ARAŞTIRMA BÖLÜMÜ 4 Ağustos 2014 YAPI KREDİ BANKASI 2Ç2014 Sonuçları Öneri: TUT Hedef Fiyat: 5,20TL HARUN DERELİ hdereli@ziraatyatirim.com.tr Yapı Kredi Bankası 2Ç2014 te Net Ücret ve Komisyon Gelirleri ile Net Faiz Marjında Önemli İyileşme Gösterdi Reuters/Bloomberg Fiyat 4,84 BİST 100 82.093,94 TL/$ 2,1517 Yüksek Son 1 Yıl 5,08 Düşük Son 1 Yıl 3,06 Hisse Adedi (mn ) 4.347 Piyasa Değeri (mn TL) 21.040 TL Halka Açıklık 12,00 Halka Açık Kısmın Piyasa Değeri (mn TL) TL Getiri 2.525 TL 1 Aylık 3 Aylık 2014 Yapı Kredi 7,1% 10,3% 33,0% BİST-100 6,5% 11,1% 21,1% BİST-100 Göreceli 0,6% -0,8% 9,9% Ortalama Günlük İş. Hc.mn TL(son üç ay) 75,2 (mn TL) 2013/06 2014/06 % Aktifler 158.276 148.881-5,9% Krediler 96.039 105.672 10,0% Mevduat 86.308 93.687 8,5% Net Faiz Geliri 2.452 2.651 8,1% Net Kar / Zarar 1.162 915-21,2% F/K PD/DD Yapı Kredi 11,80 1,17 BIST-Banka 10,07 1,35 BİST-100 12,59 1,74 Bin 100 90 80 70 60 50 40 30 01.08.2014 verileri kullanılmıştır. HİSSE PERFORMANSI BIST100 YKBNK(sağ eksen) *2013 yılında gerçekleşen sigorta satışı dahil edilmemiştir. YKBNK.IS /YKBNK.TI 2,2 USD 38.153,1 USD (TCMB Kuru) 2,43 USD 2,07 USD 8 6 5 3 2 0 Yapı Kredi Bankası nın net dönem karı 2Ç2014 te bir önceki çeyreğe göre %12 oranında daralarak 428mn TL ye gerilemiş ve piyasa beklentilerine (421mn TL) paralel bizim beklentimizin ise (455mn TL) altında gerçekleşmiştir. Banka net karının beklentilerimizin altında gerçekleşmesinde menkul kıymet alım satım zararının 2. çeyrekte 180mn TL ile bizim beklentimizin (-100mnTL) oldukça üzerinde oluşması etkili olmuştur. Diğer taraftan, net faiz geliri 1.393mn TL (beklentimiz 1.320mn TL) ile ücret ve komisyon gelirleri de 575mn TL ile (beklentimiz 500mn TL) beklentimizden daha iyi gerçekleşmiştir. Banka nın net faiz gelirleri ile net ücret ve komisyon gelirleri 2Ç2014 te bir önceki çeyreğe göre sırasıyla %11 ve %20 oranlarında artarak olumlu bir görüntü sergilemiştir. Ancak 1Ç2014 te kaydedilen 174mn TL lik temettü gelirine karşın ikinci çeyrekte herhangi bir temettü geliri olmaması Banka nın net dönem karının bir önceki çeyreğe göre azalmasına neden olmuştur. Yapı Kredi Bankası nın net dönem karı ikinci çeyrekteki kar rakamıyla birlikte yılın ilk yarısında 915mn TL olarak gerçekleşmiştir. Banka nın net faiz marjı, kredi getirileri ile mevduat maliyetleri arasındaki farkın açılması ve menkul kıymet getirilerindeki artışın etkisiyle %3,4 ten %3,6 seviyesine yükselmiş ve iyi bir görüntü sergilemiştir. 