ARAŞTIRMA BÖLÜMÜ 07 Nisan 2014 ENKA İNŞAAT Öneri: TUT HARUN DERELİ hdereli@ziraatyatirim.com.tr Enka İnşaat 2013 Yılında Satış Gelirlerini %21 Oranında Artırarak Çok İyi Bir Performans Sergiledi Reuters/Bloomberg Fiyat 6,33 TL BİST 100 72.582,9 TL TL/$ 2,1425 Yüksek Son 1 Yıl 7,04 Düşük Son 1 Yıl 4,53 ENKAI.IS /ENKAI.TI 3,0 USD 33.877,6 USD (TCMB Kuru) 3,09 USD 2,39 USD Enka İnşaat ın satış gelirleri 2013 yılında %21 oranında artarak 12.460mn TL ye yükselmiş ve şirket çok iyi bir performans sergilemiştir. Bu yükselişte özellikle Mühendislik ve İnşaat Grubu nda kaydedilen %96 lık artış etkili olurken, satış gelirleri içinde en yüksek paya sahip Enerji Grubu nda ise gelirler %4,7 oranında azalarak büyümeyi sınırlandırmıştır. Hisse Adedi (mn ) 3.200 Piyasa Değeri (mn TL) 20.256 TL Halka Açıklık 12,4% Halka Açık Kısmın Piyasa Değeri (mn TL) 2.513,8 TL 1 Aylık 3 Aylık 2013 TL Getiri 1,1% -4,4% 31,7% BİST-100 13,4% 6,9% -13,3% BİST-100 Göreceli -10,8% -10,5% 51,9% Günlük İş. Hc.mn TL 19,04 (mn TL) 2012 2013 % Değ. Net Satış 10297,5 12459,8 21,0% Brüt Kar 1433,8 2065,6 44,1% Faaliyet Karı 1078,4 1777,6 64,8% Net Kar / Zarar 1125,0 1318,9 17,2% HİSSE PERFORMANSI Bin 8,0 100,0 7,0 90,0 6,0 5,0 80,0 4,0 70,0 3,0 60,0 2,0 1,0 Enka İnşaat BİST-100 50,0 0,0 40,0 Not: 04.04.2014 kapanış verileri kullanılmıştır. Şirket in brüt karı %44,1 gibi çok yüksek bir seviyede artarak 2.066mn T Lye yükselmiştir. Net faaliyet karı da operasyonel giderlerde ciddi bir artış kaydedilmemesi ve diğer faaliyetlerden 24mn TL net gelir elde edilmesine bağlı olarak bir önceki yıla göre %64,8 oranında artarak 1.778mn TL ye yükselmiştir. Şirketin 2013 sonu itibariyle 2,9 milyar TL net nakiti bulunmaktadır. Bu durum şirketin olası karlı yeni yatırım fırsatlarını değerlendirmesine olanak sağlayabilecektir. Özellikle ekonomide belirsizliklerin arttığı bir dönemde, bu durum şirket açısından oldukça olumludur. Enka İnşaat ın Gayrimenkul Grubu nun tüm portföyü Rusya da yer almaktadır. Grubun gelir açısından toplam gelirler içindeki payı %7 gibi oldukça düşük seviyede olmakla birlikte net kar içindeki payı %40 ile çok yüksek bir seviyededir. Bu nedenle Rusya daki gelişmeler şirket için çok önemli bir risk faktörü oluşturmaktadır. Bu durum Ukrayna ve Rusya dan gelecek haberlere karşı şirketin duyarlılığını artırmıştır. Şirketin faaliyetleri ile ilgili ciddi bir sıkıntı olmasa bile bu durum hisse fiyatlarını baskı altında tutacaktır. Enka İnşaat ın tahmini değerini, şirketin faaliyet kollarını ayrı ayrı değerlendirerek hesapladığımızda, 21.120mn TL olarak bulmaktayız. Enka İnşaat hisse senetleri bulduğumuz hedef piyasa değerine göre sadece %4,1 oranında iskontolu işlem görmektedir. Bu nedenle, Enka İnşaat ın hedef hisse fiyatını 6,60TL olarak belirtiyor ve hisse için TUT önerisinde bulunuyoruz.
Enka İnşaat mühendislik ve inşaat, gayrimenkul, sanayi ve ticaret ile enerji sektörlerinde faaliyet gösteriyor Enka İnşaat, Bağımsız Devletler Topluluğu, Asya, Orta Doğu, Avrupa, Afrika ve Türkiye olmak üzere altı farklı bölgede faaliyet gösteren 50 den fazla iştiraki ile büyük bir şirketler topluluğudur. Uluslararası inşaat sektöründe 56 yıllık tecrübesi olan Enka, Mühendislik ve İnşaat, Gayrimenkul Yönetim ve Kiralama, Enerji ile Sanayi ve Ticaret olmak üzere başlıca dört alanda faaliyet göstermektedir. 2013 yılında şirket satış gelirlerinin %50 sini Enerji Grubu ndan elde ederken, %36 sını Mühendislik ve İnşaat Grubu ndan, geri kalan kısmı da %7 şerlik paylarla Gayrimenkul ile Sanayi ve Ticaret grubundan elde etmiştir. SATIŞ GELİRLERİNİN DAĞILIMI (%) Satış gelirleri içinde en büyük pay Enerji Grubu nun Gayrimenkul %8 2012 2013 Sanayi ve Ticaret 7% Gayrimenkul %7 Sanayi ve Ticaret 7% İnşaat 22% Enerji %63 Enerji %50 İnşaat 36% MÜHENDİSLİK VE İNŞAAT Mühendislik ve İnşaat Grubu nda kalan iş miktarı 3,2 milyar dolar 2013 yılında Enka İnşaat ın toplam satış gelirlerinin %36 sı, başta enerji, doğalgaz ve petrol alanlarında olmak üzere çeşitli mühendislik ve inşaat projelerinde faaliyet gösteren Mühendislik ve İnşaat Grubu ndan oluşmaktadır. Bağımsız Devletler Topluluğu, Asya, Orta Doğu, Avrupa, Afrika ve Türkiye olmak üzere altı farklı bölgede faaliyet gösteren grubun kalan iş miktarı 2013 yılsonu itibariyle 3,2 milyar dolardır. Başlıca Projeler Irak Al Najybia 500MW gaz tribün santrali, Rumaila ham petrol pompalama istasyonu, Erbil'de kombine çevrim santrali, Basra'da Mecnun Petrol Sahası işleri ve 126 MW enerji santrali projesi, Süleymaniye ve Dohuk kombine çevrim santrali ABD Konsoloslukları Afganistan, Dominik Ekvator Ginesi, Papua Yeni Gine, Moskova, Hollanda, Moritanya, Cibuti ABD Elçilik binaları Rusya Umman Gabon