03.15 04.15 05.15 06.15 07.15 08.15 09.15 10.15 11.15 12.15 01.16 02.16 ARAŞTIRMA BÖLÜMÜ 16 Mart 2016 EREĞLİ DEMİR ÇELİK 4Ç2015 Yılı Sonuçları HARUN DERELİ hdereli@ziraatyatirim.com.tr ŞENNUR KADAKAL skadakal@ziraatyatirim.com.tr En Yüksek Satış Hacminin Yakalandığı Son Çeyrekte, Marjlarda Önemli Düşüşler Kaydedildi Öneri "TUT" Hedef Hisse Fiyatı : 4,00 TL Reuters/Bloomberg Fiyat BİST 100 3,67 TL 79.031 TL TL/$ 2,8891 Yüksek Son 1 Yıl Düşük Son 1 Yıl 4,58 TL 2,89 TL Hisse Adedi (mn) 3.500 P. Değeri (mn TL) 12.845 Net Borç (mn TL) 41,20 Halka Açıklık 32% Halka Açık Kısmın Piyasa Değeri (mn TL) 4.110 Uluslararası Yatırımcı Takas Oranı 60% 1 Aylık 3 Aylık 1 Yıllık TL Getiri 16,9% 18,0% -1,5% BİST-100 11,3% 7,8% 18,0% BİST-100 Göreceli 5,0% 9,5% -16,5% Günlük İşlem Hacmi (mn TL) (mn TL) 4Ç2014 4Ç2015 %Değ. Net Satış 2.889 2.999 3,8% Brüt Kar 670 327-51,2% Esas Faaliyet Karı 533 59-88,9% Net Kar/Zarar 387 38-90,2% F/K FD/FAVÖK EREGL 11,41 5,87 BİST-100 11,83 a.d. Uluslararası Benzer Şirketler* 13,03 6,99 *Kaynak: Bloomberg (2016 yılı tahmini) 5,00 4,50 4,00 3,50 3,00 2,50 2,00 HİSSE PERFORMANSI EREGL BİST-100 Göreceli (Son 1 Yıl)-Sağ Eksen Not: 15.03.16 tarihli kapanış verileri kullanılmıştır. EREGL.IS /EREGL.TI 1,3 USD 27.355 USD (TCMB Kuru) 52,45 1,4 1,2 1 0,8 0,6 Erdemir'in net dönem karı 2015 yılının 4. çeyreğinde bir önceki yılın aynı dönemine göre ise %90 oranında düşerek 37mn TL ile beklentimizin (153mn TL) ve piyasa beklentisinin (189mn TL) altında gerçekleşmiştir. Tahminimizdeki sapmada, nihai mamul satış fiyatlarının beklentimizden daha düşük gerçekleşmesi neticesinde satış gelirleri ve maliyetler arasındaki marjın daha yüksek oranda daralmış olması etkili olmuştur. Şirketin satış gelirleri %4 oranında artarken, brüt karlılık ise maliyetlerdeki artış dolayısıyla daha yüksek oranda gerilemiş ve %51'lik düşüşle 326mn TL olarak gerçekleşmiştir. Net faaliyet karı %90 oranında azalarak 54mn TL gerçekleşen şirketin finansal giderlerinin ise bir önceki yılın aynı çeyreğine göre gerilediği görülmektedir. 4Ç14'te 104mn TL olan vergi giderlerinin 4Ç15'te gelire dönmesi olumlu olsa da net dönem karına desteği genel olarak olumsuz rakamlar nedeniyle sınırlı kalmıştır. Şirket finansallarında yaşanan bu durum 2014 yılının oldukça parlak geçmesinden kaynaklı kötü bir tablo çiziyor olsa da, üretim ve satış miktarı açısından oldukça yüksek rakamların gerçekleştiği bir yıl olmuştur. 2015 yılını genel olarak değerlendirdiğimizde şirketin satış miktarını otomotiv ve beyaz eşya sektörlerinde yaşanan olumlu gelişmeler desteklerken, nihai mamül fiyatlarında fiyat düşüşlerinin yaşanması, miktar bazındaki yüksek artışa ve dolar kurundaki değerlenmeye karşın satış gelirlerinin sadece %3,7 oranında artmasına neden olmuştur. 2016 yılına dair beklentilerini ilk çeyrek sonundaki finansalları ile açıklayacak olan Erdemir Grubu, zorlu geçen 2015 yılından sonra demir çelik sektörü için bu yılı dengelenmenin yaşanacağı bir yıl olarak öngörmektedir. Erdemir Grubu için TUT önerimizi koruyor ve hedef hisse fiyatında güncellemede bulunmuyoruz.
