ARAŞTIRMA BÖLÜMÜ 2 Kasım 2015 YAPI KREDİ BANKASI 3Ç2015 Sonuçları HARUN DERELİ hdereli@ziraatyatirim.com.tr TURGUT USLU tuslu@ziraatyatirim.com.tr Yapı Kredi Bankası nın Net Dönem Karı 3Ç2015 te 317,7mn TL ile Beklentilerin Hafif Üzerinde Gerçekleşti Öneri : "EKLE" Hedef Hisse Fiyatı : 4,15TL Reuters/Bloomberg Fiyat 3,55 BİST 100 79.409 TL/$ 2,9246 Yüksek Son 1 Yıl Düşük Son 1 Yıl Hisse Adedi (mn ) 4.347 Piyasa Değeri (mn TL) 15.432 TL Halka Açıklık (%) 18,00 Halka Açık Kısmın Piyasa Değeri (mn TL) 2.778 TL Uluslararası Yatırımcı Takas Oranı(%) 55,91 TL Getiri 1 Aylık 3 Aylık 1 Yıllık Yapı Kredi 5,3% -4,1% -25,0% BİST-100 7,0% 1,5% -0,6% BİST-100 Göreceli -1,6% -5,4% -24,5% Ortalama Günlük İş. Hc.mn TL(son üç ay) 47,0 (mn TL) 3Ç2014 3Ç2015 % Değ. Aktifler 168.713 232.249 37,7% Krediler 112.621 149.653 32,9% Mevduat 100.012 132.604 32,6% Net Faiz Geliri 1.397 1.677 20,0% Net Kar / Zarar 490 318-35,2% F/K PD/DD Yapı Kredi 9,39 0,70 BIST-Banka 9,07 0,97 BİST-100 13,65 1,45 EMEA Bank** 13,55 0,94 1,3 1,1 0,9 0,7 0,5 HİSSE PERFORMANSI BIST- 100 Göreceli Getiri YKBNK(sağ eksen) 05.11.2014 03.02.2015 04.05.2015 02.08.2015 30.10.2015 verileri kullanılmıştır. **Kaynak : Bloomberg YKBNK.IS /YKBNK.TI 1,2 USD 27.152 USD (TCMB Kuru) 5,25 TL 3,25 TL 5,2 4,0 2,8 1,6 Yapı Kredi Bankası'nın 2015 yılının üçüncü çeyreğindeki net dönem karı bir önceki çeyreğe göre %22 oranında gerileyerek 317.7mn TL ile piyasa beklentisinin (312mn TL) bir miktar üzerinde, bizim beklentimizin (347mn TL) ise altında gerçekleşmiştir. Tahminimizdeki sapmada beklentilerimizin altında gerçekleşen ücret ve komisyon gelirleri ile menkul kıymet alım satım zararlarının beklentilerimizin üzerinde gerçekleşmesi etkili olmuştur. Yapı Kredi Bankası nın 2015 yılının ilk dokuz ayındaki kar rakamı bir önceki yılın aynı dönemine göre %14,1 oranında gerileyerek 1,23milyar TL olarak gerçekleşmiştir. Yapı Kredi Bankası nın net faiz gelirleri 2015 yılının üçüncü çeyreğinde bir önceki çeyreğe göre %5,7 oranında gerileyerek 1,68 milyar TL olmuştur. Bu düşüşte TÜFE endeksli tahvillerin bir önceki çeyreğe göre düşük katkı yapması etkili olmuştur. Net ücret ve komisyon gelirleri ise artan kredilere bağlı olarak çeyreksel bazda %2,5 oranında artmış ve 667mn TL olmuştur. Banka nın swap maliyelerindeki artış nedeniyle menkul kıymet alım satımındaki zarar 47mn TL artarak 3Ç2015 te 314mn TL olmuştur. Net karın düşük gelmesinde bir diğer etmen ise düşük tahsilatlardan dolayı diğer faaliyet gelirlerinin gerilemesi olmuştur. Diğer taraftan, Banka bu çeyrekte 52,6mn TL lik serbest karşılık iptali