Turkiye Libya Kazakistan Diğer Kuntsevo Alışveriş Merkezi, Habarovsk Rafinerisi çelik ve montaj işi, Berezovskaya Kömür Santrali Kazan Montaj, Moskov City 12 parsel çok amaçlı ofis ve rezidans kompleksi kontratı, Sergiev Posad Alışveriş Merkezi, Ufa Doğum Hastanesi Maskat Uluslararası Havaalanı Başkanlık Sarayı, Konferans merkezi ve mozele, cami, kitaplık ve müzeyi içeren çok amaçlı projeler İzmit Körfez Geçisi Projesi için çelik işleri ve çeşitli gaz türbinlerine yönelik borulama sistemleri, Bechtel ile birlikte TANAP mühendislik kontratı, 640MW gücünde gaz türbini Tengiz Bölgesi altyapı ve bakım onarım işleri, Esentai Park Projesi, Kosova Morina-Merdare otoyolu Kaynak: Enka İnşaat ZİRAAT YATIRIM/ARAŞTIRMA BÖLÜMÜ 2
Kalan iş miktarında Irak ın payı artıyor Kalan iş miktarında özellikle Irak ın payı devamlı olarak artmış 2012 yılındaki %18,8 den 2013 yılsonu itibariyle %37,1 e ulaşmıştır. Irak ın güven ortamının ve siyasi yapısının giderek iyileşmesi bu durumda etkili olmuştur. 2012 yılında %39,8 olan Umman ın kalan iş miktarı projelerin ilerlemesiyle %9,8 e kadar gerilemiştir. ABD konsoloslukları ise yeni eklenen Moskova, Hollanda, Moritanya ve Cibuti konsolosluk binaları ile kalan iş mikarı içindeki %14,3 lük payı ile en yüksek ikinci paya sahip olmuştur. Diğer taraftan Rusya nın payı 2013 yılında %16,9 dan %10,4 düşmüştür. KALAN İŞ MİKTARININ BÖLGESEL DAĞILIMI (%) 2012 2013 Gabon 3,7% Diğer 10,3% Irak 18,8% Kazakistan 1,9% Libya 3,1% ABD 6,1% Diğer 3,7% Irak 37,1% ABD Konsolos. 10,5% Gabon 6,9% Turkiye 6,7% Umman 39,8% Rusya 16,9% Umman 9,8% Rusya 10,4% ABD Konsolos. 14,3% Kaynak: Enka İnşaat 2013 yılı Mühendislik ve İnşaat Grubu için çok iyi geçti Mühendislik ve İnşaat Grubu nun toplam gelirleri 2013 yılında bir önceki yıla göre %96,1 gibi çok yüksek bir oranda artarak 4.506mn TL ye yükselmiştir. Satış gelirlerindeki bu artışta 2014 yılında tamamlanması planlanan bazı projelerin, proje sahiplerinden gelen talepler doğrultusunda öne alınarak 2013 yılında tamamlanması etkili olmuştur. Satış maliyetlerinde iyileşme ve faaliyet giderlerinin de bir önceki yıla göre gerilemesine bağlı olarak grubun FAVÖK ü ise %200 oranında artmış ve 716mn TL ye ulaşarak çok iyi bir performans sergilemiştir. Mühendislik ve İnşaat (mn TL) 2011 2012 2013 % Değ. Satış Gelirleri 1.565 2.298 4.506 96,1% FAVÖK 402 238 716 200,5% Net Dönem Karı 241 354 430 21,3% FAVÖK Marjı 25,7% 10,4% 15,9% Net Kar Marjı 15,4% 15,4% 9,5% Kaynak: Enka İnşaat Diğer taraftan, grubun net karı ise 2013 yılında sadece %21,3 lük artışla 430mn TL olarak gerçekleşmiştir. 2012 yılında yatırım faaliyetlerinden net gelirler kalemine 281mnTL kaydedilmesine karşın, 2013 yılında 23mn TL net zarar kaydedilmesi net kardaki artışı sınırlandırmıştır. 2013 yılında Enka İnşaat uluslararası inşaat firmaları arasında 79. Sırada Enka İnşaat uluslararası inşaat firmaları sıralamasında 2012 yılındaki 95. sırada yer alırken 2013 te cirodaki artışın etkisiyle çok ciddi bir sıçrama yaparak 79. sıraya yükselmiştir. ENR nin (Engineering News-Record) sıralamasına göre ilk 100 firma arasında 5 Türk firması bulunmaktadır. Bu firmalar arasında Enka İnşaat 2.sırada yer almıştır. ZİRAAT YATIRIM/ARAŞTIRMA BÖLÜMÜ 3
Sıralama 2012 2013 Rönesans Yapı 81 64 Enka İnşaat 95 79 Tekfen İnşaat 88 85 Polimeks İnşaat Taahhüt 56 90 Ant Yapı Sanayi 100 94 *Kaynak: ENR Engineering News-Record GAYRİMENKUL YÖNETİM VE KİRALAMA Gayrimenkul portföyünün tamamı Rusya da Enka İnşaat ın en karlı bölümü: Gayrimenkul Yönetim ve Kiralama Şirketin gayrimenkul segmentinde tamamı Moskova da bulunan ofis binaları ile bir otel ve portföyünde yer alan alıveriş merkezleri bulunmaktadır. Grubun A grubu kiralanabilir ofis alanı 330.000m 2 iken, alişveriş merkezleri toplam kiralık perakende alanı ise 215.000m 2 dir. Grubun kira gelirlerinin yaklaşık %75 i dolar ve %24 ü euro cinsinden olup sadece %1 lik kısım ruble cinsindendir. Ayrıca kiracılarının %90 dan fazlası uluslarası şirketler olup, kira kontratlarının süresi ortalama 6-7 yıldır. Grubun gelirleri 2013 yılında %14,8 lik artışla 908mn TL ye yükselmiştir. Diğer taraftan FAVÖK %17,7 ornanında artarken, net kar ise %19,3 oranında artarak 522mn TL ye yükselmiştir. Grubun giderlerin düşük olması nedeniyle gerek FAVÖK marjı gerek net kar marjı 2013 yılında %71,6 ve %57,5 ile çok yüksek seviyededir. Gayrimenkul Yönetim ve Kiralama Grubu, bu oranlarla şirketin en karlı grubu konumundadır. 