Makro Ekonomik Gündem ve Beklentiler

Transkript

1 Hundreds Hundreds Hundreds HAFTALIK PİYASA RAPORU Makro Ekonomik Gündem ve Beklentiler Küresel Piyasalar Küresel risk algılaması, Çin ve FED etkisi altında.. Çin Merkez Bankası ndan gelen devalüasyon hamlelerinin etkisinde oldukça dalgalı bir hafta geçiren küresel piyasalar, yeni haftada da Çin ve FED etkisinde olmaya devam edecek. Çin MB nin, yuan referans kurunu üç gün üst üste yaptığı müdahalelerle toplamda %4,6 oranında devalüe etmesi, gerek küresel ekonominin gerekse de merkez bankalarının uyguladıkları politikaların sorgulanmasına neden oluyor. Ekonomik aktivitedeki zayıflamanın devam etmesi nedeniyle Çin li regülatörlerden tedbir hamlelerinin gelebileceği, gerek bizim gerekse de piyasa beklentileri dâhilindeydi. Ancak, üç gün üst üste gelen kur müdehaleleri, küresel risk algılamasını ilk etapta negatif yönde etkiledi. Bundan sonraki süreçte ise, Çin MB nin yuanın makul seviyede olup olmadığı konusundaki yaklaşımı önemli olacak. Söz konusu devalüasyonların devam edip etmeyeceğinin, ekonomik aktivitenin seyri ve doların izleyeceği yön ile de ilişkili olduğunu düşünüyoruz. Bu nedenle, ABD verilerinin ve FED in izleyeceği politikanın da bu konudaki beklentilere yön gösterecek önemli bir gösterge olacağını düşünüyoruz. ABD de geçtiğimiz hafta açıklanan verilerde; perakende satışlar, Temmuz ayında aylık bazda %0,6 artış gösterirken (beklenti: %0,6), Haziran ayı gerçekleşmesi %0,3 daralmadan %0 a revize edildi. Otomotiv hariç perakende satışlar aylık bazda %0,4 (beklenti: %0,4), otomotiv ve gaz hariç satışlar da %0,4 artış gösterdi (beklenti: %0,4). Perakende satışlarda gerek bir önceki aya gelen revizyon gerekse de Temmuz gerçekleşmesi, ekonomik aktiviteye ilişkin pozitif sinyal niteliğinde. Haftalık işsizlik başvuruları ise beklentinin hafif üzerinde 274 bin seviyesinde gerçekleşse de (beklenti: 270 bin), dört haftalık ortalama başvurulardaki düşüş eğiliminin devam ettiğini görüyoruz (dört haftalık ortalama başvurular 268 binden 266,25 bine geriledi). Cuma günü açıklanan Temmuz ayına ait ÜFE de aylık bazda %0,2 (beklenti: %0,1), gıda ve enerji hariç ÜFE de ise aylık %0,3 artış yaşandı (beklenti: %0,1). Beklentilerden iyi gelen ÜFE ile, enflasyon görünümüne ilişkin beklentilerin de, özellikle bu hafta TÜFE çerçevesinde sorgulanabileceğini düşünüyoruz. Sanayi üretiminde ise, Temmuz da aylık %0,6 artış yaşanırken (beklenti: %0,4), imalat üretiminde %0,8 artış yaşandı (beklenti: %0,4). Sonuç olarak; ABD de işgücü aktivitesinde iyileşmenin devam ettiğini teyit eden veriler, olumlu perakende satışlar ve enflasyon görünümüne ilişkin pozitif sinyal gönderen ÜFE ile, olumlu veri trendinin desteklendiğini gördük. Bundan sonraki süreçte de açıklanacak verilerin olumlu trendi devam ettirmesi, normalleşmeye başlama konusunda Eylül olasılığını artıracaktır. Ancak, FED e yönelik beklentilerin, Çin MB den gelen devalüasyon hamleleriyle sorgulandığını görüyoruz. Bu nedenle, Çin kaynaklı gelişmelerin, FED politikaları üzerinde etkili olup olmayacağı, FED yetkililerinden gelecek açıklamalarla netlik kazanacaktır diye düşünüyoruz. Bu hafta ABD de; konut başlangıçları (yarın), TÜFE ve FOMC tutanakları (Çarşamba), mevcut konut satışları (Perşembe) ve imalat sanayi öncü PMI (Cuma) verilerini takip edeceğiz. Euro Bölgesi nde ise, ekonomik aktiviteye ilişkin zayıf sinyaller almaya devam ediyoruz. Geçtiğimiz hafta açıklanan öncü veriye göre ikinci çeyrekte GSYH çeyreklik bazda %0,3 büyürken (beklenti: %0,4, önceki: %0,4), yıllık bazda %1,2 arttı (beklenti: %1,3, önceki: %1). Bu hafta ise dış ticaret ve tüketici güven endeksi dışında önemli bir veri bulunmuyor. 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% % 8% 7% 6% 5% 4% 3% 2% 1% 6% 5% 4% 3% 2% 1% 0% -1% -2% FED Toplantı Tarihlerine Göre Faiz Seviyelerinin Olasılık Dağılımı 52,0% ( ) 48,0% %0,0-0,25% %0,25-0,50% %0,50-0,75% %1,0-1,25% ABD Perakende Satışlar (Yıllık değ.) ABD Tüketici Güven Endeksi (Sağ eks.) ABD Sanayi Üretimi (Yıllık değ.) ABD Kapasite Kullanım Oranı (Sağ eks.) Euro Bölgesi Reel GSYİH (Yıllık değ.) Almanya Reel GSYİH (Yıllık değ.) % 79% 78% 77% 76% 75% 74% 73% 72%

