03 15 04 15 05 15 06 15 07 15 08 15 09 15 10 15 11 15 12 15 01 16 02 16 ARAŞTIRMA BÖLÜMÜ 7 Mart 2016 Türk Hava Yolları 4Ç2015 Sonuçları HARUN DERELİ hdereli@ziraatyatirim.com.tr ŞENNUR KADAKAL skadakal@ziraatyatirim.com.tr THY nin 4. Çeyrek Net Dönem Karı Tüm Beklentilerin Üzerinde Gerçekleşerek Oldukça Olumlu Bir Görüntü Sergiledi " Öneri "AL" Hedef Hisse Fiyatı :10,90 TL Reuters/Bloomberg Fiyat BİST 100 7,63 TL 77.191 TL TL/$ 2,9311 Yüksek Son 1 Yıl Düşük Son 1 Yıl 9,8 TL 6,6 TL Hisse Adedi (mn) 1.380 Piyasa Değeri (mn TL) 10.529 Net Borç (mn TL) 19.442 Halka Açıklık 50,0% Halka Açık Kısmın Piyasa Değeri (mn TL) 5.265 Uluslararası Yatırımcı Takas Oranı 52,3% 1 Aylık 3 Aylık 1 Yıllık TL Getiri 5,5% 2,1% -7,5% BİST-100 4,0% 5,6% -1,0% BİST-100 Göreceli 1,4% -3,3% -6,6% Günlük İşlem Hacmi (mn TL) 307,02 (mn TL) 4Ç2014 4Ç2015 %Değ. Net Satış 5.721 7.159 25,1% Brüt Kar 805 936 16,2% Net Faaliyet Karı (39) (37) -4,5% Net Kar / Zarar 274 617 125,2% F/K FD/FAVÖK THYAO 3,5 6,7 BİST-100 12,3 a.d. Uluslararası Benzer Şirketler* 5,6 3,0 *Kaynak: Bloomberg (2016 Tahmini) 12 10 8 6 4 HİSSE PERFORMANSI Not: 04.03.2016 kapanış verileri kullanılmıştır. THYAO.IS /THYAO.TI THYAO BİST-100 Göreceli (Son 1 Yıl)- Sağ Eksen 2,60 USD 26.335 USD (TCMB Kuru) 1,4 1,3 1,2 1,1 1,0 0,9 0,8 Şirketin net dönem karı 2015 yılının son çeyreğinde 617mn TL olarak gerçekleşirken tüm beklentilerin (piyasa beklentisi: 9,7mn TL, bizim beklentimiz: 128mn TL) üzerinde gerçekleşmiş ve oldukça olumlu bir görüntü sergilemiştir. Bu kar rakamıyla 2014 yılının son çeyreğinde 274mn TL olan karın %125 oranında artış gösterdiği görülmektedir. Satış gelirlerini %25 oranında arttırdığını gördüğümüz THY'nin brüt karlılığı ise %16 oranında artarak 936mn TL olarak gerçekleşmiştir. Şirket, 2015 yılının 4. çeyreğinde yolcu sayısını %10,9 oranında arttırarak 14,8 milyon adete yükseltirken kurlarda yaşanan hareketler satış gelirlerini desteklemiştir. Satışların maliyeti kalemi içerisinde petrol fiyatlarındaki düşüşe bağlı olarak akaryakıt maliyetlerinde artış sadece %5 olmasına karşın diğer giderlerin daha yüksek oranda artış göstermesi brüt karlılığı sınırlamıştır. Yolcu doluluk oranlarındaki düşüş brüt kar marjını azaltmıştır. Şirketin FAVKÖK (Faiz, Vergi, Amortisman ve Kira Öncesi Kar) rakamı bir önceki yılın aynı çeyreğine göre %86 oranında artarak 1,37 milyar TL seviyesinde gerçekleşirken, FAVKÖK marjı ise bir önceki yılki %12,9 dan %19,2 ye yükselmiştir. 592mn TL net finansman geliri kaydeden şirketin vergi giderleri sabit kalmış ve yatırım faaliyetlerinden gelirlerdeki artışla birlikte 4. çeyrek net dönem karını destekleyerek 617mn TL olarak gerçekleşmesini sağlamıştır. 2015 yılı sonu itibariyle ise net kar bir önceki yıla göre %65 oranında artarak 2,9 milyar TL olarak gerçekleşmiş ve oldukça güçlü görüntü sergilemiştir. 2016'da 72,4 milyon yolcu sayısı öngören Türk Hava Yolları, yaklaşık 12,2 milyar dolar satış geliri hedeflemektedir. Şirket, 2016 FAVKÖK marjının ise %20-22 arasında gerçekleşmesini öngörmektedir. Türk Hava Yolları için AL önerimizi koruyor ve hedef hisse fiyatında güncellemede bulunmuyoruz.