2Ç2014 te, TL kredi getirileri yaklaşık 60 baz puan artarken, TL mevduat maliyeti ise 30 baz puan artmış ve buna bağlı olarak kredi- mevduat faiz marjı 30 baz puan artmıştır. Banka nın aktif karlılığı, 2Ç2014 te net dönem karının bir önceki çeyreğe göre gerilemesinin etkisiyle 1Ç2014 teki %1,3 ten 2Ç2014 te %1,1 seviyesine gerilerken, özsermaye karlılığı da %11,2 den %9,7 seviyesine inmiştir. Yapı Kredi Bankası nın tahmini değerini, güncellemelere bağlı olarak 19.994mn TL den 22.594mn TL ye yükseltirken, hedef hisse fiyatını da 4,60TL den 5,20TL ye çıkartıyoruz. Banka nın hisseleri güncellediğimiz hedef piyasa değerine göre sadece %6,9 oranında iskontolu işlem görmektedir. Bu nedenle Yapı Kredi Bankası için daha önceki TUT önerisini koruyor ve hedef hisse fiyatını da 5,20TL olarak güncelliyoruz.
Aktif büyüklük 158,3 milyar TL Kredi mevduat oranı geriledi Yapı Kredi Bankası nın aktif büyüklüğü 2. çeyrekte ilk çeyreğe göre sadece %1,2 oranında artarak 158,3 milyar TL ye yükselmiştir. Krediler 2. çeyrekte bir önceki çeyreğe göre %5,7 oranında oldukça yüksek bir hızda büyümesine karşın, menkul kıymetler ise yaklaşık aynı seviyede kalarak aktif büyümeyi sınırlandırmıştır. Fonlama tarafında ise mevduatlar %7,3 oranında kredilerden daha yüksek bir büyüme kaydederken, repodan sağlanan fonlar ise 6,1 milyar TL den 1,2 milyar TL ye gerilemiştir. Diğer taraftan ihraç edilen menkul kıymetler ise 2Ç2014 te %8,7 oranında artarak 7,8 milyar TL ye ulaşmıştır. Kredilerdeki artışın büyük bir kısmı TL cinsi krediler tarafından gerçekleşirken, mevduat tarafında yabancı para cinsinde azalma görülmesine karşın TL cinsi mevduattaki artış mevduat büyümesini desteklemiştir. Mevduatın kredilerden daha hızlı büyümesine bağlı olarak mevduatın krediye dönüşme oranı %114,5 seviyesinden %112,8 gerilemiştir. Öte taraftan krediler tarafında şirket kredileri kobi kredilerinin de katkısıyla %7,7 oranında artarken, tüketici kredileri %6,1 oranında artış kaydetmiştir. Kredi kartı ve araç kredilerinde ise gerileme gerçekleşmiştir. Mevduatın vade kırılımında ise vadesiz mevduat oranı %16,3 seviyesinden %17 ye yükselmiştir. Özet Finansallar (mn TL) 1Ç2013 2Ç2013 1Y2013 3Ç2013 4Ç2013 1Ç2014 2Ç2014 1Y2014 Değişim Değişim Aktif 126.399 133.439 133.439 142.706 148.881 156.356 158.276 158.276 1,2% 18,6% Krediler 78.159 85.041 85.041 90.484 96.039 99.975 105.672 105.672 5,7% 24,3% Takipteki Krediler 2.748 3.077 3.077 3.529 3.558 3.698 3.865 3.865 4,5% 25,6% Tak. Dön. Yeni Kredi 625 602 1.227 722 495 455 485 940 6,5% -19,5% Aktiften silinen&tahsilat 403 273 676 270 466 315 317 633 0,7% 