ARAŞTIRMA BÖLÜMÜ 4 Ağustos 2014 GARANTİ BANKASI 2Ç2014 Sonuçları Öneri: TUT Hedef Fiyat: 9,40TL HARUN DERELİ hdereli@ziraatyatirim.com.tr Garanti Bankası 2014 Yılının İkinci Çeyreğinde Net Faiz Marjında Önemli İyileşme Kaydederek İyi Bir Performans Sergiledi Reuters/Bloomberg Fiyat 8,85 GARAN.IS /GARAN.TI 4,1 USD BİST 100 82.094 TL 38.356,3 USD TL/$ 2,1403 (TCMB Kuru) Yüksek Son 1 Yıl 9,25 4,41 USD Düşük Son 1 Yıl 5,77 2,54 USD Hisse Adedi (mn ) 4.200 Piyasa Değeri (mn TL) 37.170 TL Halka Açıklık 48,0% Halka Açık Kısmın PD (mn TL) 17.841,6 TL 1 Aylık 3 Aylık 2014 TL Getiri Garanti 9,4% 14,5% 28,8% BİST-100 6,5% 11,1% 21,1% BİST-100 Göreceli 2,7% 3,0% 6,4% Günlük Ort. İş. Hac.mn TL 612,6 (mn TL) 2013/06 2014/06 % Değ. Aktifler 177.170 203.622 14,9% Krediler 106.594 123.111 15,5% Mevduat 101.318 110.538 9,1% Net Faiz Geliri 3.507 3.416-2,6% Net Kar / Zarar 1.891 1.571-25,7% F/K PD/DD Garanti 13,84 1,53 BIST-Banka 10,07 1,35 BİST-100 12,59 1,74 HİSSE PERFORMANSI Bin 100 90 80 70 60 50 40 BIST100 GARAN(sağ eksen) 26.07.2013 26.10.2013 26.01.2014 26.04.2014 26.07.2014 *01.08.2014 verileri kullanılmıştır. 12 10 8 6 4 2 Garanti Bankası nın net dönem karı 2014 yılının ikinci çeyreğinde bir önceki çeyreğe göre sadece %6,6 oranında artarak 810mn TL ye yükselmiştir. Bu artışta net faiz gelirlerinde ve net ücret ve komisyon gelirlerinde sırasıyla kaydedilen %19,7 ve %3,4 lük artışlar etkili olurken, menkul kıymet alım satımlarında ilk çeyrekte kaydedilen 146mn TL lik net gelire karşın 2. çeyrekte-yaklaşık 160mn TL lik swap maliyetinin etkisiyle-122,7mn TL net zarar kaydedilmesi, net dönem karındaki artışı sınırlandırmıştır. Garanti Bankası nın net dönem karı ikinci çeyrekteki kar rakamıyla birlikte yılın ilk yarısında 1.571mn TL olarak gerçekleşmiştir. Banka nın net faiz marjı, net faiz gelirlerindeki %19,7 lik çok yüksek artışın etkisiyle %3,7 den %4,5 e yükselmiş ve çok olumlu bir görüntü sergilemiştir. 2Ç2014 te TL kredi faizleri 80 baz puan artarken, TL mevduat maliyeti ise 40 baz puan artmış ve kredi mevduat makasının 40 baz puan artmasına neden olmuştur. Bunun dışında menkul kıymetlerde TÜFE endeksli tahvillerin ağırlığının yüksek olması net faiz marjını olumlu etkilemiştir. Banka nın aktif karlılığı ise net kardaki artışın düşük kalması nedeniyle 1Ç2014 teki %1,9 dan 2Ç2014 te %1,8 seviyesine gerilerken, özsermaye karlılığı da %16,3 ten %15,1 seviyesine inmiştir. Garanti Bankası nın sermaye yeterlilik rasyosu