ARAŞTIRMA BÖLÜMÜ 20 Mayıs 2014 TÜPRAŞ 1Ç2014 Sonuçları Öneri: EKLE Hedef Fiyat: 53,50 HARUN DERELİ hdereli@ziraatyatirim.com.tr Tüpraş 1Ç2014 te Kar Marjlarını Artırarak İyi Bir Performans Sergiledi Reuters/Bloomberg Fiyat 48,50 TL BİST 100 75.009,3 TL TL/$ 2,1051 Yüksek Son 1 Yıl 50,90 Düşük Son 1 Yıl 35,08 TUPRS.IS /TUPRS.TI 23,0 USD 35.632,2 USD (TCMB Kuru) 27,46 USD 15,73 USD Tüpraş ın satış gelirleri 1Ç2014 te bir önceki yılın aynı dönemine göre %12,7 oranında artarak 9.276mn TL ye yükselmiştir. Tüpraş ın satış gelirlerinin artmasında, brent petrol varil fiyatlarında dolar bazında kaydedilen ortalama %4,3 lük azalma ve satış mikarındaki %3,7 lik düşüşe karşın, döviz kurlarındaki yükseliş etkili olmuştur. Hisse Adedi (mn ) 250 Piyasa Değeri (mn TL) 12.145 TL Halka Açıklık 49% Halka Açık Kısmın Piyasa Değeri (mn TL) 5.951,2 TL 1 Aylık 3 Aylık 2014 TL Getiri 4,1% 30,8% 17,2% BİST-100 3,5% 18,3% 10,6% BİST-100 Göreceli 0,5% 10,6% 5,9% Günlük İş. Hc.mn TL 35,72 (mn TL) 1Ç2013 1Ç2014 % Değ. Net Satış 8228,9 9275,7 12,7% Brüt Kar 232,2 408,7 76,0% Faaliyet Karı 53,2 271,9 411,0% Net Kar / Zarar 130,3 513,3 294,1% HİSSE PERFORMANSI Bin 60 100 50 90 Şirketin brüt karı, 1Ç2014 te %76 oranında çok yüksek bir artış göstererek 409mn TL ye yükselirken, brüt kar marjı da %2,82 den %4,41 e çıkmıştır. Bir önceki yılın aynı çeyreğine göre kapasite kullanımının artması, TL deki değer kayıpları ve stok gelirlerine bağlı olarak şirketin satış maliyetlerinde satış gelirlerinden daha düşük bir hızda, %10,9 oranında artış kaydedilmesi brüt kar marjının yükselmesini sağlamıştır. Tüpraş ın net dönem karı, brüt kardaki yüksek artış ve vergi gelirinin 85mn TL den 281mn TL ye çıkmasının olumlu katkısıyla 1Ç2013 teki 130mn TL den 513mn TL ye ulaşmış ve çok iyi bir görüntü sergilemiştir. Tüpraş ın ilk çeyrekte yılsonuna göre stoklarında çok ciddi bir artış yaşanmıştır. Geçen yılın aynı döneminde stoklar Tüpraş ın net rafineri marjına 0,45$ olumsuz etki ederken, 1Ç2014 ise 0,34$ olumlu katkı yapmıştır. Tüpraş için 2014 yılı satış gelirleri tahminimizi, ilk çeyrekteki olumlu görüntünün etkisiyle 44.775mn TL den 45.186mn TL ye yükseltiyoruz. FAVÖK ve net kar marjlarını da 2014 yılı için sırasıyla %3,0 ve %2,6 dan %3,1 ve %3,7 ye revize ediyoruz. 40 30 20 10 Tüpraş BİST-100 0 Not: 16.05.2014 kapanış verileri kullanılmıştır. 80 70 60 50 40 Tüpraş ın tahmini değerini, yapmış olduğumuz tahminlerdeki düzeltmeler ve piyasa çarpanlarındaki güncellemelere bağlı olarak 11.147mn TL den 13.396mn TL ye yükseltirken, hedef hisse fiyatını da 44,50TL den 53,50TL ye çıkartıyoruz. Tüpraş hisse senetleri güncellediğimiz hedef piyasa değerine göre %9,34 oranında iskontolu işlem görmektedir. Bu nedenle daha önce EKLE önerisinde bulunduğumuz Tüpraş hisseleri için önerimizi koruyor ve hedef hisse fiyatını da 53,50TL olarak güncelliyoruz.
