AKCNS Akçansa 11.00 YTL Hedef Fiyat TL/Yükselme Potansiyeli % : 12.58 TL 14.32% Piyasa Değeri.mn(TL): 2.106 Analist: Nur Karabacak Telefon.: +90 212 350 25 34 E-Mail: nkarabacak@isyatirim.com.tr Akçansa Çimento 4Ç12 mali tabloları: Net kar beklentilerin altında kaldı Akçansa Çimento son çeyrekte 27 milyon TL net kar açıkladı. Şirketin net karı 34 milyon TL olan beklentimizin ve 32 milyon TL piyasa beklentisinin altında geldi. Şirketin dördüncü çeyrek karı geçen yılın aynı çeyreğe göre %4 daha düşük. Yıllık bazda bakıldığında Akçansa 2012 yılında toplam yıllık bazda %20 artış ile 120 milyon TL kar etti. 2012 yılında kardaki artışı cirodaki 5% lik artışın yanı sıra marjlarda gerçekleşen yüzde birlik iyileşmeye bağlıyoruz. Akçansa Çimento dördüncü çeyrekte 274 milyon TL satış geliri elde etti. Satışlar geçen yıl aynı çeyreğe göre 2% artarken bir önceki çeyreğe göre %1 azalarak yıllık satış cirosunu 1056 milyon TL ye taşıdı. Şirket 2011 de 1010 milyon TL satış geliri kaydetmişti. Son çeyrekte şirketin yurtiçi satışları 224 milyon TL ile geçen yılın %6 üstünde fakat geçen çeyreğin %3 altında kaldı. Yıllık olarak bakıldığında şirketin yurtiçi satışları geçen yıla göre %2 artarak 856 milyon TL yi buldu: satış hacimlerindeki düşüşe rağmen artan fiyatların ciroyu olumlu etkilediğini düşünüyoruz. Diğer taraftan şirket dördüncü çeyrekte bir önceki çeyreğe göre %9 artarak 54 milyon TL yurtdışı geliri elde etti, şirketin ihracat performansı gecen yıl aynı çeyreğin %13 altında gerçekleşti. TÇMB nin verilerine göre 2012 yılının ilk 11 ayında Marmara Bölgesi iç satış hacimleri %6 düştü, satışlardaki düşüş şirketin daha önce açıklamış olduğu beklentileriyle paralel. Dördüncü çeyrekte şirketin FAVÖK ü 52 milyon TL. FAVÖK geçen yıl aynı dönemin %1 önceki çeyreğin ise %14 altında gerçekleşti. 2012 yılının son çeyreğinde şirketin FAVÖK Marjı %19.2 olurken, geçen yılın son çeyreğinde %19.7, bir önceki çeyrekte ise %22 ydi. Son çeyrekte EBİTDA marjında gerçekleşen 3 puanlık düşüşü, brüt kar marjındaki 2 puanlık düşüşe ve de genel yönetim giderlerindeki %53 lük sıçramaya bağlıyoruz. Aralık 2012 itibariyle şirketin net borcu 211 milyon TL, Eylül ayı sonunda itibariyle net borç 222 milyon TL ydi. Genel olarak şirketin beklenenin altında kar yazmasının nedeni satışların beklenenin %7 altında gerçekleşmesine ve genel yönetim giderlerindeki %53 lük sıçramaya bağlıyoruz. Marjlar ise beklentilerimize paralel ve geleceğe yönelik olarak yalnızca FAVÖK marjında 1 puan, net kar marjında ise 2 puan iyileşme bekliyoruz, dolayısıyla şirket için tavsiyemizi yineliyoruz. Hesaplarımıza göre şirketin temettü verimi %4.5, getiri potansiyeli ise %14. ARK Alarko Holding 5.24 YTL Hedef Fiyat TL/Yükselme Potansiyeli % : 6.19 TL 18.16% Piyasa Değeri.mn(TL): 1.171 Analist: Başak Dinçkoç Telefon.: +90 212 350 25 92 E-Mail: bdinckoc@isyatirim.com.tr 11/02/2013 Alarko Holding Yönetim Kurulu Başkanı, Ayhan Yavrucu, Holding in stratejisi ile ilgili önemli açıklamalar yaptı Dünya Gazetesine verdiği röportajda, Alarko Holding in stratejisi ile ilgili önemli açıklamalar yapan Yavrucu, şirketin halka açıklık oranını şuan ki seviyesi olan %27.94 den %40-45 lere çıkarmayı planladıklarını, bununla birlikte enerji şirketleri Altek i yaptıkları yatırımların tamamlanmasından sonra halka açmayı düşündüklerini söyledi. Enerji üretim işinde şuan devam eden yatırımların haricinde önümüzdeki dönemde gerçekleştirilecek dağıtım ihaleleri ile de yakından ilgilendiklerini, AYEDAŞ ve Toraslar için teklif vereceklerini ve Toraslar ın özelleştirilmesi ihalesine tek başlarına gireceklerini belirtti. Enerjide yatırımların tamamlanması ile 2016 yılı itibari ile enerjinin toplam ciro içindeki payının %50 ye yükseleceğinin altını çizdi. Daha önce açıkladıkları üzere, 3. Havaalanı projesi ile ilgilendiklerini ve konsorsiyum içerisinde ihaleye gireceklerini söyleyen Yavrucu, bununla birlikte Ortadoğu ve Afrika da büyük müteahhitlik işlerini yakından takip ettiklerini vurguladı. ANSGR Anadolu Sigorta 1.16 YTL Hedef Fiyat TL/Yükselme Potansiyeli % : 1.30 TL 