16,2% Mevduat 71.191 75.139 75.139 80.648 86.308 87.324 93.687 93.687 7,3% 24,7% Özsermaye 17.184 17.080 17.080 17.211 17.309 17.468 17.986 17.986 3,0% 5,3% Net Kar 541 621 1.162 455 414 487 428 915-12,1% -31,1% Özsermaye Karlılığı 12,7% 14,5% 13,6% 10,6% 9,8% 11,2% 9,7% 10,4% -150bp 480bp Aktif Karlılık 1,7% 1,9% 1,7% 1,3% 1,2% 1,3% 1,1% 1,2% -20bp -80bp Net Faiz Marjı 4,1% 4,0% 4,1% 3,3% 3,3% 3,4% 3,6% 3,9% 20bp -40bp Takipteki Krediler 3,5% 3,6% 3,6% 3,9% 3,7% 3,7% 3,7% 3,7% - 10bp Sermaye Yeterlilik Oranı 16,0% 15,8% 15,8% 16,4% 16,0% 15,9% 15,4% 15,4% -50bp -40bp Kaynak: Yapı Kredi Bankası, Ziraat Yatırım *2013 yılında gerçekleşen sigorta satışı hariç tutulmuştur. Aktif kalitesinde bozulma yok Sermaye yeterlilik rasyosu 50 baz puan geriledi Tüfeye endeksli tahviller 4,1 milyar TL Banka nın takipteki kredi oranı 103,8mn TL lik sorunlu kredinin satışının da katkısıyla (satıştan 15,5mn TL gelir elde edilmiştir) değişmeyerek %3,7 seviyesinde kalırken; sorunlu kredi artışı, yapılan tahsilatlarda ve sorunlu kredilere ayrılan karşılık oranında hafif çaplı değişimler olmuş olmakla birlikte çeyreksel bazda stabil bir görüntü sergilemiştir. Yapı Kredi Bankası nın sermaye yeterlilik rasyosu ise çeyreksel bazda net kardaki gerilemeye paralel olarak yaklaşık 50 baz puanlık azalmayla %15,9 dan %15,4 seviyesine gerilemiştir. Tier-1 rasyosu da 10 baz puan gerileyerek %11,4 olarak gerçekleşmiştir. Önümüzdeki dönemde enflasyonun düşmesine bağlı olarak TÜFE endeksli tahvillerin net faiz marjına yapacağı olumsuz katkı, Yapı Kredi Bankası nın menkul kıymetlerdeki TÜFE endeksli tahvillerin (4,1 milyar TL) diğer bankalara nazaran çok düşük olması nedeniyle Yapı Kredi Bankası açısından oldukça sınırlı olması beklenmektedir. Bu durum önümüzdeki dönemde bankayı olumlu etkileyecektir. ZİRAAT YATIRIM/ARAŞTIRMA BÖLÜMÜ 2
Banka, yılsonu beklentilerini revize etti Yapı Kredi düzeltilmiş F/K sı sektörün üzerindeyken, PD/DD sektör altında Diğer taraftan Banka, kredi büyümesinin %14 ün üzerinde olabileceğini belirtirken, net faiz marjında 50bp geri çekilmeyi 20bp olarak revize etmiştir. Sorunlu kredilerdeki 60bp artış beklentisi ise 30bp na indirilmiş ve daha iyimser bir senaryo öngörülmüştür. Yapı Kredi Bankası 01.08.2014 tarihi itibariyle 11,80x(düzeltilmiş) F/K ve 1,17x PD/DD den işlem görmektedir. Banka bu oranlarla sektör ortalaması olan 10,07x F/K nın üzerindeyken, 1,35x PD/DD nin altındadır. SON BİR YILLIK F/K* ve PD/DD DEĞİŞİMİ 1,6 14,0 1,5 1,4 12,0 1,3 1,2 10,0 1,1 8,0 1,0 0,9 6,0 0,8 0,7 PD/DD F/K (sağ eksen) 4,0 0,6 07.13 10.13 01.14 04.14 07.14 2,0 Kaynak: Ziraat Yatırım, *Düzeltilmiş, Yapı Kredi Sigorta satış geliri çıkarılmıştır. ZİRAAT YATIRIM/ARAŞTIRMA BÖLÜMÜ 3