Tüpraş ın ilk çeyrek kapasite kullanımı %68 Tüpraş ın üretim miktarı 2014 yılınının ilk çeyreğinde bir önceki yılın aynı dönemine göre %4,4 oranında artmış ve 4,48mn tona ulaşmıştır. Buna bağlı olarak da kapaiste kullanım oranı %64,6 dan %68 seviyesine çıkmıştır. İk çeyrekte benzin ve LPG üretimi azalırken, jet yakıtı ve dizel üretimi ise artmıştır. Özellikel marjların daha yüksek olduğu jet yakıtı ve dizeldeki üretimin artması karlılığa olumlu yansımıştır. Genel olarak ilk çeyrek rafineri kapasite kullanımları mevsimsel olarak düşük seviyede gerçekleşmekte ve buna bağlı olarak rafineriler bakımlarını bu dönemde yapmaktadır. ÜRETİM (000 ton) 2013 1Ç2013 TİP(%) 1Ç2014 TİP(%) % Değ LPG 794,4 177,1 4,1% 161,6 3,6% -8,8% Nafta 147,9-7,2-0,2% 52,8 1,2% a.d. Benzin 4.572,6 1.029,3 24,0% 920,8 20,6% -10,5% Jet Yakıtı 3.545,1 677,5 15,8% 727,7 16,2% 7,4% Dizel 5.643,1 1.115,2 26,0% 1.199,0 26,8% 7,5% Fuel Oil 2.721,4 820,9 19,1% 845,8 18,9% 3,0% Asfalt 2.924,0 373,2 8,7% 415,9 9,3% 11,4% Diğer 652,0 104,2 2,4% 155,2 3,5% 48,9% TOPLAM ÜRETİM 21.000,6 4.290,3 4.478,7 4,4% Kaynak: Tüpraş TİP: Toplam İçindeki Pay Tüpraş ın 1Ç2014 te satış miktarı ton bazında %3,7 oranında azaldı Şirketin satış miktarı ise 2014 yılının ilk çeyreğinde %3,7 oranında azalmış ve 4,7mn tona gerilemiştir. Bu düşüşte toplam ihracatta kaydedilen %16 lık düşüş etkili olmuştur. Diğer taraftan iç piyasadaki satış miktarı ise %1 oranında artmıştır. Böylece, ihracatın toplam içindeki payı ise %27,5 ten %24 seviyesine gerilemiştir. Düşük uluslararası talep ihracatta düşüşe neden olurken, iç talep ise iyi geçen hava koşulları ve seçim öncesi hazırlıklar nedeniyle oldukça güçlü seyretmiştir. SATIŞ (000 ton) 2013 1Ç2013 TİP(%) 1Ç2014 TİP(%) % Değ LPG 824,6 176,7 3,6% 190,1 4,0% 7,6% Nafta 154,8 18,0 0,4% 52,5 1,1% 191,4% Benzin 4.587,1 1.043,4 21,3% 898,8 19,1% -13,9% Jet Yakıtı 3.673,9 699,9 14,3% 759,8 16,1% 8,6% Dizel 8.248,9 1.682,9 34,4% 1.527,5 32,5% -9,2% Fuel Oil 3.157,0 959,2 19,6% 963,3 20,5% 0,4% Asfalt 2.925,9 198,9 4,1% 226,3 4,8% 13,8% Diğer 510,5 109,5 2,2% 88,8 1,9% -18,9% TOPLAM SATIŞ 24.082,7 4.888,4 4707,1-3,7% Toplam İhracat 4.843,8 1.342,5 27,5% 1.127,5 24,0% -16,0% Toplam Yurtiçi Satış 19.238,9 3.545,9 72,5% 3.579,7 76,0% 1,0% Kaynak: Tüpraş TİP: Toplam İçindeki Pay Tüpraş ın satış gelirleri 1Ç2014 te %12,7 oranında artarak 9.276mn TL olarak gerçekleşti Tüpraş ın satış gelirleri 2014 yılının ilk çeyreğinde bir önceki yılın aynı dönemine göre %12,7 oranında artarak 9.276mn TL ye yükselmiştir. Tüpraş ın satış gelirlerinin artmasında, brent petrol varil fiyatlarında dolar bazında kaydedilen ortalama %4,3 lük azalma ve