11 14 12 14 01 15 02 15 03 15 04 15 05 15 06 15 07 15 08 15 09 15 10 15 ARAŞTIRMA BÖLÜMÜ 13 Kasım 2015 Ford Otosan 3Ç2015 Sonuçları HARUN DERELİ hdereli@ziraatyatirim.com.tr GAYE AKSONGUR gaksongur@ziraatyatirim.com.tr Operasyonel Karlılıktaki Artışa Karşın, Ford Otosan ın 3. Çeyrek Net Karı 150,6mn TL ile Beklentilerin Altında Kaldı Öneri "EKLE" Hedef Hisse Fiyatı : 38,50TL Reuters/Bloomberg Fiyat BİST 100 34,70 TL 82.143 TL TL/$ 2,8863 (TCMB Kuru) Yüksek Son 1 Yıl Düşük Son 1 Yıl 37,94 TL 26,66 TL Hisse Adedi (mn) 350,9 P. Değeri (mn TL) 12.176,6 Net Borç (mn TL) 2.204,1 TL Halka Açıklık 18,0% Halka Açık Kısmın Piyasa Değeri (mn TL) 2.191,8 TL Uluslararası Yatırımcı Takas Oranı 67,6% 1 Aylık 3 Aylık 1 Yıllık Hisse Getiri (TL) 1,4% 6,6% 28,3% BİST-100 3,6% 5,1% 2,2% BİST-100 Göreceli -2,1% 1,5% 25,5% Günlük İş. Hc. -mn TL 12,0 (mn TL) 3Ç2014 3Ç2015 % Değ. Net Satış 2.889,1 4.205,0 45,5% Brüt Karı 311,8 467,3 49,9% Faaliyet Karı /Zararı 152,3 283,7 86,3% Net Kar / Zarar 122,2 150,6 23,3% F/K FD/FAVÖK FROTO 18,0 11,5 BİST-100 14,5 a.d. Uluslararası Benzer Şirketler*(2015T) Kaynak: Bloomberg 40 35 30 25 20 12.11.2015 verileri kullanılmıştır. HİSSE PERFORMANSI FROTO.IS /FROTO.TI 12,02 USD 28.460 USD 9,5 6,1 FROTO BİST-100 Göreceli (Son 1 Yıl)-Sağ Eksen 1,40 1,30 1,20 1,10 1,00 0,90 2015'in üçüncü çeyreğinde şirketin net karı geçen sene aynı döneme göre %23,3 artışla 150,6mn TL olarak gerçekleşmiş olmakla birlikte hem piyasa beklentisi 180mn TL nin hem de bizim beklentimiz 237mn TL nin altında kalmıştır. Tahminimizdeki sapmada yüksek finansman ve vergi giderleri etkili olmuştur. Şirketin satış gelirleri 3Ç2015 te bir önceki yılın aynı çeyreğine göre %45,5 oranında artarak 4,2 milyar TL olarak gerçekleşmiştir. Bu yükselişte özellikle yurtdışı satışlardaki artışlar etkili olmuştur. Satışların maliyeti ise net satışlardaki artıştan hafif daha düşük %45 oranında yükselmiş ve buna bağlı olarak brüt kar marjı 0,3 puan artarak %11,1 e ulaşmıştır. Şirketin operasyonel giderlerinin bir önceki yılın aynı çeyreğine göre %31,4 oranında artmasına karşın net faaliyet karı ise %86,3 lük artışla 283,7mn TL ye yükselmiş ve iyi bir görüntü sergilemiştir. Şirketin FAVÖK ü de 3Ç2015 te 359mn TL olarak gerçekleşmiş ve bir önceki yıla göre %54,7 artmıştır. FAVÖK marjı da buna bağlı olarak %8 den %8,5 e yükselmiştir. Diğer taraftan, finansman giderleri 3Ç2014 teki 40,9mn TL den 3Ç2015 te 94,2mn TL ye yükselmiş ve net dönem karını olumsuz etkilemiştir. Buna ilaveten, ilgili dönemde şirketin geçen seneki 14,9mn TL lik vergi gelirine karşın, 3Ç2015 te 38,6mn TL vergi gideri kaydetmesi de net dönem karındaki artışı sınırlandırmıştır. Ford Otosan, operasyonel açıdan 3. Çeyrekte oldukça iyi bir performans sergilemesine karşın, artan finansman ve vergi giderleri sebebiyle son 3 çeyreğin en düşük dönem karını kaydetmiştir. Şirketin 9 aylık faaliyet karı ise geçen seneye göre %107 oranında artarak 749mn TL ye ulaşmıştır. Öte yandan finansman ve vergi giderlerindeki artış sebebiyle net kar sadece geçen senenin %17 yukarısında 557mn TL olmuştur. Ford Otosan la ilgili hedef fiyatımızı değiştirmiyor ve daha önceki EKLE önerimizi koruyoruz.