BDDK Solo Bilanço (mn TL) 1Ç2013 2Ç2013 1Y2013 3Ç2013 4Ç2013 1Ç2014 2Ç2014 1Y2014 Nakit Değerler ve Merkez Bankası 14.466 15.480 15.480 17.644 18.777 19.083 19.547 19.547 2,4% 26,3% 26,3% Bankalar 2.053 3.419 3.419 1.987 3.001 2.685 2.020 2.020-24,8% -40,9% -40,9% Krediler 78.159 85.041 85.041 90.484 96.039 99.975 105.672 105.672 5,7% 24,3% 24,3% Tüketici Kredileri 16.055 16.839 16.839 17.578 18.279 18.952 20.099 20.099 6,1% 19,4% 19,4% Konut Kredileri 7.813 8.289 8.289 8.738 8.990 9.280 9.446 9.446 1,8% 14,0% 14,0% Taşıt Kredileri 1.057 1.065 1.065 1.074 1.119 997 891 891-10,6% -16,4% -16,4% İhtiyaç ve Diğer Krediler 6.834 7.103 7.103 7.411 7.772 8.247 9.172 9.172 11,2% 29,1% 29,1% Kredili Mevduat Hesabı 308 332 332 364 396 423 458 458 8,2% 38,0% 38,0% Toplam Kredi Kartları 15.184 17.052 17.052 18.382 18.734 17.511 17.145 17.145-2,1% 0,5% 0,5% Diğer Krediler 46.920 51.150 51.150 54.523 59.026 63.512 68.428 68.428 7,7% 33,8% 33,8% Takipteki Krediler 2.748 3.077 3.077 3.529 3.558 3.698 3.865 3.865 4,5% 25,6% 25,6% Takibe Dönüşen Yeni Kredi 625 602 1.227 722 495 455 485 940 6,5% -19,5% -23,4% Aktiften silinen - - - - 202 37 106 143 186,8% - - Tahsilat 403 273 676 270 264 278 211 490-24,1% -22,7% -27,6% Özel Karşılıklar 1.746 2.013 2.013 2.368 2.410 2.622 2.779 2.779 6,0% 38,1% 38,1% Menkul Kıymetler 20.374 20.796 20.796 21.510 21.231 21.171 21.073 21.073-0,5% 1,3% 1,3% Maddi Duran Varlık 957 934 934 912 934 909 930 930 2,3% -0,4% -0,4% Toplam Aktifler 126.399 133.439 133.439 142.706 148.881 156.356 158.276 158.276 1,2% 18,6% 18,6% Mevduat 71.191 75.139 75.139 80.648 86.308 87.324 93.687 93.687 7,3% 24,7% 24,7% Alınan Krediler 12.769 12.796 12.796 15.459 16.428 16.895 16.233 16.233-3,9% 26,9% 26,9% Yurtdışı Banka, Kur. ve Fonlardan 12.343 12.340 12.340 14.868 15.827 16.317 15.683 15.683-3,9% 27,1% 27,1% İhraç Edilen Menkul Kıymetler 3.425 3.613 3.613 3.759 5.847 7.215 7.840 7.840 8,7% 117,0% 117,0% Para Piyasalarına Borçlar 5.313 7.194 7.194 5.502 3.393 6.122 1.240 1.240-79,7% -82,8% -82,8% Repo İşlem. Sağ. Fonlar 5.313 3.613 3.613 982 3.393 6.122 1.240 1.240-79,7% -65,7% -65,7% Özsermaye 17.184 17.080 17.080 17.211 17.309 17.469 17.986 17.986 3,0% 5,3% 5,3% Ödenmiş Sermaye 4.347 4.347 4.347 4.347 4.347 4.347 4.347 4.347 0,0% 0,0% 0,0% Toplam Pasif 126.399 133.439 133.439 142.706 148.881 156.356 158.276 158.276 