Mayıs Haziran Temmuz Ağustos Eylül Ekim Kasım Aralık Ocak 15 Şubat 15 Mart 15 Nisan 15 Mayıs 15 ARAŞTIRMA BÖLÜMÜ 13 Mayıs 2015 ENKA İNŞAAT 1Ç2015 Sonuçları HARUN DERELİ hdereli@ziraatyatirim.com.tr Öneri "AL" Reuters/Bloomberg Fiyat BİST 100 Enka İnşaat 2015 Yılının İlk Çeyreğinde Faaliyet Gösterdiği Tüm Alanlarda Kar Marjını Yükseltti Hedef Hisse Fiyatı : 6,75TL 5,40 TL 85.363,5 TL TL/$ 2,6978 Yüksek Son 1 Yıl 5,40 Düşük Son 1 Yıl 4,22 ENKAI.TI / ENKAI.IS 2,0 USD 31.641,9 USD (TCMB Kuru) 2,00 USD 1,60 USD 2015 yılının ilk çeyreğinde Enka İnşaat ın ana ortaklık net dönem karı bir önceki yılın aynı dönemine göre %18 oranında artış göstererek 424mn TL ye yükselmiş ve bizim beklentimiz (433mn TL) doğrultusunda gerçekleşmekle birlikte piyasa beklentisinin (372,6mn TL) üzerinde gerçekleşerek iyi bir görüntü sergilemiştir. Hisse Adedi (mn ) 4.000 Piyasa Değeri (mn TL) 21.600 TL Net Borç (mn TL) -4.471 TL Halka Açıklık 12,0% Halka Açık Kısmın Piyasa Değeri (mn TL) 2.592,0 TL Uluslararası Yatırımcı Takas Oranı 67,5% 1 Aylık 3 Aylık 1 Yıllık TL Getiri 11,8% 19,3% -7,7% BİST-100 2,2% -0,5% 13,4% BİST-100 Göreceli 9,4% 19,9% -18,6% Günlük İş. Hc.mn TL 27,52 (mn TL) 1Ç20 1Ç2015 % Değ. Net Satış 3231,2 36,7-2,6% Brüt Kar 518,2 549,0 6,0% Faaliyet Karı 423,0 455,9 7,8% Ana Ort. Net Kar / Zarar 358,9 424,6 18,3% F/K FD/FAVÖK PD/DD ENKAI,3 8,8 1,6 BİST-Holding 13,2 a.d. 1,2 BİST-100 12,9 a.d. 1,6 *Ulusl. Benzer Şirketler 18,6 9,2 2,0 * Kaynak: Bloomberg HİSSE PERFORMANSI 7,0 1,1 6,0 1,0 5,0 0,9 4,0 ENKAI 0,8 3,0 BİST-100 Göreceli(son1 yıl)- Sağ Eksen 0,7 2,0 0,6 Not: 12.05.2015 kapanış verileri kullanılmıştır. Şirketin satış gelirleri ilk çeyrekte bir önceki yılın aynı dönemine göre özellikle inşaat grubu ve sanayii grubu satış gelirlerindeki düşüşle %2,6 oranında azalarak 3,15 milyar TL ye gerilemiştir. Diğer taraftan brüt kar ise %6 oranında artarak 549mn TL ye yükselmiş ve iyi bir görüntü sergilemiştir. Buna bağlı olarak brüt kar marjı %16 dan %17,4 e yükselmiştir. Grubun net faaliyet karı ise brüt kardaki artışın üzerinde bir önceki yılın aynı çeyreğine göre %7,8 oranında artmış ve 456mn TL ye yükselmiştir. Aynı dönemde FAVÖK %4,8 oranında artarak 528mn TL ye yükselirken FAVÖK marjı %15,6 dan %16,8 e çıkmıştır. İlk çeyrekte yatırım faaliyetlerinden 119mn TL gelir kaydeden şirketin net kar marjı da %12 den %13,6 ya yükselmiş ve iyi bir görüntü sergilemiştir. Sektörel bazda Taahhüt, Enerji ve Gayrimenkul grubu karlarında kaydedilen artışlar Enka nın konsolide net dönem karının artmasında ana etken olmuştur. Özellikle taahhüt grubunda satış gelirleri azalmasına karşın kar marjları yükselirken, gayrimenkul tarafında da kar marjları ruble deki değer kaybına ve Rusya daki olumsuz ekonomik koşullara karşın gerilememiş ve oldukça iyi bir görüntü sergilemiştir. Şirketin Mart sonu itibariyle 4,47 milyar TL net nakiti bulunmaktadır. Bu durum şirketin olası karlı yeni yatırım fırsatlarını değerlendirmesine olanak sağlayabilecektir. Özellikle ekonomide belirsizliklerin arttığı dönemlerde bu durum şirket açısından oldukça olumludur. Enka İnşaat hedef fiyatımıza göre %20 oranında iskontolu işlem görmektedir. Bu nedenle daha önceki EKLE önerimizi AL olarak değiştiriyoruz.
