Hisse Senedi / Orta Ölçekli Şirket / Medya Hürriyet Bloomberg: HURGZ TI Reuters: HURGZ IS 28/05/2013 Takip Listesine tekrar ekleme AL Yükselme Potansiyeli* 34% Artık rakamlar konusacak Son dönemde Borsa İstanbul un çok altında performans gösterdi. Hürriyet Gazetecilik hisseleri son 1 yılda %2 geriledi ve Borsa İstanbul un % 40 altında performans gösterdi. 2013 başından itibaren bakıldığında da hisse performansı iç açıcı değil. Hurriyet sene başından beri Borsa İstanbul un %15 altında kaldı. Doğan Grubu tarafından vergi borcunun tamamen ödenmesinden sonra reklam pazarında bu yıl büyümenin tekrar başlamasının hisse performansına olumlu yansıyacağını düşünüyoruz. Grup bünyesindeki vergi cezasının tamamen ödenmesi grup hisselerine yönelik algıyı olumluya çevirmeli. Doğan Yayın Holding Eylül ayında 480 milyon TL lik vergi cezası borcunu vadesinden önce tek seferde ödedi. Bu borç grup hisselerini uzun zamandır baskılıyordu. Reklam pazarında hızlı büyümenin yeniden yakalanmasını bekliyoruz. Son birkaç yılda büyümesi yavaşlayan reklam pazarı ve hızlı artış gösteren gazete kağıdı fiyatları Hürriyet in operasyonlarını olumsuz etkiledi. Pazarın 2013 te artan ekonomik aktiviteye paralel olarak yeniden hızlı büyümeye başlaması ve gazete kağıdı fiyatlarının düşüş trendinde olmasının Hürriyet in operasyonlarını olumlu etkileyeceğini düşünüyoruz. Şirket geçen yıl iki tane arazisini sattı. Bunlardan bir tanesi olan genel müdürlük binası ve üzerinde bulunduğu araziden olan alacakları 2013 ve 2014 yılında tahsil edilecek. Bunun şirketin nakit pozisyonuna 2 yılda 140 milyon TL lik katkısı olacak. Bununla birlikte operasyonel nakit akışının da olumlu etkisi şirketin 2012 sonundaki 3,6 lık Net Borç/FAVÖK oranını 2013 sonunda 2,5 seviyesine 2014 sonunda ise 1,3 seviyesine düşürecek. Yurtdışı benzerlerine primli işlem görmeyi hakettiğini düşünüyoruz. Hissenin cari piyasa değeri ile yurtdışı benzerleriyle aynı seviyelerden işlem görmesine rağmen yüksek büyüme potansiyeli nedeniyle primli işlem görmeyi hakettiğini düşünüyoruz. Hisse cari piyasa değeri ile 2013T 7,9 FD/ FAVÖK ve 2014T 7,4 FD/FAVÖK çarpanlarıyla işlem görüyor. Benzerlerinin aynı dönemler için ortalaması sırasıyla 7,9x ve 7,4x. Fiyat Bilgileri TL USD Kapanış 27 05 2013 0.92 0.50 12 Aylık Hedef Fiyat TL 1.23 0.69 Piyasa Değeri (mn) 508 275 Halka Açık PD (mn) 111 60 Hisse sayısı 552 mn Takas Saklama Oranı (%) 21.86 Ortalama İşlem Hacmi (3Ay) 4.7 2.6 Piyasa Bilgileri TL İMKB-100 90,547 ABD$ Spot Piyasa 1.8475 ABD$ 12-Aylık Tahmini Kur 1.9100 Fiyat Performansı (%) 1 Ay 3 Ay 12 Ay TL -2 1 1 ABD $ -5-1 1 İMKB-100 Relatif -8-13 -39 Fiyat / İMKB-100'e Göreceli Fiyat 2.50 2.00 1.50 1.00 0.50 0.00 TL IMKB'ye Göreceli HURGZ İMKB-100'e göreceli 02 11 08 11 03 12 10 12 05 13 160 140 120 100 80 60 40 20 52 Hafta Fiyat