2 Makro Ekonomik Gündem ve Beklentiler İç Piyasalar Geçtiğimiz haftanın yurt içi gündeminde, ödemeler dengesi raporu ve TCMB beklenti anketi ön plandaydı. Milyar $ aylık kümüle 15 Mayıs ayında 4,4 milyar dolara revize edilen cari açık, Haziran da ise 3,4 milyar dolara geriledi. Ancak, hem bizim hem de ortalama piyasa beklentisi olan 3 milyar doların üzerinde kaldı. Turizm gelirlerinde mesimselliğin gerisinde iyileşme ile birlikte, bavul ticaretindeki güçlenmenin devam ettirilememesi, cari açıkta beklenenin altındaki düzelmede etkili oldu Cari Açık Dış Ticaret Açığı Finans Hesabı Net Hata ve Noksan (Sağ eks.) Haziran sonunda 44,7 milyar dolara gerileyen 12 aylık cari açığın (Mayıs sonunda 45,5 milyar dolara yükselmişti; 2014 sonunda 46,5 milyar dolardı); sonraki dönemde ılımlı olarak düşmeye devam edeceğini ve yılı 40 milyar dolar düzeyinde tamamlayacağını tahmin ediyoruz. Enerji fiyatlarındaki ılımlı seyrin cari dengedeki düzelme beklentilerini desteklemeye devam edeceğini söyleyebiliriz. 12% 11% TCMB beklenti anketinde ise; yıl sonu TÜFE beklentisi bir önceki aya göre (%7,71 açıklanmıştı) daha ılımlı gerçekleşerek %7,65 olarak açıklandı. Mevsimselliğin etkisi ve gıda enflasyonunun katkısını göz önüne aldığımızda, yıl sonu TÜFE enflasyonunu %7,50 seviyesinde tutmaya devam ediyoruz. Ancak, kur etkisi ve gıda fiyatları belirsizlikleri, enflasyon görünümünde yukarı riskler oluşturmaya devam ediyor. 10% 9% 8% 7% 6% 5% 4% 3% BIST Bankalararası Gecelik Repo Faizi TCMB Ort. Fonlama Maliyeti Faiz Koridoru Bu hafta ise, yurt içi veri gündemi geçen haftaya göre daha yoğun geçecek; bugün işsizlik oranını, yarın TCMB faiz kararını ve Cuma günü de tüketici güven endeksini takip edeceğiz. TCMB Para Politikası Kurulu toplantısının, faiz değişikliği kararını içermesini beklememekle birlikte, gelecek dönem para politikası sinyalleri açısından önemli olacağını düşünüyoruz. FED in normalleşme sürecine başlaması öncesinde, TCMB nin para politikasında yapması beklenen sadeleştirme ile ilgili araçsal açıklamalar ya da bu yönde ipuçları gelebilir. Sadeleştirme hedefini, faiz göstergelerinin azaltılarak, politika faizine yönelik konsantrasyonun artırılması ve faiz koridorunun daraltılarak kullanılmaya devam edilmesi çerçevesinde yorumluyoruz. Yıllık değ. 11% 10% 9% 8% 7% 6% Çekirdek Enf. ('I') TÜFE 5%

3 Banka Bonosu Değişken Kuponlu İskontolu Tahvil Sabit Kuponlu Değişken Kuponlu Finansman Bonosu İskontolu Tahvil Kira Sertifikası Sabit Kuponlu VTMK Değişken Kuponlu Finansman Bonosu Değişken Kuponlu Finansman Bonosu Sabit Kuponlu Değişken Kuponlu Sabit Kuponlu Finansman Bonosu Tahvil-Bono Piyasaları (DİBS-Özel Sektör) Yurt içi piyasalarda geçtiğimiz hafta risk iştahında azalma görülürken, TL cinsi varlıklarda satıcılı seyir izlendi. Tahvil piyasası özelinde ise, haftanın ilk üç gününe hacimsiz ve yatay görünüm hakim olurken; Perşembe günü Ak parti ve CHP heyetlerinin koalisyon konusunda anlaşmaya varamaması sonucunda faizler tüm vadelerde yükseldi. Bu çerçevede, 2 ve 10 yıl vadeli gösterge tahvil faizleri haftayı sırasıyla %10,18 ve %9,85 seviyelerinden