Mühendislik ve İnşaat Grubu nun net karı ilk çeyrekte 136mn TL oldu Mühendislik ve İnşaat grubunda, ilk çeyrekte satış gelirleri bir önceki yılın aynı dönemine göre %9, bir çeyreğe göre %18 oranında azalmasına karşın FAVÖK marjı ve net kar marjı sırasıyla %13,3 ve %15,5 ile oldukça yüksek seviyede gerçekleşmiş ve iyi bir görüntü sergilemiştir. 1Ç15-1Ç15- Mühendislik ve İnşaat 1Ç 2Ç 3Ç 4Ç 1Ç15 4Ç 1Ç Satış Gelirleri 970 1.056 1.056 1.075 881-18% -9% FAVÖK 99 130 210 69 117 70% 18% Net Dönem Karı 124 200 0 70 136 95% 9% FAVÖK Marjı 10,2% 12,3% 19,9% 6,4% 13,3% - - Net Kar Marjı 12,8% 18,9% 13,2% 6,5% 15,5% - - Kalan iş miktarı Mart sonunda 2,4 milyar dolara geriledi Enka İnşaat ın kalan iş miktarı yılsonundaki 2,97 milyar dolardan Mart sonunda projelerdeki ilerlemeler ve portföye yeni proje dahil edilmemesi nedeniyle 2,43 milyar dolara gerilemiştir. Şirketin kalan iş miktarında Irak ın payı %41 ile oldukça yüksek seviyededir. Irak taki yaşanan son gelişmelerle oldukça ciddi riskler oluşmasına karşın Enka, Irak taki iş hacmini artırmaya çalışmaktadır. Şirketin bu yöndeki tutumunda Irak ta ciddi altyapı sorunlarının olması, bu projelerde genel olarak Enka nın alt yüklenici olması ve güçlü firmalarla çalışması ile bu bölgede risklere karşın ciddi bir potansiyelin olmasının etkili olduğunu düşünmekteyiz. Ayrıca Irak ta yaşanan karışıklıkların genel olarak bölgesellik taşıması nedeniyle şirketin bilançolarına bu karışıklıkların herhangi bir olumsuz etkisi olmamıştır. KALAN İŞ MİKTARININ BÖLGESEL DAĞILIMI (%) 1,5% Turkiy e 2,2% Umman 6,7% Rusy a 0,9% Kazakistan 3,9% 20 2015/03 Almany a 1,0% Diğer 3,7% Irak 43,8% Turkiy e 2,2% Umman 6,9% Rusy a 0,6% 1,2% Kazakistan 4,5% Diğer 2,5% Irak 41,2% Gürcistan 9,8% Gürcistan 11,6% Konsolos. 15,3% Kosov a 11,1% Konsolos. 17,8% Kosov a 11,7% Gayrimenkul portföyünün tamamı Rusya da Şirketin gayrimenkul segmentinde tamamı Moskova da bulunan ofis binaları ile bir otel ve portföyünde yer alan alıveriş merkezleri bulunmaktadır. Sergiev Posad taki alışveriş merkezinin 3Q20 te, Kuntsevo Alışveriş Merkezi nin de 4Q20 te faaliyete geçmesiyle Grubun A grubu kiralanabilir ofis alanı 330.000 m 2 den 337.000m 2 ye yükselirken, alışveriş merkezleri toplam kiralık perakende alanı ise 215.000m 2 den 297.000m 2 ye yükselmiştir. Kuntsevo Alışveriş Merkezi nin ofis alanlarının ise 2015 in ilk yarısında tamamlanması ZİRAAT YATIRIM/ARAŞTIRMA BÖLÜMÜ 2