Üretimdeki artış yeniden çift haneli Otomotiv sektöründe üretim artışı 1.çeyrekte kaydedilen %30 luk büyümenin ardından ikinci çeyrekte işçi grevlerinin de etkisiyle %7,9 a gerilemişti. 3. çeyrekte ise üretim artışı %12,7 ile yeniden çift haneye yükselmiş ve olumlu bir görüntü sergilemiştir. Bu artışın öncüsü Ford Otosan olmuştur. Otomobil üretiminde geçen seneye göre değişim sadece %2 olurken, hafif ticari araç üretimindeki artış %32 düzeyindedir. Ford Otosan ın üretim artışı ise aynı dönemde %34 olmuştur. İlgili dönemde sektörün kapasite kullanım oranı %72,3 olarak gerçekleşirken, Ford Otosan ın kapasite kullanım oranı %76,8 olmuştur. Ford Otosan 3Ç2015 Satışları Model Bazında Dağılımı Toplam satışlar adet bazında %37, TL bazında %46 artış kaydetti Üçüncü çeyrekte Ford Otosan ın pazar payı %12,4 3. çeyrekte otomotiv satışları %22 oranında artmıştır. Ford Otosan ın yurtiçi satışları da bu rakama paralel %22,8 yükselmiştir. Değer olarak ise artışın %24,3 olduğu görülmektedir. Yurtiçindeki yüksek seyir Transit ve Transit Courier in geçen seneye göre %45 ve %16 oranlarında daha fazla satmasından kaynaklanmıştır. Yurtdışı satışlarda ise adet bazındaki %45,7 lik artışa %59,3 lük ciro artışı eşlik etmiştir. Ford Otosan ın satışları adet bazında 2015 yılının üçüncü çeyreğinde bir önceki yılın aynı çeyreğine göre %37,4 oranında artmış ve 95.183 adet olarak gerçekleşmiştir. Çeyreksel bazda satış adetlerini karşılaştırdığımızda üçüncü çeyrekte şirket bir önceki çeyreğe göre satış adetlerini %5,4 oranında artırmıştır. Hafif araç satışlarında, Ford Otosan ın pazar payı bir önceki çeyreğe göre 40 baz puan artarak %12,4 olmuştur. Ford bu payı ile yurt içi pazarda ikinci sırada yer almıştır. Ford hafif ticari araç satışlarında ise %29,8 lik payı ile lider konumdadır. Otomotiv Sektörü 3Ç2015 Verileri Satışlardaki artış Ford Otosan da artarak, sektörde ise azalarak devam etti Adet Üretim Yurtiçi Satışlar İhracat İthalat 3Ç2015 3Ç2014 3Ç2015 3Ç2014 3Ç2015 3Ç2014 3Ç2015 3Ç2014 Otomobil 174.247 170.601 173.059 140.995 124.661 134.026 129.316 103.720 HTA 120.571 91.132 57.379 45.642 94.027 65.366 28.261 21.742 ATA 11.432 9.972 7.478 8.588 1.836 1.600 2.223 2.338 Toplam 306.250 271.705 237.916 195.225 220.524 200.992 159.800 127.800 Değişim Üretim Yurtiçi Satışlar İhracat İthalat Otomobil 2,1% HTA 32,3% ATA 14,6% Toplam 12,7% 22,7% 25,7% -12,9% 21,9% -7,0% 43,8% 14,8% 9,7% 24,7% 30,0% -4,9% 25,0% ZİRAAT YATIRIM/ARAŞTIRMA BÖLÜMÜ 2
Otomotiv ihracatı Ford Otosan ın yeni hatlarının katkısıyla 3Ç2015 te %9,7 arttı Sektörün ihracatı ise 3. Çeyrekte geçen yılın aynı dönemine göre %9,7 artış ile 221bin adet düzeyinde gerçekleşmiştir. Otomobil ihracatındaki düşüş %7, hafif ticari araç ihracatındaki artış ise %44 düzeyinde olmuştur. Ford Otosan ın ihracat artışı ise %46 ile sektörün oldukça üzerindedir. Transit Custom ve Transit in ihracat adetleri geçen seneye göre %36 ve %53 oranlarında yükselmiştir. Ford Otosan 2014-2015 