12.07% Piyasa Değeri.mn(TL): 580 Analist: Kutluğ Doğanay Telefon.: +90 212 350 25 08 E-Mail: kdoganay@isyatirim.com.tr Sonuçlar hayal kırıklığı olmaya devam etti. Anadolu Sigorta Vergi Dairesi ne gönderdiği mali tablolarında son çeyrekte 15 milyon TL net zarar elde etiğini açıkladı. Biz ise şirketin zarar ettiği branşlarda mevcut yavaşlamasının karlılığı olumlu etkilemesini bekliyorduk. Sonuçta 2013 yılında şirketin toplam zararı 60 milyon TL olurken geçen yıl aynı dönemde 4 milyon TL net kar elde edilmişti. Ancak son çeyrek verilerinin bir önceki dönemle hemen hemen aynı olduğunu belirtelim. Prim üretimindeki yavaşlama ve karlılığa odaklanma da dikkate alındığında şirketin bir dönüşüm içerisine girdiğini söyleyebiliriz. Diğer yandan bu alanda somut gelişmeler görmeyi bekliyoruz. Sayfa 1 of 8
AYGAZ Aygaz 9.60 YTL Hedef Fiyat TL/Yükselme Potansiyeli % : 14.52 TL 51.28% Piyasa Değeri.mn(TL): 2.880 Analist: Aslı Özata Kumbaracı Telefon.: +90 212 350 25 26 E-Mail: akumbaraci@isyatirim.com.tr Aygaz 150 milyon TL nominal değerli tahvil ihracı için SPK ya başvurdu Aygaz 150 milyon TL nominal değerli tahvil ihracı için SPK ya başvurdu. İhraç edilecek tahvillerin 24 ay vadeli, 6 ayda bir sabit kupon ve veda sonunda anapara ödemeli olarak çıkarılmasına, bu tahvillerin faizinin, bu faizin tespit edileceği günlerde, ihraç edilecek tahvilin vadesi ile uyumlu olacak şekilde işlem gören T.C. Hazinesi Gösterge Devlet Tahvili yıllık bileşik faizi üzerinden 150 baz puan 155 baz puan arasında bir marjın eklenerek belirlenmesine karar verdiklerini açıkladı. Düşük faiz ortamından yararlanmak için şirketin böyle bir karar aldığını düşünüyoruz. BAGFS Bağfaş 55.75 YTL Hedef Fiyat TL/Yükselme Potansiyeli % : 82.46 TL 47.90% Piyasa Değeri.mn(TL): 502 Analist: İlyas Safa Urgancı Telefon.: +90 212 350 25 52 E-Mail: iurganci@isyatirim.com.tr 14/02/2013 Bagfas 2.5 mn US$ ihracat siparişi aldı KAP ta yapılan açıklamada, Bagfas Yunanistan daki TEOTRADE firmasından toplam tutarı 2.5 milyon US$ olan 5bin ton Kompoze ve 1.8bin ton AS gübre ihracat siparişi aldığını duyurdu. Alınan sipariş tutarı 2013 ihracat tahminimizin %4.8 ine karşılık geliyor. Teslimatların Şubat ayında yapılması ve ödemelerin vadesinin 90 gün olduğu da açıklamada belirtildi. Nötr BIMAS Bim Birleşik Mağazalar 84.00 YTL Hedef Fiyat TL/Yükselme Potansiyeli % : 96.15 TL 14.47% Piyasa Değeri.mn(TL): 12.751 Analist: Esra Suner Telefon.: +90 212 350 25 72 E-Mail: esuner@isyatirim.com.tr Vergi sonuçları beklentimize parallel BIMAS 2012 vergi finansallarını vergi idaresine bildirdi. Vergi finansalları genelde ciro ve vergi öncesi kar kalemlerinde UFRS sonuçları için gösterge niteliği taşıyor. Vergi finansallarında açıklanan 9.976 milyon TL ciro ve 433 milyon TL vergi öncesi kar rakamları, bizim UFRS e göre tahmin ettiğimiz 9.941 milyon TL ciro ve 436 milyon TL vergi öncesi kar rakamlarına paralel geldi. CLEBI Çelebi 20.80 YTL Hedef Fiyat TL/Yükselme Potansiyeli % : 29.96 TL 44.03% Piyasa Değeri.mn(TL): 505 Analist: Başak Dinçkoç Telefon.: +90 212 350 25 92 E-Mail: bdinckoc@isyatirim.com.tr Çelebi-Actera ortaklığı Rekabet Kurumu na başvurdu Çelebi, Actera ile yapılacak ortaklık anlaşmasının sonlandırılması için Rekabet Kurumuna Cuma günü başvurdu. Hatırlatmak gerekirse, 6 Şubat tarihinde Çelebioğlu ailesi şirketin halka açık olmayan kısmının %50 sini Actera Grubuna satarak bir ortaklık oluşturma kararı almıştı. Nötr EKGYO Emlak Konut GYO 2.77 YTL Hedef Fiyat TL/Yükselme Potansiyeli % : 3.80 TL 37.27% Piyasa Değeri.mn(TL): 6.925 Analist: Nur Karabacak Telefon.: +90 212 350 25 34 E-Mail: nkarabacak@isyatirim.com.tr 13/02/2013 Emlak Konut GYO Genel Müdürü Murat Kurum ikincil halka arzla ilgili olarak röportaj verdi Sayfa 2 of 8
