ARAŞTIRMA BÖLÜMÜ 6 Mart 2014 PETKİM Öneri: TUT HARUN DERELİ hdereli@ziraatyatirim.com.tr Petkim in Satış Gelirleri 2013 Yılında %4,4 oranında Azalmasına Karşın, Kar Marjları Ciddi Oranda Yükseldi Reuters/Bloomberg Fiyat 2,49 TL PETKM.IS /PETKM.TI 1,1 USD BİST 100 63.444,7 TL 28.647,1 USD TL/$ 2,2147 (TCMB Kuru) Yüksek Son 1 Yıl 3,21 1,61 USD Düşük Son 1 Yıl 2,43 1,09 USD Hisse Adedi (mn ) 1.000 Piyasa Değeri (mn TL) 2.490 TL Halka Açıklık 38,7% Halka Açık Kısmın Piyasa Değeri (mn TL) 963,6 TL 1 Aylık 3 Aylık 2013 TL Getiri -6,0% -19,4% -1,4% BİST-100 1,1% -14,4% -13,3% BİST-100 Göreceli -7,1% -5,9% 13,7% Günlük İş. Hc.mn TL 27,64 (mn TL) 2012 2013 % Değ. Net Satış 4348,9 4158,7-4,4% Brüt Kar 81,3 269,8 232,0% Faaliyet Karı 5,7 72,1 1158,6% Net Kar / Zarar 24,6 48,9 98,7% Petkim in satış gelirleri 2013 yılında %4,4 oranında azalarak 4.159mn TL ye gerilemiştir. Bu düşüşte satış miktarında görülen %9 luk daralma etkili olmuştur. 2013 yılında petrokimya sektörü için 2012 ye nazaran oldukça olumlu geçmiş ve nafta-etilen farkı 2012 yılındaki ortalama 369 $/ton seviyesinden 2013 yılında %21 lik artışla ortalama 447$/tona yükselmiştir. Petkim in 2013 yılı sonu itibariye yaklaşık 392mn TL lik net parasal döviz açık pozisyonu bulunmaktadır. Şirket kur riskine karşı, satış fiyatlarını kurdaki değişikliklere göre belirlemektedir. Ancak, yine de şirket, döviz kurlarında meydana gelecek %10 luk artışta yaklaşık 39mn TL zarar kaydetmektedir. 2013 yılında şirketin faaliyet karı 6mn TL den 72mn TL ye yükselirken, net karı 25mn TL den 49mn TL ye yükselmiştir. Petkim in en büyük hissedarı olan SOCAR grubun 10mn ton işleme kapasitesine sahip Star Rafineri ile Petkojen kojenerasyon projesi yatırımı bulunmaktadır. Bu iki projede Petkim in herhangi bir payı bulunmamakla birlikte, bu projelerin faaliyete geçmesi Petkim in karlılığını, verimlilik ve aynı lokasyonda bulunmanın etkisiyle olumlu yönde etkileyecektir. HİSSE PERFORMANSI 3,5 3,0 2,5 2,0 1,5 1,0 0,5 Petkim BİST-100 0,0 Not: 05.03.2014 kapanış verileri kullanılmıştır. Bin 100,0 90,0 80,0 70,0 60,0 50,0 40,0 2014 yılında Petkim ın satış gelirlerinin kurdaki artışın da olumlu katkısıyla %15 oranında artarak 4.783mn TL olarak gerçekleşeceği tahmin ediyoruz. FAVÖK ve net kar marjlarının da 2014 yılında sırasıyla %5,5 ve %2,7 olarak gerçekleşeceğini düşünüyoruz. Petkim in tahmini değerini İndirgenmiş Nakit Akımları yöntemi ve Piyasa Çarpanları yöntemlerine göre ağırlıklandırarak (%70 İNA, %30 Piyasa Çarpanları) 2.651mn TL olarak hesaplamaktayız. Petkim hisse senetleri, bulduğumuz hedef piyasa değerine göre sadece %6 oranında iskontolu işlem görmektedir. Bu nedenle, Petkim için hedef hisse fiyatını 2,65TL olarak belirtiyor ve hisse için TUT önerisinde bulunuyoruz.