Ürün bazında bakıldığında geçen yılın aynı çeyreğine göre en fazla artışın uzun üründe kaydedildiği görülmektedir. Satışlarda miktarsal bazda önemli oranlarda artış yaşanırken satış fiyatlarındaki azalış gelirleri sınırlandırıyor Grubun, 2015 yılı 4. çeyrek üretimi bir önceki yıla göre %14,2 oranında artış gösterirken, ürün bazında bakıldığında geçen yılın aynı çeyreğine göre en fazla artışın uzun üründe kaydedildiği görülmektedir. Üretim (000 Ton) 2014/4Ç 2015/4Ç % Değ. Sıcak 1.274 1.395 9,5% Soğuk 458 447-2,3% Uzun 334 516 54,7% Toplam 2.065 2.358 14,2% Satış (000 Ton) Sıcak 1.250 1.431 14,5% Soğuk 442 501 13,2% Uzun 315 538 70,7% Toplam 2.007 2.470 23,0% Satış Fiyatı USD/Ton 2014 2015 % Değ. Sıcak-Yurtiçi 603 463-23,2% Soğuk-Yurtiçi 776 642-17,3% Uzun-Yurtiçi 560 403-28,0% Kaynak: Erdemir Erdemir in satış fiyatları dolar bazında gerilemeye devam ediyor Erdemir in sıcak ve soğuk ürün mamul satış fiyatları dolar bazında 2015 yılı sonu itibariyle bir önceki yıla göre sırasıyla %23,2 ve %17 oranında gerilerken, uzun ürün mamul satış fiyatları da %28 oranında düşmüştür. Şirket, ürün satış miktarını oldukça önemli oranlarda arttırmasına rağmen ürün satış fiyatlarında yaşanan ciddi düşüşler satış gelirlerinin daha düşük gerçekleşmesine neden olmuştur. Şirketin 2015 yılı dördüncü çeyreğinde FAVÖK marjı %12,4 oranında gerçekleşirken 2014 yılının aynı çeyreğine göre 11 puanlık bir azalış yaşandığı görülmektedir. Ürün satış fiyatlarında yaşanan düşüşle birlikte marjlar daralmıştır. Erdemir Grubu nun 2015 yılı sonu itibariyle net satış gelirlerinin kurlardaki artışın da olumlu katkısıyla %4 oranında arttığı ve 11.915mn TL olarak gerçekleştiği görülürken, satışların maliyetinde daha yüksek oranda bir artış yaşandığı görülmektedir. Bu durum brüt karlılığı sınırlandırmış ve brüt karlılık %15,5 oranında daralarak 2.060mn TL ye gerilemiştir. Satışların maliyetinde yaşanan yükselişler brüt karlılığı sınırlandırmış görünüyor 2015 yılında artan operasyonel giderler nedeniyle net faaliyet karı %24 oranında daralan şirketin FAVÖK rakamı ise %12'lik gerileme göstermiştir. Vergi giderlerinde yaşanan %10'luk gerilemeye rağmen finansman giderlerinde yaşanan %20'lik yükseliş ana ortaklık net karının %29 oranında gerileyerek 1.126mn TL olmasına neden olmuştur. 2015 yılında şirketin net kar marjı da %14,5 tan %9,8 e gerilemiştir. ZİRAAT YATIRIM/ARAŞTIRMA BÖLÜMÜ 2