satış mikarındaki %3,7 lik düşüşe karşın, döviz kurlarındaki yükseliş etkili olmuştur. Şirketin brüt karı, 1Ç2014 te %76 oranında çok yüksek bir artış göstererek 409mn TL ye yükselirken, brüt kar marjı da %2,82 den %4,41 e çıkmıştır. Bir önceki yılın aynı çeyreğine göre kapasite kullanımının artması, TL deki değer kayıpları ve stok gelirlerine bağlı olarak şirketin satış maliyetlerinde satış gelirlerinden daha düşük bir ZİRAAT YATIRIM/ARAŞTIRMA BÖLÜMÜ 2
hızda, %10,9 oranında artış kaydedilmesi brüt kar marjının yükselmesini sağlamıştır. ÖZET GELİR TABLOSU (Mn TL) 1Ç2013 2Ç2013 3Ç2013 4Ç2013 1Ç2014 1Ç2014-4Ç2013 Değ. % 1Ç2014-1Ç2013 Değ. % SATIŞLAR 8.229 10.086 12.167 10.596 9.276-12,5% 12,7% Satışların Maliyeti (-) 7.997 9.841 11.506 10.262 8.867-13,6% 10,9% BRÜT KAR/ZARAR 232 246 661 335 409 22,2% 76,0% Genel Yönetim Giderleri (-) 102 117 112 163 116-28,8% 13,4% Pazarlama Giderleri (-) 44 51 49 42 38-9,3% -14,2% Araştırma ve Geliştirme Giderleri (-) 4,3 3,3 6,6 4,3 3,6-14,8% -14,9% Diğer Faaliyet Gelir/Giderleri -28-137 -121-446 21 a.d. a.d. NET FAALİYET KARI/ZARARI 53-63 371-321 272 a.d. 411,0% FAVÖK 141 135 553 185 313 69,6% 122,2% Finansman Gideri 0 0 0 0 0 a.d. a.d. Yatırım Faaliyet Gelirleri/Giderleri 0 0 0 1 0 a.d. a.d. Faaliyet Dışı Finansal Gelirler/Giderler -25-70 -1-15 -63 a.d. a.d. Diğer 17 10 45 9 23 152,8% 40,8% Vergi Gideri/Geliri -85-261 -404-437 -281 a.d. a.d. NET DÖNEM KARI/ZARARI 130 138 819 112 513 359,1% 294,1% FİNANSAL ORANLAR 1Ç2013 2Ç2013 3Ç2013 4Ç2013 1Ç2014 Brüt Kar Marjı 2,82% 2,44% 5,43% 3,16% 4,41% Faaliyet Kar Marjı 0,65% -0,62% 3,05% -3,03% 2,93% FAVÖK Marjı 1,71% 1,34% 4,55% 1,74% 3,38% Net Kar Marjı 1,58% 1,37% 6,73% 1,06% 5,53% a.d.: anlamlı değil Şirket in net karı ilk çeyrekte 513mn TL Akdeniz Bölgesi Rafineri Marjarı çok düşük seviyede Tüpraş ın operasyonel giderlerinin ilk çeyrekte sadece %13 oranında artması ve diğer faaliyetlerden 1Ç2013 te kaydedilen 28mn TL lik zarar rakamına karşın 1Ç2014 te 21mn net gelir elde edilmesine bağlı olarak, Tüpraş ın net faaliyet karı 53mn TL den 272mn TL ye yükselerek çok iyi bir görüntü sergilemiştir. Şirketin net finansman giderleri ilk çeyrekte 25mn TL den 63mn TL ye çıkmasına karşın, şirketin net dönem karı vergi gelirinin 85mn TL den 281mn TL ye çıkmasına önemli katkısıyla 1Ç2013 teki 130mn TL den 513mn TL ye ulaşmış ve çok iyi bir görüntü sergilemiştir. Şirket Fuel Oil Dönüşüm Projesi (RUP) kapsamında almış olduğu büyük ölçekli yatırım teşvik belgesine istinaden, yapmış olduğu yatırımlara bağlı olarak vergi alacağı kaydetmektedir. 2014 yılının ilk çeyreğinde de global ürün talebinin zayıf seyretmeye devam etmesi ve belirsizlikler rafineri marjlarının çok düşük seviyelerde kalmasına neden olmuştur. 