Aralığı (TL) 0.67 1.19 0 Hürriyet Gazetecilik için hedef fiyatımız 1,23 TL. Hisse, hedef fiyatımıza göre %34 lük bir getiri potansiyeli taşıyor. Bu nedenle hisse için önerimizi AL olarak belirliyoruz. Riskler Ekonomide yaşanacak olası bozulmalar reklam sektörüne de olumsuz yansıyacağı için değerlememize yönelik riskler arasında en öne çıkanı. Diğer yandan TL nin dolar ve Avro karşısında değer kaybetmesi şirketin finansallarına olumsuz yansıyacağından değerlememizi olumsuz etkileyebilecek diğer bir unsur. Nur Karabacak nkarabacak@isyatirim.com.tr +90 212 350 25 34 Please refer to important disclaimer at the end of this report. 1
Özet Mali Tablolar (TL mn) 2 3 4 5 6 Gelir Tablosu (TL mn) 2011G* 2012G* 2013T 2014T 2015T Satış Geliri 869 853 904 949 1,008 FAVÖK 91 110 116 120 127 Amortisman Giderleri 85 84 70 74 78 Faaliyet Karı 6 26 45 46 49 Diğer Gelir ve Giderler (net) (155) 142 0 0 0 Finansal Giderler (105) 13 (15) (11) (8) Azınlık Payları (22) (3) 3 3 4 Vergi Öncesi Kar (265) 169 31 35 41 Vergi Yükümlülüğü 9 (21) (6) (7) (8) Net Kar (236) 151 22 24 29 Nakit Akım Tablosu (TL mn) Net Kar (236) 151 22 24 29 Amortisman Giderleri 85 84 70 74 78 Değer Düşüş Karşılığı 20 13 14 15 16 İşletme Sermayesi Değ. 61 (77) 38 (7) (8) Faaliyetlerden Gelen Nakit Akımı (70) 28 144 106 114 Sabit Sermaye Yatırımları 52 44 32 43 47 Serbest Nakit Akımı (122) (16) 112 64 68 Bedelli Serm.Art. 0 0 0 0 0 Ödenen Temettü 0 0 0 0 0 Diğer Nakit Akımı 217 (54) (6) 69 9 Net Nakit Poz. Değişim 95 (69) 106 133 76 Net Nakit Pozisyonu (322) (391) (285) (152) (75) Bilanço (TL mn) Maddi Duran Varlıklar 379 358 330 310 289 Diğer Uzun Dönem Varlıklar 21 78 75 79 84 Maddi Olmayan Varlıklar 549 529 519 509 498 Şerefiye 136 118 112 107 101 Uzun Dönem Finansal Varlıklar 12 7 2 2 3 Stoklar 19 19 23 24 25 Ticari Alacaklar 142 217 179 187 197 Nakit & Nakit Benzerleri 282 113 129 99 76 Diğer Dönen Varlıklar 111 111 101 40 43 Toplam Varlıklar 1,651 1,553 1,471 1,356 1,315 Uzun Vadeli Borçlar 338 208 167 125 83 Diğer Uzun Vadeli Yükümlülükler 153 157 147 155 165 Kısa Vadeli Borçlar 265 296 247 126 68 Ticari Borçlar 53 52 55 57 60 Toplam Borç 603 504 414 251 151 Diğer Kısa Vadeli Yükümlülükler 232 91 78 82 87 Toplam Yükümlülükler 1,041 805 694 545 464 Azınlık Payları 81 65 73 81 90 Toplam Özsermaye 529 748 704 730 760 Ödenmiş Sermaye 552 552 552 552 552 Toplam Yükümlülükler ve Özsermaye 1,651 1,553 1,471 1,356 1,315 Rasyolar Özsermaye Karlılığı -38.9 23.6 3.0 3.4 3.9 Yatırım Karlılığı 0.4 1.9 3.3 3.5 3.8 Yatırım Sermayesi 1,057 1,150 1,071 1,050 1,032 Net Borç/FAVÖK 3.5 3.6 2.5 1.3 0.6 Net Borç/Sermaye 60.8 52.2 40.4 20.8 9.9 Yatırım Harcamaları/Satışlar 5.99 5.11 3.49 4.49 4.63 Yatırım Harcamaları/Amortisman 0.6 0.5 0.4 0.6 0.6 FAVÖK Marjı 10.5 12.9 12.8 12.6 12.6 Faaliyet Karı Marjı 0.7 3.0 5.0 4.9 4.9 Net Kar Marjı -27.2 17.7 2.4 2.6 2.9 Değerleme Oranları Firma Değeri/Satışlar 0.9x 1.1x 1.0x 1.0x 0.9x Firma Değeri/FAVÖK 8.5x 8.3x 7.9x 7.6x 7.2x Firma Değeri/Yatırım Sermayesi 0.7x 0.8x 0.9x 0.9x 0.9x Fiyat/Kazanç n.a 3.3x 23.6x 20.7x 17.5x Serbest Nakit Akım Verimi -16% -3% 22% 13% 13% Temettü Verimi 0% 0% 0.0% 0.0% 0% *Yıliçi ortalama PD kullanılmıştır. 2