2013 yılında toplam gelirler içinde gayrimenkul gelirlerinin payı %7 olmakla birlikte toplam karın %40 ını sağlayarak, karlılık olarak en yüksek karın elde edildiği alan olmuştur. Gayrimenkul Yönetim ve Kiralama (mn TL) 2011 2012 2013 % Değ. Satış Gelirleri 679 791 908 14,8% FAVÖK 435 553 650 17,7% Net Dönem Karı 400 437 522 19,3% FAVÖK Marjı 64,1% 69,9% 71,6% Net Kar Marjı 59,0% 55,3% 57,5% Kaynak: Enka İnşaat Enka İnşaat Rusya da Gayrimenkul alanında büyümeye devam ediyor Enka İnşaat, gayrimenkul segmentinde Rusya da büyümeye devam etmektedir. Enka nın sahip olduğu ve düşük kiralama alanına sahip Kuntsevo Alışveriş Merkezi nin yıkılarak yerine yaklaşık 425mn dolar yatırım maliyetli ofis alanları ve rezidansların da olduğu yeni alışveriş merkezinin inşaatına devam etmektedir. Bu projenin 2014 yılının ikinci yarısında tamamlanması planlanmaktadır. Şirket bu projedeki yaklaşık 16.900m 2 lik rezidans kısmını, faaliyet alanına girmediği için satmayı planlamaktadır. Geri kalan 2.800 m 2 lik A sınıfı ofis alanı ve perakende kira alanı 63.500m 2 olan alışveriş merkezi ise kiralanacaktır. Bunun dışında şirketin Sergiev Posad taki arsasına 25.000m 2 kiralanabilir alana sahip olacak toplam 50 milyon dolar yatırım öngörülen alışveriş merkezi projesinin de 2014 yılının ikinci yarısında faal duruma geçirilmesi planlanmıştır. Bu projelerin tamamlanmasıyla şirketin kira gelirlerinde önemli bir artış olması beklenmektedir. Bu artış özellikle kendini 2015 yılında daha belirgin bir şekilde gösterecektir. ZİRAAT YATIRIM/ARAŞTIRMA BÖLÜMÜ 4
Grup yatırım finansmanı için yabancı kaynak kullanmıyor Bu projelerin bitiminin ardından şirket, Vernadskovo Alışveriş Merkezi yanında ofis ve otopark alanı inşaası ile Karhirskaya Alışveriş Merkezinin yıkılarak yeniden yapılması projelerine başlamayı planlamaktadır. Karhirskaya projesinin yatırım maliyetinin 330-350mn dolar civarında olması beklenmektedir. Grup, yatırımlarının finansmanı kendi nakit akışından karşılamakta olup yabancı kaynak kullanmamaktadır. ENERJİ GRUBU Grubun kapasitesi üç doğalgaz kombine çevrim santrali ile 3854MW Enerji üretimi alanında Enka, yap, işlet modeli çerçevesinde işletilen ve tamamına sahip olduğu Gebze, Adapazarı ve İzmir doğalgaz kombine çevrim santrallerinde faaliyet göstermektedir. Kurulu gücü 3.854MW olan bu üç santralden Adapazarı ve Gebze 2002 yılında, İzmir ise 2003 yılında devreye alınmıştır. Şirketin Botaş ile 20 yıl süreli doğalgaz satış sözleşmesi ve Tetaş ile de 20 yıllık elektrik satış anlaşması bulunmaktadır. Santraller faaliyete geçtikten sonra kalan süre 16 yıldır. Tetaş a satılmakta olan elektriğin ortalama kilowatt saatı 4,2 cent civarında ve dolar cinsindendir. Bu nedenle kur riski taşımamaktadır. Diğer taraftan doğalgazda meydana gelen değişiklikler de aynı oranda fiyata yansıtılmakta ve bu nedenle santraller doğalgaz fiyat riski de taşımamaktadır. Enka, Türkiye nin en büyük özel sektör elektrik enerjisi üreticisi Santrallerin Botaş ve Tetaş sözleşmeleri 2018 de bitmekle birlikte santraller 16 yıl daha kullanılabilir kapasitedir. Enka bunları 2019 dan sonra da işletmeyi planlamaktadır. Enka Enerji Grubu, kurulu kapasitesiyle Türkiye nin en büyük özel sektör elektrik enerjisi üreticisi olup, 2013 yılı verilerine göre 245 Milyar kilovat saat olan Türkiye toplam tüketiminin %11 4 ünü karşılamıştır. Enka, Türkiye dışında enerji yatırımları konusunda araştırmalara devam etmekle birlikte bu konuda henüz bir gelişme yoktur. Bu konuda atılacak somut bir adım şirketin enerji segmentindeki geleceği için belirleyici olacaktır. Enka, yurt içi elektrik tüketimi büyüme hızının, ekonomide hızlı büyüme döneminin sona ermesi, tüketim alışkanlıklarının değişmesi ve teknolojik gelişmelere bağlı olarak yavaşlayacağını düşünmekte ve devreye girecek olan Nükleer Enerji Santralleri ile tüketimdeki artışın fazlasıyla karşılanabileceğini düşünmektedir. Bu nedenle de Enka Grubu enerji alanında Turkiye de herhangi bir kapasite artırımı planlamamaktadır. Enerji Üretimi (mn TL) 2011 2012 2013 % Değ. Satış Gelirleri 5.428 6.514 6.211-4,7% FAVÖK 434 477 496 4,1% Net Dönem Karı 253 294 317 7,7% FAVÖK Marjı 8,0% 7,3% 8,0% Net Kar Marjı 4,7% 4,5% 5,1% Kaynak: Enka İnşaat Enerji grubunda satış gelirleri azalmasına karşın kar marjları yükseldi Grubun satış gelirleri 2013 yılında %4,7 oranında azalmış ve 6.211mn TL ye gerilemiştir. Satış gelirlerinde azalmaya karşın şirketin FAVÖK ve net dönem karları ise sırasıyla %4,1 ve %7,7 oranında artarak iyi bir görüntü sergilemiştir. Buna bağlı olarak da şirketin FAVÖK marjı %7,3 ten %8 e yükselirken, net kar marjı ise %4,5 ten %7,7 ye yükselmiştir. 2013 yılında Enka İnşaat, toplam gelirlerin yaklaşık %50 sini enerji grubundan elde etmesine karşın, net karın sadece %24 enerji grubundan sağlanmıştır. Enerji grubu yıllık olarak satış gelirlerinden bağımsız olarak yapmış olduğu anlaşmalar neticesinde yaklaşık 260-270mn dolar FAVÖK elde edebilmektedir. ZİRAAT YATIRIM/ARAŞTIRMA BÖLÜMÜ 5
