SGMK /irket Tahvilleri 26 Eylül 2011 irket gelien pazarda yerini güçlendirmeyi hedefliyor. Türkiye nin üçüncü büyük finansal kiralama irketi olan sadece sektörün önündeki yeni finansal kiralama kanunu ve penetrasyon oranındaki artı fırsatlarıyla deil aynı zamanda banka daıtım kanalının daha verimli kullanılması ile de organik olarak kaliteli bir büyüme imkanına sahip. 2006 yılından bu yana sektörün üzerinde büyüyen irket yılın ilk yarısında %10,6 pazar payına ulatı. irketin yılın ilk yarısında finansal kiralama ilem hacmi 260 milyon ABD doları düzeyinde. irket ulaım, tıbbi cihazlar ve medya alt sektörlerinde önemli pazar paylarına sahip. Sektördeki ilem hacmi ise aırlıklı olarak makine ve teçhizat ile gayrimenkul alt sektörlerinden oluuyor. Banka daıtım kanalının daha etkin kullanımı konusunda irket sektördeki büyük rakiplerine yaklatıkça pazar payı kazanacaktır. Bankası nın ülke genelinde geni ube aı ve KOB lerle güçlü baı irkete yakın vadede önemli avantaj ve büyüme fırsatları sunabilir. irketin toplam finansal kiralama i hacminde banka daıtım kanalının payı %30 düzeylerinde. Bu deer sektördeki dier büyük oyuncularda %70 düzeyine ulaıyor. Bankası ubelerinin daha verimli kullanılmasıyla nın sektördeki pazar payında 150 baz puan artı öngörüyoruz. Finansal kiralama ilem hacimlerine göre Pazar payları (2011/06) Is 10.6% Ak 8.2% Halk 7.6% TEB + BNP 7.4% Finans 6.6% Kaynak: Fider Garanti 14.9% Yapi Kredi 18.9% Deniz 5.5% Ziraat 4.9% Vakif 3.4% Siemens 2.4% Others 9.7% SGMK Aratırma Ugursel Onder T: +90 212 350 3526 uonder@isyatirim.com.tr Hisse senetleri Aratırma Bulent Sengonul T: +90 212 350 25 66 bsengonul@isyatirim.com.tr - Tarihsel ilem hacimleri (milyon ABD doları) Kutlug Doganay T: +90 212 350 25 08 kdoganay@isyatirim.com.tr 183 305 448 349 554 359 174 286 260 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 1H 2011 Kaynak: irket mali tabloları Lütfen son sayfada yer alan önemli yasal uyarıya bakınız 1
Finansal kiralama sektörünün büyüme fırsatları geni Finansal kiralama sektörünün büyüme fırsatları geni. Sektörün penetrasyon oranı çok düük düzeylerde. 2008 yılında finansal kiralama ilemlerinde KDV avantajının kaldırılması ve küresel krizle birlikte KOB lerin pazardan çekilmesi sektörün büyümesini sekteye urattı. Halen Meclis gündeminde bekleyen yeni kanun ile birlikte finansal kiralama ilemlerinin kapsamının geniletilmesinin sektördeki ilem hacimlerini %25-30 oranında büyüteceini tahmin ediyoruz. Son yıllarda ivme kazanan konut ve taıt finansmanı operasyonel kiralama ile daha kolay hale gelebilecek. KOB lerin yeniden fonlama ihtiyacı için finansal kiralama piyasasına dönmesi spredlerdeki genileme ile birlikte karlı büyümeyi destekleyecek. Toplam lemleri / GSYH 0.41% 0.63% 0.39% 0.60% 0.69% 0.74% 0.88% 1.02% 1.21% 0.72% 0.36% 0.46% 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 Kaynak: Fider, TCM B Toplam lem Hacimleri (milyon ABD doları) 8,203 1,328 2,166 2,921 4,236 5,271 5,303 2,198 3,183 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 Kaynak: Fider Aktif kalitesindeki iyileme devam edecek Aktif kalitesindeki iyileme devam edecek. Küresel kriz döneminde dier bir çok kredi kuruluu gibi da takipteki kredi portföyünde artı yaadı. Ancak aktif kalitesi istikrarlı olarak sektörden daha iyi oldu. finansal kiralama hacimlerindeki