Temmuz 14 Ağustos 14 Eylül 14 Ekim 14 Kasım 14 Aralık 14 Ocak 15 Şubat 15 Mart 15 Nisan 15 Mayıs 15 Haziran 15 Temmuz 15 ARAŞTIRMA BÖLÜMÜ 4 Ağustos 2015 TAV HAVALİMANLARI 2Ç2015 Sonuçları Öneri: EKLE Hedef Fiyat: 24,00TL HARUN DERELİ hdereli@ziraatyatirim.com.tr TAV Havalimanları 2Ç2015 te Operasyonel Karlılıktaki Artışla İyi Bir Performans Sergiledi Öneri "EKLE" Hedef Hisse Fiyatı : 24,00TL Reuters/Bloomberg TAVHL.TI / TAVHL.IS Fiyat 21,25 TL 7,6 USD BİST 100 78.164,1 TL 28.088,3 USD TL/$ 2,7828 (TCMB Kuru) Yüksek Son 1 Yıl Düşük Son 1 Yıl Hisse Adedi (mn ) 23,60 TL 16,24 TL 363 Piyasa Değeri (mn TL) 7.720 TL Net Borç (mn TL) 3.684 TL Halka Açıklık 40,0% Halka Açık Kısmın Piyasa Değeri (mn TL) 3.087,9 TL Uluslararası Yatırımcı Takas Oranı 70,5% 1 Aylık 3 Aylık 1 Yıllık TL Getiri -3,0% -7,4% 28,1% BİST-100-3,8% -7,0% -4,6% BİST-100 Göreceli 0,8% -0,5% 34,3% Günlük İş. Hc.mn TL 20,58 (mn TL) 2Ç2014 2Ç2015 % Değ. Net Satış 690,2 766,6 11,1% Brüt Kar 277,2 382,2 37,9% Faaliyet Karı 282,2 338,5 20,0% Ana Ort. Net Kar / Zarar 190,9 167,9-12,0% F/K FD/FAVÖK PD/DD TAVHL 12,2 11,7 3,5 BİST-Holding 13,4 a.d. 1,2 BİST-100 11,9 a.d. 1,4 *Ulusl. Benzer Şirketler 22,9 11,2 2,1 * Kaynak: Bloomberg HİSSE PERFORMANSI 26,0 1,5 24,0 TAVHL 1,4 22,0 BİST-100 Göreceli(son1 yıl)- Sağ Eksen 1,3 20,0 1,2 18,0 16,0 1,1 14,0 1,0 12,0 0,9 TAV Holding in 2015 yılının ikinci çeyreğinde net dönem karı 167,9mn TL olarak hem piyasa beklentisinin (190mn TL) hem de bizim beklentimizin (214mn TL) altında gerçekleşmiş ve bir önceki yılın aynı dönemine göre %12 oranında gerilemiştir. Operasyonel karlılıktaki artışa karşın net dönem karında kaydedilen bu düşüşte yüksek finansman ve yüksek vergi giderleri etkili olmuştur. TAV Holding in satış gelirleri 2Ç2015 te yolcu sayısındaki %8,5 lik artışın katkısıyla %11 oranında artarak 766,6mn TL ye yükselmiştir. Diğer taraftan brüt kar ise maliyetlerdeki iyileşmeyle %37,9 oranında, satış gelirlerinden daha yüksek bir oranda artarak 382,2mn TL ye yükselmiştir. Böylece brüt kar marjı %40,2 den %49,9 a çıkarak iyi bir görüntü sergilemiştir. Şirketin faaliyet kar rakamı da, diğer faaliyet gelirleri 66,7mn TL den 42,6mn TL ye düşmesine karşın operasyonel giderlerin %1 oranında daralmasının olumlu katkısıyla %20 oranında artarak 338,5mn TL ye ulaşmıştır. Diğer taraftan şirketin net faaliyet dışı finansman giderleri bir önceki yılın aynı dönemindeki 75,2mn TL den 106,9mn TL ye yükselirken vergi giderleri ise 24,7mn TL den 72,9mn TL ye çıkmış ve brüt kardaki yüksek artışa karşın net dönem karının 190,9mn TL den 2Ç2015 te 167,9mn TL ye gerilemesine neden olmuştur. Atatürk Havalimanı ndaki genişletme çalışmaları devam etmektedir. Bazı bölümleri tamamlanan çalışmaların yılsonundan önce bitirilmesi planlanmaktadır. Atatürk Havalimanı işletmesi sözleşmesi 2021 yılı başında sona erecek olan Holding, bu durumdan kaynaklanacak olan gelir kaybını telafi edebilmek için yurt içi ve yurt dışında yeni havalimanları arayışına ve havacılık-dışı faaliyetlerini güçlendirmeye devam etmektedir. Petrol fiyatlarındaki düşüşün havacılık sektöründe bilet fiyatlarına yansımasıyla beraber yolcu sayısına olumlu yönde katkı yapması beklenmektedir. Not: 03.08.2015 kapanış verileri kullanılmıştır. TAV Holding için daha önceki EKLE önerimizi koruyor ve hedef hisse fiyatında güncellemede bulunmuyoruz.