ise çeyreksel bazda yaklaşık 50 baz puanlık önemli bir artışla %14,8 den %15,3 seviyesine yükselmiştir. Banka nın ana sermaye olarak da adlandırılan tier-1 rasyosu ise %14,3 olarak gerçekleşmiştir. Garanti Bankası nın tahmini değerini, güncellemelere bağlı olarak 32.125mn TL den 39.446mn TL ye yükseltirken, hedef hisse fiyatını da 7,65TL den 9,40TL ye çıkartıyoruz. Garanti Bankası nın hisse senetleri güncellediğimiz hedef piyasa değerine göre sadece %5,8 oranında iskontolu işlem görmektedir. Bu nedenle Garanti Bankası için daha önceki TUT önerisini koruyor ve hedef hisse fiyatını da 9,40TL olarak güncelliyoruz.
Garanti Bankası nın aktif büyüklüğü 203,6 milyar TL Aktif kalitesinde bozulma yok Garanti Bankası nın aktif büyüklüğü 2. çeyrekte ilk çeyreğe göre sadece %1 oranında artarak 203,6 milyar TL ye yükselmiştir. Krediler 2. çeyrekte bir önceki çeyreğe göre %1,6 oranında büyümesine karşın, menkul kıymetler ise sadece %0,8 oranında artmıştır. Kredilerdeki artışın tamamında yakını TL cinsi iken; menkul kıymetler portföyündeki enflasyona endeksli ve piyasa koşullarına göre getirisi değişen tahvil ve bonoların toplam menkul kıymetlere oranı %68 den %72 ye yükselmiştir. Fonlama tarafında ise mevduatlar, TL mevduatlarındaki artışın etkisiyle %0,7 oranında artarak 110,6 milyar TL seviyesine yükselmiştir. Yabancı para cinsi mevduatlarda ise azalma görülmüştür. Diğer taraftan, Banka tarafından ihraç edilen menkul kıymetler de 2Ç2014 te %17,9 oranında artarak 12,4 milyar TL ye ulaşmıştır. Repodan sağlanan fonlar ise %22,6 oranında azalmıştır. Garanti Bankası nın kredi mevduat ise oranı ufak çaplı bir artışla %111,4 oranında gerçekleşmiş ve sektörün biraz altında kalmıştır. Banka nın sorunlu kredi oranı bu çeyrekte bir önceki çeyreğe göre değişmeyerek %2,2 seviyesinde kalmış ve sektör ortalamasının altında kalmaya devam etmiştir. Sorunlu kredilere ayrılan karşılık oranı da aynı şekilde %81 ile değişmemiş ve sektör ortalamasının üstünde kalarak iyi bir görüntü sergilemiştir. Diğer taraftan, takibe dönüşen yeni kredi miktarındaki artışın tahsilatlardan daha yüksek olması dolayısıyla Tahsilat/Yeni sorunlu kredi miktarı oranı %49 seviyesinden %40,4 e gerilemiştir. Garanti Bankası ayrıca takipte bulunan 141mn TL tutarındaki sorunlu kredisini 24mn TL ye satmıştır. Bu satışın sorunlu kredi oranına 11 baz puanlık olumlu katkı yapmıştır. Özet Finansallar (mn TL) 1Ç2013 2Ç2013 1Y2013 3Ç2014 4Ç2013 1Ç2014 2Ç2014 1Y2014 Değ. Değ. Aktif 