düü de takipteki alacak oranında yükselie neden oldu. 2010 yılı sonunda %7,2 düzeyinde olan rasyo finansal kiralama portföyündeki güçlü büyüme ve karılık oranındaki artıla 2011 yılının ilk yarısında %5,3 düzeyine geriledi. Önümüzdeki yıllarda aktif kalitesinde iyilemenin devam edeceini tahmin ediyoruz. Finansal kiralama portföyünün sektörel olarak yaygın yapıda oluu konsantrasyon riskini düürüyor. Müteri konsantrasyonuna bakıldıında ise ilk otuz müterinin toplam finansal kiralama alacakları içindeki payının % 44 olduunu görüyoruz. Küresel kriz öncesi vergi teviklerinin bulunduu dönemde bu konsantrasyon oranı %20 düzeylerindeydi. Vergi teviklerinin kaldırılması ve küresel kriz ile birlikte küçük ve orta ölçekli iletmelerin finansal kiralama piyasasından çekilmesiyle konsantrasyon oranında artı görüldü. Önümüzdeki dönemde KOB lerin yeniden piyasaya dönüüyle bu oranın yeniden %20-25 düzeylerine gerileyeceini düünüyoruz. Takipteki alacakların toplam alacaklara oranı 12.1% 8.5% 8.2% 7.6% 7.4% 11.6% 7.2% 7.0% 5.4% 5.2% 4.5% 4.1% 3.6% 3.3% 4.4% 4.0% 3.5% 3.2% 2007 2008 2009 2010 2011T 2012T 2013T 2014T 2015T Brüt takipteki alacaklar oranı Net takipteki alacaklar oranı 2
Finansal kiralama spredleri daralıyor. Büyük finansal kiralama irketlerinin özellikle küçük ve orta büyüklükteki iletmelere karı risk algıları halen küresel kriz öncesi düzeylere ulamadı. Daha büyük iletmelerin yer aldıı pazarda ise rekabet oldukça çetrefilli. Bu nedenlerle yeni finansal kiralama ilemlerde döviz cinsi spreadler %2-2,5 düzeylerine kadar geriledi. Küçük ve orta ölçekli iletmelerin finansal kiralama ilemlerini daha çok kullandıı 2008 öncesi dönemde döviz cinsi ilemlerde spredler %4-5 düzeylerindeydi. Finansal kiralama irketlerinin tek rakipleri sadece kendileri deil ayrıca KOB segmentinde pazar payını geniletmek isteyen bankalar da rekabet ortamını tetikliyor. Orta vadede finansal kiralama talebi ve ilemlerindeki artı irketlerin sürdürülebilir karlılıını salayabilecek ancak finansal kiralamanın küçük ve orta ölçekli iletmeler pazarına geri dönmesiyle spredlerin yeniden yükselie geçeceini düünüyoruz. Uzun vadeli yapısı, yabancı para cinsinden borç verebilme imkanı (bankaların düük tutarlı yabancı para kredi kullandırma engelleri devam ediyor), daha az bürokratik ilemler ve daha düük teminatlandırma nedeniyle finansal kiralamanın KOB ler için en uygun finansman aracı olduunu düünüyoruz. Finansal kiralama ortalama getirileri, fonlam a m aliyetleri ve spredler 12.3% 12.1% 5.2% 7.1% 9.9% 7.0% 5.0% 5.1% 4.9% 7.9% 7.7% 7.7% 8.0% 8.5% 4.5% 3.4% 2.9% 2.7% 2.9% 3.3% 4.3% 4.8% 5.3% 5.6% 2008 2009 2010 2011T 2012T 2013T 2014T 2015T Spred Portföyün getirisi Fonlama maliyeti Karlılıktaki artı 2012 yılına kaldı. nın esas faaliyet dıı gelirlerindeki düüle 2011 yılı konsolide net karında %2 gerileme öngörüyoruz. Mevduat arbitrajı imkanın bu yıl ortadan kaybolması ve takipteki alacaklardan tahsilat gelirlerindeki düü beklentimizin temel nedenleri. Aynı dönemde faaliyet gelirlerinde %27 büyüme tahmin ediyoruz. Tahminlerimiz aslında oldukça muhafazakar zira finansal kiralama ilemlerinde spredlerin mevcut düzeylerde kalacaını varsayıyoruz. Oysaki KOB lerin yeniden finansal kiralama ilemlerini kullanmaya yönelmesi spredleri olumlu etkileyecek bir gelime. 