İlk çeyrekte dolar bazında kira birim fiyatlarında gerileme kaydedildi beklenmektedir. 20 yılının son iki çeyreğinde ruble nin ciddi değer kaybı ve Rusya ekonomisindeki yaşanan durgunluğa karşın sabit kalan ortalama kira birim fiyatları 2015 yılının ilk çeyreğinde A grubu kiralanabilir alanlarda 850$/m 2 den 800$/m 2 ye gerilerken, perakende kiralanabilir alanlarda da 650$/m 2 den 575$/m 2 ye gerilemiştir. Grubun kira gelirlerinin yaklaşık %75 i dolar ve %24 ü euro cinsinden olup sadece %1 lik kısım ruble cinsindendir. Ayrıca kiracılarının %90 dan fazlası uluslararası şirketler olup, kira kontratlarının süresi ortalama 6-7 yıldır. Tüm bunlar Rusya da yaşanan olumsuzluklardan şirketin daha az etkilenmesine neden olmaktadır. Gayrimenkul 1Ç15-1Ç15-1Ç 2Ç 3Ç 4Ç 1Ç15 4Ç 1Ç Satış Gelirleri 266 259 273 260 266 2% 0% FAVÖK 186 179 196 179 189 6% 1% Net Dönem Karı 130 9 158 152 7-3% 13% FAVÖK Marjı 70,0% 69,1% 71,9% 68,7% 70,9% - - Net Kar Marjı 48,9% 57,7% 57,7% 58,2% 55,3% - - Gayrimenkul segmenti ilk çeyrekte çok iyi performans sergiledi Grubun kapasitesi üç doğalgaz kombine çevrim santrali ile 3854MW Grubun satış gelirleri 1Ç2015 te bir önceki yılın aynı dönemine göre, kira birim bedellerindeki düşüşe karşın, dolar kurundaki artış ve kiralanabilir alanların armasına bağlı olarak 1Ç20 teki seviyesini korumuş ve 266mn TL olarak gerçekleşmiştir. Diğer taraftan Grubun FAVÖK ü ve net dönem karı ise bir önceki yıla göre sırasıyla %1 ve %13 oranında artış kaydetmiş ve FAVÖK marjı %70,9 olurken net kar marjı da %55,3 ile oldukça yüksek seviyede gerçekleşmiştir. Enerji üretimi alanında Enka, yap, işlet modeli çerçevesinde işletilen ve tamamına sahip olduğu, kurulu gücü 3.854MW olan Gebze, Adapazarı ve İzmir doğalgaz kombine çevrim santrallerinde faaliyet göstermektedir. Enka Enerji Grubu, kurulu kapasitesiyle Türkiye nin en büyük özel sektör elektrik enerjisi üreticisi olup, Türkiye toplam tüketiminin yaklaşık %12 ini karşılamaktadır. 1Ç15-1Ç15- Enerji Üretimi 1Ç 2Ç 3Ç 4Ç 1Ç15 4Ç 1Ç Satış Gelirleri 1.856 1.619 1.603 1.789 1.862 4% 0% FAVÖK 191 113 91 196 207 5% 8% Net Dönem Karı 117 62 40 1 132 15% 13% FAVÖK Marjı 10,3% 7,0% 5,6% 11,0% 11,1% - - Net Kar Marjı 6,3% 3,8% 2,5% 6,4% 7,1% - - Enerji grubunun kar marjları ilk çeyrekte yükseldi Enka, sanayi grubundaki Pimaş ı sattı Grubun satış gelirleri 1Ç2015 te bir önceki yılın aynı dönemine göre aynı seviyede kalmış ve 1,86 milyar TL olarak gerçekleşmiştir. Şirketin FAVÖK ve net dönem karları ise sırasıyla %8 ve %13 oranında artmış ve oldukça olumlu bir görüntü sergilemiştir. Şirketin FAVÖK marjı %10,3 ten %11,1 e yükselirken, net kar marjı ise %6,3 ten %7,1 e yükselmiştir. Enka inşaat, Sanayi ve Ticaret segmentinde yer alan Pimaş taki %81,23 lik payını 57,7mn TL bedelle Hollandalı Deceuninck NV ye ZİRAAT YATIRIM/ARAŞTIRMA BÖLÜMÜ 3