C4 Aromatikler NAFTA-LPG Etilen Propilen Petkim Türkiye nin tek petrokimya üreticisi Türkiye nin tek petrokimya üreticisi olan Petkim, sektörde yaklaşık olarak %25 lik pazar payına sahiptir. Petkim 15 ana ve 7 yan üretim tesisi ile İzmir Aliağa da faaliyet göstermektedir. Şirketin liman, baraj ve 226MW lık elektrik üretim tesisi bulunmaktadır. Petkim, nafta ve LGP kullanarak yaklaşı 50 çeşit ürün üretmektedir. Ürenlerin sınıflandırılması ve kullanım alanları aşağıdaki tabloda yer almaktadır. PP ACN AYPE YYPE MEG PVC-vcm MasterBatch Örgü-çuval, halı İpliği, ip, halat, paspas, hortum, kalorifer borusu, balık ağı Kumaş yapımında kullanılan elyaf, yapay yün Torba,sera örtüsü, film, kablo, boru, şişe, hortum, oyuncak Ambalaj filmi, altyapı ve su boruları, şişe, meşrubat ks, benzin deposu, bidon Polyester iplik, antifriz, polyester film Boru, pencere-kapı doğrama, panjur, yapı malz., serum torbaları, yer karosu Plastik torba Benzen Toluen PA-o-x PTA- P-X Deterjanlar, beyaz eşya parçaları Çözücü, patlayıcı madde, ilaç sanayi, kozmetik Boya ham maddesi, plastikleştirirci maddeler, polyester, sentetik kimyasal md. Polyester elyafı, polyester reçine, polyester film BÜTADİEN Kaynak: Petkim Kauçuk ve otomobil lastiği Petkim in %38,7 si halka açık iken, geri kalan hisselerden %51 i Azerbaycan kamu kurumu iştiraki olan SOCAR(State Oil Company of Azerbaijan) Turkey Petrokimya ya, %10,32 si ise ise yine Azerbaycan kamu kurumu iştiraki SOCAR İzmir Petrokimya ya aittir. Üretim Miktarı (Ton) 2010 2011 2012 2013 %Değ. Etilen 512.783 453.519 468.968 462.868-1,30% Termoplastikler 691.846 652.775 642.336 583.199-9,21% Elyaf Ham Maddeleri 246.365 242.536 211.803 192.527-9,10% Diğer Ürünler 1.789.164 1.572.283 1.705.567 1.578.546-7,45% Toplam Üretim 3.240.159 2.921.113 3.028.674 2.817.140-6,98% Kaynak: Petkim Petkim in 2013 yılı kapasite kullanımı %76,8 Petkim in satış miktarı %9 oranında azaldı Şirket in üretim miktarı 2013 yılında %7 oranında azalarak 2,8mn tona gerilemiştir. Termoplastik üretimi(pp, AYPE, YYPE, PVC) 2013 yılında %9,21 oranında azalırken, elyaf ham maddeleri üretimi (ACN, MEG, PTA) de %9,1 oranında gerilemiştir. Petkim in satış miktarı ise 2013 yılında %9 oranında azalarak 1,65mn tona gerilemiştir. Satışlar içinde termoplastiklarin oranı %37,7 olurken elyaf ham maddelerin payı ise %12,9 olmuştur. Şirket in satış gelirleri 2013 yılında %4,4 oranında azalarak 4.159mn TL ye gerilemiştir. Bu düşüşte satış miktarında görülen %9 luk daralma etkili olmuştur. Ürün fiyatlarının 2013 yılında 2012 yılına göre yüksek ZİRAAT YATIRIM/ARAŞTIRMA BÖLÜMÜ 2
Petkim in satış gelirleri 2013 yılında 4.159mn TL olarak gerçekleşti İhracat gelirlerinin toplam satış gelirleri içindeki payı 2013 yılında %37 seyretmesi satış gelirlerinin daha düşük bir hızda gerilemesini sağlamıştır. 2013 yılında özellikle ihracat gelierleri %17 oranında daralmış ve toplam gelirler içinde ihracat gelirlerinin payı %42 den %37 ye gerilemiştir. Ancak satışların maliyetinin satış gelirlerinden daha yüksek hızda düşmesine bağlı olarak şirketin brüt karı %232 gibi çok yüksek bir oranda artarak 270mn TL ye yükselmiş ve brüt kar marjı da %1,87 den %6,49 a çıkmıştır. 