I. Olumlu Yönleri Yazılı basın reklam pazarının lideri. 8,7% lik tiraj Pazar payı ve %35 lik yazılı basın reklam gelirleri payı ile Hürriyet Türkiye nin lider gazetesidir. Şirketin %74 iştiraki TME ise alanında Rusya nın lideri durumunda. Bundan dolayı şirkethem Türkiye reklam pazarında hem de Rusya reklam pazarında beklenen hızlı büyümeden faydalanacaktır. Reklam pazarının 2013 yılında yeniden canlanmasını bekliyoruz. 2012 yılında ekonomideki yavaşlamanın etkisini hisseden, 2008 ve 2011 yılları arasında ise finansal krizden olumsuz etkilenen reklam pazarının, 2013 yılında yeniden hızlı büyümeye başlamasını bekliyoruz. Ekonomide beklenen büyüme reklam pazarının büyümesine olumlu etkiyi yapacak factor olarak öne çıkıyor. Geçmiş yıllarda reklam sektörünün büyümesi ekonomik büyümenin 3,3 kat üzerinde gerçekleşmiş olmasına ragmen, 2013 yılında muhafazakar bir yaklaşımla pazardaki büyümenin ekonomik büyümenin 2,5 kat üzerinde olmasını bekliyoruz. Bu da 2013 yılı için pazarda %10 luk bir büyümeye denk geliyor. PwC tarafından yapılan bir araştırmaya gore ise Rusya reklam pzarının 2016 yılına kadar yıllık ortalama birlieşik büyümesinin %13 olması bekleniyor. Son 5 yılda sektörün ekonomik büyümenin 4,6 kat üzerinde büyüdüğünü düşünürsek, bizim PwC den de muhafazakar olan %9,3 lük büyüme beklentimiz fazla görünmüyor. İnternet reklam pazarı büyümenin dinamosu olacak. Hürriyet in internet reklam gelirlkeri 2009 ve 2012 yılları arasında yıllık ortalama %21 lik bir hızla büyüdü ve 2012 yılında 90 milyon Tl seviyesine geldi. Bu yüksek büyüme sadece pazardaki hızlı büyüme nedeniyle değil aynı zamanda şirketin başarılı alanlarda ürün geliştirmesiyle de gerçekleşti. 2013 yılında şirketin internet reklam gelirlerinin %28 büyümesini bekliyoruz. Şirketin beklentisi ise bizim beklentimizin biraz üzerinde %30 seviyelerinde. Borçluluk azalacak, sermaye yapısı güçlenecek. Hurriyet 2012 yılında iki tane arsa satışı gerçekleştirdi. İlk satış ilk çeyrekte üzerinde genel müdürlük binasının da olduğu arazinin 127 milyon dolara Nurol GYO ya satılması idi. Şirketin bu satıştan hala alacağı bulunuyor. 2013 yılında alacağının 41 milyon dolarını, 2014 yılında ise 34 milyon dolarını tehsil edecek. Diğer yandan Hadımköy sahip olunan bir arazi 50 milyon TL bedelle nakit olarak 2012 son çeyreğinde satıldı. 