2012 yılında artan ilem hacmi ile birlikte faaliyet gelirlerinde büyüme ve net karda yıllık %12 artı tahmin ediyoruz. Yerli makine sanayine yönelik tevikler sektörü olumlu etkileyebilir Finansal kiralama pazarı makroekonomik koullar ve giriimcilerin yatırım kararlarına oldukça duyarlı. Kriz döneminde sektörün ilem hacminde görülen daralma mali piyasalarda finansal kiralamanın makroekonomik koullara ne kadar hassas olduunu gösterdi. Ekonomik sorunlar ile birlikte yatırım itahında ciddi düü görüldü. Dier yandan Merkez Bankası nın parasal sıkılatırma tedbirleri nedeniyle bankaların dier mali kurululara kredi verme itahındaki azalma ve maliyet artıları sektörü alternatif fonlama arayılarına yönlendirdi. Sektördeki fiyat rekabeti spredleri kısa vadede baskı altında tutmaya devam edebilir. Ancak hacim büyümesi bunu bertaraf edecektir. Yerli makine sanayine yönelik tevikler sektörü olumlu etkileyebilir. Makine ve teçhizat alımları finansal kirama sektörü ilem hacimlerinde önemli paya sahip. Türkiye nin uzun süredir devam eden cari ilemler açıı problemiyle mücadele için Hükümet in yerli makine sanayini teviklerle desteklemesi finansal kiralama sektöründe ilem hacimlerini olumlu etkileyebilir. 3
lemlerinin Sektörel Daılımı (2011/06) Tarım 4% Gıda & çecek 5% Turizm 3% Finans 1% naat 21% Kimya 5% Salık 5% Metal Sanayi 5% Makine & Teçhizat 11% Madencilik 5% Dier 6% Kaıt Sanayi 6% Ticaret 6% Ulatırma 6% Tekstil 11% lemlerinin Mal Gruplarına Göre Daılımı (2011/06) Elektronik 6% Tıbbi 4% Basım 2% Büro 3% Turizm 2% Dier 1% Makine & Teçhizat 26% Tekstil 8% Ulatırma 9% Gayrimenkul 15% naat 24% Kaynak: Fider Bilançonun yapısı esas faaliyet gelirlerini destekler nitelikte Bilançonun yapısı esas faaliyet gelirlerini destekler nitelikte. Finansal kiralama ilemleri genel olarak irketin bilançosundaki para birimi cinsinden aırlıkları belirliyor. Bankaların yabancı para cinsinden kredi kullandırımında bazı sınırlamaları mevcut. Örnein irketlerin bankalardan döviz cinsi kredi kullanabilmeleri için yabancı para gelirleri olması gerekli. Ayrıca bankalar küçük montanlarda döviz cinsi kredi kullandıramıyor. Genel olarak finansal kiralamaya konu mallar döviz cinsinden fiyatlandırılıyor. Bu nedenle finansal kiralama irketleri çounlukla ABD doları veya Euro cinsi ilemler gerçekletiriyor. Mevcut durumda TL cinsi ilemler irketin toplam ilemlerinde %16 gibi bir paya sahip ve fonlaması özkaynak ile yapılıyor. Son üç yıldır TL cinsi finansal kiralama ilemlerinin payı %20 dolaylarında. Makine ve teçhizat üretiminin yurtiçinde ilerleme kaydetmesi ile birlikte irketin TL cinsi finansal kiralama ilemlerinde oransal olarak artı bekliyoruz. TL cinsi ilemlerin daha yüksek spred içerdii düünüldüünde irket gelirlerinin önümüzdeki dönemde olumlu etkileneceini söyleyebiliriz. 4
Konsolide Bilanço milyon TL 2008 2009 2010 1H11 Nakit ve bankalar 167 14% 364 25% 696 33% 404 18% Menkul kıymetler 5 0% 18 1% 27 1% 23 1% Finansal kiralama alacakları 919 74% 762 53% 892 43% 1.237 55% Faktoring alacakları 67 5% 143 10% 331 16% 452 20% Takipteki alacaklar 44 4% 67 5% 44 2% 38 2% Faktoring ilemlerinden 3 0% 3 0% 3 0% 3 0% Finansal kiralama ilemlerinden 72 6% 106 7% 89 4% 87 4% Karılıklar 31 2% 43 3% 47 2% 51 2% Dier aktifler 32 3% 87 6% 104 5% 112 5% Banka borçlanmaları 928 75% 1.008 70% 1.587 76% 1.721 76% Dier yükümlülükler 22 2% 