TAV Havalimanları Holding in ikinci çeyrekte hizmet verilen yolcu sayısı %8,5 oranında arttı TAV Havalimanları nın 2015 yılının ikinci çeyreğinde hizmet verilen yolcu sayısı bir önceki yılın aynı dönemine göre %8,5 oranında artarak 26,3 milyona ulaşmıştır. Aynı dönemde iç hatlarda hizmet verilen yolcu sayısı %14,6 oranında artarken, dış hatlarda ise bu artış %4,1 olmuştur. Yurt içinde hizmet verilen havalimanlarından özellikle Atatürk Havalimanı yolcu sayısında görülen %8'lik artış, hizmet verilen yolcu sayısındaki büyümede en önemli katkıyı yapmıştır. Atatürk Havalimanı'nda hizmet verilen yolcu sayısı ikinci çeyrekte 15,8 milyon ile TAV Holding in toplam hizmet verilen yolcu sayısı içindeki payı %60 olarak gerçekleşmiştir. Buna ek olarak Gazipaşa daki yenileme ve kapasite artışının ardından kaydedilen yüksek artış ve Bodrum-Milas Havalimanının da dahil olması yolcu sayısındaki artışı desteklemiştir. Yurt dışı havalimanlarında ise Arap baharından sonra bir türlü toparlanamayan Tunus Havalimanı son terör olaylarından olumsuz etkilenmiş ve hizmet verilen yolcu sayısı %26 oranında azalmıştır. TAV, Tunus yetkilileri ile mevcut sözleşmenin revizyonu için görüşmelere başlamıştır. 2015 yılının ikinci çeyreğinde TAV Holding in faaliyet gösterdiği havalimanlarındaki ticari uçuş sayısı da %7,7 oranında artmıştır. Yolcu Sayısı( bin ) 2Ç2014 2Ç2015 % Değ. 2014 2015 % Değ. Atatürk Havalimanı 14.640 15.819 8,0% 27.042 28.959 7,1% Esenboğa Havalimanı 2.818 3.073 9,0% 5.523 5.870 6,3% İzmir Havalimanı 2.826 3.071 8,7% 5.086 5.563 9,4% Gazipaşa Havalimanı 193 276 42,7% 245 350 43,1% Milas- Bodrum İç Hatlar 503 576 14,5% 711 796 12,0% Medine Havalimanı 1.425 1.308-8,2% 3.098 2.932-5,4% Tunus 927 686-26,1% 1.195 940-21,3% Gürcistan 434 483 11,3% 744 812 9,2% Makedonya 352 369 5,0% 560 638 13,9% Zagreb 654 681 4,1% 1.084 1.160 7,0% TAV TOPLAM 24.270 26.342 8,5% 44.576 48.021 7,7% Dış Hat 14.168 14.744 4,1% 25.330 26.604 5,0% İç Hat 10.102 11.598 14,8% 19.245 21.417 11,3% Ticari Uçak Trafiği 2Ç2014 2Ç2015 % Değ. 2014 2015 % Değ. Atatürk Havalimanı 107.290 113.805 6,1% 202.737 214.235 5,7% Esenboğa Havalimanı 20.858 22.276 6,8% 41.358 42.474 2,7% İzmir Havalimanı 18.566 20.629 11,1% 33.723 37.349 10,8% Gazipaşa Havalimanı 1.373 2.070 50,8% 1.774 2.682 51,2% Milas- Bodrum 3.822 4.334 13,4% 5.284 5.989 13,3% Medine Havalimanı 11.965 11.081-7,4% 24.836 23.506-5,4% Tunus 6.272 5.277-15,9% 8.560 7.312-14,6% Gürcistan 6.138 6.108-0,5% 11.046 10.814-2,1% Makedonya 3.739 3.727-0,3% 6.332 6.739 6,4% Zagreb 10.052 10.966 9,1% 18.262 19.810 8,5% TAV TOPLAM 186.253 200.273 7,5% 348.628 370.910 6,4% Dış Hat 110.672 116.850 5,6% 204.033 215.878 5,8% İç Hat 75.581 83.423 10,4% 144.595 155.032 7,2% Kaynak: TAV Havalimanları a.d.: anlamlı değil *Bodrum Milas Ağustos 2014'ten sonra dahil edilmiştir. ZİRAAT YATIRIM/ARAŞTIRMA BÖLÜMÜ 2