İlk 3 Çeyrek Satış Dağılımı (Milyon TL) 1Ç2014 2Ç2014 3Ç2014 1Ç2015 2Ç2015 3Ç2015 Çey. Değ. Yıllık Değ. Yurtiçi Satışlar 491 941 1.134 1.239 1.583 1.409-11,0% 24,3% Yurtdışı Satışlar 1.555 2.227 1.755 2.324 2.379 2.796 17,5% 59,3% Toplam Satışlar 2.046 3.168 2.889 3.563 3.962 4.205 6,1% 45,5% (Adet) 1Ç2014 2Ç2014 3Ç2014 1Ç2015 2Ç2015 3Ç2015 Çey. Değ. Yıllık Değ. Yurtiçi Satışlar 9.337 20.288 25.145 26.236 34.138 30.875-9,6% 22,8% Yurtdışı Satışlar 36.431 57.358 44.131 59.635 56.192 64.308 14,4% 45,7% Toplam Satışlar 45.768 77.646 69.276 85.871 90.330 95.183 5,4% 37,4% 4 çeyreklik birikimli satış rakamlarına bakıldığında toplam satışların 362bin adet rekor seviyeye ulaştığı gözükmektedir. Özellikle yurtdışı satışlar 234bin adet ile en fazla satış yapılan döneme işaret etmektedir. Ford Otosan Birikimli Satış Adetleri (Yıllıklandırılmış) 400 350 300 250 200 150 100 50 0 Yurtiçi Satışlar Yurtdışı Satışlar Toplam 2008/12K 2009/12K 2010/12K 2011/12K 2012/12K 2013/12K 2014/12K Şirket 2015 yılsonu tahminlerini düşürdü Riskler şekil değiştiriyor ODD Ekim ayı verilerine göre hafif araç satışlardaki düşüş %3,5, 10 aylık kümülatif artış ise %34,7 olmuştur. Ford un satışları ise sektörün aksine %15,4 artmıştır. Buna rağmen son çeyreğin şirketin yıl ortasında tahmin ettiği kadar iyi geçmeyeceği öngörülmektedir. Şirket yılsonu yurtiçi satış beklentisini 132bin adetten 120bin adete, ihracat beklentisini ise 262bin adetten 259bin adete revize etmiştir. Yılın ilk 10 ayında adetsel olarak 727bin hafif araç satışı gerçekleşmiştir. ODD 2015 yılı otomotiv sektörü toplam pazarının 900-950bin adet aralığında gerçekleşmesini beklerken Ford Otosan Pazar tahminini 988bin adetten 945bin adete düşürmüştür. Önümüzdeki dönemde Courier nin ihracat performansı ve ülke özelindeki jeopolitik riskler aşağı yönlü risk faktörleri olarak takip edilmelidir. Son dönemde siyasi belirsizliklerin ortadan kalkması, Lira varlıkların üzerindeki baskıyı bir miktar azaltmıştır. Yurtdışında emisyon skandalı kapsamında birçok markada geri çağırılmalar planlanmaktadır. Ford un bu durumu avantaj olarak kullanma ihtimaliyle beraber diğer markalarla beraber yeni regülasyonlara ya da testlere maruz kalma ihtimali de göz ardı edilmemelidir. ZİRAAT YATIRIM/ARAŞTIRMA BÖLÜMÜ 3
ÖZET GELİR TABLOSU (Mn TL) 1Ç14 2Ç14 3Ç14 4Ç14 1Ç15 2Ç15 3Ç15 3Ç15-2Ç15 3Ç15-3Ç14 9A2014 9A2015 9A15-9A14 SATIŞLAR 2.046 3.168 2.889 3.822 3.563 3.962 4.205 6,1% 45,5% 8.103 11.731 44,8% Satışların Maliyeti (-) 1.839 2.899 2.577 3.478 3.177 3.510 3.738 6,5% 45,0% 7.316 10.424 42,5% BRÜT KAR/ZARAR 206 269 312 344 387 452 467 3,3% 49,9% 787 1.306 66,0% Genel Yönetim Giderleri (-) 37 34 42 43 37 44 55 23,3% 31,1% 113 136 20,4% Pazarlama Giderleri (-) 44 64 65 104 83 105 95-9,5% 44,9% 173 282 62,6% Araş.ve Geliş. Giderleri (-) 28,2 48,5 58,7 36,1 54,9 76,7 68,4-10,8% 16,5% 135,5 200,1 47,7% Diğer Faaliyet Gelir/Giderleri 21,3-30,8 6,3 17,7 3,6 22,9 34,2 49,3% 444,5% -3,2 60,7 