satmıştır. Böylece grupta Enka Pazarlama, Entaş Turizm ve Nakliyat ile Airenka Hava Taşımacılığı şirketleri kalmıştır. Pimaş Mart sonu itibariyle satılmaya hazır varlıklarda gösterilmiştir. ÖZET GELİR TABLOSU (Mn TL) Sanayi ve Ticaret 1Ç 2Ç 3Ç 4Ç 1Ç15 1Ç15-4Ç 1Ç15-1Ç Satış Gelirleri 172 222 170 80 138 72% -20% FAVÖK 22 22 17 12 13 9% -43% Net Dönem Karı 9 10 5 12 165% 41% FAVÖK Marjı 13,0% 9,9% 10,1%,6% 9,3% - - Net Kar Marjı 4,9% 6,3% 5,8% 5,7% 8,7% - - Grubun satış gelirleri 1Ç2015 te bir önceki yılın aynı çeyreğine göre %20 oranında gerilemiş ve 138mn TL ye inmiştir. Grubun FAVÖK ü de 22mn TL den 13mn TL ye gerilerken, net karı ise 9mn TL den 13mn TL ye yükselmiştir ile bir önceki yılla yaklaşık aynı seviyede gerçekleşmiştir. 1Ç 2Ç 3Ç 4Ç 1Ç15 1Ç15-4Ç %Değ. 1Ç15-1Ç %Değ. SATIŞLAR 3.231 3.190 3.022 3.284 3.7-4,2% -2,6% Satışların Maliyeti (-) 2.713 2.693 2.489 2.793 2.598-7,0% -4,3% BRÜT KAR/ZARAR 518 498 533 491 549 11,9% 6,0% Genel Yönetim Giderleri (-) 58 75 64 79 66-16,5%,3% Pazarlama Giderleri (-) 16 26 12 19 16-19,6% -0,5% Diğer Faaliyet Gel./Gid. -22-36 17-59 -12 a.d. a.d. NET FAALİYET KARI/ZARARI 423 360 474 334 456 36,7% 7,8% FAVÖK 504 447 513 465 528 13,6% 4,8% Yatırım Faaliyet Gel./Gid. 101 4-34 115 119 2,8% 17,3% Faaliyet Dışı Fin. Ge./Gid. -12 7-9 0-21 a.d. a.d. Vergi Gideri/Geliri 124 87 83 103 126 22,3% 1,4% Net Dönem Karı/Zararı 388 425 348 346 428 23,6% 10,2% Ana Ort. Net Dönem Karı 359 410 320 353 425 20,4% 18,3% FİNANSAL ORANLAR 1Ç 2Ç 3Ç 4Ç 1Ç15 Brüt Kar Marjı 16,0% 15,6% 17,7%,9% 17,4% Faaliyet Kar Marjı 13,1% 11,3% 15,7% 10,2%,5% FAVÖK Marjı 15,6%,0% 17,0%,2% 16,8% Net Kar Marjı 12,0% 13,3% 11,5% 10,6% 13,6%, Ziraat Yatırım Enka nın ilk çeyrekte tüm kategorilerde kar marjları yükseldi 2015 yılının ilk çeyreğinde Enka İnşaat ın konsolide gelirleri azalmakla birlikte kar marjları hem bir önceki yıla göre hem de bir önceki çeyreğe göre yükselmiş ve oldukça iyi bir görüntü sergilemiştir. Enka, karlılıkta genel olarak faaliyet gösterdiği tüm kategorilerde iyileşme kaydetmiştir. Taahhüt tarafında Irak ın payının yüksek olması ve gayrimenkul portföyünün Rusya da yer alması riskli görülmekle birlikte, bu alanlarda şimdiye kadar herhangi bir olumsuzluk yaşanmaması hatta kar marjlarında iyileşme kaydedilmesi bu tedirginliği azaltmaktadır. ZİRAAT YATIRIM/ARAŞTIRMA BÖLÜMÜ 4
