ARAŞTIRMA BÖLÜMÜ 18 Ağustos 2013 TEKFEN HOLDİNG 2Ç2014 Sonuçları Öneri: AL Hedef Fiyat: 6,86TL HARUN DERELİ hdereli@ziraatyatirim.com.tr Tekfen Holding, 2Ç2014 te 41,5mn TL lik Net Kar ile 2Ç2013 teki 140,8mn TL lik Zarara Göre İyi Bir Görüntü Sergiledi Reuters/Bloomberg Fiyat 5,08 TL TKFEN.IS /TKFEN.TI 2,35 USD BİST 100 76.692 TL 35.453,1 USD TL/$ 2,1632 (TCMB Kuru) Yüksek Son 1 Yıl 6,12 3,15 USD Düşük Son 1 Yıl 4,08 1,91 USD Hisse Adedi (mn ) 370 Piyasa Değeri (mn TL) 1.880 TL Halka Açıklık 35% Halka Açık Kısmın Piyasa Değeri (mn TL) 657,9 TL 1 Aylık 3 Aylık 1 Yıllık TL Getiri -1,6% -9,3% -16,7% BİST-100-4,9% 1,9% 3,7% BİST-100 Göreceli 3,5% -11,0% -19,7% Günlük İş. Hc.mn TL 15,96 (mn TL) % Değ. Net Satış 1964,4 2142,1 9,0% Brüt Kar 88,9 320,3 260,4% Faaliyet Karı -55,5 193,7 a.d. Net Kar / Zarar 6,2 183,9 2867,3% HİSSE PERFORMANSI 9,0 8,0 90 7,0 80 6,0 70 60 5,0 50 4,0 40 3,0 30 2,0 Tekfen BİST-100 20 1,0 10 0,0 0 Not:15.08.2014 verileri kullanılmıştır. Bin 100 Tekfen Holding in toplam satış gelirleri taahhüt ve tarımsal sanayi grubundaki gelir artışlarına bağlı olarak ikinci çeyrekte 2013 yılının aynı dönemine göre %9,7 oranında artarak 993,6mn TL ye yükselmiştir. Taahhüt grubunun Fas ve Türkmenistan daki projelerinde yaşanan olumsuzluklar nedeniyle 2013 yılının ikinci çeyreğinde 70,2mn TL brüt zarar kaydeden Holding, 2Ç2014 te ise 104,7mn TL brüt kar elde ederek iyi bir görüntü sergilemiştir. 2Ç2014 te Tekfen Holding in faaliyet karı ve net dönem karı sırasıyla 54mn TL ve 41,5mn TL olarak gerçekleşirken, geçen yılın aynı döneminde ise 156mn TL net faaliyet zararı ve 140mn TL de net dönem zararı kaydedilmişti. Çeyreksel bazda ise, Teken Holding in satış gelirleri bir önceki çeyreğe göre ikinci çeyrekte taahhüt grubu gelirlerindeki artışa karşın, tarımsal sanayi grubu gelirlerinde kaydedilen düşüşün etkisiyle %13,5 oranında gerilemiştir. Tarımsal sanayi grubunda satış gelirlerindeki sert düşüş ve kar marjlarındaki azalmanın etkisiyle de Holding in brüt karı 2Ç2014 te 1Ç2014 e göre %51,4 oranında gerilemiştir. Tekfen Holding in net dönem karı da ikinci çeyrekte bir önceki çeyrekte kaydedilen 142,4mn TL den 41,5mn TL ye inmiştir. Bu düşüste tarımsal sanayi grubu net dönem karının 1Ç2014 teki 101mn TL den 2Ç2014 te 14mn TL ye gerilemesi ana etken olmuştur. Tekfen Holding, yılın ilk yarısındaki iyi performansının etkisiyle yılsonu satış gelirleri tahminini 4.252 milyon TL ve FAVÖK marjını da %9,3 olarak revize etmiştir. Tekfen Holding ile ilgili tahminlerimizde önemli bir değişiklik olmaması nedeniyle hedef hisse fiyatımızı değiştirmeyerek 6,86 TL olarak koruyoruz. Tekfen Holding hisseleri 15.08.2014 tarihi itibariyle hedef hisse fiyatımıza göre %26 oranında iskontolu işlem görmektedir. Bu nedenle Tekfen Holding hisseleri için daha önceki AL önerimizi yineliyoruz.