2013 yılında nafta fiyatları ile etilen fiyatları arasındaki farkın açılması petrokimya sektöründe karlılığın artmasına neden olmuştur. Aradaki fark 2012 yılındaki ortalama 369$/tondan 2013 yılında 447$/tona yükselmiştir. 2013 yılında Petkim in toplam satış gelirlerinin %37 si ihracat gelirlerinden oluşmaktadır. Şirket in ana ihracat ürünleri benzen, C4, AYPE, Py-gas, ve P-X tir. Avrupa, ihracatta %53,8 lik payı ile lider durumdayken, ikinci sırada %16,1 lik payı ile Güney Kore yer almaktadır. ABD ise %15,1 ile üçüncü sırada yer almıştır. Yaz aylarında bakım amaçlı olarak aromatik tesisinin üretiminin durdurulması, ihracatın bir önceki yıla göre gerilemesinde etkili olmuştur. ÖZET GELİR TABLOSU (Mn TL) 2013 2012 %Değ. 1Ç2013 2Ç2013 3Ç2013 4Ç2013 %Değ. SATIŞLAR 4.159 4.349-4,4% 990 930 1.047 1.192 13,9% Satışların Maliyeti (-) 3.889 4.268-8,9% 936 877 940 1.135 20,7% BRÜT KAR/ZARAR 270 81 232,0% 54 53 106 57-46,7% Genel Yönetim Giderleri (-) 83 94-12,2% 28 17 19 19 0,0% Pazarlama Giderleri (-) 26 29-9,3% 7 6 6 7 6,0% Araş.ve Geliş. Giderleri (-) 8,6 7,4 16,4% 0,7 1,4 3,0 3,5 16,3% Diğer Faaliyet Gelir/Giderleri -80 55 a.d. -12-22 -28-18 -33,3% NET FAALİYET KARI/ZARARI 72 6 1158,6% 6 6 51 9-81,7% FAVÖK 235 23 916,5% 38 47 101 49-51,5% Finansman Gideri 0 0 0,0% 0 0 0 0 a.d. Yatırım Faaliyet Gelirleri/Giderleri 0 22-99,5% 0 0 0 0 a.d. Faaliyet Dışı Fin. Gelirler/Giderler -19 2 a.d -7-4 -6-2 -73,0% Diğer 0 0 a.d 0 0 0 0 a.d. Vergi Gideri/Geliri 5 6 a.d -4 0 1 7 a.d. NET DÖNEM KARI/ZARARI 49 25 98,7% 3 2 43 0,3-99,3% FİNANSAL ORANLAR 2013 2012 1Ç2013 2Ç2013 3Ç2013 4Ç2013 Brüt Kar Marjı 6,49% 1,87% - 5,41% 5,73% 10,16% 4,76% - Faaliyet Kar Marjı 1,73% 0,13% - 0,64% 0,62% 4,84% 0,78% - FAVÖK Marjı 5,64% 0,53% - 3,80% 5,08% 9,63% 4,10% - Net Kar Marjı 1,18% 0,57% - 0,32% 0,25% 4,12% 0,03% - Kaynak: Petkim, Ziraat Yatırım a.d.: anlamlı değil Döviz kurlarındaki artış karlılığı olumsuz etkiledi Petkim in 2013 yılı sonu itibariye yaklaşık 392mn TL lik net döviz açık pozisyonu bulunmaktadır. Şirket kur riskine karşı, satış fiyatlarını kurdaki değişikliklere göre belirlemektedir. Ancak şirketin ticari borçlarının ticari alacaklardan yüksek olması ve bu borçların döviz cinsinden olması nedeniyle Petkim, 2013 yılında diğer faaliyetlerden gelirler kalemine ticari alacaklar kur farkı gelirinden 31,2mn gelir yazarken, diğer faaliyetlerden giderler kalemine ise 118,5mn TL lik kur farkı gideri kaydetmek zorunda kalmıştır. Tüm bunların etkisiyle bir önceki yıl diğer faaliyetlerden 55mn TL gelir kaydedilirken, 2013 yılında ise 80mn TL net gider kaydedilmiştir. Ancak yine de çok yüksek bir büyüme kaydeden brüt kar ve operasyonel giderlerde kaydedilen ZİRAAT YATIRIM/ARAŞTIRMA BÖLÜMÜ 3
