ARAŞTIRMA BÖLÜMÜ 12 Ağustos 2014 İŞ BANKASI 2Ç2014 Sonuçları Öneri: EKLE Hedef Fiyat: 6,40TL HARUN DERELİ hdereli@ziraatyatirim.com.tr İş Bankası nın 2Ç2014'teki Karı Çeyreksel Bazda %1,7 Artmasına Rağmen Beklentilerin Altında Kaldı Reuters/Bloomberg Fiyat 5,39 BİST 100 77.271,25 TL/$ 2,1560 Yüksek Son 1 Yıl 6,18 Düşük Son 1 Yıl 3,91 Hisse Adedi (mn ) 4.500 Piyasa Değeri (mn TL) 24.255 TL Halka Açıklık 31,0 Halka Açık Kısmın Piyasa Değeri (mn TL) TL Getiri 751.900 TL 1 Aylık 3 Aylık 2014 İş Bankası -4,4% 2,7% 19,0% BİST-100-2,6% 2,3% 14,0% BİST-100 Göreceli -1,8% 0,4% 4,5% Ortalama Günlük İş. Hc.mn TL(son üç ay) 197,4 (mn TL) 2013/06 2014/06 % Değ. Aktifler 193.988 219.599 13,2% Krediler 125.770 139.321 10,8% Mevduat 113.954 125.257 9,9% Net Faiz Geliri 3.449 3.471 0,6% Net Kar / Zarar 1.901 1.645-13,5% F/K PD/DD İş Bankası 8,34 0,94 BIST-Banka 10,07 1,35 BİST-100 12,59 1,74 Bin 110 100 90 80 70 60 50 40 BIST100 11.08.2014 verileri kullanılmıştır. HİSSE PERFORMANSI ISCTR(sağ eksen) 12.08.2013 12.11.2013 12.02.2014 12.05.2014 ISCTR.IS /ISCTR.TI 2,5 USD 35.840,1 USD (TCMB Kuru) 2,95 USD 1,77 USD 8 7 6 5 4 3 2 İş Bankası nın 2014 yılının ikinci çeyreğindeki net karı bir önceki çeyreğe göre %1,7 oranında artarak 829,4mn TL ye yükselmesine rağmen beklentilerin altında gerçekleşmiştir. Banka nın kredilerindeki artış ve mevduatlardaki azalışa karşın, net faiz gelirleri %4,1 oranında gerilemiştir. Banka nın net karının beklentilerden düşük gelmesindeki önemli bir diğer sebep ise menkul-kıymet alım satımından meydana gelmiştir. Banka, bu kalemden ilk çeyrekte elde ettiği 86mn TL lik net gelire karşın, ikinci çeyrekte 199mn TL zarar kaydetmiştir. Diğer taraftan, net ücret ve komisyon gelirlerindeki (hesap işletim ücretinden alınan komisyonların önemli etkisiyle) %10,6 lık artış; temettü gelirlerinin 1Ç2014 teki 203mn TL den 2Ç2014 te 392mn TL ye çıkması ve karşılık giderlerinde ilk çeyrekte ayrılan 200mn TL lik serbest karşılığa karşın ikinci çeyrekte karşılık ayrılmamasının etkisiyle çeyreksel bazdaki 258mn TL lik azalma; karı desteklemiştir. İş Bankası nın 2014 yılının ilk yarısındaki karı bir önceki yılın aynı dönemine göre ise %13,5 oranında azalarak 1,645 milyar TL olmuştur. Bunda özellikle menkul-kıymet alım satımında 1Y2013 te kaydedilen 295mn gelire karşın 1Y2014 te 112mn zarar kaydedilmesi etkili olmuştur. Banka nın aynı dönem itibariyle net faiz geliri ile net ücret ve komisyon gelirleri yatay seyretmiştir. Banka nın net faiz marjı, net faiz gelirindeki azalışa bağlı olarak 20 baz puan azalarak %3,8 düzeyine gerilemiştir. Bankanın aktif karlılığı ise net kardaki yatay seyre paralel değişmeyerek %1,5 oranında kalmış, özsermaye karlılığı ise ufak çaplı bir düşüşle %13,5 değerine gerilemiştir. İş Bankası nın tahmini değerini, yapmış olduğumuz tahminlerdeki düzeltmeler ve piyasa çarpanlarındaki güncellemelere bağlı olarak 26.296mn TL den 28.807mn TL ye yükseltirken, hedef hisse fiyatını da 5,84TL den 6,40TL ye çıkartıyoruz. İş Bankası nın hisse senetleri güncellediğimiz hedef piyasa değerine göre %15,8 oranında iskontolu işlem görmektedir. Bu nedenle İş Bankası için daha önceki EKLE önerisini koruyor ve hedef hisse fiyatını da 6,40TL olarak değiştiriyoruz.