167.080 177.170 177.170 189.821 196.896 201.689 203.622 203.622 1,0% 14,9% Krediler 96.464 106.594 106.594 112.946 118.671 121.172 123.111 123.111 1,6% 15,5% Takipteki Krediler 2.274 2.108 2.108 2.255 2.538 2.679 2.730 2.730 1,9% 29,5% Takibe Dönüşen Yeni Kredi 333 257 590 271 428 282 322 604 14,2% 25,3% Aktiften Silinen&Tahsilat 173 426 599 124 144 141 271 412 92,2% -36,4% Mevduat 95.211 101.318 101.318 108.571 106.473 109.794 110.538 110.538 0,7% 9,1% Özsermaye 22.134 21.515 21.515 22.089 22.584 23.410 24.289 24.289 3,8% 12,9% Net Kar 1.007 869 1.876 645 485 760,3 810,4 1.570,7 6,6% -6,7% Özsermaye Karlılığı 21,0% 18,4% 17,7% 15,9% 13,7% 16,3% 15,1% 13,4% -120bp -330bp Aktif Karlılık 2,8% 2,4% 2,2% 2,0% 1,7% 1,9% 1,8% 1,6% -10bp -60bp Net Faiz Marjı 5,2% 4,6% 4,5% 3,5% 3,7% 3,7% 4,5% 4,1% 80bp -10bp Takipteki Krediler 2,3% 1,9% 1,9% 2,0% 2,1% 2,2% 2,2% 2,2% - 30bp Sermaye Yeterlilik Oranı 18,0% 16,1% 16,1% 15,4% 14,4% 14,8% 15,3% 15,3% 50bp -80bp Kaynak: BDDK,Garanti Bankası, Ziraat Yatırım Net faiz gelirlerindeki artış, net kardaki artışı destekleyen en önemli unsur Garanti Bankası yılın ikinci çeyreğinde kredi mevduat arasındaki marjını artırarak ve Tüfe endeksli tahvillerin etkisiyle net faiz gelirini önemli ölçüde artırırken, net ücret ve komisyon gelirleri de karlılığa olumlu katkı yapmıştır. Diğer taraftan, swap maliyetinin etkisiyle Banka, menkul kıymet alım satım gelirlerinden zarar yazmış ve şube açılışından dolayı operasyonel giderler artarken, diğer faaliyet gelirlerinin düşmesi karlılığa olumsuz etki yapmıştır. Bu durum net karın çeyreksel bazdaki büyümesini sınırlandırmıştır. Banka ayrıca bu dönem de 50mn TL serbest karşılık gideri ayırarak toplam serbest karşılık portföyünü 460mn TL ye yükseltmiştir. ZİRAAT YATIRIM/ARAŞTIRMA BÖLÜMÜ 2
Sermaye Yeterlilik Rasyosu %15,3 Garanti hem F/K hem de PD/DD olarak sektör ortalamasının üzerinde Garanti Bankası nın sermaye yeterlilik rasyosu çeyreksel bazda temettü ödemesine rağmen(-25bp) yaklaşık 50 baz puanlık bir artışla %15,3 seviyesine yükselmiş ve olumlu bir görüntü sergilemiştir. Aynı şekilde Tier-1 rasyosu da 50bp artarak %14,3 seviyesinde gerçekleşmiştir. Garanti Bankası 01.08.2014 tarihi itibariyle 13,84x F/K ve 1,53x PD/DD den işlem görmektedir. Banka bu oranlarla sektör ortalaması olan 10,07x F/K ve 1,35x PD/DD nin üzerindedir. SON BİR YILLIK F/K ve PD/DD DEĞİŞİMİ Kaynak: Ziraat Yatırım ZİRAAT YATIRIM/ARAŞTIRMA BÖLÜMÜ 3