28 2% 31 1% 41 2% Özsermaye 285 23% 405 28% 476 23% 504 22% Finansal kiralama ilemlerinin para birimine göre daılımı 41% 44% 43% 42% 37% 35% 37% 42% 22% 21% 20% 16% 2008 2009 2010 2011/06 TL ABD doları Euro Kaynak: irket mali tabloları Finansal kiralama alacaklarının vade yapısı uzun Finansal kiralama alacaklarının vade yapısı uzun. irketin yabancı para ilemlerde finansal kiralama ilemlerinin vadeleri ortalama 2,5 yıl düzeyinde. Uzun vadeli büyük ilemler ortama vadeyi etkiliyor. TL cinsi ilemlerde ise ortalama vade 1,7 yıl düzeyinde. Finansal kiralama kanunu kontrat vadelerinin dört yıldan kısa olamayacaını söylese de BDDK finansal kiralamaya konu malların ekonomik ömürlerini dikkate alarak iki yıl ve daha kısa vadeli ilemlere de izin veriyor. Genel olarak finansal kiralamaya konu malların ekonomik ömürleri iki yıl ve daha kısa oldukları için finansal kiralama irketlerinin portföylerinde bu tür ilemlerin çounlukta olduunu görüyoruz. nın euro cinsi ilemlerde ortalama vadesi 26 ayken euro cinsi borçlanmasının ortalama vadesi 9 ay. Benzer ekilde ABD doları cinsi ilemlerin ortalama vadesi 34 ayken ABD doları cinsi kaynakların ortalama vadesi 15 ay gibi bir süre. Finansal kiralama ilemleri lehine vade uyumsuzluu temel olarak kanundaki yapıdan kaynaklanıyor. Küresel faiz oranlarının aaı yönlü seyir izledii son yıllarda irket borçlarını her seferinde daha ucuza yeniden fiyatlayarak bu vade uyumsuzluundan olumlu etkilendi. Yeni ilemlerde spredler rekabet nedeniyle gerilese de yabancı para ilemlerde sabit faiz oranı uygulaması toplam portföyün ortalama spredini olumlu etkiledi. Parasal sıkılama ve faiz artırımlarının baladıı ortamda irketin spredleri bu kez olumsuz etkilenecek. Ancak gelirler olarak hacim etkisinin spreddeki daralmayı telafi ederek karlılıı destekleyeceini düünüyoruz. 5
Finansal kiralama alacakları ve borçlanmaların vade yapısı 34 15 26 9 20 ABD doları Euro TL Finansal kiralama portföyü Borçlanmalar Kaynak: irket mali tabloları Banka borçlarının vade yapısı (m ilyon TL) 171 247 114 894 1,416 1,473 2009 2010 1H 2011 Kısa vadeli borçlar Uzun vadeli borçlar Kaynak: irket mali tabloları Faktoring iinin mali tablolara katkısı artıyor. Önümüzdeki yirmi yıl boyunca irketin etkin vergi oranı %10-15 aralıında kalacak Faktoring iinin mali tablolara katkısı artıyor. Faktoring in artan ilem hacmi ve pazar payı kazanımları irketin konsolide mali tablolarını olumlu etkiliyor. 2008 yılında % 1,2 pazar payına sahip Faktoring 2010 sonunda pazar payını %2,7 düzeyine yükselterek sektördeki ilk on irket arasına girdi. Ancak bu dönemde sektördeki hızlı büyümeye karın rekabet nedeniyle marjların gerilediini gördük. Faktoring genel olarak ticari ve kurumsal segmentte A sınıfı kalitede müterilerle çalııyor. Bu segmentte yüksek hacimli ve kısa vadeli ilemler aırlıkta olduu için marjlar genel olarak %1-1,5 gibi düük düzeylerde. Genelde KOB ilemleri ve kamu temliklerinden doan faktoring ilemleri daha uzun vadeli oldukları için daha yüksek marja sahip. Ancak Faktoring bu alanlarda faaliyet göstermiyor. irket daha düük riskli kurumsal yatırımcılarla çalımayı ve aktif kalitesini koruyarak hacim artııyla gelirlerini büyütmeyi tercih ediyor. Önümüzdeki yirmi yıl boyunca irketin etkin vergi oranı %10-15 aralıında kalacak. Yatırım teviki uygulaması 2006 yılı baında Maliye Bakanlıı tarafından geri alındı. Finansal kiralama irketleri bu tarihe kadar olan kullanılmamı yatırım teviklerini üç yıl içinde vergilendirilebilir gelirlerinden düürebileceklerken indirilemeyen teviklerin 2008 yılından sonra kullanılmasına izin verilmedi. Bu dönemde etkin vergi oranı yeniden %20 düzeyine yükseldi. Ancak Anayasa Mahkemesi nin 2009 Ekim ayında aldıı kararla yatırım teviklerinin vergilendirilebilir gelirden indirilememesi Anayasa ya aykırı bulundu. 