Aktifler %3,1 oranında büyüme sergiledi İş Bankası, ikinci çeyrekte %3,1 oranında büyüme kaydeden aktiflerini, repo işlemleri ve yabancı para cinsinden ihraç edilen menkul kıymetlerle fonlanmıştır. Krediler 2Ç2014 te %2,6 oranında büyüyerek 139,3 milyar TL ye ulaşmıştır. Kredi büyümesinde özellikle TL cinsi ticari ve şirket kredilerin çift haneli büyümesi etkili olurken, tüketici kredileri %2,4 artış sergileyerek 29 milyar TL yi aşmıştır. Tüketici kredileri kaleminde başta taşıt kredileri ve kredi kartı portföyü düşüşe devam etmiş ve kredi kartları 10 milyar TL ye kadar gerilemiştir. Mevduatlar ise yabancı para (bir önceki çeyrekteki mevduat büyümesi YP cinsi mevduatlar tarafından gerçekleşmişti) cinsinden mevduatlardaki gerilemenin etkisiyle %0,8 oranında daralmış ve 125,3 milyar TL olarak gerçekleşmiştir. Banka nın kredi mevduat oranı ise %107,5 seviyesinden %112,2 ye yükselmiş ancak yine de sektör ortalamasının altında kalmıştır. Özet Finansallar (mn TL) 1Ç2013 2Ç2013 1Y2013 3Ç2013 4Ç2013 1Ç2014 2Ç2014 1Y2014 Aktif 181.064 193.988 193.988 204.159 210.500 213.022 219.599 219.599 3,1% 13,2% Krediler 110.981 125.770 125.770 132.307 135.281 135.735 139.321 139.321 2,6% 10,8% Takipteki Krediler 2.213 2.245 2.245 2.369 2.238 2.430 2.274 2.274-6,4% 1,3% Takibe Dönüşen Yeni Kredi 394 412 806 409 338 424 379 803-10,6% -0,3% Aktiften Silinen&Tahsilat 206 379 585 410 470 232 535 767 130,9% 31,1% Mevduat 105.889 113.954 113.954 119.575 120.975 126.294 125.257 125.257-0,8% 9,9% Özsermaye 23.490 22.555 22.555 23.125 23.579 23.311 25.902 25.902 11,1% 14,8% Net Kar 1.024 877 1.901 632 630 815 829,4 1.645 1,7% -13,5% Özsermaye Karlılığı 17,7% 15,2% 16,8% 11,1% 10,8% 13,9% 13,5% 13,3% -40bp -190bp Aktif Karlılık 2,3% 1,9% 2,1% 1,3% 1,6% 1,5% 1,5% 1,5% - -40bp Net Faiz Marjı 4,6% 4,3% 4,2% 3,9% 3,6% 4,0% 3,8% 3,8% -20bp -50bp Takipteki Krediler 2,0% 1,8% 1,8% 1,8% 1,7% 1,8% 1,6% 1,6% -20bp -20bp Sermaye Yeterlilik Oranı 16,2% 14,8% 14,8% 14,5% 14,4% 14,8% 15,8% 15,8% 100bp 100bp Kaynak: BDDK, Ziraat Yatırım, İş Bankası Sorunlu kredi satışı aktif kalitesine olumlu yansıdı Banka nın sermaye yeterlik rasyosu %15,8 Operasyonel giderlerde çift haneli artış sergilendi Banka nın sorunlu kredi oranı 20 baz puan gerileyerek %1,6 seviyesine inerek önemli bir iyileşme kaydederken, bu düşüşte 272mn TL değerindeki tahsili geçmiş alacakların satışı etkili olmuştur. Buna ilaveten takibe düşen yeni kredilerin gerilemesi ve tahsilatlarda yaşanan güçlü görüntü, Banka için olumlu bir görüntü oluşturmuştur. Diğer taraftan sorunlu kredile ayrılan karşılık 120 baz puan gerileyerek %78,6 seviyesine inmiş ve karlılığa pozitif etki ederken, bankacılık sektör ortalamasının biraz üzerinde seyretmeye devam etmiştir. İş Bankası nın sermaye yeterlilik rasyosu ilk çeyreğe