kapattı. Yabancı yatırımcı tarafında da Türk tahvillerine önemli bir ilginin olmadığı görülüyor. TCMB nin açıklamış olduğu verilere göre, 7 Ağustos ile biten haftada, yurt dışı yerleşiklerin DİBS stoku, piyasa ve kur hareketlerinden arındırılmış haftalık değişimlere göre 207 milyon $ azalmış bulunuyor. TL likidite piyasasında, geçtiğimiz hafta yaklaşık 7 milyar TL kamu maaş girişi görülürken, fonlama maliyeti de hafta içerisinde %8,55 civarında denge buldu. TL'nin sepet bazında değer kaybetmeye devam etmesi ve sepet kurun 3,00 seviyesini test etmesi, TCMB nin enflasyon endişeleri ile para politikasında sıkılaştırıcı yönde ek adımlar atmasına neden olabilir. Bu çerçevede TCMB, haftalık repo ihalelerini piyasa ihtiyacının daha da altında açarak, fonlama maliyetinde daha yüksek seviyelerin görülmesini tercih edebilir. Bu da kısa vadeli tahvillerde daha fazla satış görülmesi ihtimalini artıracaktır. TCMB nin bu noktada Salı günü yapacağı toplantıda alacağı kararlar ve toplantı sonrasında yayımlanacak not, TL cinsi varlıklar üzerinde etkili olacaktır. Bu hafta yurt içinde Hazine Müsteşarlığı'nın Ağustos ayı borçlanma programı çerçevesinde gerçekleştireceği ihaleler takip edilecek. Ağustos ayı programına göre, 7,46 milyar TL lik iç borç servisine karşılık toplam 5,2 milyar TL iç borçlanma yapılması ve iç borç çevirme oranının da %69,7 olması planlanıyor. İhalelerin detaylarına bakıldığında, bu hafta vadeli kuponsuz tahvilin ilk ihracı ve vadeli sabit kuponlu tahvilin yeniden ihraçları gerçekleştirilecek. Ayırıca itfası bulunan kira sertifikası nedeniyle, 1,5 milyar TL lik yılın ikinci kira sertifikası ihracı da bu hafta yapılacak. Planlanan ihale rakamının düşük olması ve bankaların yükümlülükleri çerçevesinde alım yapacak olmaları nedeniyle, Hazine Müsteşarlığı nın borçlanmada sıkıntı yaşamayacağını düşünüyoruz. 12,0% 11,0% 10,0% 9,0% 8,0% 7,0% 6,0% 5,0% 4,0% 10,5% 10,0% 9,5% 8,0% 7,0% 6,0% 5,0% 4,0% 3,0% 2,0% 1,0% 0,0% (Moody's Not Artışı) (Fitch Not Artışı) (Güncel) (Yerel Seçim Öncesi) DIBS Verim Eğrisi 3M 6M 1Y 2Y 3Y 4Y 5Y 6Y 7Y 8Y 9Y 10Y (Güncel) 3M 6M 1Y 2Y 3Y 4Y 5Y 6Y 7Y 8Y 9Y 10Y (Moody's Not Artışı) (Fitch Not Artışı) (Güncel) (Yerel Seçim Öncesi) Euro Tahvil Verim Eğrisi 1Y 2Y 3Y 4Y 5Y 6Y 7Y 8Y 9Y 10Y 15Y 20Y 25Y 30Y 2015 Yılı ÖST İhraçları Ek Getiri Tablosu Banka Banka Banka Banka Finans Finans Finans Finans Finans Finans Holding Holding Sanayi Sanayi Sanayi Diğer Sektör Toplam İhraç Tutarı Min Ek Getiri Max Ek Getiri Diğer Sektör Diğer Sektör

4 O/N 1W 1M 2M 3M 6M 1Y O/N 1W 1M 2M 3M 6M 1Y O/N 1W 1M 2M 3M 6M 9M 1Y Para Piyasaları (TL ve Yabancı Para Faiz Oranları) Yurt içinde geçen hafta, AK Parti ve CHP arasındaki koalisyon görüşmeleri olumsuz sonuçlandı ve erken seçim ihtimalinin artmış olması sebebiyle piyasada negatif seyir izlendi. Bu hafta ise, AK Parti ve MHP arasında yürütülecek görüşmeler ve sürece ilişkin gelişmeler piyasalar tarafından yakından takip edilecek. TL Lib. 11,20% 11,15% 11,10% TL Libor Faizleri Verim Eğrisi Veri gündeminde ise, piyasa beklentisinin üzerinde gelen cari açık verisi ve TCMB beklenti anketi ön plana çıktı. 11,05% 11,00% Güncel 1 Hafta Önce 1 Ay Önce Türkiye de tahvil piyasasında ise hacimler düşmeye devam etti. 2Y ve 10Y vadeli gösterge tahvil faizleri, Cuma günü sırasıyla %10,18 ve % 9,65 seviyelerinden kapattı. 