ÖZET BİLANÇOLAR (MN TL) 2012 2013 20 3A20 3A2015 %Değ. DÖNEN VARLIKLAR 5.681 6.778 7.586 7.782 8.340 7,2% Nakit ve Nakit Benzerleri 3.097 3.743 4.599 4.023 5.155 28,1% Ticari Alacaklar 1.566 1.702 1.670 2.217 1.898 -,4% Diğer Alacaklar 18 2 2 2 2 36,2% Stoklar 602 735 603 890 658-26,1% Diğer Dönen Varlıklar 399 596 713 651 626-3,8% DURAN VARLIKLAR 9.003 11.303 10.531 11.283 11.933 5,8% Ticari Alacaklar 39 29 25 29 28-3,2% Finansal Yatırımlar 1.729 2.131 2.335 2.110 2.826 33,9% Yatırım Amaçlı Gayrimenkuller 3.804 5.008 4.207 4.954 4.697-5,2% Maddi Duran Varlıklar 3.239 3.911 3.770 3.968 4.167 5,0% Maddi Olmayan Duran Varlıklar 167 205 177 203 199-2,2% Diğer Duran Varlıklar 25 18 17 19 15-16,8% TOPLAM AKTİFLER.684 18.081 18.117 19.066 20.273 6,3% KISA VADELİ YÜKÜMLÜLÜKLER 2.597 2.919 3.159 3.407 3.378-0,9% Finansal Borçlar 36 76 75 5-93,0% Uzun V. Borçlan.Kısa Vadeli Kısımları 245 1 100 172 106-38,5% Ticari Borçlar 1.108 1.139 1.246 1.391 1.352-2,7% Diğer Borçlar ve Karşılıklar 1.208 1.563 1.799 1.770 1.915 8,2% UZUN VADELİ YÜKÜMLÜLÜKLER 2.534 3.079 2.865 3.155 3.161 0,2% Finansal Borçlar 390 599 511 669 573 -,3% Ticari Borçlar 9 12 4 12 5 a.d. Diğer Borçlar ve Karşılıklar 2.134 2.469 2.350 2.474 2.582 4,4% ÖZSERMAYE 9.554 12.082 12.093 12.504 13.734 9,8% Ödenmiş Sermaye 2.822 3.222 3.622 3.222 3.622 12,4% Geçmiş Yıllar Karları/Zararları 4.324 5.806 6.765 7.404 9.389 26,8% Net Dönem Karı/Zararı 1.130 1.248 1.441 359 425 18,3% Diğer 9 1.882-1.707 1.138-2.306 a.d. Kontrol Gücü Olmayan Paylar 464 136 134 164 2-13,2% TOPLAM PASİFLER.684 18.081 18.117 19.066 20.273 6,3% ÖZET GELİR TABLOSU (MN TL) 2012 2013 20 1Ç20 1Ç2015 %Değ. SATIŞLAR 10.298 12.288 12.728 3.231,2 3.6,7-2,6% Satışların Maliyeti (-) 8.864 10.256 10.688 2.713,0 2.597,7-4,3% BRÜT KAR/ZARAR 1.434 2.032 2.040 518,2 549,0 6,0% Genel Yönetim Giderleri (-) 218 228 276 57,7 65,9,3% Pazarlama Giderleri (-) 74 61 73 15,6 15,5-0,5% Araştırma ve Geliştirme Giderleri (-) 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 a.d Diğer Faaliyet Gelir/Giderleri -63 23-100 -21,9-11,7 a.d NET FAALİYET KARI/ZARARI 1.078 1.766 1.591 423,0 455,9 7,8% Finansman Gideri 0 0 0 0,0 0,0 a.d Yatırım Faaliyet Gelirleri/Giderleri 319-6 327 101,3 118,8 17,3% Faaliyet Dışı Finansal Gelirler/Giderler -2-24 -13-11,6-20,6 a.d Diğer 0 0 0 0,0 0,0 a.d Vergi Gideri/Geliri 270 4 398 124,2 125,9 1,4% NET Dönem Karı/Zararı 1.125 1.322 1.507 388,5 428,1 10,2% ANA ORT. NET DÖNEM KARI/ZARARI 1.130 1.248 1.441 358,9 424,6 18,3% a.d.: anlamlı değil ZİRAAT YATIRIM/ARAŞTIRMA BÖLÜMÜ 5