Oca.12 Şub.12 Mar.12 Nis.12 May.12 Haz.12 Tem.12 Ağu.12 Eyl.12 Eki.12 Kas.12 Ara.12 Oca.13 Şub.13 Mar.13 Nis.13 May.13 Haz.13 Tem.13 Ağu.13 Eyl.13 Eki.13 Kas.13 Ara.13 %11 lik düşüşle şirketin faaliyet gelirleri bir önceki yılki 6mn TL den 72mn TL ye yükselmiş ve çok iyi bir performans sergilemiştir. Petkim in net karı 2013 yılında 49mn TL oldu Son çeyrekte nafta etilen marjındaki daralma ve kurlarda görülen artış karlılığı olumsuz etkiledi 2013 yılında Nafta-Etilen marjı %21 lik artışla 447$/ton oldu Şirket ayrıca faaliyet dışı finansal gelirler tarafında da döviz cinsinden finansal borçlarına bağlı olarak kaydedilen net kur farkı giderlerinin etkisiyle 19mn TL zarar kaydetmiştir. Şirketin net karı ise 49mn TL olarak gerçekleşmiş ve bir önceki yılki 25mn TL ye göre %98,7 oranında artmıştır. Çeyreksel bazda ise Şirket in 2013 yılının son çeyreğinde satış gelirleri %13,9 oranında artırmasına karşın, satışların maliyeti ise %20,7 oranında artmıştır. 3. çeyreğe göre son çeyrekte nafta-etilen arasındaki marjın %25 azalarak 364$/tona kadar gerilemesi bunda etkili olmuştur. Şirketin brüt karı da son çeyrekte %46,7 oranında azalmış ve 57mn TL olarak gerçekleşmiştir. Brüt kardaki bu sert düşüşe karşın, operasyonel giderlerde gerileme olmaması ve kur farkı giderleri nedeniyle Petkim son çeyrekte ancak 300 bin TL kar açıklayabilmiş ve olumsuz bir görüntü sergilemiştir. 2013 yılında petrokimya sektörü için 2012 ye nazaran oldukça olumlu geçmiş ve nafta etilen marjı 2012 yılındaki 369 $/ton seviyesinden 2013 yılında %21 lik artışla 447$/tona yükselmiştir. Aylık olarak fiyat hareketleri incelendiğinde, nafta- etilen fiyatları arasındaki farkın Mart 2013 te 565 dolar ile son iki yıl içindeki en yüksek seviyesine ulaştığı görülmektedir. Mayıs ayında 296$/tona kadar düşen fark Ağustos ayında tekrar 530$/tona yükselmiştir. Bu aydan itibaren tekrar gerilemeye başayan fiyatlar Kasım ayında 298$/tona indikten sonra Aralık ayında yeniden yükselişe geçmiş ve 378$/ton olarak gerçekleşmiştir. Çeşitli petrokimyasal ürünlerin fiyatlarından oluşan Platts Global Petrokimya Endeksi ise Aralık ayında 1406$/ton seviyesinde gerçekleşmiştir. NAFTA-ETİLEN FİYATLARI ($/ton) 1.800 1.600 1.400 1.200 1.000 800 600 400 200 0 Etilen-Nafta Nafta Etilen Platts Global Petrokimya Endeksi Kaynak: Petkim ZİRAAT YATIRIM/ARAŞTIRMA BÖLÜMÜ 4
DEĞERLEME ve BEKLENTİLER Temel kimyasallar ve plastik talebi ekonominin iki katı hızda büyüyor İki kapasite artırım projesi 2014 yılında bitiyor Petlim liman projesi devam ediyor Star Rafineri ve Petkojen projeleri Petkim için çok olumlu Avrupa daki toparlanma şirketi olumlu etkileyecek 2014 yılında satış gelirlerinin %15 oranında artarak 4.783 milyon TL olarak gerçekleşeceği tahmin ediyoruz Temel kimyasallar ve plastik talebinde global olarak %4-5 büyüme beklenirken, Türkiye de büyümenin %8-10 civarında olması beklenmektedir. Türkiye de sektör genel olarak ekonomideki büyümenin iki katı hızda büyümektedir. 2013 yılında 215mn TL yatırım harcaması yapan Petkim in devam eden iki yatırımı bulunmaktadır. Bunlardan ilki etilen üretim kapasitesinin 520.000 ton/yıl dan 587.000 ton/yıla çıkarılması diğeri de PTA kapasitesinin 70.000 tondan 105.000 tona çıkarılması yatırımıdır. İki yatırımın toplam maliyeti 138 milyon dolar olup 2014 yılında iki projenin de tamamlanması planlanmaktadır. İlk proje için 101,5 mn dolarlık 10 yıl vadeli libor+3,5 tan kredi kullanılmıştır. Projelerin tamamlanmasıyla şirketin gelirlerinde ve karlılığında artış beklenmektedir. Petkim in %100 iştiraki olan Petlim ile APMT arasında 28 yıllık liman işletmesi süresince hasılat paylaşım sözleşmesi imzalanmıştır. 