14/02/2013 Emlak GYO Kuasar Projesi ndeki 482 konutun tamamını yüklenici firmaya 935.3 milyon TL den sattı Emlak GYO Kuasar Projesi ndeki 482 konutun tamamını yüklenici firmaya 935.3 milyon TL den sattı. Şirketin projedeki payı %50 idi, bu şekilde Emlak satıştan 467.7 milyon TL gelir sağlayacak. Şirketin projedeki payının ekspertiz değeri TL392 liraydı bizim değerlememiz ise 465 milyon TL. Emlak Konut GYO Ocak ayı satış ve ön satış ve ciro verilerini açıkladı Emlak GYO Aralık ayına ilişkin ön satış, satış ve ciro verilerini açıkladı. Buna göre şirket Ocak ayında 1.340 konut satarak 547 milyon TL ciro elde etti. Aralık ayında şirket 1.580 bağımsız bölüm satışıyla 588 milyon TL ciro elde etmişti. Ocak 2012 de ise şirket 1154 bağımsız bölüm satışı ile 305 milyon TL ciro yaratmıştı. Şirket geçen yıl Ocak ayına göre satış hacmini %16, cirosunu ise %79 yukarı taşıdı. Geçen aya göre ise şirketin satış hacmi %25, cirosu ise %7 düştü. Şirket 2013 yılında 15bin konut satarak 3,5 milyar TL ciro yakalamayı planlıyor. 2012 yılında şirket 9.200 konut satışı gerçekleştirmiş ve 3,5 milyar TL ciro elde etmişti. ENKAI Enka İnşaat 5.36 YTL SAT Hedef Fiyat TL/Yükselme Potansiyeli % : 5.76 TL 7.50% Piyasa Değeri.mn(TL): 15.008 Analist: Nur Karabacak Telefon.: +90 212 350 25 34 E-Mail: nkarabacak@isyatirim.com.tr Enka Rusya da varlık alımları ile ilgili fırsatları takip ediyor Mergermarket sitesinin Enka proje geliştirme müdürü Gökhan Gökdemirtag, Enka nın Rusya da enerji sektörü ve perakende, inşaat, gayrimenkul geliştirme projesi ve sanayi tesisi alanlarında varlık alımları ile ilgilendiğini söyledi. Holding, çok yoğun projelerin geliştirildiği St Petersburg, Moskova ve buna benzer bazı önemli bölgeleri hedefliyor. Rusya zaten ENKA nın yurtdışındaki ana pazarlarından birisi. Haberde başka detay olmamasına rağmen, potansiyel olumlu olarak değerlendirilebilir. HKB Halkbank 16.80 YTL Hedef Fiyat TL/Yükselme Potansiyeli % : 24.50 TL 45.83% Piyasa Değeri.mn(TL): 21.000 14/02/2013 Halkbank bir kez daha güçlü karlılık açıkladı. Halkbank yılın son çeyreğinde 742 milyon TL solo net kar elde etti. Bankanın net karı ortalama piyasa beklentisinin %4 üzerinde oldu. net kar son çeyrekte bir önceki döneme göre %24 artarken net faiz marjında 132 baz puanlık artış ve net faiz gelirlerindeki %33 büyüme ile güçlü menkul kıymet getirileri bu çeyrekte öne çıkan gelişmeler oldu. Halkbank ayrıca bu çeyrekte 83 milyon TL serbest karşılık ve 30 milyon TL de çalışanların emeklilik hakları için ilave karşılık ayırarak bir anlamda güçlü faaliyet gelirlerini ihtiyatlılık çerçevesinde değerlendirdi. Tüm yıla baktığımızda %5,2 düzeyinde net faiz marjı ve %25 özkaynak karlılığı bankanın güçlü yönlerini temsil ediyor. Bankanın kredi kalitesi halen yüksek. Tahsili gecikmiş alacakların toplam kredilere oranı %2,9 olurken kredi maliyet riski de banka yönetiminin öngörüleri çerçevesinde 60-70 baz puan bandında gerçekleşti. Halkbank ın diğer faaliyet giderleri önceki döneme göre %17 gibi yüksek bir artış sergiledi. Burada bankanın şube ağında genişleme, faiz oranlarındaki düşüşün çalışanların emeklilik haklarına yansıtılmasıyla ilaveten ayrılan karşılık tutarı ile yeni kredi kartı markasının reklam ve operasyonel giderleri etkili oldu. Ancak bankanın %35 oranındaki gider-gelir rasyosu halen yüksek verimliliğin korunduğuna işaret ediyor. net ücret ve komisyon gelirleri diğer faaliyet giderlerinin %50 gibi yüksek bir oranını karşılıyor. Halkbank hisseleri 2013 beklentimize göre 7,5x F/K ve 1,5x PD/DD çarpanlarıyla işlem görürken gelişmekte olan ülkeler ortalamaları sırasıyla 10,3x ve 1,6x düzeyinde. Bankanın 2013 beklentileri bizim tahminlerimizle uyumlu. Halkbank yönetimi %15-18 kredi büyümesi, %14-15 mevduat büyümesi (fiyatlamaya göre daha düşük olabilir), menkul kıymet portföyünün toplam aktiflerdeki payının %20 düzeyine gerilemesi (en son %21), net faiz marjında yatay görünüm ya da en çok 20 baz puanlık düşüş, net ücret ve komisyon gelirlerinde çift haneli büyüme, aktif kalitesinin 2012 yılındaki değerler düzeyinde korunması ve diğer faaliyet giderlerinde de %20 artış öngörüyor. Ancak halen verimlilik %35-36 gider-gelir rasyosuyla sağlanacak. 2014 yılında ise maliyet yönetimi programı devreye alınarak faaliyet giderlerindeki artış yıllık tek hane büyümeye düşürülecek. Banka SYR nin!5-16 bandında korunacağını düşünüyor. 2013 yılında hedeflenen %22-24 özkaynak karlılığı %15 ve üzeri net kar büyümesine işaret ediyor. Bizim tahminimiz %22 özkaynak karlılığı ile %11 net kar büyümesi yönünde. Sayfa 3 of 8