2010 yılı baından itibaren yatırım tevikleri yeniden vergilendirilebilir gelirin %25 ine kadarı indirilebilir oldu. nın 500 milyon TL nin üzerinde kullanılabilir yatırım teviki bulunuyor. Bu tutar her yıl yeniden deerlemeye tabi olduu için uzun yıllar irket bilançosunda taınacak. Sonuç olarak yaptıımız hesaplarda irketin önümüzdeki 20 yıl boyunca etkin vergi oranının %10-15 düzeyinde kalacaını tahmin ediyoruz. Bu durum hiç üphesiz irketin karlılıını olumlu etkileyecek. 6
2011 yılının ilk 6 aylık verilerine göre ulaım, tıbbi cihazlar ve medya alt kategorilerinde sektörde önemli pazar paylarına sahip. lem hacimleri (2011/06) milyon TL Sektör % daılım Finansal irketin pazar payı Ulaım 371 9,3% 111,6 30,1% naat 938 23,5% 57,0 6,1% Makine & Teçhizat 1.036 25,9% 69,8 6,7% Tıbbi cihazlar 166 4,1% 5,4 3,3% Tekstil 336 8,4% 19,6 5,8% Turizm 89 2,2% 7,9 8,9% Elektronik & Optik 215 5,4% 8,4 3,9% Basın & Yayın 95 2,4% 7,3 7,7% Büro ekipmanları 130 3,2% 6,8 5,2% Gayrimenkul 586 14,7% 123,3 21,0% Dier 39 1,0% 6,7 17,3% Toplam 4.002 100,0% 424 10,6% Kaynak: Fider Daıtım kanalları Toplam daıtım kanalları içerisinde bankanın payını artırma çabaları meyvelerini vermeye baladı. Ancak yine de toplam hacim içerisindeki payı nın önemli rakiplerine göre oldukça düük düzeyde. Bankası ubeleri, 32.5% Distribütörler, 7.2% Geri dönen müteriler, 21.7% Grubu irketleri, 3.7% Direk satılar, 34.9% Kaynak: irket lem Hacimlerinin Daılım ı (milyon ABD doları) 61 35 21 2 0 314 384 338 27 146 284 260 2006 2007 2008 2009 2010 2011/06 Grup dıından Bankası Grubu Kaynak: irket 7
Finansal Yapı Likidite ve Sermaye Yapısı hacmindeki artıa paralel nın finansman ihtiyacında 2008 den beri artı gerçekleti. irket, faaliyetlerinin finansmanı için aırlıklı olarak bankalardan borçlanmakta. 1Y10 rakamlarına göre, banka borçları toplam pasiflerin %76 sını oluturuyor. Toplam banka borçları 1Y11 de 1,7 milyar TL ye yükselirken, 1Y10 a göre % 40,9 oranında artı gösterirken, 2008 deki seviyesinin iki katına çıkmı oldu (928,2 milyon TL). Toplam borçlanmadaki artı hem kısa hem de uzun vadeli borçlanmadan kaynaklansa da, balıca kısmı kısa vadeli borçlardan olutu. (1Y11: %86, 2010: %89,2). hacmindeki artıa paralel, Finansal Kiralama nın finansman ihtiyacında 2008 den beri artı gerçekleti Kapitalizasyon TL milyon 2008 2009 2010 1Y11 1Y10 Toplam Borçlanma 928,2 1.007,8 1.586,9 1.720,6 1.221,4 Kısa dönem borçlanma 786,5 893,5 1.416,4 1.473,2 1.159,2 Uzun dönem borçlanma 141,7 114,2 170,5 247,4 62,2 Özkaynak 285,1 404,5 476 504,4 446,7 Toplam Kapitalizayon (1) 426,8 518,7 646,5 751,8 508,9 Nakit ve nakit deerler (2) 165,4 363,8 695,7 404,2 556 Toplam finansal kiralama alacakları 963,3 828,7 935,6 1.274,8 831,2 Kısa dönem finansal kiralama alacakları 413 348,1 323,53 372,1 313,5 Uzun dönem finansal kiralama alacakları 550,3 480,6 612,1 902,7 