ÖZET GELİR TABLOSU (MN TL) 4Ç14 1Ç15 2Ç15 3Ç15 4Ç15 4Ç15/ 4Ç14 2014 2015 % Değ. %Değ. SATIŞLAR 2.889 2.896 3.170 2.849 2.999 3,8% 11.484 11.915 3,7% Satışların Maliyeti (-) 2.219 2.304 2.557 2.320 2.672 20,4% 9.046 9.854 8,9% BRÜT KAR/ZARAR 670 591 613 529 327-51,2% 2.438 2.060-15,5% Genel Yönetim Giderleri (-) 72 67 70 67 81 12,4% 232 285 22,7% Pazarlama Giderleri (-) 33 31 33 32 34 4,1% 120 131 9,4% Ara. ve Gel. Giderleri (-) 2,1 2,0 2,9 2,0 2,4 12,8% 7,0 9,2 32,0% Diğer Faa. Gelir/Giderleri -30 14 56 40-155 a.d. 15-45 a.d. NET FAALİYET KARI/ZARARI 533 506 563 468 59-88,9% 2.094 1.591-24,0% FAVÖK 679 609 652 563 372-45,2% 2.516 2.197-12,7% Faa. Dışı Fin. Gelirler/Giderleri -29-52 -17-75 -11 a.d. -129-155 a.d. Vergi Gideri/Geliri 104 108 93 74-1 a.d. 305 274-10,1% Net Dönem Karı/Zararı 401 346 453 319 44-89,0% 1.661 1.162-30,0% ANA ORT. NET DÖNEM KARI 387 337 442 309 38-90,2% 1.601 1.126-29,7% FİNANSAL ORANLAR 4Ç14 1Ç15 2Ç15 3Ç15 4Ç15 2014 2015 Brüt Kar Marjı 23,2% 20,4% 19,3% 18,6% 10,9% - 21,2% 17,3% - Faaliyet Kar Marjı 18,5% 17,5% 17,7% 16,4% 2,0% - 18,2% 13,4% - FAVÖK Marjı 23,5% 21,0% 20,6% 19,8% 12,4% - 21,9% 18,4% - Net Kar Marjı 13,9% 12,0% 14,3% 11,2% 1,5% - 14,5% 9,8% - Kaynak: Erdemir, Ziraat Yatırım 2015 yılını genel olarak değerlendirdiğimizde şirketin hasılatını otomotiv ve beyaz eşya sektörlerinde yaşanan olumlu gelişmeler desteklerken, nihai mamül fiyatlarında fiyat düşüşlerinin yaşanması, miktar bazındaki yüksek artışa ve dolar kurundaki değerlenmeye karşın satış gelirlerinin sadece %3,7 oranında artmasına neden olmuştur. 2015 yılında küresel bazda kapasite fazlalığı devam etmiştir 2015 yılı itibariyle de küresel çelik üretiminde kapasite fazlalığı problemi yaşanmaya devam etmiştir. Dünya çelik üretiminin %50'lik kısmını karşılayan Çin'de yaşanan tüketim daralışının kapasite fazlalığı oluşturması bu ülke için ihracatı zorunlu kılarken, diğer ülkeler ise korumacı politikalar uygulamak zorunda kalmaya devam etmiştir. Devlet desteği ve teşvikinden yararlanan Çin, ürünlerini diğer ülkelere nazaran daha ucuz fiyatlarla ihraç edebilmektedir. Türkiye gibi hedef ihracat pazarları olan ülkeler ise artan ithalat karşısında üretimlerinde azalışa/durdurmaya gidebilmekte ve düşen fiyatlar marjlarda daralma yaşanmasına neden olmaktadır. Sıcak Rulo Fiyatları Ham Demir Cevheri Fiyat Gelişmeleri Kaynak: Bloomberg ZİRAAT YATIRIM/ARAŞTIRMA BÖLÜMÜ 3
2016 yılının ilk ayında Türkiye tarafından açılan anti damping soruşturması oldukça önemli Yukarıdaki grafikte görüldüğü üzere ürün fiyatı sürekli düşüş gösteren Çin, Türkiye'deki fiyatları da oldukça etkilemektedir. Alıcıların aynı ürünü daha uygun fiyatlarla Çin, Rusya ve Ukrayna gibi ülkelerden temin edebilmesi fiyat rekabeti yaratırken Çin ise zararına satış yapmaya devam edebilmiştir. 