IPEKE İpek Enerji 5.24 YTL Hedef Fiyat TL/Yükselme Potansiyeli % : 6.59 TL 25.76% Piyasa Değeri.mn(TL): 1.361 Analist: İlyas Safa Urgancı Telefon.: +90 212 350 25 52 E-Mail: iurganci@isyatirim.com.tr Ipek Enerji nin I No.lu Marmara Petrol Bölgesi'nde yeni 1 adet petrol arama ruhsatı için yaptığı başvuru Resmi Gazete'de ilan edildi. Başvuru Bakanlıkça değerlendirilerek karara bağlanacak. Şirketin, yine I No.lu Marmara Petrol Bölgesi'nde 1 adet petrol arama ruhsat başvurusu daha önce 7 Şubat 2013 tarihinde Resmi Gazete ilan edilmişti. Proje ile ilgili detay paylaşılmadı ama haber hisseyi olumlu etkiliyebilir. ISFIN İş Finansal Kiralama 0.97 YTL Hedef Fiyat TL/Yükselme Potansiyeli % : 1.45 TL 49.74% Piyasa Değeri.mn(TL): 377 13/02/2013 Net kar beklentimizin üzerinde gerçekleşti. İş Leasing yılın son çeyreğinde 11,8 milyon TL konsolide net kar elde etti. Şirketin net karı bizim 9 milyon TL beklentimizin üzerinde gerçekleşirken bir önceki döneme göre de %15 arttı. Tüm yılın net karı ise önceki yıla göre %23 daralma kaydetti. Şirketin özkaynak karlılığı da geçen yıla göre 3 paun daralarak %8 oldu. İş Leasing hisseleri 2013 tahminlerimize göre 7,0x F/K ve 0,7x PD/DD çarpanlarıyla işlem görüyor. Kısaca özetlemek gerekirse, şirketin leasing spredleri nihayet yukarı dönmeye başladı. Neredeyse son iki yıldır spredler daralmaktaydı. Diğer yandan tahsili gecikmiş alacak oluşumu nedeniyle artan özel karşılık giderlerinin karlılığı baskıladığını söyleyebiliriz. Faktoring faaliyetlerindeki hacim artışı karlılığa aynı derecede yansımadı. SAHOL Sabancı Holding 10.25 YTL Hedef Fiyat TL/Yükselme Potansiyeli % : 11.28 TL 10.09% Piyasa Değeri.mn(TL): 20.914 Analist: Başak Dinçkoç Telefon.: +90 212 350 25 92 E-Mail: bdinckoc@isyatirim.com.tr 11/02/2013 Sabancı Holding otomotiv sektöründen çıkma yönünde karar alınmadığını açıkladı Gazetelerde yer alan, Sabancı Grubu'nun otomotiv sektöründen çıkma kararı aldığına yönelik haberler ile ilgili açıklama yapan Sabancı Holding, otomotiv faaliyetlerinin sonlandırılmasının söz konusu olmadığını, aksi yönde bir karar alınmadığını açıkladı. Açıklamada ayrıca Temsa Global'in otomotiv, otobüs ve is makineleri birimlerinin karlılığını ve verimliliğini artırmak için bundan böyle bağımsız birimler olarak faaliyet göstereceği belirtildi. Sabancı ve Carrefour CarrefourSA nın taşınmazları üzerinde anlaşamıyor Habertürk te yer alan bir habere gore Sabancı Holding ve Carrefour un CarrefourSA daki ortaklıklarını sona erdirme planları taşınmazlarla ilgili anlaşmazlık nedeni ile sonuçlanamıyor. Bilindiği üzere Sabancı Holding %38 hisseye sahip olduğu CarrefourSA ortaklığından memnun değil ve bu ortaklığı sona erdirmek için çalışmalar içerisinde. CarrefourSA nın %52 hissesi Carrefour a ait ve kalan %10 u İMKB de işlem görüyor. CarrefourSA hissesinin Sabancı Holding NAD tablosundaki payı %2.8. Nötr. SKBNK Şekerbank 1.79 YTL GÖZDEN GEÇİRİLİYOR Hedef Fiyat TL/Yükselme Potansiyeli % : Piyasa Değeri.mn(TL): 1.790 Net kar beklentiler dahilinde. Şekerbank Vergi Dairesi ne gönderdiği mali tablolarında 62 milyon TL solo net kar elde ettiğini açıkladı. Ortalama piyasa beklentisi 63 milyon TL düzeyindeydi. Bankanın son çeyrekte net karı %8 artarken mevduat maliyetlerindeki gerileme, menkul kıymet getirilerindeki yükselme (son çeyreğin genel durumu sektör için de böyleydi) ile mevsimsel olarak güçlü ücret ve komisyon gelirleri bankanın esas faaliyet gelirlerini destekledi. Şekerbank hisseleri 2013 beklentilerine göre 7,7x F/K ve 1,0 x PD/DD çarpanlarıyla işlem görüyor. Gelişmekte olan ülke bankalarının ortalamaları ise 10,3x F/K ve 1,6x PD/DD düzeyinde. Sayfa 4 of 8