517,7 Borçlanma (3) 3,4 2 2 2,5 1,9 Kısa dönem aktifler/ kısa dönem pasifler (%) 74% 80% 72% 53% 75% Toplam varlıklar 1.235,5 1.440,6 2.093,4 2.266,1 1.69,2 Borçlanma rasyosu (4) (%) 33% 22% 26% 33% 12% (1)Toplam uzun dönem borçlar+ Özkaynaklar, (2) Mevduat dahil (3) Risk aırlıklı varlıklar leasing alacakları/ toplam özkaynaklar olarak hesaplanmıtır, (4) Borçlanma rasyosu uzun dönem borçlar/ Özkaynaklar Finansal Kiralama nın mevduatı balıca TL cinsinden olmasına ramen, borçlanma stratejisi ve likidite ihtiyaçlarına göre, irket mevduatını düzenlemekte ve TL den dövize çevirmekte Kaynak: irket finansalları, I Yatırım Çounluu mevduat olmak üzere, irketin hem TL, hem de döviz cinsinden nakit ve nakit benzeri deerleri, 2008 den bu yana artı gösterdi. I nın mevduatı balıca TL cinsinden olmasına ramen, borçlanma stratejisi ve likidite ihtiyaçlarına göre, irket mevduatını düzenlemekte ve TL den dövize çevirmekte. 1Y11 de, mevduatların çounluu EUR olurken (%52,9), 2010 yıl sonunda ise %80,7 si TL cinsinden oldu. 2008 den beri toplam borcun büyük kısmı (%86-%89) kısa vadeli seyretmekte. Ancak 200 milyon TL tutarındaki tahvil ihracıyla birlikte, uzun vadeli borcun payı artı gösterecek. Böylelikle, uzun vadeli borçların 1Y11 de %14 ten bir sonraki dönemde %25 oranına çıkmasını bekliyoruz. irketin kaldıraç seviyesi 2008 den beri düü eilimi gösteriyor. Türk bankalarına göre, risk aırlıklı varlıklarda ortalama kaldıraç 8x olurken, I nın risk aırlıklı varlıklarında 1Y11 de kaldıraç 3,4x oldu ve 2008-1H11 arasında 1,9-3,4x arasında hareket etti. Borçlanmada artı olmasına ramen, borçluluk rasyosu (uzun vadeli borçlar/ toplam kapitalizasyon olmak üzere) 2008-1Y11 döneminde düük seviyede %26-%33 seviyesinde hareket etti. Bunun nedeni ise özkaynaklarda 2008-1Y11 arasında %75 ten daha yüksek bir artı olması ve 1Y11 de özkaynaın geçmi yıllardaki karlardaki artılarla birlikte 504,4 milyon TL ye ulamı olması. Vade daılımı irketin finansal kiralama portföyünün vadesi 1Y11 de 20 ile 34 ay arasında deiirken, borçların vadesinin aynı dönemde 9 ile 15 ay arasında deimesi sebebiyle, vade uyumsuzluuna iaret etmekte. 2010 yılına göre, finansal kiralama portföyünde vadeler 19-24 ay arası, borçlanma vadeleri ise 9-13 ay arası deitiini hatırlarsak hem aktif hem 8
de pasif tarafta vadelerin uzadıı gözlenmekte. Ancak 1Y11 itibariyle, USD aktifler ve pasifler arasında 19 ay vade uyumsuzluu (2010: 12 ay), EUR bazındaki aktif ve pasiflerde ise 15 aylık bir vade uyumsuzluu gözlenmekte.! "! Banka borçlarının çounluu yabancı para birimden olurken (%73), balıca kısmı EUR cinsinden olmakta ( 1Y11:%37) Borç kırılımı 2008 2009 2010 1H11 TL milyon Toplam Banka Borçları 928,2 1.007,8 1.586,9 1.720,6 Kısa vadeli borçlar 651,1 888,4 1.395,7 1.400,6 Uzun vadeli borçların kısa vadeli kısmı 135,5 5,2 20,7 72,6 Toplam kısa vadeli borçlar 786,6 893,6 1.416,4 1.473,2 Toplam uzun vadeli borçlar 141,6 114,2 170,5 247,4 Banka borçlarının borçlanma vadeleri (%) Kısa vadeli 85% 89% 89% 86% Uzun vadeli 15% 11% 11% 14% Borçlanma para birimi TL* 55,1 279,0 688,2 446,1 USD 366,5 334,9 312,5 546,4 EUR 493,8 386,7 385,4 637,6 GBP - - 0,4 78,5 Ilenmi faiz 12,8 7,2 9,3 12,0 Borçların yapısı Sabit faiz 20% 59% 74% 75% Deiken faiz 80% 41% 26% 25% Kaynak: irket finansalları, I Yatırım Borç profili Banka borçlarının