yaparak karı desteklemiştir. (Bu aksiyonla birlikte Banka nın muhtemel riskler için ayırdığı serbest karşılık tutarı kalmamıştır). İştiraklerden elde edilen gelirlerdeki artış da karı destekleyen bir diğer unsur olmuştur. Yılın hem ilk hem de ikinci çeyreğindeki 50mn TL lik ücret ve komisyon geri ödemeleri ise yılın üçüncü çeyreğinde 63mn TL ye yükselerek operasyonel giderlerin armasına neden olurken, kurlardaki artış da söz konusu giderlerin yükselmesinde etkili olmuştur. Banka nın operasyonel giderlerin artmasında etkili olan fiziksel yatırımlar ise 2015 Eylül ayı itibariyle tamamlanmıştır. Yapı Kredi Bankası nın tahmini değerini yapmış olduğumuz tahminimizdeki düzeltmeler, iskonto oranındaki değişiklikler ve piyasa çarpanlarındaki güncellemelere bağlı olarak 25.922mn TL den 18.053mn TL ye indiriyoruz. Yapı Kredi Bankası hisse senetleri güncellediğimiz hedef piyasa değerine göre %14,5 iskontolu işlem görmektedir. Bu nedenle hedef hisse fiyatını düşürmemize karşın Yapı Kredi Bankası için daha önceki EKLE önerimizi koruyor ve hedef hisse fiyatını 4,15TL olarak değiştiriyoruz.
Kredi Mevduat oranı %112,9 Yapı Kredi Bankası nın 3Ç2015 teki kredileri bir önceki çeyreğe göre %7,2 oranında artarken, bu artışta tüketici, kredi kartları ve ticari krediler sırasıyla %6,1, %6,6 ve %7,7 oranında dengeli büyümüşlerdir. Yabancı para cinsi kredilerdeki artış ise %15,4 olmuş ve kredilerdeki artışta önemli etken olmuştur. Fonlama tarafına baktığımızda artan kurların önemli etkisiyle yabancı para mevduatlarda %11,7 oranında büyüme görülürken, toplam mevduatlar %7,9 oranında artış kaydetmiştir. Diğer taraftan, repodan sağlanan fonların (ortalama maliyet %8,8) mevduat faizlerinden (ortalama maliyet %11,1) daha cazip olması nedeniyle bu kalemden sağlanan fonlar %57,7 oranında artarak 10,6 milyar TL ye çıkmıştır. Banka nın kredi mevduat oranı ise 60 baz puan gerileyerek %112,9 olmuştur. Özet Finansallar (mn TL) 3Ç2014 9A2014 4Ç2014 1Ç2015 2Ç2015 3Ç2015 9A2015 3Ç14 Değ. Aktif 168.713 168.713 181.201 201.124 208.895 232.249 232.249 11,2% 37,7% Krediler 112.621 112.621 121.993 132.386 139.547 149.653 149.653 7,2% 32,9% Takipteki Krediler 3.942 3.942 4.334 4.921 5.276 5.697 5.697 8,0% 44,5% Tak. Dön. Yeni Kredi 541 1.481 699 857 741 655 2.253-11,6% 21,0% Aktiften silinen&tahsilat 463 1.096 307 270 385 234 890-39,3% -49,5% Menkul Kıymetler 23.439 23.439 24.802 29.255 29.847 32.606 32.606 9,2% 39,1% Mevduat 100.012 100.012 105.120 117.710 122.922 132.604 132.604 7,9% 32,6% Özsermaye 18.408 18.408 19.126 19.877 22.084 21.978 21.978-0,5% 19,4% Net Kar 490 