SANAYİ VE TİCARET Grubun önemli şirketleri Enka Pazarlama ve Pimaş Plastik Enka inşaatın Sanayi ve Ticaret segmentinde Enka Pazarlama, Pimaş Plastik İnşaat Malzemeleri, Entaş Turizm ve Nakliyat ile Airenka Hava Taşımacılığı yer almaktadır. Pimaş Plastik in %16,2 si halka açık olup Borsa İstanbul da işlem görmektedir. Bu gruptaki gelirlerin büyük bölümü Enka Pazarlama dan gelmektedir. 2013 yılında grubun toplam gelirlerinin yaklaşık %78 ini Enka Pazarlama dan sağlanmıştır. Enka Pazarlama iş makinaları, ağır taşıtlar, tarım makinaları pazarında dünyaca ünlü markaların mümessilliğini yapmaktadır. Diğer taraftan Pimaş, Pimapen markası ile Turkiye nin ilk PVC pencere üreticisidir. Pimaşın ayrıca 29 ülkede Pimapen üretici bayisi bulunmaktadır. Sanayi ve Ticaret (mn TL) 2011 2012 2013 % Değ. Satış Gelirleri 744 695 835 20,3% FAVÖK 59 48 87 81,9% Net Dönem Karı -2 29 37 27,5% FAVÖK Marjı 7,9% 6,9% 10,4% Net Kar Marjı -0,3% 4,2% 4,4% Kaynak: Enka İnşaat Grubun satış gelirleri ve kar marjları 2013 yılında ciddi oranda arttı Enka İnsaat ın toplam gelirleri içinde sanayi ve ticaret gelirlerinin payı %7 ile yaklaşık gayrimenkul segmentiyle aynı olmakla birlikte kar marjları oldukça düşüktür. Grubun satış gelirleri 2013 yılında %20,3 oranında artarak 835mn TL ye ulaşmıştır. Aynı dönemde grubun FAVÖK ü 87mn TL olurken, net karı ise 37mn TL olarak gerçekleşmiştir. Grubun FAVÖK marjı ve net kar marjı da sırasıyla %10,4 ve %4,4 olarak gerçekleşmiş bri önceki yıla göre iyilişme sergilemiştir. KONSOLİDE GELİRLER Enka İnşaat ın konsolide satış gelirleri %21 oranında artarak 12.460mn TL ye ulaştı Enka İnşaat 2013 yılında 1.319mn TL net kar açıkladı Son çeyrekte satışlar bir önceki çeyreğe göre 1,8 oranında azaldı Enka İnşaat ın satış gelirleri 2013 yılında %21 oranında artarak 12.460mn TL ye yükselmiş ve çok iyi bir performans sergilemiştir. Bu yükselişte özellikle Mühendislik ve İnşaat Grubu nda kaydedilen %96 lık artış etkili olurken, satış gelirleri içinde en yüksek paya sahip Enerji Grubu nda ise gelirler %4,7 oranında azalarak büyümeyi sınırlandırmıştır. Şirketin satış maliyetleri ise aynı dönemde satış gelirlerinden daha düşük bir hızda, %17,3 oranında, artmış ve buna bağlı olarak da şirketin brüt karı %44,1 gibi yüksek bir seviyede artarak 2.066mn TL ye yükselmiştir. Enka İnşaat ın net faaliyet karı da operasyonel giderlerde ciddi bir artış kaydedilmemesi ve diğer faaliyetlerden 24mn TL net gelir elde edilmesine bağlı olarak bir önceki yıla göre %64,8 oranında artarak 1.778mn TL ye yükselmiştir. Şirketin net dönem karı ise yatırım faaliyetlerinden 2012 yılında elde edilen net 319mn TL ye karşın 2013 yılında 6mn TL zarar kaydedilmesinin etkisiyle sadece %17,2 oranında artarak 1.319mn TL olarak gerçekleşmiştir. Tüm bunlara bağlı olarak şirketin faaliyet kar marjı %10,47 den olumlu bir şekilde %14,27 ye yükselirken, net kar marjı ise %10,93 ten %10,59 a ufak çaplı bir gerileme göstermiştir. Çeyreksel bazda ise Şirket in 2013 yılının son çeyreğinde satış gelirleri 3. çeyreğe göre %1,8 oranında azalarak 3.232mn TL olarak gerçekleşmiştir. Diğer taraftan satış maliyetleri aynı dönemde %1,7 ZİRAAT YATIRIM/ARAŞTIRMA BÖLÜMÜ 6
oranında artmış ve buna bağlı olarak brüt karı %18,7 oranında azalarak 454mn TL ye gerilemiştir. Diğer taraftan net kar ise, 3. çeyrekte finasal gelirler kaleminde kaydedilen 45mnTL net zarara karşın, 4.çeyrekte kaydedilen net 34mn TL lik gelirin etkisiyle %3,2 oranında artmış ve 351mn TL olarak gerçekleşmiştir. ÖZET GELİR TABLOSU (Mn TL) 2013 2012 %Değ. 1Ç2013 2Ç2013 3Ç2013 4Ç2013 %Değ. SATIŞLAR 12.460 10.298 21,0% 2.795 3.142 3.291 3.232-1,8% Satışların Maliyeti (-) 10.394 8.864 17,3% 2.354 2.530 2.732 2.778 1,7% BRÜT KAR/ZARAR 2.066 1.434 44,1% 441 612 559 454-18,7% Genel Yönetim Giderleri (-) 237 218 9,1% 57 70 59 50-14,8% Pazarlama Giderleri (-) 74 74-0,4% 14 17 19 24 28,3% Araş.ve Geliş. Giderleri (-) 0,0 0,0 a.d. 0,0 0,0 0,0 0,0 a.d. Diğer Faaliyet Gelir/Giderleri 24-63 a.d. -9 4 5 24 370,5% NET FAALİYET KARI/ZARARI 1.778 1.078 64,8% 360 528 486 404-16,9% FAVÖK 1.963 1.332 47,3% 415 581 541 425-21,5% Finansman Gideri 0 0 0,0% 0 0 0 0 a.d. Yatırım Faaliyet Gelirleri/Giderleri -6 319 a.d. 0-39 14 19 40,9% Faaliyet Dışı Fin. Gelirler/Giderler -38-2 a.d. 21-48 -45 34 a.d. Diğer 0 0 a.d. 0 0 0 0 a.d. Vergi Gideri/Geliri 414 270 a.d. 83 112 114 105-7,3% NET DÖNEM KARI/ZARARI 1.319 1.125 17,2% 299 329 340 351 3,2% FİNANSAL ORANLAR 2013 2012 1Ç2013 2Ç2013 3Ç2013 4Ç2013 Brüt Kar Marjı 16,58% 13,92% - 15,78% 19,47% 16,98% 14,06% - Faaliyet Kar Marjı 14,27% 10,47% - 12,89% 16,80% 14,76% 12,49% - FAVÖK Marjı 15,75% 