Ocak Haziran dönemi hizmet verilen yolcu sayısı 48 milyon 2015 yılının ilk yarısında TAV ın hizmet verdiği toplam yolcu sayısı 48 milyona ulaşmış ve bir önceki yılın aynı dönemine göre %7,7 oranında artmıştır. ÖZET GELİR TABLOSU (Mn TL) 1Ç14 2Ç14 3Ç14 4Ç14 1Ç15 2Ç15 2Ç15-1Ç15 %Değ. 2Ç15-2Ç14 %Değ. Ock- Haz 2014 Ock- Haz 2015 %Değ. SATIŞLAR 586 690,2 747,6 623,8 568,9 766,6 34,7% 11,1% 1.276,7 1.335,6 4,6% Satışların Maliyeti (-) 413 413,0 371,4 352,6 369,1 384,4 4,2% -6,9% 826,4 753,6-8,8% BRÜT KAR/ZARAR 173 277,2 376,3 271,2 199,8 382,2 91,2% 37,9% 450,3 582,0 29,2% Genel Yönetim Giderleri (-) 105 96,0 111,6 149,8 115,6 94,8-18,0% -1,2% 201,4 210,5 4,5% Pazarlama Giderleri (-) 2 2,8 3,6 4,5 2,4 3,0 26,8% 6,7% 5,3 5,3 1,3% Diğer Faaliyet 36 66,7 66,0 73,2 55,5 42,6-23,3% -36,2% 102,3 98,0-4,2% Gelir/Giderleri Özkaynak Yön. Değ. Yatırım 25 37,2 27,3 10,7 16,1 11,6-28,1% -68,8% 62,6 27,7-55,7% Gelir/Giderleri NET FAALİYET KARI/ZARARI 126 282,2 354 200,8 153,4 338,5 120,6% 20,0% 408,5 492,0 20,4% Yatırım Faaliyet Gel./Gid. 11 10,3-63,6 78,5 4,7 4,2-9,7% -59,3% 20,9 8,9-57,6% Faaliyet Dışı Fin. Gel./Gid. -59-75,2 31,7-123,9-50,2-106,9 a.d. a.d. -134,4-157,1 a.d. Vergi Gideri/Geliri 28 24,7 51,2 48,6 34,6 72,9 110,5% 195,6% 52,5 107,6 104,9% Net Dönem Karı/Zararı 50 192,7 271,3 106,9 73,2 162,9 122,5% -15,5% 242,5 236,1-2,6% Ana Ortaklık Net Dönem 62 190,9 256,7 125,0 84,9 167,9 97,8% -12,0% 252,6 252,8 0,1% Karı/Zararı FİNANSAL ORANLAR 1Ç14 2Ç14 3Ç14 4Ç14 1Ç15 2Ç15 1Y2013 1Y2014 Brüt Kar Marjı 29,5% 40,2% 50,3% 43,5% 35,1% 49,9% - - 35,3% 43,6% - Faaliyet Kar Marjı 21,5% 40,9% 47,4% 32,2% 27,0% 44,2% - - 32,0% 36,8% - Net Kar Marjı 8,5% 27,9% 36,3% 17,1% 12,9% 21,2% - - 19,0% 17,7% - Kaynak: TAV Havalimanları Holding, Ziraat Yatırım Ocak-Haziran net dönem karı 252,8mn TL oldu Euro nun değer kazancı ikinci çeyrekte kar marjlarını olumlu etkiledi... Milas Bodrum Havalimanı toplam yolcu sayısı büyümesine ilk yarıda %2 katkı sağladı TAV, LaGuardia Uluslararası Havalimanı ihalesini alamadı İkinci çeyrek kar rakamıyla birilikte Ocak-Haziran dönemi toplam karı 252,8mn TL ye ulaşmış ve bir