10,95% TL libor faizlerinin uzun vadeli ucunda artış görüyoruz. ABD de geçen hafta açıklanan perakende satışlar, ÜFE ve sanayi üretimi verileri beklentilerden iyi gerçekleşti. Bir diğer önemli veri olan Michigan tüketici güveni beklentilerin hafif altında kaldı. Çin in para biriminde devalüasyon yapması sonrası, FED in normalleşme süreci sorgulanmaya başladı. $ Lib. $ Libor Faizleri Verim Eğrisi 0,8% 0,7% 0,6% 0,5% 10 yıllık ABD tahvil faizleri, geçen haftanın son gününde %2,20 li seviyelerden işlem gördü. $ Libor faizlerinde ise, piyasadaki gelişmelerin etkisiyle, uzun dönemdeki ucunda artış trendini hafif artarak sürdürdüğünü görüyoruz. 0,4% 0,3% 0,2% 0,1% Güncel 1 Ay Önce 3 Ay Önce Euro Bölgesi nde ise geçen hafta, TÜFE beklentilere paralel açıklanırken, sanayi üretimi ve ikinci çeyrek GSYH verileri beklentileri karşılayamadı. Lib. Libor Faizleri Verim Eğrisi 0,20% 0,10% Bir önceki haftaya göre daha yoğun bir gündemin olduğu Euro Bölgesi nde, euro cinsi faizlerin uzun bacağında, açıklanan ekonomik verilerle birlikte geçen haftaya göre hafif bir düşüş söz konusu. 0,00% -0,10% -0,20% Güncel 1 Ay Önce 3 Ay Önce

5 Hisse Senedi Piyasaları BIST100, siyasi gelişmelerden önemli ölçüde etkilenmeye devam ediyor. Cuma günü kapanış, puan seviyesinden %0,29 artıda gerçekleşti. Gelinen noktada; endeks için dışsal olarak yaklaşan FED toplantısı ile ilgili olarak beklentileri ve ABD verilerini, içsel olarak da koalisyonla ilgili -ihtimali düşük de olsa- yaşanabilecek gelişmeleri ve erken seçimle ilgili haber akışını takip edeceğiz. Endekste tepki alımının ötesinde bir yükselişten bahsetmek için puan seviyesinin üzerinde bir kapanış ve kalıcılık görmemiz gerekiyor. Aşağıda ise bahsettiğimiz seviyenin altında kalındığı sürece puan (8 Haziran açılış) seviyesi hedeflenebilir. Son dönemde dikkat edilmesi gereken bir diğer nokta ise; dolar/tl de yaşanan yükselişle birlikte BIST100 ün dolar bazında Ocak 2014 ve Ocak 2012 de denediği seviyelerin hemen üzerinde olması. Bu seviyelerin kırılması, endeksin yabancıların için yeterince ucuz kalacağını düşündüğümüz puan seviyesine doğru bir hareket başlatabilir. Bahsettiğimiz bu seviyeler, TL bazında zamansallık etkisi ile yaklaşık puan seviyesine takabül etmekle birlikte puan seviyesindeki desteğin önemini arttırıyor. 200 Günlük H.O. 100 Günlük H.O. 50 Günlük H.O. 20 Günlük H.O. Endeks, önemli hareketli ortalamalarının tümünün altında ve alçalan tepeler şeklinde negatif bir teknik görünüm sergiliyor. Mayıs ayındaki yükselişin düzeltmesi şeklinde teknik olarak yorumlanabilecek grafik; alçalan tepelerin önemli dirençleri kırılmadığı sürece aşağı yönlü hareketin devam edebileceğini gösteriyor. Son dönemde yaşanan satışın hacminin yüksek oluşu da, BIST100 için dibin gelmemiş olabileceğine bir işaret. Alçalan tepeler endekste düşüş trendine işaret ediyor.

6 Döviz ve Türev Piyasaları USDTRY - günlük Kurda Mayıs ayında düzeltmeye giden yukarı yönlü trende bir geri dönüş yaşanması durumuda 2,90 ların üstü seviyeler tekrar görülebilir. 50 Günlük H.O. 20 Günlük H.O. Mayıs ayında düzeltmeye giden yukarı trend 200 Günlük H.O. Dolar/TL, ABD den Dolar/TL, erken seçim ihtimalinin yükselmesi ile birlikte 2,8348 seviyesinden kapanış gerçekleştirdi ve haftalık olarak %1,5 in üzerinde değerlenmiş oldu. Kurda, erken seçim ve seçim döneminin yaratacağı baskı ile birlikte yukarı hareketler görebiliriz. Yaklaşan FED toplantısının gelişen ülke kurlarında yaratacağı baskıyı da göz önünde bulundurursak, içsel ve dışsal faktörlerin TL negatif çalıştığını söyleyebiliriz. Kurun aşağı hareketinde ilk desteğimiz ise 2,82 seviyesi. Bu seviyenin üzerinde yukarı yönlü hareket ivmelenebilir. Ancak 2,82-2,80 aralığında kapanış gerçekleşirse, kurda bir kaç gün sürebilecek bir dinlenme dönemine girildiğini düşünebiliriz. Yukarıda 2,85 psikolojik sınırının ardından yukarı yönlü bant takibi şeklinde günlük 0,75-1,5 kademe şeklinde yükselişler izleyebiliriz. Ancak bu