Taahhüt grubunda 2013 yılındaki aksaklıklardan sonra normalleşme 2.çeyrekte de devam etti Şirketin taahhüt grubunun satış gelirleri 2Ç2014 te kurlardaki bir önceki yılın aynı dönemine göre artışın olumlu katkısıyla %11,6 oranında artmıştır. Aynı dönemde grubun FAVÖK ü 56mn TL olurken, net dönem karı ise 18mn TL olarak gerçekleşmiştir. 2014 yılının ikinci çeyreğinde grup bu kar rakamlarıyle, 2013 yılında ikinci çeyreğinde kaydedilen 108mn TL lik FAVÖK zararı ve 136mn TL lik net dönem zararına göre çok olumlu bir görüntü sergilemiştir. 2013 yılının ikinci çeyreğinde taahhüt grubunda Fas ve Türkmenistan daki projelerde yaşanan olumsuzluklar grubun çok ciddi zarar kaydetmesine neden olmuştu. Taahhüt Grubu 1Ç2013 2Ç2013 1Ç2014 2Ç2014 Satış Gelirleri 554 594 609 663 8,9% 11,6% 1.148 1.272 10,8% FAVÖK 57-108 52 56 7,7% a.d. -51 108 a.d. Net Dönem Karı 32-136 24 18-25,0% a.d. -104 42 a.d. FAVÖK Marjı 10,3% a.d. 8,5% 8,4% - - a.d. 8,5% - Net Kar Marjı 5,8% a.d. 3,9% 2,7% - - a.d. 3,3% - Irak taki gelişmelerin Taahhüt grubuna önemli etkisi yok Gübre hammadde ve satış fiyatları arasındaki denge tarımsal sanayi grubunda karlılığı olumlu etkiledi Taahhüt grubunun kalan iş miktarı 2Ç2014 te projelerdeki ilerlemelere Kuzey bağlı olarak 2.635mn dolardan Afrika 2.531mn dolara gerilemiştir. Kalan iş 5% miktarının %88'i yurt dışı kaynaklı Türkiye olurken, en yüksek ağırlık %62 ile 12% Hazar Bölgesindedir. Orta Doğu ve Kuzey Afrika nın payı ise sırasıyla %21 ve %5 tir. Son dönemde Irak ve Suriye'de yaşanan karışıklıkların Grup için önemli bir etkisi bulunmamaktadır. Ortadoğu'nun Hazar kalan iş miktarındaki payı %21 ile Bölgesi oldukça yüksek olmakla birlikte, 62% grubun projeleri Katar ve Suudi Arabistan dadır. Grubun Irak'ta sadece 97 bin dolarlık kalan iş miktarı bulunmaktadır. Kalan İş Miktarının Bölgesel Dağılımı Orta Doğu 21% Tarımsal sanayi grubunda, satış gelirleri 2Ç2014 te bir önceki yılın aynı dönemine göre %6,6 oranında artarak 306mn TL olarak gerçekleşmiştir. Yurt içi gübre satış fiyatları dolar bazında %13 oranında azalmasına rağmen, satış miktarındaki %3 lük artış ve döviz kurlarının TL karşında değer kazanması, satış gelirlerinde artmaya neden olmuştur. Grubun FAVÖK ve net dönem karı ise ikinci çeyrekte sırasıyla kaydedilen 29mn TL ve 19mn TL ile 2Ç2013'te kaydedilen 11mn TL'lik FAVÖK ve 19mn TL'lik net dönem zararına göre iyi bir görüntü sergilemiştir. Gübre hammadde ve satış fiyatları arasındaki fark karlılığı olumlu etkilemiştir. Tarımsal Sanayi ZİRAAT YATIRIM/ARAŞTIRMA BÖLÜMÜ 2 1Ç2013 2Ç2013 1Ç2014 2Ç2014 Satış Gelirleri 477 287 514 306-40,5% 6,6% 764 820 7,3% FAVÖK 63 11 118 29-75,4% 163,6% 74 147 98,6% Net Dönem Karı 52-19 101 14-86,1% a.d. 33 115 248,5% FAVÖK Marjı 13,2% 3,8% 23,0% 9,5% - - 9,7% 17,9% - Net Kar Marjı 10,9% a.d. 19,6% 4,6% - - 4,3% 14,0% -