2013 yılında yapılacak tahsilatların da katkısıyla şirketin net borç pozisyonunun 2012 sonundaki 391 milyon TL lik seviyesinden 290 milyon TL seviyelerine gerilemesini bekliyoruz. Bu da Net Borç/ FAVÖK oranını 3,6x dan 2013 sonu itibariyle 2,5 a gerilemesine neden olacaktır. 2014 te ise bu oranının 1,3 seviyelerine kadar düşmesini bekliyoruz. Vergi borçları geride kaldı. Dogan Yayin Holding vergi cezasını Mart 2014 teki vadesinden once tek seferde 2012 yılı Eylül ayında kapattı. Holding toplamda 480 milyon TL lik ödeme yaptı. Bu ödemeyle grubun herhangi bir vergi borcu kalmadı. Bu borçtan dolayı gruba atfedilen politik riskin ödemenin erken ve tek seferde yapılmasından sonra azalması gerektiğini düşünüyoruz. Bu borcun ortaya çıkmasıyla tüm Doğan Holding grup şirketleri hisseleri uzun sure baskı altında kaldı. Rusya operasyonlarında karlılık artıyor. Rusya operasyonlarında internete verilen ağırlığın artmasıyla gerçekleşen geçiş dönemi 2012 yılında meyvelerini vermeye başladı. TME nin 2011 yılında %6 olan FAVÖK marjı 2012 yılında ikiye katlayarak %12 seviyesine yükseldi. İnternetin önümüzdeki yıllarda da büyümeye devam edecek olması ve toplam gelirler içindeki payının buna parallel olarak artacak olması TME nin karlılığına olumlu yansımasını bekliyoruz. Hisse performansı Borsa İstanbul un getirisinin çok altında. Hürriyet Gazetecilik hisseleri hem yukarda da belirttiğimiz vergi borçları hem de reklam pazarındaki dalgalı seyir nedeniyle son 1 yıl içinde ve 2013 başından beri İMKB nin altında Performans gösterdi. Hisseler yıllık bazda İMKB nin %40 altında kalırken, yıl başından beri negatif göreceli performans %15 oldu. Uluslararası benzerleriyle aynı çarpanlarda işlem görüyor. Cari piyasa değeri ile HURGZ hisseleri 2013T 7,9x ve 2014T 7,6x FD/FAVÖK çarpanlarıyla işlem görüyor. Benzer şirketlerin aynı yıllar için FD/FAVÖK çarpanı sırasıyla 7,9x ve 7,4x. Yüksek büyüme potansiyeli ve iyileşen borçluluk oranları dikkate alındığı zaman Hurriyet Gazetecilik hisselerinin primli işlem görmeyi hakettiğini düşünüyoruz. 3
II. Riskler Makroekonomik değişkenlerle yüksek bir korelasyonu var. Reklam pazarı ekonomik büyümenin olduğu dönemlerde çok daha iyi performans gösterirken, ekonomik daralmanın/ yavaşlamanın olduğu dönemlerde de ekonomiden daha hızlı daralıyor. O nedenle ekonomide görülecek olası bir bozulma reklam pazarında ciddi bir daralmaya neden olabilir. Borçluluk net kara giderken finansal zararlara yol açıyor. 2013 ilk çeyrek sonu itibariyle Hürriyet in 387 milyon TL lik net borç pozisyonu bulunuyor. Bu da şirketin yıllıklandırılmış FAVÖK ünün 3,6 katı. Borç pozisyonunun %96 sı dolar bazlı. Borçluluğun yüksek olması faiz giderlerine neden olurken, dolar bazlı olması TL nin değer kaybettiği dönemlerde kambiyo zararlarına neden oluyor. Sektördeki rekabet karlılık artışının önünde engel oluşturuyor. Hem yazılı basın reklam pazarında hem de internet reklam pazarında yaşanan rekabet şirketlerin karlılığını önemli ölçüde arttırmalarının önünü kesiyor. Diğer yandan gazete reklamlarının diğer segmentlere göre daha yavaş büyümesi de rekabetin daha sert olmasına neden oluyor. 4