önceki yılki seviyesini korumuştur. Aynı dönemde şirketin satış gelirleri sadece %4,6 oranında artmasına karşın, brüt karı %29,2, faaliyet karı ise %20,4 oranında artarak olumlu bir görüntü sergilemiştir. Şirketin gelirlerinin büyük bölümü Euro cinsindendir. Maliyet tarafında ise TL maliyetlerin ağırlığı bulunmaktadır. Bu nedenle Euro nun TL ye göre değer kazanması, ikinci çeyrekte kar marjlarını kısmen de olsa desteklemiştir. TAV Holding, 2014 yılının Mart ayında yapılan ihalede Milas Bodrum Havalimanın 2035 yılına kadar olan işletme hakkını 717mn Euro+KDV bedelle almıştır. Temmuz 2014 itibariyle Milas Bodrum Havalimanı iç hatlarda hizmet vermeye başlayan Şirket, dış hatlarda ise Ekim 2015 ten itibaren hizmet vermeye başlayacaktır. Şirketin ilk yarıdaki kaydedilen hizmet verilen yolcu sayısındaki artışın %2 si Milas-Bodrum Havalimanı nın dahil edilmesinden kaynaklamıştır. Dış hatların da devreye alınmasıyla yolcu havalimanının yolcu sayısına katkısı daha da artacaktır. TAV la birlikte sekiz şirketin dahil olduğu LGA konsorsiyumu Amerika New York ta yer alan LaGuardia Uluslararası Havalimanı nın yenilenmesi ve işletilmesi ile ilgili ihale Mayıs sonunda sonuçlanmış ve LGA konsorsiyumu ihaleyi alamamıştır. İhalenin alınması Atatürk Havalimanı sözleşmesinin bitiminin ardından TAV için oluşacak gelir kayıplarının ZİRAAT YATIRIM/ARAŞTIRMA BÖLÜMÜ 3
telafisi açısından önemli bir potansiyel oluşturacaktı. TAV, havalimanı arayışlarına devam etmektedir. Petrol fiyatları yeniden düşüşe geçti Houstan Duty Free mağazasının Eylül de faaaliyete geçmesi planlanıyor Riskler artıyor Petrol fiyatları Temmuz ayı başından itibaren yeniden düşüş trendine girmiştir. Bu durumun havacılık sektörüne dolayısıyla da hizmet verilen yolcu sayısı bakımından TAV Holding e olumlu yansıması beklenmektedir. TAV Holding in havacılık dışı faaliyetlerinde en son ATÜ, Mart ayı sonunda Amerika Birleşik Devletleri Teksas Eyaleti'ndeki Houston George Bush Havalimanı'nda yer alan gümrüksüz satış mağazalarının 10 yıl süreyle işletme hakkını kazanmıştı. Buradaki gümrüksüz satış mağazasının Eylül 2015 te faaliyete geçmesi planlanmaktadır. Şirket havacılık dışı faaliyetlerinde de büyümeye ve karlılığı artırmaya çalışmaktadır. Önümüzdeki dönemde artan jeopolitik riskler ve terör olayları hisse değerlerinde aşağı yönlü risk faktörleri olarak takip edilmelidir. Son dönemde aşağı yönlü riskler artarken, Lira varlıklar olumsuz etkilenmiştir. ZİRAAT YATIRIM/ARAŞTIRMA BÖLÜMÜ 4
