ARAŞTIRMA BÖLÜMÜ 28 Ekim 2015 AKBANK 3Ç2015 Sonuçları HARUN DERELİ hdereli@ziraatyatirim.com.tr TURGUT USLU tuslu@ziraatyatirim.com.tr Akbank ın Net Dönem Karı 3Ç2015 te 671,6mn TL ile Beklentilere Paralel Geçekleşti... Öneri : "EKLE" Hedef Hisse Fiyatı : 8,65TL Reuters/Bloomberg Fiyat 7,30 BİST 100 78.663 TL TL/$ 2,90 Yüksek Son 1 Yıl 9,33 Düşük Son 1 Yıl 6,29 Hisse Adedi (mn ) 4.000 Piyasa Değeri (mn TL) 29.200 TL Halka Açıklık 52,0% Halka Açık Kısmın PD (mn TL) TL Getiri 15.184 TL 1 Aylık 3 Aylık Son 1 Yıl Akbank 7,5% 1,5% -6,1% BİST-100 5,4% 1,7% -0,7% BİST-100 Göreceli 2,0% -0,2% -5,4% Günlük Ort. İş. Hac.mn TL(son 3 ay) 186 (mn TL) 3Ç2014 3Ç2015 % Aktifler 202.044 236.148 16,9% Krediler 123.813 141.051 13,9% Mevduat 113.112 140.963 24,6% Net Faiz Geliri 1.789 1.795 0,3% Net Kar / Zarar 721 672-6,8% F/K PD/DD Akbank 9,80 1,16 BIST-Banka 8,41 0,96 BİST-100 13,21 1,45 EMEA Bank** 12,78 0,96 HİSSE PERFORMANSI 1,3 1,2 1,1 1,0 0,9 0,8 BIST-100 Göreceli Getiri AKBANK(sağ eksen) AKBNK.IS /AKBNK.TI 2,5 USD 27.090 USD (TCMB Kuru) 10,0 8,8 7,6 6,4 5,2 4,0 Akbank ın net dönem karı 2015 yılının üçüncü çeyreğinde 671,6mn TL ile beklentimiz olan 708mn TL nin biraz altında kalırken, piyasa beklentisi olan 674mn TL ye paralel olarak gerçekleşmiştir. Tahminimizdeki sapmada menkul kıymet alım satımından gider beklememize rağmen gelir elde edilmesi etkili olmuştur. 3. Çeyrekle birlikte Akbank ın ilk dokuz ayda net dönem karı 2.085mn TL ye ulaşmıştır. Banka nın net faiz gelirleri, 3Ç2015'te yatay kalarak 1,8 milyar TL olarak gerçekleşmiştir. Kredi faizlerindeki artışa karşın, mevduat miktarındaki yüksek artışa ek olarak mevduat maliyetindeki artış net faiz gelirlerinin yatay kalmasına neden olmuştur. Akbank ın TÜFE endekslilerden elde edilen getirilerinin hesaplanmasında farklı muhasebe sistemi kullanmasına bağlı olarak TÜFE endeksli kağıtların getirilerinin bir önceki çeyrekle aynı seviyede kalması (diğer bankalarda olumsuz etkileyecek) net faiz gelirlerini desteklemiştir. Banka nın net ücret ve komisyon gelirleri bir önceki çeyrekteki %22 lik yüksek artışın ardından bu çeyrekte yerini %3,3 gerilemeye bırakmıştır. Akbank 3Ç2015 te menkul kıymet alım satımından 2mn TL kar rakamı açıklamıştır. Swap miktarındaki azalmanın da etkisiyle swap maliyetinin 2Ç2015 teki 73mn TL den 3Ç2015 te 16mn TL ye gerilemesi bunda ana etken olmuştur. Ücret ve komisyon geri ödemelerindeki düşüş ve şubelerle ilgili optimizasyon çalışmalarına bağlı olarak operasyonel giderlerde %5 lik bir gerileme kaydedilmiştir. Diğer taraftan, kredi değer düşüş karşılıklarında önemli bir değişim gözlenmese de, genel karşılık giderleri 69mn TL artış kaydetmiştir. Akbank ın tahmini değerini yapmış olduğumuz tahminimizdeki düzeltmeler, iskonto oranındaki değişiklikler ve piyasa çarpanlarındaki güncellemelere bağlı olarak 38.781mn TL den 34.593mn TL ye, hedef hisse fiyatını da 9,70TL den 8,65TL ye indiriyoruz. Akbank hisse senetleri güncellediğimiz hedef piyasa değerine göre %15,6 iskontolu işlem görmektedir. Bu nedenle hedef hisse fiyatını düşürmemize karşın Akbank için daha önceki EKLE önerimizi koruyor ve hedef hisse fiyatını 8,65TL olarak güncelliyoruz. *27.10.2015 verileri kullanılmıştır. **Kaynak : Bloomberg