Emlak grubunda yeni bir gelişme yok Emlak grubunda ise eldeki iki projeye 2014 yılında başlanması planlanmakla birlikte şu an için herhangi bir gelişme yoktur. Bu nedenle de satış gelirleri düşük seyretmektedir. Proje Yatırım Tipi Başlangıç Tarihi Bitiş Tarihi Proje Büyüklüğü (mn$) İzmir Projesi Karma Oca.13 Haz.17 508* Esenyurt Projesi Konut May.13 Ara.16 231 *Tekfen Emlak Geliştirme Grubunun Payı %50'dir. Emlak grubu tarafında 2015 yılında bu projelere başlanmasıyla birlikte gelirlerin artması beklenmektedir. Emlak Geliştirme 1Ç2013 2Ç2013 1Ç2014 2Ç2014 Satış Gelirleri 10 7 7 6-14,3% -14,3% 17 13-23,5% FAVÖK 0 0 0-1 a.d. a.d. 0-1 a.d. Net Dönem Karı 1-2 0 0 a.d. a.d. -1 0 a.d. FAVÖK Marjı 0,0% 0,0% 0,0% -16,7% - - 0,0% -7,7% - Net Kar Marjı 10,0% -28,6% 0,0% 0,0% - - -5,9% 0,0% - Tekfen Holding in 2014 yılının ilk yarısında toplam satış gelirleri %9 oranında arttı Tekfen Holding in toplam satış gelirleri Ocak-Haziran döneminde bir önceki yılın aynı dönemine göre %9 oranında artarak 2.142,1mn TL ye yükselirken, net karı da 183,9mn TL ye ulaşmış ve bir önceki yılın aynı dönemde kaydedilen 6,2mn TL ye göre çok olumlu bir görüntü sergilemiştir. Holding in brüt kar marjı da 2014 yılının ilk yarısında %4,5 ten %15 e ve net kar marjı da %0,3 ten %8,6 oranına yükselmiştir. ÖZET GELİR TABLOSU (Mn TL) 1Ç2013 2Ç2013 3Ç2013 4Ç2013 1Ç2014 2Ç2014 SATIŞLAR 1.058,5 905,9 906,1 975,5 1.148,6 993,6-13,5% 9,7% 1.964,4 2.142,1 9,0% Satışların Maliyeti (-) 899,4 976,1 850,8 992,5 933,0 888,8-4,7% -8,9% 1.875,6 1.821,8-2,9% BRÜT KAR/ZARAR 159,1-70,2 55,3-17,0 215,6 104,7-51,4% a.d. 88,9 320,3 260,4% Genel Yönetim Giderleri (-) 28,8 27,4 25,8 31,1 31,9 30,0-6,0% 9,4% 56,2 61,9 10,2% Pazarlama Giderleri (-) 34,5 27,5 27,2 31,3 36,2 28,4-21,4% 3,6% 61,9 64,6 4,4% Araş.ve Geliş. Giderleri (-) 0,1 0,2-0,1 0,0 0,0 0,0 a.d. a.d. 0,3 0,0 a.d. Diğer Faaliyet Gelir/Giderleri 5,2-31,2-13,4-11,3-7,8 7,7 a.d. a.d. -26,0-0,1 a.d. NET FAALİYET KARI/ZARARI 101,0-156,5-11,0-90,7 139,7 54,0-61,3% a.d. -55,5 193,7 a.d. FAVÖK 119,4-85,9 15,8-51,6 175,9 88,1-49,9% a.d. 33,5 264,0 688,5% Finansman Gideri 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 a.d. a.d. 0,0 0,0 a.d. Yatırım Faaliyet Gelirleri/Giderleri 54,7 0,2-4,3-4,8 7,3 3,0-58,2% a.d. 54,9 10,3-81,2% Faaliyet Dışı Fin. Gelirler/Giderler 10,4 18,1 13,8 30,3 24,4-1,6 