süreçte TCMB nin Cuma günü dolar cinsi yabancı para zorunlu ve serbest hesaplara ödenecek gecelik faiz oranının %0,21 den %0,23 e yükseltmesi şeklinde yaptığı müdahalenin benzeri şekilde müdahaleler görebiliriz. Salı günü gerçekleşecek PPK toplantısı öncesi dolar uzun pozisyonlarda temkinli olmak gerekiyor. Ancak TCMB den bir müdahale gelmemesi durumunda 2,9223 seviyesine doğru hızlı bir hareket gerçekleşebilir. Geçtiğimiz hafta küresel tarafta Çin in develüasyon adımları öne çıkarken, içeride ise koalisyon görüşmelerinin olumsuz sonuçlanmasının TL varlıklar üzerinde negatif etkisini takip ettik. MSCI Türkiye ETF i %1,29 değer kaybederken, 5 yıllık CDS %5 yükseldi. 1M ATM USD/TRY volatilitesi ise haftalık bazda %8 yükselirken; 1aylık 25 delta risk reversal %16 yükseldi. Uzun süredir devam eden pozitif eğimli volatility smile göstergesinin, uzun vadelerdeki pozitif eğimini korumasını bekliyoruz. 24% 19% 14% 1W 2W 1M 6M 1Y USD/TRY Volatility Smile 10Δ Put 25Δ Put 35Δ Put 50Δ (ATM) 35Δ Call 25Δ Call 10Δ Call 1W Strike 2,7911 2,8144 2,8274 2,8461 2,8663 2,8824 2,9166 Vol 10,97% 11,98% 12,35% 12,82% 13,23% 13,55% 13,77% Premium Strike 2,7485 2,7986 2,8261 2,8461 2,9136 2,9540 3,0517 1M Vol 11,33% 12,31% 12,80% 13,51% 14,46% 15,28% 16,75% Premium Strike 2,7098 2,7985 2,8475 2,8462 3,0123 3,0961 3,3184 3M Vol 11,63% 12,65% 13,25% 14,17% 15,57% 16,87% 19,51% Premium Strike 2,7093 2,8281 2,8977 2,8462 3,1455 3,2824 3,6703 6M Vol 11,28% 12,60% 13,30% 14,33% 16,12% 17,84% 21,33% Premium Strike 2,6669 2,9146 3,0182 2,8462 3,4082 3,6434 4,2465 1Y Vol 11,42% 12,77% 13,57% 14,68% 16,83% 18,94% 23,30% Premium Tablo USD/TRY için olup, primler $ üzerinden hesaplanmıştır. 9% 10P 15P 25P 35P ATM 35C 25C 15C 10C Geçtiğimiz hafta USD/TRY volatilitesinde yaşanan yükselişin yansımalarını artan opsiyon primlerinde de gözlemledik. Geçtiğimiz hafta iyi gelen ABD verileri sonrasında FED in Eylül ayında 0-0,25 aralığında faiz arttırımına gidebileceği beklentisi, bir önceki haftaya göre artarak %45 ten %50 ye yükseldi. Hedge Fonlar ise haftalık bazda Dolar endeksindeki net uzun pozisyonalarını %1 arttırdı. Döviz teminatlı opsiyonlarda, alım opsiyon satışını riskli bulmaya devam ediyoruz.

7 Döviz ve Türev Piyasaları EURUSD - günlük 50 Günlük H.O. Paritede 1,1091 seviyesinin altına inilirse tekrardan aşağı yönlü bir hareket başlayabilir. Aşağı yönlü hareket bandın alt sınırına kadar hızlıca ilerleyebilir ancak 1,0825 seviyesinde güçlü bir destek bulunuyor. Euro/Dolar, Çin in üç gün arka arkaya yuana yaptığı devalüasyonların etkisi ile hareketli bir hafta geçirdi ve 1,1111 seviyesinden haftalık kapanış gerçekleştirmiş oldu. 10 Temmuz daki son bir ayın tepesi olan 1,1215 seviyesine çok yakın 1,1213 seviyesinden dönen parite için, yaklaşan FED toplantıları ve güçlü gelen ABD verilerini göz önünde bulundurduğumuzda bu seviyenin tepe olabileceğini söyleyebiliriz. Paritede yaşanan yukarı hareketin sonlandığını ve tekrar aşağı yönlü hareketin başladğını söyleyebilmek için ise 1,1091 seviyesinin altında kalıcı olunması gerekiyor. USD/TRY Forward Geçtiğimiz hafta MSCI Gelişmekte Olan Ülkeler Döviz Endeksi %1,4, TL ise haftalık bazda %1,9 değer kaybetti. TL de yaşanan bu değer kaybının etkisiyle, USD/TRY forward eğrisinin yukarı hareketini ve bu hareketin özellikle 2-12 Ay vadede sert fiyatlandığını izledik. Döviz kur riskini forward işlemlerle yöneten yatırımcılar, uzun vadeleri tercih etmeye devam edebilir USD/ZAR 1 Aylık Zımni Volatilite USD/BRL 1 Aylık Zımni Volatilite USD/INR 1 Aylık Zımni Volatilite USD/TRY 1 Aylık Zımni Volatilite USD/TRY Volatilite Gerçekleşen volatilite ile zımni volatilite arasındaki farkın, zımni volatilite lehine açık kalmaya devam edeceğini düşünüyoruz. BIST opsiyon piyasasını incelediğimizde, açık pozisyonların vadeli, 2,90 ve 2,85 alım opsiyonlarında yoğunlaştığını izliyoruz. 22% 17% 12% 7% 2% -3% 1 Aylık T.V. - 1 Aylık Z.V 1 Aylık Tarihsel Volatilite 1 Aylık Zımni Volatilite(aylık a.o.) +2 stdv -8% -2 stdv