vadesi ise 1Y11 de 1 yıl ile 5 yıl arasında deimekte. Banka borçlarının çounluu kısa vadeli olurken, en büyük kısmı (%86 sı) 1 yıldan kısa vadeli borçlardan olumakta Banka borçlarının çounluu yabancı para birimden olurken (%73), balıca kısmı EUR cinsinden olmakta (1Y11:%37, 637,6 milyon TL). irketin borçlarının %75 i sabit faizli olurken (%68 i döviz cinsinden olmak üzere), %25 i ise deiken faizli olmakta (%91 i döviz cinsinden olmak üzere). Banka borçlarının vadesi ise 1Y11 de 1 yıl ile 5 yıl arasında deimekte. Banka borçlarının çounluu kısa vadeli olurken, en büyük kısmı (%86 sı) 1 yıldan kısa vadeli borçlardan olumakta. 1 ile 3 yıl vadeli borçların ise toplam borçlanmadaki payı %12 olurken geri kalanı 3 ile 5 yıl arasında deimekte. Yabancı para pozisyonu Baarılı risk yönetimi stratejisi sayesinde, irketin 1Y11 in sonunda 196,6 milyon TL uzun döviz pozisyonu bulunmakta. 2008 yılı baından beri ise irket uzun döviz pozisyonu bulunduruyor. 2010 yıl sonundaki yabancı para pozisyonuna göre de (1,6 milyon TL) kayda deer bir deiim görülmemekte. Bu nedenle irketin gelirlerinin döviz piyasalarındaki dalgalanmalara göre hassasiyeti sınırlı. Bir sonraki sayfada görülebilecei gibi EUR ve USD bazında kurlarda %15 lik bir deiimin irket gelirleri üzerindeki etkisi sınırlı kalıyor. Bu nedenle orta vadede irketin önemli bir döviz uyumsuzluu riski bulunmuyor. 9
Yabancı para pozisyonunun kırılımı 2008 2009 2010 1H11 Yabancı para birimdeki aktifler 1.207,2 1.356,9 918,1 1.494,3 Yabancı para birimdeki pasifler -943,9-1.029,8-916,5-1.297,7 Net döviz pozisyonu 263,3 327,1 1,6 196,6 Kırılım Yabacı para aktifleri USD 276,4 436,4 EUR 239,0 329,0 Yabacı para pasifleri USD 294,2 342,7 EUR 224,8 310,4 Gelirlerin Yabancı para birimlerine hassasiyeti (TL milyon) EUR'ya karı TL'nin %15 deer kaybetmesi -0,4 0,2 0,55 3,29 EUR'ya karı TL'nin %15 deer kazanması 0,4-0,2-0,55-3,29 USD'ye karı TL'nin %15 deer kaybetmesi 0,05 0,4-0,65-2,37 USD'ye karı TL'nin %15 deer kazanması -0,05-0,4 0,65 2,37 Kaynak: irket finansalları, I Yatırım Kredi reytingindeki deiimler 1 Aralık 2010 itibariyle, Fitch Ratings I Leasing in kredi görünümünü pozitife çekti. irketin yabancı para birimi cinsinden uzun vadeli reytingi BBB görünüm pozitif olarak teyit edilirken yerel para uzun vadeli reytingi ise AAA duraan olarak teyit edildi. 1 Aralık 2010 itibariyle, Fitch Ratings I Leasing in kredi görünümünü pozitife çekti. irketin yabancı para birimi cinsinden uzun vadeli reytingi BBB görünüm pozitif olarak teyit edilirken yerel para uzun vadeli reytingi ise AAA duraan olarak teyit edildi Ratingler ve görünüm(fitch) 12/10 itibariyle 12/09 itibariyle 06/08 itibariyle Yabancı para birimi Kısa vadeli BBB- BBB- BB Uzun vadeli F3 F3 B Görünüm Pozitif Pozitif Pozitif TL Uzun vadeli BBB- BBB- BBB- Kısa vadeli F3 F3 F3 Görünüm Pozitif Pozitif Pozitif Yerel Uzun vadeli AAA (tur) AAA (tur) AAA (tur) Görünüm Duraan Duraan Duraan Destek 2 2 3 Kaynak: irket finansalları, Fitch Ratings 10