1.427 525 501 407 318 1.226-22,0% -35,2% Özsermaye Karlılığı 10,8% 10,5% 11,2% 10,7% 7,8% 5,8% 7,4% -200bp -310bp Aktif Karlılık 1,0% 1,2% 1,2% 1,0% 0,8% 0,6% 0,7% -20bp -40bp Net Faiz Marjı 3,5% 3,9% 3,6% 3,1% 3,6% 3,1% 3,2% -50bp -40bp Takipteki Krediler 3,5% 3,5% 3,6% 3,7% 3,8% 3,8% 3,8% - 30bp Sermaye Yeterlilik Oranı 15,0% 16,4% 15,0% 14,3% 14,0% 12,9% 12,9% -110bp -210bp Kaynak: Yapı Kredi Bankası, Ziraat Yatırım Aktif kalitesi stabil kaldı Swap maliyetleri ile ücret ve komisyon geri ödemeleri olumsuzluk yaratmaya devam edebilir... Tier-1 rasyosu 3Ç2015 te % 10 seviyesinin altında TÜFE endeksi kağıtlar net faiz marjına olumsuz yansıdı... Banka nın brüt takipteki kredi oranı, 2015 yılının üçüncü çeyreğinde bir önceki çeyreğe göre değişmeyerek %3,8 de kalmıştır. Diğer taraftan takibe düşen kredilerde gerileme görülse de tahsilatlarda zayıf bir görüntü sergilenmiştir. Takipteki kredilere ayırılan karşılık oranı ise ufak çaplı bir artışla %72,7 olarak gerçekleşmiştir. Yapı Kredi Bankası tahminlerinde bazı revizyonlar yapmıştır. Banka, sektörün kredi büyümesini %17 den %22 ye çıkacağını, Net Faiz Marjının stabil kalacağını ve sorunlu kredi rasyosunda 10 baz puanlık artış yaşanacağını öngörmektedir. Yapı Kredi nin ise, Net Faiz Marjında bir miktar daralma yaşanacağını ancak bunun ücret ve komisyon gelirleri ile telafi edilebileceği belirtilmiştir. Swap maliyetlerinin ve ücret ve komisyon geri ödemelerinin de negatif etkilerinin olabileceği ifade edilmiştir. Ayrıca, zayıf tahsilatların sürebileceğini ve yeni takipteki kredilerin ise sektörle paralel hareket edeceği belirtilmiştir. Banka, kredi büyümesinin sektörün üzerinde olacağı görüşünü korumuştur. Banka nın sermaye yeterlilik rasyosu ise 110 baz puan düşerek %12,9 olmuştur. Ana sermaye olarak adlandırılan tier-1 rasyosu ise %9,4 e gerilemiştir. Ancak Banka, söz konusu düşüşün piyasadaki çalkantıdan kaynaklandığını ve Ekim ayı itibariyle sermaye yeterlilik rasyosunda 40 baz puanlık bir iyileşmenin olduğunu kaydetmiştir. Banka nın net faiz marjı çeyreksel bazda, kredi mevduatlardaki faiz makasının artmasına karşın TÜFE endeksli tahvillerin 41 baz puan olumsuz etkisiyle 2Ç2015 teki %3,6 dan 3Ç2015 te %3,1 e gerilemiştir. Banka nın aktif karlılığı, 3Ç2015 te bir önceki çeyreğe göre 20 baz puan ZİRAAT YATIRIM/ARAŞTIRMA BÖLÜMÜ 2