2012 yılının ikinci çeyreğinden itibaren düşüşe geçen Akdeniz bölgesi rafineri marjları ve 2013 yılınınn son çeyreğinde 0,30$/varil e kadar gerilemiştir. 2014 yılının ilk çeyreğinde Akdeniz bölgesi rafineri marjı 0,39$/varille bir önceki çeyreğe göre ufak çaplı da olsa bir iyileşme gösterse bile oldukça düşük seviyelerde seyretmeye devam etmektedir. Diğer taraftan, Tüpraş ın rafineri marjı ise 2014 yılının ilk çeyreğinde 2,41$/varil ile Akdeniz Bölgesi rafineri marjının oldukça üzerinde kalmıştır. 1Ç2014 te Tüpraş ın rafineri marjı, 1Ç2013 teki 0,90$/varil seviyesine göre de oldukça iyi bir görüntü sergilemiştir. Tüpraş ın marjlarının yükselmesinde üretiminde beyaz ürün ağırlılığının artması kapasite kullanımındaki yükseliş, TL nin değer kaybetmesi ile stok gelirleri etkili olmuştur. ZİRAAT YATIRIM/ARAŞTIRMA BÖLÜMÜ 3
TÜPRAŞ-AKDENİZ BÖLGESİ RAFİNERİ MARJLARI ($/Varil) 9 8 7 6 5 4 3 2 1 0 4,34 3,87 1,65 0,42 8,2 Tüpraş 5,91 Akdeniz Komp. 5,73 5,23 4,42 4,13 3,65 2,97 2,63 2,92 2,83 2,52 2,41 1,96 2,03 1,72 1,2 1,41 0,9 1,05 0,30 0,39 Kaynak: Tüpraş Stok gelirleri ilk çeyrekte karlılığa olumlu yansıdı Havacılık sektöründeki hızlı büyüme ve araç parkındaki artış Tüpraş ı olumlu etkiliyor Fuel Oil Dönüşüm Projesi Kasım da tamamlanıyor Tavan fiyat uygulamasından önemli bir negatif etki beklenmiyor Tüpraş ın ilk çeyrekte yılsonuna göre stoklarında 820mn TL lik çok ciddi bir artış yaşanmıştır. Bu artışta Irak tan yapılan sevkiyatlardaki gecikmeler ile rafinerideki duruma ve bakım işlemlerine bağlı olarak ek stok yapılması etkili olmuştur. Genel olarak rafinerideki durum stok miktarını belirlemektedir. Geçen yılın aynı döneminde stoklar Tüpraş ın net rafineri marjına 0,45$ olumsuz etki ederken, 1Ç2014 ise 0,34$ olumlu katkı yapmıştır. Tüpraş ilk çeyrekte 49,9mn $ stok karı elde etmiştir. Havacılık sektöründeki hızlı büyüme ve Türkiye deki araç parkındaki artış Tüpraş a olumlu yansımaktadır. Turkiye de iç pazar ilk çeyrekte oldukça güclü seyretmiştir. İlk üç ayda dizel tüketimi %7,8 oranında artarken, jet yatıkı tüketimi de %13,1 oranında artmıştır. Türpaş ın İzmit Rafinerisi Fuel Oil Dönüşüm Projesi (Residuum Upgrade Project-RUP) 2014 yılının Kasım ayında tamamlanması planlanmaktadır. 