Garanti Solo Bilanço (mn TL) 1Ç2013 2Ç2013 1Y2013 3Ç2013 4Ç2013 1Ç2014 2Ç2014 1Y2014 1Y14-1Y13 Nakit Değerler ve Merkez Bankası 17.750 17.751 17.751 23.508 22.528 21.858 23.466 23.466 7,4% 32,2% 32,2% Bankalar 7.261 8.188 8.188 8.765 9.750 9.778 7.812 7.812-20,1% -4,6% -4,6% Krediler 96.464 106.594 106.594 112.946 118.671 121.172 123.111 123.111 1,6% 15,5% 15,5% Tüketici Kredileri 23.490 25.876 25.876 28.107 29.155 29.844 30.992 30.992 3,8% 19,8% 19,8% Konut Kredileri 11.261 12.421 12.421 13.233 13.699 13.945 14.426 14.426 3,4% 16,1% 16,1% Taşıt Kredileri 1.321 1.403 1.403 1.477 1.480 1.391 1.346 1.346-3,3% -4,1% -4,1% İhtiyaç ve Diğer Krediler 10.731 11.643 11.643 13.035 13.643 14.072 14.826 14.826 5,4% 27,3% 27,3% Kredili Mevduat Hesabı 372 343 343 360 381 387 389 389 0,5% 13,4% 13,4% Toplam Kredi Kartları 12.303 13.386 13.386 14.533 15.085 14.379 14.293 14.293-0,6% 6,8% 6,8% Diğer Krediler 60.671 67.332 67.332 70.306 74.431 76.949 77.826 77.826 1,1% 15,6% 15,6% Takipteki Krediler 2.274 2.108 2.108 2.255 2.538 2.679 2.730 2.730 1,9% 29,5% 29,5% Takibe Dönüşen Yeni Kredi 333 257 590 271 428 282 322 603 14,1% 25,1% 2,3% Aktiften Silinen - 310 310 - - 3 141 144 4274,2% -54,6% -53,6% Tahsilat 173 113 286 124 144 138 130 268-6,1% 14,8% -6,3% Özel Karşılıklar 1.844 1.708 1.708 1.829 2.056 2.171 2.211 2.211 1,9% 29,5% 29,5% Menkul Kıymetler 38.559 36.492 36.492 35.440 35.614 40.745 41.051 41.051 0,8% 12,5% 12,5% Maddi Duran Varlık 1.138 1.146 1.146 1.156 1.361 1.207 1.240 1.240 2,7% 8,2% 8,2% Toplam Aktifler 167.080 177.170 177.170 189.821 196.896 201.689 203.622 203.622 1,0% 14,9% 14,9% Mevduat 95.211 101.318 101.318 108.571 106.473 109.794 110.538 110.538 0,7% 9,1% 9,1% Alınan Krediler 21.839 23.005 23.005 24.358 29.478 29.052 29.888 29.888 2,9% 29,9% 29,9% Yurtdışı Banka, Kur. ve Fonlardan 21.210 22.358 22.358 23.707 28.485 28.435 29.325 29.325 3,1% 31,2% 31,2% İhraç Edilen Menkul Kıymetler 7.085 8.807 8.807 9.947 10.380 10.551 12.435 12.435 17,9% 41,2% 41,2% Para Piyasalarına Borçlar 11.394 11.957 11.957 12.140 14.584 15.159 11.726 11.726-22,6% -1,9% -1,9% Repo İşlem. Sağ. Fonlar 11.394 11.957 11.957 12.140 14.584 15.159 11.726 11.726-22,6% -1,9% -1,9% Özkaynaklar 22.134 21.515 21.515 22.089 22.584 23.410 24.289 24.289 3,8% 12,9% 12,9% Ödenmiş Sermaye 4.200 4.200 4.200 4.200 4.200 4.200 4.200 4.200 0,0% 0,0% 0,0% Toplam Pasif 167.080 177.170 177.170 189.821 196.896 201.689 203.622 203.622 1,0% 14,9% 14,9% BDDK Solo Gelir