TEBNK TEB 1.98 YTL GÖZDEN GEÇİRİLİYOR Hedef Fiyat TL/Yükselme Potansiyeli % : Piyasa Değeri.mn(TL): 4.365 TEB 2012 nin son çeyreğinde TL115mn solo net kar açıkladı. Bu rakam çeyreklik bazda %10 düşüşü ifade ediyor. Menkul kıymet gelirleri ve fonlamadaki olumlu seyir ile net faiz marjının çeyreklik bazda 78bps artarak %5.8 seviyesine yükseldiğini görüyoruz. Bunun yanında mevsimsel olarak güçlü seyreden net ücret ve komisyon gelirleri ana gelir unsurlarına katkı yapmış durumda. Swap maliyetlerin, provizyon ve operasyonel maliyetler ana gelir unsurlarının olumlu katkısının net kara yansımasını engellemiş gözüküyor. Kıdem tazminatlarındaki yeniden hesaplamaya dayanan artış, personel giderlerindeki artışın bir sebebi olarak ortaya çıkıyor. Bir miktar takip portföyünün satışına rağmen geri dönmeyen kredi oranlarında bir miktar yukarıya tırmanış var. Faiz dışı giderlerideki artışlar nedeniyle çeyreklk bazda net karda zayıflık söz konusu. Büyüme, sinerjinin da çok ön plana çıkması ve aktfi kalitesi TEB in net kar büyüme momentumunu 2013 de etkileyecek faktörler. THYAO Türk Hava Yolları 7.08 YTL Hedef Fiyat TL/Yükselme Potansiyeli % : 7.70 TL 8.76% Piyasa Değeri.mn(TL): 8.496 Analist: Başak Dinçkoç Telefon.: +90 212 350 25 92 E-Mail: bdinckoc@isyatirim.com.tr THY Ocak 2013 trafik sonuçları: Uzun vadeli hedefleri gerçekleştiriyor Ocak ayı toplam yolcu sayısı yıllık bazda %23 büyüyerek 3,2 milyona ulaştı Ocak ayında AKK (Arz edilen Koltuk KM) yıllık bazda %24 büyüyerek 8,4 milyara, ÜYK (Ücretli Yolcu KM) ise %30 büyüyerek 6.4 milyara yükseldi. CAPA internet sitesine göre THY AKK rakamlarına göre dünyanın en büyük 15. havayolu oldu. Ocak ayı doluluk oranı 3,3 puanlık bir artışla %75,9 a yükseldi. Yurtiçi yolcu trafiği ise yıllık bazda %9 artarak Ocak ayını 1,3 milyon ile tamamladı. Business/Comfort Sınıfı ve Transit Yolcu rakamları yılın ilk ayında sırasıyla %22 ve %42 oranında yükseldi. Ocak ayı kargo ve Posta taşıma hizmetleri yıllık bazda %22 büyüyerek 35,6 bin tona ulaştı. 2013 yılı ortalama uçak kullanım oranı %7,5 artarak günlük 11:58 saate çıktı. %42 lik transit yolcu sayısının artması, THY nin Avrupa-Asya-Afrika arasında bağlantı noktası oluşturma hedefini gerçekleştirmeye yakın olduğunu gösteriyor. Star Alliance grubu iyeliği ve rekabetçi fiyatları ile THY 2011 yılında başladığı kapasite artırımı THY nin Pazar payını genişletmesinde önemli bir rol oynadı. Yolcu rakamındaki ve doluluk oranlarındaki artışları olumlu karşılarken, Business/Comfort Sınıfında büyümede yaşanan gerileme şirketin karlılığını bir miktar düşürebilir. Olumlu THY Nijer hükümeti ile ile birlikte yeni bir ulusal havayolu kurmayı planlıyor Reuters de çıkan habere göre, THY Nijer hükümeti ile ile birlikte yeni bir ulusal havayolu kurmayı planlıyor. Nijer hükümeti yolcu ve kargo taşımacılığı yapacak ve merkezinin başkent Niamey olacağı yeni şirkette %51 lik hisse le kontrolü elinde tutaarken THY nin %49 hissesi bulunacak. Hatırlatmak isteriz ki, Nijer in bayrak taşıyıcı havayolu olan AirNiger 1985 yılında borçları yüzünden batmıştı. Yeni kurulacak havayolunun adının Niger Airways olması bekleniyor. Haber çıktıktan sonra, THY Yönetimi KAP a yaptığı açıklama ile bu konuda alınmış herhangi bir kararın olmadığı belirttiler. THY, MNG Teknik ile satın alma/ortaklık ihtimallerini görüşüyor. THY KAP a yaptığı açıklama ile MNG Teknik in satın alınmasını ya da ortaklık kurulmasını öngören fizibilite çalışmalarının başladığı duyurdu. Filodaki artan uçak sayısına paralel gerek duyulan bakım hizmetlerinin artması THY nin bu kararındaki en büyük etken olarak ön plana çıkıyor. Uzun vadede olumlu. TOASO Tofaş Fabrika 10.60 YTL Hedef Fiyat TL/Yükselme Potansiyeli % : 13.80 TL 30.19% Piyasa Değeri.mn(TL): 5.300 Analist: Esra Suner Telefon.: +90 212 350 25 72 E-Mail: esuner@isyatirim.com.tr 11/02/2013 Tofas 2015 te pazara sunulacak iki yeni binek oto modeli üzerinde çalışıyor. Basın açıklamasında bulunan Tofaş CEO su Kamil Başaran 2012 de Albea and Palio üretiminin sona ermesinin ardından 2015 te pazara sürelecek iki yeni binek model üretimini için hazırlıklara başlandığını ifade etti. İki yeni modelin aynı hat üzerinde geliştirilmesi ve Tofaş ın halihazırdaki 400bin adet üretim kapasiteli Bursa fabrikasında üretilmesi planlanıyor. Haberlerde yatırımın tutarı ve üretim adetleri ile ilgili detayların Temmuz ayında netleşeceği belirtildi. Kamil Başaran ayrıca yeni Doblo nun ABD pazarına ihracatının da 2014 yılı sonunda başlayacağını sözlerine ekledi. Potansiyel olarak olumlu haber akışı olarak değerlendiriyoruz. Sayfa 5 of 8