düşerek %0,6 ya gerilerken, özsermaye karlılığı da çeyreksel bazda %7,8 seviyesinden %5,8 seviyesine düşmüştür. 3. Çeyrek rakamlarıyla birlikte Yapı Kredi Bankası ile ilgili tahminlerimizi güncelliyoruz. Buna göre Yapı Kredi Bankası nın 2015 yılsonu net kar rakamı beklentimiz 1.598mn TL olurken, 2016 yılsonu kar beklentimiz ise 1.738mn TL dir. Özet Finansallar (mn TL) 2013 2014 2015T 2016T 2017T Aktif 148.881 181.201 235.562 266.185 300.789 Krediler 96.039 121.993 147.612 168.278 191.837 Net Kar 2.031 1.845 1.598 1.738 1.865 Özsermaye Karlılığı 11,9% 10,1% 7,7% 7,6% 7,6% Aktif Karlılık 1,5% 1,1% 0,8% 0,7% 0,7% Kaynak: Ziraat Yatırım, Yapı Kredi Bankası T: Tahmin Yapı Kredi Bankası nın tahmini değerini yapmış olduğumuz tahminimizdeki düzeltmeler, iskonto oranındaki değişiklikler ve piyasa çarpanlarındaki güncellemelere bağlı olarak 25.922mn TL den 18.053mn TL ye, hedef hisse fiyatını da 5,96TL den 4,15TL ye indiriyoruz. Yapı Kredi Bankası hisse senetleri güncellediğimiz hedef piyasa değerine göre %14,5 iskontolu işlem görmektedir. Bu nedenle hedef hisse fiyatını düşürmemize karşın Yapı Kredi Bankası için daha önceki EKLE önerimizi koruyor ve hedef hisse fiyatını 4,15TL olarak değiştiriyoruz. Yapı Kredi nin PD/DD i sektörün altında Yapı Kredi Bankası 30.10.2015 tarihi itibariyle 9,39x F/K ve 0,70x PD/DD den işlem görmektedir. Banka bu oranlarla sektörü ortalaması olan 9,07x F/K nın üzerinde, PD/DD olarak sektör ortalaması olan 0,97x nin altında işlem görmektedir. ZİRAAT YATIRIM/ARAŞTIRMA BÖLÜMÜ 3
Yapı Kredi Solo Bilanço (mn TL) 3Ç2014 9A2014 4Ç2014 1Ç2015 2Ç2015 3Ç2015 9A2015 3Ç14 Değ. Nakit Değerler ve Merkez Bankası 21.903 21.903 22.969 24.489 25.073 33.221 33.221 32,5% 51,7% Bankalar 1.912 1.912 2.395 5.117 1.921 3.218 3.218 67,6% 68,3% Krediler 112.621 112.621 121.993 132.386 139.547 149.653 149.653 7,2% 32,9% Tüketici Kredileri 21.809 21.809 24.157 25.249 27.173 28.829 28.829 6,1% 32,2% Konut Kredileri 11.149 11.149 10.928 11.465 12.247 12.556 12.556 2,5% 12,6% Taşıt Kredileri 782 782 676 575 509 460 460-9,7% -41,1% İhtiyaç ve Diğer Krediler 10.459 10.459 11.401 12.419 13.579 14.806 14.806 9,0% 41,6% Kredili Mevduat Hesabı 499 499 551 628 704 806 806 14,5% 61,4% Toplam Kredi Kartları 17.469 17.469 17.958 18.395 19.037 20.299 20.299 6,6% 16,2% Diğer Krediler 73.343 73.343 79.878 88.742 93.337 100.526 100.526 7,7% 37,1% Takipteki Krediler 3.942 3.942 4.334 4.921 5.276 5.697 5.697 8,0% 44,5% Takibe Dönüşen Yeni Kredi 541 1.481 699 857 741 655 2.253-11,6% 21,0% Aktiften silinen 258 402 57 0 14 15 28 8,9% -94,3% Tahsilat 205 694 251 270 372 219 862-41,0% 7,1% Özel Karşılıklar 2.864 2.864 3.078 3.439 3.788 4.144 4.144 9,4% 44,7% Menkul Kıymetler 23.439 23.439 24.802 29.255 29.847 32.606 32.606 9,2% 39,1% Maddi Duran Varlık 942 942 1.051 2.007 2.684 2.670 2.670-0,5% 183,5% Toplam