1Ç2014 sonu itibariyle projede toplam 2,3 milyar$ satın alma ve inşaat harcaması gerçekleştirilirken, projede mühendislik çalışmalarının %99,8 i ve saha faaliyetlerinin %83,3 tamamlanarak toplam projenin %94 ü tamamlanmıştır. Projenin tam faaliyete geçilmesiyle beraber yıllık ek olarak tahmini 500mn$ FAVÖK (Faiz Amortisman Vergi Öncesi Kar) elde edilmesi beklenmektedir. Enerji Piyasası Düzenleme Kurumu nun (EPDK) almış olduğu karara istinaden tavan fiyat uygulamasına 21 Martta başlanmıştır. Uygulamaya Mart sonunda başlanması nedeniyle ilk çeyrek bilançolarına bu durumun herhangi bir yansıması olmamıştır. Tüpraş tavan fiyat uygulamasından önemli bir olumsuz etki beklememektedir. Tavan fiyat uygulaması nın daha çok Tüpraş ın iştiraki olan OPET i olumsuz etkilemesi beklenmekle birlikte, bu durumun Tüpraş a etkisi çok sınırlı kalacaktır. DEĞERLEME 2014 yılında satış gelirleri tahminimizi 44.775mn TL den 45.186mn TL ye, net kar marjını %3,1 den %3,7 ye yükseltiyoruz Tüpraş için 2014 yılı satış gelirleri tahminimizi, ilk çeyrekteki olumlu görüntünün etkisiyle 44.775mn TL den 45.186mn TL ye yükseltiyoruz. FAVÖK ve net kar marjlarını da 2014 yılı için sırasıyla %3,0 ve %2,6 dan %3,1 ve %3,7 ye revize ediyoruz. Net fazi marjınadaki yüksek artışta özelikle beklentilerimiz üzerinde vergi gelirinin oluşması etkili olmuştur. ZİRAAT YATIRIM/ARAŞTIRMA BÖLÜMÜ 4
Tüpraş ın hedef hisse fiyatını 44,50TL den 53,50TL ye yükseltiyoruz... Finansal Tahminler (mn TL) Eski Yeni Eski Yeni Satış Gelirleri 44.775 45.186 47.014 47.446 FAVÖK 1.348 1.413 2.183 2.285 Ner Kar 1.175 1.680 1.561 1.693 FAVÖK Marjı 3,0% 3,1% 4,6% 4,8% Net Kar Marjı 2,6% 3,7% 3,3% 3,6% Kaynak: Ziraat Yatırım 2014 Tahmin 2015 Tahmin Tüpraş ın tahmini değerini, yapmış olduğumuz tahminlerdeki düzeltmeler ve piyasa çarpanlarındaki güncellemelere bağlı olarak 11.147mn TL den 13.396mn TL ye yükseltirken, hedef hisse fiyatını da 44,50TL den 53,50TL ye çıkartıyoruz. Tüpraş hisse senetleri güncellediğimiz hedef piyasa değerine göre %9,34 oranında iskontolu işlem görmektedir. Bu nedenle daha önce EKLE önerisinde bulunduğumuz Tüpraş hisseleri için önerimizi koruyor ve hedef hisse fiyatını da 53,50TL olarak güncelliyoruz. Özet Değerleme Tablosu Kullanılan Yöntem Açıklama (Mn TL) İndirgenmiş Nakit Akımları (%11,4 iskonto, %3 büyüme) 13.428 Benzer Şirket Karşılaştırması (F/K: 11,4x, FD/FAVÖK %8,4) 13.324 Hedef Piyasa Değeri (%70 İNA+%30 Benzer Şirket) 13.396 Hedef Hisse Fiyatı Tüpraş Hisse Fiyatı 53,50 TL 48,50 TL İskonto Oranı 9,34% Tüpraş ın tahmini değeri İndirgenmiş Nakit Akımları yöntemi ve Piyasa Çarpanları yöntemleri ağırlıklandırılarak (%70 İNA, %30 Piyasa Çarpanları) hesaplanmıştır. Kullandığımız İndirgenmiş Nakit Akımları yöntemlerinde iskonto faktörü olarak %11,4 oranı ve 2018 yılı sonrası %3 büyüme oranı kullanılırken, piyasa çarpanlarında ise 2014 tahmini F/K oranı 11,4x ve FD/FAVÖK ise 8,4x olarak alınmıştır. HEDEF PİYASA DEĞERİ DEĞİŞİMİ 15.500 13.500 11.500 11.147 792 1.457 13.396 9.500 7.500 5.500 3.500 1.500 Önceki Tahmin (28.02.2014) Piyasa Çarpanları Etkisi Tahminlerdeki Değişim Etkisi Yeni Hedef Piyasa Değeri (14.05.2014) Kaynak: Ziraat Yatırım Yapmış olduğumuz değerlemedeki yükselişte piyasa çarpanlarındaki değişimin etkisi 792mn TL olurken, tahminlerimizdeki değişimlerin etkisi ise 1.457mn TL olmuştur. ZİRAAT YATIRIM/ARAŞTIRMA BÖLÜMÜ 5