65 milyon dolar değerindeki liman işletme hakkının ilk taksidi olan 25mn TL Temmuz 2013 te ödenmiştir. Petlim liman projesi ile 276 milyon dolar yatırım planlanmaktadır. Projedeki birinci faz 2015 yılında 2, faz ise 2016 yılında faaliyete geçecektir. Yatırımlar Petlim tarafından gerçekleştirilecektir. Diğer taraftan Petkim, Petlim ile ilgili olarak, hisse devri de dahil olmak üzere stratejik finansal opsiyonların değerlendirilmesi amacıyla yapılan çalışmalar kapsamında Şubat ayından itibaren Goldman Sachs International ve SOCAR Turkey Enerji A.Ş. ile görüşmelere başlamıştır. Petkim in en büyük hissedarı olan SOCAR grubun 10mn ton işleme kapasitesine sahip Star Rafineri yatırımı ile Petkojen kojenerasyon projesi yatırımı bulunmaktadır. Star rafinerisinin 2017 de faaliyete geçmesi planlanırken, Petkojen projesi için izin çalışmaları devam etmektedir. Bu iki projede Petkim in herhangi bir payı bulunmamaktadır. Ancak bu projelerin faaliyete geçmesi Petkim in karlılığını verimlilik ve aynı lokasyonda bulunmanın etkisiyle olumlu yönde etkileyecektir. Döviz kurlarındaki artış ve Avrupa nın ekonomik görünümünün iyileşmesi, ihracatının yarısından fazlasını Avrupa ya yapan Petkim i olumlu etkilemesi beklenmektedir. 2014 yılında Petkim ın satış gelirlerinin kurdaki artışın da olumlu katkısıyla %15 oranında artarak 4.783mn TL olarak gerçekleşeceği tahmin ediyoruz. FAVÖK ve net kar marjlarının da 2014 yılında sırasıyla %5,5 ve %2,7 olarak gerçekleşeceğini düşünüyoruz. 2015 yılında ise FAVÖK ve net kar marjının sırasıyla %5,9 ve %3,3 olarak gerçekleşirken satış gelirlerinin 5.117mn TL ye ulaşmasını beklemekteyiz. Finansal Tahminler (mn TL) 2012 2013 2014T 2015T 2016T Satış Gelirleri 4.349 4.159 4.783 5.117 5.424 FAVÖK 23 235 264 304 321 Ner Kar 25 49 131 171 191 FAVÖK Marjı 0,5% 5,6% 5,5% 5,9% 5,9% Net Kar Marjı 0,6% 1,2% 2,7% 3,3% 3,5% Kaynak: Ziraat Yatırım ZİRAAT YATIRIM/ARAŞTIRMA BÖLÜMÜ 5
02.01.2012 02.02.2012 02.03.2012 02.04.2012 02.05.2012 02.06.2012 02.07.2012 02.08.2012 02.09.2012 02.10.2012 02.11.2012 02.12.2012 02.01.2013 02.02.2013 02.03.2013 02.04.2013 02.05.2013 02.06.2013 02.07.2013 02.08.2013 02.09.2013 02.10.2013 02.11.2013 02.12.2013 02.01.2014 02.02.2014 02.03.2014 Petkim için hedef hisse fiyatını 2,65TL olarak belirtiyor ve hisse için TUT önerisinde bulunuyoruz. Petkim in tahmini değerini İndirgenmiş Nakit Akımları yöntemine göre hesapladığımızda (%12,7 iskonto, 2018 sonrası %4 büyüme) 2.835mn TL olarak bulmaktayız. Diğer taraftan, 2014 yılı beklentileriyle benzer şirketlere göre piyasa çarpanlarını kullandığımızda (2014 tahmini FD/FAVÖK: 8,72) ise şirketin değerini 2.221mn TL olarak hesaplamaktayız. İki yöntemi daha gerçekçi değere ulaşabilmek amacıyla ağırlıklandırdığımızda (%70 İNA, %30 Piyasa Çarpanları) ise Petkim in piyasa değeri 2.651mn TL olarak hesaplanmaktadır. Petkim hisse senetleri bulduğumuz hedef piyasa değerine göre sadece %6,07 oranında iskontolu işlem görmektedir. Bu nedenle, Petkim için hedef hisse fiyatını 2,65TL olarak belirtiyor ve hisse için TUT önerisinde bulunuyoruz. Özet Değerleme Tablosu Kullanılan Yöntem Açıklama (Mn TL) İndirgenmiş Nakit Akımları (%12,7 iskonto, %4 büyüme) 2.835 Benzer Şirket Karşılaştırması (FD/FAVÖK %8,72) 2.221 Hedef Piyasa Değeri (%70 İNA+%30 Benzer Şirket) 2.651 Hedef Hisse Fiyatı 2,65 TL Petkim Hisse Fiyatı 2,49 TL İskonto Oranı 6,07% HİSSE PERFORMANSI VE İSTATİKSEL ANALİZ Petkim hisse fiyatı 2012 yılından sonraki minimum seviyesinin %37 üzerinde Petkim hisse fiyatı, 2012 yılının sonunda sert yükselişle BİST-100 den ayrılmıştır. 