Aktifler 168.713 168.713 181.201 201.124 208.895 232.249 232.249 11,2% 37,7% Mevduat 100.012 100.012 105.120 117.710 122.922 132.604 132.604 7,9% 32,6% Alınan Krediler 16.532 16.532 18.122 20.455 21.691 26.548 26.548 22,4% 60,6% Yurtdışı Banka, Kur. ve Fonlardan 16.028 16.028 17.670 20.039 21.309 26.124 26.124 22,6% 63,0% İhraç Edilen Menkul Kıymetler 7.748 7.748 9.720 11.049 9.936 10.669 10.669 7,4% 37,7% Para Piyasalarına Borçlar 3.108 3.108 6.201 7.200 8.568 12.481 12.481 45,7% 301,6% Repo İşlem. Sağ. Fonlar 3.108 3.108 6.201 6.745 6.717 10.593 10.593 57,7% 240,9% Özsermaye 18.408 18.408 19.126 19.877 22.084 21.978 21.978-0,5% 19,4% Ödenmiş Sermaye 4.347 4.347 4.347 4.347 4.347 4.347 4.347 - - Toplam Pasif 168.713 168.713 181.201 201.124 208.895 232.249 232.249 11,2% 37,7% Yapı Kredi Solo Gelir Tablosu (mn TL) 3Ç2014 9A2014 4Ç2014 1Ç2015 2Ç2015 3Ç2015 9A2015 3Ç14 Değ. Net Faiz Gelirleri 1.397 4.048 1.558 1.423 1.778 1.677 4.877-5,7% 20,0% Ücret ve Komisyon Gelirleri 550 1.605 596 593 651 667 1.911 2,5% 21,4% Temettü Gelirleri 0 174 0 114 1 0 115 - - Menkul Kıymet Alım-Satım Gelirleri -19-412 -4-69 -267-314 -649 - - Diğer Faliyet Gelirleri 85 470 127 261 144 101 506-29,9% 18,1% Kredi Değer Düşüş Karşılık Giderleri 490 1.359 503 550 695 621 1.867-10,7% 26,7% Diğer Faliyet Giderleri 982 2.826 1.104 1.116 1.166 1.183 3.466 1,5% 20,5% Personel Giderleri 397 1.148 415 429 431 477 1.337 10,6% 20,3% Vergi Karşılığı 136 381 143 133 125 109 367-12,6% -19,6% Net Kar ve Zarar 490 1.427 525 501 407 318 1.226-22,0% -35,2% Ortalama Özkaynak 10,8% 10,5% 11,2% 10,7% 7,8% 5,8% 7,4% -200bp -500bp Ortalama Aktif Karlılığı 1,2% 1,2% 1,2% 1,0% 0,8% 0,6% 0,7% -20bp -60bp Net Faiz Marjı 3,5% 3,9% 3,5% 3,1% 3,6% 3,1% 3,2% -50bp -40bp Sermaye Yeterlilik Oranı 15,0% 16,4% 15,0% 14,3% 14,0% 12,9% 12,9% -110bp -210bp Kredilerin Takibe Dönüşme Oranı 3,5% 3,5% 3,6% 3,7% 3,8% 3,8% 3,8% - 30bp Takipteki Krediler Karşılık Oranı 72,6% 72,6% 71,0% 69,9% 71,8% 72,7% 72,7% 90bp 10bp Mevduatın Krediye Dönüşme Oranı 112,6% 112,6% 116,1% 112,5% 113,5% 112,9% 112,9% -60bp 30bp Menkul Kıymetler/Top. Aktifler 13,9% 13,9% 13,7% 14,5% 14,3% 14,0% 14,0% -30bp 10bp Özkaynak/Top. Aktifler 10,9% 10,9% 10,6% 9,9% 10,6% 9,5% 9,5% -110bp -140bp Mevduat/Top. Pasifler 59,3% 59,3% 58,0% 58,5% 58,8% 57,1% 57,1% -170bp -220bp Alınan Krediler/Top. Pasifler 9,8% 9,8% 10,0% 10,2% 10,4% 11,4% 11,4% 100bp 160bp İhraç Edilen.Men.Kıy./Top.Pasifler 4,6% 4,6% 5,4% 5,5% 4,8% 4,6% 4,6% -20bp - Net Faiz Geliri/Top. Gelirler 69,4% 68,8% 68,4% 61,3% 77,1% 78,7% 72,2% 160bp 930bp Net Ücret ve