12,94% - 14,87% 18,48% 16,45% 13,16% - Net Kar Marjı 10,59% 10,93% - 10,69% 10,47% 10,34% 10,86% - Kaynak: Enka İnşaat, Ziraat Yatırım DEĞERLEME ve BEKLENTİLER Döviz kurlarındaki artış Enka İnşaat ı olumlu etkiliyor Enka İnşaat ın 2013 sonu itibariyle 2,9 milyar TL net nakiti var Enerji grubunda kapasite artışı ile ilgili somut bir gelişme henüz yok Enka İnşaat ın 2013 yılı sonu itibariye yaklaşık 1,5 milyar TL lik net parasal döviz pozisyon fazlası bulunmaktadır. Bu durum döviz kurlarında meydana gelebilecek %10 luk artışta şirketin yaklaşık 80mn TL net kar yazmasına neden olmaktadır. Şirket, satış gelirlerinin %30 unu yurt dışından elde etmektedir. Ayrıca satış gelirlerinin %50 sini oluşturan enerji grubunda da satış fiyatları kurdaki değişikliklere göre belirlenmektedir. Bu nedenle kurlardaki artışlar şirketi olumlu etkilemekledir. Diğer taraftan, döviz kurlarının gerilemesi şirketin gelirlerini olumsuz etkileyebilir. Şirketin 2013 sonu itibariyle 2,9 milyar TL net nakiti bulunmaktadır. Bu durum şirketin olası karlı yeni yatırım fırsatlarını değerlendirmesine olanak sağlayabilecektir. Özellikle ekonomide belirsizliklerin arttığı bir dönemde, bu durum şirket açısından oldukça olumludur. Enka, Türkiye dışında enerji yatırımları konusunda araştırmalara devam etmekle birlikte bu konuda henüz bir gelişme yoktur. Enka Mısır da Türkiye dekine benzer bir modele sıcak bakmakla birlikte Mısır daki karışıklıklar ve yapılması beklenen ihalenin devamlı ertelenmesi gibi konular nedeniyle durum belirsizliğini korumaktadır. ZİRAAT YATIRIM/ARAŞTIRMA BÖLÜMÜ 7
Gayrimenkul grubu Rusya da büyümeye devam ediyor Mühendislik ve İnşaat grubunda Irak ın payı artıyor Gayrimenkul segmentinde Kuntsevo Alışveriş Merkezi yıkılarak yerine ofis alanları ve rezidansların da olduğu yeni alışveriş merkezinin inşaası projesi ve Sergiev Posad taki alışveriş merkezi projesinin 2014 yılının ikinci yarısında faal duruma geçirilmesi planlanmıştır. Bu projelerin tamamlanmasıyla şirketin kira gelirlerinde önemli bir artış olması beklenmektedir. Mühendislik ve İnşaat Grubu nun kalan iş miktarı 2013 sonu itibariyle 3,2 milyar dolar ile oldukça yüksek seviyededir. Grubun kalan iş mikarında Irak ın payı ciddi oranda artmıştır. Irak ın güven ortamının ve siyasi yapısının giderek iyileşmesine bağlı olarak bu bölgede grubun faaliyetlerinin artmaya devam edeceğini düşünmekteyiz. Ancak son dönemde Kuzey Irak Bölgesel yönetimiyle Merkezi Yönetim arasındaki gerginlik Irak ta yeni projeler elde edilemesini zorlaştırmaktadır. Finansal Tahminler 2011 2012 2013 2014T 2015T Mühendislik ve İnşaat Satış Gelirleri 1.565 2.298 4.506 4.515 4.741 FAVÖK 402 238 716 724 794 Net Dönem Karı 241 354 430 450 523 Gayrimenkul Satış Gelirleri 679 791 908 1.090 1.230 FAVÖK 435 553 650 764 874 Net Dönem Karı 400 437 522 596 685 Enerji Üretimi Satış Gelirleri 5.428 6.514 6.211 6.956 7.512 FAVÖK 434 477 496 597 623 Net Dönem Karı 253 294 317 379 392 Sanayi ve Ticaret Satış Gelirleri 744 695 835 820 877 FAVÖK 59 48 87 65 70 Net Dönem Karı -2 29 37 33 43 Konsolide Toplam Satış Gelirleri 8.415 10.298 12.460 13.381 14.360 FAVÖK 1.342 1.332 1.963 2.151 2.361 Net Dönem Karı 881 1.181 1.319 1.458 1.642 FAVÖK Marjı 16,0% 12,9% 15,8% 16,1% 16,4% Net Kar Marjı 10,5% 11,5% 10,6% 10,9% 11,4% Kaynak: Ziraat Yatırım, Enka İnşaat T:Tahmin 2014 yılında satış gelirlerinin %7 oranında artarak 13.381mn TL olarak gerçekleşeceği tahmin ediyoruz 2014 yılında Enka İnşaat ın satış gelirlerinin kurlardaki artışın olumlu katkısı ve gayrimenkul segmentindeki iki projenin tamamlanmasıyla %7 oranında artarak 13.381mn TL olarak gerçekleşeceği tahmin ediyoruz. FAVÖK ve net kar marjlarının da 2014 yılında sırasıyla %16,1 ve %10,9 olarak gerçekleşeceğini düşünüyoruz. 2015 yılında ise FAVÖK ve net kar marjının sırasıyla %16,4 ve %11,4 olarak gerçekleşirken satış gelirlerinin 14.360mn TL ye ulaşmasını beklemekteyiz. Enka İnşaat için hedef hisse fiyatını 6,60TL olarak belirtiyor ve hisse için TUT önerisinde bulunuyoruz Enka İnşaat ın tahmini değerini şirketin faaliyet kollarını ayrı ayrı değerlendirerek hesapladığımızda 21.120mn TL olarak bulmaktayız. Enka İnşaat hisse senetleri bulduğumuz hedef piyasa değerine göre sadece %4,1 oranında iskontolu işlem görmektedir. Bu nedenle, Enka İnşaat ın hedef hisse fiyatını 6,60TL olarak belirtiyor ve hisse için TUT önerisinde bulunuyoruz. ZİRAAT YATIRIM/ARAŞTIRMA BÖLÜMÜ 8