8 Emtia Piyasaları Altın ons - günlük Ons altında kırılan desteklerin ardından bir düzeltme hareketi geldi dolar/ons seviyesinin altına inilirse bu düzeltme hareketinin gücü azalacaktır dolar/ons seviyesinin üzerine çıkılması durumunda ise toparlanma güçlenebilir. Ons altın, Çin in yaptığı devalüasyonun emtialar üzerindeki pozitif etkisi ile 1.093,60 seviyesinden yaptığı haftalık açılışında hafta boyunca yaklaşık %2 ye yakın değer kazanarak dolar/ons seviyesinden kapanış gerçekleştirdi. Teknik olarak, dolar/ons altın seviyesinin üzerine çıkılması durumunda dolar/ons seviyesine doğru bir hareket yaşanabilir. Aşağı yönlü bir hareketten bahsedebilmemiz için ise dolar/ons seviyesinin altına inilmesi gerekiyor dolar/ons altının altına inilmesi durumunda yeniden dolar/ons seviyesi hedeflenebilir dolar/ons seviyesinin altındaki fiyatlar ise ons altında tekrar dolar/ons seviyesine dönüş için baskı yaratacaktır. Gram altın, hem emtialarda yaşanan önemli yükseliş hem de dolar/tl de yaşanan yukarı hareket ile birlikte önemli oranda yükseldi ve haftayı 101,64 TL/gr seviyesinden %1,03 kazançla kapadı. Bu hafta, küresel olarak emtialardaki yukarı yönlü baskılarda azalma beklentisi karşısında, kurun hareketi gram altın için belirleyici olacak. Ons altının dolar/ons aralığında seyretmesi durumunda, kurdaki yukarı ivmeden dolayı gram altında hafta boyunca 103,50 TL/gr seviyesi hedeflenebilir. TL/Gr ENDÜSTRİYEL METAL KIYMETLİ METAL TARIMSAL EMTİA Altın Gr. Altın Ons (Sağ eks.) Haf.Değ (%) Yılbaşı itibar iyle değ. (%) Bakır ($/lb.) 0,81% -17,61% Alüminyum ($/ton) 0,42% -7,15% Çinko ($/ton) -1,28% -16,05% Kalay ($/ton) 1,11% -20,12% Kurşun ($/ton) 1,15% -7,44% Nikel ($/ton) -1,81% -29,63% Altın ($/ons) 1,72% -7,29% Altın ( /gram) 3,86% 14,52% Altın ( /gram, Haziran vadel 3,33% 10,90% Gümüş ($/ons) 2,64% -6,32% Platin ($/ons) 3,30% -18,40% Paladyum ($/ons) 3,45% -23,22% Brent ($/varil) 0,86% -15,32% WTI ($/varil) -3,12% -21,47% Şeker ($/bu.) 1,30% -9,64% Buğday ($/bu.) -0,78% -15,86% Mısır ($/bu.) -2,35% -10,46% Dolar/Ons

9 Makro Veri Gündemi / HLY Makro Tahminler Haftalık Yurt Dışı Veri Gündemi Dönemi Beklenti Önceki 18.Ağu İngiltere TÜFE (Aylık değ.) Temmuz - 0,0% 20.Ağu İngiltere Perakende Satışlar (Aylık değ.) Temmuz - -0,2% 20.Ağu İngiltere Çekirdek Perakende Satışlar (Aylık değ.) Temmuz - -0,2% 20.Ağu Almanya ÜFE (Aylık değ.) Temmuz - 0,1% 20.Ağu Almanya ÜFE (Yıllık değ.) Temmuz - -1,4% 21.Ağu Almanya GfK Tüketici Güveni Eylül - 10,1 17.Ağu Euro Ticaret Dengesi (Milyar $) Temmuz - 21,2 17.Ağu ABD Empire State İmalat Endeksi Ağustos 4,8 3,9 18.Ağu ABD Konut Başlangıçları (Bin adet) Temmuz Ağu ABD İnşaat İzinleri (Bin adet) Temmuz Ağu ABD TÜFE (Aylık değ.) Temmuz 0,1% 0,3% 19.Ağu ABD TÜFE (Yıllık değ.) Temmuz 0,2% 0,1% 20.Ağu ABD Gerçekleşen Konut Satışları (Aylık değ.) Temmuz -1,5% 3,2% 20.Ağu ABD Philadelphia FED İmalat Endeksi Temmuz 6,2 5,7 21.Ağu ABD Üretim PMI Ağustos - 53,8 17.Ağu Japonya GSYİH (Çeyreklik) 2Ç -0,5% 1,0% 19.Ağu Japonya Sanayi Aktivitesi Endeksi Temmuz - 107,2 19.Ağu Japonya Makine Siparişleri (Aylık değ.) Temmuz - 1,6% Haftalık Yurt İçi Veri Gündemi Dönemi Beklenti Önceki 17.Ağu İşsizlik Oranı Mayıs - 9,6% 18.Ağu TCMB Faiz Kararı Ağustos 7,5%* 7,5% 21.Ağu Tüketici Güven Endeksi Ağustos - 64,7 *HLY