2015 yılında Türk üreticiler yurtdışı menşeili ürünlere anti damping vergisi konulması konusunda ilgili kurumlarla işbirliği yapmaya çalışmıştır. Çin'den daha uygun fiyata ürün alınması Türkiye'yi 2015 yılında net ithalatçı konumuna koyarken, 2016 yılının Ocak ayında Çin ve Rusya'ya karşı başlayan anti damping soruşturması ve Çin tarafından gelen kapasite fazlalığının azaltılması haberleri zorlu atlatılan 2015 yılı sonrası sektör için daha stabil günlerin geleceğinin habercisi olabilir. Çelik fiyatlarında yukarı yönlü başlayan hareketin kalıcı olup olmayacağı önümüzdeki dönemde şirketin karlılığı için ciddi önem teşkil edecektir. 2016 yılına dair beklentiler ilk çeyrek finansalları ile birlikte kamuoyuna açıklanacaktır 2016 yılına dair beklentilerini ilk çeyrek sonundaki finansalları ile açıklayacak olan Erdemir Grubu, zorlu geçen 2015 yılından sonra demir çelik sektörü için bu yılı dengelenmenin yaşanacağı bir yıl olarak görüyor. ZİRAAT YATIRIM/ARAŞTIRMA BÖLÜMÜ 4
ÖZET BİLANÇOLAR (MN TL) 2011 2012 2013 2014 2015 % Değ. DÖNEN VARLIKLAR 6.025 5.854 6.008 7.371 8.000 9% Nakit ve Nakit Benzerleri 1.112 1.830 761 2.187 2.935 34% Ticari Alacaklar 1.142 1.047 1.709 1.757 1.633-7% Diğer Alacaklar 0 0 4 4 2-46% Stoklar 3.628 2.848 3.383 3.258 3.238-1% Diğer Dönen Varlıklar 142 129 152 165 193 16% DURAN VARLIKLAR 7.366 7.287 8.026 8.562 10.635 24% Ticari Alacaklar 0 0 0 0 0 a.d. Finansal Yatırımlar 48 0 0 0 0 a.d. Özkaynak Yöntemiyle Değerlenen Yatırımlar 0 0 0 0 0 a.d. Yatırım Amaçlı Gayrimenkuller 47 47 52 58 72 24% Maddi Duran Varlıklar 6.912 6.998 7.674 8.199 10.235 25% Maddi Olmayan Duran Varlıklar 164 153 159 169 202 20% Diğer Duran Varlıklar 196 90 142 137 125-8% TOPLAM AKTİFLER 13.391 13.141 14.034 15.934 18.634 17% KISA VADELİ YÜKÜMLÜLÜKLER 2.470 2.818 2.475 3.105 2.615-16% Finansal Borçlar 1.488 868 199 638 24-96% Uzun V. Borçlanmaların Kısa Vadeli Kısımları 0 1.155 1.281 1.428 1.047-27% Ticari Borçlar 534 428 504 418 582 39% Diğer Borçlar ve Karşılıklar 449 367 491 622 962 55% UZUN VADELİ YÜKÜMLÜLÜKLER 3.633 2.908 2.852 2.518 3.481 38% Finansal Borçlar 3.290 2.396 2.020 1.348 1.904 41% Ticari Borçlar 0 0 0 0 0 a.d. Diğer Borçlar ve Karşılıklar 343 511 832 1.170 1.577 35% ÖZSERMAYE 7.288 7.416 8.707 10.310 12.538 22% Ödenmiş Sermaye 2.150 3.090 3.500 3.500 3.500 0% Geçmiş Yıllar Karları/Zararları 1.273 2.944 2.607 2.616 2.527-3% Net Dönem Karı/Zararı 1.006 452 920 1.601 1.126-30% Diğer 2.658 822 2.338 4.040 9.171 127% Kontrol Gücü Olmayan Paylar 201 211 240 307 358 17% TOPLAM PASİFLER 13.391 13.141 14.034 15.934 18.634 17% ÖZET GELİR TABLOSU (MN TL) 2011 2012 2013 2014 2015 % Değ. SATIŞLAR 8.921 9.570 9.781 11.484 11.915 3,7% Satışların Maliyeti (-) 6.848 8.542 7.922 9.046 9.854 8,9% BRÜT KAR/ZARAR 2.072 1.029 1.859 2.438 2.060-15,5% Genel Yönetim Giderleri (-) 187 176 202 232 285 