a.d. a.d. 28,5 22,7-20,1% Diğer 6,0 5,0 13,9 9,6-0,1 9,5 a.d. 87,6% 11,1 9,4-15,2% Vergi Gideri/Geliri 25,0 7,6 12,4 14,4 28,8 23,4-18,8% 206,3% 32,7 52,2 59,7% NET DÖNEM KARI/ZARARI 147,0-140,8 0,1-70,0 142,4 41,5-70,9% a.d. 6,2 183,9 2867% FİNANSAL ORANLAR 1Ç2013 2Ç2013 3Ç2013 4Ç2013 1Ç2014 2Ç2014 Brüt Kar Marjı 15,0% a.d. 6,1% a.d. 18,8% 10,5% 4,5% 15,0% Faaliyet Kar Marjı 9,5% a.d. a.d. a.d. 12,2% 5,4% a.d. 9,0% FAVÖK Marjı 11,3% a.d. 1,7% a.d. 15,3% 8,9% 1,7% 12,3% Net Kar Marjı 13,9% a.d. 0,0% a.d. 12,4% 4,2% 0,3% 8,6%, Ziraat Yatırım ZİRAAT YATIRIM/ARAŞTIRMA BÖLÜMÜ 3
ÖZET BİLANÇOLAR (MN TL) 2012 2013 DÖNEN VARLIKLAR 2.967 3.291 3.052 3.375 10,6% Nakit ve Nakit Benzerleri 1.064 1.104 954 1.110 16,3% Ticari Alacaklar 619 790 769 793 3,1% Diğer Alacaklar 5 3 3 4 20,0% Stoklar 426 521 502 562 11,9% Diğer Dönen Varlıklar 853 873 824 907 10,1% DURAN VARLIKLAR 1.162 1.406 1.208 1.532 26,8% Ticari Alacaklar 120 84 69 58-16,2% Finansal Yatırımlar 94 64 69 69-0,8% Özkaynak Yöntemiyle Değerlenen Yatırımlar 43 121 94 112 19,3% Yatırım Amaçlı Gayrimenkuller 93 79 80 79-0,5% Maddi Duran Varlıklar 749 905 794 1.077 35,7% Maddi Olmayan Duran Varlıklar 3 3 2 5 170,8% Diğer Duran Varlıklar 61 151 101 133 31,7% TOPLAM AKTİFLER 4.130 4.697 4.260 4.907 15,2% KISA VADELİ YÜKÜMLÜLÜKLER 1.822 2.326 2.092 2.379 13,7% Finansal Borçlar 275 555 434 687 58,3% Uzun V. Borçlan.Kısa Vadeli Kısımları 41 58 52 40 a.d. Ticari Borçlar 941 1.146 1.109 1.075-3,1% Diğer Borçlar ve Karşılıklar 565 568 498 577 15,9% UZUN VADELİ YÜKÜMLÜLÜKLER 196 449 187 432 130,9% Finansal Borçlar 113 298 90 255 182,1% Ticari Borçlar 9 24 11 36 241,6% Diğer Borçlar ve Karşılıklar 74 127 86 141 63,6% ÖZSERMAYE 2.111 1.922 1.981 2.096 5,8% Ödenmiş Sermaye 370 370 370 370 0,0% Geçmiş Yıllar Karları/Zararları 844 962 982 878-10,6% Net Dönem Karı/Zararı 299 0 6 184 3021,5% Diğer 1.035 1.056 1.064 1.120 5,3% Kontrol Gücü Olmayan Paylar 30 32 29 32 11,2% TOPLAM PASİFLER 4.130 4.697 4.260 4.907 15,2% ÖZET GELİR TABLOSU (Mn TL) 2012 2013 SATIŞLAR 3.949 3.846 1.964 2.142 9,0% Satışların Maliyeti (-) 3.563 3.719 1.876 1.822-2,9% BRÜT KAR/ZARAR 385 127 89 320 260,4% Genel Yönetim Giderleri (-) 107 113 56 62 10,2% Pazarlama Giderleri (-) 110 120 62 65 4,4% Araştırma ve Geliştirme Giderleri (-) 0,1 0,3 0,3 0,0 a.d. Diğer Faaliyet Gelir/Giderleri 10-51 -26 0 a.d. NET FAALİYET KARI/ZARARI 179-157 -56 194 a.d. Finansman Gideri 0 0 0 0 a.d. Yatırım Faaliyet Gelirleri/Giderleri 142 46 55 10-81,2% Faaliyet Dışı Finansal Gelirler/Giderler 21 73 28 23-20,1% Diğer 22 35 11 9-15,2% Vergi Gideri/Geliri 63 59 33 52 59,7% NET DÖNEM KARI/ZARARI 300,3-63,7 6,2 183,9 2867,3% a.d.: Anlamlı Değil ZİRAAT YATIRIM/ARAŞTIRMA BÖLÜMÜ 4