Tahmin Makro Ekonomik Göstergelere İlişkin Tahminler Orta Vadeli Program HLY Araştırma T 2015T 2016T T 2016T TÜFE Enflasyon (dönem sonu) 7,4% 9,4% 6,3% 5,0% 8,2% 7,5% 6,5% Çekirdek Enflasyon (dönem sonu) 7,1% 8,7% 7,8% 7,0% GSYİH (Milyar TL) GSYİH (Milyar $) GSYİH Büyüme 4,2% 3,3% 4,0% 5,0% 2,9% 3,5% 4,5% GSYİH Deflatör 6,2% 9,1% 6,0% 5,3% 8,5% 7,0% 6,6% Cari Açık (Milyar $) 64,7 46,0 46,0 49,2 46,4 40,0 45,0 İhracat (Milyar $) 151,8 160,5 173,0 187,4 157,6 148,0 158,0 İthalat (Milyar $) 251,7 244,0 258,0 276,8 242,2 221,0 237,0 Cari Açık / GSYİH 7,9% 5,7% 5,4% 5,4% 5,8% 5,5% 6,0% Politika Faizi (dönem sonu) 4,5% 8,25% 7,5% 8,0% Gösterge Tahvil Faizi (dönem sonu) 9,9% 8,0% 9,0% 8,5% Gösterge Tahvil Faizi (ort) 7,2% 9,3% 9,2% 8,8% USD/TRY (dönem sonu) 2,13 2,33 2,83 2,95 USD/TRY (ortalama) 1,90 2,18 2,29 2,37 2,19 2,67 2,90 Bütçe açığı / GSYİH 1,2% 1,4% 1,1% 0,7% 1,3% 1,9% 1,3% Faiz dışı fazla / GSYİH 2,0% 1,5% 1,7% 1,8% 1,6% 0,9% 1,2%

10 EK - Piyasa Terminolojisi Alım Opsiyonu ( Call Option ): Gelecekte alıcısına belirli bir varlığı belirli bir fiyattan alma hakkı veren opsiyonlardır. Alivre Sözleşmesi ( Forward ): Alivre anlaşmaları, belirli bir dayanak varlığı, önceden belirlenmiş bir fiyat ve vadede alma ya da satma yükümlülüğü veren anlaşmalardır. Vade geldiğinde taraflardan alıcı olan taraf ( uzun pozisyon sahibi) kontratta belirtilen fiyattan dayanak varlığı almak zorundadır. Başabaş Opsiyon ( At the Money ): Alım ve Satım opsiyonları için spot piyasa değeri kullanım fiyatına eşit olması durumudur. Risk Reversal: Aynı deltaya sahip Call opsiyon volatilitesi ile Put opsiyon volatilitesi arasındaki farktır. Çapraz Kur Swapı ( Cross Currency Swap ): Döviz swapının faiz swapı ile birlikte kullanımı sonucu ortaya çıkan swaptır. Delta: Dayanak varlık fiyatındaki değişimlerin opsiyon primi (opsiyonun fiyatı) üzerine etkisini ölçen göstergedir. Devlet Tahvili ( Government Bond ) : Devlet tahvili devletin 1 yıldan uzun vadeli borçlanma ihtiyaçlarını karşılamak için Hazine Müsteşarlığı tarafından çıkarılan borçlanma senetleridir. Döviz Swapı ( Currency Swap ): Sözleşmeyi yapan tarafların farklı para cinsinden faiz ödemesi yaptığı vade tarihinde belirlenen kur oranı doğrultusunda anapara miktarı üzerinden de değişim yapılan işlemlere denir. Faiz Swapı ( Interest Rate Swap ): Sözleşmeyi yapan tarafların, belirli bir ana para üzerinden yapılan sabit bir faiz ödeme planı ile değişken bir faiz ödemesinin el değiştirilmesi ile gerçekleşir. Hareketli Ortalama ( Moving Average ): Hareketli ortalama, bir yatırım aracının, belirli bir zaman dilimi için, kapanış fiyatlarının toplanıp, bu zaman dilimindeki periyot sayısına bölünmesiyle hesaplanır. Hazine Bonosu ( Treasury Bill ): Devletin 1 yıldan kısa vadeli borçlanma ihtiyaçlarını karşılamak için Hazine Müsteşarlığı tarafından çıkarılan borçlanma senetleridir. Kârda Opsiyon ( In the Money ): Alım opsiyonları için kullanım fiyatının, spot piyasa değerinden daha düşük, satım opsiyonunda kullanım fiyatının spot piyasa fiyatından daha yüksek olması durumudur. Kullanım Fiyatı ( Strike Price ): Sözleşmede belirlenen dayanak varlığın, vadesinde geldiğinde kaçtan alınabileceği gösteren fiyata egzersiz fiyatı ya da kullanım fiyatı ( exercise price, strike price ) adı verilir. LIBOR ( London Interbank Offered Rate ): Londra bankalararası para piyasasında, likiditesi yüksek bankaların birbirlerine farklı döviz cinsleri üzerinden borç verme işlemlerinde uyguladıkları faiz oranıdır. MSCI Endeksi: Morgan Stanley Capital International ın, küresel çapta toplamda 75 i bulan gelişmiş, gelişmekte olan ve sınır ülke piyasalarında