22,7% Pazarlama Giderleri (-) 105 106 108 120 131 9,4% Araştırma ve Geliştirme Giderleri (-) 1,4 1,5 3,9 7,0 9,2 32,0% NET ESAS FAALİYET KARI/ZARARI 1.778 745 1.545 2.080 1.635-21,4% Diğer Faaliyet Gelir/Giderleri -53 8-7 15-45 a.d. Finansman Gideri 0 0 0 0 0 a.d. Yatırım Faaliyet Gelirleri/Giderleri 0 0 0 0 0 a.d. Faaliyet Dışı Finansal Gelirler/Giderler -428-72 -290-129 -155 a.d. Diğer 0 0 0 0 0 a.d. Vergi Gideri/Geliri 258 198 288 305 274-10,1% Net Dönem Karı/Zararı 1.039 484 960 1.661 1.162-30,0% ANA ORTAKLIK PAYLARI NET DÖNEM KARI 1.006 452 920 1.601 1.126-29,7% Kaynak: Erdemir, Ziraat Yatırım ZİRAAT YATIRIM/ARAŞTIRMA BÖLÜMÜ 5
Ziraat Yatırım Araştırma-Öneri Listesi Tanımları (Aksi belirtilmedikçe önümüzdeki 12 ay için beklenen performans) AL : %20,01 ve üzeri artış EKLE : %10,01 ile %20 aralığında artış TUT : -%10 ile %10 aralığında değişim AZALT : -%10,01 ile -%20 aralığında azalma SAT : -%20,01 ve üzeri azalma İZLE : Nötr Uyarı Notu: Burada yer alan yatırım bilgi, yorum ve tavsiyeleri yatırım danışmanlığı kapsamında değildir. Yatırım danışmanlığı hizmeti; aracı kurumlar, portföy yönetim şirketleri, mevduat kabul etmeyen bankalar ile müşteri arasında imzalanacak yatırım danışmanlığı sözleşmesi çerçevesinde sunulmaktadır. Burada yer alan yorum ve tavsiyeler, yorum ve tavsiyede bulunanların kişisel görüşlerine dayanmaktadır. Bu görüşler mali durumunuz ile risk ve getiri tercihlerinize uygun olmayabilir. Bu nedenle, sadece burada yer alan bilgilere dayanılarak yatırım kararı verilmesi beklentilerinize uygun sonuçlar doğurmayabilir. ZİRAAT YATIRIM MENKUL DEĞERLER A.Ş. Araştırma e-mail: arastirma@ziraatyatirim.com.tr Genel Müdürlük Pazarlama Levent Mah. Gonca Sokağı No.22 (Emlak Pasajı) Kat.1 34330 Beşiktaş İSTANBUL +90 212 339 8080 / info@ziraatyatirim.com.tr Şubeler Merkez Şube +90 212 514 0044 Kadıköy Şubesi +90 216 360 3070 Ankara Şubesi +90 312 466 8610 İzmir Şubesi +90 232 489 6300 Adana Şubesi +90 322 352 1111 Kayseri Şubesi +90 352 245 0039 Trabzon Şubesi +90 462 323 0198 Diyarbakır Şubesi +90 412 224 0429 İrtibat Büroları Antalya Antalya Şubesi +90 242 312 3600 Ataşehir Ataşehir Şubesi +90 216 455 7108 Balıkesir Balıkesir Şubesi +90 266 239 1045 Beşiktaş Beşiktaş Şubesi +90 212 259 0712 Bursa Ulucami Şubesi +90 224 220 4242 Denizli Denizli Şubesi +90 258 261 2493 Eskişehir Porsuk Şubesi (Ek Şube) +90 222 221 8202 Galleria Galleria Şubesi +90 212 559 3254 Karşıyaka Karşıyaka Şubesi +90 232 369 4833 Kocaeli Kocaeli Şubesi +90 262 321 9110 Nazilli Nazilli Şubesi +90 256 313 1314 Samsun Samsun Şubesi +90 362 432 0873 Müşteri Hizmetleri Merkezi 44 44 979 Yurt çapındaki tüm Şubeleri ZİRAAT YATIRIM/ARAŞTIRMA BÖLÜMÜ 6