ÖZET BİLANÇOLAR (MN TL) 2011 2012 2013 1Ç2013 1Ç2014 % Değ. DÖNEN VARLIKLAR 9.065 9.129 9.765 9.981 10.329 3,5% Nakit ve Nakit Benzerleri 1.256 3.262 3.663 3.268 3.700 13,2% Ticari Alacaklar 3.544 2.084 1.957 2.425 1.535-36,7% Diğer Alacaklar 20 38 39 7 26 292,5% Stoklar 3.659 3.124 3.456 3.681 4.276 16,2% Diğer Dönen Varlıklar 585 622 650 599 791 32,0% DURAN VARLIKLAR 5.693 7.519 11.375 7.935 12.340 55,5% Ticari Alacaklar 7 0 0 0 0 a.d. Finansal Yatırımlar 84 4 4 4 4 0,0% Özkaynak Yöntemiyle Değerlenen Yatırımlar 23 794 804 730 760 4,1% Yatırım Amaçlı Gayrimenkuller 5 5 5 5 5 0,0% Maddi Duran Varlıklar 4.089 5.846 8.322 6.220 9.001 44,7% Maddi Olmayan Duran Varlıklar 102 40 39 37 37-0,9% Diğer Duran Varlıklar 1.383 830 2.201 939 2.533 169,9% TOPLAM AKTİFLER 14.758 16.648 21.139 17.915 22.669 26,5% KISA VADELİ YÜKÜMLÜLÜKLER 8.386 8.068 10.396 8.939 11.116 24,4% Finansal Borçlar 929 552 910 1.282 1.656 29,1% Uzun V. Borçlanmaların Kısa Vadeli Kısımları 207 152 165 171 281 63,9% Ticari Borçlar 5.548 5.064 6.794 5.376 6.364 18,4% Diğer Borçlar ve Karşılıklar 1.702 2.300 2.528 2.110 2.816 33,5% UZUN VADELİ YÜKÜMLÜLÜKLER 1.966 3.690 5.604 3.956 6.295 59,1% Finansal Borçlar 1.212 3.540 5.447 3.806 6.131 61,1% Ticari Borçlar 1 0 0 0 0 a.d. Diğer Borçlar ve Karşılıklar 754 150 157 150 164 8,9% ÖZSERMAYE 4.406 4.890 5.139 5.020 5.258 4,7% Ödenmiş Sermaye 250 250 250 250 250 0,0% Geçmiş Yıllar Karları/Zararları 1.288 1.524 2.026 2.981 2.885-3,2% Net Dönem Karı/Zararı 1.242 1.464 1.197 129 511 297,7% Diğer 1.590 1.649 1.675 1.615 1.622 0,4% Kontrol Gücü Olmayan Paylar 36 43 45 45 47 5,4% TOPLAM PASİFLER 14.758 16.648 21.139 17.915 22.669 26,5% ÖZET GELİR TABLOSU (MN TL) 2011 2012 2013 1Ç2013 1Ç2014 %Değ SATIŞLAR 40.806 42.437 41.078 8.229 9.276 12,7% Satışların Maliyeti (-) 38.158 40.746 39.605 7.997 8.867 10,9% BRÜT KAR/ZARAR 2.647 1.691 1.473 232 409 76,0% Genel Yönetim Giderleri (-) 448 466 495 102 116 13,4% Pazarlama Giderleri (-) 287 187 187 44 38-14,2% Araştırma ve Geliştirme Giderleri (-) 4,1 12,4 18,4 4,3 3,6-14,9% Diğer Faaliyet Gelir/Giderleri 75 105-732 -28 21 a.d. FAALİYET KARI/ZARARI 1.983 1.130 41 53 272 411,0% Finansman Gideri 0 0 0 0 0 a.d. Yatırım Faaliyet Gelirleri/Giderleri 0 18 1 0 0 a.d. Faaliyet Dışı Finansal Gelirler/Giderler -447 101-110 -25-63 a.d. Diğer 5 101 81 17 23 40,8% Vergi Gideri/Geliri 298-121 -1.186-85 -281 a.d. NET DÖNEM KARI/ZARARI 1.245 1.471 1.199 130 513 294,1% ZİRAAT YATIRIM/ARAŞTIRMA BÖLÜMÜ 6