göre satılmaya hazır menkul kıymetlerin yeniden değerleme farkları ve iştirak portföyünün özsermayeye olumlu katkısıyla 100 baz puan gibi ciddi bir yükseliş kaydederek %15,8 seviyesine yükselmiştir. Tier-1 rasyosu da 110 baz puan artarak %13,4 e yükselmiştir. Banka nın operasyonel giderleri personel giderlerin etkisiyle çeyreksel bazda %16,5 oranında artmıştır. Ücret ve komisyon gelirlerinin operasyonel giderleri karşılama oranı 180 baz puan azalarak %34,6 ya düşmüştür. ZİRAAT YATIRIM/ARAŞTIRMA BÖLÜMÜ 2
İş Bankası hem F/K hem de PD/DD olarak sektör ortalamasının altında İş Bankası 11.08.2014 tarihi itibariyle 8,34x F/K ve 0,94x PD/DD den işlem görmektedir. İş Bankası bu oranlarla sektör ortalaması olan 10,07x F/K ve 1,35x PD/DD nin altında işlem görmektedir. SON BİR YILLIK F/K ve PD/DD DEĞİŞİMİ 10 1,4 9 1,2 8 1,0 7 0,8 6 0,6 5 F/K PD/DD(sağ eksen) 0,4 4 07.13 10.13 01.14 04.14 07.14 0,2 Kaynak: Ziraat Yatırım ZİRAAT YATIRIM/ARAŞTIRMA BÖLÜMÜ 3
BDDK Solo Bilanço (mn TL) 1Ç2013 2Ç2013 1Y2013 3Ç2013 4Ç2013 1Ç2014 2Ç2014 1Y2014 1Y14-1Y13 Nakit Değerler ve Merkez Bankası 18.835 18.187 18.187 21.351 23.028 23.753 25.973 25.973 9,3% 42,8% 42,8% Bankalar 1.424 1.023 1.023 1.213 1.528 2.578 1.097 1.097-57,4% 7,2% 7,2% Krediler 110.981 125.770 125.770 132.307 135.281 135.735 139.321 139.321 2,6% 10,8% 10,8% Tüketici Kredileri 23.010 25.332 25.332 26.717 28.364 28.419 29.099 29.099 2,4% 14,9% 14,9% Konut Kredileri 10.146 11.306 11.306 11.566 11.720 11.754 11.817 11.817 0,5% 4,5% 4,5% Taşıt Kredileri 1.287 1.270 1.270 1.278 1.302 1.173 1.047 1.047-10,7% -17,6% -17,6% İhtiyaç ve Diğer Krediler 11.266 12.457 12.457 13.559 14.953 15.120 15.811 15.811 4,6% 26,9% 26,9% Kredili Mevduat Hesabı 309 296 296 310 328 371 377 377 1,6% 27,4% 27,4% Toplam Kredi Kartları 9.083 9.862 9.862 10.712 11.019 10.433 10.153 10.153-2,7% 2,9% 2,9% Diğer Krediler 78.888 90.576 90.576 94.878 95.898 96.883 100.069 100.069 3,3% 10,5% 10,5% Takipteki Krediler 2.213 2.245 2.245 2.369 2.238 2.430 2.274 2.274-6,4% 1,3% 1,3% Takibe Dönüşen Yeni Kredi 394 412 806 409 338 424 379 803-10,6% -8,0% -0,3% Aktiften Silinen 1 85 86 1 132 1 224 224 26045,6% 163,0% 161,3% Tahsilat 205 294 499 284 338 231 312 543 35,0% 6,1% 8,7% Özel Karşılıklar 1.725 1.758 1.758 1.875 1.800 1.940 1.787 1.787-7,9% 1,7% 1,7% Menkul Kıymetler 37.562 37.087 37.087 36.475 38.179 38.649 40.072 40.072 3,7% 8,0% 8,0% Maddi Duran Varlık 1.825 1.857 1.857 1.839 1.832 1.821 1.829 1.829 0,4% -1,5% -1,5% Toplam Aktifler 181.064 193.988 193.988 204.159 210.500 213.022 219.599 219.599 3,1% 13,2% 13,2% Mevduat 105.889 113.954 113.954 119.575 120.975 126.294 125.257 125.257-0,8% 9,9% 9,9% Alınan Krediler 11.730 12.628 12.628 13.409 15.922 15.928 15.343 15.343-3,7% 21,5% 21,5% Yurtdışı Banka, Kur. ve Fonlardan 11.170 