III. Değerleme Hürriyet in değerlemesini yaparken parçaların toplamı yöntemini uyguladık. Bu yöntemle Hürriyet in yurtiçi operasyonları ve TME için iki farklı İNA modeli kullandık. İki operasyon için de İNA sonuçlarını uluslararası emsallerinin 2013E ve 2014E medyan FD/FAVÖK çarpanlarıyla eşit oranda harmanladık. Sonucunda Hürriyet in yurtiçi operasyonlarının değerini 484 milyon TL bulduk. TME yi ise 147 milyon Dolar olarak hesapladık. HURGZ hisseleri için hisse başına 1.23 TL lik bir hedef fiyat belirledik. Bu rakam güncel hisse fiyatına göre %34 yukarı potansiyele işaret etmektedir. Hürriyet için hedef değerimiz emsallerinin %30 üzerinde, 9.2x 2014T FD/FAVÖK çarpanına denk gelmektedir. Türkiye ve Rusya daki internet reklam pazarı için yapılan yüksek büyüme tahminleri ve şirketin yüksek nakit yaratım gücü dikkate alındığında emsallerine göre primli işlem görmesi gerektiğini düşünüyoruz. ŞEKİL 1: Özet Değerleme Özet Değerleme İNA Benzer Şirketler %50-%50 Hurriyet, milyon TL 446 523 484 TME, milyon Dolar 231 63 147 Toplam, milyon TL 751 606 678 Kaynak: İş Yatırım Tahminleri Hürriyet Yurtiçi Operasyonları İNA Varsayımları Tahmin dönemimiz 2013-2022 arasındaki 10 yıllık dönemi kapsamaktadır. Türk reklam pazarının 2013 te yıllık bazda %10 luk bir büyüme elde edeceğini varsayıyoruz. GSYİH nın 2.5 katına denk gelen bu miktar 2007-2012 yılları arası ortalama 3.3x GSYİH çarpanıyla kıyaslandığında muhafazakar olarak görülebilir. 2013-2016 arasında çarpanı 2.5x, 2017-2019 arasında 2.0x ve ondan sonrası için de 1.5x olarak tutuyoruz. Tahmin dönemi boyunca internet reklam pazarının yıllık %20 lik bir büyüme gösterirken, gazete reklam pazarının daha yavaş bir şekilde %5 büyümesini bekliyoruz. Bununla orantılı olarak reklam pazarı 2022 ye kadar 5.0 milyar TL den 13.4 milyar TL ye ulaşmasını bekliyoruz. GSYİH daki oranının da aynı dönemler arasında %0.37 den %0.61 e yükselmesini bekliyoruz. Hürriyet için ise modelimiz ortalama %8 lik bir reklam geliri büyümesi veriyor. Ortalama internet reklam gelirinin %20 ve yazılı reklam gelirinin %4 oranında bir büyüme gerçekleştireceğini öngörüyoruz. Gazete reklamcılığının 10 yıl boyunca %4 YBBO nda büyüyeceğini tahmin ediyoruz. Bu değer toplam reklam pazarı için hesapladığımız %10 un ve online reklam pazarı için hesapladığımız %20 nin altında. Pazardaki günlük tirajın sınırlı büyümesini bekliyoruz. Buna parallel olarak tiraj ve digger gelirlerde tahmin dönemi boyunca yıllık ortalama %1,7 lik bir büyüme öngörüyoruz. 