2013 yılında Borsa İstanbul da Amerikan Merkez Bankası FED in tahvil alımlarını azaltacığına yönelik açıklamalarıyla başlayan düşüş, Aralık ayı sonunda ülke risk priminin de artmasıyla hızlanmıştır. Buna karşın Petkim deki düşüş ise daha sınırlı olmuştur. Petkim hisse fiyatı 2012 yılı başından itibaren en yüksek 3,31TL(1,87$) olurken en düşük ise 1,77TL (0,96$) olmuştur. Hisse son değeri 2,49 ile maksimum seviyesinin %33 altındadır. 2012-2014 Hisse Fiyatı İstatistikleri TL $ Son Değer 2,49 1,12 Maksimum 3,31 1,87 Minimum 1,77 0,96 Ortalama 2,58 1,36 Medyan 2,69 1,35 Std.Sapma 1,9% 2,1% PETKİM BİST100 3,50 3,00 2,50 2,00 1,50 Petkim BİST-100 1,00 100,00 95,00 90,00 85,00 80,00 75,00 70,00 65,00 60,00 55,00 50,00 Petkim Hisseleri 2013 yılında sadece %1,4 oranında değer kaybetti Petkim hisseleri 2013 yılında %1,4 oranında değer kaybederken, BİST- 100 ise aynı dönemde %13,3 değer kaybetmiştir. Buna bağlı olarak hisse 2013 yılında BİST-100 e göre %13,7 oranında daha iyi bir performans sergilemiştir. Son bir ayda ise durum tersine dönmüş ve ZİRAAT YATIRIM/ARAŞTIRMA BÖLÜMÜ 6
BİST-100 %1,1 oranında değer kazanırken, Petkim ise %6 oranında değer kaybetmiştir. 1 ay 3 ay 2013 Hisse Getiri -6,0% -19,4% -1,4% Bist-100 Getiri 1,1% -14,4% -13,3% Bist-100 Göreceli Getiri -7,1% -5,9% 13,7% Petkim in BİST-100 ile son bir yıllık betası 0.71 Şirketin betası diğer bir deyişle BİST-100 e karşı duyarlılığı 0,71 dir. Şirketin hisse fiyatı son bir yılda Bist-100 de meydana gelen 1 birimlik artış veya azalışlara 0,71 birim olarak tepki vermektedir. Betası 1 den düşük olan hisseler özellikle endeksin düşeceği beklentisinin olduğu dönemlerde, hisse daha düşük oranda gerileyeceği düşüncesiyle tercih edilebilmektedir. PETKİM-BİST100 Getiri Dağılım (y=petkim, x=bist-100) 0,15 0,10 0,05 y = 0,7133x - 9E-05 0,00-0,05-0,10-0,15-0,15-0,10-0,05 0,00 0,05 0,10 0,15 Kaynak: Borsa İstanbul, Ziraat Yatırım RİSKLER Döviz kurlarındaki artış karlılığı baskı altında tutuyor Büyüme beklentileri olumsuz Petkim in 2013 yılı sonu itibariye yaklaşık 392mn TL lik net parasal döviz açık pozisyonu bulunmaktadır. Şirket kur riskine karşı, satış fiyatlarını kurdaki değişikliklere göre belirlemektedir. Ancak bu durum şirketin gider yazmasını engellememektedir. Şirket, döviz kurlarında meydana gelecek %10 luk artışta yaklaşık 39mn TL zarar kaydetmektedir. Bu nedenle döviz kurlarında görülecek yükselişler, şirketin karlılığını baskı altında tutacağı için risk unsuru oluşturmaktadır. Ülke risk priminin 2013 yılının son ayından itibaren hızlı bir şekilde yükselmesiyle oluşan belirsizliğin 2014 yılında ekonomiye nasıl yansıyacağı ve devam edip etmeyeceği öngörülememektedir. Döviz kurlarındaki ve faizlerde görülen sert hareketlerin ekonomideki büyümeyi olumsuz etkileyeceği düşünmekteyiz. Ekonomide beklentilerin üzerinde kaydedilecek bir yavaşlama, toplam satışının %60 ından fazlasını yurt içine yapan firmayı olumsuz etkileyecektir. ZİRAAT YATIRIM/ARAŞTIRMA BÖLÜMÜ 7