TL cinsi Kurumsal Ticari Krediler büyümeye devam ediyor Kredi mevduat oranı %100 e gerilemiştir Akbank ın toplam kredileri döviz cinsi kredilerin önemli katkısıyla %5,1 oranında artarak 141milyar TL ye yükselirken, bu yükselişte TL cinsi ticari-kurumsal kredilerdeki artış katkı vermeye devam etmiştir. Çeyreksel bazda %1,3 oranında gerileyen tüketici kredilerinin oranı ise toplam krediler içindeki oranı %20,4 e gerilemiştir. Son dönemde yükselen faiz oranlarının ardından Akbank tüketici kredilerinde büyümenin cazip hale geldiğini belirtmiştir. Bu nedenle Banka önümüzdeki dönemde tüketici kredilerinde büyüme hedeflemektedir. Üçüncü çeyrekte Ticari kurumsal kredilerdeki büyümenin yanında Banka nın kobi kredilerindeki çeyreksel büyümesi %2 olmuştur. Mevduatlar tarafına baktığımızda TL mevduatlardaki %8,7 lik artış ve kur artışlarının etkisiyle yabancı para mevduatlardaki %11,9 luk yükseliş toplam mevduatların %12,1 oranında büyümesine neden olmuştur. Toplam mevduatlar içerisinde %20 ye yaklaşan vadesiz mevduatların yanı sıra kredi mevduat oranın %100 e gerilemesi ve vade uyumsuzluğunun 5,3 aya gerilemesiyle Banka olumlu bir görüntü sergilemiştir. Özet Finansallar (mn TL) 3Ç2014 9A2015 4Ç2014 1Ç2015 2Ç2015 3Ç2015 9A2015 3Ç15-2Ç15 Aktif 202.044 202.044 205.451 219.188 221.063 236.148 236.148 6,8% 16,9% Krediler 123.813 123.813 125.978 130.003 134.166 141.051 141.051 5,1% 13,9% Takipteki Krediler 2.325 2.325 2.330 2.409 2.763 3.083 3.083 11,6% 32,6% Takibe Dönüşen Yeni Kredi 440 1.420 435 469 548 511 1.529-6,7% 16,2% Aktiften silinen&tahsilat 114 772 430 390 195 191 776-2,1% 66,8% Menkul Kıymetler 48.544 48.544 50.278 50.271 47.521 52.540 52.540 10,6% 8,2% Mevduat 113.112 113.112 113.374 119.302 125.741 140.963 140.963 12,1% 24,6% Özsermaye 23.897 23.897 25.112 24.959 25.464 25.138 25.138-1,3% 5,2% Net Kar 721 2.265 894 732 682 672 2.086-1,5% -6,8% Özsermaye Karlılığı 12,1% 12,7% 14,7% 11,7% 10,8% 10,6% 11,0% -20bp -150bp Aktif Karlılık 1,5% 1,5% 1,8% 1,4% 1,2% 1,2% 1,2% - -30bp Net Faiz Marjı 4,0% 3,8% 4,0% 3,8% 3,8% 3,6% 3,6% -20bp -40bp Takipteki Krediler 1,9% 1,9% 1,85% 1,9% 2,1% 2,2% 2,2% 10bp 30bp Sermaye Yeterlilik Oranı 14,7% 14,7% 15,2% 14,3% 14,5% 13,7% 13,7% -80bp -100bp Kaynak: Akbank, Ziraat Yatırım Net Faiz Marjı daraldı... Ücret ve komisyon geri ödemeleri devam etti... Sermaye yeterlilik rasyosu geriledi... Sorunlu kredi oranı %2,2... Akbank ın net faiz marjı çeyreksel bazda, 20 baz puan azalarak %3,6 olarak gerçekleşmiştir. Mevduat maliyetlerinin kredi faizlerinden daha hızlı artması ve mevduatlardaki yüksek artış net faiz marjını azaltmıştır. Banka nın özsermaye karlılığı da 20 baz puan gerileyerek %10,6 olarak gerçekleşirken, aktif