Mali Tablolar Gelir Tablosu (milyon TL) 2009 2010 2011T 2012T 2013T 2014T 2015T Esas faaliyet gelirleri 112,1 100,2 114,1 156,3 194,6 251,7 326,8 Faktoring gelirleri 14,1 18,7 16,1 16,3 19,4 22,2 24,8 gelirleri 98,0 81,5 98,0 139,9 175,2 229,5 302,0 Faaliyet giderleri (15,5) (18,4) (20,0) (23,2) (26,6) (30,9) (35,4) Personel giderleri (10,0) (11,7) (12,1) (13,3) (14,5) (15,8) (17,0) Genel giderler (5,3) (6,3) (7,5) (9,7) (11,9) (14,8) (18,2) Net dier gelirler 29,7 53,2 45,5 38,7 40,9 45,2 46,6 Finansman giderleri (50,7) (60,2) (55,4) (79,4) (102,3) (137,3) (177,3) Özel karılık giderleri (17,9) (12,4) (11,2) (11,9) (15,1) (16,9) (18,6) Vergi öncesi gelir 57,7 62,4 72,9 80,5 91,4 111,8 142,1 Vergi giderleri 49,1 2,4 (9,1) (9,0) (10,1) (12,7) (17,1) Net kar 106,8 64,9 63,8 71,5 81,3 99,1 125,0 Bilanço (milyon TL) 2009 2010 2011T 2012T 2013T 2014T 2015T Bankalar 363,8 691,3 349,3 313,7 270,9 241,3 220,9 Menkul kıymetler 0,1 4,4 4,7 5,0 5,4 5,7 6,0 Satılmaya hazır varlıklar 18,1 26,5 29,2 30,6 32,2 33,8 35,5 Faktoring alacakları 142,8 331,3 218,4 202,8 252,9 320,8 387,9 Finansal kiralama alacakları 761,9 891,7 1.601,8 2.028,2 2.528,7 3.207,6 3.878,5 Takipteki alacaklar, brüt 106,4 88,6 98,0 101,0 114,0 127,0 139,0 Özel karılıklar 42,6 47,3 52,3 53,4 59,6 66,1 72,0 Takipteki alacaklar, net 66,9 44,0 45,7 47,6 54,4 60,9 67,0 Maddi duran varlıklar 0,3 0,4 0,5 0,5 0,6 0,6 0,6 Maddi olmayan duran varlıklar 0,7 0,8 0,3 0,3 0,3 0,3 1,3 Ertelenmi vergi aktifleri 65,0 78,6 84,1 90,4 96,8 103,0 108,7 Dier aktifler 19,5 24,1 25,8 27,8 29,7 31,6 33,4 Toplam aktifler 1.440,6 2.093,4 2.284,8 2.668,8 3.185,1 3.910,9 4.637,3 Banka kredileri 1.007,8 1.586,9 1.727,7 1.938,2 2.331,8 2.894,9 3.450,8 Özkaynaklar 404,5 476,0 569,3 634,2 708,4 798,3 913,1 Ödenmi sermaye 250 295 339 339 339 339 339 Toplam yükümlülükler 1.440,6 2.093,4 2.284,8 2.668,8 3.185,1 3.910,9 4.637,3 Oranlar 2009 2010 2011T 2012T 2013T 2014T 2015T Aktiflerin ortalama getirisi 12,09% 9,86% 7,86% 7,71% 7,69% 8,00% 8,52% Ortalama fonlama maliyeti 5,10% 4,87% 3,34% 4,33% 4,79% 5,25% 5,59% Bilanço spredi 6,99% 4,99% 4,52% 3,38% 2,90% 2,75% 2,93% Kaldıraç 3,4x 4,0x 4,3x 4,2x 4,4x 4,8x 4,9x Ortalama aktif karlılıı 7,80% 3,73% 2,92% 2,89% 2,78% 2,79% 2,92% Ortalama özkaynak karlılıı 32,24% 14,41% 12,22% 11,88% 12,11% 13,16% 14,61% Takipteki alacak oranı 11,24% 6,97% 5,23% 4,42% 4,01% 3,53% 3,20% Karılık oranı 40,02% 53,36% 53,36% 52,83% 52,30% 52,04% 51,78% Giderler/gelirler oranı 10,90% 11,96% 12,55% 11,90% 11,31% 10,39% 9,49% 11
12/11/2010 Burada yer alan bilgiler Yatırım Menkul Deerler A.. tarafından bilgilendirme amacı ile hazırlanmıtır. Yatırım bilgi, yorum ve tavsiyeleri yatırım danımanlıı kapsamında deildir. Yatırım danımanlıı hizmeti; aracı kurumlar, portföy yönetim irketleri, mevduat kabul etmeyen bankalar ile müteri arasında imzalanacak yatırım danımanlıı sözlemesi çerçevesinde sunulmaktadır. Burada yer alan yorum ve tavsiyeler, yorum ve tavsiyede bulunanların kiisel görülerine dayanmaktadır. Herhangi bir yatırım aracının alım-satım önerisi ya da getiri vaadi olarak yorumlanmamalıdır. Bu görüler mali durumunuz ile risk ve getiri tercihlerinize uygun olmayabilir. Bu nedenle, sadece burada yer alan bilgilere dayanarak yatırım kararı verilmesi beklentilerinize uygun sonuçlar dourmayabilir. Burada yer alan fiyatlar, veriler ve bilgilerin tam ve doru olduu garanti edilemez; içerik, haber verilmeksizin deitirilebilir. Tüm veriler, Yatırım Menkul Deerler A.. tarafından güvenilir olduuna inanılan kaynaklardan alınmıtır. Bu kaynakların kullanılması nedeni ile ortaya çıkabilecek hatalardan Yatırım Menkul Deerler A.. sorumlu deildir. 12