12.076 12.076 12.790 15.275 15.290 14.721 14.721-3,7% 21,9% 21,9% İhraç Edilen Menkul Kıymetler 6.510 8.017 8.017 9.063 10.995 10.995 12.583 12.583 14,4% 56,9% 56,9% Para Piyasalarına Borçlar 16.973 20.028 20.028 18.810 20.916 14.955 19.271 19.271 28,9% -3,8% -3,8% Repo İşlem. Sağ. Fonlar 16.973 20.028 20.028 18.810 20.916 14.955 19.271 19.271 28,9% -3,8% -3,8% Özsermaye 23.490 22.555 22.555 23.125 23.579 23.311 25.902 25.902 11,1% 14,8% 14,8% Ödenmiş Sermaye 4.500 4.500 4.500 4.500 4.500 4.500 4.500 4.500 0,0% 0,0% 0,0% Toplam Pasif 181.064 193.988 193.988 204.159 210.500 213.022 219.599 219.599 3,1% 13,2% 13,2% BDDK Solo Gelir Tablosu (mn TL) 1Ç2013 2Ç2013 1Y2014 3Ç2013 4Ç2013 1Ç2014 2Ç2014 1Y2014 1Y14-1Y13 Net Faiz Gelirleri 1.722 1.727 3.449 1.643 1.563 1.772 1.699 3.471-4,1% -1,6% 0,6% Ücret ve Komisyon Gelirleri 463 516 979 453 488 463 512 975 10,6% -0,8% -0,4% Temettü Gelirleri 160 290 450 0 0 203 392 595 93,3% 35,0% 32,1% Menkul Kıymet Alım-Satım Gelirleri 153 142 295-1 -70 86-199 -112 - - - Diğer Faliyet Gelirleri 364 224 588 205 245 341 366 708 7,4% 63,7% 20,4% Kredi Değer Düşüş Karşılık Giderleri 496 508 1.004 409 54 553 295 848-46,7% -42,0% -15,6% Diğer Faliyet Giderleri 1.156 1.290 2.446 1.095 1.421 1.272 1.481 2.752 16,5% 14,8% 12,5% Personel Giderleri 442 614 1.056 534 685 532 656 1.188 23,2% 6,8% 12,5% Vergi Karşılığı 186 223 409 163 121 225 166 392-26,3% -25,5% -4,4% Net Kar ve Zarar 1.024 877 1.901 632 630 815,4 829,4 1.645 1,7% -5,4% -13,5% Özkaynak Karlılığı 17,7% 15,2% 16,8% 11,1% 10,8% 13,9% 13,5% 13,3% -40bp -170bp -350bp Aktif Karlılığı 2,3% 1,9% 2,1% 1,3% 1,2% 1,5% 1,5% 1,5% - -40bp -60bp Net Faiz Marjı 4,6% 4,3% 4,2% 3,9% 3,6% 4,0% 3,8% 3,8% -20bp -55bp -35bp Sermaye Yeterlilik Oranı 16,2% 14,8% 14,8% 14,5% 14,4% 14,8% 15,8% 15,8% 100bp 100bp 105bp Kredilerin Takibe Dönüşme Oranı 2,0% 1,8% 1,8% 1,8% 1,7% 1,8% 1,6% 1,6% -20bp -15bp -15bp Takipteki Krediler Karşılık Oranı 78,0% 78,3% 78,3% 79,2% 80,4% 79,8% 78,6% 78,6% -120bp 30bp 30bp Mevduatın Krediye Dönüşme Oranı 104,8% 110,4% 110,4% 110,6% 111,8% 107,5% 111,2% 111,2% 375bp 85bp 85bp Krediler/Top.Aktifler 61,3% 64,8% 64,8% 64,8% 64,3% 63,7% 63,4% 63,4% -25bp -140bp -140bp Menkul Kıymetler/Top. Aktifler 20,7% 19,1% 19,1% 17,9% 18,1% 18,1% 18,2% 18,2% 10bp -85bp -85bp Özkaynak/Top.Aktifler 13,0% 11,6% 11,6% 11,3% 11,2% 10,9% 11,8% 11,8% 85bp 15bp 20bp Mevduat/Top. Pasifler 58,5% 58,7% 58,7% 58,6% 57,5% 59,3% 57,0% 57,0% -225bp -170bp -170bp Alınan Krediler/Top. Pasifler 6,5% 6,5% 6,5% 6,6% 7,6% 7,5% 7,0% 7,0% -50bp 45bp 50bp İhraç Edilen.Men.Kıy./Top.Pasifler 3,6% 4,1% 4,1% 4,4% 5,2% 5,2% 5,7% 5,7% 55bp 160bp 160bp Net Faiz Geliri/Top. Gelirler 60,2% 59,6% 59,9% 71,5% 70,2% 61,8% 61,3% 61,6% -50bp 175bp 170bp Net Ücret ve Kom.Gel./Top.Gelirler 16,2% 17,8% 17,0% 19,7% 21,9% 16,1% 18,5% 17,3% 230bp 65bp 30bp Diğer Gelirler/Top.Gelirler 12,7% 7,7% 10,2% 8,9% 11,0% 11,9% 13,2% 12,6% 130bp 550bp 235bp Personel Giderleri/Diğer Fal.Giderleri 38,2% 47,6% 43,1% 48,8% 48,2% 41,8% 44,3% 43,1% 240bp -330bp - Kaynak: İş Bankası, Ziraat Yatırım ZİRAAT YATIRIM/ARAŞTIRMA BÖLÜMÜ 4