karlılığı %1,2 de kalmıştır. Banka nın üçüncü çeyrekteki ücret ve komisyon geri ödemesi 49mn TL ile bir önceki çeyrek olan 64mn TL nin altında kalmıştır. Operasyonlar giderler ise yıllık bazda %11,5 artarken, Banka beklentisi olan %10 un üzerinde gerçekleşmiştir. Akbank ın sermaye yeterlilik rasyosu çeyreksel bazda yaklaşık 80 baz puanlık azalış kaydetmiş ve %13,7 seviyesine gerilemiştir. Ana sermaye oranı olarak bilinen Tier 1 rasyosu da 70 baz puan gerileyerek %12,5 e gerilemiştir. Akbank ın sorunlu kredi rasyosu ufak çaplı bir bozulma gösterek %2,2 olarak gerçekleşmiştir. Takibe düşen yeni kredilerde düşüş yaşanmasına rağmen, tahsilatlarda zayıf bir görüntü sergilemiştir. Banka nın ticari kurumsal kredilerindeki ağırlığın artırması aktif kalitesine kısmi destek ZİRAAT YATIRIM/ARAŞTIRMA BÖLÜMÜ 2
sağlamıştır. Diğer taraftan, sorunlu kredilere ayrılan karşılık oranı 70 baz puan artarak %95,3 e çıkmıştır. Özetle, Banka aktif kalitesindeki sınırlı bozulmaya karşın sektöre göre daha iyi konumunu korumuştur. 2015 yılsonu hedefleri revize edildi Banka yaptığı açıklamada 2015 yılındaki net karın 2014 yılının altında gerçekleşeceğini öngörmektedir. Ayrıca, konsolide bazda %3,6 olan yılsonu Net Faiz Marjı beklentisinin daha düşük gerçekleşeceği belirtilmiştir. Diğer taraftan, yılbaşında 990 olan şube sayısının optimizasyon çalışmaları kapsamında gerilediği ve yılsonuna kadar 900 e kadar düşeceğini belirtilmiştir. Banka nın 3Ç2015 teki şube sayısı 910 a gerilemiştir. 3. Çeyrek rakamlarıyla birlikte Akbank ile ilgili tahminlerimizi güncelliyoruz. Buna göre Akbank ın 2015 yılsonu net kar rakamı beklentimiz 2,90 milyar TL olurken, 2016 yılsonu kar beklentimiz ise 3,37 milyar TL dir. Özet Finansallar (mn TL) 2013 2014 2015T 2016T 2017T Aktif 183.737 205.451 236.268 269.346 304.361 Krediler 110.674 125.978 146.134 169.516 194.943 Net Kar 2.942 3.160 2.905 3.367 3.713 Özsermaye Karlılığı 13,6% 13,6% 11,1% 11,7% 11,7% Aktif Karlılık 1,7% 1,6% 1,3% 1,3% 1,3% Kaynak: Ziraat Yatırım, Akbank T: Tahmin Akbank ın tahmini değerini yapmış olduğumuz tahminimizdeki düzeltmeler, iskonto oranındaki (iskonto oranı %15; risksiz faiz oranı %9,5; risk primi %5,5) değişiklikler ve piyasa çarpanlarındaki güncellemelere bağlı olarak 38.781mn TL den 34.593mn TL ye, hedef hisse fiyatını da 9,70TL den 8,65TL ye indiriyoruz. Akbank hisse senetleri güncellediğimiz hedef piyasa değerine göre %15,6 iskontolu işlem görmektedir. Bu nedenle hedef hisse fiyatını düşürmemize karşın Akbank için daha önceki EKLE önerimizi koruyor ve hedef hisse fiyatını 8,65TL olarak güncelliyoruz. Akbank hem F/K hem de PD/DD olarak sektör ortalamasının üzerinde Akbank 27.10.2015 tarihi itibariyle 9,80x F/K ve 1,16x PD/DD den işlem görmektedir. Akbank bu oranlarla sektör ortalaması olan 8,41 F/K ve 0,96x PD/DD nin üzerindedir. ZİRAAT YATIRIM/ARAŞTIRMA BÖLÜMÜ 3