Ziraat Yatırım Araştırma-Öneri Listesi Tanımları (Aksi belirtilmedikçe önümüzdeki 12 ay için beklenen performans) AL : %20,01 ve üzeri artış EKLE : %10,01 ile %20 aralığında artış TUT : -%10 ile %10 aralığında değişim AZALT : -%10,01 ile -%20 aralığında azalma SAT : -%20,01 ve üzeri azalma İZLE : Nötr ikkat: Burada yer alan yatırım bilgi, yorum ve tavsiyeleri yatırım danışmanlığı kapsamında değildir. Yatırım danışmanlığı hizmeti; aracı kurumlar, portföy yönetim şirketleri, mevduat kabul etmeyen bankalar ile müşteri arasında imzalanacak yatırım danışmanlığı sözleşmesi çerçevesinde sunulmaktadır. Burada yer alan yorum ve tavsiyeler, yorum ve tavsiyede bulunanların kişisel görüşlerine dayanmaktadır. Bu görüşler mali durumunuz ile risk ve getiri tercihlerinize uygun olmayabilir. Bu nedenle, sadece burada yer alan bilgilere dayanılarak yatırım kararı verilmesi beklentilerinize uygun sonuçlar doğurmayabilir. ZİRAAT YATIRIM MENKUL DEĞERLER A.Ş. Araştırma e-mail: ARASTIRMA@ziraatyatirim.com.tr Genel Müdürlük Pazarlama Levent Çarşı Cad. Emlak Pasajı Kat 1, 34330 Levent - İstanbul +90 212 339 8080 / info@ziraatyatirim.com.tr Şubeler Merkez Şube Kadıköy Şubesi +90 212 514 0044 +90 216 360 3070 Ankara Şubesi İzmir Şubesi +90 312 466 8610 +90 232 489 6300 Yatırım Merkezleri Adana Yatırım Merkezi Antalya Yatırım Merkezi Ataşehir Yatırım Merkezi Adana Şubesi Antalya Şubesi Ataşehir Şubesi +90 322 352 1111 +90 242 312 3600 +90 216 455 7108 Balıkesir Yatırım Merkezi Bandırma Yatırım Merkezi Beşiktaş Yatırım Merkezi Balıkesir Şubesi Bandırma Şubesi Beşiktaş Şubesi +90 266 239 1045 +90 266 713 0995 +90 212 259 0712 Bursa Yatırım Merkezi Denizli Yatırım Merkezi Diyarbakır Yatırım Merkezi Ulucami Şubesi Denizli Şubesi Diyarbakır Şubesi +90 224 220 4242 +90 258 261 2493 +90 412 224 0429 Eskişehir Yatırım Merkezi Galleria Yatırım Merkezi Karşıyaka Yatırım Merkezi Porsuk Şubesi (Ek Şube) Galeria Şubesi Atakent Şubesi +90 222 221 8202 +90 212 559 3254 +90 232 369 4833 Kayseri Yatırım Merkezi Kocaeli Yatırım Merkezi Nazilli Yatırım Merkezi Uğurevler Şubesi Kocaeli Şubesi Nazilli Şubesi +90 352 245 0039 +90 262 321 9110 +90 256 313 1314 Samsun Yatırım Merkezi T.C. Ziraat Bankası A.Ş. Samsun Şubesi +90 362 432 0873 İrtibat Büroları Trabzon İrtibat Bürosu Çarşı Mah. K.Maraş Cad. Emek Apt. No:47 D:2 +90 462 323 0198 Müşteri Hizmetleri Merkezi 44 44 979 Yurt çapındaki tüm T.C. Ziraat Bankası A.Ş. Şubeleri ZİRAAT YATIRIM/ARAŞTIRMA BÖLÜMÜ 5