işlem gören hisse senetlerini içeren, farklı büyüklük ve ağırlıktaki endekslerinin tamamını ifade eder. En bilinenleri, gelişmiş ülke piyasalarını kapsayan MSCI Dünya ve gelişmekte olan ülke piyasalarını kapsayan MSCI Gelişmekte Olan Ülkeler endeksleridir. Negatif/Pozitif Ayrışma ( Under/Out Performance ): İki veya daha fazla enstrümanın incelenen dönemler arasında birbirlerine relatif performanslarını ifade eder. Pozitif ayrışma, görece güçlü; negatif ayrışma ise görece zayıf bir performans anlamındadır. Opsiyon ( Option ): Opsiyon sözleşmeleri, herhangi bir varlığı belirli bir vadede veya vade öncesinde, belirli bir miktarda, belirli bir fiyattan alma ya da satma hakkı veren sözleşmelerdir. Put Opsiyon ( Put Option ): Gelecekte alıcısına belirli bir varlığı belirli bir fiyattan satma hakkı veren opsiyonlardır. Swap: İki şirketin ileride alacağı nakit akışlarının el değiştirilmesi biçiminde oluşturulan kontratlardır. Tarihsel Volatilite ( Historical Volatility ): Belirli bir geçmiş zaman aralığındaki bir menkul kıymetin fiyatındaki değişimdir. Vadeli İşlem Sözleşmesi ( Future ): Vadeli işlem sözleşmeleri, belirtilen miktar ve kalitede bir varlığı önceden belirlenmiş bir fiyattan, geleceğe dair belirli bir tarihte teslim etme ya da teslim almaya dair olarak düzenlenen yasal sözleşmelerdir. Verim Eğrisi ( Yield Curve ): Bir yatırım aracının çeşitli vadeleri ile bu vadelerdeki getirileri arasındaki ilişkinin grafiksel ifadesidir. Volatilite ( Volatility ): Bir finansal varlığın belirli bir zaman aralığında gözlenen değer değişiminin standart sapması anlamındadır. WTI: WTI, ABD de Oklahoma dan çıkan, Brent ten daha kaliteli ve yumuşak olan bir petrol türüdür. Zımni Volatilite ( Implied Volatility ): Bir menkul kıymetin gelecek volatilitesine ilişkin piyasa beklentilerinin bir ölçüsüdür. Opsiyon fiyatlarındaki yansıma olarak, piyasanın yönüne dair beklenti sunan bir volatilitedir. Zararda Opsiyon ( Out of the Money ): Alım opsiyonları için kullanım fiyatının, spot piyasa değerinden daha yüksek olduğu; satım opsiyonunda kullanım fiyatının spot piyasa fiyatından daha düşük olmasıdır. Döviz Teminatlı Opsiyon ( DCD ): Müşterinin vadeli mevduatını teminat olarak göstererek banka ile yaptığı bir opsiyon işlemidir. Müşteri vadeli mevduatını opsiyon anlaşmasında belirlenen vade ve fiyattan başka bir döviz cinsine çevirme hakkını bankaya vermektedir. Bu hak karşılığında banka müşteriye prim ödemektedir. Volatility Smile: Vadesi aynı fakat kullanım fiyatı farklı olan opsiyonların, zımni volatilitelerini gösteren grafiktir.

11 KÜNYE Banu KIVCI TOKALI Yatırım Danışmanlığı ve Araştırma Direktörü Araştırma İlknur HAYIR TURHAN Yönetmen Mehtap İLBİ Uzman Furkan OKUMUŞ Uzman Cüneyt MEHMETOĞLU Uzman Mert OSKAN Uzman Yardımcısı Kadirhan ÖZTÜRK Uzman Yardımcısı Onur Kamil ALKAN Uzman Yardımcısı Yatırım Danışmanlığı Evren ÖZTÜRK Yönetmen ÇEKİNCE Burada yer alan yatırım bilgi, yorum ve tavsiyeleri yatırım danışmanlığı kapsamında değildir. Yatırım danışmanlığı hizmeti, yetkili kuruluşlar tarafından kişilerin risk ve getiri tercihleri dikkate alınarak kişiye özel sunulmaktadır. Burada yer alan yorum ve tavsiyeler ise genel niteliktedir. Bu tavsiyeler mali durumunuz ile risk ve getiri tercihlerinize uygun olmayabilir. Bu nedenle, sadece burada yer alan bilgilere dayanılarak yatırım kararı verilmesi beklentilerinize uygun sonuçlar doğurmayabilir. Bu ileti 05 Kasım 2014 tarih ve sayılı Resmi Gazetede yayınlanan ve 01 Mayıs 2015 tarihinde yürürlüğü giren Elektronik Ticaretin Düzenlenmesi Hakkında çıkan kanunun 2.Maddesi c bendinde belirtilen Ticari Elektronik ileti kapsamında değildir.