Ziraat Yatırım Araştırma-Öneri Listesi Tanımları (Aksi belirtilmedikçe önümüzdeki 12 ay için beklenen performans) AL : %20,01 ve üzeri artış EKLE : %10,01 ile %20 aralığında artış TUT : -%10 ile %10 aralığında değişim AZALT : -%10,01 ile -%20 aralığında azalma SAT : -%20,01 ve üzeri azalma İZLE : Nötr Dikkat: Burada yer alan yatırım bilgi, yorum ve tavsiyeleri yatırım danışmanlığı kapsamında değildir. Yatırım danışmanlığı hizmeti; aracı kurumlar, portföy yönetim şirketleri, mevduat kabul etmeyen bankalar ile müşteri arasında imzalanacak yatırım danışmanlığı sözleşmesi çerçevesinde sunulmaktadır. Burada yer alan yorum ve tavsiyeler, yorum ve tavsiyede bulunanların kişisel görüşlerine dayanmaktadır. Bu görüşler mali durumunuz ile risk ve getiri tercihlerinize uygun olmayabilir. Bu nedenle, sadece burada yer alan bilgilere dayanılarak yatırım kararı verilmesi beklentilerinize uygun sonuçlar doğurmayabilir. ZİRAAT YATIRIM MENKUL DEĞERLER A.Ş. Araştırma e-mail: ARASTIRMA@ziraatyatirim.com.tr Genel Müdürlük Pazarlama Levent Çarşı Cad. Emlak Pasajı Kat 1, 34330 Levent - İstanbul +90 212 339 8080 / info@ziraatyatirim.com.tr Şubeler Merkez Şube Kadıköy Şubesi +90 212 514 0044 +90 216 360 3070 Ankara Şubesi İzmir Şubesi +90 312 466 8610 +90 232 489 6300 Yatırım Merkezleri Adana Yatırım Merkezi Antalya Yatırım Merkezi Ataşehir Yatırım Merkezi Adana Şubesi Antalya Şubesi Ataşehir Şubesi +90 322 352 1111 +90 242 312 3600 +90 216 455 7108 Balıkesir Yatırım Merkezi Bandırma Yatırım Merkezi Beşiktaş Yatırım Merkezi Balıkesir Şubesi Bandırma Şubesi Beşiktaş Şubesi +90 266 239 1045 +90 266 713 0995 +90 212 259 0712 Bursa Yatırım Merkezi Denizli Yatırım Merkezi Diyarbakır Yatırım Merkezi Ulucami Şubesi Denizli Şubesi Diyarbakır Şubesi +90 224 220 4242 +90 258 261 2493 +90 412 224 0429 Eskişehir Yatırım Merkezi Galleria Yatırım Merkezi Karşıyaka Yatırım Merkezi Porsuk Şubesi (Ek Şube) Galeria Şubesi Atakent Şubesi +90 222 221 8202 +90 212 559 3254 +90 232 369 4833 Kayseri Yatırım Merkezi Kocaeli Yatırım Merkezi Nazilli Yatırım Merkezi Uğurevler Şubesi Kocaeli Şubesi Nazilli Şubesi +90 352 245 0039 +90 262 321 9110 +90 256 313 1314 Samsun Yatırım Merkezi T.C. Ziraat Bankası A.Ş. Samsun Şubesi +90 362 432 0873 İrtibat Büroları Trabzon İrtibat Bürosu Çarşı Mah. K.Maraş Cad. Emek Apt. No:47 D:2 +90 462 323 0198 Müşteri Hizmetleri Merkezi 44 44 979 Yurt çapındaki tüm T.C. Ziraat Bankası A.Ş. Şubeleri ZİRAAT YATIRIM/ARAŞTIRMA BÖLÜMÜ 5