ÖZET BİLANÇOLAR (Mn TL) 2012 2013 2014 06/2014 06/2015 %Değ. DÖNEN VARLIKLAR 1.701 2.292 2.562 2.240 2.352 5,0% Nakit ve Nakit Benzerleri 93 287 162 755 361-52,2% Ticari Alacaklar 310 261 360 310 407 31,5% Diğer Alacaklar 910 1.148 1.141 667 729 9,3% Stoklar 16 22 28 25 33 33,4% Diğer Dönen Varlıklar 372 573 870 484 822 69,9% DURAN VARLIKLAR 3.279 4.657 4.903 4.692 6.083 29,6% Ticari Alacaklar 178 333 303 344 309-10,1% Finansal Yatırımlar 0 0 0 0 0 a.d. Özkaynak Yöntemiyle Değerlenen Yatırımlar 187 270 294 262 265 1,3% Yatırım Amaçlı Gayrimenkuller 0 0 0 0 0 a.d. Maddi Duran Varlıklar 372 461 507 470 585 24,5% Maddi Olmayan Duran Varlıklar 2.172 3.311 3.512 3.008 4.508 49,9% Diğer Duran Varlıklar 370 283 287 608 416-31,7% TOPLAM AKTİFLER 4.981 6.949 7.466 6.932 8.435 21,7% KISA VADELİ YÜKÜMLÜLÜKLER 747 1.155 969 1.026 2.227 117,1% Finansal Borçlar 210 452 98 288 1.172 307,1% Uzun V. Borçlan.Kısa Vadeli Kısımları 295 385 480 435 508 16,9% Ticari Borçlar 100 133 127 132 119-10,0% Diğer Borçlar ve Karşılıklar 142 185 264 172 429 149,6% UZUN VADELİ YÜKÜMLÜLÜKLER 2.968 3.955 4.393 4.117 4.026-2,2% Finansal Borçlar 2.411 3.137 3.323 3.524 2.365-32,9% Ticari Borçlar 0 345 0 0 0 a.d. Diğer Borçlar ve Karşılıklar 557 473 1.070 594 1.661 179,7% ÖZSERMAYE 1.265 1.839 2.103 1.789 2.182 22,0% Ödenmiş Sermaye 363 363 363 363 363 0,0% Geçmiş Yıllar Karları/Zararları 59 144 262 255 512 100,5% Net Dönem Karı/Zararı 297 336 634 253 253 0,1% Diğer 772 1.579 1.355 1.412 1.799 27,4% Kontrol Gücü Olmayan Paylar 76 95 48 73 0-99,6% TOPLAM PASİFLER 4.981 6.949 7.466 6.932 8.435 21,7% ÖZET GELİR TABLOSU (Mn TL) 2012 2013 2014 1Y2014 1Y2015 %Değ SATIŞLAR 1.864 2.595 2.648 1.277 1.336 4,6% Satışların Maliyeti (-) 1.155 1.735 1.550 826 754-8,8% BRÜT KAR/ZARAR 709 860 1.098 450 582 29,2% Genel Yönetim Giderleri (-) 330 365 463 201 210 4,5% Pazarlama Giderleri (-) 16 14 13 5 5 1,3% Araştırma ve Geliştirme Giderleri (-) 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 a.d. Diğer Faaliyet Gelir/Giderleri 122 140 242 102 98-4,2% Özkaynak Yön. Değ. Yatırım Gelir/Giderleri 62 85 101 63 28-55,7% NET FAALİYET KARI/ZARARI 546 706 964 408 492 20,4% Finansman Gideri 0 0 0 0 0 a.d. Yatırım Faaliyet Gelirleri/Giderleri -29 39 36 21 9 a.d. Faaliyet Dışı Finansal Gelirler/Giderler -139-270 -227-134 -157 a.d. Diğer 0 0 0 0 0 a.d. Vergi Gideri/Geliri 73 140 152 53 108 104,9% NET DÖNEM KARI/ZARARI 334,0 296,6 584,8 242,5 236,1-2,6% Ana Ortaklık Net Dönem Karı/Zararı 297,2 336,1 634,2 252,6 252,8 0,1% a.d.: anlamlı değil ZİRAAT YATIRIM/ARAŞTIRMA BÖLÜMÜ 5