Kom.Gel./Top.Gelirler 27,3% 27,3% 26,2% 25,6% 28,2% 31,3% 28,3% 310bp 400bp Diğer Gelirler/Top.Gelirler 4,2% 8,0% 5,6% 11,2% 6,2% 4,7% 7,5% -150bp 50bp Personel Giderleri/Operasyonel Gid. 40,4% 40,6% 37,5% 38,4% 37,0% 40,3% 38,6% 330bp -10bp Net Ücr. ve Kom.Gel./Oper. Gid. 55,9% 56,8% 54,0% 53,2% 55,8% 56,4% 55,1% 60bp 50bp Operasyonel Gid./Toplam Gelirler 48,8% 48,0% 48,5% 48,1% 50,6% 55,5% 51,3% 490bp 670bp Kaynak: Yapı Kredi Bankası, Ziraat Yatırım ZİRAAT YATIRIM/ARAŞTIRMA BÖLÜMÜ 4
Ziraat Yatırım Araştırma-Öneri Listesi Tanımları (Aksi belirtilmedikçe önümüzdeki 12 ay için beklenen performans) AL : %20,01 ve üzeri artış EKLE : %10,01 ile %20 aralığında artış TUT : -%10 ile %10 aralığında değişim AZALT : -%10,01 ile -%20 aralığında azalma SAT : -%20,01 ve üzeri azalma İZLE : Nötr Uyarı Notu: Burada yer alan yatırım bilgi, yorum ve tavsiyeleri yatırım danışmanlığı kapsamında değildir. Yatırım danışmanlığı hizmeti; aracı kurumlar, portföy yönetim şirketleri, mevduat kabul etmeyen bankalar ile müşteri arasında imzalanacak yatırım danışmanlığı sözleşmesi çerçevesinde sunulmaktadır. Burada yer alan yorum ve tavsiyeler, yorum ve tavsiyede bulunanların kişisel görüşlerine dayanmaktadır. Bu görüşler mali durumunuz ile risk ve getiri tercihlerinize uygun olmayabilir. Bu nedenle, sadece burada yer alan bilgilere dayanılarak yatırım kararı verilmesi beklentilerinize uygun sonuçlar doğurmayabilir. ZİRAAT YATIRIM MENKUL DEĞERLER A.Ş. Araştırma e-mail: arastirma@ziraatyatirim.com.tr Genel Müdürlük Pazarlama Levent Mah. Gonca Sokağı No.22 (Emlak Pasajı) Kat.1 34330 Beşiktaş İSTANBUL +90 212 339 8080 / info@ziraatyatirim.com.tr Şubeler Merkez Şube +90 212 514 0044 Kadıköy Şubesi +90 216 360 3070 Ankara Şubesi +90 312 466 8610 İzmir Şubesi +90 232 489 6300 Adana Şubesi +90 322 352 1111 Kayseri Şubesi +90 352 245 0039 Trabzon Şubesi +90 462 323 0198 Diyarbakır Şubesi +90 412 224 0429 İrtibat Merkezleri Antalya Antalya Şubesi +90 242 312 3600 Ataşehir Ataşehir Şubesi +90 216 455 7108 Balıkesir Balıkesir Şubesi +90 266 239 1045 Bandırma Bandırma Şubesi +90 266 713 0995 Beşiktaş Beşiktaş Şubesi +90 212 259 0712 Bursa Ulucami Şubesi +90 224 220 4242 Denizli Denizli Şubesi +90 258 261 2493 Eskişehir Porsuk Şubesi (Ek Şube) +90 222 221 8202 Galleria Galleria Şubesi +90 212 559 3254 Karşıyaka Karşıyaka Şubesi +90 232 369 4833 Kocaeli Kocaeli Şubesi +90 262 321 9110 Nazilli Nazilli Şubesi +90 256 313 1314 Samsun İrtibat Bürosu Samsun Şubesi +90 362 432 0873 Müşteri Hizmetleri Merkezi 44 44 979 Yurt çapındaki tüm Şubeleri ZİRAAT YATIRIM/ARAŞTIRMA BÖLÜMÜ 5