Akbank Solo Bilanço (mn TL) 3Ç2014 9A2015 4Ç2014 1Ç2015 2Ç2015 3Ç2015 9A2015 3Ç15-2Ç15 Nakit Değerler ve Merkez Ban. 20.863 20.863 20.440 24.117 23.364 29.056 29.056 24,4% 39,3% Bankalar 5.069 5.069 4.756 5.913 8.099 7.748 7.748-4,3% 52,9% Krediler 123.813 123.813 125.978 130.003 134.166 141.051 141.051 5,1% 13,9% Tüketici Kredileri 30.923 30.923 30.999 29.927 29.116 28.748 28.748-1,3% -7,0% Konut Kredileri 13.128 13.128 13.056 13.009 13.216 13.374 13.374 1,2% 1,9% Taşıt Kredileri 814 814 810 730 653 650 650-0,4% -20,2% İhtiyaç ve Diğer Krediler 16.332 16.332 16.439 15.419 14.484 13.998 13.998-3,4% -14,3% Kredili Mevduat Hesabı 650 650 629 768 762 781 781 2,5% 20,2% Toplam Kredi Kartları 13.283 13.283 12.904 12.463 12.407 12.428 12.428 0,2% -6,4% Diğer Krediler 79.607 79.607 82.075 87.613 92.644 99.875 99.875 7,8% 25,5% Takipteki Krediler 2.325 2.325 2.330 2.409 2.763 3.083 3.083 11,6% 32,6% Takibe Dönüşen Yeni Kredi 440 1.420 435 469 548 511 1.529-6,7% 16,2% Aktiften silinen 33 307 281 254 31 46 331 49,7% 40,0% Tahsilat 81 465 149 136 164 144 445-11,9% 77,7% Özel Karşılıklar 2.174 2.174 2.179 2.258 2.613 2.938 2.938 12,4% 35,1% Menkul Kıymetler 48.544 48.544 50.278 50.271 47.521 52.540 52.540 10,6% 8,2% Maddi Duran Varlık 821 821 860 832 807 783 783-3,0% -4,7% Toplam Aktifler 202.044 202.044 205.451 219.188 221.063 236.148 236.148 6,8% 16,9% Mevduat 113.112 113.112 113.373 119.302 125.741 140.963 140.963 12,1% 24,6% Alınan Krediler 19.555 19.555 20.989 23.013 22.176 25.420 25.420 14,6% 30,0% Yurtdışı Banka, Kur. ve Fon. 19.270 19.270 20.709 22.765 21.943 25.167 25.167 14,7% 30,6% İhraç Edilen Menkul Kıymetler 10.188 10.188 9.516 13.149 13.189 11.206 11.206-15,0% 10,0% Para Piyasalarına Borçlar 25.936 25.936 27.441 28.182 23.855 20.804 20.804-12,8% -19,8% Repo İşlem. Sağ. Fonlar 25.936 25.936 27.441 28.182 23.855 20.804 20.804-12,8% -19,8% Özsermaye 23.897 23.897 25.112 24.959 25.464 25.138 25.138-1,3% 5,2% Ödenmiş Sermaye 4.000 4.000 4.000 4.000 4.000 4.000 4.000 - - Toplam Pasif 202.044 202.044 205.451 219.188 221.063 236.148 236.148 6,8% 16,9% Akbank Solo Gelir Tablosu (mn TL) 3Ç2014 9A2015 4Ç2014 1Ç2015 2Ç2015 3Ç2015 9A2015 3Ç15-2Ç15 Net Faiz Gelirleri 1.789 5.100 1.821 1.778 1.804 1.795 5.377-0,5% 0,3% Ücret ve Komisyon Gelirleri 615 1.780 579 515 628 607 1.750-3,3% -1,3% Temettü Gelirleri 0 28 0 13 1 0 13 - - Menkul Kıymet Alım-Satım Gel. 22-148 38 93-20 2 75 - -92,8% Diğer Faliyet Gelirleri 70 482 125 261 162 93 517-42,4% 33,7% Kredi Değer Düşüş Karşılık Gid. 610 1.021 434 669 630 626 1.925-0,7% 2,7% Operasyonel Giderler 940 2.725 987 1.046 1.077 1.022 3.145-5,1% 8,7% Personel Giderleri 363 1.080 357 413 386 405 1.204 4,9% 11,7% Vergi Karşılığı 226 632 246 214 186 178 577-4,3% -21,2% Net Kar ve Zarar 721 2.265 894 732 682 672 2.086-1,5% -6,8% Ortalama Özkaynak Karlılığı 12,1% 12,7% 14,7% 11,7% 10,8% 10,6% 11,0% -20bp -150bp Ortalama Aktif Karlılığı 1,5% 1,5% 1,8% 1,4% 1,2% 1,2% 1,2% -10bp -30bp Net Faiz Marjı 4,0% 3,8% 4,0% 3,8% 3,8% 3,6% 3,6% -20bp -50bp Sermaye Yeterlilik Oranı 14,7% 14,7% 