ENKA İNŞAAT Kullanılan Değerleme Yöntemi Hedef Değer Mn TL Mühendislik ve İnşaat İNA (%13,4 iskonto, 2018 sonrası %2 büyüme) Benzer Şirket Karşılaştırması (FD/FAVÖK: 7,5) 5.484 Gayrimenkul İNA (%13,7 iskonto, 2018 sonrası %4 büyüme) 6.264 Enerji Grubu İNA (%13,0 iskonto, 2018 sonrası %2 büyüme) 5.962 Sanayi ve Ticaret İNA (%13,4 iskonto, 2018 sonrası %4 büyüme) 483 Toplam 18.193 Net Nakit 2.927 Hedef Piyasa Değeri 21.120 Hedef Hisse Fiyatı 6,60 Enka İnşaat Piyasa Değeri 20.256 Hedef Piyasa Değerine Göre İskonto Oranı 4,1% Gayrimenkul Grubu nda iskonto oranı Ukrayna Krizi ne bağlı olarak yüksek tutulmuştur Değerlendirmede kullanılan İndirgenmiş Nakit Akımları(İNA) yönteminde Mühendislik ve Sanayi grubunda %13,4(risksiz getiri %9,5, risk primi %5,5 ve 5 yıllık beta 0,75) oranında iskonto oranı kullanılırken, Enerji grubunda ise gelirlerinin istikrarlı olması ve yıllık yaklaşım 260-270mn dolar FAVÖK elde edebilmesine bağlı olarak %13,0 (risksiz getiri %9,5, risk primi %5 ve 5 yıllık beta 0,75) iskonto oranı kullanılmıştır. Gayrimenkul Grubu nda ise iskonto oranı %13,7 olarak kullanılmıştır. Normal şartlarda gelirlerin kira gelirlerinden oluşmasına bağlı olarak (düşük risk), iskonto oranın diğer gruplardan daha düşük olması gerektiğini düşündüğümüz Gayrimenkul Kiralama ve Yönetim Grubu nun iskonto oranı, Ukrayna da yaşanan karışıklık ve Rusya nın durumu nedeniyle, grubun tüm portföyünün Rusya da olmasına bağlı olarak, diğer gruplardan daha yüksek (risksiz getiri %9,5, risk primi %6) tutulmuştur. Buna ilaveten, Enerji Grubu nda kapasite artışıyla ilgili henüz somut bir projenin olmaması ve Mühendislik ve İnşaat Grubu nda da devamlı olarak yeni projelerin eklenmesinin sürdürülebilirliğinin zorluğu nedeniyle, büyüme oranları %2 olarak uygulanırken, Gayrimenkul ile Sanayi ve Ticaret gruplarında ise büyüme oranları %4 olarak uygulanmıştır. Mühendislik ve İnşaat Grubu değerlemesinde İndirgenmiş Nakit Akımları ve Benzer Şirket karşılaştırması yöntemleri %70 ve %30 oranlarında ağırlıklandırılarak kullanılmıştır. HİSSE PERFORMANSI VE İSTATİKSEL ANALİZ Enka hisse fiyatı 2012 yılından sonraki en yüksek seviyesinin %11,2 altında Borsa İstanbul da 2013 yılının Mayıs ayında Amerikan Merkez Bankası FED in tahvil alımlarını azaltacığına yönelik açıklamalarıyla başlayan düşüş, Aralık ayı sonunda ülke risk priminin de artmasıyla hızlanmıştır. Buna karşın Enka İnşaat ın hisse fiyatı ise aynı dönemde yükselişini sürdürmüş ve BİST-100 den ciddi oranda ayrışmıştır. Enka hisse fiyatı 2012 yılı başından itibaren en yüksek fiyatı olan 7,04TL(1,87$) ye Ocak 2014 te ulaşmış ve BİST in tamemen tersi yönde hareket etmiştir. Hisse nin bu ters hareketinde ve BİST-100 den ciddi oranda ayrışmasında, şirketin kur riski taşımaması, yurt içindeki faaliyet alanlarından en önemlisi olan Enerji de elektrik talebinin ekonomideki daralmalara karşı duyarlılığın az olması, şirketin ciddi miktarda nakitinin bulunması gibi faktörler etkili olmuştur. Ancak bu durum Ukrayna da meydana gelen olayların etkisiyle tersine dönmüş ve hisse düşüş trendine girmiştir. Ancak yine de hisse son değeri 6,33 ile maksimum seviyesinin sadece %11,2 altındadır. ZİRAAT YATIRIM/ARAŞTIRMA BÖLÜMÜ 9
20.01.2012 20.02.2012 20.03.2012 20.04.2012 20.05.2012 20.06.2012 20.07.2012 20.08.2012 20.09.2012 20.10.2012 20.11.2012 20.12.2012 20.01.2013 20.02.2013 20.03.2013 20.04.2013 20.05.2013 20.06.2013 20.07.2013 20.08.2013 20.09.2013 20.10.2013 20.11.2013 20.12.2013 20.01.2014 20.02.2014 20.03.2014 ENKA İNŞAAT BİST100 7,5 100,0 2012-2014 Hisse Fiyatı İstatistikleri TL $ Son Değer 6,33 2,95 Maksimum 7,04 3,40 Minimum 3,19 1,69 Ortalama 4,84 2,53 Medyan 4,64 2,54 Std.Sapma 2,0% 2,1% 7,0 6,5 6,0 5,5 5,0 4,5 4,0 3,5 3,0 Enka İnşaat BİST-100 90,0 80,0 70,0 60,0 50,0 40,0 30,0 Enka Hisseleri 2013 yılında BİST-100 e göre %52 oranında daha iyi bir performans sergiledi Enka İnşaat hisseleri 2013 yılında %31,7 oranında değer kazanırken, BİST-100 ise aynı dönemde %13,3 değer kaybetmiştir. Buna bağlı olarak hisse 2013 yılında BİST-100 e göre %51,9 oranında daha iyi bir performans sergilemiştir. Son bir ayda ise durum tersine dönmüş ve BİST-100 %13,4 oranında değer kazanırken, Enka İnşaat ise sadece %1,1 oranında değer kazanmıştır. 1 ay 3 ay 2013 Hisse Getiri 1,1% -4,4% 31,7% Bist-100 Getiri 13,4% 6,9% -13,3% Bist-100 Göreceli Getiri -10,8% -10,5% 51,9% Enka İnşaat ın BİST-100 ile son bir yıllık betası 0.59 Şirketin betası diğer bir deyişle BİST-100 e karşı duyarlılığı 0,59 ile oldukça düşük seviyedir. Şirketin hisse fiyatı son bir yılda Bist-100 de meydana gelen 1 birimlik artış veya azalışlara sadece 0,59 birim olarak tepki vermektedir. Betası 1 den düşük olan hisseler özellikle endeksin düşeceği beklentisinin olduğu dönemlerde, hisse daha düşük oranda gerileyeceği düşüncesiyle tercih edilebilmektedir. Ancak şirketin betasının düşmesinde özellikle son dönemde Ukrayna daki belirsiklikler ve Rusya nın tavrı nedeniyle, fiyatların borsadan bağımsız olarak gerilemesi etkili olmuştur. ENKA İNŞAAT-BİST100 Getiri Dağılım (y=enka x=bist-100) 0,10 0,08 0,06 y = 0,593x + 0,0015 0,04 0,02 0,00-0,02-0,04-0,06-0,08-0,10-0,12-0,15-0,10-0,05 0,00 0,05 0,10 0,15 Kaynak: Borsa İstanbul, Ziraat Yatırım ZİRAAT YATIRIM/ARAŞTIRMA BÖLÜMÜ 10