TRGYO Torunlar GYO 3.18 YTL Hedef Fiyat TL/Yükselme Potansiyeli % : 4.22 TL 32.85% Piyasa Değeri.mn(TL): 1.590 Analist: Nur Karabacak Telefon.: +90 212 350 25 34 E-Mail: nkarabacak@isyatirim.com.tr 11/02/2013 Torunlar GYO Yönetim Kurulu Başkanı Aziz Torun un Vatan Gazetesi nde yayınlanan haberine göre şirket Mall of İstanbul Projesi nin %70 ini sattı, alımların %20 si yabancı yatırımcılar tarafından yapıldı. Şirket daha önce projenin %60 nı satmış olduğunu açıklamıştı. TSKB TSKB 2.28 YTL Hedef Fiyat TL/Yükselme Potansiyeli % : 2.86 TL 25.60% Piyasa Değeri.mn(TL): 2.508 13/02/2013 Net kar beklentilerin gerisinde kaldı. TSKB yılın son çeyreğinde 68 milyon TL solo net kar elde etti. Bankanın net karı önceki döneme göre neredeyse yatay kalırken ortalama piyasa beklentisinin %10 gerisinde ve bizim daha yüksek beklentimizin %18 altında kaldı. Tahminimizdeki sapma bankanın BDDK kararı gereği ilaveten ayırdığı 13 milyon TL karşılık giderlerinden kaynaklandı. Piyasada kar tahmininden sapmaya yönelik açıklamalarda daha çok bu alan vurgulanacaktır. Bu giderler hariç tutulunca bankanın net karı aslında son çeyrekte %17 artmış olacaktı. Sonuçta bankanın %20 düzeyindeki özkaynak karlılığı yönetimin hedefleri çerçevesinde gerçekleşti. Kredi spredleri halen güçlü. Son çeyrekte bankanın toplam kredileri ABD doları bazında %4 büyürken tüm yılın büyümesi banka yönetiminin öngörüleri doğrultusunda %15 olarak gerçekleşti. Son çeyrekte bankanın net faiz marjı önceki döneme göre 42 baz puan arttı. Bu artışta menkul kıymet getirilerinin katkısı etkili oldu. Özellikle TÜFE ye endeksli menkul kıymet getirileri son çeyrekte yüksekti. Diğer yandan ortalama kredi getirileri 25 baz puan daralırken ortalama fonlama maliyetinde de 10 baz puan iyileşme görüldü. Bankanın net ücret ve komisyon gelirleri son çeyrekte mevsimsel olarak düşük kalıyor. Net ticari kara baktığımızda geçen çeyrekteki gibi 2 milyon TL zarar mevcut. Aktif kalitesi halen kusursuz. Bankanın tahsili gecikmiş alacakları son çeyrekte %29 geriledi. Bu düşüşte 4,4 milyon TL kadar kredinin yakın izlemedeki krediler grubuna yükseltilmesinden kaynaklandı. Bunun dışında bankada yeni sorunlu kredi oluşumu izlenmezken takipteki alacakların toplam kredilere oranı da 9 baz puan iyileşerek %0,2 gibi ihmal edilebilir bir düzeyde oldu. Banka bu sorunlu krediler için tam karşılık ayırma politikasını sürdürüyor. Buna rağmen bankanın kredi risk maliyeti sıfır olmaya devam etti. Sonuçta toplam karşılık giderlerindeki önceki döneme göre %29 artış 13 milyon TL düzeyindeki 2006 yılından önce verilen kredilerin genel karşılık oranında yapılan 50 baz puanlık artıştan kaynaklandı. Banka yönetiminin 2013 beklentileri. TSKB yönetimi toplam kredilerde ABD doları bazında %15 büyüme bütçeliyor. Banka ayrıca net faiz marjında 30 baz puanlık bir daralma öngörüyor. Bunun nedeni ise menkul kıymet getirilerinde beklenen gerileme olarak açıklanıyor. Diğer tarafta yüksek aktif kalitesinin muhafaza edileceği ve verimliliğin korunacağı tahmin ediliyor. TSKB hisseleri 2013 tahminlerimize göre 6,7x F/K ve 1,3x PD/DD çarpanlarıyla işlem görüyor. TTRAK Türk Traktör 50.20 YTL Hedef Fiyat TL/Yükselme Potansiyeli % : 58.60 TL 16.74% Piyasa Değeri.mn(TL): 2.679 Analist: Esra Suner Telefon.: +90 212 350 25 72 E-Mail: esuner@isyatirim.com.tr Beklentilerin üzerinde 4Ç12 net karı Türk Traktör 4Ç12 de beklentilerin üzerinde yıllık bazda %19, çeyrek bazda ise %4 artış ile 52 milyon TL net kar rakamı açıkladı. 