenleri, gelişmiş ülke piyasalarını kapsayan MSCI Dünya ve gelişmekte olan ülke piyasalarını kapsayan MSCI Gelişmekte Olan Ülkeler endeksleridir. Negatif/Pozitif Ayrışma ( Under/Out Performance ): İki veya daha fazla enstrümanın incelenen dönemler arasında birbirlerine relatif performanslarını ifade eder. Pozitif ayrışma, görece güçlü; negatif ayrışma ise görece zayıf bir performans anlamındadır. Opsiyon ( Option ): Opsiyon sözleşmeleri, herhangi bir varlığı belirli bir vadede veya vade öncesinde, belirli bir miktarda, belirli bir fiyattan alma ya da satma hakkı veren sözleşmelerdir. Put Opsiyon ( Put Option ): Gelecekte alıcısına belirli bir varlığı belirli bir fiyattan satma hakkı veren opsiyonlardır. Swap: İki şirketin ileride alacağı nakit akışlarının el değiştirilmesi biçiminde oluşturulan kontratlardır. Tarihsel Volatilite ( Historical Volatility ): Belirli bir geçmiş zaman aralığındaki bir menkul kıymetin fiyatındaki değişimdir. Vadeli İşlem Sözleşmesi ( Future ): Vadeli işlem sözleşmeleri, belirtilen miktar ve kalitede bir varlığı önceden belirlenmiş bir fiyattan, geleceğe dair belirli bir tarihte teslim etme ya da teslim almaya dair olarak düzenlenen yasal sözleşmelerdir. Verim Eğrisi ( Yield Curve ): Bir yatırım aracının çeşitli vadeleri ile bu vadelerdeki getirileri arasındaki ilişkinin grafiksel ifadesidir. Volatilite ( Volatility ): Bir finansal varlığın belirli bir zaman aralığında gözlenen değer değişiminin standart sapması anlamındadır. WTI: WTI, ABD de Oklahoma dan çıkan, Brent ten daha kaliteli ve yumuşak olan bir petrol türüdür. Zımni Volatilite ( Implied Volatility ): Bir menkul kıymetin gelecek volatilitesine ilişkin piyasa beklentilerinin bir ölçüsüdür. Opsiyon fiyatlarındaki yansıma olarak, piyasanın yönüne dair beklenti sunan bir volatilitedir. Zararda Opsiyon ( Out of the Money ): Alım opsiyonları için kullanım fiyatının, spot piyasa değerinden daha yüksek olduğu; satım opsiyonunda kullanım fiyatının spot piyasa fiyatından daha düşük olmasıdır. Döviz Teminatlı Opsiyon ( DCD ): Müşterinin vadeli mevduatını teminat olarak göstererek banka ile yaptığı bir opsiyon işlemidir. Müşteri vadeli mevduatını opsiyon anlaşmasında belirlenen vade ve fiyattan başka bir döviz cinsine çevirme hakkını bankaya vermektedir. Bu hak karşılığında banka müşteriye prim ödemektedir. Volatility Smile: Vadesi aynı fakat kullanım fiyatı farklı olan opsiyonların, zımni volatilitelerini gösteren grafiktir.

11 KÜNYE Araştırma Banu KIVCI TOKALI Araştırma Direktörü İlknur HAYIR TURHAN Yönetmen Mehtap İLBİ Uzman Abdullah Demirer Uzman Furkan OKUMUŞ Uzman Cüneyt MEHMETOĞLU Uzman Kadirhan ÖZTÜRK Uzman Yardımcısı Cemil Can SÜRÜCÜ Uzman Yardımcısı ÇEKİNCE Burada yer alan yatırım bilgi, yorum ve tavsiyeleri yatırım danışmanlığı kapsamında değildir. Yatırım danışmanlığı hizmeti, yetkili kuruluşlar tarafından kişilerin risk ve getiri tercihleri dikkate alınarak kişiye özel sunulmaktadır. Burada yer alan yorum ve tavsiyeler ise genel niteliktedir. Bu tavsiyeler mali durumunuz ile risk ve getiri tercihlerinize uygun olmayabilir. Bu nedenle, sadece burada yer alan bilgilere dayanılarak yatırım kararı verilmesi beklentilerinize uygun sonuçlar doğurmayabilir. Bu ileti 05 Kasım 2014 tarih ve sayılı Resmi Gazetede yayınlanan ve 01 Mayıs 2015 tarihinde yürürlüğü giren Elektronik Ticaretin Düzenlenmesi Hakkında çıkan kanunun 2.Maddesi c bendinde belirtilen Ticari Elektronik ileti kapsamında değildir.