Ziraat Yatırım Araştırma-Öneri Listesi Tanımları (Aksi belirtilmedikçe önümüzdeki 12 ay için beklenen performans) AL : %20,01 ve üzeri artış EKLE : %10,01 ile %20 aralığında artış TUT : -%10 ile %10 aralığında değişim AZALT : -%10,01 ile -%20 aralığında azalma SAT : -%20,01 ve üzeri azalma İZLE : Nötr Uyarı Notu: Burada yer alan yatırım bilgi, yorum ve tavsiyeleri yatırım danışmanlığı kapsamında değildir. Yatırım danışmanlığı hizmeti; aracı kurumlar, portföy yönetim şirketleri, mevduat kabul etmeyen bankalar ile müşteri arasında imzalanacak yatırım danışmanlığı sözleşmesi çerçevesinde sunulmaktadır. Burada yer alan yorum ve tavsiyeler, yorum ve tavsiyede bulunanların kişisel görüşlerine dayanmaktadır. Bu görüşler mali durumunuz ile risk ve getiri tercihlerinize uygun olmayabilir. Bu nedenle, sadece burada yer alan bilgilere dayanılarak yatırım kararı verilmesi beklentilerinize uygun sonuçlar doğurmayabilir. ZİRAAT YATIRIM MENKUL DEĞERLER A.Ş. Araştırma Bölümü e-mail: arastirma@ziraatyatirim.com.tr Genel Müdürlük Pazarlama Levent Çarşı Cad. Emlak Pasajı Kat 1, 34330 Levent - İstanbul +90 212 339 8080 / info@ziraatyatirim.com.tr Şubeler ve Yatırım Merkezleri Merkez Şube +90 212 5 0044 Kadıköy Şubesi +90 216 360 3070 Ankara Şubesi +90 312 466 8610 İzmir Şubesi +90 232 489 6300 Adana Yatırım Merkezi Adana Şubesi +90 322 352 1111 Antalya Yatırım Merkezi Antalya Şubesi +90 242 312 3600 Ataşehir Yatırım Merkezi Ataşehir Şubesi +90 216 455 7108 Balıkesir Yatırım Merkezi Balıkesir Şubesi +90 266 239 1045 Bandırma Yatırım Merkezi Bandırma Şubesi +90 266 713 0995 Beşiktaş Yatırım Merkezi Beşiktaş Şubesi +90 212 259 0712 Bursa Yatırım Merkezi Ulucami Şubesi +90 224 220 4242 Denizli Yatırım Merkezi Denizli Şubesi +90 258 261 2493 Diyarbakır Yatırım Merkezi Diyarbakır Şubesi +90 412 224 0429 Eskişehir Yatırım Merkezi Porsuk Şubesi (Ek Şube) +90 222 221 8202 Galleria Yatırım Merkezi Galeria Şubesi +90 212 559 3254 Karşıyaka Yatırım Merkezi Atakent Şubesi +90 232 369 4833 Kayseri Yatırım Merkezi Uğurevler Şubesi +90 352 245 0039 Kocaeli Yatırım Merkezi Kocaeli Şubesi +90 262 321 9110 Nazilli Yatırım Merkezi Nazilli Şubesi +90 256 313 13 Samsun Yatırım Merkezi Samsun Şubesi +90 362 432 0873 İrtibat Büroları Trabzon İrtibat Bürosu Çarşı Mah. K.Maraş Cad. Emek Apt. No:47 D:2 +90 462 323 0198 Müşteri Hizmetleri Merkezi 44 44 979 Yurt çapındaki tüm Şubeleri ZİRAAT YATIRIM/ARAŞTIRMA BÖLÜMÜ 6