Ziraat Yatırım Araştırma-Öneri Listesi Tanımları (Aksi belirtilmedikçe önümüzdeki 12 ay için beklenen performans) AL : %20,01 ve üzeri artış EKLE : %10,01 ile %20 aralığında artış TUT : -%10 ile %10 aralığında değişim AZALT : -%10,01 ile -%20 aralığında azalma SAT : -%20,01 ve üzeri azalma İZLE : Nötr Dikkat: Burada yer alan yatırım bilgi, yorum ve tavsiyeleri yatırım danışmanlığı kapsamında değildir. Yatırım danışmanlığı hizmeti; aracı kurumlar, portföy yönetim şirketleri, mevduat kabul etmeyen bankalar ile müşteri arasında imzalanacak yatırım danışmanlığı sözleşmesi çerçevesinde sunulmaktadır. Burada yer alan yorum ve tavsiyeler, yorum ve tavsiyede bulunanların kişisel görüşlerine dayanmaktadır. Bu görüşler mali durumunuz ile risk ve getiri tercihlerinize uygun olmayabilir. Bu nedenle, sadece burada yer alan bilgilere dayanılarak yatırım kararı verilmesi beklentilerinize uygun sonuçlar doğurmayabilir. ZİRAAT YATIRIM MENKUL DEĞERLER A.Ş. Araştırma e-mail: ARASTIRMA@ziraatyatirim.com.tr Genel Müdürlük Pazarlama Levent Çarşı Cad. Emlak Pasajı Kat 1, 34330 Levent - İstanbul +90 212 339 8080 / info@ziraatyatirim.com.tr Şubeler Merkez Şube Kadıköy Şubesi +90 212 514 0044 +90 216 360 3070 Ankara Şubesi İzmir Şubesi +90 312 466 8610 +90 232 489 6300 Yatırım Merkezleri Adana Yatırım Merkezi Antalya Yatırım Merkezi Ataşehir Yatırım Merkezi Adana Şubesi Antalya Şubesi Ataşehir Şubesi +90 322 352 1111 +90 242 312 3600 +90 216 455 7108 Balıkesir Yatırım Merkezi Bandırma Yatırım Merkezi Beşiktaş Yatırım Merkezi Balıkesir Şubesi Bandırma Şubesi Beşiktaş Şubesi +90 266 239 1045 +90 266 713 0995 +90 212 259 0712 Bursa Yatırım Merkezi Denizli Yatırım Merkezi Diyarbakır Yatırım Merkezi Ulucami Şubesi Denizli Şubesi Diyarbakır Şubesi +90 224 220 4242 +90 258 261 2493 +90 412 224 0429 Eskişehir Yatırım Merkezi Galleria Yatırım Merkezi Karşıyaka Yatırım Merkezi Porsuk Şubesi (Ek Şube) Galeria Şubesi Atakent Şubesi +90 222 221 8202 +90 212 559 3254 +90 232 369 4833 Kayseri Yatırım Merkezi Kocaeli Yatırım Merkezi Nazilli Yatırım Merkezi Uğurevler Şubesi Kocaeli Şubesi Nazilli Şubesi +90 352 245 0039 +90 262 321 9110 +90 256 313 1314 Samsun Yatırım Merkezi T.C. Ziraat Bankası A.Ş. Samsun Şubesi +90 362 432 0873 İrtibat Büroları Trabzon İrtibat Bürosu Çarşı Mah. K.Maraş Cad. Emek Apt. No:47 D:2 +90 462 323 0198 Müşteri Hizmetleri Merkezi 44 44 979 Yurt çapındaki tüm T.C. Ziraat Bankası A.Ş. Şubeleri ZİRAAT YATIRIM/ARAŞTIRMA BÖLÜMÜ 7