Yolcu sayısı artarken, yolcu doluluk oranları gerileme gösterdi 2015 yılının 4. çeyreğinde THY nin yolcu sayısı %10,9 oranında artarak 14,8 milyona ulaşmıştır. Diğer taraftan şirketin yolcu doluluk oranı ise 170 baz puan azalarak %75,1 e gerilemiş ve kısmen olumsuz bir görüntü sergilemiştir. Yolcu doluluk oranlarındaki düşüşte mevsimsel etkiler ve yeni uçuş hatlarının dahil edilmesi etkili olmuştur. Özelikle yurt içi yolcu doluluk oranı artarken, yurt dışı yolcu doluluk oranı ise yeni hatlar nedeniyle gerilemiştir. 4Ç14 4Ç15 % 2014 2015 % Konma Sayısı 101.438 111.933 10,3% 413.492 452.982 9,6% Yolcu Sayısı (Mn) 13,3 14,8 10,9% 54,8 61,2 11,8% Yurt İçi Yolcu Doluluk Oranı 82,0% 82,9% 100 Bp 81,9% 83,4% 150 Bp Yurt Dışı Yolcu Doluluk Oranı 76,0% 74,0% 210 Bp 78,8% 77,0% 180 Bp Toplam Yolcu Doluluk Oranı (%) 76,8% 75,1% 170 Bp 79,2% 77,8% Kaynak: Türk Hava Yolları 140 Bp Yeni uçuş hatlarının eklenmesi ve doluluk oranlarında yaşanan düşüşlerle birlikte THY'nin 2015 yılının 4. çeyreğinde akaryakıt maliyetlerinde %5'lik bir artış yaşanmıştır. 2015 yılının 12 aylık döneminde ise satışların maliyeti içerisinde akaryakıt giderlerinde azalış yaşandığı görülmektedir. 12 aylık dönemde akaryakıt maliyetlerindeki %2 lik gerilemenin de katkısıyla brüt karlılık 2015 yılında %31 lik artışla 5.793mn TL olarak gerçekleşmiştir. Operasyonel giderlerdeki artışa karşın net faaliyet gelirleri de 75mn TL den 384mn TL ye yükselmiş ve 2015 yılında net faaliyet karını desteklemiştir. THY nin net faaliyet karı %72 lik artışla 2.486mn TL ye yükselmiştir. ÖZET GELİR TABLOSU (MN TL) 4Ç14 1Ç15 2Ç15 3Ç15 4Ç15 4Ç15-4Ç14 %Değ. 2014 2015 %Değ. SATIŞLAR 5.721 5.456 6.846 9.291 7.159 25% 24.158 28.752 19% Satışların Maliyeti (-) 4.915 4.795 5.559 6.382 6.223 27% 19.729 22.959 16% BRÜT KAR/ZARAR 805 662 1.287 2.909 936 16% 4.429 5.793 31% Genel Yönetim Giderleri (-) 164 179 166 182 213 30% 599 740 24% Pazarlama Giderleri (-) 651 659 804 788 878 35% 2.462 3.129 27% Ara. ve Gel. Giderleri (-) 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 a.d. 0,0 0,0 a.d. Diğer Faaliyet Gelir/Giderleri -30 128 256 61 117 a.d. 75 384 411% NET FAALİYET KARI/ZARARI -39-48 572 1.999-37 -4% 1.443 2.486 72% FAVÖK 432 324 908 2.603 622 44% 2.995 4.458 49% FAVKÖK 740 843 1.612 3.603 1.372 86% 4.835 7.502 108% Yatırım Faaliyet Gelirleri/Giderleri 75 31 55 59 138 83% 158 283 79% Faa. Dışı Fin. Gelirler/Giderler 293 642 170-487 592 102% 499 916 a.d. Diğer 18-33 67 193-1 a.d. 161 226 40% Vergi Gideri/Geliri 74 219 202 422 74 1% 442 918 