RİSKLER Kurlardaki artış Sanayi ve Ticaret Grubu nu olumsuz etkileyebilir Mühendislik ve İnşaat Grubu nda faaliyet gösterilen ülkelerde meydana gelecek politik ve ekonomik krizler risk unsuru Mühendislik ve inşaat grubunda bekleyen iş miktarını sürekli yüksek tutmak oldukça zor Rusya daki gelişmeler özellikle Gayrimenkul Grubu nu olumsuz etkileyebilir Gayrimenkul Grubu yatırımların finansmanı için yabancı kaynak kullanmıyor Mühendislik ve İnşaat Grubu Rusya daki faaliyetleri açısından ciddi bir risk taşımıyor Ukrayna krizinin çözülmesi şirketin hisse fiyatında ciddi yükselişe neden olabilir Döviz kurlarındaki ve faizlerdeki yükselişler Enka İnşaat açısından risk teşkil etmemekle birlikte ekonomideki büyümeyi olumsuz etkileyeceği düşünmekteyiz. Bu durumun Şirket in sadece Sanayi ve Ticaret Grubu nu olumsuz etkilemesini beklenmektedir. Ancak gurubun toplam gelirler içindeki payının %7 gibi çok düşük seviyede olması ve özellikle artan döviz kurlarının şirketin diğer tüm faaliyet alanlarındaki gelirleri artırıcı etki yapması nedeniyle önemli bir olumsuz etkinin olmayacağını tahmin ediyoruz. İnşaat ve Mühendislik alanında kalan iş portföyünün büyük bir çoğunluğu gelişmekte olan ülkelerde yer almaktadır. Özellikle Irak ın bekleyen iş portföyündeki payı 2013 yılında ciddi oranda artmıştır. Bu bölgelerde yaşanacak ekonomik kriz veya politik karışıklık şirket için risk unsuru oluşturmaktadır. Ayrıca son dönemde Kuzey Irak Bölgesel yönetimiyle Merkezi Yönetim arasındaki gerginlik Irak ta yeni projeler elde edilmesini zorlaştırmaktadır. Diğer taraftan, olası küresel toparlanma ve gelişmekte olan ülkelerin yatırım açıklarını kapama çalışmaları Enka İnşaat a olumlu yansıyabilecektir. Enka nın inşaat grubunun portföyündeki bekleyen iş miktarını devamlı olarak yeni projeler ekleyerek yüksek tutması gerekmektedir. Uluslararası piyasalardaki olumsuz gelişmeler ve genel olarak iş yaptığı bölgelerdeki olumsuz durumlar yeni projelerin dahil edilmesini zorlaştırabilir. Ayrıca petrol fiyatlarındaki aşırı düşüş de petrol gelirine bağlı bölgelerde büyük projelerin yapımını sınırlandırabilir. Son günlerde Ukrayna daki gelişmeler risk priminin yükselmesine ve tüm piyasaların etkilenmesine neden olmuştur. Enka İnşaat ın özellikle Gayrimenkul portföyünün tamamı Rusya da yer almaktadır. Grubun gelir açısından toplam gelirler içindeki payı %7 gibi oldukça düşük seviyede olmakla birlikte net kar içindeki payı %40 ile çok yüksek bir seviyededir. Bu nedenle Rusya daki gelişmeler şirket için çok önemli bir risk faktörü oluşturmaktadır. Bu durum Ukrayna ve Rusya dan gelecek haberlere karşı şirketin duyarlılığını artırmıştır. Şirketin faaliyetleri ile ilgili ciddi bir sıkıntı olmasa bile bu durum hisse fiyatını baskı altında tutacaktır. Gayrimenkul grubunun ofislerinin tamamı A sınıfı ofislerden oluşmakta ve %90 ından fazlasında uluslararası firmalar faaliyet göstermektedir. Buna ilaveten perakende alanda faaliyet gösteren alışveriş merkezlerinin de Rusya ekonomisindeki gelişmelere duyarlılığı oldukça düşük seviyededir. Ayrıca grup yatırımlarıyla ilgili finansmanı kendi nakit akışından karşılamakta olup yabancı kaynak da kullanmamaktadır. Tüm bu nedenlerle Rusya ekonomisindeki olumsuzlukların gayrimenkul grubuna etkisinin sınırlı olacağını düşünmekteyiz. Buna ek olarak, Mühendislik ve İnşaat Grubu nun da Rusya da kalan iş miktarı 329mn$ ile toplam kalan iş miktarının %10 unu oluşturmaktadır. Ancak bu kalan işlerin büyük bir bölümü grubun kendi gayrimenkul segmentiyle alakalı projeler olduğu için ciddi bir risk taşımamaktadır. Ukrayna krizinin çözülmesi veya hafiflemesi durumunda şirketin hisse değerinde hızlı bir yükseliş kaydedilebilir. Ayrıca riskin ortadan kalması veya azalması durumunda, gayrimenkul grubunun değerlemesinde kullandığımız oranların değiştirilmesine bağlı olarak da şirket değerlemesinde revizyon söz konusu olabilecektir. ZİRAAT YATIRIM/ARAŞTIRMA BÖLÜMÜ 11