2022 tahmin döneminin sonucunda, internet reklam gelirlerinin toplam gelirlerdeki payının 2013 te tahmin edilen %7 den %22 seviyelerine çıkmasını bekliyoruz. Türkiye deki şirketin temel giderleri, toplam giderlerin c.%30 ve c.%40 luk kısmını oluşturan işgücü ve hammaddedir. Hammadde giderlerinin neredeyse %70 lik bir kısmını gazete kağıdı maliyeti oluşturmaktadır. Geri kalan hammadde giderleri ise baskı ve mürekkepten oluşuyor. Son dört çeyreğe bakıldığında, gazete kağıdı fiyatlarının 2013 te yıllık bazda dolar bazında %3 düşmesini bekliyoruz. 2014 ve sonrası için de gazete kağıdı fiyatlarında Amerikan doları enflasyonuyla paralel olarak yıllık %3 artış öngörüyoruz. 5
Toplam internet reklam gelirlerinin payının artması ve toplam gazete kağıdı maliyetinin toplam içindeki payının azalmasıyla, FAVÖK marjının 2013 teki %13 değerinin 2022 yılında %16 seviyesine yükselmesini bekliyoruz. Geçmiş verilere göz attığımızda, ortalama alacak devir hızını 92 gün, ortalama stok devir hızını 16 gün ve son olarak da ortalama borç devir hızını 45 gün olarak hesaplıyoruz. TL bazlı modelimizde risksiz geitiri oranını %6 olarak alıyoruz. %5 lik hisse senedi risk primi ve 1.2x Beta yla, sermaye maliyeti %12 olarak hesaplanırken, ağırlıklı sermaye maliyeti % 10.6 ya denk geliyor. ŞEKİL 2: Özet İNA tablosu TLmn 2013T 2014T 2015T 2016T 2017T 2018T 2019T 2020T 2021T 2022T Gelirler 667 695 730 771 816 866 921 982 1,051 1,129 Büyüme 6% 4% 5% 6% 6% 6% 6% 7% 7% 7% FAVÖK 86 89 92 102 111 122 136 155 167 184 FAVÖK Marjı 13% 13% 13% 13% 14% 14% 15% 16% 16% 16% (-) yatırım harcamaları 44 43 47 49 52 55 58 62 66 71 (-) işletme sermayesinde değişiklik -50 6 7 9 9 10 12 13 14 16 (-) vergi 6 6 6 8 9 10 12 15 16 18 Serbest Nakit Akımı 86 34 32 37 41 47 54 65 71 78 Serbest Nakit Akımının Bugünkü Değeri 78 28 24 25 25 25 27 29 28 28 Uç Değerin Bugünkü Değeri 289 Net Borç -269 Arsa Satış Gelirleri 125 Hedef Değer 446 Kaynak: İş Yatırım Tahminleri 6
TME Rus reklam pazarı, hızlı büyümesi ve bu büyümenin internet kaynaklı oluşu nedeniyle Türk reklam pazarıyla benzer özelliklere sahiptir. Son yıllarda Rus reklam pazarı neredeyse GSYİH nin 5 katı oranında büyüdü. PwC nin tahminlerine göre sektörün 2016 ya kadar %13.1 YBBO nda büyümesi bekleniyor. İNA Varsayımları Tahmin dönemimiz 2013-2022 yıllarını kapsayan 10 yıllık dönemden oluşuyor. Geçmiş yıllarla ve sektör uzmanlarının beklentileriyle kıyaslandığında muhafazakar hareket ederek Rusya nın reklam sektörünün 2013-2016 yılları arasında GSYİH büyümesinin 2.5 katı oranında, 2016-2020 arasında 2.0 katı oranında ve 2020 sonrasında da 1.5 katı oranında büyüyeceğini varsayıyoruz. Tahmin dönemi boyunca internet reklam pazarının her yıl %20 lik bir büyüme göstermesini beklerken, gazete reklam pazarının daha küçük bir büyüme olan ortalama %2 oranında büyüyeceğini tahmin ediyoruz. Buna paralel olarak reklam pazarının 2013 te 12.9 milyar dolar dan 2022 yılında 26.4 milyar dolar a ulaşmasını bekliyoruz. Modelimiz TME için %11 lik bir reklam geliri büyümesine işaret ediyor. Bunun %2 si basılı reklam gelirlerinin büyümesinden, geri kalanı da internet reklam gelir büyümesinden gelmektedir. 