a.d. FAALİYET KARI/ZARARI 118 91 152 179 216 250 284 13,7% 86,3% 362 749 106,9% *FAVÖK 155 202 232 253 309 330 359 8,9% 54,7% 590 998 69,3% Yatırım Faaliyet Gelirleri /Giderleri -1 0-4 2 0 0 0 a.d. a.d. -5 0 a.d. Faaliyet Dışı Fin. Gelirler/Giderler -57-10 -41-41 -27-44 -94 112,4% 130,3% -107-166 54,7% Vergi Gideri/Geliri 142 69 15-21 44-31 -39 23,0% a.d. 226-26 a.d. NET DÖNEM KARI/ZARARI 203 151 122 119 232 174 151-13,6% 23,3% 476 557 17,1% FİNANSAL ORANLAR 1Ç14 2Ç14 3Ç14 4Ç14 1Ç15 2Ç15 3Ç15 9A2014 9A2015 Brüt Kar Marjı 10,1% 8,5% 10,8% 9,0% 10,8% 11,4% 11,1% 9,7% 11,1% Faaliyet Kar Marjı 5,8% 2,9% 5,3% 4,7% 6,0% 6,3% 6,7% 4,5% 6,4% FAVÖK Marjı 7,6% 6,4% 8,0% 6,6% 8,7% 8,3% 8,5% 7,3% 8,5% Net Kar Marjı 9,9% 4,8% 4,2% 3,1% 6,5% 4,4% 3,6% 5,9% 4,7% *Ford Otosan'ın hesapladığı ile Ziraat Yatırım'ın hesapladığı arasında farklar oluşabilir. ZİRAAT YATIRIM/ARAŞTIRMA BÖLÜMÜ 4
Ziraat Yatırım Araştırma-Öneri Listesi Tanımları (Aksi belirtilmedikçe önümüzdeki 12 ay için beklenen performans) AL : %20,01 ve üzeri artış EKLE : %10,01 ile %20 aralığında artış TUT : -%10 ile %10 aralığında değişim AZALT : -%10,01 ile -%20 aralığında azalma SAT : -%20,01 ve üzeri azalma İZLE : Nötr Uyarı Notu: Burada yer alan yatırım bilgi, yorum ve tavsiyeleri yatırım danışmanlığı kapsamında değildir. Yatırım danışmanlığı hizmeti; aracı kurumlar, portföy yönetim şirketleri, mevduat kabul etmeyen bankalar ile müşteri arasında imzalanacak yatırım danışmanlığı sözleşmesi çerçevesinde sunulmaktadır. Burada yer alan yorum ve tavsiyeler, yorum ve tavsiyede bulunanların kişisel görüşlerine dayanmaktadır. Bu görüşler mali durumunuz ile risk ve getiri tercihlerinize uygun olmayabilir. Bu nedenle, sadece burada yer alan bilgilere dayanılarak yatırım kararı verilmesi beklentilerinize uygun sonuçlar doğurmayabilir. ZİRAAT YATIRIM MENKUL DEĞERLER A.Ş. Araştırma e-mail: arastirma@ziraatyatirim.com.tr Genel Müdürlük Pazarlama Levent Mah. Gonca Sokağı No.22 (Emlak Pasajı) Kat.1 34330 Beşiktaş İSTANBUL +90 212 339 8080 / info@ziraatyatirim.com.tr Şubeler Merkez Şube +90 212 514 0044 Kadıköy Şubesi +90 216 360 3070 Ankara Şubesi +90 312 466 8610 İzmir Şubesi +90 232 489 6300 Adana Şubesi +90 322 352 1111 Kayseri Şubesi +90 352 245 0039 Trabzon Şubesi +90 462 323 0198 Diyarbakır Şubesi +90 412 224 0429 İrtibat Büroları Antalya Antalya Şubesi +90 242 312 3600 Ataşehir Ataşehir Şubesi +90 216 455 7108 Balıkesir Balıkesir Şubesi +90 266 239 1045 Bandırma Bandırma Şubesi +90 266 713 0995 Beşiktaş Beşiktaş Şubesi +90 212 259 0712 Bursa Ulucami Şubesi +90 224 220 4242 Denizli Denizli Şubesi +90 258 261 2493 Eskişehir Porsuk Şubesi (Ek Şube) +90 222 221 8202 Galleria Galleria Şubesi +90 212 559 3254 Karşıyaka Karşıyaka Şubesi +90 232 369 4833 Kocaeli Kocaeli Şubesi +90 262 321 9110 Nazilli Nazilli Şubesi +90 256 313 1314 Samsun Samsun Şubesi +90 362 432 0873 Müşteri Hizmetleri Merkezi 44 44 979 Yurt çapındaki tüm Şubeleri ZİRAAT YATIRIM/ARAŞTIRMA BÖLÜMÜ 5