ÖZET BİLANÇOLAR (MN TL) 2010 2011 2012 2013 %Değ. DÖNEN VARLIKLAR 3.711 5.197 5.681 6.778 19,3% Nakit ve Nakit Benzerleri 2.043 2.736 3.097 3.743 20,9% Ticari Alacaklar 881 1.410 1.566 1.702 8,7% Diğer Alacaklar 1 2 18 2-91,3% Stoklar 309 523 602 735 22,1% Diğer Dönen Varlıklar 478 524 399 596 49,5% DURAN VARLIKLAR 7.288 8.895 9.003 11.303 25,5% Ticari Alacaklar 54 51 39 29-26,2% Finansal Yatırımlar 1.003 1.463 1.729 2.131 23,2% Özkaynak Yöntemiyle Değerlenen Yatırımlar 0 0 0 0 a.d. Yatırım Amaçlı Gayrimenkuller 2.966 3.670 3.804 5.008 31,7% Maddi Duran Varlıklar 2.951 3.479 3.239 3.911 20,8% Maddi Olmayan Duran Varlıklar 46 56 167 205 22,8% Diğer Duran Varlıklar 268 177 25 18-25,8% TOPLAM AKTİFLER 10.999 14.092 14.684 18.081 23,1% KISA VADELİ YÜKÜMLÜLÜKLER 1.704 2.259 2.597 2.919 12,4% Finansal Borçlar 340 406 36 76 113,6% Uzun V. Borçlan.Kısa Vadeli Kısımları 0 0 245 141-42,4% Ticari Borçlar 582 899 1.108 1.139 2,8% Diğer Borçlar ve Karşılıklar 397 954 1.208 1.563 29,4% UZUN VADELİ YÜKÜMLÜLÜKLER 2.471 2.814 2.534 3.079 21,5% Finansal Borçlar 583 478 390 599 53,3% Ticari Borçlar 10 13 9 12 24,9% Diğer Borçlar ve Karşılıklar 1.878 2.323 2.134 2.469 15,7% ÖZSERMAYE 6.824 9.019 9.554 12.082 26,5% Ödenmiş Sermaye 2.222 2.522 2.822 3.222 14,2% Geçmiş Yıllar Karları/Zararları 3.089 4.271 4.324 5.806 34,3% Net Dönem Karı/Zararı 819 850 1.130 1.248 10,5% Diğer 321 919 914 1.882 106,0% Kontrol Gücü Olmayan Paylar 374 457 464 136-70,7% TOPLAM PASİFLER 10.999 14.092 14.684 18.081 23,1% ÖZET GELİR TABLOSU (MN TL) 2010 2011 2012 2013 SATIŞLAR 6.890 8.415 10.298 12.460 21,0% Satışların Maliyeti (-) 5.721 6.989 8.864 10.394 17,3% BRÜT KAR/ZARAR 1.169 1.426 1.434 2.066 44,1% Genel Yönetim Giderleri (-) 164 209 218 237 9,1% Pazarlama Giderleri (-) 65 56 74 74-0,4% Araştırma ve Geliştirme Giderleri (-) 0,0 0,0 0,0 0,0 a.d. Diğer Faaliyet Gelir/Giderleri 56 86-63 24-137,1% NET FAALİYET KARI/ZARARI 996 1.246 1.078 1.778 64,8% Finansman Gideri 0 0 0 0 a.d. Yatırım Faaliyet Gelirleri/Giderleri 0 0 319-6 a.d. Faaliyet Dışı Finansal Gelirler/Giderler 15-91 -2-38 a.d. Diğer 0 0 0 0 a.d. Vergi Gideri/Geliri 179 274 270 414 53,5% NET DÖNEM KARI/ZARARI 832 881 1.125 1.319 17,2% a.d.: anlamlı değil ZİRAAT YATIRIM/ARAŞTIRMA BÖLÜMÜ 12
Ziraat Yatırım Araştırma-Öneri Listesi Tanımları (Aksi belirtilmedikçe önümüzdeki 12 ay için beklenen performans) AL : %20,01 ve üzeri artış EKLE : %10,01 ile %20 aralığında artış TUT : -%10 ile %10 aralığında değişim AZALT : -%10,01 ile -%20 aralığında azalma SAT : -%20,01 ve üzeri azalma İZLE : Nötr Dikkat: Burada yer alan yatırım bilgi, yorum ve tavsiyeleri yatırım danışmanlığı kapsamında değildir. Yatırım danışmanlığı hizmeti; aracı kurumlar, portföy yönetim şirketleri, mevduat kabul etmeyen bankalar ile müşteri arasında imzalanacak yatırım danışmanlığı sözleşmesi çerçevesinde sunulmaktadır. Burada yer alan yorum ve tavsiyeler, yorum ve tavsiyede bulunanların kişisel görüşlerine dayanmaktadır. Bu görüşler mali durumunuz ile risk ve getiri tercihlerinize uygun olmayabilir. Bu nedenle, sadece burada yer alan bilgilere dayanılarak yatırım kararı verilmesi beklentilerinize uygun sonuçlar doğurmayabilir. ZİRAAT YATIRIM MENKUL DEĞERLER A.Ş. Araştırma e-mail: ARASTIRMA@ziraatyatirim.com.tr Genel Müdürlük Pazarlama Levent Çarşı Cad. Emlak Pasajı Kat 1, 34330 Levent - İstanbul +90 212 339 8080 / info@ziraatyatirim.com.tr Şubeler Merkez Şube Kadıköy Şubesi +90 212 514 0044 +90 216 360 3070 Ankara Şubesi İzmir Şubesi +90 312 466 8610 +90 232 489 6300 Yatırım Merkezleri Adana Yatırım Merkezi Antalya Yatırım Merkezi Ataşehir Yatırım Merkezi T.C. Ziraat Bankası A.Ş. T.C. Ziraat Bankası A.Ş. T.C. Ziraat Bankası A.Ş. Adana Şubesi Antalya Şubesi Ataşehir Şubesi +90 322 352 1111 +90 242 312 3600 +90 216 455 7108 Balıkesir Yatırım Merkezi Bandırma Yatırım Merkezi Beşiktaş Yatırım Merkezi T.C. Ziraat Bankası A.Ş. T.C. Ziraat Bankası A.Ş. T.C. Ziraat Bankası A.Ş. Balıkesir Şubesi Bandırma Şubesi Beşiktaş Şubesi +90 266 239 1045 +90 266 713 0995 +90 212 259 0712 Bursa Yatırım Merkezi Denizli Yatırım Merkezi Diyarbakır Yatırım Merkezi T.C. Ziraat Bankası A.Ş. T.C. Ziraat Bankası A.Ş. T.C. Ziraat Bankası A.Ş. Ulucami Şubesi Denizli Şubesi Diyarbakır Şubesi +90 224 220 4242 +90 258 261 2493 +90 412 224 0429 Eskişehir Yatırım Merkezi Galleria Yatırım Merkezi Karşıyaka Yatırım Merkezi T.C. Ziraat Bankası A.Ş. T.C. Ziraat Bankası A.Ş. T.C. Ziraat Bankası A.Ş. Porsuk Şubesi (Ek Şube) Galeria Şubesi Atakent Şubesi +90 222 221 8202 +90 212 559 3254 +90 232 369 4833 Kayseri Yatırım Merkezi Kocaeli Yatırım Merkezi Nazilli Yatırım Merkezi T.C. Ziraat Bankası A.Ş. T.C. Ziraat Bankası A.Ş. T.C. Ziraat Bankası A.Ş. Uğurevler Şubesi Kocaeli Şubesi Nazilli Şubesi +90 352 245 0039 +90 262 321 9110 +90 256 313 1314 Samsun Yatırım Merkezi T.C. Ziraat Bankası A.Ş. Samsun Şubesi +90 362 432 0873 İrtibat Büroları Trabzon İrtibat Bürosu Çarşı Mah. K.Maraş Cad. Emek Apt. No:47 D:2 +90 462 323 0198 Müşteri Hizmetleri Merkezi 44 44 979 Yurt çapındaki tüm T.C. Ziraat Bankası A.Ş. Şubeleri ZİRAAT YATIRIM/ARAŞTIRMA BÖLÜMÜ 13