2022 itibariyle internet reklam gelirleri 2013 için tahmin edilen %28 lik orandan %62 seviyelerine gelecektir. TME nin toplam giderlerinin %30 ve c.%50 lik kısmını oluşturan sırasıyla işgücü ve hammaddedir. Hammadde giderlerinin neredeyse %70 lik bir kısmını gazete kağıdı maliyeti oluşturmaktadır. Son üç çeyreğe bakarak gazete kağıdı fiyatlarının 2013 te dolar bazında %3 azalmasını bekliyoruz. 2014 ve sonrası için de gazete kağıdı fiyatlarında Amerikan doları enflasyonuyla paralel olarak yıllık %3 artış öngörüyoruz. TME modelimiz dolar bazlı. Buna bağlı olarak %4,5 lik risksiz getiri oranı kullanıyoruz. % 5 lik hisse senedi risk primi ve 1,2x lik beta varsıyımıyla sermaye maliyetini %10,5 hesaplarken, ağırlıklandırılmış sermaye maliyetini %8,1 olarak hesaplıyoruz. ŞEKİL 3: Özet İNA tablosu mn $ 2013T 2014T 2015T 2016T 2017T 2018T 2019T 2020T 2021T 2022T Gelirler 131 142 155 169 184 201 222 246 273 304 Büyüme 5% 9% 9% 9% 9% 9% 10% 11% 11% 12% FAVÖK 16 17 19 20 22 26 30 33 38 44 FAVÖK Marjı 12% 12% 12% 12% 12% 13% 13% 14% 14% 14% (-) yatırım harcamaları 5 5 6 6 7 7 8 9 10 11 (-) işletme sermayesinde değişiklik 7-2 -2-3 -3-3 -3-5 -5-6 (-) vergi 2 2 2 2 2 3 3 4 4 5 Serbest Nakit Akımı 3 12 14 15 16 18 22 25 28 33 Serbest Nakit Akımının Bugünkü Değeri 3 11 11 11 10 11 12 13 13 14 Uç Değerin Bugünkü Değeri 161 Net Borç -65 Hedef Değer 231 Kaynak: İş Yatırım Tahminleri 7
Burada yer alan bilgiler İş Yatırım Menkul Değerler A.Ş. tarafından bilgilendirme amacı ile hazırlanmıştır. Yatırım bilgi, yorum ve tavsiyeleri yatırım danışmanlığı kapsamında değildir. Yatırım danışmanlığı hizmeti; aracı kurumlar, portföy yönetim şirketleri, mevduat kabul etmeyen bankalar ile müşteri arasında imzalanacak yatırım danışmanlığı sözleşmesi çerçevesinde sunulmaktadır. Burada yer alan yorum ve tavsiyeler, yorum ve tavsiyede bulunanların kişisel görüşlerine dayanmaktadır. Herhangi bir yatırım aracının alım-satım önerisi ya da getiri vaadi olarak yorumlanmamalıdır. Bu görüşler mali durumunuz ile risk ve getiri tercihlerinize uygun olmayabilir. Bu nedenle, sadece burada yer alan bilgilere dayanarak yatırım kararı verilmesi beklentilerinize uygun sonuçlar doğurmayabilir. Burada yer alan fiyatlar, veriler ve bilgilerin tam ve doğru olduğu garanti edilemez; içerik, haber verilmeksizin değiştirilebilir. Tüm veriler, İş Yatırım Menkul Değerler A.Ş. tarafından güvenilir olduğuna inanılan kaynaklardan alınmıştır. Bu kaynakların kullanılması nedeni ile ortaya çıkabilecek hatalardan İş Yatırım Menkul Değerler A.Ş. sorumlu değildir. 8