4Ç12 kar rakamı 2012 toplam net karını 268 milyon TL taşıdı. Son çeyrek net karın yıllık bazda artmasındaki ana neden cirodaki daralmaya ve düşen net finansman gelirlerine rağmen marjlardaki iyileşmeden kaynaklanmaktadır. Diğer taraftan, net kardaki çeyreksel bazdaki sınırlı büyüme yıl sonu indirimleri ve ürün miksindeki değişiklik nedeniyle marjlardaki gerilemeye rağmen cirodaki artıştan kaynaklanmaktadır. Şirket son çeyrekte yıllık bazda %12 düşüş ancak çeyrek bazda %16 artış ile beklentilerin üzerinde 425 milyon TL ciro rakamı elde etti. 4Ç12 de ihracatın cirodaki payı 4Ç11 ve 3Ç12 deki %66 seviyesi ile aynı kaldı. Şirket son çeyrekte yurtiçine 4,458 traktör, yurtışına ise 3,607 adet traktör sattı. Türk Traktör beklentilere parallel yılın son çeyreğinde yıllık bazda %37 artış çeyrek bazda ise %3 düşüş ile 59 milyon TL FAVÖK rakamı açıkladı. 2012 yılı toplam FAVÖK rakamı ise yıllık %3 gerileme ile 313 milyon TL ye ulaştı. FAVÖK marjı 4Ç11 deki %8.9 dan ve 3Ç12 deki %16.6 deki seviyelerine göre 4Ç12 de %13.9 olarak gerçekleşti. Marjdaki yıllık iyileşme artan yurtiçi satış fiyatlarından ve ürün miksindeki değişiklikten kaynaklanırken, çeyreksel bazdaki düşüş yıl sonu satış indirimleri ve yine ürün miksindeki değişiklikten kaynaklanmaktadır. Hisse için tavisyemizi yineliyoruz. Hisse başına 57.00TL olan hedef fiyatımız %7.6 temettü verimi tahminimizle birlikte toplam %22 getireye işaret ediyor. Sayfa 6 of 8
VAKBN Vakıfbank 5.42 YTL Hedef Fiyat TL/Yükselme Potansiyeli % : 6.00 TL 10.70% Piyasa Değeri.mn(TL): 13.550 Net kar beklentilerin üzerinde gerçekleşti. Vakıfbank yılın son çeyreğinde önceki döneme göre %48 artışla 451 milyon TL düzeyinde ve ortalama piyasa beklentisinin %9 üzerinde net kar açıkladı. Bizim tahminimizdeki sapma beklentiden daha güçlü gerçekleşen net faiz gelirleri ile net ücret ve komisyon gelirlerinin yanı sıra güçlü menkul kıymet alım satım karlarından kaynaklandı. Tüm bu güçlü gelir kalemleri yine beklentimizden daha yüksek gerçekleşen karşılık giderleri ve diğer faaliyet giderlerindeki yükselişleri telafi etti. Tüm yılda Vakıfbank ın net karı %19 artarken özkaynak karlılığı %14 düzeyinde yatay kaldı. Mevduat maliyetlerindeki gevşeme ve menkul kıymet getirilerinin son çeyrekte daha güçlü oluşu ile Vakıfbank tarihinin en güçlü net faiz marjını elde etti. Net ücret ve komisyon gelirleri ise kredi büyümesi ve mevsimsel hesap işletim ücretleriyle arttı. Banka son çeyrekte kardaki Eurobond portföyünden satış yaparak ciddi ticari gelir elde etti. Diğer yandan kredi kalitesinde bozulma sınırlı da olsa devam etti. Bu alanda bir de iyimser bir gelişme gözlemledik. Tahsili gecikmiş alacak oluşumu önceki döneme yakın bir seyir izledi. Yeni sorunlu kredi girişi artarken tahsilatlarda da iyileşme oldu. Sonuçta takipteki krediler oranı 12 baz puan kötüleşerek %3,9 a yükseldi. Diğer yandan bankanın takipteki kredilerinden yaklaşık 400 milyon TL kadarını yeniden yapılandırarak ikinci gruba taşıdığını görüyoruz. Banka bu çeyrekte menkul kıymet getirilerine yönelik bir muhasebe değişikliği ile hem net faiz marjını hem de karşılık giderlerini yükseltti. Dolayısıyla bunun net kara etkisi olmadı. Diğer yandan banka muhtemel kredi kayıplarına yönelik 33 milyon TL ilave karşılık ayırdı. Bunların haricinde kredi kalitesindeki bozulmanın da etkisiyle karşılık giderlerinde ciddi artış oldu. Kredi riski 66 baz puan daralırken tüm yıl için baktığımızda aslında banka yönetiminin beklentileri dahilinde gerçekleşti. Diğer faaliyet gelirlerindeki artış ise hızlı şube ağı genişlemesi ve çalışanların emeklilik haklarına ilişkin yapılan değerleme güncellemesinden kaynaklandı. Bankanın 2013 bütçe hedefleri bizim beklentilerimizle uyumlu. Vakıfbank 2013 yılında %20 ye yakın kredi büyümesi bekliyor. Aktiflerin bireysel ve KOBİ kredileri lehine dönüşümü devam edecek. Fonlama tarafında bankanın hedefi mevduatta %10 büyüme. Alternatif fonlama kaynakları da etkin olarak kullanılacak. Net faiz marjının yatay kalması ya da en kötü ihtimalle 20 baz puan daralması öngörülüyor. Net ücret ve komisyon gelirleri düşük bazın ve büyümenin etkisiyle %50 artacak. Aktif kalitesinin 2012 ye benzer bir tablo çizeceği tahmin ediliyor. Sonuç olarak tüm bu gelişmeler Vakıfbank yönetiminin 2013 yılında %20 ye yakın net kar artışı ve %14 özkaynak verimliliği beklediğini ortaya koyuyor. Bizim tahminlerimiz ise bankanın 2013 yılında %13,7 özkaynak karlılığı ile %13 net kar büyümesi elde edeceği