Ürün fiyatlarındaki dalgalanmalar risk oluşturuyor Petrol fiyatlarındaki yükselişler kar marjını olumsuz etkiliyor Ukrayna daki gelişmeler belirsizlik oluşturdu Sektörde fiyatlar uluslararası piyasalara bağlı olarak değişmektedir. Petrokimya sektörü fiyatlarında devamlı bir dalgalanma sözkonusudur. Ürün fiyatlarının düşmesi veya yükselmesi şirketin karlılığının azalması veya artmasına neden olmaktadır. Petrol fiyatlarındaki artışlar, nafta ve etilen arasındaki marjın daralmasına ve dolayısıyla da kar marjlarının düşmesine neden olmaktadır. Bu nedenle petrol fiyatlarında görülecek özellikle sert yükselişler şirket için risk unsuru oluşturmaktadır. Son günlerde Ukrayna daki gelişmeler risk priminin yükselmesine ve tüm piyasaların etkilenmesine neden olmuştur. Bu durum şirket açısından petrol fiyatlarınındaki yükselme ihtimaline bağlı olarak olarak risk unsuru oluşturmaktadır. Diğer taraftan, Petkim in Rusya ya ihracatı toplam ihracatının sadece %0,7 sini oluşturması nedeniyle, Rusya daki gelişmeler şirket açısından önemli bir risk taşımamaktadır. ZİRAAT YATIRIM/ARAŞTIRMA BÖLÜMÜ 8
ÖZET BİLANÇOLAR(Mn TL) 2010 2011 2012 2013 %Değ. DÖNEN VARLIKLAR 1.106 1.334 1.442 1.700 17,9% Nakit ve Nakit Benzerleri 202 145 292 279-4,4% Ticari Alacaklar 415 584 545 750 37,8% Diğer Alacaklar 12 8 88 116 30,9% Stoklar 414 463 462 464 0,4% Diğer Dönen Varlıklar 62 133 55 91 67,0% DURAN VARLIKLAR 1.270 1.337 1.357 1.545 13,8% Ticari Alacaklar 0 0 0 0 a.d. Finansal Yatırımlar 0 0 0 0 a.d. Özkaynak Yöntemiyle Değerlenen Yatırımlar 0 0 0 0 a.d. Yatırım Amaçlı Gayrimenkuller 1 1 1 1 0,0% Maddi Duran Varlıklar 1.208 1.297 1.322 1.485 12,4% Maddi Olmayan Duran Varlıklar 10 13 15 14-2,6% Diğer Duran Varlıklar 52 27 20 45 127,1% TOPLAM AKTİFLER 2.376 2.671 2.799 3.246 15,9% KISA VADELİ YÜKÜMLÜLÜKLER 682 841 1.019 1.220 19,7% Finansal Borçlar 89 258 250 165-33,9% Uzun V. Borçlan.Kısa Vadeli Kısımları 0 0 14 24 76,3% Ticari Borçlar 524 516 691 958 38,7% Diğer Borçlar ve Karşılıklar 69 67 65 72 11,3% UZUN VADELİ YÜKÜMLÜLÜKLER 94 127 116 319 175,1% Finansal Borçlar 8 41 25 166 556,2% Ticari Borçlar 0 0 0 0 a.d. Diğer Borçlar ve Karşılıklar 86 86 91 153 68,6% ÖZSERMAYE 1.600 1.703 1.664 1.708 2,6% Ödenmiş Sermaye 1.000 1.000 1.000 1.000 0,0% Geçmiş Yıllar Karları/Zararları 0 113 156 181 15,7% Net Dönem Karı/Zararı 130 102 25 49 98,7% Diğer 470 487 483 478-1,2% Kontrol Gücü Olmayan Paylar 0 0 0 0 a.d. TOPLAM PASİFLER 2.376 2.671 2.799 3.246 15,9% ÖZET GELİR TABLOSU (Mn TL) 2010 2011 2012 2013 %Değ. SATIŞLAR 2.909 3.891 4.349 4.159-4,4% Satışların Maliyeti (-) 2.680 3.717 4.268 3.889-8,9% BRÜT KAR/ZARAR 229 175 81 270 232,0% Genel Yönetim Giderleri (-) 74 90 94 83-12,2% Pazarlama Giderleri (-) 17 29 29 26-9,3% Araştırma ve Geliştirme Giderleri (-) 2,1 2,5 7,4 8,6 16,4% Diğer Faaliyet Gelir/Giderleri -8 110 55-80 -246,5% NET FAALİYET KARI/ZARARI 127 163 6 72 1158,6% Finansman Gideri 0 0 0 0 a.d. Yatırım Faaliyet Gelirleri/Giderleri 0 0 22 0-99,5% Faaliyet Dışı Finansal Gelirler/Giderler 13-45 2-19 a.d. Diğer 0 0 0 0 a.d. Vergi Gideri/Geliri 10 15 6 5-16,5% NET DÖNEM KARI/ZARARI 130,08 102,34 24,60 48,90 98,7% a.d.: anlamlı değil ZİRAAT YATIRIM/ARAŞTIRMA BÖLÜMÜ 9