1,2% 18,6% 18,6% BDDK Solo Gelir Tablosu (mn TL) 1Ç2013 2Ç2013 1Y2013 3Ç2013 4Ç2013 1Ç2014 2Ç2014 1Y2014 Net Faiz Gelirleri 1.202,7 1.249,3 2.452,0 1.076,2 1.135,8 1.257,6 1.393,5 2.651 10,8% 11,5% 8,1% Ücret ve Komisyon Gelirleri 466,2 510,9 977,2 491,0 537,9 480,5 574,7 1.055 19,6% 12,5% 8,0% Temettü Gelirleri 94,9 0,6 95,5 37,3 0,2 174,1 0,0 174 - - 82,4% Menkul Kıymet Alım-Satım Gelirleri -108,1 137,3 29,3 38,2 47,6-213,0-179,7-393 - - - Diğer Faliyet Gelirleri 116,9 81,8 198,7 89,1 164,2 184,8 199,9 385 8,2% 144,5% 93,6% Kredi Değer Düşüş Karşılık Giderleri 353,2 332,6 685,8 374,4 414,8 434,1 434,8 869 0,2% 30,7% 26,7% Diğer Faliyet Giderleri 766,7 845,9 1.612,6 787,0 939,4 875,4 967,8 1.843 10,6% 14,4% 14,3% Personel Giderleri 319,9 330,5 650,3 339,2 340,0 358,0 393,6 752 9,9% 19,1% 15,6% Vergi Karşılığı 111,6 180,7 292,3 125,4 108,0 87,5 157,7 245 80,1% -12,7% -16,1% Net Kar ve Zarar 541,1 620,8 1.162,0 455,0 413,7 487,0 428,2 915-12,1% -31,0% -21,2% Ortalama Özkaynak Karlılığı 12,7% 14,5% 13,6% 10,6% 9,8% 11,2% 9,7% 10,4% -150bp 480bp -320bp Ortalama Aktif Karlılığı 1,7% 1,9% 1,7% 1,3% 1,2% 1,3% 1,1% 1,2% -20bp -80bp -50bp Net Faiz Marjı 4,1% 4,0% 4,1% 3,3% 3,3% 3,4% 3,6% 3,9% 20bp -40bp -20bp Sermaye Yeterlilik Oranı 16,0% 15,8% 15,8% 16,4% 16,0% 15,9% 15,4% 15,4% -50bp -40bp -40bp Kredilerin Takibe Dönüşme Oranı 3,5% 3,6% 3,6% 3,9% 3,7% 3,7% 3,7% 3,7% - - - Takipteki Krediler Karşılık Oranı 63,5% 65,4% 65,4% 67,1% 67,7% 70,9% 71,9% 71,9% 100bp 650bp 650bp Mevduatın Krediye Dönüşme Oranı 109,8% 113,2% 113,2% 112,2% 111,3% 114,5% 112,8% 112,8% -170bp -40bp -40bp Menkul Kıymetler/Top. Aktifler 15,8% 14,9% 14,9% 14,3% 13,1% 13,5% 13,3% 13,3% -20bp -160bp -160bp Özkaynak/Top. Aktifler 13,6% 12,8% 12,8% 12,1% 11,6% 11,2% 11,4% 11,4% 20bp -140bp -145bp Mevduat/Top. Pasifler 56,3% 56,3% 56,3% 56,5% 58,0% 55,8% 59,2% 59,2% 335bp 290bp 290bp Alınan Krediler/Top. Pasifler 10,1% 9,6% 9,6% 10,8% 11,0% 10,8% 10,3% 10,3% -55bp 65bp 65bp İhraç Edilen.Men.Kıy./Top.Pasifler 2,7% 2,7% 2,7% 2,6% 3,9% 4,6% 5,0% 5,0% 35bp 225bp 225bp Net Faiz Geliri/Top. Gelirler 71,7% 63,1% 65,3% 62,1% 60,2% 66,8% 70,1% 68,5% 340bp 700bp 315bp Net Ücret ve Kom.Gel./Top.Gelirler 27,8% 25,8% 26,0% 28,4% 28,5% 25,5% 28,9% 27,2% 335bp 305bp 120bp Diğer Gelirler/Top.Gelirler 7,0% 4,1% 5,3% 5,1% 8,7% 9,8% 10,1% 9,9% 20bp 590bp 460bp Personel Giderleri/Diğer Giderler 41,7% 39,1% 40,3% 43,1% 36,2% 40,9% 40,7% 40,8% -20bp 160bp 45bp Kaynak: Yapı Kredi Bankası, Ziraat Yatırım *2013 yılında gerçekleşen sigorta satışı hariç tutulmuştur 1Y14-1Y13 1Y14-1Y13 ZİRAAT YATIRIM/ARAŞTIRMA BÖLÜMÜ 4