yönünde. Vakıfbank hisseleri 2013 beklentilerimize göre 8,0x F/K ve 1,1x PD/DD çarpanlarıyla işlem görüyor. Gelişmekte olan ülke bankalarının ortalamaları ise 10,3x F/K ve 1,6x PD/DD düzeyinde. YKBNK Yapı ve Kredi Bankası 5.14 YTL Hedef Fiyat TL/Yükselme Potansiyeli % : 6.50 TL 26.43% Piyasa Değeri.mn(TL): 22.344 Yapı ve Kredi Bankası, 2012 nin son çeyreğinde TL510mn solo net kar açıkladı. Açıklanan kar rakamı tahminimizle uyumlu ama konsensustan bir miktar düşük. Net faiz marjının spredlerin olumlu gelişimyle seneyi 60bps artışla %4.6 seviyesinden tamamladığını görüyoruz. Özellikle fonlama maliyeti yönünden Yapının diğerlerine göre biraz daha maliyetli fonlaması söz konusu ve özellikle kredilerde ki aşağı yönlü yeniden fiyatlamanın biraz daha yüksek olduğunu görüyoruz. Aktif kalitesinin bir miktar bozulduğu ve takip rasyosunun 2012 de 30bps lik artışla %3.3 düzeyine gelişi söz konusu ama burada karşılık oranının %62 gibi sektöre göre daha düşük bir seviyede olması daha dikkat çekici bizce. Banka bunu önümüzdeki çeyreklerde bir miktar yukarı çekecektir. Banka son çeyrekte TL 75mn luk serbest karşılık ayırmış durumda. Trading gelirleri yüksek seyredederek kara olumlu katkı yaptı. Ücret ve komisyon gelirler beklenenden daha düşük performans gösterse de yine çeyreklik bazda olumlu katkı yaptı. YKB muhasebesel değişikliklerden ücret ve komsiyon gelirleri açısından 2012 de olumsuz etkilenmişti, bu 2013 de olumlu bir baz etkisi yaratacak. 2013 hedeflerine gelecek olursak banka marjlarda yatay veya çok az aşağı yönlü bir seyir bekliyor. Ücret ve komisyonlarda %17 lik artış beklentisi olumlu ve kar büyümesine katkısı olacak. Banka son dönemde takibe dönüşüm trendlerinde olumlu bir trend izlendiğini ve tahsilat rasyosnunun da bu sene iyi seyredeceğini öngörüyor. Karşılık oranları artacak olsada yeni takipe dönüşümün daha düşük seyri 2013 de provizyon baskısını azaltacaktır. Banka için 2013 de %22 lik bir kar artış hedefimiz var ve hisse için tavsiyemizi koruyoruz. ZOREN Zorlu Enerji 1.46 YTL Hedef Fiyat TL/Yükselme Potansiyeli % : 2.13 TL 46.03% Piyasa Değeri.mn(TL): 730 Analist: Aslı Özata Kumbaracı Telefon.: +90 212 350 25 26 E-Mail: akumbaraci@isyatirim.com.tr Zorlu Enerji büyümek için yabancı bir firma ile ortaklık yapabilir Dünya gazetesinin haberine göre Zorlu Enerji nin Genel Müdürü Sinan Ak büyümek için yabancı ortak almak zorunda kalabileceklerini söyledi, ama konu ile ilgili herhangi bir gelişme olmadığını da ekledi. Sinan Ak, Türkiye de önümüzdeki 10 yılda 100-150 milyar dolar yatırım yapılması planlandığından ve bunun %30 u öz kaynak olması gerektiğinden de bahsetti. Bu durumda Sayfa 7 of 8
en az 30 milyar dolarlık bir sermayeye ihtiyaç var ve Türkiye de böyle bir sermaye altyapısı mevcut değil. Bundan dolayı Sinan Ak ya yabancı bir firma ile ortaklık kurulması gerektiğini ya da halka açılıp kaynak çekmek zorunda kalınacağından bahsetti. Burada yer alan bilgiler İş Yatırım Menkul Değerler A.Ş. tarafından bilgilendirme amacı ile hazırlanmıştır. Yatırım bilgi, yorum ve tavsiyeleri yatırım danışmanlığı kapsamında değildir. Yatırım danışmanlığı hizmeti; aracı kurumlar, portföy yönetim şirketleri, mevduat kabul etmeyen bankalar ile müşteri arasında imzalanacak yatırım danışmanlığı sözleşmesi çerçevesinde sunulmaktadır. Burada yer alan yorum ve tavsiyeler, yorum ve tavsiyede bulunanların kişisel görüşlerine dayanmaktadır. Herhangi bir yatırım aracının alım-satım önerisi ya da getiri vaadi olarak yorumlanmamalıdır. Bu görüşler mali durumunuz ile risk ve getiri tercihlerinize uygun olmayabilir. Bu nedenle, sadece burada yer alan bilgilere dayanarak yatırım kararı verilmesi beklentilerinize uygun sonuçlar doğurmayabilir. Burada yer alan fiyatlar, veriler ve bilgilerin tam ve doğru olduğu garanti edilemez; içerik, haber verilmeksizin değiştirilebilir. Tüm veriler, İş Yatırım Menkul Değerler A.Ş. tarafından güvenilir olduğuna inanılan kaynaklardan alınmıştır. Bu kaynakların kullanılması nedeni ile ortaya çıkabilecek hatalardan İş Yatırım Menkul Değerler A.Ş. sorumlu değildir. Sayfa 8 of 8