Tablosu (mn TL) 1Ç2013 2Ç2013 1Y2014 3Ç2013 4Ç2013 1Ç2014 2Ç2014 1Y2014 1Y14-1Y13 Net Faiz Gelirleri 1.803 1.704 3.507 1.345,4 1.503,0 1.517,0 1.815,3 3.332,3 19,7% 6,5% -5,0% Ücret ve Komisyon Gelirleri 656 629 1.285 703,6 626,0 730,0 754,5 1.484,5 3,4% 19,9% 15,5% Temettü Gelirleri 3 7 10 46,1 0,0 0,0 1,8 1,8 - -74,7% -81,4% Menkul Kıymet Alım-Satım Gelirleri 141 114 255 16,4 40,0 146,0-122,7 23,3 - - -90,9% Diğer Faliyet Gelirleri 146 124 270 57,1 130,0 130,0 110,9 240,9-14,7% -10,6% -10,6% Kredi Değer Düşüş Karşılık Giderleri 539 420 959 143,0 522,0 417,0 376,3 793,3-9,8% -10,5% -17,3% Diğer Faliyet Giderleri 893 997 1.891 1.193,5 1.221,0 1.102,0 1.135,0 2.237,0 3,0% 13,8% 18,3% Personel Giderleri 399 412 811 427,0 428,0 456,0 488,0 944,0 7,0% 18,4% 16,4% Vergi Karşılığı 313 273 586 187,0 171,0 243,4 238,1 481,5-2,2% -12,9% -17,9% Net Kar ve Zarar 1.007 869 1.876 645 485 760 810,4 1.570,7 6,6% -6,7% -16,3% Özkaynak Karlılığı 21,0% 18,4% 17,7% 15,8% 13,7% 16,3% 15,1% 13,4% -120bp -330bp -430bp Aktif Karlılığı 2,8% 2,4% 2,2% 2,0% 1,7% 1,9% 1,8% 1,6% -10bp -60bp -65bp Net Faiz Marjı 5,2% 4,6% 4,5% 3,5% 3,7% 3,7% 4,5% 4,1% 80bp -10bp -40bp Sermaye Yeterlilik Oranı 18,0% 16,1% 16,1% 15,4% 14,4% 14,8% 15,3% 15,3% 50bp -80bp -80bp Kredilerin Takibe Dönüşme Oranı 2,3% 1,9% 1,9% 2,0% 2,1% 2,2% 2,2% 2,2% - 30bp 30bp Takipteki Krediler Karşılık Oranı 81,1% 81,0% 81,0% 81,1% 81,0% 81,0% 81,0% 81,0% - - - Mevduatın Krediye Dönüşme Oranı 101,3% 105,2% 105,2% 104,0% 111,5% 110,4% 111,4% 111,4% 100bp 620bp 615bp Menkul Kıymetler/Top. Aktifler 23,1% 20,6% 20,6% 18,7% 18,1% 20,2% 20,2% 20,2% - -45bp -45bp Özkaynak/Top.Aktifler 13,2% 12,1% 12,1% 11,6% 11,5% 11,6% 11,9% 11,9% 30bp -20bp -20bp Mevduat/Top. Pasifler 57,0% 57,2% 57,2% 57,2% 54,1% 54,4% 54,3% 54,3% -15bp -290bp -290bp Alınan Krediler/Top. Pasifler 13,1% 13,0% 13,0% 12,8% 15,0% 14,4% 14,7% 14,7% 30bp 170bp 170bp İhraç Edilen.Men.Kıy./Top.Pasifler 4,2% 5,0% 5,0% 5,2% 5,3% 5,2% 6,1% 6,1% 90bp 110bp 115bp Net Faiz Geliri/Top. Gelirler 65,6% 66,1% 65,8% 62,0% 65,4% 60,1% 70,9% 65,6% 1.080bp 480bp -30bp Net Ücret ve Kom.Gel./Top.Gelirler 31,4% 32,3% 24,1% 48,0% 37,4% 40,7% 29,5% 29,2% -1.120bp -280bp 510bp Diğer Gelirler/Top.Gelirler 5,3% 4,8% 5,1% 2,6% 5,7% 5,2% 4,3% 4,7% -80bp -50bp -30bp Personel Giderleri/Diğer Fal.Giderleri 44,7% 41,3% 42,9% 35,8% 35,1% 41,4% 43,0% 42,2% 160bp 170bp -70bp Kaynak: Garanti Bankası, Ziraat Yatırım ZİRAAT YATIRIM/ARAŞTIRMA BÖLÜMÜ 4