a.d. NET DÖNEM KARI/ZARARI 274 373 662 1.341 617 125% 1.819 2.993 65% FİNANSAL ORANLAR 4Ç14 1Ç15 2Ç15 3Ç15 4Ç15 2014 2015 Brüt Kar Marjı 14,1% 12,1% 18,8% 31,3% 13,1% - 18,3% 20,1% - Faaliyet Kar Marjı -0,7% -0,9% 8,4% 21,5% -0,5% - 6,0% 8,6% - FAVÖK Marjı 7,6% 5,9% 13,3% 28,0% 8,7% - 12,4% 15,5% - FAVKÖK Marjı 12,9% 15,5% 23,5% 38,8% 19,2% - 20,0% 26,1% - Net Kar Marjı 4,8% 6,8% 9,7% 14,4% 8,6% - 7,5% 10,4% - Kaynak: Türk Hava Yolları, Ziraat Yatırım ZİRAAT YATIRIM/ARAŞTIRMA BÖLÜMÜ 2
2015 yılının net kar rakamı 2.993mn TL olarak gerçekleşmiştir Kurlardaki hareketler net dönem karını olumlu veya olumsuz etkileyebiliyor Atatürk Havalimanı nda genişletme çalışmaları devam etmektedir Şirketin filo yapısı, maliyetlerin etkin yönetimi ve uluslararası rekabet açısından oldukça olumlu 2015 yılında THY nin net dönem karı 2.993mn TL ye ulaşmış ve bir önceki yılın aynı dönemine göre %65 oranında artarak iyi bir performans sergilemiştir. Döviz kurlarındaki hareketlere bağlı olarak THY nin 918mn TL lik net finansman geliri kaydetmesi karı destekleyici bir durum yaratmıştır. Şirketin 2015 yılı sonu itibariyle net yabancı para açık pozisyonu 14 milyar TL dir. Diğer taraftan, şirketin satış gelirlerinin %83 oranındaki kısmı yurtdışı kaynaklı ve döviz cinsinden gelirlerden oluşmaktadır. Ayrıca şirket raporlama para birimi olarak dolar kullanmaktadır. Bu nedenlerle döviz hareketlerinin etkisi sınırlı olmaktadır. Ancak yine de yüksek açık pozisyondan dolayı kur farkı geliri veya gideri kaydedebilmektedir. Bu durum operasyonel faaliyetlerden bağımsız olarak net dönem karını olumlu veya olumsuz etkileyebilmektedir. Türk Hava Yolları nın hakim konumda bulunduğu Atatürk Havalimanı nda yaşanan yoğunluk problemi şirketin büyümesini sınırlandırırken, Sabiha Gökçen de devam eden ikinci pist çalışmaları büyüme açısından THY nin uzun vadeli planlarında önemli bir yer tutmaktadır. Atatürk Hava Limanı nda da genişletme çalışmaları devam etmektedir. Bu durumun hakim konumu nedeniyle THY ye olumlu katkı yapmasını bekliyoruz. Şirketin 2015 yılı sonu itibariyle filosunun sadece %24'lük kısmını geniş gövde uçakların oluşturduğu görülmektedir. İstanbul'un coğrafi konumu itibariyle 3-4 saatlik menzil içerisinde 118'den fazla şehire yakınlığı THY için oldukça önemli bir avantajdır. Körfez taşıyıcıları olarak adlandırdığımız Etihad, Qatar ve Emirates gibi havayolu taşıyıcılarının geniş gövde uçaklarla hizmet vermek durumunda kaldığı şehirlere THY dar gövdeli uçaklarla ulaşabilmektedir. Havacılık sektöründe oldukça büyük yatırımlarla büyüyen körfez taşıyıcıları ile rekabet konusunda THY'nin geride kalmamasını sağlayacak yegâne adım geniş gövdeli uçaklarla uzun menzilli uçuşlarda pay sahibi olması olacaktır. 