Ziraat Yatırım Araştırma-Öneri Listesi Tanımları (Aksi belirtilmedikçe önümüzdeki 12 ay için beklenen performans) AL : %20,01 ve üzeri artış EKLE : %10,01 ile %20 aralığında artış TUT : -%10 ile %10 aralığında değişim AZALT : -%10,01 ile -%20 aralığında azalma SAT : -%20,01 ve üzeri azalma İZLE : Nötr Uyarı Notu: Burada yer alan yatırım bilgi, yorum ve tavsiyeleri yatırım danışmanlığı kapsamında değildir. Yatırım danışmanlığı hizmeti; aracı kurumlar, portföy yönetim şirketleri, mevduat kabul etmeyen bankalar ile müşteri arasında imzalanacak yatırım danışmanlığı sözleşmesi çerçevesinde sunulmaktadır. Burada yer alan yorum ve tavsiyeler, yorum ve tavsiyede bulunanların kişisel görüşlerine dayanmaktadır. Bu görüşler mali durumunuz ile risk ve getiri tercihlerinize uygun olmayabilir. Bu nedenle, sadece burada yer alan bilgilere dayanılarak yatırım kararı verilmesi beklentilerinize uygun sonuçlar doğurmayabilir. ZİRAAT YATIRIM MENKUL DEĞERLER A.Ş. Araştırma Bölümü e-mail: arastirma@ziraatyatirim.com.tr Genel Müdürlük Pazarlama Levent Çarşı Cad. Emlak Pasajı Kat 1, 34330 Levent - İstanbul +90 212 339 8080 / info@ziraatyatirim.com.tr Şubeler ve Yatırım Merkezleri Merkez Şube +90 212 514 0044 Kadıköy Şubesi +90 216 360 3070 Ankara Şubesi +90 312 466 8610 İzmir Şubesi +90 232 489 6300 Adana Yatırım Merkezi Adana Şubesi +90 322 352 1111 Antalya Yatırım Merkezi Antalya Şubesi +90 242 312 3600 Ataşehir Yatırım Merkezi Ataşehir Şubesi +90 216 455 7108 Balıkesir Yatırım Merkezi Balıkesir Şubesi +90 266 239 1045 Bandırma Yatırım Merkezi Bandırma Şubesi +90 266 713 0995 Beşiktaş Yatırım Merkezi Beşiktaş Şubesi +90 212 259 0712 Bursa Yatırım Merkezi Ulucami Şubesi +90 224 220 4242 Denizli Yatırım Merkezi Denizli Şubesi +90 258 261 2493 Diyarbakır Yatırım Merkezi Diyarbakır Şubesi +90 412 224 0429 Eskişehir Yatırım Merkezi Porsuk Şubesi (Ek Şube) +90 222 221 8202 Galleria Yatırım Merkezi Galeria Şubesi +90 212 559 3254 Karşıyaka Yatırım Merkezi Atakent Şubesi +90 232 369 4833 Kayseri Yatırım Merkezi Uğurevler Şubesi +90 352 245 0039 Kocaeli Yatırım Merkezi Kocaeli Şubesi +90 262 321 9110 Nazilli Yatırım Merkezi Nazilli Şubesi +90 256 313 1314 Samsun Yatırım Merkezi Samsun Şubesi +90 362 432 0873 İrtibat Büroları Trabzon İrtibat Bürosu Çarşı Mah. K.Maraş Cad. Emek Apt. No:47 D:2 +90 462 323 0198 Müşteri Hizmetleri Merkezi 44 44 979 Yurt çapındaki tüm Şubeleri ZİRAAT YATIRIM/ARAŞTIRMA BÖLÜMÜ 6