Ziraat Yatırım Araştırma-Öneri Listesi Tanımları (Aksi belirtilmedikçe önümüzdeki 12 ay için beklenen performans) AL : %20,01 ve üzeri artış EKLE : %10,01 ile %20 aralığında artış TUT : -%10 ile %10 aralığında değişim AZALT : -%10,01 ile -%20 aralığında azalma SAT : -%20,01 ve üzeri azalma İZLE : Nötr Dikkat: Burada yer alan yatırım bilgi, yorum ve tavsiyeleri yatırım danışmanlığı kapsamında değildir. Yatırım danışmanlığı hizmeti; aracı kurumlar, portföy yönetim şirketleri, mevduat kabul etmeyen bankalar ile müşteri arasında imzalanacak yatırım danışmanlığı sözleşmesi çerçevesinde sunulmaktadır. Burada yer alan yorum ve tavsiyeler, yorum ve tavsiyede bulunanların kişisel görüşlerine dayanmaktadır. Bu görüşler mali durumunuz ile risk ve getiri tercihlerinize uygun olmayabilir. Bu nedenle, sadece burada yer alan bilgilere dayanılarak yatırım kararı verilmesi beklentilerinize uygun sonuçlar doğurmayabilir. ZİRAAT YATIRIM MENKUL DEĞERLER A.Ş. Araştırma e-mail: ARASTIRMA@ziraatyatirim.com.tr Genel Müdürlük Pazarlama Levent Çarşı Cad. Emlak Pasajı Kat 1, 34330 Levent - İstanbul +90 212 339 8080 / info@ziraatyatirim.com.tr Şubeler Merkez Şube Kadıköy Şubesi +90 212 514 0044 +90 216 360 3070 Ankara Şubesi İzmir Şubesi +90 312 466 8610 +90 232 489 6300 Yatırım Merkezleri Adana Yatırım Merkezi Antalya Yatırım Merkezi Ataşehir Yatırım Merkezi T.C. Ziraat Bankası A.Ş. T.C. Ziraat Bankası A.Ş. T.C. Ziraat Bankası A.Ş. Adana Şubesi Antalya Şubesi Ataşehir Şubesi +90 322 352 1111 +90 242 312 3600 +90 216 455 7108 Balıkesir Yatırım Merkezi Bandırma Yatırım Merkezi Beşiktaş Yatırım Merkezi T.C. Ziraat Bankası A.Ş. T.C. Ziraat Bankası A.Ş. T.C. Ziraat Bankası A.Ş. Balıkesir Şubesi Bandırma Şubesi Beşiktaş Şubesi +90 266 239 1045 +90 266 713 0995 +90 212 259 0712 Bursa Yatırım Merkezi Denizli Yatırım Merkezi Diyarbakır Yatırım Merkezi T.C. Ziraat Bankası A.Ş. T.C. Ziraat Bankası A.Ş. T.C. Ziraat Bankası A.Ş. Ulucami Şubesi Denizli Şubesi Diyarbakır Şubesi +90 224 220 4242 +90 258 261 2493 +90 412 224 0429 Eskişehir Yatırım Merkezi Galleria Yatırım Merkezi Karşıyaka Yatırım Merkezi T.C. Ziraat Bankası A.Ş. T.C. Ziraat Bankası A.Ş. T.C. Ziraat Bankası A.Ş. Porsuk Şubesi (Ek Şube) Galeria Şubesi Karşıyaka Şubesi +90 222 221 8202 +90 212 559 3254 +90 232 369 4833 Kayseri Yatırım Merkezi Kocaeli Yatırım Merkezi Nazilli Yatırım Merkezi T.C. Ziraat Bankası A.Ş. T.C. Ziraat Bankası A.Ş. T.C. Ziraat Bankası A.Ş. Uğurevler Şubesi Kocaeli Şubesi Nazilli Şubesi +90 352 245 0039 +90 262 321 9110 +90 256 313 1314 Samsun Yatırım Merkezi T.C. Ziraat Bankası A.Ş. Samsun Şubesi +90 362 432 0873 İrtibat Büroları Trabzon İrtibat Bürosu Çarşı Mah. K.Maraş Cad. Emek Apt. No:47 D:2 +90 462 323 0198 Müşteri Hizmetleri Merkezi 44 44 979 Yurt çapındaki tüm T.C. Ziraat Bankası A.Ş. Şubeleri ZİRAAT YATIRIM/ARAŞTIRMA BÖLÜMÜ 10