2015 yılı sonu itibariyle 299 adetlik filoya sahip olan THY, 2022 yılının sonuna kadar 428 adetlik filoya ulaşmayı hedeflemektedir. Şirket, 2016 yılından 2015'e göre dolar cinsinden birim yolcu gelirlerinin yaklaşık %3, yakıt hariç birim giderlerin ise yaklaşık %1,5 düşmesini beklediğini duyurmuştur. 2016'da 72,4 milyon yolcu öngören şirket, yaklaşık 12,2 milyar dolar satış geliri hedeflemektedir. Şirket, 2016 FAVKÖK marjının ise %20-22 arasında gerçekleşmesini öngörmektedir. ZİRAAT YATIRIM/ARAŞTIRMA BÖLÜMÜ 3
ÖZET BİLANÇOLAR (MN TL) 2011 2012 2013 2014 2015 %Değ. DÖNEN VARLIKLAR 4.043 3.861 4.536 6.565 9.148 39% Nakit ve Nakit Benzerleri 1.763 1.833 1.382 1.675 2.797 67% Ticari Alacaklar 765 774 1.148 1.058 1.052-1% Diğer Alacaklar 793 755 1.381 2.780 4.026 45% Stoklar 252 259 342 452 628 39% Diğer Dönen Varlıklar 470 241 283 600 645 8% DURAN VARLIKLAR 12.362 14.896 20.867 25.311 38.490 52% Ticari Alacaklar 0 0 0 0 0 a.d. Finansal Yatırımlar 2 2 2 3 3 0% Yatırım Amaçlı Gayrimenkuller 55 58 76 83 2-98% Maddi Duran Varlıklar 11.093 12.693 17.166 21.336 33.191 56% Maddi Olmayan Duran Varlıklar 47 51 140 194 294 52% Diğer Duran Varlıklar 871 1.823 3.093 3.169 4.285 35% TOPLAM AKTİFLER 16.405 18.758 25.402 31.876 47.638 49% KISA VADELİ YÜKÜMLÜLÜKLER 3.951 4.511 6.653 8.506 11.248 32% Finansal Borçlar 790 0 0 0 727 a.d. Ticari Borçlar 870 909 1.451 1.539 1.949 27% Diğer Borçlar ve Karşılıklar 2.291 2.736 4.013 5.546 6.354 15% UZUN VADELİ YÜKÜMLÜLÜKLER 7.955 8.842 11.787 14.216 22.300 57% Finansal Borçlar 7.123 7.801 10.364 12.334 19.294 56% Ticari Borçlar 0 0 4 3 0-100% Diğer Borçlar ve Karşılıklar 832 1.041 1.419 1.879 3.006 60% ÖZSERMAYE 4.499 5.405 6.962 9.154 14.090 54% Ödenmiş Sermaye 1.200 1.200 1.380 1.380 1.380 0% Geçmiş Yıllar Karları/Zararları 1.365 1.388 2.171 2.854 4.673 64% Net Dönem Karı/Zararı 19 1.156 683 1.819 2.993 a.d. Diğer 1.915 2.186 4.287 5.039 8.928 77% TOPLAM PASİFLER 16.405 18.758 25.402 31.876 47.638 49% ÖZET GELİR TABLOSU (MN TL) 2011 2012 2013 2014 2015 %Değ. SATIŞLAR 11.813 14.762 18.777 24.158 28.752 19% Satışların Maliyeti (-) 9.803 11.717 15.305 19.729 22.959 16% BRÜT KAR/ZARAR 2.009 3.045 3.472 4.429 5.793 31% Genel Yönetim Giderleri (-) 365 372 435 599 740 24% Pazarlama Giderleri (-) 1.285 1.589 1.947 2.462 3.129 27% Araştırma ve Geliştirme Giderleri (-) 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 a.d. Diğer Faaliyet Gelir/Giderleri -236 55 136 75 562 649% NET ESAS FAALİYET KARI/ZARARI 123 1.139 1.226 1.443 2.486 72% Yatırım Faaliyet Gelirleri/Giderleri 0 489 143 158 283 79% Faaliyet Dışı Finansal Gelirler/Giderler 13-249 -513 499 916 84% Diğer 10 6 109 161 226 40% Vergi Gideri/Geliri 127 229 283 442 918 108% NET DÖNEM KARI/ZARARI 19 1.156 683 1.819 2.993 65% a.d.: anlamlı değil ZİRAAT YATIRIM/ARAŞTIRMA BÖLÜMÜ 4
Ziraat Yatırım Araştırma-Öneri Listesi Tanımları (Aksi belirtilmedikçe önümüzdeki 12 ay için beklenen performans) AL : %20,01 ve üzeri artış EKLE : %10,01 ile %20 aralığında artış TUT : -%10 ile %10 aralığında değişim AZALT : -%10,01 ile -%20 aralığında azalma SAT : -%20,01 ve üzeri azalma İZLE : Nötr Uyarı Notu: Burada yer alan yatırım bilgi, yorum ve tavsiyeleri yatırım danışmanlığı kapsamında değildir. Yatırım danışmanlığı hizmeti; aracı kurumlar, portföy yönetim şirketleri, mevduat kabul etmeyen bankalar ile müşteri arasında imzalanacak yatırım danışmanlığı sözleşmesi çerçevesinde sunulmaktadır. Burada yer alan yorum ve tavsiyeler, yorum ve tavsiyede bulunanların kişisel görüşlerine dayanmaktadır. Bu görüşler mali durumunuz ile risk ve getiri tercihlerinize uygun olmayabilir. Bu nedenle, sadece burada yer alan bilgilere dayanılarak yatırım kararı verilmesi beklentilerinize uygun sonuçlar doğurmayabilir. ZİRAAT YATIRIM MENKUL DEĞERLER A.Ş. Araştırma Bölümü e-mail: arastirma@ziraatyatirim.com.tr Genel Müdürlük Pazarlama Levent Mah. Gonca Sokağı No.22 (Emlak Pasajı) Kat.1 34330 Beşiktaş İSTANBUL +90 212 339 8080 / info@ziraatyatirim.com.tr Şubeler Merkez Şube +90 212 514 0044 Kadıköy Şubesi +90 216 360 3070 Ankara Şubesi +90 312 466 8610 İzmir Şubesi +90 232 489 6300 Adana Şubesi +90 322 352 1111 Kayseri Şubesi +90 352 245 0039 Trabzon Şubesi +90 462 323 0198 Diyarbakır Şubesi +90 412 224 0429 İrtibat Büroları Antalya Antalya Şubesi +90 242 312 3600 Ataşehir Ataşehir Şubesi +90 216 455 7108 Balıkesir Balıkesir Şubesi +90 266 239 1045 Beşiktaş Beşiktaş Şubesi +90 212 259 0712 Bursa Ulucami Şubesi +90 224 220 4242 Denizli Denizli Şubesi +90 258 261 2493 Eskişehir Porsuk Şubesi (Ek Şube) +90 222 221 8202 Galleria Galleria Şubesi +90 212 559 3254 Karşıyaka Karşıyaka Şubesi +90 232 369 4833 Kocaeli Kocaeli Şubesi +90 262 321 9110 Nazilli Nazilli Şubesi +90 256 313 1314 Samsun Samsun Şubesi +90 362 432 0873 Müşteri Hizmetleri Merkezi 44 44 979 Yurt çapındaki tüm Şubeleri ZİRAAT YATIRIM/ARAŞTIRMA BÖLÜMÜ 5