Ziraat Yatırım Araştırma-Öneri Listesi Tanımları (Aksi belirtilmedikçe önümüzdeki 12 ay için beklenen performans) AL : %20,01 ve üzeri artış EKLE : %10,01 ile %20 aralığında artış TUT : -%10 ile %10 aralığında değişim AZALT : -%10,01 ile -%20 aralığında azalma SAT : -%20,01 ve üzeri azalma İZLE : Nötr ikkat: Burada yer alan yatırım bilgi, yorum ve tavsiyeleri yatırım danışmanlığı kapsamında değildir. Yatırım danışmanlığı hizmeti; aracı kurumlar, portföy yönetim şirketleri, mevduat kabul etmeyen bankalar ile müşteri arasında imzalanacak yatırım danışmanlığı sözleşmesi çerçevesinde sunulmaktadır. Burada yer alan yorum ve tavsiyeler, yorum ve tavsiyede bulunanların kişisel görüşlerine dayanmaktadır. Bu görüşler mali durumunuz ile risk ve getiri tercihlerinize uygun olmayabilir. Bu nedenle, sadece burada yer alan bilgilere dayanılarak yatırım kararı verilmesi beklentilerinize uygun sonuçlar doğurmayabilir. ZİRAAT YATIRIM MENKUL DEĞERLER A.Ş. Araştırma e-mail: ARASTIRMA@ziraatyatirim.com.tr Genel Müdürlük Pazarlama Levent Çarşı Cad. Emlak Pasajı Kat 1, 34330 Levent - İstanbul +90 212 339 8080 / info@ziraatyatirim.com.tr Şubeler Merkez Şube Kadıköy Şubesi +90 212 514 0044 +90 216 360 3070 Ankara Şubesi İzmir Şubesi +90 312 466 8610 +90 232 489 6300 Yatırım Merkezleri Adana Yatırım Merkezi Antalya Yatırım Merkezi Ataşehir Yatırım Merkezi Adana Şubesi Antalya Şubesi Ataşehir Şubesi +90 322 352 1111 +90 242 312 3600 +90 216 455 7108 Balıkesir Yatırım Merkezi Bandırma Yatırım Merkezi Beşiktaş Yatırım Merkezi Balıkesir Şubesi Bandırma Şubesi Beşiktaş Şubesi +90 266 239 1045 +90 266 713 0995 +90 212 259 0712 Bursa Yatırım Merkezi Denizli Yatırım Merkezi Diyarbakır Yatırım Merkezi Ulucami Şubesi Denizli Şubesi Diyarbakır Şubesi +90 224 220 4242 +90 258 261 2493 +90 412 224 0429 Eskişehir Yatırım Merkezi Galleria Yatırım Merkezi Karşıyaka Yatırım Merkezi Porsuk Şubesi (Ek Şube) Galeria Şubesi Atakent Şubesi +90 222 221 8202 +90 212 559 3254 +90 232 369 4833 Kayseri Yatırım Merkezi Kocaeli Yatırım Merkezi Nazilli Yatırım Merkezi Uğurevler Şubesi Kocaeli Şubesi Nazilli Şubesi +90 352 245 0039 +90 262 321 9110 +90 256 313 1314 Samsun Yatırım Merkezi T.C. Ziraat Bankası A.Ş. Samsun Şubesi +90 362 432 0873 İrtibat Büroları Trabzon İrtibat Bürosu Çarşı Mah. K.Maraş Cad. Emek Apt. No:47 D:2 +90 462 323 0198 Müşteri Hizmetleri Merkezi 44 44 979 Yurt çapındaki tüm T.C. Ziraat Bankası A.Ş. Şubeleri ZİRAAT YATIRIM/ARAŞTIRMA BÖLÜMÜ 5