Ziraat Yatırım Araştırma-Öneri Listesi Tanımları (Aksi belirtilmedikçe önümüzdeki 12 ay için beklenen performans) AL : %20,01 ve üzeri artış EKLE : %10,01 ile %20 aralığında artış TUT : -%10 ile %10 aralığında değişim AZALT : -%10,01 ile -%20 aralığında azalma SAT : -%20,01 ve üzeri azalma İZLE : Nötr Dikkat: Burada yer alan yatırım bilgi, yorum ve tavsiyeleri yatırım danışmanlığı kapsamında değildir. Yatırım danışmanlığı hizmeti; aracı kurumlar, portföy yönetim şirketleri, mevduat kabul etmeyen bankalar ile müşteri arasında imzalanacak yatırım danışmanlığı sözleşmesi çerçevesinde sunulmaktadır. Burada yer alan yorum ve tavsiyeler, yorum ve tavsiyede bulunanların kişisel görüşlerine dayanmaktadır. Bu görüşler mali durumunuz ile risk ve getiri tercihlerinize uygun olmayabilir. Bu nedenle, sadece burada yer alan bilgilere dayanılarak yatırım kararı verilmesi beklentilerinize uygun sonuçlar doğurmayabilir. ZİRAAT YATIRIM MENKUL DEĞERLER A.Ş. Araştırma e-mail: ARASTIRMA@ziraatyatirim.com.tr Genel Müdürlük Pazarlama Levent Çarşı Cad. Emlak Pasajı Kat 1, 34330 Levent - İstanbul +90 212 339 8080 / info@ziraatyatirim.com.tr Şubeler Merkez Şube Kadıköy Şubesi +90 212 514 0044 +90 216 360 3070 Ankara Şubesi İzmir Şubesi +90 312 466 8610 +90 232 489 6300 Yatırım Merkezleri Adana Yatırım Merkezi Antalya Yatırım Merkezi Ataşehir Yatırım Merkezi Adana Şubesi Antalya Şubesi Ataşehir Şubesi +90 322 352 1111 +90 242 312 3600 +90 216 455 7108 Balıkesir Yatırım Merkezi Bandırma Yatırım Merkezi Beşiktaş Yatırım Merkezi Balıkesir Şubesi Bandırma Şubesi Beşiktaş Şubesi +90 266 239 1045 +90 266 713 0995 +90 212 259 0712 Bursa Yatırım Merkezi Denizli Yatırım Merkezi Diyarbakır Yatırım Merkezi Ulucami Şubesi Denizli Şubesi Diyarbakır Şubesi +90 224 220 4242 +90 258 261 2493 +90 412 224 0429 Eskişehir Yatırım Merkezi Galleria Yatırım Merkezi Karşıyaka Yatırım Merkezi Porsuk Şubesi (Ek Şube) Galeria Şubesi Atakent Şubesi +90 222 221 8202 +90 212 559 3254 +90 232 369 4833 Kayseri Yatırım Merkezi Kocaeli Yatırım Merkezi Nazilli Yatırım Merkezi Uğurevler Şubesi Kocaeli Şubesi Nazilli Şubesi +90 352 245 0039 +90 262 321 9110 +90 256 313 1314 Samsun Yatırım Merkezi T.C. Ziraat Bankası A.Ş. Samsun Şubesi +90 362 432 0873 İrtibat Büroları Trabzon İrtibat Bürosu Çarşı Mah. K.Maraş Cad. Emek Apt. No:47 D:2 +90 462 323 0198 Müşteri Hizmetleri Merkezi 44 44 979 Yurt çapındaki tüm T.C. Ziraat Bankası A.Ş. Şubeleri ZİRAAT YATIRIM/ARAŞTIRMA BÖLÜMÜ 5