15,2% 14,3% 14,5% 13,7% 13,7% -80bp -100bp Kredi Takibe Dönüşme Oranı 1,9% 1,9% 1,85% 1,9% 2,1% 2,2% 2,2% 10bp 30bp Takipteki Kr. Karşılık Oranı 93,5% 93,5% 93,5% 93,7% 94,6% 95,3% 95,3% 70bp 180bp Mevduatın Kr. Dönüşme Oranı 109,5% 109,5% 111,1% 109,0% 106,7% 100,1% 100,1% -660bp -940bp Menkul Kıymetler/Top. Aktifler 24,0% 24,0% 24,5% 22,9% 21,5% 22,2% 22,2% 80bp -180bp Özkaynak/Top. Aktifler 11,8% 11,8% 12,2% 11,4% 11,5% 10,6% 10,6% -90bp -120bp Mevduat/Top. Pasifler 56,0% 56,0% 55,2% 54,4% 56,9% 59,7% 59,7% 280bp 370bp Alınan Krediler/Top. Pasifler 9,7% 9,7% 10,2% 10,5% 10,0% 10,8% 10,8% 70bp 110bp İhraç Edilen.Men.Kıy./Top.Pasif. 5,0% 5,0% 4,6% 6,0% 6,0% 4,7% 4,7% -120bp -30bp Net Faiz Geliri/Top. Gelirler 71,7% 70,4% 71,1% 66,8% 70,1% 71,9% 69,5% 180bp 20bp Net Ücret ve Kom.Gel./Top.Gel. 24,6% 24,6% 22,6% 19,4% 24,4% 24,3% 22,6% -10bp -30bp Diğer Gelirler/Top.Gelirler 2,8% 6,7% 4,9% 9,8% 6,3% 3,7% 6,7% -260bp 90bp Personel Giderleri/Oper. Gid. 38,6% 39,6% 36,2% 39,5% 35,8% 39,6% 38,3% 380bp 100bp Ücr. Ve Faiz Gel./Oper. Giderler 65,4% 65,3% 58,6% 49,3% 58,3% 59,4% 55,7% 110bp -600bp Kaynak: Akbank, Ziraat Yatırım ZİRAAT YATIRIM/ARAŞTIRMA BÖLÜMÜ 4
Uyarı Notu: Burada yer alan yatırım bilgi, yorum ve tavsiyeleri yatırım danışmanlığı kapsamında değildir. Yatırım danışmanlığı hizmeti; aracı kurumlar, portföy yönetim şirketleri, mevduat kabul etmeyen bankalar ile müşteri arasında imzalanacak yatırım danışmanlığı sözleşmesi çerçevesinde sunulmaktadır. Burada yer alan yorum ve tavsiyeler, yorum ve tavsiyede bulunanların kişisel görüşlerine dayanmaktadır. Bu görüşler mali durumunuz ile risk ve getiri tercihlerinize uygun olmayabilir. Bu nedenle, sadece burada yer alan bilgilere dayanılarak yatırım kararı verilmesi beklentilerinize uygun sonuçlar doğurmayabilir. ZİRAAT YATIRIM MENKUL DEĞERLER A.Ş. Araştırma e-mail: arastirma@ziraatyatirim.com.tr Genel Müdürlük Pazarlama Levent Mah. Gonca Sokağı No.22 (Emlak Pasajı) Kat.1 34330 Beşiktaş İSTANBUL +90 212 339 8080 / info@ziraatyatirim.com.tr Şubeler Merkez Şube +90 212 514 0044 Kadıköy Şubesi +90 216 360 3070 Ankara Şubesi +90 312 466 8610 İzmir Şubesi +90 232 489 6300 Adana Şubesi +90 322 352 1111 Kayseri Şubesi +90 352 245 0039 Trabzon Şubesi +90 462 323 0198 Diyarbakır Şubesi +90 412 224 0429 İrtibat Merkezleri Antalya Antalya Şubesi +90 242 312 3600 Ataşehir Ataşehir Şubesi +90 216 455 7108 Balıkesir Balıkesir Şubesi +90 266 239 1045 Bandırma Bandırma Şubesi +90 266 713 0995 Beşiktaş Beşiktaş Şubesi +90 212 259 0712 Bursa Ulucami Şubesi +90 224 220 4242 Denizli Denizli Şubesi +90 258 261 2493 Eskişehir Porsuk Şubesi (Ek Şube) +90 222 221 8202 Galleria Galleria Şubesi +90 212 559 3254 Karşıyaka Karşıyaka Şubesi +90 232 369 4833 Kocaeli Kocaeli Şubesi +90 262 321 9110 Nazilli Nazilli Şubesi +90 256 313 1314 Samsun İrtibat Bürosu Samsun Şubesi +90 362 432 0873 Müşteri Hizmetleri Merkezi 44 44 979 Yurt çapındaki tüm Şubeleri ZİRAAT YATIRIM/ARAŞTIRMA BÖLÜMÜ 5